Московская биржа обновила отраслевые индексы акций, включив в них бумаги компаний — новичков IPO. Но это событие рынок будто и не заметил: котировки бумаг практически не изменились, а объемы торгов вместо того, чтобы пойти вверх, улетели вниз. Всему причиной — его величество частных инвестор, влияние которого на рынок акций вообще и IPO в частности, регулятор считает чрезмерным.

Корреляция неочевидна

С 21 июня 2024 г. на Московской бирже действует новая база расчета индексов акций публичных компаний, которую торговая площадка сформировала по рекомендации Индексного комитета. Так, Индекс МосБиржи и Индекс РТС пополнился акциями ЛК «Европлан» (LEAS), Индекс средней и малой капитализации — акциями «Группы Астра» (ASTR), ЛК «Европлан» и МТС-Банка (MBNK), Индекс акций широкого рынка — акциями ЛК «Европлан», МТС-Банка, «Софтлайна», «Россетей Северо-Запад», «Диасофта» (DIAS) и МФК «Займер» (ZAYM), Индекс информационных технологий — акциями «Софтлайна» и «Диасофта», Индекс финансов — акциями ЛК «Европлан», МТС-Банка, МФК «Займер». Включенные в индексы эмитенты прошли IPO в период с октября 2023 г. по апрель 2024 г.

О переходе на новую базу расчетов индексов биржевой холдинг объявил в начале июня. Аналитики департамента ECM инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» отмечают, что в теории включение акций эмитентов в индексы Московской биржи должно было побудить инвесторов к активной покупке этих бумаг еще до того, как начала действовать новая база расчетов. Ведь согласно политике индексных фондов они должны приобретать пропорциональный объем вошедших в индекс акций. Однако заметного спроса на бумаги не зафиксировали.

«Если смотреть на котировки, то Индекс Мосбиржи (IMOEX) с 3 июня по начало июля оставался практически на одном уровне с минимальными флуктуациями +/-1%. За тот же период из пяти эмитентов — новичков IPO, которые были включены в индексы, — упали котировки бумаг МТС Банка (-10-11%) и «Европлана» (-9-10%). Положительную динамику показывали акции IT-сектора — «Группа Астра» и «Диасофт», — которые, тем не менее, к июлю растеряли весь свой рост. «Займер», напротив, выбрался из затяжного снижения в небольшой плюс», — отметили в ИК «Юнисервис Капитал».

Изменение котировок акций к 4 июня 2024 г.

Объемы торгов акциями за тот же период снизились на 50-70% к уровню на 3 июня 2024 г.

Изменение объемов торгов к 4 июня 2024 г.

Таким образом, делают вывод в ИК «Юнисервис Капитал», гипотеза о влиянии ребалансировки индексов на котировки включаемых в них бумаг на российском рынке не работает — сила фондов несравнима с позициями основного частного капитала.

Перформанс под микроскопом

То, что индексные фонды не являются доминирующими игроками на российском фондовом рынке, подтверждают и опрошенные Boomin эксперты.

«Включение или исключение акций из индексов Московской биржи редко приводит к каким-либо существенным движениям в бумагах. Более того, даже на тех рынках, где индексные фонды играют куда более весомую роль, основные изменения в цене акций, как правило, происходят на ожиданиях включения или исключения их из индексов. При появлении таких новостей многие из них предпочитают фиксироваться. Ранее эта история довольно четко прослеживалась на примере индекса MSCI Russia», — говорит руководитель Центра аналитики страховой компании «Росгосстрах Жизнь» Алексей Павлов.

«На российском рынке влияние пассивных инвестиций, которые ориентируются на индексы, не так велико, как на западных, — комментирует начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев. — Включения и исключения не приводят к значительным притокам или оттокам оборотов, которые бы могли сильно влиять на бумаги. Тем не менее, внимания инвесторов к акциям, которые входят в индекс Мосбиржи, это добавляет».

Включение бумаг в индекс, по мнению представителя «БКС Мир инвестиций», говорит о том, что компания не только соблюдает стандарты для соответствующего листинга на бирже, но и free-float ее акций выше минимального порога, и предложение ликвидное.

По оценке эксперта фондового рынка, автора телеграм-канала «Инвест Навигатор» Петра Тер-Аванесяна, доля пассивных индексных фондов в России несущественна на фоне «стратегий по активному управлению и прочих категорий ПИФов» и двух-трех миллионов активных сток-пикеров на бирже. Кроме этого, указывает он, во второстепенные индексы входят неликвидные акции.

«Перформанс всей биржи тянут «Газпром», «ЛУКОЙЛ» и «Сбер» — на эту троицу приходится треть всего индекса Мосбиржи. Перформанс же «астр» и «европланов» не видно под микроскопом на фоне широкого рынка: он ни на что не влияет. Индекс IT, насколько я знаю, можно купить только через БПИФ «Т-Капитал», но там безбожно высокая комиссия и такой ПИФ никому не нужен: проще и дешевле всё сделать самому. Тем более, что «Диасофт» и «Софтлайн» имеют крайне сомнительные в долгосрочном плане бизнес-модели, так что незачем покупать такой индекс целиком, да еще платить нескромную комиссию за управление, которого на самом деле нет», — считает Петр Тер-Аванесян.

Эмоциональные и поверхностные

Позитивный эффект от включения акций в состав индексов Московской биржи эксперты списывают на эмоции инвесторов, учитывая, что львиная доля оборотов приходится на «физиков». По данным директора Национальной ассоциации специалистов финансового планирования (НАСФП) Андрея Паранича, активы физических лиц на бирже сегодня превышают 7 трлн рублей, при этом горизонт планирования частных инвесторов по-прежнему невелик — в пределах одного года.

«Розничные инвесторы склонны слишком эмоционально реагировать на различные события в экономике, что приводит к росту волатильности котировок. В IPO также участвует множество частных инвесторов, при этом большинство из них настроены на быстрый заработок и сбрасывают купленные бумаги в случае их роста практически сразу после размещения либо при малейших признаках негативного развития событий. Такие действия «физиков» нивелируют положительный эффект от включения акций в индекс», — подчеркивает эксперт.

Петр Тер-Аванесян выделяет две категории частых инвесторов — те, у кого достаточно капитала, чтобы его можно было самостоятельно диверсифицировать по разным классам активов, и те, у кого капитала настолько мало, что «ручная» диверсификация невозможна. «Последним стоит изучать нюансы расчетов индексов Мосбиржи, особенно учитывая тот факт, что разбираться долго не придется: покупать стоит только самый дешевый в обслуживании ПИФ, причем у самой надежной конторы, то есть у Сбера или у ВТБ», — говорит он. Если, приводит цифры Петр Тер-Аванесян, в 2007 г. акция Сбера стоила $4,35, то сейчас —$3,7. «Многие другие акции показали перформанс намного хуже», — констатирует эксперт.

С тем, что частным инвесторам имеет смысл разбираться в индексах, «поскольку это прекрасный индикатор динамики рынка в целом», согласен и Андрей Паранич. Но погружаться во все нюансы их расчета он считает излишним.

«Отслеживать все индексы Московской биржи тоже не стоит: торговая площадка публикует огромное количество индексов, бóльшая часть из которых интересна только профессионалам», — указывает глава НАСФП.

По мнению руководителя IR-проектов департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер» Анастасии Пузановой, для понимания целей индекса частному инвестору хорошо бы знать основы. «Фондовый индекс задуман как экономический показатель состояния рынка ценных бумаг или каких-либо биржевых товаров. Московская биржа, включая или исключая определенные ценные бумаги из расчета индекса, делает выборку эмитентов более репрезентативной и в совокупности адекватно отражающей среднее состояние и динамику рынка», — констатирует она.

Основатель и эксперт «1 Института финансово-инвестиционных технологий» (1ИФИТ) Алексей Примак, полагает, что каждому частному инвестору стоить потратить несколько часов своего времени, чтобы разобраться с тем, как устроен рынок, как работает финансовая инфраструктура. «Например, любому инвестору важно знать, что у него с брокером есть конфликт интересов. Когда брокер формирует портфель клиента, он рекомендует продукты, на которых он больше всего заработает комиссий», — отметил эксперт.

От частного к коллективному

Пока на фондовом рынке нет активных институциональных инвесторов с разным риск-профилем и специализацией, частники будут доминировать, убеждена Анастасия Пузанова. «Рынок ждет появления больших и не очень российских фондов, чтобы естественным образом разбавить и, как следствие, уменьшить долю розничных инвесторов в торгах», — убеждена она.

Алексей Примак из 1ИФИТ уверен, что будущее за фондами коллективных инвестиций, как это случилось на Западе.

«БПИФы со временем захватят рынок. На западных рынках мы это увидели еще в 2019 г., когда объем денег, вложенных в ETF, превысил объем денег, вложенных в фонды активного управления. Безусловно, этот тренд будет и в нашей стране, и скоро мы увидим аналогичные пропорции. Поэтому эмитентам важно попадать в индексные фонды», — считает он.

По мере развития в России фондов коллективных инвестиций стоимость их услуг неизбежно будет снижаться. «В результате всё больше частных инвесторов будут отказываться от самостоятельного управления. Затем самостоятельно инвестировать в акции малой капитализации или в технологические компании? Это сложно, долго и дорого. Сейчас инвесторы так делают только потому, что фонды очень дорогие», — объясняет Алексей Примак.

Петр Тер-Аванесян прогнозирует рост популярности пассивных индексных стратегий в России, но ничего хорошего в этом не видит. «Рано или поздно россияне начнут задумываться о своих расходах на оплату комиссии в разных Т-Банках и ПИФах и станут выбирать пассивные индексные стратегии, которые априори дешевле при одинаково посредственном результате. По крайней мере, проиграть вместе со всеми не так обидно, чем недозаработать, когда рынок вырос сильнее. К «частникам» неизбежно придет понимание, что зарабатывать сток-пикингом слишком трудо- и времязатратно, а конечный результат зависит наполовину от слепой удачи. В результате люди разочаруются в своих компетенциях, перестанут считать себя самыми умными и удачливыми. Пассивные инвестиции рано или поздно победят и в России, но ничего хорошего в этом не будет», — прогнозирует он.

IPO без розничного инвестора

В конце июня первый зампред Банка России Владимир Чистюхин выступил с предложением ограничить влияние частных инвесторов на рынке IPO. «Нам точно не надо сбрасывать со счетов ту идею, о которой мы два года не говорим. Это перевод всей розницы на работу на фондовом рынке через профучастников, через доверительное управление, через пассивные стратегии. Нам, конечно, нравится то, что, вроде бы, у нас такое количество активных клиентов, они через брокеров все заходят. Но если внимательно посмотреть, то далеко не все из них имеют собственное мнение, и по факту именно брокер чаще всего формирует портфель для клиента, но не несет в этом смысле никакой ответственности».

Эксперты и участники фондового рынка, которых опросил Boomin, крайне скептически оценивают перспективы ограничения доступа «физиков» на рынок IPO. «Да, существенная доля в торгах частных инвесторов создает риски для устойчивого развития рынка. Но ограничивать права частных инвесторов участвовать в IPO напрямую я считаю неправильным. Надеюсь, регулятор сможет предложить институциональным инвесторам дополнительные стимулы для участия в размещениях. Уже сейчас мы видим, что в первичных размещениях акций растет доля институционалов», — говорит Андрей Паранич (НАСФП).

По данным Банка России, в январе-мае 2024 г. средняя доля частных инвесторов в сделках IPO снизилась до 55% против 73% в 2023 г.

«Полагаем, что регулятор не пойдет на какие-то жесткие ограничения в ближайшее время, поскольку основной объем последних IPO как раз и рассчитан на частный капитал», — считает Алексей Павлов из СК «Росгосстрах Жизнь».

«Если частные инвесторы будут отстранены от IPO вообще, это похоронит рынок первичных размещений как суть», — соглашается Анастасия Пузанова.

Если эмитент не хочет проводить открытое рыночное размещение, он может использовать имеющиеся законодательные нормы и финансовые инструменты, чтобы провести размещение по закрытой подписке и впустить в капитал строго определенный круг акционеров, замечает представитель ИК «Цифра брокер». По мнению Анастасии Пузановой, вероятнее всего, рынок акций будет перенимать лучшие практики облигационного рынка, и «мы столкнемся с органическим разделением рынка IPO на несколько частей». Например, одна из частей будет ориентирована на институциональных инвесторов, другая — на розничных, а третья — на первых и вторых одновременно.

«Перед финансовым рынком сейчас стоят две ключевые задачи. Первая — повышение финансовой грамотности граждан. Вторая — ограничение убытков неподготовленных инвесторов. Для этого нужно вводить единую метрику тестирования на риск-профиль, оценивать допустимые убытки для каждого клиента и следить за соответствием его портфеля, не давая брать на себя слишком большие риски, а также добавлять в портфели инструменты с защитой капитала», — заключил Алексей Павлов.