Динамика основных финансовых показателей компании — в авторском аналитическом обзоре Захара Кислых и Максима Шашукова, авторов проекта «Долгосрок».

Ранее мы делали детальный разбор показателей деятельности компании по итогам 2023-го. и I квартала 2024 гг., а также на портале Boomin. Недавно эмитент опубликовал результаты за первое полугодие 2024 г. и провел эфир с ИК «Иволга Капитал», где дал подробные комментарии относительно своей деятельности.

Компания является достаточно открытой для инвесторов: регулярно публикует материалы в своем телеграм-канале, посещает мероприятия и выставки, проводит звонки по результатам промежуточных периодов, размещает годовые отчеты и пресс-релизы. С точки зрения IR-подготовки эмитент действительно один из лучших не только в отрасли, но и на рынке.

Однако «Лайм-Займ» интересен нам как эмитент долговых обязательств. Грамотная IR-политика и постоянное взаимодействие с инвесторами улучшают корпоративный профиль, но данное направление является более практичным в случае обращения на рынке акций. Для инвесторов в облигации важна платежная функция и то, как компания будет справляться с обязательствами, особенно в условиях ужесточения секторального регулирования, что уже сказывается на рынке.

Обзор финансовых результатов

Ниже мы собрали ключевые результаты за первое полугодие и II квартал 2024 г., а также сравнили их с динамикой на трехлетнем отрезке времени (более подробные результаты — в таблице в конце статьи).

Ключевые показатели первого полугодия 2024 г. (CAGR 3Y):

— Процентные доходы +17% г-г до 4,4 млрд рублей (+51%)

— Резервы под обесценение +50% г-г до 3,1 млрд рублей (+65%)

— Чистые процентные доходы после РО -32% г-г до 1,1 млрд рублей (+24%)

— Капитал +58% г-г до 2,2 млрд рублей (+74%)

— Портфель +39% г-г до 4,7 млрд рублей (+60%).

Ключевые показатели II квартала 2024 г. (CAGR 3Y):

— Процентные доходы +3% г-г до 2,2 млрд рублей (+44%)

— Резервы под обесценение +26% г-г до 1,5 млрд рублей (+56%)

— Чистые процентные доходы после РО -36% г-г до 0,6 млрд рублей (+19%)

— Чистая прибыль -43% г-г до 0,2 млрд рублей (+53%)

— Выдачи (в качестве прокси-выдач берется значением строки 7,2 ОДДС «Платежи, связанные с размещением и приобретением финансовых активов, оцениваемых по амортизированной стоимости», так как компания не раскрывает более детально данные по выдачам) +3% г-г до 4,3 млрд рублей (+38%).

Нужно сделать оговорку, что компания не публикует подробные операционные показатели бизнеса (некоторые показатели публикуются не на постоянной основе, а также могут не детализироваться), такие как:

а) динамика повторных клиентов и выдач,

б) структура NPL 0-30, 30-60, 60-90 по типам займов и ОД + %,

в) нормативы МФК,

г) структура портфеля по среднему чеку и дюрации.

Соответственно, сформировать полноценную картинку вокруг операционной устойчивости не представляется возможным. Тем не менее, компания раскрывает примечания к квартальной отчетности, где детализированы данные по финансовым показателям, что является достаточно существенным бонусом для инвесторов.

С учетом того, что бизнес трудно назвать сезонным, но при этом он быстрорастущий, мы будем оценивать показатели на основе квартальной / полугодовой динамики, а также аналогичный период прошлого года (АППГ), чтобы максимально покрыть репрезентативность полученных показателей. Кроме того, мы изменили расчет некоторых показателей Net Interest Margin, Return on Equity, Cost of Risk, Cost-to-Income Ratio (NIM, ROE, COR, CIR) на данных промежуточной отчетности — вместо LTM (где применимо) использовались данные конкретно за отчетный период. Данный переход позволяет исключить влияние предыдущих периодов в анализе конкретного промежутка и более актуально представить текущие результаты. Мы постоянно совершенствуем наш подход в анализе эмитентов и данные изменения обусловлены исключительно превалированием качества анализа над его количеством.

Процентные доходы и чистый процентный доход

По результатам II квартала 2024 г. процентные доходы компании выросли до 2 178 млн рублей (+3% АППГ и -3% к предыдущему кварталу), соответственно, результат за полугодие составил 4 433 млн рублей (+17% АППГ и -5% к предыдущему полугодию). Мы видим замедление темпов роста по процентным доходам: с начала года снижение по кварталам составило 5% и 8%, соответственно. Данная динамика заметна не только по отношению к недавним результатам, но и на историческом периоде: среднегодовой темп роста в течение трехлетнего периода составил 51% (полугодия) и 44% (кварталы) при актуальном росте АППГ на 17% и 3% соответственно.

Учитывая незначительную стоимость фондирования по отношению к производному доходу от выдачи микрозаймов и займов, мы рассмотрим более детально чистый процентный доход после вычета резервов под обесценение. Примечательно, что если ранее доходы компании росли быстрее резервов под обесценение, то по итогам первого полугодия 2024 г. ситуация обратная — дельта трехлетнего Compound Annual Growth Rate (CAGR) для процентных доходов и резерва под обесценение составила 24,3%. Данное значение можно интерпретировать как следующее: на основе данных по первому полугодию 2022-го — первому полугодию 2024 гг. компания наращивала доходы в меньшей степени по сравнению с резервами на эти доходы. Если смотреть данные первого полугодия 2021-го — первого полугодия 2023 гг., то компания наращивала доходы на 15,4% больше, чем резервы на них.

Всё это подтверждает факт перманентного увеличения резервов под обесценение, следовательно, ухудшения качества портфеля и повышения риска потери вложенных средств (более подробно об этом — в разделе «Портфель»). Так, по итогам II квартала чистые процентные доходы (ЧПД) после вычета резервов на обесценивание (РО) снизился АППГ на 36% (CAGR 3Y = +19%) до 552 млн рублей, при этом полугодовое значение снизилось на 24% (CAGR 3Y = +24%) до 1 102 млн рублей.

Также стоит учесть, что оценочный резерв под убытки согласно примечаниям к промежуточной отчетности (прим. 8,1) за первое полугодие 2024 г. увеличился до 987 млн рублей (+65% АППГ), но при рассмотрении II квартала 2024 г. рост составил 481%, до 791 млн. рублей. Таким образом, при балансовой стоимости портфеля 9 298 млн рублей оценочный резерв под убытки составляет 4 617 млн рублей.

Чистая прибыль и капитал

Результаты по чистой прибыли являются производными от увеличения резервов на обесценение и, соответственно, уже учитывают негативную динамику по начислению при прочих равных. Если говорить о квартальных результатах, то в текущем периоде мы увидели чистую прибыль в размере 161 млн рублей (-43% АППГ при CAGR 3Y = +53%). На горизонте сравнения полугодовых данных динамика кардинально не меняется: снижение чистой прибыли АППГ до 190 млн рублей (-59%) при CAGR 3Y = +55%.

Капитал компании продолжает показывать положительную динамику: рост АППГ составил 58% (CAGR 3Y = 74%). Если смотреть на рост по отношению к предыдущему кварталу, то он составил 8% при среднеквартальном темпе роста на горизонте трех лет около 15%. Таким образом, мы видим, что при высоких темпах роста доходов компании рост прибыли и, соответственно, капитала компании существенно снизился по отношению к историческим значениям.

Также мы видим существенное снижение квартального ROE = 8% (-15 п.п. АППГ). Аналогичная динамика, если мы рассмотрим LTM ‘23 и LTM ’24 — снижение составило 25 п.п. до 42% в текущем периоде.

Стоит отметить, что рост капитала в структуре пассивов в бизнес-модели МФО может ввести в заблуждение по причине того, что нужно понимать, как фондируются выдачи в соотношении долга и капитала (более подробно — в разделе «Портфель»).

Структура привлеченных средств и облигационные выпуски

Начиная со второй половины прошлого года компания стала активно привлекать фондирование от банков в формате возобновляемых кредитных линий (ВКЛ). При этом, если в начале года в структуре привлеченных средств значительно преобладала доля облигационного финансирования (59%), то сейчас доля снизилась на 9 п.п. до 50%. В то же время доля банковских ВКЛ в структуре выросла на 14 п.п., до 28%. По комментариям компании, доступный лимит по банковским ВКЛ составляет 2 300 млн рублей, соответственно, выбрано всего лишь 38% от возможного объема. Ставка фондирования плавающая и привязана к ключевой ставке (КС). Причина увеличения доли банковского финансирования в ущерб облигационному понятна: текущий сентимент размещений эмитентов на рынке трактуется достаточно однобоко — инвесторов уже не устраивает принятие процентного риска, а незначительный спред между флоатерами выпусков инвестиционного грейда и высокодоходных облигаций не дает компенсации за риск, соответственно, ВДО с плавающим купоном пользуются меньшей популярностью. Компания выбрала верную траекторию, отказавшись в моменте от размещения облигаций в пользу увеличения доли банковского финансирования.

На момент анализа в обращении находилось четыре выпуска облигаций компании, погашение одного из которых произойдет уже в декабре 2024 г. Суммарно в этом году эмитенту предстоит выплатить 431 млн рублей, начиная с сентября. Крупнейшие выплаты по текущим выпускам предстоят в мае и октябре 2026 г. на общую сумму 713 млн рублей.

Портфель

Портфель компании составил 9 298 млн рублей, демонстрируя с начала года рост на 14,9% (при среднеквартальном росте за три года = 6,9%). С одной стороны, кажется, что такое увеличение является достаточно показательным и однозначно положительным фактором для компании.

Тем не менее, если мы посмотрим именно на рабочий портфель, то есть за вычетом оценочных резервов под убытки, то увидим, что он составляет 4 682 млн рублей, что является практически половиной от полного портфеля. Рабочий портфель вырос к предыдущему кварталу всего лишь на 9,1% (при среднеквартальном темпе роста за три года 12,7%). Таким образом получается, что дельта между ростом полного и рабочего портфеля составляет 5,8% — доля увеличения полного портфеля, ушедшая в резервы.

Если говорить про COR, то во II квартале АППГ он не изменился и составил 17%, при этом если сравним LTM 23 и LTM 24, то рост составил 17 п.п. — до 71%.

Не стоит забывать, что актуальная ситуация по качеству портфеля идет с запозданием: в случае займов с дюрацией выше трех месяцев не все потенциальные потери отражены в результатах текущего квартала, так как есть специфика начисления резервов на основной долг и проценты, а начисление первого типа зачастую идет с лагом.

Мы решили рассмотреть также соотношение долга к собственному капиталу — не совсем релевантная метрика для финансового сектора, но нас интересует, за счет какого источника в большей степени фондируется портфель. Как мы видим, D/E на рассматриваемом периоде составил наименьшее значение — 1.5x, при этом доля долга в рабочем портфеле снизилась до 70% — ниже только на конец первого полугодия 2021 г. Если говорить про долю долга в полном портфеле — она на максимуме и составляет 35%.

О чем нам это говорит? Обратная динамика по доле долга в структуре полного (до вычета резервов) и рабочего портфеля достаточно показательна. В данном случае компания сжигает собственный капитал в выдачу займов, которые впоследствии идут в резервы, при этом целесообразно при ROE > стоимости долга, наоборот, фондировать выдачи за счет привлечения финансирования, а не собственного капитала.

Более детально показатели в динамике по результатам первого полугодия 2021-го — первого полугодия 2024 гг.

Прочее

Мы выделили тезисы с прошедшего эфира компании с представителями ИК «Иволга Капитал» касательно планов по развитию:

— Помимо продолжения формирования группы компаний, куда входят онлайн-сервис выдачи займов под залог авто (Caranga) и коллекторское агентство («Интел Коллект»), компания планирует выйти в сегмент POS-займов

— Возможен выход дочерней компании «Интел Коллект» на облигационный рынок в ближайшем будущем

— В конце года на базе Caranga планируется запуск финансирования МСП

— С 9 сентября вырастают госпошлины, что сильно затрагивает модель по PDL-займам

— 50% портфеля «Интел Коллект» — проблемная задолженность «Лайм-Займа»

— Доступный кредитный лимит по линиям составляет 2,3 млрд рублей

— Не планируется рефинансирование выплаты 1-го выпуска облигаций, которая пройдет в декабре этого года.

Согласно пресс-релизу компании, доля NPL 90+ в портфеле выросла до 44% (+2 п.п. АППГ), что выше на 6 п.п. по сравнению со значением на конец 2023 г. При этом по структуре выдач следующие данные: 81% — IL и 19% — PDL. Соответственно, в структуре портфеля существенную долю по-прежнему занимают IL — 87% (+6 п.п. АППГ). Ранее компания не раскрывала в пресс-релизах значения нормативов, поэтому сравнить в динамике не представляется возможным, тем не менее, по НМФК 3.0 и 4.0 компания идет с большим запасом. Значения нормативов ниже:

— Норматив достаточности собственных средств: 15,5% (минимально необходимый уровень согласно требованиям Банка России — 6%)

— Норматив ликвидности: 382,1% (минимально необходимый уровень — 100%)

— Максимальный размер риска на одного заемщика / группу связанных заемщиков: 0,1% (максимально допустимый уровень — 25%)

— Максимальный размер риска на связанное лицо: 0,1% (максимально допустимый уровень — 20%).

Стратегию компании по диверсификации направлений деятельности однозначно можно оценить положительно: выход в смежные и менее регулируемые сегменты дает ей возможность нивелировать риски спада по потребительскому микрофинансированию. При этом результаты уже заметны: согласно комментариям финансового директора, половину чистой прибыли группы сформировали именно эти направления. С другой стороны, появляется несколько логичных вопросов:

— Насколько успешным будет выход в сегмент финансирования МСП при условии, что есть устоявшиеся игроки рынка, а также кардинальное отличие в механизмах скоринга заемщиков?

— Каким образом компания планирует составить конкуренцию в направлениях выдачи займов под залог авто и коллекторства при условии, что рынок сконцентрирован вокруг нескольких крупных игроков?

— Если компания и сможет составить конкуренцию, то насколько высокую долю она способна занять на устоявшемся рынке?

— Будет ли доля и ее объемы, которые займет компания, потенциально нивелировать спад в основном сегменте потребительского микрофинансирования?

Выводы

Компания вполне осознает, что рынок МФО уже не тот, и, судя по динамике показателей, понимает, что бизнес-модель нужно диверсифицировать. Именно с этой целью она заявляет о глобальных планах по выходу в POS-сегмент, а также развитию дочерних компаний — это однозначно позитивный фактор для инвесторов. Тем не менее, необходимо учитывать реальность и достижимость этих планов в условиях высокой конкуренции в данных сегментах, на текущий момент это является достаточно размытыми перспективами.

С точки зрения финансовых показателей мы видим сильное ухудшение по сравнению со среднеисторическими данными и считаем, что рост компании на этом закончился. В лучшем случае ожидаем плато по показателям, в реалистичном — снижение темпов роста выручки, увеличение объема резервов под обесценение и ожидаемые кредитные убытки и увеличение доли долга в структуре фондирования за счет доступных банковских лимитов.

Данная ситуация не только у «Лайм-Займа», но и в целом на рынке, включая более проблемный сегмент — PDL, где не все игроки успели перестроиться под ужесточающиеся регуляторные требования.

Если рассматривать смежные сегменты, в частности финансирование МСП, то там обстановка более радужная — наблюдается бурный рост. Поэтому с целью диверсификации интересно рассмотреть диверсификацию портфеля в сторону игроков на рынке МСП.

Захар Кислых

Head of Research / Руководитель фундаментального анализа эмитентов проекта «Долгосрок»

Максим Шашуков

Аналитик проекта «Долгосрок»

На прошлой неделе стартовало размещение десятого выпуска АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест». Аналитики Инвестиционного банка «Синара» подготовили обзор по итогам работы девелопера в 2024 г. и дали сравнительную оценку доходности новой эмиссии в своей рейтинговой категории.

Эмитент с 9 августа проводит размещение облигаций серии 002Р-10 сроком обращения два года. Ставка ежемесячных купонов определяется как ключевая ставка Банка России на каждый день купонного периода плюс премия в размере 450 б. п. Новый выпуск доступен в системе Boomerang с кешбэком 0,5%.

ФПК «Гарант-Инвест» — крупный девелопер с хорошо диверсифицированным портфелем коммерческой недвижимости. Компания владеет и управляет торговыми и многофункциональными центрами в Москве общей торговой площадью в эксплуатации 127 тыс. м2. Из них порядка 70% занимают сетевые арендаторы, на которых приходится 74% арендной выручки. Главные активы — ТК «Галерея Аэропорт» (794 млн руб. выручки в 2023 г.) и ТЦ «Москворечье» (762 млн руб.). Основным бенефициаром выступает основатель и генеральный директор А. Ю. Панфилов.

Компания демонстрирует позитивную динамику выручки и EBITDA. В 2023 г. выручка выросла на 7% до 2,96 млрд руб. при доле крупнейшего арендатора в ней менее 10%, что свидетельствует о хорошей диверсификации портфеля арендаторов. Показатель EBITDA увеличился на 15% до 3,49 млрд руб., а чистая прибыль составила 81 млн руб. Дополнительным стимулом для роста стало снижение ввода торговых площадей в Москве, что способствовало усилению конкурентных позиций компании. В 1П24 она также демонстрирует рекордные показатели: при выручке в 1,5 млрд руб. (+7% г/г) EBITDA достигла 2,1 млрд руб. (+45%). По итогам всего года ФПК Гарант-Инвест рассчитывает на значительное увеличение выручки, во многом за счет открытия комьюнити-центра WESTMALL общей площадью 28 тыс. м2. В планах также строительство комьюнити-центра в Люберцах площадью 21 тыс. м2.

Большая долговая нагрузка сочетается с солидной ликвидностью. Несмотря на увеличение общего долга, который на конец 2023 г. равнялся 30,6 млрд руб., отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 8,6, а к концу 1П24 — до 7,7, чем компания обязана, как указано выше, наращиванию EBITDA. Кредитные агентства высоко оценивают отношение кредитов компании к рыночной стоимости заложенных под них активов (LTV), которое на конец прошлого года составляло 65% по всем объектам. Данный показатель, по которому можно судить об эффективности управления портфелем недвижимости, у ФПК «Гарант-Инвест» значительно лучше средних по отрасли значений. График погашения обязательств представляется вполне комфортным: 84% заемных средств — долгосрочные обязательства, причем почти ¾ всех обязательств имеют срок погашения свыше двух лет.

Эмитент давно известен на рынке. Компания дебютировала на долговом рынке в 2017 г. и с тех пор разместила 16 выпусков, 11 из которых даже успела погасить. Сейчас в обращении находятся 5 выпусков, сроки погашения которых наступают в 2025–2028 гг. Новый выпуск облигаций станет первой бумагой с плавающей ставкой купона, который рассчитывается как сумма доходов за каждый день купонного периода исходя из значения ключевой ставки Банка России плюс премия в размере 450 б. п. На вторичном рынке бумаги эмитентов с сопоставимыми кредитными рейтингами торгуются с премией к ключевой ставке порядка 400 б. п., следовательно, планируемый к размещению выпуск подразумевает к тому же премию к долгам схожих по кредитному качеству заемщиков.

Александр Афонин, Старший аналитик ИБ «Синара»

Александр Гайда, Аналитик ИБ «Синара»

В начале года ключевым лейтмотивом была убежденность в том, что если не в июне, то в июле ставки точно должны пойти вниз. Но уже в феврале что-то пошло не так, а к концу мая последние надежды на смягчение ДКП оказались разрушены. Итоги первого полугодия на облигационном рынке — ключевые события, динамика объема размещений и дефолты трех эшелонов — в обзоре Boomin.

Настроения на рынке и траектория ставок

В июле вместо снижения рынок получил еще один шаг вверх на два процентных пункта до 18% годовых, а вместе с ним — повышение прогноза на 2025-2026 гг. на 4 процентных пункта до 14-16% и 10-11% соответственно.

Причина в том, что инфляционный импульс по-прежнему остается сильным: кредитование растет высокими темпами, дефицит рабочей силы толкает зарплаты вверх, дефицит бюджета поддерживает рост денежной массы. В этих условиях ЦБ раз за разом повторяет, что высокие ставки придется поддерживать долго.

И если в начале года рынок воспринимал эту мантру со скепсисом, то к концу полугодия поверил всерьез, что отразилось на динамике процентных ставок. С февраля по июль кривая доходностей ОФЗ росла практически безостановочно. Доходности по длинным бумагам оказались на многолетних максимумах.

Всё это время участники рынка гадали, когда наступит момент для покупки длинных ОФЗ. Сначала ориентиром было 14%, потом 15%, а сейчас, когда ставки превысили 16%, кажется, никто уже брать «длину» и не хочет: сильно обожглись в прошлом. И хотя есть все предпосылки к тому, что осенью инфляционный импульс начнет замедляться, инвесторы уже не хотят бежать вперед паровоза и предпочитают дождаться фактических результатов. Тем более, что ЦБ прозрачно намекнул: ключевая ставка может быть и 20%.

С начала года доходности ОФЗ выросли на 3,7–4,5%.

Первичный рынок: ВДО размещать нелегко

Несмотря на высокие ставки и пугающую траекторию кривой ОФЗ, активность на первичном рынке остается высокой. Без учета однодневных выпусков ВТБ, секьюритизации и замещающих облигаций по итогам первого полугодия на рынок вышли 132 эмитента с 210 новыми выпусками общим объемом 1 449 млрд рублей. Это всего на 6,4% меньше, чем за первые шесть месяцев 2023 г. Пик размещений пришелся на март: 41 новый выпуск общим объемом 406 млрд рублей.

Ключевой поддержкой рынка стали плавающие ставки — на них пришлось около 56% всей новой эмиссии. Ежемесячно с февраля по июнь в помощью новых флоатеров привлекалось 140-180 млрд рублей — в основном качественными эмитентами с рейтингами АА–ААА.

Флоатеры стали комфортным компромиссом для участников рынка: заемщики не хотят фиксировать высокие ставки на длинный срок, а инвесторы — принимать на себя процентные риски. При этом институциональные инвесторы не столько спасались от рисков, сколько просто принимали условия заемщиков — в I квартале именно выпуски с фиксированным купоном разлетались, как горячие пирожки. А вот во II квартале инвесторы действительно захотели флоатеры, так что некоторые эмитенты даже снижали премии к базовой ставке в новых выпусках. Так делали, например, МБЭС, Авто Финанс Банк, Ростелеком.

По данным Банка России, плавающие ставки стали поддержкой не только для публичного долгового рынка, но и для банковского кредитования. Регулятор сообщил, что около 98% нового корпоративного кредита приходится на плавающие ставки. К середине года более 50% всех кредитов юридическим лицам были выданы по плавающим ставкам.

Во втором полугодии, вероятно, объем предложения флоатеров останется стабильным, а вот размещения бондов с фиксированным купоном могут снизиться даже по сравнению со II кварталом. Особенно это может коснуться сегмента ВДО, который к концу полугодия можно оценить в 116 млрд рублей (+12% с начала года).

Малые и средние компании уже сейчас испытывают сложности с выпуском новых облигаций. Во II квартале средние сроки размещений сильно удлинились: они могут проходить неделями, поскольку купоны по новым выпускам не успевают расти за доходностями на вторичном рынке. К середине июля в продаже «зависло» около 20 выпусков с непроданным объемом около 5,5 млрд рублей. Еще ряд выпусков формально были размещены, но по факту значительная доля оказалась на балансе организаторов размещений.

По большому счету, сейчас ставки для эмитентов с низкими рейтингами находятся на запретительном уровне — не так много компаний способны без ущерба для рентабельности обслуживать долги дороже 20%. Займы будут брать в основном те, кто нуждается в рефинансировании. И это несет риски для рынка.

Новые дефолты: кто выживет, а кто — нет

В июне уже пять эмитентов столкнулись с проблемами. Завод КЭС и «Ситиматик-Югра» ушли в дефолт. «Кузина» и «Ника» пока ограничились техническим дефолтом, но для последней история может обернуться плохо. РКК допустил техдефолт дважды — в июне и июле. Других дебютантов пока не было, и всё же это может оказаться только началом.

В мировой практике средняя доля дефолтов в общем объеме спекулятивных бумаг в последнее десятилетие можно оценить в 3-4%. Но дефолты распределены неравномерно, например, в 2018 г. доля дефолтов была всего около 2%, а в проблемном 2020 г. — 5,5%.

С учетом того, что по мировой шкале Россия в принципе стоит где-то на грани спекулятивной категории и сейчас для российских компаний очень сложный период, потенциальную долю дефолтов в сегменте ВДО можно допустить в районе 6-8%, или 7-9 млрд рублей. Это оценка «на коленке», но она хорошо дает понять масштабы проблемы.

Особенно уязвимо выглядят компании с большим краткосрочным долгом, низким покрытием платежей и низкой рентабельностью. Дешево занимать невозможно, но нужно. При этом после рефинанса по новым ставкам бизнес становится убыточным, чего не могут не замечать инвесторы. Прохождение через погашение облигаций и крупных банковских кредитов для таких компаний может быть очень болезненным.

При этом ставки по ВДО хоть и высоки, но нельзя сказать, что смотрятся как-то особенно конкурентно по сравнению с типичным вторым эшелоном — от BBB до АА-. Средняя премия за риск в сегменте намного ниже уровней 2020-го или 2022 гг., хотя ситуация в чем-то даже хуже: в эти годы ставки были низкие, свободной ликвидности было достаточно. Сейчас всё кардинально наоборот.

Такие невзрачные средние цифры по доходности ВДО на фоне кратно возросших рисков делают сегмент достаточно непростым для инвестора. Нельзя сказать, что его точно стоит обходить стороной, но и зарабатывать так же комфортно, как раньше, уже не получится. Инвестору нужно очень внимательно подходить к выбору бумаг и придерживаться более высокой диверсификации, чтобы вложения в сектор окупились и действительно принесли больше, чем бонды Второго эшелона под 20-22% годовых.

ЦФА — новые ВДО без высокой доходности

Объем новых размещений ВДО в первом полугодии 2024 г. можно оценить в 30,3 млрд рублей (без учета «Сегежи»). Около 32% объема пришлось на строительство, по 17,3% — на МФО и лизинг и еще по 8% — на АПК и оптовую торговлю.

Параллельно сегменту ВДО формируется новый интересный рынок — рынок цифровых финансовых активов (ЦФА). По данным Cbonds, в первом полугодии было выпущено более 160 выпусков ЦФА общим объемом 89 млрд рублей. Около двух третей приходится на Альфа-Банк, который выступает не только эмитентом, но и управляет одной из крупнейших платформ для размещения ЦФА. Среди других крупных эмитентов можно отметить Промсвязьбанк (6,7 млрд рублей) и Wildberries (4 млрд рублей). На остальных 58 эмитентов приходится менее 20 млрд рублей.

Цифровые финансовые активы могут иметь какие угодно характеристики, но сейчас почти 100% рынка представляют денежные требования. По сути, это облигации на блокчейне, которые обращаются не на бирже, а на платформах организаторов. Самые крупные игроки на этом рынке — «Атомайз» («Интеррос») и «А-токен» (Альфа-Банк).

«Обращаются» — громкое слово, потому что ликвидность на вторичном рынке имеет очень эпизодический характер. Из-за этого бо́льшая часть ЦФА краткосрочные, до одного года, и платят инвестору часто — обычно раз в месяц. При этом таких жестких стандартов раскрытия информации, как при выпуске биржевых облигаций, здесь нет.

При таких вводных ЦФА должны были бы давать более высокую доходность по сравнению с облигациями, но на практике этого не видно. Ставки плюс-минус одни и те же, причем открытым остается вопрос: как правильно их сравнивать — на уровне YTM или простой доходности к погашению? Ведь при отсутствии ликвидного вторичного рынка реинвестировать выплаты практически невозможно.

Профиль эмитентов разнообразный, но в количественном отношении лидируют эмитенты ВДО — действующие или потенциальные. Многие новые для рынка имена приходят именно за ЦФА, потому что это дешевле и быстрее. С точки зрения инвестора выгода по сравнению с бондами пока ограничивается исключительно интересом поучаствовать в новой технологии, а также выбором имен и отраслей, не представленных на долговом рынке. Например, есть даже ЦФА от криптовалютных компаний.

Потенциально высокий интерес представляют нестандартные ЦФА. Например, цифровые квадратные метры, которые позволяют получить доход, привязанный к сдаче в аренду конкретных торговых площадей. Или цифровые караты, привязанные к продаже крупных и редких бриллиантов. Эти инструменты позволяют торговать тем, чем торговать на бирже сейчас нельзя. Здесь действительно может быть большой потенциал для роста рынка ЦФА, но пока такие инструменты составляют лишь очень малую его часть. С интересом наблюдаем за сегментом, и будем надеяться, что назревающая волна дефолтов не зацепит этот рынок и не дискредитирует его в глазах инвесторов и регулятора.

Валютные облигации: рынок растет, а спрос — нет

На фоне стабильного рубля замещающие и юаневые облигации были на периферии внимания широкого рынка, хотя здесь тоже происходили серьезные изменения. Рынок активно рос в количественном выражении: с запозданием выпускали замещающие выпуски те эмитенты, которые по указу президента должны были сделать это еще в прошлом году. В первом полугодии объем эмиссии замещающих облигаций в долларовом эквиваленте составил $8,6 млрд, а всего на конец июня рынок составил $25,2 млрд.

Примечательно, что не только корпоративные эмитенты, но и даже Минфин серьезно затянул со сроком выпуска замещающих бондов. До сих пор все его валютные выпуски остаются незамещенными. Так что, несмотря на рост рынка, полноценного валютного бенчмарка в виде кривой государственных замещающих выпусков мы не получили.

Зато во II квартале появились валютные выпуски российских компаний для внутреннего рынка. Это не замещающие облигации, а полноценные новые выпуски, номинированные в иностранной валюте с опцией выплат в рублях через российскую инфраструктуру. Такие бумаги выпустили компании «Полюс» и НОВАТЭК. Это ставит крест на прогнозах о том, что предложение валютных инструментов на Мосбирже может только снижаться и дефицит будет толкать цены вверх.

Отсутствие дефицита валютных инструментов, высокие ставки в рублях, а также укрепление рубля привели к росту доходности по всем квазивалютным бондам. Индекс доходности замещающих облигаций от Cbonds вырос с 6,5% в начале года до 8% к 1 июля и к 9,5% к концу июля. И потенциал для дальнейшего роста всё еще есть.

Еще одним фактором, повлиявшим на интерес к валютным инструментам, стали новые санкции в отношении НКЦ — национального клирингового центра. Биржевые торги долларом и евро, какими мы их знали, ушли в прошлое. Теперь официальный курс этих валют будет определяться на основании сделок на межбанковском рынке и других внебиржевых площадках, а также через кросс-курс с юанем.

И хотя это вполне соответствует международной практике (в мире биржевые торги валютой являются скорее исключением), снижение прозрачности для широкого рынка всё же не радует. В условиях существующей концентрации банковского сектора доверие к рыночной природе валютного курса может снизиться.

С тревогой участники рынка смотрят на перспективы юаней. Российские импортеры испытывают всё больше проблем с внешними расчетами в китайской валюте, а обороты торгов на бирже очень сильно снизились. Есть риск, что и этот инструмент вскоре может стать недоступным для инвесторов на бирже. Соответственно, юаневые бонды сейчас очень сильно похожи на тупиковую ветвь развития долгового рынка.

Конкуренция с депозитами

В условиях высоких ставок следует отметить альтернативные инструменты с фиксированным доходом, которые для огромной части населения совсем не альтернативные, а вполне себе инструменты «первого выбора»: депозиты и накопительные счета. Когда в июне крупнейший банк страны презентовал депозит под 18% годовых на полгода, это стало легким шоком — таких ставок не было уже очень и очень давно.

По большому счету это убивает интерес инвесторов к любым облигациям в рейтинговой категории АА–ААА. По этим бумагам есть процентный риск, выше кредитный риск, нет налоговых преференций, как по депозитам — так зачем их покупать? Во Втором эшелоне еще есть конкурентные предложения в районе 21-22% годовых, но за вычетом НДФЛ по ставке 13% они превращаются в 18,3–19,1% — выглядит уже не так интересно. Только если покупать на ИИС или рассчитывать на удержание более трех лет и вычет по льготе на долгосрочное владение.

Вообще горизонт инвестиций — ключевое преимущество надежных облигаций перед депозитами. По депозиту ставку 18% можно зафиксировать на полгода-год, а по облигации — на два, три года или даже на шесть лет. Если инвестор смотрит дальше, чем на полгода вперед, то преимущество облигаций налицо. Кроме того, по особо длинным бумагам есть опция роста цены в случае снижения ставок. Но это уже более спекулятивная история.

Что касается ВДО, то премия к депозитам есть, но с поправкой на риск она очень мала. Как говорилось выше, не так много выпусков дают инвестору существенный спред к безрисковой ставке, при этом в каждом случае нужно очень внимательно смотреть на бизнес эмитента. Ценность экспертизы в ВДО сейчас высока, как никогда раньше.

В будущее с оптимизмом

Несмотря на достаточно тревожное состояние рынка в моменте, есть основания полагать, что рост ставок может закончиться уже скоро. Высокие ставки сохраняются уже девять месяцев, и на сегодня денежно-кредитные условия действительно очень жесткие. Это значит, что шансы на победу над инфляцией есть, а вместе с ней мы увидим и постепенное снижение ставок. Оно не будет быстрым, но по прохождению пика рынок сможет выдохнуть.

Период высоких ставок дает отличные возможности, чтобы зафиксировать выгодные условия на длинный срок. В то время как компании предпочитают короткие выпуски и флоатеры, инвесторам лучше присмотреться к длинным бумагам. Речь необязательно про длинные ОФЗ, которые представляют собой весьма рискованный с точки зрения волатильности актив. Корпоративные бумаги сроком 3-6 лет — отличный вариант. И это могут быть как бумаги инвестиционного качества, так и избранные выпуски ВДО, которые достойны внимания по соотношению доходность/надежность.

Что касается эмитентов, то, когда нет возможности завлекать инвесторов ставкой, имеет смысл поработать над другими вещами: IR, уровень прозрачности, наконец, эффективность основного бизнеса. Российский бизнес всегда славился своей адаптивностью, так что и сегодня мы сохраняем оптимизм, несмотря на все стоящие перед рынком вызовы.

Заключение

• Вместо ожидаемого снижения ключевой ставки в июле ставка была повышена с 16% до 18% вместе с прогнозами. Кривая ОФЗ выросла на 3,7–4,5% по всей длине. До конца года ставка может стать и 20%. Цикл снижения откладывается до 2025 г.

• В первом полугодии объем размещений новых облигаций всего на 6,4% ниже первого полугодия 2023 г. Такого результата удалось добиться за счет высокой доли флоатеров среди новых выпусков.

• Новые размещения ВДО составили около 30 млрд рублей, объем рынка оценивается в 120 млрд рублей. Во втором полугодии объем может сильно упасть, поскольку рыночные ставки неподъемны для большинства компаний.

• Проблемы с рефинансированием могут ударить по наиболее закредитованным эмитентам ВДО. Порядка 6-8% всей эмиссии ВДО рискует уйти в дефолт, если ориентироваться на мировую статистику и оценивать «сверху вниз».

• Активно растет рынок ЦФА: в первом полугодии размещено бумаг почти на 90 млрд рублей. Однако пока бо́льшую часть этого объема обеспечивает всего один заемщик. Эмитенты ВДО всё активнее выходят на этот рынок, а вот для инвесторов выгоды ЦФА до сих пор не очевидны.

• Валютные облигации уже не выглядят столь притягательно, как в 2022-2023 гг. Доходности растут на фоне предложения новых выпусков, прекращения биржевых торгов долларом и евро, высоких ставок в рублях, а также укрепления российской валюты.

• Пик по ставкам может быть близко. Это возможность для инвесторов зафиксировать высокие доходности на длительный срок. Эмитентам, чтобы легче пережить этот непростой период, имеет смысл подтянуть те сферы IR, которыми ранее можно было заниматься вполсилы, главным образом повышением прозрачности и выстраиванием регулярной плотной коммуникации с инвесторами.

Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по пяти биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц по четырем облигационным займам — в обзоре Boomin.

Ключевые события

ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» в июле подвел операционные и финансовые результаты за первое полугодие 2024 г. Согласно финансовой отчетности по РСБУ, в период с января по июнь выручка компании достигла 1,2 млрд рублей (+45,8% к тому же периоду прошлого года), валовая прибыль выросла до 135,4 млн рублей (+117,3%), чистая прибыль — до 12,1 млн рублей (+59%).

По итогам первых шести месяцев 2024 г. портфель Global Factoring Network составил 1,53 млрд рублей. Это на 12,5% больше, чем было на 31 декабря 2023 г. Активными клиентами компании в первой половине года стали 89 компаний малого и среднего бизнеса.

Итоги торгов

2 июля началось размещение четырехлетнего выпуска «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» серии БО-05-001P объемом 150 млн рублей. Облигации были выкуплены за 1 408 сделок в течение одного торгового дня. Ставка ежемесячных купонов установлена в размере 23% годовых на весь период обращения.

На биржевых торгах свежий выпуск БО-05-001P в июле стал наиболее ликвидным среди всех облигаций эмитента. Суммарный объем торгов за месяц составил 108,2 млн рублей. Цена выпуска в июле стабильно держалась выше номинала, и в конце месяца торги были закрыты на отметке 103,9%.

Доходность выпуска серии БО-02-001 в июле стала максимальной среди всех выпусков эмитента. Средний показатель доходности за месяц составил 27,08% годовых. Цена выпуска снизилась с 94,4 до 92,3% от номинала. Месячный объем торгов достиг 13,4 млн рублей, что на 28% выше показателя предыдущего периода.

Месячный объем торгов по выпуску серии БО-04-001P составил 21,8 млн рублей, что на 37% выше июньского показателя. Облигации стабильно торгуются по цене выше номинала, лишь 24 июля котировки опустились до минимальной отметки месяца 99,6%. По итогу июля доходность выпуска составила 23,3% годовых.

Показатель средней доходности выпуска серии БО-03-001 в июле вырос с 23,78 до 25,81% годовых. Месячный объем торгов — 8,4 млн рублей, что на 13% выше показателя предыдущего периода. В июле котировки облигации подросли с 86,9 до 87,2% от номинала.

Торги по выпуску серии БО-01-001 в июле прошли стабильно выше номинала. В конце месяца цена облигаций составила 100,7% от номинала. Месячный объем торгов — 6,2 млн рублей (-1% от июньского показателя). Доходность выпуска за июль выросла с 19,9 до 20,2% годовых. Также в июле прошла четырехпроцентная амортизация: суммарно погашено 32% от номинала.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 5 млн 184 тыс. рублей (20-й купон), по одной облигации — 11,84 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет погашено по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 34 тыс. рублей (16-й купон), по одной облигации — 13,56 рубля. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-03-001Pобъемом 150 млн рублей начисляются из расчета 14,75% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 1 млн 818 тыс. рублей (12-й купон), по одной облигации — 12,12 рубля. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-04-001P объемом 150 млн рублей начислены из расчета 22,06% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 719 тыс. 500 рублей (7-й купон), по одной облигации — 18,13 рубля. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

В обращении находится пять выпусков биржевых облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на общую сумму 668 млн рублей.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.

Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по пяти биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц по четырем облигационным займам — в обзоре Boomin.

Ключевые события

АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» в июле подвела операционные и финансовые результаты за первое полугодие 2024 г. Выручка компании превысила 1,5 млрд рублей (+6,8% к аналогичному периоду прошлого года), EBITDA достигла 2,1 млрд рублей (+47,5%), чистая прибыль составила 81 млн рублей. Стоимость портфеля недвижимости девелопера (16 объектов, из которых 13 — торговые центры) на 30 июня 2024 г. оценивалась в 34 млрд рублей. При этом общий размер активов организации составил 45 млрд рублей. Уровень вакантности торговых центров — 1,89%.

ФПК «Гарант-Инвест» зафиксировал повышенный спрос со стороны арендаторов и посетителей на новые торговые объекты в столице. Ко Дню города в Москве, который проходит в начале сентября, компания планирует открыть новый комьюнити-центр WESTMALL. Среди арендаторов центра — супермаркет «Перекресток», рестораны «Сыроварня», «PRO.Хинкали», «Теремок», ROSTIC’S, «Бургер Кинг», винотека SimpleWine, аптека «36,6», химчистка «Лавандерия», детский развлекательный центр «Парквик», туроператор Coral travel, барбершоп TOPGUN.

Компания 9 августа планирует начать размещение нового выпуска облигаций серии 002Р-10 объемом 1,5 млрд рублей. Ориентир ставки купона по облигациям объемом 1,5 млрд рублей — ключевая ставка ЦБ плюс 4,5%. Сбор заявок инвесторов на выпуск запланирован на 7 августа. Организаторами размещения стали Газпромбанк, БКС КИБ и ИБ «Синара».

Итоги торгов

Эмитент ФПК «Гарант-Инвест» в июле завершил размещение выпуска серии 002Р-09 номинальным объемом 4 млрд рублей, реализовав бумаги на 2,47 млрд рублей (61,79%). Облигации были выкуплены за 50 дней и 3 071 сделку.

На биржевых торгах по выпуску серии 002Р-09 высокая ликвидность сохранилась. В июле суммарный объем торгов составил 135,4 млн рублей, всего — -5,2% от июньского объема. На конец июля цена выпуска составила 93,6% от номинала, а доходность увеличилась до 23% годовых.

Третий месяц подряд выпуск серии 002Р-08 остается наиболее ликвидным среди бумаг эмитента. За июль суммарный объем торгов составил 344,6 млн рублей, что на 21,5% выше показателя предыдущего периода. Цена облигаций за месяц снизилась со 100 до 94,5% от номинала, а показатель доходности увеличился с 19,6 до 25,1% годовых.

Объем торгов по облигациям серии 002Р-07 в июле увеличился почти вдвое. Суммарный объем торгов за месяц достиг 130,3 млн рублей, что на 176% больше показателя июня. На конец месяца цена выпуска составила 89,4% от номинала, а показатель доходности — 44,5% годовых (до даты оферты 14 марта 2025 г.).

Месячный объем торгов по выпуску серии 002Р-06 вырос на 30,5% по отношению к результату июня, достигнув значения 72,4 млн рублей. Цена облигаций незначительно изменилась, за месяц опустившись с 94,5 до 93,8% от номинала. По итогу торгов 31 июля доходность выпуска составила 24% годовых.

Наиболее ранним в обращении выпуском эмитента остаются облигации серии 002Р-05. Месячный объем торгов по бумагам увеличился втрое по отношению к июню и достиг почти 60 млн рублей. Минимальное значение цены облигаций в июле достигло 86,5%, однако в конце месяца цена восстановилась до 90,4% от номинала. Доходность выпуска составляет 26,7% годовых.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-06 начислены из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 21 млн 360 тыс. рублей (14-й купон), по одной бумаге — 10,68 рубля.

Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-07 начислены из расчета 14,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 47 млн 680 тыс. рублей (11-й купон), по одной бумаге — 11,92 рубля.

Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-08 начислены из расчета 18% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 44 млн 370 тыс. рублей (5-й купон), по одной бумаге — 14,79 рубля.

Купонные выплаты по выпуску серии 002Р-09 начислены из расчета 17,6% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 35 млн 718 тыс. 514 рублей 91 коп. (3-й купон), по одной бумаге — 14,47 рубля.

Таким образом, общая сумма выплат по четырем выпускам эмитента составила 149,1 млн рублей.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.

Привлеченные на фондовом рынке средства будут направлены на ускоренную замену лифтов в многоквартирных домах, срок службы которых превысил 25 лет. Облигационный заем будет обеспечен ежемесячными платежами со спецсчетов капремонта многоквартирных домов.

Банк России 1 августа зарегистрировал два пятилетних выпуска структурных облигаций ООО «Специализированное финансовое общество РЛО замена лифтов» (СФО РЛО) класса «А» и «Б». Облигации класса «А» будут размещены по открытой подписке, класса «Б» — по закрытой подписке.

Как рассказали Boomin в Ассоциации «Российское лифтовое объединение», выпуск СФО РЛО — это реализация пилотного проекта неипотечной секьюритизации. Облигационный заем будет обеспечен средствами со специальных счетов капитального ремонта за выполненные работы по замене лифтов.

«В портфель секьюритизации включаются контракты оригинатора, работы по которым полностью выполнены и по которым осуществляется рассрочка платежей. Всего включено 83 контракта с рассрочкой на сумму 301,3 млн рублей», — отметили в Ассоциации «РЛО».

В проекте задействованы 20 регионов страны, в том числе Москва (28,75%), Санкт-Петербург (5,60%), Омская (6,36%), Нижегородская (2,55%), Курская (1,34%) области.

Согласно техническому регламенту Таможенного союза «Безопасность лифтов», все лифты старше 25 лет в многоквартирных домах России до 15 февраля 2025 г. должны быть заменены на новые. Из 78,5 тыс. изношенных лифтов примерно половина находится в жилищном фонде, где средства на капремонт собираются так называемым «котловым» способом, вторая половина — в домах, собственники которых выбрали для формирования взносов специальный счет. Если в первом случае задача решается и в течение трех-четырех лет все старые лифты в таких домах будут заменены, то во втором процесс идет крайне медленно. Его-то и хотят ускорить инициаторы проекта секьюритизации.

Общую стоимость замены старых лифтов в домах со спецсчетами в Ассоциации «РЛО» оценили по меньшей мере в 150 млрд рублей. Привлеченные на фондовом рынке средства будут направлены отечественным производителям лифтов и монтажным организациям. Проект предполагает льготные условия оплаты для владельцев спецсчетов: аванс 30%, после замены лифта — еще 20%, на оставшиеся 50% предоставляется рассрочка равномерными ежемесячными платежами на срок до пяти лет.

Как подчеркнули в Ассоциации «РЛО», контракты в портфеле секьюритизации имеют высокую степень защищенности: сборы на капремонт для собственников жилья обязательны, ежегодная индексация тарифа на капремонт сокращает долю от сбора на спецсчет, дефолт спецсчета невозможен и защищен Жилищным кодексом РФ.

Ориентир ставки купона по облигациям объемом 1,5 млрд рублей — ключевая ставка ЦБ плюс 4,5%. Размещение запланировано на 9 августа.

Московский девелопер АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» планирует 7 августа провести букбилдинг среди квалифицированных инвесторов на двухлетние облигации серии 002Р-10 объемом 1,5 млрд рублей. Регистрационный номер — 4B02-10-71794-H-002P. Бумаги включены в Третий уровень котировального списка. Ориентир ставки ежемесячного купона — ключевая ставка Банка России плюс 4,5%. Организаторы размещения: Газпромбанк, БКС КИБ и ИБ «Синара».

По итогам первого полугодия 2024 г. выручка ФПК «Гарант-Инвест» составила 1,5 млрд рублей. Это на 6,8% больше, чем за тот же период прошлого года. EBITDA достигла 2,1 млрд рублей (+47,5%). Компания получила чистую прибыль в размере 81 млн рублей. Стоимость портфеля недвижимости компании (16 объектов, из которых 13 — торговые центры) на 30 июня 2024 г. оценивалась в 34 млрд рублей. При этом общий размер активов компании составляет 45 млрд рублей. Уровень вакантности торговых центров — 1,89%.

ФПК «Гарант-Инвест» имеет действующие кредитные рейтинги от НКР и НРА на уровне BBB со стабильным и позитивным прогнозом соответственно. В обращении находится пять выпусков биржевых облигаций компании на общую сумму 12,97 млрд рублей.

Наибольшую долю заявок составили сделки на сумму до 100 тыс. рублей.

Лизинговая компания ООО «ДиректЛизинг» разместила по открытой подписке пятилетние облигации серии 002Р-03 объемом 250 млн рублей за один день торгов. Общее количество сделок — 641. По сообщению эмитента, наибольшую долю от общего числа составили сделки до 100 тыс. рублей. На втором месте — сделки от 100 тыс. рублей до 1 млн рублей. Самой крупной сделкой стала покупка бумаг на 50 млн рублей.

«Команда ЛК «ДиректЛизинг» сердечно благодарит всех инвесторов, вложивших средства в приобретение наших ценных бумаг, а также выражает признательность коллективу ИК «Цифра брокер» за поддержку и содействие в успешном завершении размещения. Мы ценим ваше доверие и уверены в перспективах нашего сотрудничества. Обещаем продолжать радовать вас высокими рейтингами, постоянным ростом нашего бизнеса и предлагать новые увлекательные возможности для инвестирования на облигационном рынке», — сообщил эмитент по итогам размещения.

Напомним, с выпуском компания вышла на биржу 1 августа. Ставка 1-го ежемесячного купона установлена на уровне 22% годовых. Ставки 2-60-го купонов рассчитываются по формуле: ключевая ставка Банка России, действующая на пятый рабочий день, предшествующий дате начала купона, плюс 4% годовых. По выпуску предусмотрена амортизация: по 1,67% от номинала будет погашаться ежемесячно в дату окончания каждого купонного периода. Организатором размещения стала ИК «Цифра брокер». В ноябре 2023 г. АКРА повысило кредитный рейтинг эмитента до уровня ВВ+(RU) со стабильным прогнозом.

В обращении находится четыре выпуска биржевых облигаций компании общим объемом 914,9 млн рублей.

Лизинговая компания подвела итоги работы за первое полугодие 2024 г.

По данным финансовой отчетности ООО «ДиректЛизинг», по итогам шести месяцев 2024 г. выручка компании достигла 287,2 млн рублей. Это на 79% больше, чем за тот же период годом ранее. Валовая прибыль увеличилась в четыре раза, до 261,7 млн рублей. Размер чистой прибыли составил 8,9 млн рублей (+43,5%).

Объем лизингового портфеля компании достиг 3,75 млрд рублей (+150 млн рублей к 31 декабря 2023 г.). Бóльшая часть портфеля «ДиректЛизинга» приходится на транспорт (48,4%) и оборудование (36,8%), включая медицинское (11,5%). Доля техники — 14,9%.

«Лизинговый портфель «ДиректЛизинга» диверсифицирован — при сильных колебаниях это помогает сохранять устойчивость на рынке. Сегодня компания сконцентрирована на ликвидности имущества и качестве самого портфеля. В работе около 1000 договоров и 350 лизингополучателей. Средний чек — чуть меньше 5 млн рублей», — сообщил генеральный директор «ДиректЛизинга» Виктор Бочков.

В 2024 г. компания планирует повысить кредитный рейтинг (сейчас — ВВ+(RU) со стабильным прогнозом от АКРА), а в 2025-м — войти в топ-40 лизинговых компаний страны. Согласно рэнкингам «Эксперта РА», по итогам 2023 г. «ДиректЛизинг» занял 67-е место в РФ по размеру нового бизнеса, 50-е место — по числу сделок и 69-е место — по объему лизингового портфеля. В ближайшей перспективе компания намерена увечить лизинговый портфель до 5 млрд рублей.

1 августа компания за один торговый день разместила десятый по счету выпуск — серию 002Р-03 объемом 250 млн рублей. Сейчас в обращении находится четыре выпуска биржевых облигаций эмитента общим объемом 914,9 млн рублей.

Потребность в лифтовом оборудовании в России растет — до 100 тыс. лифтов в многоквартирных домах и общественных зданиях нуждаются в замене. Отечественные же производители подъемного оборудования испытывают ряд серьезных проблем: рост стоимости металла, дефицит специалистов, нехватку оборотных средств. Последнее призван решить рынок облигаций, доступ к которому уже в этом году может быть открыт участникам отрасли.

Лифтовая стагнация

Если посмотреть на динамику развития российского лифтового рынка в течение последних пяти лет, то его объем фактически не изменился, несмотря на турбулентности внутри периода. На конец 2023 г. производство лифтов в стране составило 27 тыс. единиц, что на 25% больше, чем годом ранее, но лишь на 3% превышает показатель 2019 г. Рост выпуска подъемных машин во многом вызван эффектом низкой базы 2022 г., когда во многих сферах экономики наблюдался спад основных показателей, в том числе и в лифтовой отрасли.

Для российской промышленности 2022 г. оказался во многом переломным. В стране прошла череда приостановок работы заводов с иностранным представительством. Лифтовый рынок не стал исключением. В марте 2022 г. американская компания OTIS Elevator, которую в России представлял «Отис лифт», заявила о прекращении приема заказов на новые лифты. И уже летом 2022 г. российские активы OTIS Elevator приобрел холдинг S8 Capital.

Финский производитель лифтов и эскалаторов Kone также в 2022 г. ушел из России, продав бизнес всё тому же S8 Capital. Покинули рынок и Schindler и ThyssenKrupp Elevator. По данным Forbes, в 2021 г. на долю этих четырех зарубежных игроков приходилось 21% российского рынка производства лифтов. По итогам 2022 г., объем выпуска подъемных машин в стране сократился на 31%.

Участники отрасли столкнулись и с другими вызовами, которые до сих пор оказывают влияние на их бизнес.

Во-первых, рост стоимости материалов. Повышение цен на металл привело к увеличению себестоимости лифтов и срывам контрактов по установке лифтов в многоквартирных домах. Производители были вынуждены ограничивать объемы выпуска лифтов, так как оплата комплектующих у большинства поставщиков стопроцентная, а собственных средств не хватало для внесения оплаты за подорожавшие комплектующие. В 2022 г. средняя стоимость лифта в России выросла на 30%, а в 2023 г. превысила 2 млн рублей.

Во-вторых, нехватка квалифицированной рабочей силы в условиях СВО.

В-третьих, нехватка оборотных средств. С подъемом ключевой ставки Банка России пополнять оборотные средства для производителей лифтов и монтажных организаций становится всё тяжелее.

Строительный драйвер

Также влияние на российский лифтовый рынок оказала и продолжает оказывать неоднозначная динамика в сфере жилищного строительства.

Судя по приведенным данным, геополитический шок конца зимы 2022 г. не сказался на объемах ввода в эксплуатацию объектов недвижимости. В количественном выражении в 2022 г. было введено на 8% больше зданий, чем годом ранее. Прирост в квадратных метрах составил 11%, достигнув 102,7 млн кв. м. Однако пертурбации были внутри 2022 г., когда с сентября (за месяц, год к году) динамика изменила вектор направления. В сентябре 2022 г. объем ввода жилья оказался на 8% ниже, чем за тот же период годом ранее, в октябре спад достиг 10,6%, ноябре — 27,4%.

Просел 2022 г. и в отношении числа заключенных договоров ДДУ — 703,4 тыс. против 898,6 тыс. годом ранее.

В 2023 г. ввод в эксплуатацию жилья стал рекордным — 110,4 млн м2, что на 7,5% больше 2022 г. И надо отметить, что начало 2023 г. сопровождалось некой нисходящей динамикой, которая началась еще в конце 2022 г., а вот конец 2023 г. оказался прорывным и рекордным: только в декабре было введено 17,2 млн м2.

Увеличилось в 2023 г. и число заключенных договоров долевого участия, их количество достигло 1 млн (+43,5%).

Про предварительные итоги 2024 г. говорить тяжело ввиду изменений льготного ипотечного кредитования с 1 июля. В правительстве ожидают, что объем ввода жилья в эксплуатацию будет на уровне 2023 г. (110 млн кв. м), как и число ДДУ. По итогам I квартала 2024 г., портфель строящегося многоквартирного жилья в России достиг 108,1 млн кв. м — плюс 10% к тому же периоду прошлого года. С января по март 2024 г. в стране было введено в эксплуатацию 10,9 млн кв. м (+13%).

Опора на фондовый рынок

Возвращение объемов производства и продаж лифтов в 2023 г. к прежнему уровню вызвано в том числе мерами государственной регуляторики. В частности, по требованиям технического регламента Таможенного союза все лифты, отслужившие 25 лет, должны быть заменены до 15 февраля 2025 г.

Согласно данным Минстроя России, в стране нуждаются в замене 15% от общего числа стоящих на учете лифтов. Речь идет о 78,5 тыс. подъемных машин в многоквартирных домах. А если включить сюда больницы, поликлиники и другие спецучреждения, то потребность в замене вырастет и вовсе до 100 тыс. лифтов. Только вот денег из фонда капремонта в лучшем случае хватит на обновление 50% лифтов. 45 тыс. лифтов не включены в план капремонта. В 2023 г. стране было заменено 16,3 тыс. машин, в текущем году планируется достичь той же цифры.

Замена лифтов в многоквартирных домах финансируется двумя способами: из общего котла — когда жильцы накапливают средства на замену оборудования, отчисляя взносы в фонд капремонта, и со спецсчетов — когда жильцы откладывают средства на ремонт именно своего дома.

Российское лифтовое объединение (РЛО) семь лет назад запустило проект по ускоренной замене лифтов, в котором участвует 28 регионов. Программа была разработана для региональных фондов капитального ремонта. Ее условия предполагают комфортный порядок оплаты: авансирование в размере 30% от стоимости лифта за счет собственных средств жителей многоквартирного дома, после ввода в эксплуатацию лифта вносится еще 20%, а на оставшиеся 50% предоставляется беспроцентная рассрочка сроком до пяти лет.

Чтобы ускорить темпы обновления лифтов, РЛО выступило с инициативой выпуска облигаций, ориентированных как на частных, так и институциональных инвесторов. Облигационный заем будет обеспечен ежемесячными платежами со спецсчетов капремонта многоквартирных домов. Пилотный выпуск планируется разместить до конца 2024 г. В качестве эмитента выступит ООО «Специализированное финансовое общество «РЛО замена лифтов», сокращенно — СФО РЛО. Инвесторами будут в том числе выступать подрядные организации. Тем самым производители лифтов смогут загрузить свои мощности и, как следствие, приблизиться к плану по замене лифтов.

Взамен ушедших

Как мы видим, потребность в лифтах в России существенная. Спрос формируется как девелоперами и первичным рынком недвижимости, так и региональными операторами капитального ремонта. Спрос на лифты удовлетворяется отечественным производством, удельный вес которого при этом год от года растет.

Доля внутреннего производства растет в том числе как следствие ухода зарубежных представителей. К началу 2024 г. доля отечественного производства достигла 80%, в то время как еще пару лет назад она была менее 70%. Лидером по объему производства лифтов в России по территориальному распределению выступает Центральный федеральный округ (около 60% от всего объема произведенной продукции).

Несмотря на сокращение доли импорта в процентном соотношении, его число в количественном выражении растет. В 2023 г. в страну было ввезено 15 186 лифтов (+14%), главным образом из Китая и Индии.

Итог

Рынок лифтов можно условно разделить на первичный и вторичный. Недвижимость — как новостройки, так и дома «энных» годов — нуждается в лифтовом оборудовании: объем ввода жилья в эксплуатацию растет, у лифтов в старых многоэтажках заканчивается (или закончился) срок эксплуатации. Однако существует ряд стоп-сигналов, которые не позволяют в полной мере удовлетворить растущий спрос, в частности, это внутренние проблемы производителей и недостаточный размер денежных накоплений в фонде капитального ремонта. Чтобы решить эти вопросы, был создан пилотный проект по выпуску облигаций для финансирования работ по замене лифтов. Выйти на долговой рынок планируется до конца 2024 г.