Магазин внебиржевых бумаг ИК «ЦЕРИХ» пополнился еще одним выпуском коммерческих облигаций — серии КО-П02 ТД «Мясничий».

В 2019 году «Мясничий» согласно отчетности по МСФО, нарастил выручку от продаж до 906 млн рублей по сравнению с 560 млн рублей в 2018 году. В I полугодии 2020 г. по отношению к I полугодию 2019 г. показатель EBITDA вырос на 48%, а рост чистой прибыли составил 27%. Этого удалось достичь благодаря снижению себестоимости продаж и перераспределению ассортимента в пользу маржинальных продуктов с высокой добавленной стоимостью.

Подробнее о финансовых результатах за I полугодие ТД «Мясничий» читайте в нашем аналитическом материале.

С целью увеличения объемов производства компания выпустила в июне серию трехлетних коммерческих облигаций с фиксированным купоном в 14,5% годовых. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

В данный момент бумаги доступны для покупки и частным инвесторам в режиме сделок купли-продажи по номиналу на вторичном рынке.

Для держателей брокерского счета в ИК «Церих» сделка будет проходить в пару кликов.

А если вы хотите не только приобрести облигации, но и получить кэшбек с инвестированной суммы:

• Заполните форму в системе boomerang.
• Получите письмо с подробной инструкцией, менеджер Boomin поможет в подготовке необходимых для заключения сделки документов.

Данные о Ценных бумагах (Инструментах) приведены в информационных целях и не должны расцениваться Инвестором как совет, рекомендация. Информация носит справочный характер. ООО «БУМИН» не проводил анализа финансового положения эмитента и не несет ответственности за какие-либо прямые или косвенные убытки, или ущерб в связи с использованием информации, содержащейся в публикации.

В октябре Мосгорломбард стал первым ломбардом в истории России, получившим кредитный рейтинг. Эта новость еще больше подогрела интерес инвесторов к компании. По горячим следам Boomin поговорил с Алексеем Лазутиным, генеральным директором АО МГКЛ «Мосгорломбард», который рассказал о том, какая работа предшествовала получению рейтинга, чем был обусловлен выбор рейтингового агентства, о дальнейших планах по привлечению инвестиций с фондового рынка и о том, куда они будут направлены.

— Вы пошли по классическому пути, который предлагает биржа: КО-БО-IPO. И ранее анонсировали свои действия: пройти аудит, подготовить отчетность по стандартам МСФО, получить кредитный рейтинг и выпустить биржевые облигации. Порядок действий немного поменялся: сначала получен рейтинг. Расскажите, пожалуйста, о других ваших действиях: как скоро инвесторам ждать отчетности по МСФО и аудита?

— Аудит мы прошли еще до того, как начали получать рейтинг. Сотрудничали с БДО Юникон — это одна из крупнейших аудиторских компаний, если не ошибаюсь, они входят в десятку крупнейших в мире. И по мнению рейтингового агентства, и нашего регулятора, это аудитор, у которого безупречная репутация. Его аудиторские заключения принимает и рейтинговое агентство, и биржи, и все остальные. Отчетность за два года по МСФО мы как раз получили при работе с БДО Юникон. И хотя нам и не нужно проходить аудит в течение года, для того чтобы стать более прозрачными для инвесторов, я инициировал прохождение Мосгорломбардом проверки за 9 месяцев 2020 г. И в ближайшее время у нас снова начнут работать аудиторы.

После прохождения аудита мы заключили договор с рейтинговым агентством. Очень долго нас проверяли, потому что мы первая компания в секторе ломбардов, которая получала кредитный рейтинг. Было достаточно сложно и рейтинговому агентству, и нам, так как нужно было представлять очень большой объем информации, отвечать на очень большое количество запросов. Все это получилось немного дольше, чем мы ожидали.

Тем не менее, этот дебютный рейтинг, который мы получили, на две ступени выше, чем минимально необходимый для выпуска биржевых облигаций. При этом мы понимаем, что с учетом текущей общей ситуации и того, что Мосгорломбард пока что еще небольшая компания, рейтинговое агентство оценило нас несколько ниже объективной оценки, но мы знаем, что делать для быстрого роста компании и улучшения кредитного рейтинга.

— Вы сказали, что столкнулись с определенными сложностями при получении кредитного рейтинга, а можете сказать в чем эти сложности заключались, и что для вас было абсолютно неожиданным из требований агентства?

— Это были не то чтобы сложности, а технические моменты. Просто объем информации, которая запрашивается, очень большой. У сотрудников бэк-офиса, которые взаимодействовали с аудиторами и сотрудниками рейтингового агентства, была крайне высокая загрузка — огромный объем запросов-ответов.

— Как вы заметили, наличие рейтинга — обязательное требование биржи, раньше такого не было. Почему вы решили получить кредитный рейтинг именно сейчас?

— Мы в любом случае хотели получить кредитный рейтинг для того, чтобы показать инвесторам, что есть компания со статусом, к которой имеет смысл присмотреться при формировании своего инвестиционного портфеля.

Мало того, я думал сделать сразу два кредитных рейтинга в двух разных рейтинговых агентствах, но оказалось, что в РФ только у одного РА есть методология, позволяющая присваивать рейтинг ломбарду, никто кроме них не имеет право это делать. Именно поэтому мы получили кредитный рейтинг в РА «Эксперт».

— Получается, вы рассматривали еще несколько вариантов агентств, но остановились именно на этом, потому что они единственные имеют методологию оценки?

— Да. Методология остальных требует согласования с Центробанком, а это занимает достаточно продолжительное время, поэтому мы были вынуждены обратиться в «Эксперт» РА. Но даже если бы у кого-то другого была такая методология, согласованная с Банком России, то мы, скорее всего, получили бы рейтинг и у них, и в «Эксперте».

У меня была идея показать инвесторам независимый взгляд с разных точек зрения. Первая — это аудит по международной системе финансовой отчетности, который показал, что у Мосгорломбарда интересные финансовые показатели по сравнению с другими участниками рынка. Вторая — рейтинговое агентство подтвердило платежеспособность Мосгорломбарда как эмитента ценных бумаг, и сейчас мы ведем активную работу с нашим организатором.

В ближайшее время сможем уже официально раскрыть его, после того как подпишем все необходимые документы. И, думаю, в этом году мы сделаем дебютный выпуск биржевых облигаций.

— В инвестсообществе так и восприняли новость о получении вами рейтинга — уже начали делать условные ставки на то, когда же размещение. Пока реалистичным видится конец ноября — начало декабря.

— Да, это реалистичные сроки, поскольку есть определенная процедура эмиссии биржевых бумаг, и мы не можем выйти за ее рамки.

Продолжение интервью читайте на Boomin.

В декабре 2018 г. мы уже писали об Ашинском металлургическом заводе. Под прицелом наших аналитиков оказалась финансовая отчетность предприятия и ситуация на металлургическом рынке. Вывод экспертов был однозначен — «инвестиции непривлекательны, однако существенные риски дефолта отсутствуют». Прогнозы, о которых мы писали почти два года назад, подтвердились: конкуренция в отрасли усиливается, предприятие по-прежнему не может выбраться из «курсовой ловушки», и у него нет возможностей для дальнейшей реализации инвестиционной программы. О том, как выглядит ПАО «Ашинский метзавод» сегодня, — в новом аналитическом обзоре Boomin.

Подготовлено на основе данных бухгалтерской отчетности по РСБУ, МСФО, годовых ежеквартальных отчетах Ашинского метзавода.

Что было? Финансовое состояние и Ашинского метзавода соотношение показателей риска и доходности за период 2011-2018 гг.

Наши аналитики уже ранее оценивали, насколько реальные риски соответствовали предложенной доходности, и пришли к следующим выводам:

— Непрозрачная структура владения заводом (78% акций принадлежало пяти офшорным компаниям). Собственники завода — топ-менеджеры компании. В 2011-2012 гг. в процессе сделки по выкупу акций предприятия офшорными компаниями рыночная капитализация находилась на уровне 3,1 млрд руб.

— В 2011-2015 гг. дебиторская задолженность в 2,52 млрд руб. была распределена между четырьмя офшорными компаниями. Объем задолженности соответствовал доле в 78-80% от рыночной капитализации завода за указанный период.

— Из оборотного капитала было выведено 2,5 млрд руб., акции завода выкупались за счет средств собственного оборотного капитала.

— Основная причина уменьшения выручки — спад продаж плоского проката из-за усиления конкуренции на рынке.

— За период 2012-2014 гг. завод инвестировал в новый производственный цех 8,8 млрд руб., объем инвестиций профинансирован за счет валютного кредита, однако весь объем вложений фактически оказался заморожен на неопределенный срок.

— Из-за резкого скачка курса евро в конце 2014 г. финансовый долг завода вырос до 7,7 млрд руб., возникли отрицательные курсовые разницы, за ними последовали убытки. В 2014 г. завод разместил облигационный займ, благодаря которому удалось выйти из убытка по EBITDA.

— Доходов завода вполне достаточно для покрытия текущих обязательств без дефолтов, но уже не хватает для продолжения инвестиционной компании, из-за чего средства останутся заморожены.

— После 2020 г. нет предпосылок для роста объема сбыта у завода, так как на российский рынок плоского проката собирается выйти EVRAZ.

— Инвестиции в Ашинский метзавод непривлекательны, однако существенные риски дефолта отсутствуют.

Что стало? Финансовое состояние Ашинского метзавода и соотношение показателей риска и доходности за период 2018-2020 гг.

Доходность на фондовом рынке

Облигации завода продолжают достаточно активно торговаться по 84,9% от номинала, ставка плавающая — курс ЦБ+1,5%, купонный доход выплачивается раз в полгода.

В 2020 г. базовая прибыль на акцию (EPS) составляет 0,62 руб. Но на сегодняшний день эмитент недооценен: справедливая оценка стоимости акций, рассчитанная на основе текущей стоимости будущих денежных потоков, не менее 4 руб. за одну акцию.

По рекомендации совета директоров, принято решение о невыплате дивидендов акционерам за 6 месяцев 2019 г. и 2020 г.

Завод в офшоре

Владельцами предприятия являются ключевые топ-менеджеры завода, действующие через пять кипрских компаний, а именно: Wisegrass Investments Limited (19,94% акций); Aldworth Investments Ltd. (19,06% акций); Hacton Fonance Limited (19% акций); Granotex Ventures Ltd. (10,18% акций); Sandine Management Ltd. (10,18% акций).

Начиная с октября 2019 г. в списках аффилированных лиц появилось ООО «Дата форум», на 100% подконтрольное Ашинскому метзаводу с долей владения 1% (на конец второго квартала 2020 г. доля — 1,5%).

Валютный убыток

Еще в 2014 г. завод взял валютный кредит на запуск нового оборудования. Кредит был оформлен в Чешском Экспортном Банке на сумму в 114,9 млн руб. по ставке 4,1% годовых. В 2019 г. руководство не стало оплачивать его из прибыли. Однако, из-за значительного роста курса валюты, на 22% относительно прошлого года, долг в рублях растет быстрее, чем погашения. Компания попала в «курсовую ловушку», и в данных условиях решение платить дивиденды может привести к банкротству компании. То есть ключевым фактором риска для завода остается вероятность дальнейшего сильного ослабления рубля.

Помимо остатка валютного кредита завод обсуживает эмиссию облигаций. В данном случае размещение облигаций — одна из предпринятых вынужденных мер завода по решению накопившихся финансовых проблем.

Ключевые финансовые показатели (МСФО)

Отчетность Ашинского метзавода

Активы компании имеют растущую динамику. Так на конец 2018 г. они составили 16 648 млн руб., годовой темп прироста: +2,03%. На конец второго квартала 2020 г. совокупная величина активов составила 16 654 млн руб. В 2020 г. основные средства завода служат залоговым обеспечением банковских кредитов и ипотечных сертификатов участия.

Капитал достиг локального максимума в 8 516 млн руб. во втором квартале 2020 г. Снижение заемного и рост собственного в этот период привело к сокращению доли привлеченных средств в капитале компании. Обязательства, наоборот, снизились, и по результатам второго квартала 2020 г., составили 7 937 млн руб., что на 16% меньше результата прошлого года.

В 2019 году дебиторская задолженность показала незначительное снижение на 0,8% относительно прошлого года, по результатам 1 полугодия 2020 г., уменьшение на 7% против конца 2019 г. Согласно отчетности по МСФО, в 2019 г. запасы уменьшаются на 3,5% относительно 2018 г., за 1 полугодие 2020 г. падают еще на 14% в сравнении с прошлым годом. Сокращение запасов связано с оптимизацией оборачиваемости продукции завода.

За снижением дебиторской задолженности и запасов снижается и кредиторская задолженность, (кредиторская задолженность сокращается на 26% относительно конца 2019 г.) наблюдается соразмерное сокращение.

Стоит отметить, что в течение 2011-2015 гг. движения по дебиторской задолженности не было. В 2016 г. она была переведена с четырёх офшорных компаний на одну, далее ее значительная часть была погашена. На конец 2019 г. и в первом полугодии 2020 г. у Ашинского метзавода числилась дебиторская задолженность от связанных сторон за продажу долей участия в дочернем предприятии, которая была обесценена через капитал. Одновременно в конце 2019 г. происходит существенное гашение долгосрочного и краткосрочного финансового долга (-22%) и прирост денежных средств на счетах компании (+285%).

Выручка

На конец 2019 г. выручка увеличилась на 16% до 27,1 млрд руб. Рост выручки был связан с продажей тонколистового холоднокатаного проката, магнитопроводов, холоднокатаного проката и товаров народного потребления. Тогда совокупные продажи принесли компании более 2,5 млрд руб. Также на увеличение выручки сыграл рост цен в рублях при реализации продукции.

Если рассматривать структуру выручки в 2019 г. в региональном разрезе, то почти 91% выручки завод получал на внутреннем рынке, на страны СНГ и Прибалтику пришлось 8%, прочие — 1%.

В 2020 г. заметно ухудшается финансовое положение завода относительно аналогичного периода 2019 г. По итогам второго квартала 2020 г., выручка составила чуть более 11 млрд руб. против 13,6 млрд руб. в 2019 г. Уменьшение объема выручки в первом полугодии 2020 г. связано с сокращением продаж толстолистового горячекатаного проката на 2,8 млрд руб.

В региональном разрезе: в первом полугодии 2020 г. на внутреннем рынке выручка упала на 18% (значительно снизился спрос на горно-шахтное, строительно-дорожное, электротехническое оборудование), а выручка по странам СНГ и Прибалтики сократилась более чем в два раза.

Таким образом, на уменьшение выручки в 2020 г. повлияло сокращение объема продаж определенной продукции и снижение цен реализации.

Оборотный капитал и операционные расходы

Согласно консолидированному промежуточному отчёту о финансовом положении на 30.06.2019 г. оборотный капитал составил 3,5 млрд руб., на 31.12. 2019 г. — 4,1 млрд руб., на 30.06.2020 г. — 4,6 млрд руб. Но, несмотря на увеличение оборотного капитала, выручка в первом полугодии 2020 г. упала. То есть Ашинский метзавод последовательно увеличивает оборотный капитал, а финансовые результаты при этом не улучшаются. Это еще раз доказывает, что у эмитента есть проблемы с оборачиваемостью капитала. И инвесторам необходимо внимательно оценивать все риски, связанные с его деятельностью.

Операционные расходы в первом полугодии 2020 г. по сравнению с первым полугодием 2019 г. сократились на 19,56%, составив 10 200 млн руб. Вследствие уменьшения операционных расходов операционная прибыль выросла на 5,42%, составив 871 млн руб., за счет изменения структуры реализации: ставка была сделана на более маржинальную продукцию. Операционная маржа составила 5,83%.

Объем производства

Рост объема производства стали на 3,3% толстолистового проката, электротехнической ленты способствовал увеличению финансовых доходов завода в шесть раз и сокращению финансовых расходов почти в четыре раза (к 2018 г.). Товарная продукция выросла на 4%, а прибыль от ее реализации на 6,6%. Однако на конец первого полугодия 2020 г. EBIT сократился в пять раз, прежде всего за счет влияния пандемии.

Финансовые результаты и вложения

Прибыль по МСФО за шесть месяцев 2020 г. упала более чем в три раза и составила 306,3 млн рублей. Основной причиной снижения является увеличение прочих расходов более, чем на 20% (отрицательное сальдо по прочим доходам и расходам).

Негативно на этот показатель повлиял рост финансовых расходов из-за роста отрицательных курсовых разниц. Если рассматривать их структуру, то на конец второго квартала 2020 г. курсовые разницы составляют 79% от совокупных финансовых расходов. При этом в первом полугодии 2019 г. 89% занимали процентные расходы.

На конец августа 2020 г. рыночная капитализация ПАО «Ашинский метзавод» составляет 2,5 млрд руб. Общий долг на конец 2 квартала 2020 г. составил 8,854 млрд рублей, что на 12% меньше, чем на конец 2019 года. Динамика уровня общего долга по РСБУ и МСФО практически совпадает.

В первом полугодии 2020 г. финансовые вложения в акции составили 11 млн руб. (+11% относительно конца 2019 г.). Но в отчете данная информация не раскрывается, то есть вложения были не в собственные акции, а в акции стороннего эмитента.

Оптимизация

За счет влияния пандемии во втором квартале 2020 г. сократился объем производства, уменьшилась производственная нагрузка, в соответствии с этим значительно сократились затраты на электроэнергию. Также в первом полугодии 2020 г., по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, значительно сократилась доля себестоимости по материалам (уменьшение остатков незавершенной и готовой продукции).

В течение прошлого года руководству предприятия было подано 415 предложений, непосредственно улучшающих производственный процесс путём более эффективного использования оборудования. Было внедрено 395 предложений, общий экономический эффект которых составил 57 млн рублей. На 2020 г. стоит задача реализовать 410 рационализаторских предложений с общим экономическим эффектом 100 млн рублей.

Что в итоге?

Проанализировав финансовые показатели деятельности ПАО «Ашинский метзавод», можно выделить риски, влияющие на его работу:

— девальвация национальной валюты;

— рост конкуренции на внутреннем рынке;

— невозможность обеспечения дополнительных объемы сбыта плоского проката по приемлемой цене после расширения объемов производства;

— непрозрачность структуры владения;

— принятие неэффективных управленческих решений собственниками компании;

— последовавший после пандемии кризис в металлургической отрасли.

Задача этого обзора максимально полно и объективно осветить ситуацию, в которой находится Ашинский метзавод на текущий момент. Дальше решение остается за каждым из инвесторов.

Инвесторы побывали на мясоперерабатывающем заводе Goldman Group.

7 октября инвесторы побывали на мясоперерабатывающем заводе Goldman Group в Солонцах. С февраля этого года он был полностью переориентирован с изготовления колбас и деликатесов на выпуск мясных консервов и полуфабрикатов в шоковой заморозке. Сейчас предприятие выпускает более 40 консервных позиций: тушенку, паштет, каши, фитнес-меню, продукцию халял и премиальную линейку.

Представители инвестиционного сообщества смогли своими глазами все увидеть: производственные линии, автоклавы, ручную работу технологов, цеха для хранения продукции; оценить качество продукта, систему производства и уровень развития предприятия. Своими впечатлениями от увиденного они поделились с boomin.

Вот, что рассказал эксперт инвестиционной компании «ФридомФинанс» Алексей Огиенко: «Сегодня у меня была первая экскурсия на завод консервированной продукции Goldman Group. Было очень интересно, много чего порадовало. Что удивило: сколько раз я был на других мясоперерабатывающих производствах — везде был неприятный запах, а здесь ощущается, что все сделано на высоком уровне, качественно. Чувствуется перфекционизм Романа Гольдмана. Попробовали продукцию: радует и вкус, и качество, и разнообразие».

Предприниматель Денис Крушинский: «Сегодня я впервые побывал на экскурсии, которая проходила на одном из предприятий Goldman Group — мясоконсервном заводе. Нам показали, как происходит весь технологический процесс, какие этапы проходит продукция при подготовке к выпуску. Порадовало оборудование, подход к делу, интересные перспективы развития предприятия. Во всем видна командная работа. Было очень познавательно».

Компания не собирается останавливаться на достигнутом. В планах ТД «МЯСНИЧИЙ» масштабирование по всем фронтам: от объемов производства до расширения ассортимента. Для увеличения производственных мощностей, в июне компания выпустила серию трехлетних коммерческих облигаций ТД «Мясничий» с фиксированным купоном в размере 14,5% годовых. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

Облигации доступны для покупки и частным инвесторам в режиме сделок купли-продажи по номиналу на вторичном рынке. Также, при совершении сделки по покупке бумаг на сумму от 300 тыс. рублей инвестор может получить кэшбек в системе boomerang — 1% от суммы сделки.

Чтобы уведомить о желании приобрести облигации:

• Заполните форму в системе boomerang.
• Получите письмо с подробной инструкцией, менеджер boomin поможет в подготовке необходимых для заключения сделки документов.

Данные о Ценных бумагах (Инструментах) приведены в информационных целях и не должны расцениваться Инвестором как совет, рекомендация. Информация носит справочный характер. ООО «БУМИН» не проводил анализа финансового положения эмитента и не несет ответственности за какие-либо прямые или косвенные убытки, или ущерб в связи с использованием информации, содержащейся в публикации.

В многочисленных рыночных обзорах достаточно часто можно встретить ссылки на «инсайдерскую информацию» Значение этого термина не всегда понятно инвесторам. Как отличить инсайдерскую информацию? Какие риски с ней связаны? Чего лучше не делать, чтобы не оказаться «инсайдером», даже этого не подозревая? Давайте разбираться.

Иллюстрация: pixabay.com

Что такое инсайдерская информация?

Это информация, способная изменить ситуацию с котировками на финансовых рынках.

Подробный перечень инсайдерской информации приведен в ст. 3. Федерального закона №224 «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком».

К инсайдерской информации органов и организаций относится:

1. информация о принятых ими решениях об итогах торгов (тендеров);
2. информация, полученная ими в ходе проводимых проверок, а также информация о результатах таких проверок;
3. информация о принятых решениях в отношении лиц о выдаче, приостановлении действия или об аннулировании (отзыве) лицензий (разрешений, аккредитаций) на осуществление определенных видов деятельности, а также иных разрешений;
4. информация о принятых ими решениях о привлечении к административной ответственности лиц, указанных в пунктах 1, 3, 4, 11 — 13 статьи 4 Федерального закона, а также о применении к указанным лицам иных санкций;
5. иная инсайдерская информация, определенная их нормативными актами.

Как мы видим, под эту категорию попадает большое количество данных.

ВАЖНО: В РФ инсайдерская информация необязательно должна быть связана с вашей деятельностью на фондовом рынке.

Например, просмотрев годовой отчет, вы узнали, что дела у компании идут не очень хорошо, и «растрезвонили» об этом всем бабушкам у подъезда, одна из которых является мамой учредителя организации-конкурента. Это тоже будет распространение инсайдерской информации: хоть вы и не хотели повлиять на фондовый рынок, но случайно «слили» эту информацию недоброжелателю, способному оказать влияние на него.

Или возьмем недавнюю продажу Тинькофф. Представьте, что вы работаете секретарем в этом банке и случайно узнали о планируемой сделке, о которой ещё официально не объявили, и сообщили об этом общественности. Это и будет инсайдерской информацией.

К инсайдерской информации не относятся:

1. сведения, ставшие доступными неограниченному кругу лиц, в том числе в результате их распространения;
2. осуществленные на основе общедоступной информации исследования, прогнозы и оценки в отношении финансовых инструментов, иностранной валюты и (или) товаров, а также рекомендации и (или) предложения об осуществлении операций с финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товарами.

Какие санкции предусмотрены за распространение инсайдерской информации?

Закон пока достаточно мягок к правонарушителям: штраф от 3 000 до 5 000 рублей для частных лиц и от 30 000 до 50 000 рублей — для должностных. Понятно, что помимо этого можно попробовать взыскать убытки, но гарантии успеха нет никакой.

Поскольку в России фондовый рынок ещё находится на этапе своего становления, контроль за распространением инсайдерской информации достаточно слабый. Как следствие — «вброс» подобного рода данных достаточно распространен.

Что такое «манипулирование рынком»?

В российском законодательстве присутствует также понятие «манипулирование рынком», за которое предусмотрена уголовная ответственность: «Манипулирование рынком, то есть умышленное распространение через средства массовой информации, в том числе электронные, информационно-телекоммуникационные сети (включая сеть «Интернет»), заведомо ложных сведений или совершение операций с финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товарами либо иные умышленные действия, запрещенные законодательством Российской Федерации о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, если в результате таких незаконных действий цена, спрос, предложение или объем торгов финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товарами отклонились от уровня или поддерживались на уровне, существенно отличающемся от того уровня, который сформировался бы без учета указанных выше незаконных действий, и такие действия причинили крупный ущерб гражданам, организациям или государству либо сопряжены с извлечением излишнего дохода или избежанием убытков в крупном размере».

Под эту статью попадает сразу несколько категорий действий. Давайте рассмотрим все возможные варианты.

Вариант № 1. В комментариях к новому ролику шоу «Деньги не спят» вы написали, что у Газпрома все ужасно: вышел отчет, в котором одни убытки, да и санкции скоро «прилетят», а у Байдена вообще рейтинг в четыре раза выше чем у Трампа, и надо «сливать» акции. И вот вы уже мчитесь на поезде «Москва-Воркута» за распространение заведомо ложных сведений, которые могут оказать влияние на фондовый рынок. С этим все достаточно понятно.

Вариант № 2. Вы в своем Telegram-канале «посылаете сигналы» (в космос или своим подписчикам), чтобы они совершали определенные действия, из-за которых могут произойти изменения на фондовом рынке. Например, вам очень хочется купить себе ценные бумаги, например, «Аэрофлота», потому что они очень перспективны, но цена «кусается». Вы рассказываете в соцсетях, что компания, по вашему субъективному мнению, выглядит не очень хорошо, и надо выйти из нее уже на этой неделе, потому что на следующей — акции улетят вниз. Ваша аудитория, внимая вашим инструкциям (разве Topinvesor_2003 может ошибаться в рынках?), распродает акции. Их рыночная стоимость падает, после чего вы покупаете подешевевшие бумаги и ищете адвоката для предстоящего судебного разбирательства.

Вариант № 3. Вы без какого-либо злого умысла просто даете «гениальные» советы по фондовому рынку, без цели личного обогащения, но, действуя по вашей рекомендации, инвесторы меняют стоимость ценных бумаг. Обязательно учитывайте, что на фондовом рынке обращаются не только гиганты вроде Сбера (уже без банка) или Северстали, но и маленькие локальные компании, на котировки которых может повлиять даже небольшая группа инвесторов, объединивших усилия.

Кто и как будет отслеживать утечку инсайдерской информации?

Распространение инсайдерской информации является более частым случаем, чем манипулирование рынком, но несет меньше юридических последствий. Такие действия очень трудно идентифицировать, поэтому особо громкие дела в этой категории случаются редко. Но все же, если вы как-то связаны с компанией, ценные бумаги которой торгуются на бирже, будьте аккуратнее.

А вот информацию о фактах манипулирования рынком отслеживает непосредственно ЦБ и более того публикует данную информацию на своем официальном сайте. Ознакомиться со случаями манипулирования рынком можно здесь.

Но даже начало расследования по факту манипуляции не гарантирует, что лицо будет привлечено к ответственности. В 2018 г. журнал «Forbes» приводил статистику, согласно которой, 75% дел разваливаются ещё до суда, что и не удивительно: ни органы внутренних дел, ни суды пока не готовы разбираться в столь запутанных случаях.

А что на Западе?

В западных системах охраны правопорядка, особенно в США, мы можем наблюдать абсолютно другой подход. За один небольшой пост, способный оказать влияние на фондовый рынок, можно угодить в тюрьму. В Америке запрещены любые действия, направленные на намеренное изменение рыночной стоимости ценных бумаг. Хотя, справедливости ради, стоит заметить, что количество подобных дел в Штатах тоже не очень велико.

Подводя итог, хочется отметить тот факт, что российский фондовый рынок с годами эволюционирует, и, возможно, с течением времени мы увидим ужесточение мер наказания за правонарушения, направленные на подрыв стабильности оборота на фондовом рынке и доверия инвесторов.

Что посоветуете инвестору?

1. Следите за состоянием информационного поля вокруг компании, если регулярно происходят «утечки», которые плохо отражаются на котировках бумаг, лучше обходить этого эмитента стороной.
2. Если вы опытный трейдер и имеете информацию об инсайдерах разных компаний, пристально следите за ними. Как правило, их действия имеют под собой намного больше оснований, чем обычное поведение участника фондового рынка. Именно поэтому во многих странах часто проводят аналитику сделок инсайдеров.
3. Если в отношении компании, бумаги которой вы держите в портфеле, появилась инсайдерская информация, не торопитесь избавляться от них или покупать больше. Яркий пример — недавняя ситуация с Яндексом, когда их ценные бумаги взлетели и с точно такой же скоростью упали ещё ниже. Если вы с умом подошли к содержанию своего инвестиционного портфеля, небольшие колебания не изменят ситуацию в компании, а волатильность, вызванную определенным инфоповодом, можно использовать для усреднения.

Всего весной было выпущено 200 тысяч ценных бумаг номинальной стоимостью 10 000 рублей каждая, срок обращения — 1068 дней. За это время планируется выплатить 36 купонов. Размер купонной ставки зафиксирован на уровне 16% годовых на весь срок обращения, с ежемесячными выплатами дохода инвесторам.

В сентябре 2020 года, совершение сделок по покупке коммерческих облигаций АО МГКЛ «Мосгорломбард» стало доступно для частных инвесторов с помощью системы boomerang.

Размещение коммерческих облигаций на данной платформе расширяет доступ инвесторов к сделкам по коммерческим облигациям Мосгорломбарда. Платформа Boomerang обеспечивает юридическое сопровождение контрактов, удобная навигация портала упрощает оформление необходимых документов и позволяет получить вознаграждение в размере 1% от объема приобретенных облигаций.

Для приобретения ценных бумаг необходимо заполнить форму в системе boomerang, менеджер boomin направит письмо с подробной инструкцией и поможет в подготовке необходимых для заключения сделки документов, в том числе — оформлении поручения брокера.

Кроме того, платформа Boomerang предлагает инвесторам дополнительное вознаграждение за покупку ценных бумаг. Система лояльности для инвесторов позволяет покупать облигации на первичном или вторичном рынке, получать бонусами до 1% от суммы купленных облигаций и конвертировать их в бонусы от партнеров программы. Минимальный объем сделки для получения бонусов установлен в размере 500 тыс. рублей.

В рамках реализации инвестиционной стратегии компании, 24 марта 2020 года состоялся выпуск облигационного займа. Коммерческие облигации имеют доходность 16% годовых с ежемесячной выплатой купона. Погашение состоится в феврале 2023 года. Объем эмиссии по закрытой подписке — 200 млн рублей. 27 апреля 2020 на сайте Национального расчетного депозитария была опубликована информация, свидетельствующая о успешном завершении размещения эмиссии.

Сейчас «Мосгорломбард» ведет подготовку к публичному размещению акций на бирже в 2022 году.

В планах компании: привлечь за 3 года 4 млрд. рублей и в 10 раз увеличить бизнес, одновременно трансформируя его в цифровой финтех-проект. Полученные инвестиции будут использованы для покупки и открытия более 200 ломбардов в Москве.

Данные о Ценных бумагах (Инструментах) приведены в информационных целях и не должны расцениваться Инвестором как совет, рекомендация. Информация носит справочный характер. ООО «БУМИН» не проводил анализа финансового положения эмитента и не несет ответственности за какие-либо прямые или косвенные убытки, или ущерб в связи с использованием информации, содержащейся в публикации.

— Как вы пришли в коллекторский бизнес? Может быть, ранее работали в банках или в отделах по взысканию?

— Я пришел из риск-менеджмента. Коллекторский бизнес — это как одна из частей управления рисками. Уже, так скажем, непосредственная деятельность по минимизации последствий реализовавшегося риска.

— В каком банке работали, если не секрет?

— В разных, начиная с «МДМ Банка», заканчивая «Экспобанком».

— Присутствует ли профессиональная деформация?

— Я не наблюдаю. По крайне мере, люди, которые со мной общаются, мне об этом не говорят. Делаю вывод, что, наверное, ее у меня нет.

— В одном из наших разговоров, комментируя новость роботов-коллекторов, которых используют банки для работы с просроченной задолженностью, вы упомянули, что коллектор в своей работе должен быть психологом. Почему?

— Вы наверняка слышали о различных курсах, на которых учат методикам продаж. Вся суть сводится к тому, что необходимо выявить потребность человека либо его к ней «привести». Задача коллектора практически аналогична — он приводит человека к понимаю необходимости решения своей долговой проблемы. Возможно, что действия, которые должен будет предпринять должник для решения этой проблемы, выведут его из зоны комфорта. Например, нужно будет устроиться на менее престижную, по его мнению, работу или занять деньги.

— Как сегодня компания оценивает состояние рынка взыскания в целом? Какие вы наблюдаете положительные и отрицательные тенденции, риски, возможности для роста?

— Вопрос в текущей ситуации очень многогранный. Разные компании оценивают ситуацию на рынке по-разному. Кто-то торопится покупать кредитные портфели сейчас. Кто-то, наоборот, придерживает ликвидность, ожидая некоего снижения цены и увеличения объемов продаж, как «Форвард». Сложно однозначно сказать, как будет развиваться рынок взыскания. На это влияет много факторов — внешние, внутренние, в том числе законодательство. В данной конкретной точке ситуация неопределенная. Поэтому стратегии компаний кардинально отличаются.

Если говорить о тех обязательствах, которые у нас в работе, то мы наблюдаем отложенный эффект по снижению сборов. У кого-то проблемы с платежеспособностью возникли сразу — в феврале, в марте. Мы же заметили изменения только в июне. Компания следит за ситуацией. Период восстановления будет небыстрым. Кроме того, прогнозируют вторую волну пандемии, что может повлечь за собой введение новых ограничений. С точки зрения роста объема рынка просроченных долгов, по итогам всех этих кризисных явлений показатель увеличится. Объем задолженности, который банк будет готов продавать, также увеличится. Больше денег у людей в кризис не становится, и объем просрочки в банковской системе, в МФО, в ЖКХ будет расти.

— Даже с учетом ужесточения банками и МФО требований к заемщикам?

— Да, требования ужесточили, но есть уже выданные займы.

— Вы говорили про законодательный риск. Есть ли в нашей стране четко сформированная законодательная база, которая регламентирует деятельность коллекторских агентств? Насколько мы поняли, она находится на этапах формирования.

— Здесь я склонен с вами не согласиться. Несколько лет назад для того, чтобы обеспечить некое единообразие законодательной базы в данной сфере, был принят профильный закон 230-ФЗ, в котором были сформулированы ключевые требования к компаниям, а также некие нормы по работе с должниками. Кроме того, был регламентирован порядок взаимодействия с физическими лицами. Если ранее должнику можно было звонить, условно, 50 раз в день, то сейчас количество звонков определено законом. Также существует надзорный орган, в который может обратиться должник — это служба судебных приставов.

— Много в вашей практике случаев, когда лица объявляют себя банкротами?

— Если говорить в процентном соотношении от портфеля, то это небольшая доля. Мы все-таки работаем с несколько другим сегментом должников. Кроме того, стоимость такой процедуры для физического лица составляет от 100 до 150 тыс. рублей, не каждый готов пойти и объявить себя банкротом.

— Если обобщить, то коллекторское агентство использует два способа взаимодействия с должником — колл-центр и выездные взыскания. Насколько каждый из них себя оправдывает?

— Хороший вопрос. Колл-центр — самый дешевый способ донести до должника информацию, установить контакт. Что касается выездов. В рамках классического коллекторства существовало подразделение, в котором работали телефонистки и подразделение, которое стояло у истоков розничного кредитования. Сначала ими являлись сотрудники службы безопасности. Они выезжали к должникам. Когда маржинальность рынка стала падать, наиболее дорогостоящие методы стали применяться более точечно. Скорректировав вероятность взыскания долга, вы сможете определить рациональность выезда сотрудника, для которого необходимы транспорт, оборудование для записи разговора и так далее. Это затраты. В нашем понимании, на больших сроках просрочки выезжать имеет смысл лишь к тем должникам, по которым уже есть судебные решения. Также нужно понимать, что вероятность застать должника по указанному адресу крайне мала. Думаю, что эффективность выезда в будущем останется минимальной или вообще сойдет на нет. Когда-нибудь настанет светлое будущее, когда электронное делопроизводство дойдет до совершенства и документы из суда можно будет получать в электронной форме. И это убьет «харды». Пока они применяются. Мы их используем в исключительных случаях. И также без выезда не обойтись, если выявлено залоговое имущество.

— В колл-центре работает огромное количество человек, вы говорили о 5 тысячах сотрудников. Насколько большой штат тех, кто занимается оценкой планируемых к покупке портфелей?

— У нас большой штат сотрудников. А над оценкой трудятся около пяти человек.

— Это люди с опытом работы, аналогичным вашему?

— Да, в том числе.

— Насколько отличается себестоимость взыскания через колл-центр и выездного взыскания?

— От случая к случаю величина себестоимости будет сильно отличаться. В среднем, себестоимость выездного взыскания выше в 3-4 раза, чем работа с должником через колл-центр.

— Должники могут получить некий дисконт от коллектора. Есть ли границы у данного показателя — минимум и максимум?

— Были на рынке случаи, что дисконтировали и 70%.

— В каком диапазоне может предоставить дисконт «Форвард»?

— Мы стараемся проявлять гибкость. У нас есть разные условия. Например, мы предлагаем должнику определенный график погашения. Если должник выполнит обязательства по выплате долга в течение двух лет, то получит «скидку». Вообще, мы дисконтируем от 30 до 50% суммы долга.

— Как оформляется график погашения долга, инициируемый коллекторским агентством? Он связан с уже существующим кредитным договором?

— Конечно. Мы составляем и подписываем с должником дополнительное соглашение к договору, в котором указывается график погашения.

— В случае нарушения графика предусмотрены какие-либо санкции?

— Если мы понимаем, что должник уже не восстановится в графике, то подаем в суд.

— Что можете сказать про стратегию «Форвард» на ближайшие 5-10 лет, чем поделитесь?

— В текущих условиях мы не разрабатываем стратегию на столь длительный срок. В этом году мы уже вносили корректировки в планы в связи с пандемией. Тут сложно говорить о 10 годах. В целом наша стратегия заключается в избирательности — мы не покупаем все подряд. «Пылесосить рынок» — не задача «Форвард». Мы покупаем те портфели, которые понятны и смогут обеспечить стабильный уровень собираемости.

Изначально, когда компания только создавалась, задача заключалась в том, чтобы обеспечить инвесторам ту доходность, которую они хотели получить. Ее мы и продолжаем выполнять. В прошлом году было проведено довольно мало сделок по покупке новых портфелей. Но при этом в конце 2019 года был приобретен портфель проблемной задолженности, который позволил нам вырасти в два раза.

— Заключены ли у вас соглашения с банками, по условиям которых «Форвард», минуя этап выставления кредитного портфеля на торги, становится агентом по взысканию долга?

— Нет. Таких соглашений нет. Зачем иметь рамочное соглашение, если ты можешь получить более привлекательную цену на торгах?!

— Какие бы вы дали советы, в том числе владельцам облигаций, чтобы они не стали клиентами коллекторского агентства?

— У людей, которые вкладываются в облигации, шансы стать клиентом коллекторского агентства очень небольшие. Они обладают финансовой грамотностью и умеют использовать инструменты для сохранения и увеличения своих сбережений.

Некие основы, чтобы избежать проблемной задолженности — это, конечно, планировать расходы и сопоставлять их с доходами. И всегда необходимо читать договор.

Отчасти, основных параметров оценки мы уже коснулись в первой и второй наших статьях. В этой статье рассмотрим показатели комплексно.

Основные параметры для оценки портфеля (его стоимости):

1. Тип кредита:

— автокредитование,

— ипотечное,

— потребительское,

— кредитные карты, экспресс-кредиты, кредит на неотложные нужды, пр.

2. Срок просрочки:

— 0-180 дней,

— 180-360 дней,

— 360-720 дней,

— свыше 720 дней.

3. Количество дел, средний объем займа.

Далее уже анализируются некие качественные параметры:

4. Регион проживания, возраст, пол, семейное положение, профессия, образование.

Часто у коллекторов есть свои наработанные базы должников по действующим отрабатываемым портфелям и при приобретении нового портфеля могут быть показаны контактные данные его должников и можно провести сверку на пересечение.

Все в совокупности позволяет оценить потенциальную стоимость портфеля и возможности взыскания.

Винтажный анализ

Это ключевой подход к измерению эффективности кредитования и прогнозирования уровня кредитных рисков.

Часто, банки и МФО предоставляют доступ к винтажному анализу приобретаемых портфелей и, безусловно, у каждого эффективного банка и МФО должен быть внедрен подобный инструмент.

В 2019 году Национальное бюро кредитных историй (НБКИ) сообщило о подобной аутсорсинговой услуге — аналитический сервис «Винтажный анализ кредитного портфеля».

Винтажный анализ представляет собой разновидность когортного анализа, когда исследование поведенческих особенностей клиентов (абонентов, заёмщиков) на протяжении их жизненного цикла подразумевает формирование групп (когорт) на основе времени их появления (период выдачи кредита, регистрации абонента и т.д.). При этом сами когорты называют винтажами или поколениями.

Для примера приведем винтажный анализ по возврату модельного LPD портфеля (краткосрочные займы до зарплаты) по параметру возврата процентов и тела долга:

Что показывает данная таблица?

Из выданного портфеля займов в июле 2019 года компании вернулось 46,8%, всего за три месяца компании из выданных средств собрала вместе с процентами уже 112,1%, однако затем выплаты практически прекратились и за следующие 11 месяцев собрала лишь 125,6% от выданного портфеля, т.е. доходность за 14 месяцев составила 25,6%.

Он же без учета процентов:

Таким образом, по портфелю, выданному в июле 2019 года за 13 месяцев удалось собрать около 82% от тела долга, еще 42% составили проценты по возвращенным займам.

Если коллектор покупает в августе 2020 года просроченный портфель ссуд, который был выдан в июле 2019 года (объемом около 15%), то ожидаемый объем сбора составит не более 0,1% в месяц (или 1% в год).

Как видно из статистики, уже через 4-5 месяцев сборы по LPD портфелям обычно падают до уровня ниже 0,5%, но кредиторы, с учетом изъятых процентов, уже через три месяца снова выдают привлеченный ранее объем средств, однако в моменте без постоянной «подпитки» ликвидностью, бизнес по выдаче LPD ссуд будет каждый месяц испытывать существенное «сжатие».

Примерно на основе этих показателей и рассчитывается базовая стоимость портфеля.

В качестве якорей можно выбрать два параметра: возраст и регион проживания

Для более точного анализа в каждой группе дополнительно включается разбивка на сумму займа, пол, семейное положение, профессию и образование.

Каждая группа получает свой весовой коэффициент и получается полная многомерная матрица кредитного портфеля — задача векторной оптимизации.

Срок просрочки — это, фактически, винтажный анализ, который задает (вместе с типом кредита) максимальный потолок стоимости.

На основе этих данных можно точно оценить возможную стоимость портфеля, факторный анализ влияния различных параметров и другую аналитику.

Например:

Алексей Перехожев, генеральный директор ООО «Форвард», рассказал, что на практике теоретические модели не всегда работают: «На хорошем растущем рынке идет конкуренция за портфели, в результате цена может отличаться от теоретической. Как в опционах: при теоретической цене 100 рублей, сделки могут проходить и по 60 и по 140, все зависит от текущей конъюнктуры и ожиданий на рынке».

В настоящее время по данным бюро кредитных историй «Эквифакс» объемы просроченной задолженности по долгам физлиц в мае-июне выросли более, чем на 100%.

В том числе по автокредитам «просрочка» увеличилась на 129%, до 517 млн рублей, объем ипотечных займов, которые не обслуживаются 30-60 дней, вырос на 125%, до 601,5 млн рублей. Просроченных кредитов наличными за два месяца стало больше на 115%: к началу их общая сумма достигла 3,474 млрд рублей.

По кредитным картам, POS-кредитам и займам МФО люди не платят еще дольше: двухзначными темпами растет просрочка 60-90 дней: по микрозаймам объем просроченной задолженности за май-июнь взлетел на 63,8%, до 3,392 млрд рублей, по кредитам на покупку товаров — на 56% (до 351,7 млн. руб.); по кредитным картам — на 51,7%, до 1,922 млрд рублей.

Речь идет о ранней просрочке, которая сигнализирует о будущих проблемах: по методике ЦБ, просроченными считаются долги, которые не обслуживают от 90 дней.

«В ближайшие месяцы просроченная задолженность будет увеличиваться как в объеме, так и в длительности, достигнув пика к концу третьего квартала. В четвертом квартале стоит ожидать традиционного списания объема неработающей задолженности банками или её продажи коллекторским агентствам», — предупреждают эксперты «Эквифакса».

На таком негативном внешнем фоне возможно ожидать снижение стоимости портфелей относительно их теоретической цены, что может положительно отразиться на бизнесе коллекторских агентств в среднесрочной перспективе.

По итогам прошедших пяти месяцев 2020 года объем уже выставленных на продажу кейсов составил 67 млрд рублей. Об этом свидетельствуют данные СРО «Национальная ассоциация профессиональных коллекторских агентств» (НАПКА). Коллекторы купили лишь 66% задолженности от суммы предложения против 75% за январь-май 2019 года.

Дефицит предложения привел к росту цен: средняя стоимость закрытой сделки увеличилась на 70% (с 2,7% до 4,6%) при росте эффективности взыскания всего на 10% (до 2,3%). Росту цен способствовало и увеличение доли более «молодой» задолженности. Доля кредитов, которые банки выдавали заемщикам после 2016 года, увеличилась с 20% до 56%. Вместе с тем доля кредитов, выданных до 2014 года, сократилась с 49% до 24%, а доля ссуд, выдача которых осуществлялась с 2014 по 2015 год,— с 31% до 20%.

Коллекторы работают по определенному алгоритму и уверены, что итоги текущего года не будут значительно хуже предыдущего. Специалисты предлагают должникам несколько вариантов выхода из ситуации: составление комфортного графика выплат, если у должника имеется источник дохода и представление помощи в поиске работы, если такого источника у человека нет.

«Первое, что мы предлагаем, когда должник сообщает о невозможности платить в виду отсутствия дохода, встать на учет в Центр занятости населения. В этом моменте необходимо распознать, действительно ли должник не имеет никакого заработка», — рассказывает руководитель колл-центра коллекторского агентства «Форвард» Иван Степанов. — Выходов много. И прежде чем предложить должнику какое-то решение, мы должны понимать, что происходит. Не все должники выходят на контакт. В нашей стране все привыкли думать, что коллекторы — это бритоголовые ребята, которые выбивают деньги. Нет, на самом деле, это не так. Мы ведем себя вежливо со всеми видами должников, даже несмотря на агрессию с их стороны, т.к. понимаем их ситуацию и верим, что вместе сможем найти приемлемое для обеих сторон решение.

Взыскатели стремятся найти оптимальное и, насколько это возможно, комфортное решение для обеих сторон. По словам Ивана Степанова, если выясняется, что у должника действительно сложная ситуация, и это подтверждено документально, то агентство идет навстречу, вплоть до того, что списывает часть задолженности, устанавливает индивидуальные условия погашения и т.д.

Для того, чтобы избежать попадания в долговую яму, специалисты «Форвард» советуют открыто идти на контакт и с банками, и с коллекторами. Это поможет быстро и с наименьшими издержками выйти из ситуации. «Мы готовы к диалогу. Мы готовы помогать должникам решать их проблемы», — комментирует Иван Степанов.

Весенний коронакризис ярко показал ряд причин падения цен на облигации, которые могут повлиять на котировки любых бумаг, независимо от самого эмитента: пересмотр рисков, срочная необходимость в ликвидности, общий рост рыночных доходностей.

В момент максимальной паники на рынке около 80% отслеживаемых выпусков ВДО торговались ниже номинала, при этом падение котировок происходило резко: спрос уходил ниже номинала, а продавцы были вынуждены продавать «по рынку», уводя цены все ниже и ниже.

Наиболее яркие примеры падения котировок в момент кризиса 2020 г.

Лизинговые компании

Вынесены отдельную группу, ввиду специфики бизнеса: лизинговые компании выдают обычно долгосрочные (более двух лет) займы с ежемесячным погашением, в том числе тела долга соответственно, фондирование должно быть с соответствующими параметрами. Если у лизинговой компании существенная доля избыточной ликвидности от операционных погашений без возможности реинвестирования, то, несмотря на высокую ставку по основному долгу, проценты по привлеченному финансированию даже с более низкой ставкой, могут «съесть» всю прибыль.

Поэтому практически все рассматриваемые выпуски лизинговых компаний — это долгосрочные выпуски с амортизационным погашением и более низкими ставками, чем в среднем по ВДО. И при росте рыночных доходностей, даже разница в 1% годовых на сроке 2-3 года, это 3% в «абсолюте», т.е. −3% к номинальной котировке.

Компаний с реализовавшимися рисками

На момент публикации в 2020 году реализовались риски по двум эмитентам: «Каскад» (допустил технический дефолт по выпуску коммерческих облигаций, есть трудности с офертой по биржевым) и ломбард «Мастер» (ЦБ потребовал ликвидации эмитента, суд первой инстанции поддержал).

По понятным причинам, котировки упали и держатся на низком уровне предлагая инвесторам, в случае успешной реализации позитивного сценария заработать хорошую доходность. «Кисточки Финанс» также можно условно отнести к этой группе, однако компания смогла договориться с инвесторами, успешно пройти оферту и отложить риски на 2 года.

Компаний с предполагаемыми рисками

На наш взгляд, в этой группе как раз и представлены основные возможности для инвесторов. Здесь каждый эмитент нуждается в отдельном разборе:

О «Дэни Колл», в том числе было опубликовано много гипотез и разборов, в том числе и на на нашем портале. Если рассматривать только факты, сам эмитент ни разу не нарушил обязательств перед инвесторами, но материнская компания ПАО имеет неисполненные обязательства по добровольным офертам, а эмитент — многочисленные иски в арбитражных судах с контрагентами.

ФПК «Гарант Инвест»: эмитент управляет различными торговыми комплексами и имеет высокую долговую нагрузку, при этом компании предстоит прохождение нескольких оферт и погашений по облигационным займам. Инвесторы предполагают возможный негативный исход.

ГК «Пионер» — строительная компания, один из бенефициаров и топ-менеджеров которой совершил предполагаемое самоубийство. Понятно, что инвесторы нервничают.

«Верхнебаканский цементный завод» — подробнее мы освещали в статье, в настоящее время до погашения остается чуть менее 1 года. Несколько лет назад эмитент установил ставку по оферте минимальную (0,5%), но не все инвесторы успели продать выпуск по номиналу. Текущие котировки отражают доходность 8% годовых к погашению.

Аналогичная ситуация с «ДелоПортс» — эмитент установил ставку 0,01% с 7 по 10 купон до 20.11.2020 года, текущая котировка отражает доходность 11-12% до оферты. Но маловероятно, что компания вновь захочет выйти на рынок в 2020 году, предложив инвесторам рыночный купон по действующему выпуску и проведя облигационные SPO.

«Ашинский металлургический Завод»: ситуация, аналогична лизинговым компаниям, а доходность к погашению не такая уж и высокая. У завода есть определенные проблемы, но цена в данном случае диктуется уровнем купонной ставки и срока до погашения: выпуск размещался в 2014 году на 10 лет с плавающей ставкой ЦБ+1,5%. В настоящее время купон составляет 7% годовых, а погашение произойдет через 4 года. Учитывая текущие рыночные доходности по компаниям 3 эшелона, доходность по выпуску должна быть не менее 10% годовых, т.е. за 4 года до погашения инвесторы к текущему купону должны получить еще минимум 3% в год или 12% за 4 года. Поэтому дисконт 15% до погашения — оправдан.

Леди и Джентльмен СИТИ БО-01 (ООО «Трейд менеджмент») в этом списке кажется лишним, а оттого и может привлечь внимание инвесторов, ищущих алмазы среди, скажем так, всего остального.

Да, с одной стороны:

1. Компания в числе тех, кто пострадал от коронакризиса в первых рядах: работа практически всех магазинов на период около полутора месяцев была приостановлена.
2. В целом инвесторы считают, что за интернет-магазинами будущее, а традиционная розница будет закрыта.
3. Купонная ставка привязана к ставке ЦБ и в настоящее время составляет 11% годовых. Сам выпуск не имеет оферт и начинает гаситься по 10% в квартал через 1 год.

Но с другой стороны:

1. Эмитент имеет очень сильную финансовую отчетность и высокий уровень резервов.
2. Долговая нагрузка компании в сравнении с публичными компаниями-аналогами низкая.
3. Снижение процентной ставки в привязке к ЦБ позитивно для эмитента, поскольку снижает операционную нагрузку в год на 4-4,5 млн рублей.

То есть данный выпуск можно отнести скорее к числу тех эмитентов, риски которых уже реализовались, а сложности — успешно пережиты. При этом бумаги торгуются по-прежнему ниже номинала скорее в силу снижения ставки по купонам (в след за ключевой ставкой РФ) и небольшой инерции рынка.