Московская биржа обновила отраслевые индексы акций, включив в них бумаги компаний — новичков IPO. Но это событие рынок будто и не заметил: котировки бумаг практически не изменились, а объемы торгов вместо того, чтобы пойти вверх, улетели вниз. Всему причиной — его величество частных инвестор, влияние которого на рынок акций вообще и IPO в частности, регулятор считает чрезмерным.

Корреляция неочевидна

С 21 июня 2024 г. на Московской бирже действует новая база расчета индексов акций публичных компаний, которую торговая площадка сформировала по рекомендации Индексного комитета. Так, Индекс МосБиржи и Индекс РТС пополнился акциями ЛК «Европлан» (LEAS), Индекс средней и малой капитализации — акциями «Группы Астра» (ASTR), ЛК «Европлан» и МТС-Банка (MBNK), Индекс акций широкого рынка — акциями ЛК «Европлан», МТС-Банка, «Софтлайна», «Россетей Северо-Запад», «Диасофта» (DIAS) и МФК «Займер» (ZAYM), Индекс информационных технологий — акциями «Софтлайна» и «Диасофта», Индекс финансов — акциями ЛК «Европлан», МТС-Банка, МФК «Займер». Включенные в индексы эмитенты прошли IPO в период с октября 2023 г. по апрель 2024 г.

О переходе на новую базу расчетов индексов биржевой холдинг объявил в начале июня. Аналитики департамента ECM инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» отмечают, что в теории включение акций эмитентов в индексы Московской биржи должно было побудить инвесторов к активной покупке этих бумаг еще до того, как начала действовать новая база расчетов. Ведь согласно политике индексных фондов они должны приобретать пропорциональный объем вошедших в индекс акций. Однако заметного спроса на бумаги не зафиксировали.

«Если смотреть на котировки, то Индекс Мосбиржи (IMOEX) с 3 июня по начало июля оставался практически на одном уровне с минимальными флуктуациями +/-1%. За тот же период из пяти эмитентов — новичков IPO, которые были включены в индексы, — упали котировки бумаг МТС Банка (-10-11%) и «Европлана» (-9-10%). Положительную динамику показывали акции IT-сектора — «Группа Астра» и «Диасофт», — которые, тем не менее, к июлю растеряли весь свой рост. «Займер», напротив, выбрался из затяжного снижения в небольшой плюс», — отметили в ИК «Юнисервис Капитал».

Изменение котировок акций к 4 июня 2024 г.

Объемы торгов акциями за тот же период снизились на 50-70% к уровню на 3 июня 2024 г.

Изменение объемов торгов к 4 июня 2024 г.

Таким образом, делают вывод в ИК «Юнисервис Капитал», гипотеза о влиянии ребалансировки индексов на котировки включаемых в них бумаг на российском рынке не работает — сила фондов несравнима с позициями основного частного капитала.

Перформанс под микроскопом

То, что индексные фонды не являются доминирующими игроками на российском фондовом рынке, подтверждают и опрошенные Boomin эксперты.

«Включение или исключение акций из индексов Московской биржи редко приводит к каким-либо существенным движениям в бумагах. Более того, даже на тех рынках, где индексные фонды играют куда более весомую роль, основные изменения в цене акций, как правило, происходят на ожиданиях включения или исключения их из индексов. При появлении таких новостей многие из них предпочитают фиксироваться. Ранее эта история довольно четко прослеживалась на примере индекса MSCI Russia», — говорит руководитель Центра аналитики страховой компании «Росгосстрах Жизнь» Алексей Павлов.

«На российском рынке влияние пассивных инвестиций, которые ориентируются на индексы, не так велико, как на западных, — комментирует начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев. — Включения и исключения не приводят к значительным притокам или оттокам оборотов, которые бы могли сильно влиять на бумаги. Тем не менее, внимания инвесторов к акциям, которые входят в индекс Мосбиржи, это добавляет».

Включение бумаг в индекс, по мнению представителя «БКС Мир инвестиций», говорит о том, что компания не только соблюдает стандарты для соответствующего листинга на бирже, но и free-float ее акций выше минимального порога, и предложение ликвидное.

По оценке эксперта фондового рынка, автора телеграм-канала «Инвест Навигатор» Петра Тер-Аванесяна, доля пассивных индексных фондов в России несущественна на фоне «стратегий по активному управлению и прочих категорий ПИФов» и двух-трех миллионов активных сток-пикеров на бирже. Кроме этого, указывает он, во второстепенные индексы входят неликвидные акции.

«Перформанс всей биржи тянут «Газпром», «ЛУКОЙЛ» и «Сбер» — на эту троицу приходится треть всего индекса Мосбиржи. Перформанс же «астр» и «европланов» не видно под микроскопом на фоне широкого рынка: он ни на что не влияет. Индекс IT, насколько я знаю, можно купить только через БПИФ «Т-Капитал», но там безбожно высокая комиссия и такой ПИФ никому не нужен: проще и дешевле всё сделать самому. Тем более, что «Диасофт» и «Софтлайн» имеют крайне сомнительные в долгосрочном плане бизнес-модели, так что незачем покупать такой индекс целиком, да еще платить нескромную комиссию за управление, которого на самом деле нет», — считает Петр Тер-Аванесян.

Эмоциональные и поверхностные

Позитивный эффект от включения акций в состав индексов Московской биржи эксперты списывают на эмоции инвесторов, учитывая, что львиная доля оборотов приходится на «физиков». По данным директора Национальной ассоциации специалистов финансового планирования (НАСФП) Андрея Паранича, активы физических лиц на бирже сегодня превышают 7 трлн рублей, при этом горизонт планирования частных инвесторов по-прежнему невелик — в пределах одного года.

«Розничные инвесторы склонны слишком эмоционально реагировать на различные события в экономике, что приводит к росту волатильности котировок. В IPO также участвует множество частных инвесторов, при этом большинство из них настроены на быстрый заработок и сбрасывают купленные бумаги в случае их роста практически сразу после размещения либо при малейших признаках негативного развития событий. Такие действия «физиков» нивелируют положительный эффект от включения акций в индекс», — подчеркивает эксперт.

Петр Тер-Аванесян выделяет две категории частых инвесторов — те, у кого достаточно капитала, чтобы его можно было самостоятельно диверсифицировать по разным классам активов, и те, у кого капитала настолько мало, что «ручная» диверсификация невозможна. «Последним стоит изучать нюансы расчетов индексов Мосбиржи, особенно учитывая тот факт, что разбираться долго не придется: покупать стоит только самый дешевый в обслуживании ПИФ, причем у самой надежной конторы, то есть у Сбера или у ВТБ», — говорит он. Если, приводит цифры Петр Тер-Аванесян, в 2007 г. акция Сбера стоила $4,35, то сейчас —$3,7. «Многие другие акции показали перформанс намного хуже», — констатирует эксперт.

С тем, что частным инвесторам имеет смысл разбираться в индексах, «поскольку это прекрасный индикатор динамики рынка в целом», согласен и Андрей Паранич. Но погружаться во все нюансы их расчета он считает излишним.

«Отслеживать все индексы Московской биржи тоже не стоит: торговая площадка публикует огромное количество индексов, бóльшая часть из которых интересна только профессионалам», — указывает глава НАСФП.

По мнению руководителя IR-проектов департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер» Анастасии Пузановой, для понимания целей индекса частному инвестору хорошо бы знать основы. «Фондовый индекс задуман как экономический показатель состояния рынка ценных бумаг или каких-либо биржевых товаров. Московская биржа, включая или исключая определенные ценные бумаги из расчета индекса, делает выборку эмитентов более репрезентативной и в совокупности адекватно отражающей среднее состояние и динамику рынка», — констатирует она.

Основатель и эксперт «1 Института финансово-инвестиционных технологий» (1ИФИТ) Алексей Примак, полагает, что каждому частному инвестору стоить потратить несколько часов своего времени, чтобы разобраться с тем, как устроен рынок, как работает финансовая инфраструктура. «Например, любому инвестору важно знать, что у него с брокером есть конфликт интересов. Когда брокер формирует портфель клиента, он рекомендует продукты, на которых он больше всего заработает комиссий», — отметил эксперт.

От частного к коллективному

Пока на фондовом рынке нет активных институциональных инвесторов с разным риск-профилем и специализацией, частники будут доминировать, убеждена Анастасия Пузанова. «Рынок ждет появления больших и не очень российских фондов, чтобы естественным образом разбавить и, как следствие, уменьшить долю розничных инвесторов в торгах», — убеждена она.

Алексей Примак из 1ИФИТ уверен, что будущее за фондами коллективных инвестиций, как это случилось на Западе.

«БПИФы со временем захватят рынок. На западных рынках мы это увидели еще в 2019 г., когда объем денег, вложенных в ETF, превысил объем денег, вложенных в фонды активного управления. Безусловно, этот тренд будет и в нашей стране, и скоро мы увидим аналогичные пропорции. Поэтому эмитентам важно попадать в индексные фонды», — считает он.

По мере развития в России фондов коллективных инвестиций стоимость их услуг неизбежно будет снижаться. «В результате всё больше частных инвесторов будут отказываться от самостоятельного управления. Затем самостоятельно инвестировать в акции малой капитализации или в технологические компании? Это сложно, долго и дорого. Сейчас инвесторы так делают только потому, что фонды очень дорогие», — объясняет Алексей Примак.

Петр Тер-Аванесян прогнозирует рост популярности пассивных индексных стратегий в России, но ничего хорошего в этом не видит. «Рано или поздно россияне начнут задумываться о своих расходах на оплату комиссии в разных Т-Банках и ПИФах и станут выбирать пассивные индексные стратегии, которые априори дешевле при одинаково посредственном результате. По крайней мере, проиграть вместе со всеми не так обидно, чем недозаработать, когда рынок вырос сильнее. К «частникам» неизбежно придет понимание, что зарабатывать сток-пикингом слишком трудо- и времязатратно, а конечный результат зависит наполовину от слепой удачи. В результате люди разочаруются в своих компетенциях, перестанут считать себя самыми умными и удачливыми. Пассивные инвестиции рано или поздно победят и в России, но ничего хорошего в этом не будет», — прогнозирует он.

IPO без розничного инвестора

В конце июня первый зампред Банка России Владимир Чистюхин выступил с предложением ограничить влияние частных инвесторов на рынке IPO. «Нам точно не надо сбрасывать со счетов ту идею, о которой мы два года не говорим. Это перевод всей розницы на работу на фондовом рынке через профучастников, через доверительное управление, через пассивные стратегии. Нам, конечно, нравится то, что, вроде бы, у нас такое количество активных клиентов, они через брокеров все заходят. Но если внимательно посмотреть, то далеко не все из них имеют собственное мнение, и по факту именно брокер чаще всего формирует портфель для клиента, но не несет в этом смысле никакой ответственности».

Эксперты и участники фондового рынка, которых опросил Boomin, крайне скептически оценивают перспективы ограничения доступа «физиков» на рынок IPO. «Да, существенная доля в торгах частных инвесторов создает риски для устойчивого развития рынка. Но ограничивать права частных инвесторов участвовать в IPO напрямую я считаю неправильным. Надеюсь, регулятор сможет предложить институциональным инвесторам дополнительные стимулы для участия в размещениях. Уже сейчас мы видим, что в первичных размещениях акций растет доля институционалов», — говорит Андрей Паранич (НАСФП).

По данным Банка России, в январе-мае 2024 г. средняя доля частных инвесторов в сделках IPO снизилась до 55% против 73% в 2023 г.

«Полагаем, что регулятор не пойдет на какие-то жесткие ограничения в ближайшее время, поскольку основной объем последних IPO как раз и рассчитан на частный капитал», — считает Алексей Павлов из СК «Росгосстрах Жизнь».

«Если частные инвесторы будут отстранены от IPO вообще, это похоронит рынок первичных размещений как суть», — соглашается Анастасия Пузанова.

Если эмитент не хочет проводить открытое рыночное размещение, он может использовать имеющиеся законодательные нормы и финансовые инструменты, чтобы провести размещение по закрытой подписке и впустить в капитал строго определенный круг акционеров, замечает представитель ИК «Цифра брокер». По мнению Анастасии Пузановой, вероятнее всего, рынок акций будет перенимать лучшие практики облигационного рынка, и «мы столкнемся с органическим разделением рынка IPO на несколько частей». Например, одна из частей будет ориентирована на институциональных инвесторов, другая — на розничных, а третья — на первых и вторых одновременно.

«Перед финансовым рынком сейчас стоят две ключевые задачи. Первая — повышение финансовой грамотности граждан. Вторая — ограничение убытков неподготовленных инвесторов. Для этого нужно вводить единую метрику тестирования на риск-профиль, оценивать допустимые убытки для каждого клиента и следить за соответствием его портфеля, не давая брать на себя слишком большие риски, а также добавлять в портфели инструменты с защитой капитала», — заключил Алексей Павлов.

Покупателем выпуска цифровых финансовых активов «Ростелекома» стал Банк ДОМ.РФ.

Как сообщила Московская биржа, 6 декабря на платформе оператора обмена цифровых финансовых активов была заключена первая сделка купли-продажи с ЦФА в рамках вторичного обращения. Покупателем выпуска ЦФА объемом 200 млн рублей, размещенного «Ростелекомом» 4 декабря 2023 г., стал Банк ДОМ.РФ.

«Заключение первых сделок с ЦФА на платформе оператора обмена Московской биржи — важный шаг в построении высоколиквидного вторичного рынка цифровых активов для всех категорий клиентов. За последние три месяца мы наблюдаем кратный рост объема рынка ЦФА и ожидаем его дальнейшего роста в следующем году», — отметил директор по цифровым активам Московской биржи Сергей Харинов.

Отсутствие вторичного рынка ЦФА, а значит ликвидности, эксперты называли главной причиной, которая не позволяет инструменту стать массовым.

Лицензии Банка России на ведение деятельности оператора информационной системы (НКО АО «НРД») и оператора обмена ЦФА (ПАО «Московская биржа») группа компаний «Московская биржа» получила 3 августа 2023 г. В конце сентября биржевой холдинг провел пилотные выпуски ЦФА.

Российский рынок корпоративных облигаций не только полностью восстановился от шоков 2022 г., но и показывает уверенный рост. Частные инвесторы расширяют присутствие в бумагах высокорейтинговых эмитентов, а банки и крупные брокеры всё чаще выступают покупателями бондов на первичном рынке ВДО. Тенденции и перспективы публичного долгового рынка стали темой обсуждения участников IV Ежегодного форума «Будущее облигационного рынка», организатором которого традиционно выступило рейтинговое агентство «Эксперт РА».

Бури не случилось

«Год назад была большая неопределенность на рынке облигаций. Были довольно-таки суровые ожидания. Казалось, что впереди нас ждет буря, что наступают тяжелые времена. Но буря миновала. Рынок адаптировался. Всё хорошо», — отметила в своем выступлении на IV Ежегодном форуме «Будущее облигационного рынка» управляющий директор по корпоративным, суверенным и ESG-рейтингам «Эксперта РА» Гульназ Галиева.

Российский облигационный рынок продолжает уверенно расти. В 2020 г. его объем составил 16,3 трлн рублей, в 2021 г. — 17,6 трлн рублей, в 2022 г. — 19,8 трлн рублей. По итогам девяти месяцев 2023 г. он достиг 23,4 трлн рублей. В «Эксперте РА» ожидают, что по итогам этого года он превысит отметку в 24 трлн рублей.

Гульназ Галиева, управляющий директор по корпоративным, суверенным и ESG-рейтингам «Эксперт РА»

Впрочем, согласно статистике, приведенной директором департамента долгового рынка Московской биржи Глебом Шевеленковым, рынок корпоративных облигаций всё еще значительно отстает от банковского кредитования. Суммарный объем кредитования корпоративных заемщиков и финансовых институтов составляет 69 трлн рублей.

Основным драйвером роста рынка облигаций, по словам Гульназ Галиевой, стали эмитенты первого эшелона (рейтинг от ААА до AA-). Многие из них вышли на биржу с замещающими облигациями.

«В прошлом году объем размещений составил почти 2,7 трлн рублей, из которых 800 млрд рублей — замещающие облигации. По итогам текущего года мы ожидаем, что эмитенты разместят бумаги на 3,6 трлн рублей. Объем замещающих облигаций прогнозируется в размере 700 млрд рублей», — вторит ей глава блока рынков капитала Газпромбанка Денис Шулаков.

При этом третий эшелон — малые и средние предприятия — обеспечил рынок наибольшим числом дебютантов. По данным Дмитрия Таскина, начальника управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи, из 35 компаний, которые в 2023 г. впервые вышли на биржу, разместив бумаги суммарным объемом 173 млрд рублей, 27 — субъекты малого и среднего предпринимательства и компании малой и средней капитализации, формально не входящие в реестр МСП.

Глеб Шевеленков, директор департамента долгового рынка Московской биржи

Еще одним позитивным фактором стало краткое снижение количества дефолтов. Вместо ожидаемых «Экспертом РА» 25-ти случаев неисполнения обязательств по факту произошло только четыре. Для сравнения, в 2022 г. таких было тринадцать. В первую очередь в зоне риска находились эмитенты ВДО.

«Снижение дефолтов во многом обусловлено тем, что компании из сегмента высокодоходных облигаций получили возможность рефинансировать свои долговые обязательства», — пояснила Гульназ Галиева.

Низкой дефолтности также способствовали «узкие спреды» в сегменте ВДО. «Узкие спреды позволили бизнесу привлекать инвестиции на комфортных для него условиях», — констатировала Гульназ Галиева. Эмитенты всегда стремятся к снижению ставок купонов, подчеркнула спикер из «Эксперта РА». Как показал опрос рейтингового агентства, еще в начале октября компании с рейтингом ВВ желали занимать на рынке облигаций под 14,7%, в то же время инвесторы считали справедливой цену в 16,1% годовых, а организаторы размещений — в 16,9% годовых.

Сразу несколько экспертов обратили внимание на еще одну важную тенденцию — рост спроса на флоатеры, то есть бумаги с плавающей ставкой, привязанной к «ключу» или RUONIA. «Первый эшелон перешел на флоатеры. Причем, если первые флоатеры полностью оседали в казначействах и не имели ликвидности, то сейчас мы видим всё больше рыночного спроса на такие облигации, что дает осторожную надежду на то, что эти бумаги станут более ликвидными и интересными на вторичном рынке», — отметил руководитель корпоративно-инвестиционного бизнеса Инвестиционного банка «Синара» Алексей Куприянов.

Алексей Куприянов, руководитель корпоративно-инвестиционного бизнеса Инвестиционного банка «Синара»

По итогам девяти месяцев 2023 г. доля флоатеров в первичных размещениях облигаций высокорейтинговых эмитентов достигла 75%. При том что год назад на них приходилось только 3% выпусков, все остальные бумаги были с фиксированной ставкой.

«Планируем выходить на рынок с флоатерами. Этот инструмент позволяет минимизировать процентные риски для инвестора», — отметила начальник управления корпоративных финансов X5 Group Наталья Щеголеватых.

Наконец, юаневые займы больше не в тренде. На что, в частности, указал вице-президент — заместитель начальника департамента инструментов долгового рынка Газпромбанка Алексей Офёркин. «В этом году объем размещений в юанях оказался сильно меньше, чем в прошлом. Если в 2022 г. мы перевалили отметку в 50 млрд юаней, то в этом — только 20 млрд. Объяснение простое — ситуация с ликвидностью, в первую очередь на фоне отрицательного торгового баланса в юанях, — рассказывает эксперт. — Что мы видим: экспортеры, получая юани, продают их за рубли. Покупателями валюты, как правило, становятся китайские банки или импортеры, которые держат юаневую ликвидность недолго. Если речь идет о сделке в юанях, то сроки здесь узкие — два-три года».

Инвестгрейд бьет рекорды

Более 80% российского облигационного рынка — это займы эмитентов инвестгрейда, то есть компаний первого и второго эшелонов, имеющих кредитные рейтинги в диапазоне от ААА до А+. По словам руководителя департамента рынков капитала Совкомбанка Роберта Смакаева, эмитенты инвестгрейда сейчас испытывают значительную потребность в деньгах. До конца года им предстоит погасить рублевые облигации и евробонды на общую сумму 475 млрд рублей, а в 2024 г. они должны будут вернуть владельцам бумаг 2,3 трлн рублей.

«Мы предполагаем, что не все потребности в рефинансировании будут закрыты через выпуск облигаций. Все-таки текущие ставки находятся на не очень комфортных уровнях для заемщиков», — считает спикер.

Алексей Офёркин, вице-президент — заместитель начальника департамента инструментов долгового рынка Газпромбанка

По данным Алексея Офёркина из Газпромбанка, в 2023 г. будет побит исторический рекорд по объему размещений облигаций в сегменте инвестгрейда. Если в 2020-м такие компании выпустили бумаг на 1 трлн рублей (без учета структурных и ипотечных облигаций), то по итогам текущего года, как ожидают в банке, это число достигнет 1,8 трлн рублей. Только в III квартале 2023 г. эмитенты первого и второго эшелонов заняли на бирже почти 760 млрд рублей.

«Удивительность ситуации заключается в том, что мы весь год живем в тренде роста ставок. Когда обычно растут объемы? Когда ставки на рынке снижаются, у компаний появляется интерес занимать всё больше и больше. Но в этом году ситуация совершенно обратная. Тем не менее, рынок не остановился, он дышит», — констатировал представитель Газпромбанка.

Более того, на рынке облигаций в этом году были зафиксированы рекордные сделки. Например, «Газпром» и «Норникель» успешно разместили выпуски по 60 млрд рублей. «Газпром» также выпустил небывалые по объему бессрочные облигации на 120 млрд рублей. «Средний объем размещений в первом и втором эшелоне заметно вырос. Никого уже не удивляют цифры облигационных займов в 30 млрд рублей и выше», — подчеркнул Алексей Офёркин.

Основными инвесторами на первичном рынке инвестгрейда традиционно выступают банки-организаторы выпусков, пенсионные фонды и страховые компании. По данным Роберта Смакаева, при оценке бумаг эмитента банки прежде всего обращают внимание на показатель рентабельности собственного капитала (ROE). Риск-аппетит институциональных инвесторов сконцентрирован на бумагах со сроком обращения от одного года до трех лет.

Возвращение «частника»

«В прошлом году мы констатировали уход частных инвесторов с рынка облигаций. Это был провал. В период наибольшей нестабильности многие уходили в валюту. Но сейчас мы с радостью наблюдаем, как средства физлиц возвращаются на долговой рынок. Растет как общее количество брокерских счетов, так и доля активных счетов, а также объем средств на них. Большинство средств частных инвесторов вкладывается в облигации эмитентов с инвестиционным грейдом. Потенциал сектора частных инвесторов очень большой», — заключила заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Наталья Виноградова.

Наталья Виноградова, заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ

Согласно данным Банка России, которые привела спикер, по итогам II квартала 2023 г. на брокерском обслуживании находилось 32,2 млн человек, доля активных клиентов, то есть тех, кто хотя бы раз в месяц осуществил инвестиционную операцию на рынке, — 11%. Годом ранее брокерские счета имели 25,6 млн человек. Объем активов физлиц на брокерских счетах на 1 июля 2023 г. составил 8 трлн рублей, на ту же дату 2022 г. он оценивался в 5,4 трлн рублей.

БКС КИБ специализируется на организации размещений выпусков эмитентов с кредитными рейтингами от ААА до ВВ+. В 2023 г. компания фиксирует наибольший интерес инвесторов к бумагам компаний с рейтингами от А до ВВ, хотя в относительно спокойном 2021 г. это были облигации ВВВ-В.

«Спрос частных инвесторов заметно вырос в направлении эмитентов инвестгрейда. Если раньше интересны были бумаги компаний с рейтингом ВВВ и ВВ, то сейчас мы видим хороший спрос на А и даже на АА. Во многом это связано с узким уровнем спредов на рынке. Премия к ОФЗ стала гораздо меньше, чем была в прошлые годы. Естественно, физики хотят купить бумагу более качественного эмитента и при этом неплохо заработать», — объяснила тенденцию Наталья Виноградова.

По данным Дмитрия Таскина (Московская биржа), повышение ключевой ставки в этом году с 7,5% до 13% (на дату проведения форума. — прим. Boomin) привело к повышению доходностей облигаций корпоративных заемщиков в среднем на 300 б.п. При этом спреды к ВДО сократились практически в два раза.

Дмитрий Таскин, начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи

По наблюдениям БКС КИБ, активность клиентов на рынке облигаций напрямую зависит от уровня ключевой ставки: чем выше ставка ЦБ, тем ниже спрос. Если в I квартале 2022 г., когда «ключ» подлетел до 20% годовых, доля физлиц в размещениях эмитентов БКС КИБ составляла 6%, то уже в III квартале их было 17% при ключевой ставке в 7,5%, а к середине 2023 г. — 21%. «Мы наблюдали взрывной рост интереса физлиц во II квартале 2023 г. Правда, это продолжалось только до первой декады сентября, когда ключевая ставка существенно выросла и спрос со стороны физлиц стал резко подать», — подчеркнула представитель БКС КИБ.

ВДО прирастает топовыми организаторами

Отдельное внимание организаторы форума уделили состоянию рынка высокодоходных облигаций. Правда, что такое ВДО, единого мнения у экспертов все еще не сложилось. Например, Дмитрий Таскин (Московская биржа) под ВДО понимает выпуски облигаций эмитентов с рейтингом не выше ВВВ. «Для таких эмитентов характерны высокая долговая нагрузка и относительно слабый уровень информационного раскрытия. Основные покупатели их бумаг — розничные инвесторы», — пояснил он.

Денис Зибарев, управляющий директор — руководитель управления по работе с эмитентами малой и средней капитализации Совкомбанка КИБ

Управляющий директор — руководитель управления по работе с эмитентами малой и средней капитализации Совкомбанка КИБ Денис Зибарев считает, что А- — это еще инвестгрейд, а ВВВ+ — уже ВДО. В свою очередь директор департамента долгового капитала Инвестиционного банка «Синара» Рустем Кафиатуллин при определении границы ВДО предложил отталкиваться от минимального уровня кредитного рейтинга, дающего доступ к средствам институциональных инвесторов (это ВВВ+), а директор департамента по работе с инвесторами компании «Ред Софт» Александр Соломенцев — от предельного размера выручки МСП (это 2 млрд рублей).

Как рассказал Дмитрий Таскин, на рынке высокодоходных облигаций доминируют три отрасли — девелопмент, лизинг и микрофинансовые организации. Кредитные рейтинги сейчас имеют 92% эмитентов. С начала года этот показатель вырос на 1 п.п. В период с января по сентябрь 2023 г. эмитенты ВДО разместили бумаг на рекордные 45,7 млрд рублей. Это на 1,7 млрд больше, чем было в 2021 г. На 25 октября, по данным биржи, на рынке ВДО было представлено 278 выпусков от 142 эмитентов на общую сумму 110 млрд рублей. Примерно 65% рынка — 176 выпусков от 84 эмитентов на 33 млрд рублей — составляют МСП, оставшаяся доля приходится на компании малой и средней капитализации.

Рустем Кафиатуллин, директор департамента долгового капитала Инвестиционного банка «Синара»

Несмотря на устоявшееся убеждение, что основными покупателями облигаций ВДО на первичном рынке выступают частные инвесторы, в 2023 г. это было не так. Если в прошлом году доля розницы составляла 60%, то на начало октября текущего года она снизилась до 37%. При этом доля банков и брокеров выросла с 23% до 49%. На первичном рынке инвестгрейда, для сравнения, доля частников составляет 5%, а банков и брокеров — 74%.

«На первичный рынок ВДО вернулись банки. Увеличение их доли мы наблюдаем с весны. Причем в сегмент ВДО пришли банки-организаторы выпусков топового уровня», — констатирует Дмитрий Таскин.

На вторичном же рынке ВДО частные инвесторы господствуют почти безраздельно. В прошлом году их долю биржа оценивала в 69%, сейчас — 79%. А вот на «вторичке» инвестгрейда доля физлиц последние три года почти не меняется и составляет 22%. В среднем розничный инвестор «сидит» в бумаге ВДО от 6 до 12 месяцев.

Максим Чернега, руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер», и Максим Букин, управляющий директор ИК «Диалот»

По данным Московской биржи, премия за риск в сегменте ВДО сейчас находится на минимальных уровнях — на середину октября премия за риск снизилась в среднем до 290 б.п. Для сравнения, в начале года она составляла 650-700 б.п. «На фоне роста доходностей на первичном рынке растет количество «длящихся» размещений. Выпуски облигаций, не предоставляющие премии к рынку, труднее находят спрос со стороны инвесторов», — заключил Дмитрий Таскин.

По мнению управляющего директора ИК «Диалот» Максима Букина, для успешного выхода на рынок публичного долга предприятие МСП должно иметь кредитный рейтинг, консолидированную отчетность МСФО, особенно если эмитент представляет группу компаний, а также сильного организатора размещения и ПВО. Срок жизни бизнеса должен быть не меньше трех лет, а выручка — не менее 500 млн рублей. «Компания должна иметь устойчивые рыночные позиции и хорошие перспективы развития. Ее структура собственности должна быть простой и прозрачной», — считает эксперт.

ВДО против IPO

В 2024 г. на рынок облигаций продолжит оказывать влияние высокая ключевая ставка Банка России. 27 октября регулятор принял решение повысить «ключ» сразу с 13% до 15% годовых. То, что ЦБ пойдет на дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, не вызывало у спикеров форума «Будущее облигационного рынка» ни малейшего сомнения, но все-таки большинство экспертов считали, что к 15% Банк России придет только к концу года.

Денис Шулаков, глава блока рынков капитала Газпромбанка

Денис Шулаков (Газпромбанк) рассчитывает, что уже в апреле 2024 г. ключевая ставка начнет снижаться и к сентябрю достигнет 11% годовых. Алексей Куприянов (ИБ «Синара») ожидает к началу лета следующего года «ключ» на уровне 12% годовых, а к концу года — 10% годовых. «Те, кто сейчас покупают трехлетние бумаги с фиксированной ставкой, как раз в первом полугодии получат хороший рост доходности по инвестициям», — считает он.

Заместитель председателя правления Совкомбанка Михаил Автухов на рынке облигаций в 2024 г. видит большой потенциал в среднем и среднекрупном сегменте — бумаги эмитентов с рейтингом от А- до ВВ+. «Мы видим большое количество качественных дебютов в этом сегменте. Мы сами помогаем размещать такие выпуски. Это тот сегмент, который выглядит более или менее здоровым и более или менее масштабным, и там будут появляться новые имена», — уверен он.

Однако в 2024 г. рынок высокодоходных облигаций вынужден будет конкурировать с первичными публичными размещениями акций (IPO). На эту же перспективу указала в своем выступлении и управляющий директор по долговым рынкам капитала ИК «Финам» Мария Романцова. По ее данным, на рынке акций сейчас представлено 205 компаний (58,5 трлн рублей) против 385 на рынке облигаций. Примерно 60 компаний имеют и акции, и облигации.

«Примерно 3 тыс. компаний в России уже сейчас технически готовы к IPO. На горизонте трех-четырех лет мы ожидаем более 100 новых сделок на этом рынке. Порядка 80% спроса, который мы видим в сделках IPO, — это физические лица», — сообщила Мария Романцова.

Мария Романцова, управляющий директор по долговым рынкам капитала ИК «Финам» (справа)

По мнению Алексея Куприянова, к выходу на IPO бизнес толкает преклонный возраст основателей бизнеса. «Многие из собственников достигли пенсионного возраста и сейчас думают о том, как передать бизнес по наследству. Очевидно, что передавать наследникам пакеты акций намного удобней, чем место генерального директора. К тому же далеко не все наследники готовы возглавить бизнес», — считает он.

В то же время руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер» Максим Чернега угрозу рынку высокодоходных облигаций видит в стремительном развитии краудлендинга и ЦФА.

«Краудлендинг — большая серая зона, но этот рынок очень быстро растет. Его объем уже превышает 20 млрд рублей, вдвое больше, чем годом ранее. Есть подозрение, что история, которая называется «краудлендинг», недооценена. И мы не все понимаем, как она может повлиять на наш рынок, — говорит эксперт. — Рынок ЦФА также активно развивается. Но это не новый продукт, а новая технология. Будущее ЦФА будет зависеть от того, получится ли убрать посредников между инвестором и эмитентом».

Успешную работу эмитента на публичном рынке во многом определяет прозрачность, в частности — полнота и качество раскрытия информации. 11 ноября Московская биржа провела Практическую конференцию по итогам юбилейного XXV конкурса годовых отчетов. В рамках мероприятия были подведены итоги конкурса годовых отчетов за 2021 г. О принципах и подходах к оценке, которые важно учесть публичным компаниям при подготовке, — в материале Boomin.

Московская биржа назвала победителей XXV конкурса годовых отчетов. Гран-при «Лучший годовой отчет компании с капитализацией более 200 млрд рублей» получило ПАО «ФосАгро». Гран-при «Лучший годовой отчет компании с капитализацией от 40 до 200 млрд» присужден ПАО «Аэрофлот — Российские авиалинии». Гран-при «Лучший годовой отчет компании с капитализацией до 40 млрд рублей» взяло ПАО «Россети Центр». Гран-при «Лучший годовой отчет непубличной компании» вручен АО «НК «КазМунайГаз».

Среди лауреатов конкурса также оказались АО «Рольф» (лучший дебют), ПАО «ГМК «Норникель» (эффективная коммуникация) и ПАО «Новатэк» (лучшее раскрытие информации об устойчивом развитии).

По правилам конкурса годовых отчетов Московской биржи участие в нем может принять любая российская или иностранная компания, составляющая годовой отчет на русском или английском языке. В этом году заявки подали 86 компаний, девять из них впервые. В итоге жюри из 16 человек — представителей инвестиционных фондов, аудиторских компаний, рейтинговых агентств, СРО и биржи — изучило 74 годовых и интегрированных отчета и 32 отчета об устойчивом развитии. Конкурсанты были оценены по семи критериям: представление компании и отчета, стратегический отчет, операционные и финансовые результаты деятельности, устойчивое развитие, корпоративное управление, управление рисками, коммуникация.

«Мы фиксируем очень хорошее качество раскрытия информации», — отметил на практической конференции по итогам конкурса председатель экспертной группы, руководитель компании Zebra Андрей Кожевников.

Эксперты конкурса внимательно изучили каждый раздел в отчетности конкурсантов. Например, в разделе о стратегии их интересовало то, насколько полно и глубоко раскрыты приоритеты бизнеса.

«Дополнительные баллы получили те компании, которые показали стратегию в действии, во взаимосвязи с другими аспектами деятельности организации, такими как риски и устойчивое развитие, — говорит Оксана Ионова из Infomost. — Мы обращаем внимание на включение ESG-показателей в стратегию. Ведь ESG — не отдельная повестка, а элемент общего стратегического видения. Также мы рекомендуем включать нефинансовые показатели в перечень ключевых показателей эффективности наряду с операционными и финансовыми».

При анализе обзора рынка — неотъемлемой части годового отчета — Оксана Ионова призывает бизнес не бояться называть конкурентов: «Пусть лучше ваша целевая аудитория получит эту информацию от вас — ту информацию, которую вы считаете правильной и достоверной». Не менее важный блок — обращение руководителя к целевой аудитории годового отчета. «Обращение — это ключ ко всему годовому отчету. Это то, на что в обязательном порядке обращают внимание аналитики, пытаясь найти основные смыслы и посылы. Поэтому важно заложить в обращение эти смыслы и посылы, не ограничиваясь какими-то шаблонными фразами и позитивными заявлениями», — указывает эксперт.

При раскрытии операционных результатов компании необходимо объяснять причины изменения показателей, подчеркивает Александр Мухин из компании «Горизонт».

«Преимуществом будет раскрытие информации по частям, сегментам, бизнес-единицам, дочерним обществам, направлениям, проектам. То есть, подробное раскрытие информации в различных разрезах», — говорит он.

Ключевые финансовые показатели компании должны быть визуализированы. Визуализации отчетов — фактору весьма субъективному — экспертная группа уделяет особое внимание. «Основная задача графического дизайна — улучшать восприятие информации. Однако мы оцениваем не только дизайн, но и связь дизайна с коммуникационной задачей. Смотрим и на картинку, и на текст. Если коммуникационная задача не продуманна, концепция и дизайн повиснут в воздухе», — объясняет Елена Макрушенко из ФИД «Деловой Экспресс».

Интересный факт: годовые отчеты участников конкурса Мосбиржи с каждым годом становятся всё объемнее. Согласно исследованию Дмитрия Максимова (Infomost), в 2012 г. годовой отчет в среднем состоял из 35 тыс. слов. В 2015 г. документ увеличился до 40 тыс. слов. Отчеты за 2021 г. включают уже 45 тыс. слов. «В среднем отчеты компаний с крупной капитализацией на 90% больше, чем отчеты непубличных компаний. Да, отчеты становятся более детальными», — констатирует он.

В России нет спроса на высокодоходные облигации из-за высокого риска дефолтов среди эмитентов. Те редкие компании, которые выходят на рынок ВДО с первичными размещениями, не способны заинтересовать инвесторов. И в ближайшие два года ситуация в лучшую сторону не изменится. Таково мнение экспертов конференции Investment Leaders Forum-2022, которая на минувшей неделе прошла в Москве. Инициатором мероприятия стала Ассоциация владельцев облигаций.

«Остаются «торчки»»

«Весь этот год мы уговариваем хороших эмитентов подождать с размещением выпусков. Выходить на рынок ВДО за пределами первого и второго эшелонов сейчас не имеет никакого смысла. Нет рыночного спроса. Те доходности, на которые рассчитывают физлица на рынке ВДО, совершенно нереальны в представлении эмитентов», — так начала свое выступление на Investment Leaders Forum (ILF), получившем в этом году название «Остров выживших», заместитель руководителя Департамента рынков долгового капитала BCS Global Markets Наталья Виноградова. По ее словам, заниматься размещениями выпусков в секторе ВДО сейчас неэкологично.

Наталья Виноградова (BCS Global Markets)

Согласно статистике, приведенной Натальей Виноградовой, при неуклонном росте числа частных инвесторов на российском фондовом рынке количество активных игроков остается практически неизменным. При этом объем активов стремительно сокращается. Если в IV квартале 2021 г. из 20,2 млн частных инвесторов доля активных оценивалась в 17%, а объем средств на брокерских счетах составлял 8,3 трлн рублей, то к III кварталу 2022 г. рынок подошел с 25,6 млн инвесторов, из которых активных — лишь 11% при объеме активов 5,4 трлн рублей.

«Облигации не стали тем защитным островом, куда уходят инвесторы. Они идут совершенно в другие места. Наши клиенты уходят в валюту или, по возможности, выводят свои средства на внешний контур», — поделилась Наталья Виноградова.

Эксперт констатировала: количество размещений в 2022 г. «катастрофически упало» по сравнению с 2021 г., интересных предложений на первичном рынке ВДО мало. Если в 2022 г. было размещено 264 выпуска, доступных для физлиц, то к началу ноября 2022 г. — только 95. Причем речь идет о бумагах эмитентов с кредитным рейтингом от AAA до NR. «Как правило, истории успеха на первичке — размещение под конкретных инвесторов. Не надо никому себя обманывать», — заключила представитель BCS Global Markets.

При этом Наталья Виноградова отметила «огромное число интересных предложений» на вторичном рынке публичного долга: «Те доходности, которые демонстрируют сейчас эмитенты в рейтинговых группах A и выше, сопоставимы с доходностями, которые в 2021 г. были желанны для сектора ВДО».

Илья Винокуров (Ассоциация владельцев облигаций)

По наблюдениям члена Совета Ассоциации владельцев облигаций Ильи Винокурова, качественные эмитенты стараются покинуть рынок ВДО, выйти на новый уровень, или, по терминологии Натальи Виноградовой, «в большую воду».

«Они раз попробовали, осознали, насколько это серьезная и, в общем-то, совсем не дешевая штука, рассчитались с инвесторами, сказали всем «спасибо» и уже больше в этом не участвуют. А остаются «торчки», наркоманы, которые не могут без следующей дозы. У них нет другого выхода, это вынужденные размещатели высокодоходных облигаций», — убежден эксперт.

Рынок ВДО переживает кризис доверия, считает генеральный директор ИК «Диалот» Егор Диашов. «Мы видим замкнутый круг. Низкое доверие инвесторов к эмитентам приводит к повышенной ставке. Из-за высокой ставки качественные эмитенты воздерживаются от выхода на рынок ВДО, в результате на нем доминируют заемщики низкого качества, которые допускают дефолты. Дефолты подтверждают опасение инвесторов, доверие к ВДО продолжает оставаться низким. И так по кругу», — посетовал он.

Нормальные дефолты

По данным ИК «Диалот», с 2018 г. по настоящее время на рынке ВДО было размещено бумаг на 84 млрд рублей, дефолтными оказались выпуски на 8 млрд рублей (9,5%). Ситуация могла быть заметно лучше, если бы не серия дефолтов компании «ОР» в первой половине 2022 г.— на этого эмитента сейчас приходится 60% всех дефолтных бумаг.

Количество дефолтов на рынке публичного долга в сегменте ВДО будет только расти, единодушны участники ILF-2022. И это совершенно нормально, попытался успокоить участников форума Илья Винокуров. «Рынок ВДО таков, что не надо бояться дефолтности. Это вмененная дефолтность», — заключил он.

Сергей Гришунин (НРА)

По словам управляющего директора рейтинговой службы «Национальное рейтинговое агентство» (НРА) Сергея Гришунина, в период 2020-2022 гг. был допущен 31 дефолт, из них 24 — в 2022 г. Всего с 2020 г. исполнить обязательства перед инвесторами не смогли 15 эмитентов, из которых 11 — в текущем году.

Учитывая, что обороты малого и среднего бизнеса восстановятся не раньше 2025 г., топ-менеджер НРА оценивает риск дефолтов на рынке ВДО в ближайшие два года как высокий. По данным рейтингового агентства, объем погашений бумаг с низким кредитным рейтингом в 2023 г. составит 43 млрд рублей, в 2024 г.— 55 млрд рублей.

«Мы ожидаем, что кредитные убытки на фондовом рынке в интервале года составят от 11 до 16 млрд рублей, в интервале трех лет — 30-35 млрд рублей», — отметил Сергей Гришунин.

Среди ключевых рисков в сегменте МСП он называл: снижение рентабельности, недоступность отсрочки платежа, сложности с рефинансированием старых выпусков облигаций 2018-2021 гг., снижение спроса на товары и услуги, а также недостаток рабочей силы вследствие частичной мобилизации. Все эти факторы будут оказывать влияние на возможность эмитента платить купон, исполнять оферту и выплачивать тело долга.

Барьеры для эмитента

При всей нормальности дефолтов в сегменте ВДО участники рынка публичного долга — Московская биржа, рейтинговые агентства и организаторы — в силу своих возможностей стараются (или должны стараться) повысить безопасность частных инвестиций на фондовом рынке. «Наша задача — свести к минимуму риски фрода (от англ. fraud — мошенничество. — прим. ред.). С 2019 г. мы стали активно продвигать тему обязательного рейтингования эмитентов. И добились немалых успехов. Если на конец 2019 г. в сегменте ВДО рейтинг кредитоспособности имели менее 20% эмитентов, то сейчас — более 90%. И мы видим, что уровень рейтинга стал влиять на успешность размещения. Чтобы выпуск разошелся, одной высокой ставки уже недостаточно», — констатирует начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов ПАО «Московская Биржа» Дмитрий Таскин.

На фото слева направо: Дмитрий Таскин (Московская биржа) и Александр Гущин (АКРА)

Запрашивая большой пакет документов у потенциального эмитента, Московская биржа не стремится заменить собой аудиторов, инвестиционных банкиров или рейтинговые агентства, заверил Дмитрий Таскин. «Мы должны обеспечить комфорт инвесторов с точки зрения прозрачности и чистоты структурирования сделки. Того объема информации, который мы просим предоставить эмитента, должно быть достаточно, чтобы инвестор смог принять решение о покупке бумаг обдуманно, четко понимая, что происходит в компании-заемщике», — пояснил он.

По словам Сергея Гришунина, рейтинговым агентствам тяжело противостоять намеренному фроду. «Намеренный фрод всегда хорошо прикрыт, документы эмитента находятся в идеальном состоянии. Но если мы видим малейшие признаки фрода, то отказываемся от работы с эмитентом и отзываем кредитный рейтинг», — подчеркнул представитель НРА. В своей оценке агентство старается полагаться на МСФО. Отчетность по РСБУ не дает представления о периметре консолидации группы, что позволяет эмитентам скрывать долги в виде поручительств, а также займов, выданных дочерним компаниям, которые рейтинговое агентство в процессе оценки может не увидеть.

Сергей Гришунин призвал биржу принимать во внимание не только рейтинг эмитента, но и рейтинг эмиссий. «В этом случае рейтинговые агентства смогут контролировать выполнение эмитентами ковенант, что позволит заранее увидеть скатывание эмитента в дефолт», — считает он.

«Рейтинг эмиссии или ожидаемый рейтинг эмиссии — очень полезный инструмент для всех участников фондового рынка. Инвестор понимает, что агентство уже учло новый долг в структуре своего анализа, а у эмитента появляется дополнительный аргумент при общении с инвесторами. Надеюсь, в будущем мы придем к такой практике», — со своей стороны заметил руководитель направления рейтингов среднего бизнеса АКРА Александр Гущин.

По мнению участников рынка, дефолт — это также и ответственность организаторов выпусков, которые не должны допускать на публичный долговой рынок компании, к этому не готовые.

«На Западе регулятор большое внимание уделяет требованиям к посредникам, работающим с эмитентами. Там есть четкое определения, что такое инвестиционный банк, что такое андеррайтер, каким требованиям они должны соответствовать. В нашем регулировании понятие «организатор» отсутствует напрочь. Это некая абстракция. Организатором может быть компания с лицензией профучастника и без нее. Хотя организатор — это тот первый барьер, который за счет экспертизы и опыта должен отбирать потенциальных эмитентов, оценивать, структурировать. В конечном счете именно организатор продает публичный долг инвесторам», — объясняет Дмитрий Таскин.

По его словам, если на Западе инвестиционный банк в своих маркетинговых материалах указал неточность, которая повлияла на принятие решения со стороны инвесторов, он несет ответственность. А в России такого нет. «У нас регулирование осуществляется по принципу: ищем там, где светло и тепло, а не там, где темно и сыро. У нас предпочитают всё сваливать на биржу и рейтинговые агентства. Это тоже правильно, но система не будет работать корректно, пытаясь минимизировать риски дефолтов, если между ее элементами нет слаженности», — отметил представитель биржи.

«Очень важная нога»

Большие надежды на защиту инвесторов от (и особенно — в случае) дефолтов участники рынка публичного долга возлагают на представителей владельцев облигаций (ПВО), а также на лоббистские возможности Ассоциации владельцев облигаций (АВО) — организации молодой, но уже сделавшей очень много в отстаивании прав частных инвесторов. «Рейтинговое агентство — этот тот, кто помогает инвестору до дефолта, а ПВО — тот, кто помогает ему, если дефолт случился», — заметил Александр Гущин.

«Путь частного инвестора в России суров и его проблемы требуют решений, — заявил на форуме член Совета АВО Александр Рыбин. — Основной причиной создания нашей ассоциации была злость. Злость на эмитентов, которые смеялись в лицо инвесторам, заявляя, что они не станут платить облигационерам и им за это ничего не будет. Против того, кто это говорил, уже заведено уголовное дело. Это компания «Дэни Колл». Злость на организаторов, которые откровенно впаривали инвесторам какую-то чушь, уверяя, будто это правдивая информация. Но за последние полтора года ситуация сильно изменилась».

По мнению Дмитрия Таскина, ПВО — «очень важная нога» на рынке публичного долга, однако этот институт нуждается в дополнительном регулировании. «Есть некоторая недосказанность со стороны регулятора. Банк России ведет перечень ПВО, в который входят 80 организаций, но нет никаких требований к экспертизе этих компаний, требований к их финансовому состоянию. Буквально по пальцам одной руки можно пересчитать тех ПВО, которые действительно обладают экспертизой, пытаются отстаивать интересы частных инвесторов, дорожат своей репутацией. В условиях, когда риски дефолтов кратно возросли, значимость такого института нельзя недооценивать», — считает представитель Московской биржи.

На фото слева направо: Николай Павлов (АВО) и Маркел Байкалов («Волста»)

Председатель совета директоров компании-представителя владельцев облигаций «Волста» Маркел Байкалов считает, что для повышения уровня защиты инвесторов необходимо внесение в эмиссионную документацию «жесткого набора ковенант». Также должна быть прописана имущественная ответственность конечного бенефициара перед владельцами облигаций.

«Основания для требования владельца облигаций о досрочном погашении бумаг должны состоять из 30-40 страниц, учитывая все возможные риски. Облигационер должен иметь возможность в любой момент запросить у эмитента нужную ему информацию», — говорит глава «Волсты».

Наталья Виноградова также высказалась за необходимость обязать эмитентов предоставлять обеспечение по облигационным выпускам. «Почему-то залоги стали немодны на рынке ВДО. Еще в 2017-2018 гг. невозможно было представить размещение дебютных выпусков в этом секторе без какого-либо обеспечения — поручительства бенефициара, оферента, какой-то понятной подкладки. Рынок просто отпустили. Считаю, что рынок ВДО должен быть под особым вниманием, и прежде всего регулятора», — заметила представитель BCS Global Markets.

МСБ нужна альтернатива

«Нас ждет ядерная зима ВДО», — констатирует Наталья Виноградова. В частности, интересы BCS Global Markets сместились с высокодоходных облигаций на более надежные корпоративные бумаги эмитентов с рейтингом A- и выше. Участники же рынка ВДО продолжают видеть перспективы его развития.

«Малый и средний бизнес должен иметь выход на другие рынки финансирования помимо банков, не должно быть одного источника получения инвестиций», — убежден директор Департамента корпоративных финансов ИК «Риком-Траст» Николай Леоненков.

Главный стратег IVA Partners Дмитрий Александров считает, что рынок ВДО «не для бабушек», а для тех, кто заинтересован в развитии малого и среднего бизнеса, компаний с выручкой до 2 млрд рублей. «Это те, кому нравится конкретная компания и чем она занимается. Те, кто смог в ней разобраться. Это должны быть осознанные инвесторы, идущие в определенный сегмент рынка», — подчеркнул эксперт.

Дмитрий Александров (IVA Partners)

По мнению Дмитрия Александрова, эмитенты ВДО нуждаются в адресной господдержке. Право на помощь государства должны иметь максимально открытые компании, которые регулярно проводят аудит и имеют кредитный рейтинг. По подсчетам эксперта, поддержка таких эмитентов в виде субсидирования ставки купона в размере ключевой будет стоить государству около 4 млрд рублей в год. «Сумма несерьезная в масштабах тех расходов, которые государство всё равно несет на поддержку разных отраслей. Здесь же всё честно и открыто, коррупционная компонента минимальна», — указывает главный стратег IVA Partners.

С тем, что от публичности компании зависит успех на рынке ВДО, согласен и исполнительный директор по рынкам долгового капитала финансового ателье GrottBjorn Роман Ефимов. «За последние полгода на рынке ВДО возникали интересные кейсы, когда компании были открыты для инвесторов, когда они показывали, кем являются на отраслевом рынке, как строится их бизнес, откуда берется маржинальность, и эти кейсы довольно успешно закрывались», — констатировал он.

Мобилизация и все-все-все

Отдельный блок форума ILF оказался посвящен макроэкономическим прогнозам на 2023 г. Вывод экспертов: экономику России ничего хорошего не ждет, но она, как уже бывало не раз и не два, адаптируется. «Главный риск 2023 г. — это геополитика и всё, что с ней связано: и рост дефицита бюджета из-за санкций и расходов на оборонку, и инфляция», — отметила главный экономист по России и СНГ компании «Ренессанс Капитал» Софья Донец. По оценке главного экономиста пенсионного фонда «Капитал» Евгения Надоршина, потери в экономике от мобилизации будут стоить России в следующем году 2–2,5% ВВП. Общее падение ВВП он прогнозирует на уровне -5%.

Софья Донец («Ренессанс Капитал»)

В следующем году эксперты прогнозируют ослабление рубля в диапазоне от 70 до 90 рублей за недружественный доллар. Ключевая ставка с наибольшей вероятностью останется на текущем уровне с небольшой корректировкой. Инфляция составит 6-7%. Доходность ОФЗ будет снижаться. Наибольшим спросом на фондовом рынке будут пользоваться замещающие облигации и бумаги в юанях.

«Юань по сути — это корзина валют из доллара, евро, фунта, йены и так далее. Доллар переоценен, лучше инвестировать в юань», — считает управляющий директор Газпромбанка Private Banking Егор Сусин.

Софья Донец также призвала присмотреться к недооцененным валютам — казахстанскому тенге, узбекскому суму, армянскому драму. Ну и не стоит забывать о золоте как квазивалютном инструменте, призвал участников конференции автор проекта «Инвест Навигатор», трейдер Петр Тер-Аванесян.

Новое объединение призвано отстаивать интересы участников фондового рынка в условиях антироссийских санкций.

Московская биржа выступила инициатором создания Клуба защиты инвесторов в условиях экономических ограничений, наложенных Евросоюзом в отношении Национального расчетного депозитария (НРД, входит в Группу «Московская Биржа»). Внешние ограничения, с которыми столкнулись инвесторы, требуют объединения усилий всех участников рынка, пояснили в Московской бирже.

«Защита интересов инвесторов — ключевая задача Клуба, создаваемого на базе Московской биржи. Для ее решения Клуб применит все юридические и переговорные возможности, доступные в текущих условиях, и поможет инвесторам оперативно получать достоверную информацию. Мы надеемся на здравый смысл и уважение к частной собственности со стороны наших оппонентов, верим в успех», — комментирует инициативу председатель Наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов.

Московская биржа уже заявила о намерении отстаивать интересы инвесторов и НРД в европейской юрисдикции. В частности, планируется оспорить решение Европейского союза о включении НРД в санкционные списки. Это позволит защитить права инвесторов, чьи активы оказались заблокированы международными расчетными депозитариями.

«Интересы инвесторов и сохранность их активов — неизменный приоритет для НРД. Общими усилиями мы обязательно продолжим предпринимать все необходимые действия для урегулирования сложившейся ситуации», — подчеркнул председатель правления НРД Виктор Жидков.

Ожидается, что члены Клуба будут на постоянной основе консультировать участников фондового рынка по поводу санкций со стороны Запада. Особое внимание планируется уделять вопросам защиты прав неквалифицированных инвесторов.

«Создание Клуба — очень правильное решение. Инвесторы и участники смогут получить ответы на уже поставленные ими вопросы, а совместная работа с Московской биржей должна помочь им в решении возникших проблем. Надеюсь, что его работа будет эффективной. Мы должны сохранить доверие инвесторов к рынку», — говорит президент НФА Василий Заблоцкий.

С ним согласен президент НАУФОР Алексей Тимофеев: «Мы рассчитываем найти общее решение для освобождения от блокировки ценных бумаг, которые учитываются на счетах НРД в глобальных европейских депозитариях. Такая блокировка, существенно нарушающая право собственности большого числа инвесторов, подрывает традиционное доверие к европейской финансовой индустрии и вызывает сожаление».

Краткий обзор итогов торгов на Московской бирже.

Общий объем торгов на рынках Московской биржи в мае 2022 года вырос на 5,2% и составил 78,2 трлн рублей (74,3 трлн рублей в мае 2021 года).

Количество торговых дней — 18 (20 — в мае 2021 года).

Объем торгов на фондовом рынке в мае составил 995,4 млрд рублей (3 380,7 млрд рублей в мае 2021 года). Здесь и далее — без учета однодневных облигаций.

Объем торгов корпоративными, региональными и государственными облигациями составил 398,5 млрд рублей (1 218,4 млрд рублей в мае 2021 года). Среднедневной объем торгов — 22,1 млрд рублей (60,9 млрд рублей в мае 2021 года).

Подробная информация об итогах торгов по срочному, валютному, денежному и товарному рынкам Московской биржи за прошедший месяц доступна на сайте биржи.

Московская биржа упростила процедуру заключения сделок на внебиржевом рынке облигаций.

С 25 апреля 2022 г. профессиональным участникам рынка ценных бумаг и их клиентам стал доступен новый сервис Московской биржи для заключения внебиржевых сделок с облигациями и еврооблигациями — двусторонние сделки с центральным контрагентом, функции которого выполняет Национальный клиринговый центр.

«Двусторонние сделки с центральным контрагентом сочетают в себе гибкость внебиржевых сделок и надежность биржевой инфраструктуры», — сообщила Московская биржа. Участникам стали доступны внебиржевые сделки с 2,5 тыс. выпусков облигаций с расчетами в рублях и долларах. Все сделки совершаются анонимно, то есть без указания конечного контрагента.

«Сторонам по сделке не обязательно иметь друг на друга открытых лимитов, что существенно расширяет возможности участников фондового рынка и их клиентов», — подчеркнули на бирже.

Расширение внебиржевого рынка в сложившихся условиях — «естественный и идеологически верный шаг», считает независимый аналитик, основатель телеграм-канала Angry Bonds Дмитрий Адамидов. «Во-первых, это позволяет проводить с минимальными налоговыми рисками сложные сделки, а во-вторых — решать проблемы, возникающие в связи с санкциями и ограничением обращения ряда валютных инструментов как российских, так и зарубежных эмитентов», — подчеркнул он.

«В условиях, когда целый ряд профессиональных участников оказался под санкционным давлением, а другие участники рискуют оказаться в этих списках, разборчивость в выборе контрагентов приобретает особый характер», — соглашается директор по развитию и стратегическому планированию брокерской компании «НФК-Сбережения» Алексей Кузьмин. Возможность совершения анонимных сделок на внебиржевом рынке, но с гарантиями в виде центрального контрагента, в том числе сделок с ценными бумагами, номинированными в иностранной валюте, существенно снижает риски для участников подобных сделок, убежден эксперт.

ММВБ приводит рынок ОТС к биржевым алгоритмам, указывает руководитель управления трейдинга ФГ «Финам» Сергей Сосунов. По его словам, нововведение Московской биржи упрощает процедуру заключения сделок с облигациями для небольших профучастников, у которых были «сложности со взаимными лимитами на большие банки наподобие Сбербанка и Банка ВТБ».

Российский организатор торгов подвел итоги работы в ноябре 2021 года.

Частные инвесторы вложили в ноябре в российские облигации на Московской бирже рекордные 100 млрд рублей — в два раза больше, чем в октябре, сообщили представители торговой площадки. Инвестиции в акции составили 91 млрд рублей (+13%). Наибольшая доля вложений в долговые бумаги — 79,5% — приходилась на корпоративные облигации, 18,1% — на государственные облигации, 2,4% — на еврооблигации.

Количество брокерских счетов частных инвесторов выросло в ноябре на рекордные 1,6 млн, до 26,5 млн. Число физлиц, имеющих доступ к биржевым рынкам, увеличилось на 937,6 тыс. — до 16,2 млн человек. Это наибольший приток за последние время. Сделки в ноябре совершали 2,6 млн человек — максимальная активность клиентов на Московской бирже за всю историю.

Объем торгов акциями иностранных компаний на Московской бирже впервые превысил отметку в 100 млрд рублей и достиг 107,7 млрд рублей. Это на 55% больше объема торгов в предыдущем месяце.

Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в ноябре составила 37,5%, облигациями — 14,7%, на срочном рынке — 41,6%, на спот-рынке валюты — 11,9%.

По итогам ноября количество открытых индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) превысило 4,7 млн. Оборот по ИИС с начала 2021 года составил 1,6 трлн рублей, в структуре оборота 85% — сделки с акциями, 7,8% — с облигациями, 7,2% — с биржевыми фондами.

Регионы — лидеры по количеству открытых ИИС:

— Москва —511,6 тыс.

— Московская область — 289 тыс.

— Санкт-Петербург — 221,1 тыс.

— Свердловская область — 154,7 тыс.

— Республика Башкортостан — 150,9 тыс.

— Краснодарский край — 139,7 тыс.

По итогам ноября в «Портфель частного инвестора» вошли акции Газпрома (28%), Норникеля (15,7%), обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка (14,3% и 6,6% соответственно), акции НЛМК (6,7%), Банка ВТБ (6,3%), ЛУКОЙЛа (6%), ММК (5,6%), Северстали (5,4%), Полиметалла (5,4%).

Из акций иностранных компаний в «Портфель частного инвестора» вошли ценные бумаги Alibaba (28%), Tesla (13%), Apple (11,3%), Baidu (9,9%), Virgin Galactic (8,3%), Boeing (6,5%), Intel (6,4%), Microsoft (5,9%), Meta (5,4%) и Alphabet (5,4%).

Топ-10 биржевых фондов в портфелях частных инвесторов:

— фонд инвестиций в акции США — FXUS (16,9%)

— в IT-сектор США — FXIT (15,8%)

— в акции Китая — FXCN (14,3%)

— в российские акции, облигации, денежные средства и золото — TRUR (14,2%)

— в золото — FXGD (9,5%)

— в американские акции, облигации, денежные средства и золото — TUSD (7,3%)

— фонд на индекс S&P 500 — TSPX (6,1%)

— фонд на Индекс РТС — FXRL (5,6%)

— фонд инвестиций в инструменты российского денежного рынка — VTBM (5,5%)

— фонд инвестиций в российские корпоративные еврооблигации в долларах США — FXRU (4,8%).

Московская биржа подвела итоги работы за октябрь 2021 года.

По данным Московской биржи, общее количество брокерских счетов частных инвесторов по итогам октября возросло до 25 млн (+1 млн). Число физических лиц, имеющих доступ к биржевым рынкам, увеличилось на 728,3 тыс., до 15,3 млн человек. В течение месяца сделки на бирже совершили 2,4 млн человек (+100 тыс.) — новый рекорд торговой площадки.

Частные инвесторы совокупно вложили в российские акции 80 млрд рублей, в облигации — 50,9 млрд рублей.

Наибольшие инвестиции были направлена в долговые бумаги:

— 84,4% — приходилась на корпоративные облигации

— 7,2% — на государственные облигации

— 8,3% — на еврооблигации.

Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в октябре составила 40,7%, облигациями — 17,1%, на срочном рынке — 44,3%, на спот-рынке валюты — 12%.

Количество открытых индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) превысило 4,6 млн. Оборот по ИИС с начала 2021 года составил 1,4 трлн рублей, в структуре оборота 85% — сделки с акциями, 7,8% — с облигациями, 7,2% — с биржевыми фондами.

Регионы — лидеры по количеству открытых ИИС:

— Москва — 498,8 тыс.

— Московская область — 280,6 тыс.

—Санкт-Петербург — 214,2 тыс.

— Свердловская область — 150,2 тыс.

— Республика Башкортостан — 146,3 тыс.

— Краснодарский край — 135,1 тыс.

По итогам октября в «Портфель частного инвестора» вошли акции Газпрома (31,9%), Норникеля (15,1%), обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка (10,3% и 6,6% соответственно), акции Банка ВТБ (6,2%), НЛМК (6,1), Полиметалл (6%), Северстали (6%), ММК (5,9%), Аэрофлота (5,9%).

Из иностранных ценных бумаг в «Портфель частного инвестора» вошли ценные бумаги Alibaba (25,8%), Tesla (13,5%), Apple (11,6%), Baidu (10%), Virgin Galactic (9%), Boeing (7,4%), Intel (6,6%), Amazon (6,1%), Micron Technology (5,2%), Alphabet (4,9%).

Топ-10 биржевых фондов в портфелях частных инвесторов:

— фонд инвестиций в акции США — FXUS (17%)

— IT-сектор США — FXIT (16%)

— в акции Китая — FXCN (15,8%)

— в российские акции, облигации, денежные средства и золото — TRUR (13,2%)

— в золото — FXGD (10,5%)

— в американские акции, облигации, денежные средства и золото — TUSD (6,5%)

— фонд на Индекс РТС — FXRL (6,3%)

— фонд на индекс S&P 500 — TSPX (5,2%)

— фонд инвестиций в российские корпоративные еврооблигации в долларах США — FXRU (5,2%)

— фонд инвестиций в инструменты российского денежного рынка — VTBM (4,3%).