Московская биржа совместно с участниками рынка разработала Кодекс добросовестного поведения, цель которого — установление стандартов поведения для создания благоприятной инвестиционной среды на российском финансовом рынке.

Кодекс разработан на основе принципов добросовестного поведения Банка России и содержит правила, которыми рекомендовано руководствоваться участникам при взаимодействии друг с другом и с клиентами.

В рабочей группе по подготовке документа участвовали представители ЦБ, крупнейших российских банков, брокерских и управляющих компаний, саморегулируемых организаций и Ассоциации этики бизнеса, комплаенса и КСО (Russian Business Ethics Network). В кодексе определены недобросовестные действия на рынке, что поможет брокерам выстроить собственную систему контроля и предотвращать такие практики. При подготовке кодекса учитывался опыт международных бирж, у некоторых из них правила добросовестного поведения обязательны для использования вплоть до исключения из числа участников биржевых торгов.

Кодекс носит рекомендательный характер. Список компаний, присоединившихся к нему, будет размещен на сайте Московской биржи. В случае обнаружения недобросовестных практик участникам рекомендуется обращаться на горячую линию Московской биржи.

Кодекс добросовестного поведения в конце марта был одобрен на Совете биржи, в апреле будет вынесен на утверждение Наблюдательным советом.

Для любой крупной компании вопрос о долгосрочном финансовом благополучии и устойчивости бизнеса является приоритетным. Существует эффективный способ измерить реальное финансовое состояние эмитента — с помощью объективной оценки, которую проводят крупнейшие независимые компании-оценщики. Специалисты «Нексиа Пачоли» провели полную диагностику и представили две оценки «Мосгорломбарда»: рыночную и инвестиционную.

В 2019 году «Мосгорломбард» обратился к одной из лидирующих оценочных компаний в России «Нексиа Пачоли» с целью определить стартовую стоимость бизнеса. На тот момент у «Мосгорломбарда» было всего 17 отделений и амбициозная цель увеличить сеть до 200 отделений к 2023 году.

Под рыночной оценкой понимается текущая стоимость «Мосгорломбарда», которая на тот момент составила 630 млн рублей.

Инвестиционная оценка основана на доходе, который будет получать компания в будущем. Согласно инвестиционному анализу, оценка 100% пакета обыкновенных акций составила 1,41 млрд руб.

Для определения справедливой стоимости привилегированных акций был взят средний показатель между инвестиционной и рыночной стоимостью, равный 850 млн. руб., и разделен на общее количество акций. Таким образом, стоимость одной привилегированной акции составила 10329 руб., а цена одной обыкновенной акции — 17135 руб.

Далее «Мосгорломбард» приступил к активной реализации стратегии развития. На 1 января 2021 года ломбардная сеть состояла уже из 51 объекта, что в три раза больше, чем во время проведения первоначальной оценки. Кроме этого, компания существенно нарастила кредитный портфель, а также несмотря на сложное давление внешней среды, увеличила прибыль в 2020 году на 23% по отношению к 2019 г.

«Московский городской комбинат ломбардов» стал регулярно проводить аудит по МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности) в одной из крупнейших аудиторских компаний АО «БДО Юникон». Кроме того, компания первая на ломбардном рынке получила кредитный рейтинг от «Эксперт РА». Агентство присвоило «Мосгорломбарду» рейтинг ruB+ с развивающимся прогнозом.

В планах «Мосгорломбарда» ежегодное проведение оценки для того, чтобы дать возможность новым инвесторам приобрести акции компании по закрытой подписке до IPO, а также иметь возможность продать акции на публичном рынке после проведения IPO на одной из бирж в 2023 году.

Оценку бизнеса «Мосгорломбарда» будет проводить партнер аудиторской компании АО «БДО Юникон».

Перед получением новой оценки компании у инвесторов еще есть время выгодно приобрести привилегированные и обыкновенные акции «Мосгорломбарда» (в рамках закрытой подписки) еще по оценке 2019 года. Инвестиционный департамент «Мосгорломбарда» ожидает повышения стоимости акций к маю-июню 2021 года.

Совокупный объем корпоративных выпусков с плавающей ставкой по состоянию на март 2021 г. составляет около 30% от общего объема корпоративных выпусков. Сейчас, когда геополитика и риск обвала рубля снова выходят на передний план, интерес к этому финансовому инструменту может существенно возрасти.

Облигации с плавающей ставкой или флоатеры (англ. floaters) — это такие облигации, купон по которым не фиксирован, а изменяется вместе с каким-либо внешним показателем: инфляцией, ключевой ставкой или иным индикатором, который еще называют базовой или референсной ставкой.

В большинстве случаев купон по флоатеру рассчитывается, как сумма базовой ставки и фиксированной премии. Например, купон по облигации «Трейд Менеджмента» серии БО-ПО1 равен ключевой ставке за 7 рабочих дней до начала купонного период плюс 6,5%. Во II квартале 2020г., когда ключевая ставка была 5,5%, по облигации платился купон 12,5%. В начале 2021 г., когда ставка была 4,25%, по облигации платился купон в размере 10,75%.

Базовой ставкой не обязательно должна быть именно ключевая ставка ЦБ. Это может быть индекс потребительских цен (ИПЦ), характеризующий инфляцию, ставки межбанковского рынка RUONIA, MOSPRIME или MIACR, а также другие индикаторы, на которые считает нужным ориентироваться эмитент. На зарубежных рынках облигаций, к примеру, очень часто используется ставка лондонского межбанковского рынка LIBOR.

Зачем инвестору плавающий купон?

Прежде чем рассмотреть преимущества флоатеров для инвестора, следует разобраться с таким понятием, как процентный риск.

Процентный риск — риск изменения цены облигации из-за изменения уровня процентных ставок в экономике.

Зависимость следующая: если процентные ставки растут, то цена облигаций падает, если же ставки снижаются — то цены, наоборот, растут. Причем, чем длиннее облигация (дольше срок до погашения), тем сильнее цена меняется в ответ на изменение ставок. Поясним на примере.

Возьмем облигацию с купоном 10%, номиналом 1000 руб. и сроком до погашения 3 года. Если однажды доходности по сопоставимым бумагам вырастут и составят 11%, то наша облигация станет невыгодной на их фоне. За три года она принесет инвестору 10%*3 = 30%, в то время как другие бумаги принесут 11%*3 = 33%.

Чтобы заинтересовать инвесторов продавец должен предложить скидку. Если он сделает скидку 3%, то инвестор за 3 года получит купонный доход 30% и еще 3% за счет роста цены с 97 до 100% от номинала. Общая доходность составит как раз 33%. Таким образом, из-за роста ставок на 1% трехлетняя облигация подешевела на 3%. Аналогичным образом будет происходить в случае снижения ставок, но при этом цена будет расти. Подробнее об этом мы писали в нашей статье «Курсовые колебания: что влияет на цену облигации?».

Главным индикатором уровня ставок является ключевая ставка, устанавливаемая Банком России. Устаревшее название — ставка рефинансирования. Это та ставка, по которой коммерческие банки и крупные финансовые организации могут получать кредиты у Центрального Банка. На протяжении 2016–2020 гг. ставка в России снижалась, что поддерживало рост облигаций.

На графиках ниже представлен период с середины 2019 года и до начала пандемии COVID-19 весной 2020 г. В это время Банк России последовательно снижал ключевую ставку, за счёт чего доходности облигаций снижались, а цены, соответственно, росли. Как видно из графика, цена на 5-летний выпуск ОФЗ 26229 в это время выросла с 98% до 107,5% от номинала.

Стоит отметить, что процентный риск не имеет значения, если инвестор держит облигацию до погашения. При погашении цена облигации не зависит от рыночных условий и, как правило, равняется номиналу. А вот если продать бумагу до погашения, то цена сделки может заметно отличаться от номинала, и зависеть она будет как раз от той доходности, которую на рынке считают справедливой для данной категории бумаг.

Вернемся к облигациям с плавающей ставкой. За счет того, что купон по ним привязан к внешнему индикатору, доходность будет автоматически изменяться в ответ на изменение ставок. Это значит, что цена на такую бумагу будет оставаться неизменной или будет меняться очень слабо.

Именно в этом и заключается главное преимущество флоатеров для инвестора — они защищают его от процентного риска. Инвестор может продать облигацию в любой момент, не опасаясь, что из-за снижения цены полученная от продажи сумма окажется ощутимо меньше, чем вложенная.

Пример: Инвестор купил облигацию по номиналу за 1000 руб. с фиксированным купоном 10%. Через год ставки выросли, и инвестор смог продать облигацию лишь по цене 98% от номинала или 980 руб. В результате его доходность составила не 10%, а 10% + (98%-100%) = 8%. Если бы инвестор купил бумагу с плавающим купоном, который на момент покупки составлял 10%, то через год он бы получил свой купон и продал облигацию за те же 1000 руб. Доходность получилась бы на уровне купона.

Еще одним важным преимуществом обладают флоатеры, привязанные к инфляции (к ИПЦ). Они гарантировано дают доход выше уровня инфляции, как бы она не ускорялась. Например, по облигациям РЖД-32 выплачивается купон на 2,1% выше уровня годовой инфляции. Вне зависимости от того, какая будет инфляция, инвестор может рассчитывать реальную доходность (доходность за вычетом инфляции) 2,1% и гарантированно защитит свой капитал от обесценения.

Для банков и других финансовых компаний особый интерес представляют бумаги, привязанные к ставкам межбанковского рынка RUONIA, MosPrime и MIACR. Такие облигации позволяют эффективнее управлять ликвидностью. Чуть подробнее на этом остановимся ниже в соответствующем разделе.

Среди минусов, которые присущи бумагам с плавающим купоном, можно указать на неопределенность будущего потока платежей. Это значит, что, в отличие от облигаций с фиксированнным купоном, по флоатеру нельзя рассчитать точную доходность к погашению. Оценка доходности всегда будет опираться на определенный прогноз по базовой ставке.

Например, долгосрочный прогноз по инфляции составляет 4% ежегодно. Соответственно, теоретическая доходность представленного выше выпуска РЖД-32 при грубом расчете равна 4+2,1 = 6,1% годовых. Но на практике инфляция может отличаться от прогнозного значения, так что фактическая доходность может оказаться иной.

Зачем плавающий купон эмитенту?

Компании выгодно платить более низкий купон, ведь это ее расходы. Но иногда заемные деньги нужны именно в тот момент, когда на рынке складывается не самая благоприятная ситуация, и на низкие ставки рассчитывать не приходится. Тогда у эмитента есть три основных варианта:

1. Разместить совсем короткий выпуск с надеждой в скором будущем рефинансировать его по более низким ставкам. Это не самый подходящий вариант для финансирования долгосрочных проектов, потому что рефинансирование при недостатке ликвидных активов несет в себе определенные риски.
2. Разместить выпуск с отзывной или безотзывной офертой. Еще такие выпуски называют выпуски со встроенными опционами putt или call.
3. Разместить выпуск с плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке. Тогда можно привлечь достаточно длинные деньги, а расходы на обслуживание долга будут автоматически снижаться при улучшении конъюнктуры рынка и снижении ключевой ставки.

Риски здесь заключаются в том, что ставки могут вырасти, и это аналогичным образом скажется на расходах эмитента по флоатерам. Поэтому эмитенты склонны использовать плавающий купон в том случае, когда ожидают в будущем более низких ставок.

Также плавающий купон позволяет эмитенту привлечь средства на более длительный срок, то есть выпустить более длинные облигации. Так как цена таких бумаг сильно не колеблется, инвесторы не опасаются процентного риска и покупают их, несмотря на большой срок.

Флоатеры на российском рынке

Совокупный объем корпоративных выпусков с плавающей ставкой по состоянию на март 2021 г. составляет около 30% от общего объема корпоративных выпусков, который оценивается в 15587,28 млрд руб. Среди них не так много ликвидных бумаг, которыми можно комфортно торговать на бирже, но выбор все-таки есть.

В качестве базовой ставки применяется более 10 различных индикаторов, самыми популярными из которых являются:

• ключевая ставка ЦБ,
• доходность ОФЗ с определенным сроком погашения,
• ИПЦ,
• ставки межбанковского рынка.

Стоит отдельно остановиться на том, что представляют из себя ставки межбанковского рынка: RUONIA, MIACR, MosPrime и др. Простыми словами, это те ставки, по которым крупнейшие банки и финансовые организации кредитуют друг друга на короткие сроки — от 1 дня до 6 месяцев. Их можно назвать индикаторами стоимости денег в экономике. В отличие от ключевой ставки, эти индикаторы формируются рыночным путем. Поэтому некоторые эмитенты предпочитают использовать в качестве базовой ставки по облигациям именно их.

Наиболее известными инструментами, основанными на таких ставках, являются государственные ОФЗ-ПК с привязкой к RUONIA. Эти бумаги появились в 2015 г. и хорошо зарекомендовали себя в период высокой волатильности на денежном рынке в 2015–2016 гг. Сегодня они также могут использоваться для защиты от роста ставок. Интересный факт — крупные банки еще осенью начали активно покупать ОФЗ-ПК. Это хорошо заметно по статистике размещений ОФЗ.

Среди высокодоходных облигаций бумаги с плавающим купоном пока встречаются нечасто, но уже есть ряд выпусков, которые инвесторы могут рассмотреть в качестве объекта для инвестиций на период роста ставок. Ниже представлены такие выпуски и их характеристики.

Продолжение читайте на Boomin.

Инвесторы получили перечисленный эмитентом купонный доход в размере 13% и 12,5% годовых по пяти выпускам коммерческих облигаций.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П04 начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 972 тыс. 300 рублей, по одной бумаге — 32,41 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П04 (4CDE-04-00381-R-001P) объемом 30 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в марте 2020 года сроком на пять лет. По выпуску предусмотрены 20 ежеквартальных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П05 начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 5 млн 185 тыс. 600 рублей, по одной бумаге — 32,41 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П05 (4CDE-05-00381-R-001P) объемом 160 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в июне 2020 года сроком на пять лет. По выпуску предусмотрены 20 ежеквартальных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П06 начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 5 млн 671 тыс. 750 рублей, по одной бумаге — 32,41 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П06 (4CDE-06-00381-R-001P) объемом 175 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в июне 2020 года сроком на пять лет. По выпуску предусмотрены 20 ежеквартальных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-01 начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 513 тыс. 500 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-01 (4CDE-01-00381-R-002P) объемом 50 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в декабре 2020 года сроком на пять лет. По выпуску предусмотрены 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-02 начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 410 тыс. 800 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-02 (4CDE-02-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 25 февраля 2021 года. По выпуску предусмотрены 60 ежемесячных купонов.

Таким образом, общая сумма выплат по пяти выпускам составила 12 млн 753 тыс. 950 рублей.

Основное направление деятельности Global Factoring Network — оперативное финансирование оборотного капитала предприятий под уступку надежной краткосрочной дебиторской задолженности с использованием юридически значимого электронного документооборота (электронный факторинг).

Компания присутствует на рынке высокодоходных облигаций с 2018 года. На сегодняшний день Global Factoring Network является единственной факторинговой компанией, получившей официальный кредитный рейтинг.

В настоящее время в обращении находятся семь выпусков коммерческих облигаций компании общим объемом 500 млн руб.

Выпуски коммерческих облигаций Global Factoring Network серии КО-П06 со ставкой квартального купона 13% годовых и серии КОП002-02 со ставкой ежемесячного купона 12,5% сейчас доступны для частных инвесторов для покупки на вторичных торгах с помощью системы Boomerang.

29 марта эмитент Global Factoring Network осуществил прохождение оферты по облигациям серии КО-П04.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П04 (4CDE-04-00381-R-001P) объемом 30 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в марте 2020 года сроком на пять лет. Номинал одной ценной бумаги — 1000 рублей. По выпуску предусмотрены 20 ежеквартальных купонов.

Ставка 1-4 купонов была установлена на уровне 13% годовых. В первой декаде марта эмитент сообщил об изменении ее размера: ставка 5-12 купонов была снижена и установлена на уровне 12,5%, что предусматривает возникновение у владельцев облигаций стандартного права требовать от эмитента досрочного погашения или приобретения.

Сбор заявок на выкуп ценных бумаг прошел с 18.03.2021 09:00 по 24.03.2021 18:00 по московскому времени.

29 марта «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» выкупил 13 745 штук облигаций серии КО-П04 по цене 100% от номинала. Общая сумма выплат с учетом накопленного купонного дохода (НКД) составила 13 млн 768 тыс. 503 рубля. Обязательства исполнены в срок и в полном объеме.

В настоящее время в обращении находятся семь выпусков коммерческих облигаций компании общим объемом 486 млн 231 тыс. 496 рублей.

В феврале состоялось размещение дебютного выпуска ООО «СДЭК-Глобал». Планы эмитента на фондовом рынке этим не ограничиваются. Чаще всего «дух» компании определяют ее создатели, волей не волей транслируя собственные ценности, взгляд на жизнь и даже темперамент на свой бизнес. И чтобы понять его философию, уникальность и представить, что ждет его в будущем, иногда достаточно вернуться к истокам — поговорить с основателями. На этот раз мы побывали в гостях у члена совета директоров, одного из собственников СДЭКа Вячеслава Пиксаева.

— Ваш партнер Леонид Гольдорт в интервью для нашего портала рассказал о том, что СДЭК начался с вашей с ним встречи и обоюдному интересу к e-commerce.

—Мы познакомились будучи еще студентами, на Телецком озере в 1992 году. В то время, в 1995-1999, Леонид занимался модным тогда направлением — Herbalife. В 1999-м году он заинтересовался новой идеей, тоже из области сетевого маркетинга, — IPSUM. Мне это тоже стало интересно. «Служба доставки экспресс-курьер» (СДЭК) началась именно с IPSUM. Французы предложили идею, по тем временам просто ошеломляющую: dot-com, который основывался на том, чтобы продавать саму «сеть». Смысл был примерно такой: «У нас есть миллион человек, мы собираем с этой сетки потребность на какой-то продукт, приходим к любому производителю и просим скидку 40% в обмен на годовой заказ, а дальше будем в своей сетке торговать этой скидкой». Я такого больше никогда нигде не слышал. Сама бизнес-модель была просто поразительна!

Они еще потрясли меня тем, что торговали несуществующим доступом в несуществующий интернет за 180 долларов от несуществующего провайдера. И у них это получалось! Они также продавали TV-box — это приставка к телевизору с возможностью выхода в интернет и покупки там товара. Первой моей инвестицией в СДЭК были два таких TV-box по 500 долларов плюс 180 долларов в несуществующий интернет. И как вы понимаете, осуществлять покупки в интернете через этот TV-box не было возможности, в этом и есть весь фокус MLM (multilevel marketing — многоуровневый или сетевой маркетинг). После этого мне пришлось их отбивать, вкладывая дополнительно личные инвестиции, как обычно и бывает. При этом мне очень понравилась сама идея, просто дико! Так что все началось благодаря IPSUM и французам, поразившим меня масштабом своего нестандартного подхода, по сути это и было зарождением e-commerce.

Дальше мы сели с Леонидом и начали думать о том, что нам нужны склады, нам нужно обеспечить клиентам возможность платить за товар (нужна финансовая инфраструктура) и нужна доставка. Решили начать с доставки.

— СДЭК — не просто бизнес, сейчас это уже бизнес с историей и философией. Давайте остановимся подробнее как раз на философии вашего бизнеса. Что отличает СДЭК от всех остальных?

Философия бизнеса у нас получилась гибридная. Каждый из собственников привнес что-то свое. Изначально у нас было очень много энергии. Мы сумели ее правильно направить, и это принесло свои плоды.

Я в свое время пытался определить факторы успеха компании. Первое — это, наверное, чутье. Именно оно лежит в основе тех невероятных совпадений, везения, если хотите, которые сопровождают СДЭК с момента основания. Например, еще на волне роста популярности электронной коммерции у нас был выкуплен домен edostavka.ru, это произошло в далеком 2000-м году. В России про это вообще мало кто думал тогда, а мы предчувствовали... А сама идея e-commerce была заложена изначально благодаря французам и IPSUM, именно они подтолкнули меня к мысли, что за этим будущее.

Второе — это желание постоянно развиваться. Хоть я сильно недолюбливаю MLM, но его элементы внесли в наше развитие свой вклад. Идея проста — эмоции работают. Именно они управляют ростом, ускоряют его темпы.

Третье — нестандартные для рынка бизнес-ходы, например, франшиза. Это направление у нас начало развиваться, когда к нам пришел Евгений Цацура.

И последний фактор — обучение. Это тоже, кстати, элемент MLM, основанный на эмоциях.

А главное — это то, что мы все, учредители, абсолютно разные! У нас возникают мировоззренческие трения, мы спорим, противопоставляем... И это всегда толчок для развития. А дальше мы совместно решаем, куда прикладывать усилия. Мы видим одну цель и следуем ей.

Например, изначально мы с Леонидом долго дискутировали о запуске франчайзинга. Евгений как раз застал те полтора года, когда мы оценивали перспективы этого направления. Но в 2009 году у нас впервые упала выручка: еще в 2008-м выручка была 210 млн, а в 2009-м — 197 млн. Тогда мы все-таки решили попробовать франшизу, которая к тому моменту долговое время откладывалась как «запасной вариант».

Франшиза как раз хорошо легла на эмоции, обучение и желание развиваться.

Взлет франшизы произошел в 2015 году, когда Forbes поставил СДЭК в рейтинг, и у нас партнеров по франчайзингу начало прибавляться по 200-600 в год, а до этого было всего по 40-60.

— СДЭК — ваше основное детище, параллельно вы развиваете «Национальную почтовую службу» (НПС), где являетесь единственным учредителем. Расскажите об этом подробнее: компания развивается под крылом «старшего брата» или это полностью самостоятельный бизнес? Нет ли конфликта интересов? Планируется ли дальнейшая интеграция этих направлений?

— В 2003 году я прочитал о том, какова себестоимость адресной почтовой рассылки (direct mail), на то время это был колоссальный рекламный канал, функционирующий в Европе и Америке в огромных объемах. Так вот, в структуре расходов на direct mail 70% занимает почтовая доставка и 30% — креатив и прочее. Я подумал, что эти 70% вполне могут стать нашими. После этого в структуре СДЭК появился отдел городской доставки.

Первые 3-4 года он практически не развивался, но затем мы его выделили в самостоятельный бизнес, начали им заниматься. Идеология «Национальной почтовой службы» — потеснить «Почту России» в сегменте письменной корреспонденции, сейчас он составляет около 45 млрд рублей в год. «Почта России» — была монополистом, а НПС стала ее альтернативой в этом направлении.

Больше всего писем рассылает государство физическим лицам: ПФР, приставы, ГИБДД, мировые судьи, ФНС — и мы имеем наглость теснить «Почту России» на монопольном рынке.

Продолжение читайте на Boomin.

Компания собирается в начале апреля 2021 года выпустить коммерческие облигации на сумму 600 миллионов рублей с целью покупки сети ломбардов.

Размещение выпуска коммерческих облигаций серии КО-03 объемом 600 миллионов рублей запланировано на апрель. Ставка купона установлена на уровне 14% годовых, купоны будут выплачиваться ежеквартально. Размещение ценных бумаг будет происходить по закрытой подписке, номинальная стоимость одной бумаги составит 1000 рублей. Погашение коммерческих облигаций состоится в 2026 году.

Выпуск облигаций является одним из главных инструментов реализации финансовой стратегии компании. Привлеченные средства планируется направить на рост портфеля за счет покупки ломбардов в московском регионе. «Мосгорломбард» активно ведет переговоры с участниками рынка, уверенно двигаясь к поставленным целям. Цель компании — к 2023 году увеличить сеть до 200 отделений.

Ломбард — это единственная финансовая организация, обеспеченная высоколиквидными залогами в золоте, чем привлекательна для инвесторов, желающих получать стабильный доход. Золото, как превалирующий актив, под который выдаются займы в ломбарде, даже в условиях пандемии продемонстрировало положительную динамику в росте. В 2020 году цены на него выросли в 1,5 раза, что поспособствовало росту портфеля ломбардов на 10% — до 40 млрд. рублей. Подробнее об инвестициях в золото читайте в нашей аналитической статье.

«Мосгорломбард» придерживается принципов предельной прозрачности бизнеса для клиентов, партнеров и инвесторов. Компания регулярно проводит аудит по всем стандартам международной финансовой отчетности, аудитором выступает АО «БДО Юникон».

В 2020 г. одно из ведущих российских рейтинговых агентств, «Эксперт РА» присвоило компании кредитный рейтинг на уровне ruB+ с развивающимся прогнозом.

В настоящее время в обращении находятся два выпуска коммерческих облигаций компании на 250 млн рублей. К покупке по закрытой подписке также доступны привилегированные и обыкновенные акции стоимостью 10 329 руб./шт. и 17 135 руб./шт. соответственно.

Бухгалтерская отчетность «Мосгорломбарда» по РСБУ еще официально не опубликована, но эмитент уже поделился с Boomin показателями, свидетельствующими о том, что компания не просто эффективно работала, но и перевыполнила заявленные планы.

Портфель займов вырос на 23%, активы — на 34%, чистая прибыль — на 23,5%. При этом компания выпустила в 2020 году дебютный выпуск коммерческих облигаций на 200 млн. рублей, часть из которого пошла на погашение ранее привлеченных более дорогих и коротких займов, а часть — на активное органическое развитие, позволив в три раза увеличить количество розничных объектов. И теперь у «Мосгорломбарда» пассивная часть состоит из долгосрочных обязательств.

В 2020 году в условиях непростой макроэкономической ситуации, связанной, в первую очередь, с распространением коронавирусной инфекции и введением карантинных ограничений, «Мосгорломбард» своевременно реагировал и вовремя принимал необходимые решения. Благодаря этому, даже несмотря на сокращение выручки по отношению к 2019 году, удалось существенно увеличить прибыль.

Показатели деятельности «Мосгорломбарда» за 2020 год говорят о том, что компания выбрала правильную стратегию развития и обеспечила себя крепким фундаментом для дальнейшего развития, наращивания кредитного портфеля и повышения капитализации компании.

Около 90% портфеля «Мосгорломбарда» обеспечено золотом, что гарантирует компании высокую ликвидность, а среднемесячная доходность портфеля составляет более 11% или около 140% годовых. Одно из ведущих российских рейтинговых агентств, «Эксперт РА», присвоило «Мосгорломбарду» рейтинг ruB+ с развивающимся прогнозом.

В этом году «Мосгорломбард» планирует купить и открыть не менее 50 подразделений в Московском регионе, а также установить порядка 10 роботизированных ломбардов Custody Bot.

В поисках инструментов финансирования все больше компаний обращают внимание на сегмент ВДО, который с каждым годом показывает активные темпы роста: в 2020 году объем размещений высокодоходных облигаций составил 56,5 млрд руб., что на 56,8% выше объема 2019-го. Кроме количественного роста выпусков облигационных займов, параллельно идет и качественный: сегмент ВДО постепенно охватывает все новые отрасли, которые исторически не пользовались биржевыми инструментами. Накануне нового размещения «Нафтатранс плюс» Boomin подготовил аналитический обзор эмитентов рынка нефтетрейдинга.

В начале 2019 года дебютный выпуск биржевых облигаций разместил независимый нефтетрейдер ООО «ТК Нафтатранс плюс», что продемонстрировало коллегам по отрасли тот факт, что биржевые облигации — это рабочий инструмент, который можно использовать как альтернативу банковскому финансированию.

После успешного дебюта ТК «Нафтатранс плюс» в 2019 г., в последующие 2 года биржевые размещения осуществили и другие нефтетрейдеры: «Калита», «ИС Петролеум», «ЮниМетрикс», «Татнефтехим», «Сибнефтехимтрейд», общий объем выпусков которых превысил 2 млрд руб. Ставка купона по выпускам на данный момент укладывается в диапазон от 11,8 до 15%, где минимальное значение — это ставка по первому выпуску «Нафтатранс плюс», установленная в рамках недавно прошедшей оферты. Данное решение было принято на фоне относительно хороших котировок по бумагам самой компании «Нафтатранс Плюс» (в среднем 103,26%), и в целом по всем топливным компаниям на рынке (в среднем — 103,19%).

Анализ показателей финансовой отчетности эмитентов-нефтетрейдеров

На сегодняшний день не все эмитенты раскрыли свою финансовую отчетность по итогам полного 2020-го года, поэтому при анализе были использованы только последние официальные данные, доступные на ресурсах раскрытия информации.

Банковское финансирование, имея свои ценовые преимущества, накладывает на компании ряд жестких требований относительно структуры баланса и операционной деятельности.

Ключевыми статьями отчетности, которым уделяется повышенное внимание, являются собственный капитал и операционная прибыль. На основе последней рассчитывается EBITDA и вытекающие долговые коэффициенты (чистый долг/EBITDA, EBITDA/% к уплате).

Специфика деятельности нефтетрейдеров характеризуется высокими оборотами, при относительно низкой рентабельности. Средняя рентабельность деятельности (чистой прибыли) эмитентов-нефтетрейдеров составляет около 1%, что делает проблематичным аккумуляцию существенных объемов нераспределенной прибыли и, следственно, собственного капитала (СК). Лучшее соотношение долг/СК среди эмитентов-нефтетрейдеров у компании «Калита» — на уровне 1,75. Средний коэффициент долг/СК по нефтетрейдерам составляет 6,7 (или 33 с учетом Юниметрикс), что существенно выходит за рамки норматива, при котором долг не превышает СК.

Аналогичную ситуацию можно наблюдать и с показателями операционной прибыли: средняя рентабельность продаж находится в пределах 3%, что формирует относительно низкую операционную прибыль при высоких объемах выручки. Как результат — покрытие долга выручкой находится на достаточно высоком уровне — в среднем 0,21, при этом, покрытие долга операционным результатом деятельности (в рамках текущего анализа был использован долг/EBIT) в среднем по рассматриваемым эмитентам- нефтетрейдерам находится на уровне 5,6.

Важно понимать, что сам по себе такой разброс коэффициентов не является проблемой, скорее это специфика, которую нужно учитывать при анализе. Нефтетрейдеры, являясь представителями отрасли оптовой торговли, имея огромные обороты, могут гасить долговую нагрузку напрямую из выручки и, при необходимости, тут же восстанавливать ее до прежнего уровня, привлекая внешнее финансирование от банков или посредством биржевых размещений. Если выручка значительно покрывает долг (идеальный вариант — в четыре раза или более), а операционного потока достаточно для обслуживания процентной нагрузки, можно сделать вывод, что нефтетрейдер находится в комфортной финансовой позиции. На данный момент это применимо для всех действующих эмитентов нефтетрейдинговой отрасли.

Продолжая серию статей о вариантах «защиты» держателей облигаций, мы не можем обойти вниманием пусть менее популярный, но при этом довольно надежный и внушающий доверие способ обеспечения выполнения обязательств эмитента — гарантии.

Напомним, что исполнение обязательств по погашению облигационного займа может быть обеспечено:

• залогом,
• поручительством,
• независимой гарантией,
• государственной гарантией.

Облигации с государственной гарантией

Особенности установления государственной и муниципальной гарантии по облигациям определяются в соответствии с бюджетным законодательством Российской Федерации (см. ст. ст. 115 — 117 БК РФ) и законодательством РФ о государственных (муниципальных) ценных бумагах (см. ст. 15 ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»):

1. такая гарантия может быть безотзывной и иметь основания для отзыва;
2. вид ответственности — солидарная или субсидиарная.

Если с государственной гарантией все более-менее понятно, то независимая гарантия часто вызывает вопросы. Давайте разбираться.

Облигации с независимой гарантией

Так что же такое «независимая гарантия»? Гражданский кодекс РФ посвятил ей целый параграф, закрепив общие положения в главе «Обеспечение исполнения обязательств»:

«По независимой гарантии гарант принимает на себя по просьбе другого лица (принципала) обязательство уплатить указанному им третьему лицу (бенефициару) определенную денежную сумму в соответствии с условиями данного гарантом обязательства независимо от действительности обеспечиваемого такой гарантией обязательства. Требование об определенной денежной сумме считается соблюденным, если условия независимой гарантии позволяют установить подлежащую выплате денежную сумму на момент исполнения обязательства гарантом».

Таким образом, участниками гарантии выступают:

• принципал — эмитент облигаций,
• бенефициар — держатель (владелец) ценных бумаг,
• гарант — лицо, которое «гарантирует» исполнение обязательств за эмитента, если что-то пошло не так.

Кто может дать независимую гарантию?

Независимые гарантии могут выдаваться банками или иными кредитными организациями (банковские гарантии). Относительно недавно право выдавать гарантии появилось и у коммерческих организаций.

При каких условиях коммерческая организация может выступить гарантом?

С 1 января текущего года начала действовать обновлённая редакция Федерального Закона «О рынке ценных бумаг», в которой установлено, что в случае, если независимая гарантия, которой обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, не является банковской, гарантом по ней вправе выступать коммерческие организации, стоимость чистых активов которых не меньше размера предоставляемой гарантии.

В российской экономической практике независимые гарантии обычно используют филиалы или дочерние предприятия крупных компаний. Таким образом, для них появляется возможность привлечения дополнительного капитала. То есть, допустим, есть некая дочка Сбера, которая выпускает облигации, гарантом обеспечения этих облигаций выступает материнская компания — сам Сбер. Если эта дочерняя компания, к примеру, обанкротится и не заплатит владельцам по облигациям, то выплаты инвесторам будет производить материнская компания. Как и в случае с залоговыми облигациями существует некая гарантия, но представлена она не в физическом виде, не в виде материальных активов, а является неким «специальным поручительством».

В отдельных случаях по выпуску облигаций может быть несколько гарантов. Вариантом гарантированных облигаций можно считать также «застрахованные облигации», выполнение обязательств по которым гарантируется страховой компанией. Встречаются и так называемые «совместные облигации», выполнение обязательств по которым обеспечивается сразу несколькими эмитентами.

Чем независимая гарантия отличается от поручительства?

В одной из наших статей мы уже рассматривали такой финансовый инструмент как облигации с поручительством. Чем же от них отличаются облигации с гарантией?

Во-первых, гарантия — это обязательство заплатить определенную, фиксированную денежную сумму, при этом может указываться, из чего она состоит: например, тело долга плюс проценты. Поручительство же касается всего обязательства должника. Поручитель всегда отвечает перед инвестором в том же объеме, как и эмитент, включая уплату процентов, возмещение судебных издержек по взысканию долга и других убытков, вызванных неисполнением или ненадлежащим исполнением обязательства. Ответственность же гаранта более определенная.

Во-вторых, по общему правилу гарантия независима от иных обязательств, если другое не было предусмотрено «при согласовании условий». Поручитель может оспаривать требование инвестора точно также, как и сам должник. Гарант никаких требований предъявлять не может. Об этом говорит статья 370 ГК РФ:

«Предусмотренное независимой гарантией обязательство гаранта перед бенефициаром не зависит в отношениях между ними от основного обязательства, в обеспечение исполнения которого она выдана, от отношений между принципалом и гарантом, а также от каких-либо других обязательств, даже если в независимой гарантии содержатся ссылки на них. Гарант не вправе выдвигать против требования бенефициара возражения, вытекающие из основного обязательства, в обеспечение исполнения которого независимая гарантия выдана, а также из какого-либо иного обязательства, в том числе из соглашения о выдаче независимой гарантии, и в своих возражениях против требования бенефициара об исполнении независимой гарантии не вправе ссылаться на обстоятельства, не указанные в гарантии. Гарант не вправе предъявлять бенефициару к зачету требование, уступленное гаранту принципалом, если иное не предусмотрено независимой гарантией или соглашением гаранта с бенефициаром».

Какой документ включает в себя информацию о гарантии, и что в нем должно содержаться?

Подробная информация о предоставлении гарантии по выпуску содержится в эмиссионном документе — «Решении о выпуске ценных бумаг».

Вне зависимости от «вида» гарантии в Решении о выпуске ценных бумаг обязательно указываются:

— сведения о гаранте и при необходимости наименование органа, принявшего решение об обеспечении исполнения от имени государства (субъекта РФ, муниципального образования) обязательств по облигациям, и дату принятия указанного решения;

— дата вступления в силу (дата выдачи);

— предельная сумма, объём обязательств и указание обязательств по облигациям, исполнение которых обеспечивается гарантией;

— определение гарантийного случая (при необходимости);

— содержание независимой гарантии (письменное обязательство гаранта в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом обязательств по облигациям уплатить владельцу облигаций денежную сумму в размере не исполненного эмитентом обязательства по облигациям по представлении владельцем облигаций письменного требования о ее уплате);

— порядок исполнения гарантом обязательств по гарантии;

— указание на то, что бенефициарами по независимой гарантии являются владельцы облигаций;

— порядок предъявления владельцами облигаций требований к гаранту по исполнению обязательств;

— указание на безотзывность гарантии или условия ее отзыва;

— срок действия гарантии;

— указание на вид ответственности (солидарная или субсидиарная);

— указание на то, что права требования к гаранту переходят к лицу, к которому переходят права на облигацию;

— указание на то, что в случае невозможности получения владельцами облигаций, обеспеченных гарантией, удовлетворения своих требований, предъявленных эмитенту и (или) гаранту, они вправе обратиться в суд или арбитражный суд с иском к эмитенту и (или) гаранту;

— иные условия предоставления гарантии (при наличии).

Должен ли гарант «светить» свою финансовую отчетность?

Да, Положение Банка России от 19.12.2019 N 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг» говорит нам о том, что для регистрации выпуска (доп.выпуска) облигаций, который не сопровождается регистрацией проспекта, в Банк России, на биржу или центральному депозитарию дополнительно к основным документам должна быть представлена копия бухгалтерской (финансовой) отчетности гаранта. А если он подлежит обязательному аудиту, то и аудиторское заключение за последний завершенный отчетный год и за последний завершенный отчетный период, состоящий из трех, шести, девяти месяцев, предшествующие дате подачи. Это требование не распространяется при предоставлении банковской гарантии.

Если представить отчетность гаранта не представляется возможным, направляется справка с указанием причин.

На каких условиях облигации могут быть обеспечены независимой гарантией?

В статье 27.5 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями, вступившими в силу с 01.01.2021 г.), указываются основные особенности независимой гарантии, предоставляемой в обеспечение исполнения обязательств по облигациям:

1. такая гарантия является безотзывной;
2. ее срок должен не менее чем на 6 месяцев превышать дату (срок окончания) погашения облигаций, обеспеченных такой гарантией;
3. как и договор поручительства, заключаемый в обеспечение исполнения обязательств по облигациям, она в обязательном порядке должна предусматривать только солидарную ответственность гаранта и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение эмитентом обязательств по облигациям;
4. как правило, выдача гарантии происходит на возмездной основе.

Что делать владельцу облигаций, если вдруг наступил «гарантийный случай?»

Конечно же, нужно подать «гарантийное требование». После его получения гарант должен без промедления уведомить об этом эмитента и передать ему копию требования со всеми относящимися к нему документами.

Гарант должен рассмотреть требование владельца облигаций и приложенные к нему документы в течение пяти дней со дня, следующего за днем получения требования со всеми приложенными к нему документами, и, если требование признано им надлежащим, произвести платеж. Условиями гарантии может быть предусмотрен иной срок рассмотрения требования, не превышающий тридцати дней.

Гарант проверяет соответствие требования инвестора условиям независимой гарантии, а также оценивает по внешним признакам приложенные к нему документы.

Необходимо также помнить, что держатель облигаций обязан возместить гаранту или эмитенту убытки, которые причинены вследствие того, что представленные им документы являлись недостоверными, либо предъявленное требование являлось необоснованным.

Может ли гарант отказать владельцу?

Инвестору могут отказать в удовлетворении его требования, если оно само или приложенные к нему документы не соответствуют условиям гарантии либо представлены после окончания срока ее действия. Если это произошло, владелец облигаций должен получить уведомление с указанием причины отказа.

Гарант имеет право приостановить платеж на срок до семи дней, если он имеет разумные основания полагать, что: какой-либо из представленных ему документов является недостоверным;

1. обстоятельство, на случай возникновения которого гарантия обеспечивала интересы владельца облигаций, не возникло;
2. основное обязательство эмитента, обеспеченное гарантией, недействительно;
3. исполнение по основному обязательству эмитента принято владельцем облигаций без каких-либо возражений.

В случае приостановления платежа гарант обязан уведомить держателя ценных бумаг и эмитента о причинах и сроке незамедлительно. Гарант несет ответственность перед ними за необоснованное приостановление платежа. По истечении обозначенного срока и при отсутствии оснований для отказа в удовлетворении требования инвестора гарант обязан произвести платеж. Если он все-таки отказал и не выплатил деньги — владелец облигаций может обратиться в суд с соответствующим исковым заявлением.

А придется ли эмитенту возмещать деньги гаранту?

По общему правилу эмитент обязан возместить гаранту выплаченные в соответствии с условиями предоставления гарантии денежные средства, если соглашением о выдаче гарантии не предусмотрено иное.

Гарант не вправе требовать от эмитента возмещения денежных средств, выплаченных держателям ценных бумаг не в соответствии с условиями гарантии или в случае нарушения обязательств гаранта перед ними. За исключением случаев, когда в соглашении гаранта с эмитентом предусмотрено иное либо, когда эмитент дал согласие на платеж по гарантии.

А что на практике?

На данный момент у эмитентов из сегмента малого и среднего предпринимательства, не являющихся дочерними компаниями крупных бизнес-структур, тоже есть возможность получать гарантии для своих выпусков. Так, например, в 2019 году в АО «Корпорация «МСП» были утверждены новые правила предоставления поручительств и независимых гарантий по облигациям. Таким образом, Корпорация МСП может выступать гарантом по биржевым облигациям российских эмитентов. Независимая гарантия предоставляется в размере номинала облигаций от 50 до 500 млн рублей. Более подробно с утвержденными правилами можно ознакомиться по ссылке.

При этом долговой инструмент в виде облигаций с гарантией пока не сильно распространен на российском фондовом рынке в виду того, что основная часть частных инвесторов предпочитает большую доходность, чем снижение рисков. Так заместитель председателя правления МСП Банка Кирилл Семенов отметил:

«Что касается гарантий и поручительств для эмитентов со стороны Корпорации МСП, сделок с ними на рынке биржевых облигаций МСП пока не было, поскольку в этом сегменте сегодня работают в основном частные инвесторы, требующие доходность выше 10-12% годовых. Между тем гарантия корпорации означают минимальный риск, что предполагает доходность лишь ненамного выше суверенного уровня. Поэтому сделки с участием корпорации должны активизироваться с приходом в сегмент крупных институциональных инвесторов, для которых важнее надежность».