Россия является одним из крупнейших производителей зерна, уступая только Китаю и Индии. Средний уровень производства составляет порядка 130-140 млн тонн в год, из которых более 80 млн тонн потребляется внутри страны, а остальное уходит на экспорт в Турцию, Египет, Алжир, Бангладеш, Саудовскую Аравию и другие страны. Дистрибуцией всего этого объема занимаются зернотрейдеры — компании, закупающие зерно у производителей и отгружающие его конечным потребителям. Как работает эта отрасль в нынешних условиях и какие тренды для нее характерны — расскажем в специальном обзоре.

Бизнес зерновых трейдеров

Выступая посредниками, зернотрейдеры получают невысокую маржинальность, но при этом могут достаточно эффективно управлять рисками. В отрасли работают предприятия разного масштаба. Есть крупные игроки, на балансе которых элеваторы, поезда и перевалочные терминалы, а есть небольшие торговые предприятия, основной актив которых — квалифицированные кадры, репутация и обширные связи с клиентами и поставщиками. Для первых, таких как «Деметра Холдинг», позитивным фактором выступает эффект масштаба, системная значимость и более высокая маржинальность. Для вторых, таких как «Группа Продовольствие», — высокая гибкость, короткий цикл сделки и низкая зависимость от цен на отдельные товарные категории.

На рынок облигаций зернотрейдеры выходят в основном за пополнением оборотных средств, хотя иногда эмитенты преследуют цель сформировать элементы вертикальной интеграции. Долговая нагрузка в отрасли сравнительно высока: на текущий момент среднее отношение Чистый долг/ EBITDA находится в районе 4–4,5х. Это частично компенсируется высокой оборачиваемостью активов.

Компании с высокой долей экспорта в выручке также подвержены валютному риску, хотя в 2023 г. курсовая динамика была как раз на их стороне. Безусловно, значимым фактором, формирующим конъюнктуру рынка, выступает регулирование, которое вносит свои коррективы.

Рейтинговые агентства относят зернотрейдинг к сегменту оптовой торговли, довольно высоко оценивая связанные с ней риски. Но если фокусироваться на сильных игроках, связанный с продовольствием бизнес можно в какой-то степени назвать защитной отраслью, ведь спрос на базовые продукты питания даже в сложные периоды остается стабильным, а на отдельные категории зерновых может даже возрастать.

Динамика производства

Благодаря поддержке отрасли сбор зерна уверенно рос до 2017 г., после чего консолидировался вокруг 135 млн тонн в год. Россия выступает нетто-экспортером зерновых, главным образом пшеницы. Это обуславливает ее тесную взаимосвязь с мировыми трендами. Даже после 2022 г. эта связь остается достаточно сильной — политика отступает перед необходимостью поддерживать международные контакты в продовольственной сфере.

Аграрный сезон 2022/2023 российские сельхозпроизводители отметили рекордным результатом: было собрано почти 160 млн тонн зерна, из которого на экспорт отправлено порядка 60 млн тонн. Сезон 2023/2024 ожидается ненамного хуже — около 140 млн тонн в чистом весе.

Внушительный рост в натуральном выражении приводит к ухудшению ценовых условий. Крупные переходящие запасы, высокая урожайность текущего периода и коррекция мировых цен после скачка 2022 г. привели к тому, что осенью цены на отдельных локальных рынках внутри страны опускались ниже себестоимости.

В определенной степени на этом могло сказаться и экспортное регулирование: неофициально экспортерам рекомендовано не продавать пшеницу по цене ниже заданной минимальной величины. Это ударило по конкурентоспособности российской пшеницы на определенных рынках, создавая временное затоваривание в отдельных регионах на период перестройки логистики.

В то же время издержки сельхозпроизводителей ощутимо выросли, главным образом за счет удорожания средств защиты растений и удобрений. Всё это приводит к сжатию маржинальности на уровне производства. По оценке Минсельхоза России, рентабельность в отрасли упала с 63,4% в 2021 г. до 43,8% в 2022 г. и 28,1% в первом полугодии 2023 г.

Сокращение рентабельности, в свою очередь, дает повод понизить прогнозы по будущим инвестициям в производство и допускать временное снижение производства в 2024 г. к средним уровням прошлых лет.

На зернотрейдеров циклические колебания цен на зерновые оказывают ограниченное влияние. После высокой базы 2022 г. фиксируется снижение выручки, но вместе с тем падает и себестоимость закупок, так что в целом на уровне валовой и операционной прибыли сильного негатива не ощущается. Показатели постепенно возвращаются к нормальным уровням 2021 г. Крупные компании на фоне рекордных урожаев и ухода зарубежных конкурентов активно осваивают экспортные направления. Небольшие компании гибко переориентируют деятельность на более выгодные категории зерновых.

В целом для устойчивости позиций отдельного зернотрейдера всё больше растет важность экспортных поставок. Именно здесь можно получить повышенную рентабельность сейчас и диверсифицировать каналы сбыта на будущее.

Экспорт зерна

Сезон 2022/2023 стал рекордным не только по сбору, но и по объему экспорта. За рубеж было отправлено почти 60 млн тонн. Рост производства зерновых в последние два года наглядно отражает потенциал российских производителей и дает повод ожидать, что на горизонте 5-10 лет объемы сбора могут расти темпами, превышающими внутреннее потребление. Это значит, что экспорт продолжит расти и зернотрейдерам важно занять эту нишу.

Отдельным компаниям уже удалось нарастить долю в экспортных поставках. Весной зарубежные зернотрейдеры объявили, что намерены уйти с российского рынка. С 1 июля глобальные компании Cargill, Viterra и Louis Dreyfus прекратили экспортировать российское зерно, освободив нишу для российских игроков. Доля глобальных трейдеров на российском рынке оценивалась в 14-16%.

Часть российских подразделений продолжили деятельность, но под другими брендами и с другим составом акционеров. Российские компании, в основном крупные, осваивали освободившиеся объемы, что позволило отдельным предприятиям нарастить объемы бизнеса.

Некоторые эксперты говорят, что уход международных игроков может ослабить позиции российского зерна на мировом рынке: репутация, опыт и деловые связи мировых трейдеров в свое время очень помогли российскому зерну проложить путь в другие страны. Однако справедливо отметить, что в России уже сформировались достаточно сильные игроки, способные эффективно работать и постепенно расширять присутствие на дружественных рынках.

В рейтинге стран-крупнейших импортеров российского зерна верхние строчки стабильно занимают Турция, Египет, Саудовская Аравия, Алжир и Бангладеш. Впервые в топ-10 по итогам сезона 2022/2023 вошли Бразилия и Израиль. В целом перспективы российского экспорта эксперты связывают с Азией, Ближним Востоком и Африкой.

Стремительно растут объемы поставок в Китай — за девять месяцев в эту страну было отгружено в три раза больше, чем в аналогичном периоде 2023 г. Основными драйверами роста экспорта стали рапс (рост в 17 раз), ячмень (в шесть раз), семена льна (в два раза), жмыхи (в два раза), а также начало поставок гороха.

В настоящий момент в Китай поставляется 19 видов зерновой продукции. Россельхознадзор продолжает вести работу над тем, чтобы получить допуск на рынок для более широкого спектра сельхозтоваров, а зернотрейдеры активно ищут возможности занять эту перспективную нишу. Среди эмитентов облигаций о фокусе на Китай, например, рассказывал директор «Группы Продовольствие» в своем октябрьском интервью Boomin.

Регуляторная среда продолжает оставаться важным фактором, влияющим на всех экспортеров. В начале июня, по данным Bloomberg, Минсельхоз рекомендовал российским экспортерам продавать пшеницу не ниже $240 за тонну в целях ограничить снижение цен на российскую продукцию за рубежом. Идут разговоры о том, чтобы формализовать ограничение, но пока решение не принято.

С 1 октября в России начали действовать гибкие экспортные пошлины, размер которых привязан к курсу рубля. На зерновые и зернобобовые они составят от 4 до 7% в зависимости от курса национальной валюты. При 80 рублей за USD пошлина будет нулевой, возрастая по мере роста курса USD/RUB. Пошлины будут действовать до конца 2024 г., ограничивая конъюнктурную прибыль экспортеров.

Еще одним шагом регулятора стал механизм расчетов за продукцию АПК в национальных валютах, который вступил в силу с 1 ноября. Расчеты происходят через специальные счета типа «З», открытые в уполномоченных банках. По этой схеме теперь продаются, в том числе, пшеница, ячмень, кукуруза, соевые бобы, семена льна и сахар. Ожидается, что эти меры не должны привести к проблемам с экспортом. При этом прозрачность рынка может вырасти, а заодно и объемы торгов дружественными валютами внутри страны, в первую очередь юанями и дирхамами ОАЭ.

Внутренний рынок

Потребление зерна в сезоне 2022/2023 заметно выросло по сравнению с предыдущими периодами и составило около 95 млн тонн. Во многом сказался разовый эффект пополнения складских запасов на фоне неопределенности, которую принес 2022 г.

Однако органический рост также имеет место, главным образом за счет развития животноводства. Рост поголовья скота требует больше фуражного зерна для кормов, что открывает пространство для увеличений производства. Сельхозпроизводители могут наращивать сбор кормового зерна, зернотрейдеры — объемы торговли этим зерном.

Одним из важных драйверов для роста поголовья скота выступает постепенное открытие рынка Китая для российских производителей. В конце сентября Главное таможенное управление (ГТУ) Китайской Народной Республики отменило ограничения на поставки свинины из России, действовавшие с 2008 г.

Также была признана российская регионализация: при появлении признаков заражения свиней поставки будут закрыты не для всей страны, а только для регионов, где была зафиксирована вспышка болезни.

Ожидается, что российская свинина начнет поступать в Китай уже во II-III кварталах 2024 г. Это открывает большие возможности по росту производства свиноводческой продукции, а вместе с ним и спроса на кормовое зерно.

Российские производители зерновых и масленичных культур в 2022 г. получили рекордный урожай. Однако из-за санкций, госрегулирования и проблем с логистикой рынок столкнулся с профицитом зерна. О главных тенденциях сельскохозяйственного сезона 2022-2023 гг. — в аналитическом обзоре Boomin.

Урожайный год

По данным Росстата от 13 января 2023 г., урожайность зерновых культур в сельскохозяйственном сезоне 2022-2023 гг. выросла на 25% к предыдущему периоду. Аграрии получили 3,22 тонн/га, или 153,8 млн тонн, против 2,58 тонн/га, или 121,4 млн тонн, годом ранее. Не отстали и масленичные культуры: сельхозтоваропроизводители увеличили площади под масленичные культуры на 2,1 млн га (+13%), что привело к росту урожая на 7%. Основной прирост был обеспечен за счет увеличения посевов сои и рапса.

Экспорт зерна и масличных

Высокая урожайность отразились на прогнозной динамике продаж зерновых и масленичных культур. Ожидается, что в сельскохозяйственном периоде 2022-2023 гг. экспорт зерновых культур может достичь объема в 60-65 млн тонн. Только экспорт пшеницы может увеличиться на 25% и составить 44 млн тонн, что на 12 млн тонн больше, чем годом ранее.

Если в первые месяцы нового сезона объемы экспорта несколько уступали показателям прошлого периода из-за проблем с логистикой, то в октябре и ноябре поставки за рубеж достигли пиковых значений — 5,6 млн тонн в месяц. По итогам первого полугодия сезона 2022-2023 гг. экспорт пшеницы вырос на 9% (23,5 млн тонн против 21,6 млн тонн годом ранее), а экспорт ячменя — на 25% (3,1 млн тонн против 2,5 млн тонн). Прогнозируется, что в I квартале 2023 г. продажи пшеницы возьмут бо́льший темп, что приведет к рекордным показателям экспорта этой культуры.

Основными экспортными коридорами в первой половине текущего сельскохозяйственного сезона традиционно стали порты Азово-Донского бассейна, а также порты Черного моря, объемы перевалки через которые выросли на 10% (с 10,2 млн до 11,3 млн тонн).

Аналитическое агентство «Деловой Профиль» приводило статистику по крупнейшим экспортерам зерна в начале сезона 2022-2023 гг. В пятерке лучших оказались ТД «Риф», «Астон», Viterra, «Степь» и Louis Dreyfus.

При этом ряд некогда крупнейших экспортеров зерна почувствовали и проблемы. Регулярно занимающая место в первой пятерке компания «Деметра Трейдинг» осталась за пределами компаний-лидеров. Падение объема экспорта компании стало результатом санкций США.

В топ-5 стран-импортеров российского зерна в первой половине сезона вошли Турция, Египет, Иран, Саудовская Аравия и Алжир. В сравнении с прошлым сезоном Иран потерял первое место по импорту зерна, в то время как Алжир поднялся на пятую строчку и впервые за несколько лет оказался в числе ведущих импортеров. Поставки зерна в Алжир выросли в 7,5 раз. Активно развиваются и другие направления экспорта — Пакистан, Израиль, Ливия.

Рост урожайности при большом остатке запасов привел к увеличению внутреннего потребления зерновых культур. Если в прошлом сельскохозяйственном периоде внутреннее потребление составило около 72 млн тонн, то в этом году этот показатель может превысить значение 90-95 млн тонн.

Что касается экспорта масленичных культур, то ситуация складывалась неоднозначно. По предварительным данным, в новом сезоне валовые сборы подсолнечника сократились на 7,5% (с 15,7 млн тонн до 14,5 млн тонн). Виной тому стала дождливая осень 2022 г.: к концу года значительная часть посевных площадей на территории России оставалась неубранной, а превышение уровня кислотности в культуре приводило к «забракованности» собранного урожая. На уменьшение экспорта повлияла и заградительная пошлина в 50%. В результате с сентября 2022 г. по январь 2023 г. экспорт подсолнечника сократился в два раза — до 41 тыс. тонн. Основными покупателями этой культуры стали страны Евразийского экономического союза.

При этом соевые бобы и рапс чувствовали себя значительно лучше масленичных. Экспорт сои составил 828 тыс. тонн, что почти в 3,5 раза больше, чем годом ранее. 95% продаж пришлось на КНР. Аналогичный прирост продемонстрировал и рапс. Россия поставила за рубеж 487 тыс. тонн этой культуры. Основными покупателями рапса оказались Беларусь и Китай.

Господдержка

Рост урожая и, как следствие, увеличение объемов внутреннего потребления и экспорта не означает, что текущий сезон был простым. Аграрии столкнулись с ростом цен по всем основным расходным статьям. Наибольшую долю в структуре прямых затрат занимают минеральные удобрения, средства защиты растений (СЗР), семена, ГСМ, запчасти. Повышение цен за последние два года на СЗР составило 70-135%, удобрения выросли почти в два раза, комплектующие — до 65%. Существенно выросли логистические затраты: только за 2022 г. расходы на железнодорожные перевозки увеличились на 52%, на автомобильные — на 80%. Многие производители стали принимать меры по оптимизации расходной части и находить новые пути решения в сложившейся ситуации.

Государство также принимает меры, чтобы достичь необходимых показателей экспорта и внутреннего потребления. В отношении зерновых и масленичных культур были предприняты такие меры государственной поддержки, как:

- финансирование производства масленичных культур. В октябре 2022 г. аграрии получили субсидии на развитие производства масленичных культур в размере 4,8 млрд рублей, что сможет обеспечить наращивание объемов подсолнечника, рапса, сои и льна на 1,74 млн тонн;

- финансирование производства зерновых культур. Регионы получили 10 млрд рублей на возмещение части затрат аграриев на производство и реализацию зерновых культур. В результате поддержки сельхозтоваропроизводители могут компенсировать до 50% своих затрат;

- льготная перевозка зерна железнодорожным транспортом. Мера заключается в субсидировании перевозки зерновых культур (1–1,4 тыс. рублей за тонну);

- временный запрет на экспорт семян рапса. Мера была предпринята для поддержки внутреннего рынка, для развития производства масла из рапса. Запрет не распространяется на экспорт в страны ЕАЭС, Южную Осетию и Абхазию;

- продление действия пошлины на экспорт соевых бобов. Действие пошлины продлено до 31 августа 2024 г. и составит 20% (не менее 100 долларов за тонну).

Как отмечают аналитики, ставка на экспорт позволит аграриям решить многие текущие проблемы. Для этого как государство, так и сами производители предпринимают усилия по наращиванию экспортных объемов за счет развития новых направлений и сотрудничества с «дружественными» государствами.

Рынок сахара

По данным Института конъюнктуры аграрного рынка (ИКАР), производство сахара в сезоне 2022-2023 гг. с учетом выработки из мелассы и сиропа увеличится на 11,8% и составит 6,35 млн тонн против 6,68 млн тонн годом ранее. Росту производства сахара способствуют несколько факторов: увеличившийся сезон переработки, рост посевных площадей свеклы и ее урожайности. При этом соотношение внутреннего потребления и экспорта не изменится.

ИКАР прогнозирует:

- увеличение объемов экспорта до 500 тыс. тонн. Основные импортеры — Узбекистан с удельной долей около 30%, Азербайджан и Казахстан — по 15%, Таджикистан — 10%;

- снижение объемов потребления за счет негативной демографии, а также роста производства субститутов (мальтозо-глюкозо-фруктозные сиропы) из крахмала и пшеницы и введения с июля 2023 г. акцизов на сладкие напитки.

Проблемы с логистикой, импортозамещением и валютная нестабильность не обошли стороной рынок сахара. Его участники также столкнулись с ростом затрат. Тем не менее предприятия отрасли фиксировали и положительную динамику. Например, Агрофирма «Прогресс» получила рекордную урожайность сахарной свеклы (78 тонн/га против 56 тонн/га в 2021 г.). Концерн «Покровский» отметил лучший результат по сахарной свекле за последние пять лет: на отдельных плантациях максимальная урожайность достигла 800 тонн/га. Агропредприятие ГК «Продимекс» в 2022 г. собрало на 30% больше урожая свеклы годом ранее.

Зерновики ВДО

Подробнее остановимся на компаниях — участниках аграрного рынка, которые развивают бизнес за счет привлечения средств на рынке высокодоходных облигаций.

Основные параметры БО эмитентов на рынке сельхозпродукции. На 28.02.2023

«Группа «Продовольствие» — крупнейший поставщик продукции из Алтайского края, занимает лидирующие позиции на рынке сахара (объем в выручке эмитента 49%) зерна (35%) и круп (10%). По итогам девяти месяцев компания нарастила продажи сахара в тоннах на 10%, рост выручки в «сладком» направлении составил 43%. Продажи зерна за тот же период увеличились на 31%.

По предварительным итогам 2022 г., «Группа «Продовольствие» увеличила объем экспорта более, чем в два раза — до 36 тыс. тонн. Маржинальность бизнеса составила 15%, выручка увеличилась на 121% (до 7,08 млрд рублей). В ближайших планах эмитента — строительство завода по переработке рапса мощностью 600 тонн культуры в сутки.

«Сибирский КХП» — крупное агропромышленное предприятие в Омской области. Основная продукция — мука всех сортов, крупа различных видов и корма для сельскохозяйственных животных. Компания смогла преодолеть трудности санкционного периода во многом благодаря хеджированию рисков: были сформированы запасы основных запчастей для имеющейся импортной техники и оборудования. Также были открыты новые рынки сбыта: экспорт продукции сместился в сторону стран Центральной Азии, что позволило нарастить объемы продаж.

«Новосибирскхлебопродукт» занимается закупкой и продажей зерновых, масленичных культур, а также кормов. Продукцию поставляет как в российские регионы (21% внутренних продаж в структуре выручке эмитента), так и за рубеж (79%). Развитие экспортного направления позволило компании занять призовое место в номинации «Экспортер года в сфере базовой продукции АПК». За девять месяцев 2022 г. компания показала прирост выручки +55% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Компания также развивает инвестиционные направления, активно масштабирует свой бизнес: в 2022 г. Общество «НХП» ввело в эксплуатацию дополнительный цапельный пробоотборник, продолжается работа по проектированию цеха для производства растительных масел.

Итог

Сельскохозяйственный сезон 2022-2023 гг. бьет рекорды: высокие показатели урожая, экспортные взлеты, большой уровень затрат, быстрая переориентация на новые направления. Всё это создало основу для того, чтобы следующий сезон провести более спокойно и сбалансированно. По прогнозам главы Минсельхоза Дмитрия Патрушева, общая площадь посевов в следующем сезоне вырастет на 50 тыс. га, а валовый сбор зерновых культур составит около 130 млн тонн, что с учетом текущих запасов сможет обеспечить тот самый баланс между производителями, потребителями и экспортерами.

Автор: Финансовый аналитик портала Boomin Екатерина Шалина