По итогам первого полугодия 2023 г. объем российского рынка краудлендинга обновил очередной рекорд, превысив отметку 9,5 млрд рублей. Это почти в два раза больше, чем годом ранее. Ожидается, что к концу года бизнес привлечет на площадках краудлендинга до 25 млрд рублей инвестиций. Конечно, если не случится форс-мажор, оговариваются эксперты. Но, кажется, зря беспокоятся. Число отчаянных инвесторов, желающих заработать на рынке с высоким уровнем дефолтности, с каждым годом только растет.

Исключительно положительная динамика

По данным совместного исследования Ассоциации операторов инвестиционных платформ (АОИП) и компании Money Friends, в первом полугодии 2023 г. объем привлеченных средств на рынке краудлендинга составил 9,53 млрд рублей. Это на 4,3 млрд рублей, или в 1,8 раза больше, чем за тот же период 2022 г. Только в июне объем выданных займов достиг 2 млрд рублей. Рост к маю — 13%, к декабрю 2022 г. — 24%, год к году — 135%.

«Такой стремительный рост можно оценивать исключительно как положительную динамику, которая показывает, что сфера краудлендинга расширяется и набирает популярность среди инвесторов», — прокомментировал Boomin итоги полугодия исполнительный директор АОИП Кирилл Косминский.

В топ-5 игроков российского рынка краудлендинга по итогам июня вошли инвестплатформы JetLend с объемом привлеченных средств в размере 894 млн рублей, «Поток» — 521,8 млн рублей, «Вдело» — 166,9 млн рублей, «ТаланИнвест» — 78,2 млн рублей и Lendly — 59,2 млн рублей. На тройку лидеров приходится 75-80% рынка краудлендинга, отмечают эксперты. Наибольший размер среднего займа зафиксирован на платформе «ТаланИнвест» (19,6 млн рублей), наименьший — на Smally (500 тыс. рублей). Чаще всего бизнес привлекал на инвестплощадках 2–2,5 млн рублей.

«С начала года наша платформа профинансировала более 140 проектов на общую сумму 241 млн рублей. Объем вырос на 10% по отношению к тому же периоду прошлого года», — отметил соучредитель Money Friends Тимур Ксёнз.

По оценке АОИП, число активных заемщиков на рынке краудлендинга исчисляется несколькими тысячами компаний малого и среднего бизнеса и индивидуальных предпринимателей. В I квартале (более свежих данных нет) их количество составило 1,9 тыс. (+110% к I кварталу 2022 г.). Число активных инвесторов в I квартале 2023 г. достигло 33,9 тыс. человек. «Если сравнивать с аналогичным периодом прошлого года, рост числа активных инвесторов составил 140%. Это очень радует», — отметил Кирилл Косминский. По данным Банка России, на конец 2022 г. на инвестплатформах было зарегистрировано 54,6 тыс. инвесторов, 91% из них — неквалифицированные инвесторы.

«В рамках краудлендинга каждый инвестор — физическое лицо в 2022 г. в среднем инвестировал чуть меньше 2 тыс. рублей. Это связано с возможностью инвестировать от 1 рубля на многих платформах, а также реализованным механизмом автоинвестирования, когда инвестор заранее устанавливает необходимые для него критерии — уровень доходности, вид экономической деятельности заемщика, скоринговая оценка и так далее», — констатирует регулятор.

По данным Банка России, стоимость привлечения средств на инвестплощадках во второй половине 2022 г. составила в среднем 24% годовых, варьируясь от 11% до 31% годовых. К примеру, сайт JetLend сообщает, что кредитует бизнес по средневзвешенной ставке 21,3% годовых.

Под присмотром ЦБ

Краудлендинг — инструмент кредитования физическими и юридическими лицами бизнес-проектов через специальные платформы — в мире получил развитие во время экономического кризиса 2008 г. Уже к концу 2013 г. его объем превысил $5 млрд. Как раз в это время частью рынка становится Россия. Запускаются первые онлайн-платформы StarTrack и Venture Club. Всего через три года объем отечественного краудлендинга достигает 1,5 млрд рублей. К новому сегменту начинают присматриваться банки. Первым в феврале 2016 г. с проектом «Поток» стартовал Альфа-банк. Полтора года спустя «Поток» отчитался об объеме выданных бизнесу займов на общую сумму более 490 млн рублей. Инвесторами сервиса стали более 13 тыс. человек.

К концу 2018 г. заемщики российского рынка краудлендинга суммарно привлекли уже 14,5 млрд рублей. Растущий инструмент кредитования бизнеса оказывается в центре внимания властей. В августе 2019 г. Госдума принимает закон «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ», который установил правила игры на быстрорастущем рынке. В силу он вступает накануне пандемии, в январе 2020 г.

Регулирование деятельности операторов инвестиционных платформ отныне возложено на Банк России. Он же следит за тем, как участники рынка соблюдают требования закона. Сейчас реестр ЦБ включает 71 площадку с различными бизнес-моделями и условиями предоставления займов. Есть платформы, где бизнес может найти средства под исполнение госконтрактов или пополнение оборотных средств без обеспечения, а есть узкоотраслевые и специализированные площадки. Например, «ТаланИнвест» предоставляет возможность инвестировать в строительные проекты, реализуемые на территории России. В том числе и в проекты самой девелоперской ГК «Талан».

«Инвестиционная платформа «Талан», в первую очередь, будет отличаться тем, что заемщиками будут выступать компании строительного сектора и первой будет подключена компания «Талан-Финанс». Регистрироваться на платформе могут все компании строительного бизнеса: и застройщики, и подрядные организации», — комментировала год назад запуск платформы директор компании «ТаланИнвест» Анастасия Шустова.

Из общего числа зарегистрированных Банком России платформ активных — не больше 15-20-ти. Но темпы роста лидеров впечатляют. По данным JetLend (основана в 2018 г.), за последние три месяца эта платформа привлекла более 10 тыс. новых инвесторов и их общее число теперь превышает 40 тыс. Суммарный объем займов достиг 4,5 млрд рублей. У «Потока» цифры еще более внушительные. С 2016 г. сервис предоставил бизнесу займов на 20,7 млрд рублей, выплатив инвесторам 2,1 млрд рублей дохода. Средняя доходность в 2022 г. составила 23,1% годовых. Penenza, которая специализируется на кредитовании и поддержке МСП, с 2017 г. и вовсе выдала бизнесу 27 млрд рублей. Число ее инвесторов превысило 13 тыс. человек.

Займы для маленьких

Типичный заемщик краудлендинга — малый бизнес, которому по каким-либо причинам сложно получить кредит в банке. Это может быть слишком короткий срок существования компании, скромные финансовые показатели и маленькие суммы контрактов.

«Профиль бизнеса заемщика — как правило, сезонный, проектный, торговый. У него есть понятный и измеряемый цикл сделки. Деньги берутся на исполнение госконтрактов, выполнение проектов, на покрытие временного кассового разрыва. В меньшей степени деньги краудлендинга идут на приобретение основного оборудования, так как для этого есть классические механизмы. К примеру, на оборудование нужно брать займы на срок от трех до пяти лет и выше. «Крауд» — это все-таки короткие деньги и проектное финансирование», — говорит сооснователь платформы «Инвестмен» Николай Солодовников.

По его словам, как правило, на рынке краудлендинга занимают компании или ИП, ведущие деятельность более года и имеющие годовой оборот от 10 млн рублей.

«Крауд — неплохая стартовая площадка, первичный фильтр для юрлиц, планирующих развитие на средства от займов частных инвесторов», — считает член Совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Александр Беркунов.

Как рассказал Boomin Тимур Ксёнз из Money Friends, его площадка отказывает в сотрудничестве компаниям со сроком существования бизнеса менее 12 месяцев и выручкой менее 20 млн рублей. «Самый важный стоп-фактор — это открытое исполнительное производство. Мы не работаем с заемщиками с негативной репутацией. Мы не можем подводить наших инвесторов и стараемся отбирать только успешно действующий бизнес», — подчеркнул он.

На платформе «Инвестмен» сумма займов варьируется от 50 тыс. до 20 млн рублей, срок — от 30 дней до 12 месяцев, ставка — от 22% годовых. Средний объем инвестиций на Money Friends составляет 1,5 млн рублей, срок — 12 месяцев, ставка — 21%. На таких условиях заемщикам удается собрать нужную сумму за один-пять дней.

Впрочем, краудлендинг знает примеры, когда заемщикам удается привлекать инвестиции по ставкам даже ниже, чем на рынке высокодоходных облигаций (ВДО). То есть, менее 15-18%. Один из таких участников — факторинговая компания Global Factoring Network, эмитент публичного долгового рынка. С сентября 2021 г. эта компания занимает деньги на платформе «Поток». Ее краудлендинговый портфель составляет около 100 млн рублей. Финансирование привлекается на срок от двух до четырех месяцев. Да и заемщики платформы «ТаланИнвест» — строители и девелоперы — берут в долг под 14-16% годовых.

Темпы привлечения займов на рынке краудлендинга во многом зависят от активности инвестплощадок, отмечают эксперты. К услугам заемщиков — информационная поддержка платформы в формате smm и e-mail рассылок, а также бонусные программы для мотивации инвесторов. Инвестплощадка также оценивает риски (проводит скоринг и присваивает рейтинг по собственной методике), отвечает за законность сделок, занимается судебными процессами при наступлении дефолта должника. По словам Тимура Ксёнза, стоимость услуг Money Friends — единоразовая комиссия в размере 2-7%.

«Доступно даже неопытным»

«Краудлендинг — это просто, технологично и удобно. Это доступно даже неопытным и без специальных знаний инвесторам, но всё же желающим развиться в этой сфере», — считает частный инвестор Игорь Асташкевич. Всех желающих развиваться на рынке краудлендинга Николай Солодовников («Инвестмен») делит на две неравные группы — микроинвесторов с бюджетом от 5 до 100 тыс. рублей и портфельных инвесторов, имеющих в своем распоряжении от 1 млн рублей. Средний объем вложений микроинвесторов в один проект составляет от 5 до 15 тыс. рублей. У портфельных инвесторов средний чек — 300 тыс. рублей.

«Инвестор на Money Friends — это в 90% случаев мужчина в возрасте 35-45 лет со среднем размером портфеля 100 тыс. рублей», — констатирует Тимур Ксёнз.

Основная мотивация инвесторов — получение высокой доходности, обычно от 20% до 36% годовых, единодушны опрошенные Boomin участники рынка. «Очевидные плюсы краудлендинга — отличный денежный поток при повышенной доходности по сравнению с биржевыми облигациями и короткая дюрация. Минус — нет вторичного рынка, во всяком случае, на большинстве платформ», — отмечает частный инвестор Павел Байков.

Впрочем, отсутствие вторичного рынка может быть даже плюсом для особо тревожных инвесторов. «Если на платформе нет функционала вторичной продажи (в отличие от биржевых облигаций), то это снимает волнение за заемщиков. Короткие займы вернутся (или дефолтнутся) быстрее, чем инвестор начнет беспокоиться о них. За коммерческие облигации, в отличие от коротких краудзаймов, приходится волноваться постоянно, продать их почти нельзя, а срок до погашения длинный», — делится наблюдениями Игорь Асташкевич.

«Любая инвестиция в краудлендинге — это прыжок веры, — говорит частный инвестор Елена Филякина (никнейм в Telegram — Darth Lena). — Твои знания, умения, логика и хитрость не помогут избавиться от проблемного вложения. Как ни крути, статистика дефолтов здесь выше, чем, например, на рынке ВДО».

Стать инвестором одной из краудлендинговых площадок она решилась весной 2022 г., после того как на несколько недель остановились торги на бирже.

Действительно, потрясение 24 февраля 2022 г. инвесторы рынка краудлендинга пережили заметно легче держателей ценных бумаг. «Помните, как биржа не работала почти месяц? Нервно было за котировки облигаций? А на краудплощадках ни на один день не прекращали приходить возвраты и публиковаться новые оферты с повышенными ставками. А поскольку тут не было панических продаж активов, не было и падения цен инвестиций и котировок», — напоминает Игорь Асташкевич.

Дефолты были, есть и будут

Главный страх любого инвестора — дефолт. И на рынке краудлендинга его вероятность высока как нигде. Здесь она, по данным АОИП, составляет 9,9% от общего объема займов. Цифру подтверждает и статистика инвестиций Павла Байкова:

«За 16 месяцев инвестирования из 109 оферт закрыто 35, в цессии — девять, в просрочке — три, активных, соответственно, — 62. Итого около 10% дефолтов. Площадка судится с заемщиками и поручителями, но процесс это небыстрый. В настоящий момент одна старая цессия полностью закрыта, с одним заемщиком достигнуто мировое соглашение, и он будет потихоньку платить, по остальным дефолтам — или идут суды, или по исполнительным листам еще ничего не получено».

Примерно такой же процент дефолтов (9,5%) был зафиксирован на рынке ВДО в период с 2018-го по 2022 гг., правда 60% «плохих» бумаг пришлись на одного эмитента — компанию «ОР» (дочерняя компания OR Group, прежнее название — «Обувь России»), которая в начале 2022 г. не смогла исполнить обязательства перед владельцами девяти выпусков биржевых облигаций на общую сумму 5,3 млрд рублей.

Основную причину высокой дефолтности краудзаймов инвесторы видят в низком качестве скоринга заемщиков. «Скоринг слабый на большинстве площадок. Да, они отсеивают очень много заявок, но необходимость покрывать затраты заставляет ослаблять хватку», — считает автор телеграм-канала «Краудинвестор» Александр Василенко.

И еще одна причина — низкие требования площадок к объему необходимой к раскрытию информации. Например, Money Friends запрашивает у заемщика лишь выписки из банков по лицевому счету и бухгалтерскую отчетность.

«Дефолты всё равно бывают и будут. Но инвесторам для оценки результатов я всё же рекомендую в первую очередь оценивать не дефолтность, а доходность собственного портфеля», — говорит Игорь Асташкевич. При этом он считает, что платформы мотивированы, чтобы заемщики реже уходили в дефолт и инвесторы имели стабильную высокую доходность. «Иначе инвесторские деньги быстро «проголосуют ногами» за более успешную платформу-конкурента», — резонно замечает инвестор.

В свою очередь Елена Филякина предпочитает скептически относиться ко всем предложениям заемщиков краудлендинга:

«Лучше потом приятно удивиться: «Надо же, а рассчитался раньше срока, хотя с виду такой неказистый был».

Несмотря на невеселую статистику по дефолтам, опрошенные Boomin платформы говорят, что у них всё не так плохо. «Из всего портфеля займов NPL 30-90 дней составляет всего 0,03%, а NPL 90+ дней — 6,45%», — констатирует Тимур Ксёнз из Money Friends. «Если говорить про уровень дефолтов на нашей платформе, то, как это ни парадоксально, на текущий момент он равен нулю. Мы работаем чуть больше года, и динамика показывает, что в целом ситуация достаточно стабильная и понятная», — отмечает Николай Солодовников.

Нулевую дефолтность «Инвестмена» глава платформы объясняет тем, что площадка «подходит с умом к скорингу и андеррайтингу заемщиков». «Есть платформы, которые полтора года назад совсем не занимались андеррайтингом, соответственно уровень дефолтности на них колоссальный», — заключает он.

Оптимальный портфель

Кажется, риск дефолта только подстегивает краудинвесторов вкладываться во всё новых заемщиков, а накопленный опыт подсказывает, кого выбрать с наименьшим риском потерять свои деньги.

«При выборе заемщика ориентируюсь на срок работы и опыт собственника как бизнесмена, помесячную динамику выручки, соотношение выручки и долговой нагрузки, кредитную и судебную историю. Также сфера бизнеса должна быть потенциально высокомаржинальна, чтобы заемщик имел возможность платить высокую ставку краудзаймов», — говорит Игорь Асташкевич.

Ему интересны предложения с доходностью 25-35% годовых. Критериям Игоря Асташкевича соответствуют около 20% предложений площадки, на которой он инвестирует.

Александр Василенко при анализе заемщика оценивает и количество человек в штате, и опыт в торгах, и наличие/отсутствие лизинга. Из ежедневно публикуемых на инвестплатформах 20-30 предложений он выбирает два-три. «Срок займа желательно 90 дней, но бывают оферты и на 30, 60 дней. Реже выбираю 120 или 180 дней, еще реже — 365 дней. Доходность ниже 22-24% годовых рассматриваю крайне редко, так как фактическая доходность с учетом опыта составляет меньше», — констатирует инвестор.

«На рейтинг от платформы особо не смотрю, ибо и А может в цессию улететь, и С вовремя платить, — говорит Елена Филякина. — Точно не инвестирую в молодые компании до двух лет, мельком смотрю отчетность, иногда там такое — ну, извините, парни, без меня. Может смутить регион, сфера деятельности. Около 20% заемщиков отметается сразу. Срок займа — от 6 до 18 месяцев, доходность — не ниже 18% при аннуитетном графике погашения».

По словам Елены Филякиной, в одного заемщика она инвестирует минимум 2 тыс. рублей. Средний чек — 4 тыс. рублей. Доля одного заемщика в ее краудлендинговом портфеле составляет от 0,5% до 3,5%. Средний чек Павла Байкова заметно выше — 15,3 тыс. рублей. «Минимальные вложения — 10 тыс. рублей. Меньшие суммы считать банально лень, так как веду свой учет в Excel», — пояснил он.

Оптимальную долю краудлендинга в инвестиционном портфеле участники рынка оценили в 10-15%. «Считаю разумным держать в крауде 10%, максимум 15%. Но для меня краудлендинг — это работа, поэтому в моем портфеле его доля — 20-25%», — говорит Александр Василенко.

«Планировал 10-20% портфеля держать в крауде, но по факту — 8-10%. Просрочек больше, а доходность меньше, чем ожидал, плюс фондовый рынок последние полгода был интереснее», — объясняет Павел Байков.

Наименьшая доля краудлендинга в портфеле опрошенных Boomin инвесторов оказалась у Елены Филякиной. «За год более 6% от моего портфеля крауд так и не занял. На сегодня там 4,5%, или примерно один месячный доход (если все денежные потоки сложить, с учетом всех поступлений от всех вложений и основного дохода). Для себя вижу не более 3-4 месячных доходов, если решу вторую инвестплощадку освоить. Пока ВДО дает в разы больше прибыли», — заключила она.

«Обычно инвесторы держат на краудплощадках не более 10% общего инвестиционного портфеля (акции облигации, депозиты), но, по моим ощущениям, у большинства эта доля не превышает 5%», — отмечает основатель телеграм-канала Angry Bonds Дмитрий Адамидов. Сам он держит в «крауде» менее 1% от портфеля: «Мне это нужно для наблюдения за рынком, чтобы понимать, что там происходит. Я фактически не инвестор, а любопытствующий».

По данным Дмитрия Адамидова, средний размер портфеля на рынке краудлендинга составляет 100-300 тыс. рублей. Портфели выше 10-20 млн рублей — редкость.

«Рынок точно продолжит расти»

По оценке Кирилла Косминского из АОИП, по итогам 2023 г. объем российского рынка крадулендинга достигнет 25 млрд рублей. Для сравнения — в прошлом году объем привлечения составил 11,5 млрд рублей. Эксперты прогнозируют краудлендингу хорошее будущее, но сомневаются, что текущая динамика сохранится в последующие годы. «Рынок точно продолжит расти, но, наверное, удваиваться каждый год уже не будет. Тем не менее +50% в год крауду вполне по силам», — считает Дмитрий Адамидов.

«Меня как инвестора сдерживают слабые ретроспективные результаты работы площадок. Только и слышу о том, что крауд в итоге не дает толком премии к диверсифицированному бондовому портфелю, — делится мнением Александр Беркунов из АВО. — На наш не совсем уж профильный взгляд, крауд будет умеренно развиваться в стране, но за три года ему не стать каким-то значимым явлением на рынке фондирования бизнеса. Это пока точно не прорыв технологий и решений».

«Рынок краудлендинга в России демонстрирует опережающий рост, но всё еще остается малозначительным для финансового рынка, — говорит директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков. — Недостаточная осведомленность, регуляторные ограничения и нестабильность могут сдерживать развитие краудлендинга в России. Однако при улучшении условий и регулирования будущее краудлендинга в стране вполне перспективно».

Суммарный объем торгов по пяти биржевым выпускам компании составил 89,7 млн рублей.

Несмотря на значительное ослабление рубля с начала июля, что давит в целом на доходности по облигациям, выпуски АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» сохранили прежние уровни и по доходности, и по объемам торгов.

Несколько снизилась (до 14% годовых) доходность выпуска 002Р-05, по которому установлен фиксированный купон на уровне 14,75% годовых до погашения в ноябре 2025 г., при этом объем торгов за неделю составил более 14,5 млн рублей. Больше него по объемам торговались выпуски 001Р-05 (22,2 млн рублей), 002Р-03 (17,1 млн рублей) и 002Р-06 (30,3 млн рублей) с доходностями 12,5–13% годовых, которые по дюрации меньше: погашение в 2024-м и 2025 гг.

Выпуск, по которому объем торгов традиционно меньше 10 млн рублей — 002Р-02, — на прошедшей неделе торговался с объемом более 5,5 млн рублей. Погашение по выпуску ожидается в декабре текущего года, купон 10% годовых, торгуется вблизи от номинала.

Пятилетний выпуск биржевых облигаций серии 001Р-05 (4B02-01-00073-L) объемом 6 млрд рублей был размещен эмитентом в марте 2019 г. По выпуску предусмотрен 21 ежеквартальный купон. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-02 (4B02-02-71794-H-002P) объемом 500 млн рублей был размещен эмитентом в январе 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-03 (4B02-03-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в апреле 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-05 (4B02-05-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в декабре 2022 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Двухлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-06 (4B02-06-71794-H-002P) номинальным объемом 2 млрд рублей был размещен эмитентом в июне 2023 г. По выпуску предусмотрено 24 ежемесячных купона. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Сравнение выпусков за неделю

Аналитики «Юнисервис Капитал» проанализировали активность инвесторов за последний год: если в январе 2022 г. было зафиксировано рекордное количество частных инвесторов, совершивших сделки (2,8 млн человек), то в марте был установлен антирекорд — 1,9 млн человек. Однако даже в этот нестабильный период число физлиц, имеющих брокерские счета (как пассивных, так и активных инвесторов), росло от месяца к месяцу. Наблюдалось и увеличение числа открытых брокерских счетов с учетом того, что одно лицо может иметь сразу несколько таковых. Это был эффект «отложенного спроса».

В январе 2023 г. лишь около 10% от общего числа владельцев брокерских счетов участвовали в сделках с ценными бумагами (2,3 млн человек из 23,5 млн человек). Годом ранее этот показатель был на уровне 16%. Не побили в 2023 г. рекорды и ежемесячные темпы прироста числа инвесторов, имеющих брокерские счета: в среднем с января по май их количество стабильно увеличивалось на 2%, что эквивалентно +/-500 тыс. человек. По состоянию на конец мая число физлиц с брокерскими счетами зафиксировано на уровне 25,6 млн человек, среди которых 2,8 млн человек совершали реальные сделки.

На одно физлицо приходится в среднем два брокерских счета, такая закономерность осталась неизменной с 2022 г. К концу мая 2023 г. число брокерских счетов превысило 43 млн счетов, что на 30% больше, чем годом ранее.

До конца 2023 г. ждать каких-то изменений не стоит. По оценкам аналитиков компании «Юнисервис Капитал», ежемесячные темпы прироста как числа владельцев брокерских счетов, так и количества открытых счетов сохранятся на уровне +2% к предыдущему месяцу. А вот активность частных инвесторов прогнозировать невозможно. Если, например, количество клиентов, совершавших сделки на бирже в марте и апреле 2023 г., было одинаковым — 2,6 млн человек, то в мае их число увеличилось на 8%. Вероятно, прирост будет наблюдаться и дальше, и при прочих равных условиях к концу 2023 г. количество активных частных инвесторов составит около 3 млн человек.

Суммарный объем торгов по пяти биржевым выпускам компании составил 150,2 млн рублей.

На прошедшей неделе АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» выплатило почти 1,1 млрд рублей по своим обязательствам перед банками-кредиторами и держателями облигаций. Эмитент перечислил 741,7 млн рублей по облигациям серий 002Р-02, 002Р-03, 002Р-06 и 001Р-05 с учетом амортизации основного долга и 355,8 млн рублей —Сбербанку, ВТБ, Газпромбанку, Экспобанку и банку «Финсервис» по кредитам и займам.

На этом фоне увеличилась торговая активность почти во всех выпусках — инвесторы, скорее всего, реинвестировали полученный доход в бумаги эмитента снова.

Цены практически по всем выпускам снизились, однако повышенная активность по выпуску серии 002Р-05 (объем торгов увеличился в шесть раз со среднего уровня 5-10 млн рублей в неделю до свыше 64 млн рублей) привела к росту доходности до 15% годовых при снижении цены к 100,2–100,5% от номинала. По этому выпуску действует один из самых высоких купонов у эмитента — 14,75% до погашения в ноябре 2025 г.

Пятилетний выпуск биржевых облигаций серии 001Р-05 (4B02-01-00073-L) объемом 6 млрд рублей был размещен эмитентом в марте 2019 г. По выпуску предусмотрен 21 ежеквартальный купон. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-02 (4B02-02-71794-H-002P) объемом 500 млн рублей был размещен эмитентом в январе 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-03 (4B02-03-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в апреле 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-05 (4B02-05-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в декабре 2022 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

С двухлетним выпуском биржевых облигаций серии 002Р-06 (4B02-06-71794-H-002P) номинальным объемом 2 млрд рублей эмитент вышел на биржу 16 мая 2023 г. По выпуску предусмотрено 24 ежемесячных купона. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Сравнения выпусков

Лизинговая компания подвела основные итоги работы в первом полугодии 2023 г.

По данным лизинговой компании «ДиректЛизинг», в первом полугодии 2023 г. эмитент заключил 221 договор, что на 34% больше, чем годом ранее. При этом объем заключенных договоров вырос на 80%, до 1,34 млрд рублей. Общее число действующих договоров достигло 784 (+33%), средний срок договора лизинга превысил три года (+6%).

Остаток лизинговых платежей к получению в компании составил 2,85 млрд рублей (+78%). Остаток ссудной задолженности вырос почти на 50%, до 1,85 млрд рублей. Почти 54% портфеля «ДиректЛизинга» приходится на легковой и грузовой автотранспорт, 30,5% — на оборудование, 15,8% — на спецтехнику.

«В первом полугодии произошло значительное увеличение количества договоров лизинга, подписанных через электронный документооборот. Их доля составила 70% от общего числа. Еще одной тенденцией стала переориентация компании с автотранспорта на лизинг оборудования и медицинской техники», — констатирует генеральный директор лизинговой компании «ДиректЛизинг» Виктор Бочков.

Наряду с ростом бизнеса увеличился и размер долговой нагрузки «ДиректЛизинга». Объем банковских кредитов достиг 1,15 млрд рублей (115%). В первом полугодии лизинговая компания открыла лимиты в четырех новых банках на общую сумму 540 млн рублей.

Облигационные займы «ДиректЛизинга», напротив, уменьшились на 18%, до 555 млн рублей. В прочем в начале II квартала 2023 г. эмитент успешно разместил новый, восьмой по счету, биржевой выпуск на 200 млн рублей.

Прочие займы «ДиректЛизинга» составили 147,3 млн рублей (+227%).

«КарМани» — известная на публичном рынке компания с давней положительной историей: всего эмитент разместил пять облигационных выпусков на сумму 1,75 млрд рублей, из которых три были погашены и еще два, на 900 млн рублей, находятся в обращении. В этом году компания начала процедуру реорганизации акционерного капитала, перевела акции в российскую юрисдикцию (владельцем ООО МФК «Кармани» стало ПАО «Смарттехгрупп» вместо кипрского офшора), а 3 июля вывела акции на торги на Московской бирже, но не в рамках IPO, а по процедуре прямого листинга.

Для этого основатель Антон Зиновьев и крупный акционер Сергей Ситников предоставили в долг свои акции на сумму 600 млн рублей специальной подконтрольной структуре, которая и продавала их в рынок в ходе листинга. В ходе размещения, по сообщению эмитента, спрос существенно превысил предложение. В результате было принято решение продать еще 110,7 млн ценных бумаг.

В дальнейшем ПАО «Смарттехгрупп» планирует провести допэмиссию на такую же сумму, которую выкупит подконтрольная компания и погасит приобретенными бумагами долг перед акционерами.

При учреждении акционерный капитал компании состоял из 1,8 млрд штук обыкновенных акций. 13 января 2023-го и 17 марта 2023 гг. компания зарегистрировала дополнительные выпуски обыкновенных акций, которые были размещены на инвестиционной платформе Rounds. По результатам допэмиссии ценных бумаг акционерный капитал компании увеличился на 97 728 046 штук.

На момент выхода на биржу акционерный капитал компании состоял из 1 897 728 046 штук обыкновенных акций. Акции предлагались с поэтапным заранее установленным увеличением цены и объема каждого транша. Всего была предложена 21 заявка в широком ценовом диапазоне: с начальной ценой 2,37 рубля за акцию и конечной — 3,16 рубля. Таким образом, компанию оценили в диапазоне от 4,5 до 6 млрд рублей при средней оценке — 5,3 млрд рублей (именно столько обозначили аналитики «Открытие Инвестиции» в обзоре к размещению). По итогам торгов бумага достигла верхней планки в 3,318 рубля.

Прежде чем оценивать адекватность текущей стоимости компании, необходимо посмотреть на основные финансовые показатели.

Основные финансовые показатели

Начнем с самого простого — рейтинга. «Эксперт РА» обновил рейтинг компании в декабре 2022 г. до уровня BB- с развивающимся прогнозом. Основные риски — это «чувствительная позиция по капиталу при приемлемой рентабельности бизнеса».

Как отметили аналитики агентства, для компании характерен низкий уровень норматива достаточности собственных средств: средний уровень норматива НФМК1 за период с 1 октября 2021-го по 1 октября 2022 гг. составил 9,9% (с учетом применяемых системных послаблений при расчете показателя в период с 1 марта 2022-го по 1 октября 2022 гг.). При этом агентством отмечается, что органическая генерация капитала является недостаточной для масштабирования бизнеса с учетом создания резервов по просроченным микрозаймам. На 1 сентября 2022 г. отмечалось снижение значения норматива НМФК1 до уровня в 7,0% (при минимальном значении НМФК1=6%), что потребовало привлечения поддержки со стороны бенефициаров в виде пополнения добавочного капитала для соблюдения норматива на 1 ноября 2022 г. после вступления в силу обновленного расчета норматива НМФК1.

В капитале и кроются основные риски бизнеса: ежегодно около 15% всех выданных займов списывается. Это составляет до 30% полученных процентных доходов, то есть процентный доход снижается со среднего валового уровня в 55%, до 35-40%, что уже близко к сумме операционных расходов.

Сейчас чистая рентабельность растет, однако это происходит за счет прочих комиссионных доходов, оптимизации ФОТа и структурированию налоговых платежей.

Как мы видим, процентного дохода компании в самом деле недостаточно для роста ввиду специфики бизнес-модели, а долговое финансирование ограничивается регуляторными требованиями.

К слову, реалистичность данных отчетности, особенно по резервам, не вызывает особых сомнений, поскольку их можно подтвердить по косвенным данным, содержащимся в делах в арбитражных судах и судах общей юрисдикции. Так, с ноября 2022 г. компания в качестве истца подала иски на более чем 136 млн рублей.

Винтажный анализ

При этом ни в одном из отчетов эмитента или обзоров аналитиков не представлен особо важный для любого МФО анализ — винтажный анализ портфеля выданных займов.

Отчасти какую-то информацию по портфелю разместили аналитики «Открытие Инвестиции», однако там упор был сделан на кризисные периоды 2020-го и 2022 гг.

Даже по данным официальной отчетности можно сделать определенные выводы по жизненному циклу выдаваемых кредитов. Они достаточно длинные — от двух лет — а значит выданный в этом месяце заем через 12 месяцев будет возвращен с учетом вероятности дефолта и процентных выплат не более, чем на 50%, а это очень низкое значение для МФО.

При этом надо отметить, что компания не является классической микрофинансовой организацией, хотя и наращивает долю беззалоговых займов (и даже планирует ее увеличивать). Она представляет собой залогового кредитора — почти банк с монопродуктом.

Как и банк, «КарМани» активно привлекает денежные средства частных инвесторов — своего рода депозитчиков. Этот канал традиционно является для эмитента более весомым, чем даже облигационный рынок: примерно на 1 млрд рублей больше компания привлекает через частные займы, чем через облигационные. Но ставки по таким займам выше — и по сравнению с фондовым рынком, и уж тем более по сравнению с тем, что банки дают по депозитам. Кроме того у компании нет других источников дохода, как у классических банков — например, комиссионных, хотя «КарМани» и увеличивает прочую выручку, связанную с агентскими доходами от продаж страховок и других допуслуг. Таким образом, все же до банка она не дотягивает.

Как, впрочем, и до финтеха, в качестве которого «КарМани» активно пытается себя позиционировать: учет операций, система оценки рисков, бэк-офис — сейчас это уже не атрибуты IT-компании, а обязательный минимум, без которого любой бизнес существовать просто не может.

Оценка стоимости компании

По мнению аналитиков Boomin, при оценке стоимости стоит сравнивать «КарМани» с банками как с ближайшими аналогами на российском рынке (проводить аналогии с зарубежными эмитентами сейчас нецелесообразно), а также компаниями малой капитализации с похожей выручкой.

Банки сейчас в России оцениваются, как правило, ниже своего капитала, а сравнивать по чистой прибыли достаточно сложно. Например, тот же Банк Санкт-Петербург отчитался о рекордной прибыли в 2022 г., но не раскрыл ее причин, а это вполне может быть всего лишь «бумажная» прибыль.

Из компаний с небольшой выручкой можно вспомнить недавно разместившийся Whoosh с текущей капитализацией 25 млрд рублей при выручке 7 млрд рублей и капитале 4,85 млрд рублей. Но, с другой стороны, есть компании с давней публичной историей — РБК, «Росинтер», «Левенгук», ЧЗПСН: все они торгуются значительно ниже своей выручки.

Для объективной оценки стоимости компании необходимо понять: а на сколько эмитент сможет вырасти благодаря привлеченному капиталу? За какое время его капитал «догонит» текущую капитализацию на дату размещения?

Благодаря привлеченному допкапиталу в 600 млн рублей компания сможет увеличить общие активы до 1 млрд рублей. Учитывая чистую рентабельность собственного капитала в среднем в 40% и заемного — в 30%, получаем дополнительную прибыль в размере до 350 млн рублей в год, то есть в течение 4-5 лет компания сможет достичь уровня капитала (при реинвестировании прибыли без выплат дивидендов) в размере текущей капитализации. При выплате всего дополнительного процентного дохода на полученный капитал дивидендная доходность для инвесторов составит около 4-5% годовых. А еще остаются вопросы по поводу точек роста и конкуренции...

Эта история может стать как хорошим примером роста, так и закончиться подобно малым IPO на российском рынке — падением цены и консолидацией на адекватных уровнях, когда эмитенты не смогли реализовать свою стратегию роста.

Пока же видится, что больше дохода инвесторам принесут облигационные инструменты «КарМани», чем ее размещенные акции: по крайней мере, в краткосрочном периоде кредитные риски заметно снизились, и самый короткий выпуск с погашением через год можно уже рассматривать как аналог депозита с текущей доходностью около 13–13,5% годовых.

Суммарный объем торгов на вторичном рынке по четырем выпускам эмитента составил 138,8 млн рублей. Инвесторы получили перечисленный эмитентом купонный доход по четырем эмиссиям в размере 25,4 млн рублей.

Итоги торгов

В июне объем торгов практически по всем выпускам «Пионер-Лизинга» вырос в сравнении с маем и в среднем составил более 1 млн рублей. При этом средний объем торгов по выпуску серии БО-П04 превысил 2,3 млн рублей в день. Сейчас в обращении у компании находится четыре выпуска — дебютный, размещенный в 2018 г., был погашен в мае. Цены остальных выпусков показали положительную динамику и закрыли месяц и квартал вблизи номинала.

У эмитента есть несколько выпусков с плавающими ставками, в том числе последний на сегодня выпуск серии 01, доступный только для квалифицированных инвесторов. Его размещение началось 7 июня 2022 г. и завершилось 23 мая текущего года, когда были собраны последние 4,8 млн из 400 млн рублей. По выпуску предусмотрена плавающая ставка, привязанная к 6-месячной ставке RUONIA + 7%. Это дает хорошую защиту от кризисов, но дюрация по выпуску достаточно длинная: погашение запланировано на апрель 2032 г., оферт нет. Пока выпуск торгуется около номинала, ликвидность достаточная — превышает 1 млн рублей в день.

Выпуск серии БО-П02 с плавающей ставкой ЦБ+6,25% вырос к концу месяца более, чем на 2%, и стабильно торговался выше 98% от номинала. Выпуск длинный — с погашением в январе 2029 г., текущая ставка по купону составляет 13,75%. Верхний диапазон ставки не ограничен, отличные условия для хеджирования от кризиса.

Выпуск серии БО-П03 в целом аналогичен второму, но ставка равна ставке ЦБ+6%, а цена за месяц выросла с 94% до 98% от номинала (но в среднем держится на 1% меньше, чем по второму выпуску). Ликвидность в этом выпуске выше.

Выпуск серии БО-П04 имеет квартальные оферты, что подойдет для любителей короткого срока. Текущий купон установлен до сентября в размере 14% годовых. На оферту бумаги можно было предъявить с 19 по 23 июня 2023 г., дата приобретения — 15 сентября 2023 г. По ранее предъявленным в мае бумагам эмитент 16 июня выкупил 3 996 штук.

Ранее в мае другая дочерняя компания эмитента — АО «НФК-Структурные инвестиции» —начала размещение дебютного выпуска облигаций, зарегистрированных Банком России. Привлеченные инвестиции направляются на финансирование лизинговой деятельности, а также на развитие проекта AnyPact — бесплатного сервиса для публикаций объявлений и дистанционного заключения сделок через интернет.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-П02 начислены из расчета 13,75% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 3 млн 390 тыс. рублей. (52-й купон), по одной бумаге — 11,3 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-П03 начислены из расчета 13,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 4 млн 440 тыс. рублей. (43-й купон), по одной бумаге — 11,1 рублей.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-П04 начислены из расчета 14,75% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 12 млн 795 тыс. 481 рубль 99 копеек (10-й купон), по одной бумаге — 36,77 рублей.

В июне эмитент выкупил по оферте 3 996 облигаций серии БО-П04 на 4 млн 131 тыс. 664 рубля 20 копеек, включая накопленный купонный доход.

Купонные выплаты по выпуску серии 01 (Пионер-Лизинг БР5), доступному только для квалифицированных инвесторов, начислены из расчета 14,46% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составила 4 млн 752 тыс. рублей. (12-й купон), по одной бумаге — 11,88 рублей.

Таким образом, общая сумма купонных выплат по четырем выпускам составила 25 млн 377 тыс. 481 рубль 99 копеек.

Суммарный объем торгов на вторичном рынке по двум биржевым выпускам эмитента составил 42,5 млн рублей. Инвесторы получили перечисленный компанией доход в размере 5,3 млн рублей.

Итоги торгов

Объемы торгов по выпускам «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» в июне оказались ниже, чем в мае. Доходности продолжили снижаться. По выпуску серии БО-01-001P доходность уже ниже 9% (но купонная доходность 20% годовых до ноября 2025 г. при цене около 116% от номинала), по выпуску серии БО-02-001P доходность около 14% годовых при купоне 16,5% до сентября 2026 г. и текущей цене более 106% от номинала.

При сохранении уровня цен доходности и дальше пойдут вниз за счет сокращения дюрации. Однако более вероятно, что цены будут снижаться для сохранения паритета по рыночной доходности.

Несмотря на то, что объемы торгов несколько снизились (хотя оставались в среднем на достаточно ликвидном уровне — около 1 млн рублей в день), всплеск интереса к бумагам был после того, как компания сообщила о выходе на рынок ЦФА через платформу «Атомайз» и после ПМЭФ, на котором компания представлял управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко.

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составляет 1 млн 644 тыс. рублей (7-й купон), по одной бумаге — 16,44 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет погашено по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составляет 2 млн 034 тыс. рублей (3-й купон), по одной бумаге — 13,56 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги составляет 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Таким образом, общая сумма купонных выплат по двум биржевым выпускам составила 3 млн 678 тыс. рублей.

В обращении находится два выпуска биржевых облигаций «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на общую сумму 250 млн рублей.

Объем торгов на вторичном рынке по биржевому выпуску компании серии 01 составил 55,5 млн рублей.

Объем торгов по выпуску ТФН серии 01 в июне снизился на 13 млн рублей, до 55 млн. Существенный объем — 22 млн рублей — пришелся на 15 июня на растущем спросе.

Эмитенту осталось погасить 55% выпуска, при этом в августе состоится очередное погашение 15% от номинала, но при ставке 12% годовых выпуск торгуется всё еще ниже номинала на 0,5%–1%, что соответствует доходности 14-15% годовых.

Суммарный объем торгов по пяти биржевым выпускам компании составил 102,2 млн рублей.

Последняя неделя месяца (и отчетного квартала) завершилась для АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» повышенным спросом почти по всем выпускам. Доходность бумаг в среднем незначительно, но выросла, что можно объяснить сокращением дюрации, поскольку цены оставались на стабильном уровне.

Пятилетний выпуск биржевых облигаций серии 001Р-05 (4B02-01-00073-L) объемом 6 млрд рублей был размещен эмитентом в марте 2019 г. По выпуску предусмотрен 21 ежеквартальный купон. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-02 (4B02-02-71794-H-002P) объемом 500 млн рублей был размещен эмитентом в январе 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-03 (4B02-03-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в апреле 2021 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Трехлетний выпуск биржевых облигаций серии 002Р-05 (4B02-05-71794-H-002P) объемом 1,5 млрд рублей был размещен эмитентом в декабре 2022 г. По выпуску предусмотрено 12 ежеквартальных купонов. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

С двухлетним выпуском биржевых облигаций серии 002Р-06 (4B02-06-71794-H-002P) номинальным объемом 2 млрд рублей эмитент вышел на биржу 16 мая 2023 г. По выпуску предусмотрено 24 ежемесячных купона. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 рублей. Ставка купона зафиксирована на весь период обращения.

Сравнение выпусков за неделю