Прошедший, 2023-й, год оказался рекордным для организаторов размещений высокодоходных облигаций. Правда, приход на биржу новых эмитентов привел к ужесточению конкуренции между крупными банками и небольшими инвесткомпаниями.

Динамичный год

По данным Boomin, в 2023 г. на публичный долговой рынок вышли 92 эмитента с кредитным рейтингом ВВВ и ниже, либо без рейтинга — то, что принято называть ВДО. Был размещен 141 биржевой выпуск, из них 138 — с привлечением организаторов. Суммарный номинальный объем займов, с которыми эмитенты при поддержке организаторов вышли на биржу, составил рекордные 65 млрд рублей. Это без учета «Сегежи», которая «официально» пополнила списки ВДО в самом конце 2023 г.: из-за проблем в бизнесе и высокого краткосрочного долга «Эксперт РА» понизил рейтинг эмитента до уровня ВВВ. Для сравнения в 2022 г. первичный рынок облигаций прирос 32 выпусками ВДО (11,3 млрд рублей) от 28 компаний, а в относительно спокойном 2021-м — 55 выпусками (41,9 млрд рублей) от 52 эмитентов.

В течение 2023 г. организаторы полностью разместили 123 новых выпуска от 83 компаний. По данным ИК «Иволга Капитал», эмитенты ВДО суммарно привлекли 56,5 млрд рублей. На 31 декабря 2023 г. на первичном рынке оставались 15 новых выпусков общим номинальным объемом 10 млрд рублей, по которым оставалось «добрать» 3,5 млрд рублей.

Прошедший 2023 г. организаторы размещений оценивают для своего бизнеса как успешный. «В минувшем году рынок облигаций оказался весьма динамичным и интересным для нашей компании. Мы наблюдали существенный рост активности на рынке, обусловленный ростом инфляции, девальвацией рубля и стремлением инвесторов защитить свои сбережения», — говорит генеральный директор ИК «Диалот» Егор Диашов.

На рынке облигаций в 2023 г. он выделяет две глобальные тенденции. Первая — рост интереса к фондовому рынку со стороны розничных инвесторов, которые в ценных бумагах видят инструмент защиты своих сбережений и возможность получить более высокую доходность, чем по банковским вкладам. Вторая — рост эмиссий со стороны корпоративных заемщиков, которые активно привлекали средства для финансирования своих проектов и поддержания текущей деятельности в условиях высокой инфляции и девальвации.

Основной причиной всплеска популярности использования облигаций как источника займа аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов называет бóльшую гибкость и сниженные ставки по сравнению с кредитованием.

«Даже при росте инфляции и ставок компании продолжали развиваться и увеличивать объемы финансовых показателей, для чего обычно требуется привлечение займов. В ожидании дальнейшего смягчения монетарной политики эмитенты значительно чаще выпускали бумаги с плавающим купоном, что позволяло сохранять объемы заимствований даже с учетом пиковых значений стоимости обслуживания долга», — констатирует эксперт.

«Тенденции достаточно очевидны: вслед за определенными паническими настроениями 2022 г. пришло принятие как со стороны инвесторов (большая терпимость к рискам), так и со стороны эмитентов (готовность действовать по рынку, а не выжидать более благоприятных условий)», — объясняет директор департамента DCM ИК «Юнисервис Капитал» Александр Павлов. По итогам прошлого года компания-организатор разместила в 2,5 раза больше выпусков в рублях (2 млрд против 800 млн) и в количестве эмиссий (12 против 5), чем годом ранее.

«Каждый следующий год оказывается интереснее предыдущего, и 2023-й не стал исключением, — констатирует руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер» Максим Чернега. — Важнейшим качеством для любого бизнеса является способность подстраиваться под любую ситуацию, поэтому мы тоже стараемся выжать максимум из того, что имеем». В 2023 г. компания разместила шесть выпусков на 1,95 млрд рублей, годом ранее — четыре выпуска на 700 млн рублей.

Организаторы и соорганизаторы

2023 г. оказался очень неравномерным с точки зрения динамики размещения биржевых облигаций, обращает внимание исполнительный директор по рынкам долгового капитала GrottBjörn Роман Ефимов.

«Если первая половина года прошла в ключе общего ажиотажа и возвращения нормальных объемов размещений после не самого успешного 2022-го, то после внепланового повышения ключевой ставки рынок перешел в фазу ожидания и длительных размещений. А последующие решения об увеличении ключевой ставки лишь укрепили эти тенденции добавив значительное увеличение стоимости заемных денег».

По данным Cbonds, в качестве организаторов размещения биржевых высокодоходных облигаций в прошлом году выступили 25 инвестиционных компаний и банков. В наибольшем количестве новых выпусков — как в качестве организатора, так и соорганизатора — приняла участие ИК «Риком-Траст» — 32. За ней следуют ИК «Иволга Капитал» — 31 выпуск, ИК «Диалот» — 28, БКС КИБ — 16 выпусков, Газпромбанк — 15 выпусков, ИФК «Солид» ― 14 выпусков, ИГ «Ива Партнерс» и ИК «Юнисервис Капитал» — по 13 выпусков.

Самыми крупными выпусками на рынке ВДО в 2023 г. стали бумаги онлайн-гипермаркетов «ВсеИнструменты.ру» серии 001Р-01 и девелопера коммерческой недвижимости ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07 — каждый по 4 млрд рублей. Правда, если облигации первого «ушли» за день, последняя бумага седьмого выпуска «Гарант-Инвеста», размещение которого стартовало в конце августа 2023 г., была куплена в январе 2024-го. Самый же скромный заем оказался в копилке ИК «Риком-Траст» — бумаги пензинского производителя снеков компании «Регион-Продукт» на 50 млн рублей.

Объем выпусков разных рейтинговых категорий, размещенных организаторами в 2023 г.

Рекордсменами по числу новых облигационных займов стали клиенты ИК «Иволга Капитал» — «Лизинг-Трейд» (пять выпусков на общую сумму 1 млрд рублей), и ИФК «Солид» — ПКО «АйДи Коллект» (четыре выпуска номинальным объемом 4,8 млрд рублей).

В качестве единственного организатора чаще всего выступали относительно небольшие организаторы, специализирующиеся на эмитентах сегмента ВДО. Несомненным лидером здесь стала «Иволга Капитал». Из 31 выпуска, в размещении которого приняла участие инвесткомпания, 30 бумаг она вывела на биржу в одиночку. Крупные же игроки рынка предпочитали действовать сообща.

«В прошлом году мы стали соорганизатором выпусков на 5 млрд рублей, — говорит Егор Диашов (ИК «Диалот»). — Десять компаний-организаторов и банков увидели в нас партнера, с которым можно строить диалог и общее большое дело».

Помимо реального сектора экономики «Диалот» организовал выпуск субординированных облигаций для Банка ПСКБ на общую сумму 15,8 млн долларов.

По словам Егора Диашова, его компания готова стать соорганизатором, если понимает, что эмитент имеет приемлемое кредитное качество, сильные позиции на рынке или является лидером в своей отрасли, его бумаги обладают высокой доходностью, надежностью и ликвидностью, а также есть уверенность, что участие в выпуске в качестве соорганизатора принесет прибыль и позволит укрепить позиции на рынке.

«Мы готовы выступать в качестве соорганизатора во всех случаях, когда нам нравится эмитент, когда условия нашего участия соответствуют нашей бизнес-модели, а финансовое положение эмитента соответствует запрашиваемому объему финансирования», — заключил Максим Чернега из ИК «Цифра брокер».

Дорогу дебютанту

Рекордный рост размещений в 2023 г. во многом оказался обеспечен дебютантами. 35 новичков вышли на биржу с 50 выпусками на общую сумму 17,8 млрд рублей. Из этого объема полностью до конца года были размещены 45 выпусков на 16,9 млрд рублей.

«За год нам удалось вывести на рынок десять новых имен — рекорд 2023 г.», — говорит Егор Диашов из ИК «Диалот». В число дебютантов организатора вошли камчатский производитель мясных изделий «Агротек», тверская «Частная пивоварня «Афанасий», оператор лифтового оборудования «Мосрегионлифт». Как пояснил глава компании-организатора, основные усилия «Диалота» в прошлом году были направлены на расширение географии эмитентов.

«В 2023 г. мы в большей степени сосредоточились на действующих эмитентах. Из дебютантов можно выделить лизинговую компанию «Контрол Лизинг», микрофинансовые организации «Саммит» и «Мани Капитал», — отметила начальник департамента продаж ИК «Иволга Капитал» Елена Богданова.

ИК «Юнисервис Капитал» и ИК «Цифра брокер» в прошлом году удалось привлечь по два новых клиента. Для «Юнисервиса» — это производитель бытовой химии «Чистая планета» и краудлендинговая платформа «ДжетЛенд», для «Цифры» — производитель микроэлектроники НПФ «Микран» и поставщик промопродукции «Проект 111».

«Планировалось больше дебютантов, но получилось так, что мы конкурировали с другими инструментами привлечения инвестиций. Например, один наш потенциальный эмитент предпочел долговому финансированию непубличное привлечение инвестора в капитал. Несколько потенциальных эмитентов решили получить кредиты в банках — ну, это обычное дело. Качественные заемщики пользуются популярностью», — пояснил Александр Павлов из ИК «Юнисервис Капитал».

Как показал опрос Boomin, для большинства организаторов профиль бизнеса у эмитента не имеет никакого значения. «Нам интересно разбираться в специфике разных отраслей, это очень важно и для команды: чтобы мозг не заржавел и не устал от анализа однообразных проектов из одной и той же отрасли. Вот такой усталости у нас точно нет, и я уверен, не будет», — говорит Александр Павлов. «Мы не имеем значительных приоритетов по отраслям ведения бизнеса наших эмитентов. Важнее кредитное качество и готовность эмитента быть открытыми с инвесторами. Мы выпускали и классический для рынка девелопмент и ритейл, делали выпуски эмитентам не из самых распространенных отраслей: сельского хозяйства, ГСМ, IT, а также были первопроходцами с размещениями бумаг эмитента из сегмента фитнеса», — отметил Роман Ефимов (GrottBjörn).

По сути, только одного организатора ВДО можно «заподозрить» в явных отраслевых предпочтениях. Это «Иволга Капитал». Значительная часть размещений инвесткомпании приходится на три отрасли: лизинг, МФО и строительство. «Явных предпочтений по отраслям у нас нет, — уверяет начальник департамента продаж инвесткомпании Елена Богданова, — стараемся смотреть на всех эмитентов case by case. Планируем в 2024 г. кроме наших классических отраслей сосредоточиться и на IT-сфере».

Как пояснили организаторы, при анализе эмитентов они в первую очередь смотрят на отсутствие «красных флажков» — финансовых, арбитражных, налоговых, репутационных и регуляторных рисков.

«Обращаем внимание на динамику финансовых результатов за три-пять лет, долговую нагрузку и кредитную историю, юридическую структуру и финансовое состояние компании. Наш клиент — это крепкая компания с понятной бизнес-моделью и бенефициарами, не перегруженная долгом и растущими финансовыми показателями», — говорит Максим Чернега («Цифра брокер»).

«Помимо кредитного качества эмитента для нас важно его желание говорить с инвесторами о рисках бизнеса. Участники рынка должны понимать, за что эмитент готов платить премию за риск и как эти риски могут повлиять на его возможность обслуживать долг, а наша задача эти риски раскрыть и дать возможность инвесторам задать эмитенту вопросы, необходимые для принятия решения о покупке облигаций компании», — подчеркнул Роман Ефимов.

Банки разглядели ВДО

Следствием растущего интереса бизнеса и инвесторов к высокодоходному сегменту публичного долгового рынка в 2023 г. привел к обострению конкуренции между крупными инвестбанками и небольшими инвестиционными компаниями, отмечают организаторы. Если до прошедшего года сделки с участием крупных финансовых корпораций на рынке ВДО носили разовый характер, то по итогам года они уже составили существенную его часть.

«Если говорить про тенденции, основное — закрепление на рынке крупнейших банков в высокодоходном сегменте», — констатирует Елена Богданова из ИК «Иволга Капитал».

По оценке ИК «Иволга Капитал», на инвестбанки (Газпромбанк, Альфа-банк, Совкомбанк, Тинькофф банк и другие) и крупные инвесткомпании (БКС, «Финам», «Солид» и другие) в прошлом году пришлось 62% первичного рынка ВДО. Причем крупные организаторы проявили интерес ко всему рейтинговому спектру сегмента ВДО — от ВВВ до В, то есть от среднего до малого бизнеса.

У этой тенденции, впрочем, есть сугубо экономическое объяснение: по мере снижения ключевой ставки, чего рынок ожидает ближе к лету, будет расширяться спред между доходностью ВДО и безрисковыми бумагами, что делает сегмент более привлекательным для инвесткомпаний.

Впрочем, считает Александр Павлов из ИК «Юнисервис Капитал», правильнее говорить не об усилении конкуренции среди организаторов, а об ее появлении. По его оценке, до 2023 г. конкуренции как таковой на рынке ВДО не было. «Только сейчас конкуренция в каком-то виде начинает появляться. Думается, что эмитенты теперь имеют чуть бóльшую осведомленность о рынке, поэтому и действуют соответствующим образом: прежде чем заключить с кем-то договор, собирают информацию как минимум у двух-трех организаторов. Это разумно. И это заставляет всех совершенствовать свой подход, прокачивать какие-либо компетенции. Потому как уходить в банальный демпинг большинству участников рынка не хочется», — объясняет он.

Роман Ефимов (GrottBjörn) ничего плохого в усилении конкуренции для своей компании не видит. «Рынок потенциальных эмитентов обширен. Увеличение участников, занимающихся популяризацией выпусков облигаций, в конечном итоге пойдет на пользу рынку организаторов», — считает он.

«Рынок продолжит жить и здравствовать»

На развитие бизнеса в 2024 г. организаторы размещений смотрят осторожно позитивно. «Основными факторами для российского долгового рынка будут уровень инфляции и действия Банка России. Вторая половина года может принести уменьшение уровня инфляции, что позволит Центробанку снизить ключевую ставку. Это в свою очередь может увеличить спрос на государственные и корпоративные облигации. Эмитенты также станут предлагать более длинные сроки обращения бумаг, что сделает их более привлекательными для инвесторов», — считает глава ИК «Диалот» Егор Диашов. В планах компании увеличить объем размещений не менее, чем в два раза.

Аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов не готов видеть прямой связи между снижением ставок и увеличением количества и объемов первичных размещений. «Динамика в первую очередь будет зависеть от потребностей компаний в долге», — замечает он. При снижении ставок с большой вероятностью, по его мнению, снизится количество флоатеров.

«Ожидается соблюдение исторической динамики, которая предполагает, что бóльшая часть объемов будет размещена в IV квартале 2024 г. Использование облигаций как источника займа обретает все бóльшую популярность среди компаний, поэтому можно ожидать появления большего количества эмитентов на рынке», — предполагает эксперт.

«Выпусков мы планируем разместить много, но немало и факторов, способных повлиять на наши планы. Главными из них, безусловно, остаются ЦБ и его настрой, а также геополитика. Второстепенными — конкуренция с другими инструментами. Эта конкуренция куда более ощутима, чем борьба с коллегами-организаторами за сердце эмитента», — комментирует Александр Павлов (ИК «Юнисервис Капитал»).

При том, что в российской экономике существует перекос в сторону банковского кредитования, облигации с каждым годом увеличивают свою долю, и этот процесс продолжится и в 2024 г., убежден Максим Чернега из «Цифры брокер». «Рынок продолжит жить и здравствовать, несмотря на все происходящие события. Экономика продолжает работать, а значит работает корпоративный сектор, которому нужны денежные средства для развития», — констатирует он.

Нет основания, по мнению организаторов, ожидать в 2024-м и всплеска дефолтов. «Последние пару лет рынок показывает уровень дефолтов значительно ниже прогнозов рейтинговых агентств. Хотелось бы, чтобы это продолжалось и дальше», — говорит Роман Ефимов из GrottBjörn. «Мы ожидаем, что в целом по рынку число дефолтов останется в прежних рамках — 2% от количества выпусков в обращении», — заключил Александр Павлов.

Российский рынок корпоративных облигаций не только полностью восстановился от шоков 2022 г., но и показывает уверенный рост. Частные инвесторы расширяют присутствие в бумагах высокорейтинговых эмитентов, а банки и крупные брокеры всё чаще выступают покупателями бондов на первичном рынке ВДО. Тенденции и перспективы публичного долгового рынка стали темой обсуждения участников IV Ежегодного форума «Будущее облигационного рынка», организатором которого традиционно выступило рейтинговое агентство «Эксперт РА».

Бури не случилось

«Год назад была большая неопределенность на рынке облигаций. Были довольно-таки суровые ожидания. Казалось, что впереди нас ждет буря, что наступают тяжелые времена. Но буря миновала. Рынок адаптировался. Всё хорошо», — отметила в своем выступлении на IV Ежегодном форуме «Будущее облигационного рынка» управляющий директор по корпоративным, суверенным и ESG-рейтингам «Эксперта РА» Гульназ Галиева.

Российский облигационный рынок продолжает уверенно расти. В 2020 г. его объем составил 16,3 трлн рублей, в 2021 г. — 17,6 трлн рублей, в 2022 г. — 19,8 трлн рублей. По итогам девяти месяцев 2023 г. он достиг 23,4 трлн рублей. В «Эксперте РА» ожидают, что по итогам этого года он превысит отметку в 24 трлн рублей.

Гульназ Галиева, управляющий директор по корпоративным, суверенным и ESG-рейтингам «Эксперт РА»

Впрочем, согласно статистике, приведенной директором департамента долгового рынка Московской биржи Глебом Шевеленковым, рынок корпоративных облигаций всё еще значительно отстает от банковского кредитования. Суммарный объем кредитования корпоративных заемщиков и финансовых институтов составляет 69 трлн рублей.

Основным драйвером роста рынка облигаций, по словам Гульназ Галиевой, стали эмитенты первого эшелона (рейтинг от ААА до AA-). Многие из них вышли на биржу с замещающими облигациями.

«В прошлом году объем размещений составил почти 2,7 трлн рублей, из которых 800 млрд рублей — замещающие облигации. По итогам текущего года мы ожидаем, что эмитенты разместят бумаги на 3,6 трлн рублей. Объем замещающих облигаций прогнозируется в размере 700 млрд рублей», — вторит ей глава блока рынков капитала Газпромбанка Денис Шулаков.

При этом третий эшелон — малые и средние предприятия — обеспечил рынок наибольшим числом дебютантов. По данным Дмитрия Таскина, начальника управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи, из 35 компаний, которые в 2023 г. впервые вышли на биржу, разместив бумаги суммарным объемом 173 млрд рублей, 27 — субъекты малого и среднего предпринимательства и компании малой и средней капитализации, формально не входящие в реестр МСП.

Глеб Шевеленков, директор департамента долгового рынка Московской биржи

Еще одним позитивным фактором стало краткое снижение количества дефолтов. Вместо ожидаемых «Экспертом РА» 25-ти случаев неисполнения обязательств по факту произошло только четыре. Для сравнения, в 2022 г. таких было тринадцать. В первую очередь в зоне риска находились эмитенты ВДО.

«Снижение дефолтов во многом обусловлено тем, что компании из сегмента высокодоходных облигаций получили возможность рефинансировать свои долговые обязательства», — пояснила Гульназ Галиева.

Низкой дефолтности также способствовали «узкие спреды» в сегменте ВДО. «Узкие спреды позволили бизнесу привлекать инвестиции на комфортных для него условиях», — констатировала Гульназ Галиева. Эмитенты всегда стремятся к снижению ставок купонов, подчеркнула спикер из «Эксперта РА». Как показал опрос рейтингового агентства, еще в начале октября компании с рейтингом ВВ желали занимать на рынке облигаций под 14,7%, в то же время инвесторы считали справедливой цену в 16,1% годовых, а организаторы размещений — в 16,9% годовых.

Сразу несколько экспертов обратили внимание на еще одну важную тенденцию — рост спроса на флоатеры, то есть бумаги с плавающей ставкой, привязанной к «ключу» или RUONIA. «Первый эшелон перешел на флоатеры. Причем, если первые флоатеры полностью оседали в казначействах и не имели ликвидности, то сейчас мы видим всё больше рыночного спроса на такие облигации, что дает осторожную надежду на то, что эти бумаги станут более ликвидными и интересными на вторичном рынке», — отметил руководитель корпоративно-инвестиционного бизнеса Инвестиционного банка «Синара» Алексей Куприянов.

Алексей Куприянов, руководитель корпоративно-инвестиционного бизнеса Инвестиционного банка «Синара»

По итогам девяти месяцев 2023 г. доля флоатеров в первичных размещениях облигаций высокорейтинговых эмитентов достигла 75%. При том что год назад на них приходилось только 3% выпусков, все остальные бумаги были с фиксированной ставкой.

«Планируем выходить на рынок с флоатерами. Этот инструмент позволяет минимизировать процентные риски для инвестора», — отметила начальник управления корпоративных финансов X5 Group Наталья Щеголеватых.

Наконец, юаневые займы больше не в тренде. На что, в частности, указал вице-президент — заместитель начальника департамента инструментов долгового рынка Газпромбанка Алексей Офёркин. «В этом году объем размещений в юанях оказался сильно меньше, чем в прошлом. Если в 2022 г. мы перевалили отметку в 50 млрд юаней, то в этом — только 20 млрд. Объяснение простое — ситуация с ликвидностью, в первую очередь на фоне отрицательного торгового баланса в юанях, — рассказывает эксперт. — Что мы видим: экспортеры, получая юани, продают их за рубли. Покупателями валюты, как правило, становятся китайские банки или импортеры, которые держат юаневую ликвидность недолго. Если речь идет о сделке в юанях, то сроки здесь узкие — два-три года».

Инвестгрейд бьет рекорды

Более 80% российского облигационного рынка — это займы эмитентов инвестгрейда, то есть компаний первого и второго эшелонов, имеющих кредитные рейтинги в диапазоне от ААА до А+. По словам руководителя департамента рынков капитала Совкомбанка Роберта Смакаева, эмитенты инвестгрейда сейчас испытывают значительную потребность в деньгах. До конца года им предстоит погасить рублевые облигации и евробонды на общую сумму 475 млрд рублей, а в 2024 г. они должны будут вернуть владельцам бумаг 2,3 трлн рублей.

«Мы предполагаем, что не все потребности в рефинансировании будут закрыты через выпуск облигаций. Все-таки текущие ставки находятся на не очень комфортных уровнях для заемщиков», — считает спикер.

Алексей Офёркин, вице-президент — заместитель начальника департамента инструментов долгового рынка Газпромбанка

По данным Алексея Офёркина из Газпромбанка, в 2023 г. будет побит исторический рекорд по объему размещений облигаций в сегменте инвестгрейда. Если в 2020-м такие компании выпустили бумаг на 1 трлн рублей (без учета структурных и ипотечных облигаций), то по итогам текущего года, как ожидают в банке, это число достигнет 1,8 трлн рублей. Только в III квартале 2023 г. эмитенты первого и второго эшелонов заняли на бирже почти 760 млрд рублей.

«Удивительность ситуации заключается в том, что мы весь год живем в тренде роста ставок. Когда обычно растут объемы? Когда ставки на рынке снижаются, у компаний появляется интерес занимать всё больше и больше. Но в этом году ситуация совершенно обратная. Тем не менее, рынок не остановился, он дышит», — констатировал представитель Газпромбанка.

Более того, на рынке облигаций в этом году были зафиксированы рекордные сделки. Например, «Газпром» и «Норникель» успешно разместили выпуски по 60 млрд рублей. «Газпром» также выпустил небывалые по объему бессрочные облигации на 120 млрд рублей. «Средний объем размещений в первом и втором эшелоне заметно вырос. Никого уже не удивляют цифры облигационных займов в 30 млрд рублей и выше», — подчеркнул Алексей Офёркин.

Основными инвесторами на первичном рынке инвестгрейда традиционно выступают банки-организаторы выпусков, пенсионные фонды и страховые компании. По данным Роберта Смакаева, при оценке бумаг эмитента банки прежде всего обращают внимание на показатель рентабельности собственного капитала (ROE). Риск-аппетит институциональных инвесторов сконцентрирован на бумагах со сроком обращения от одного года до трех лет.

Возвращение «частника»

«В прошлом году мы констатировали уход частных инвесторов с рынка облигаций. Это был провал. В период наибольшей нестабильности многие уходили в валюту. Но сейчас мы с радостью наблюдаем, как средства физлиц возвращаются на долговой рынок. Растет как общее количество брокерских счетов, так и доля активных счетов, а также объем средств на них. Большинство средств частных инвесторов вкладывается в облигации эмитентов с инвестиционным грейдом. Потенциал сектора частных инвесторов очень большой», — заключила заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ Наталья Виноградова.

Наталья Виноградова, заместитель руководителя департамента рынков долгового капитала БКС КИБ

Согласно данным Банка России, которые привела спикер, по итогам II квартала 2023 г. на брокерском обслуживании находилось 32,2 млн человек, доля активных клиентов, то есть тех, кто хотя бы раз в месяц осуществил инвестиционную операцию на рынке, — 11%. Годом ранее брокерские счета имели 25,6 млн человек. Объем активов физлиц на брокерских счетах на 1 июля 2023 г. составил 8 трлн рублей, на ту же дату 2022 г. он оценивался в 5,4 трлн рублей.

БКС КИБ специализируется на организации размещений выпусков эмитентов с кредитными рейтингами от ААА до ВВ+. В 2023 г. компания фиксирует наибольший интерес инвесторов к бумагам компаний с рейтингами от А до ВВ, хотя в относительно спокойном 2021 г. это были облигации ВВВ-В.

«Спрос частных инвесторов заметно вырос в направлении эмитентов инвестгрейда. Если раньше интересны были бумаги компаний с рейтингом ВВВ и ВВ, то сейчас мы видим хороший спрос на А и даже на АА. Во многом это связано с узким уровнем спредов на рынке. Премия к ОФЗ стала гораздо меньше, чем была в прошлые годы. Естественно, физики хотят купить бумагу более качественного эмитента и при этом неплохо заработать», — объяснила тенденцию Наталья Виноградова.

По данным Дмитрия Таскина (Московская биржа), повышение ключевой ставки в этом году с 7,5% до 13% (на дату проведения форума. — прим. Boomin) привело к повышению доходностей облигаций корпоративных заемщиков в среднем на 300 б.п. При этом спреды к ВДО сократились практически в два раза.

Дмитрий Таскин, начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи

По наблюдениям БКС КИБ, активность клиентов на рынке облигаций напрямую зависит от уровня ключевой ставки: чем выше ставка ЦБ, тем ниже спрос. Если в I квартале 2022 г., когда «ключ» подлетел до 20% годовых, доля физлиц в размещениях эмитентов БКС КИБ составляла 6%, то уже в III квартале их было 17% при ключевой ставке в 7,5%, а к середине 2023 г. — 21%. «Мы наблюдали взрывной рост интереса физлиц во II квартале 2023 г. Правда, это продолжалось только до первой декады сентября, когда ключевая ставка существенно выросла и спрос со стороны физлиц стал резко подать», — подчеркнула представитель БКС КИБ.

ВДО прирастает топовыми организаторами

Отдельное внимание организаторы форума уделили состоянию рынка высокодоходных облигаций. Правда, что такое ВДО, единого мнения у экспертов все еще не сложилось. Например, Дмитрий Таскин (Московская биржа) под ВДО понимает выпуски облигаций эмитентов с рейтингом не выше ВВВ. «Для таких эмитентов характерны высокая долговая нагрузка и относительно слабый уровень информационного раскрытия. Основные покупатели их бумаг — розничные инвесторы», — пояснил он.

Денис Зибарев, управляющий директор — руководитель управления по работе с эмитентами малой и средней капитализации Совкомбанка КИБ

Управляющий директор — руководитель управления по работе с эмитентами малой и средней капитализации Совкомбанка КИБ Денис Зибарев считает, что А- — это еще инвестгрейд, а ВВВ+ — уже ВДО. В свою очередь директор департамента долгового капитала Инвестиционного банка «Синара» Рустем Кафиатуллин при определении границы ВДО предложил отталкиваться от минимального уровня кредитного рейтинга, дающего доступ к средствам институциональных инвесторов (это ВВВ+), а директор департамента по работе с инвесторами компании «Ред Софт» Александр Соломенцев — от предельного размера выручки МСП (это 2 млрд рублей).

Как рассказал Дмитрий Таскин, на рынке высокодоходных облигаций доминируют три отрасли — девелопмент, лизинг и микрофинансовые организации. Кредитные рейтинги сейчас имеют 92% эмитентов. С начала года этот показатель вырос на 1 п.п. В период с января по сентябрь 2023 г. эмитенты ВДО разместили бумаг на рекордные 45,7 млрд рублей. Это на 1,7 млрд больше, чем было в 2021 г. На 25 октября, по данным биржи, на рынке ВДО было представлено 278 выпусков от 142 эмитентов на общую сумму 110 млрд рублей. Примерно 65% рынка — 176 выпусков от 84 эмитентов на 33 млрд рублей — составляют МСП, оставшаяся доля приходится на компании малой и средней капитализации.

Рустем Кафиатуллин, директор департамента долгового капитала Инвестиционного банка «Синара»

Несмотря на устоявшееся убеждение, что основными покупателями облигаций ВДО на первичном рынке выступают частные инвесторы, в 2023 г. это было не так. Если в прошлом году доля розницы составляла 60%, то на начало октября текущего года она снизилась до 37%. При этом доля банков и брокеров выросла с 23% до 49%. На первичном рынке инвестгрейда, для сравнения, доля частников составляет 5%, а банков и брокеров — 74%.

«На первичный рынок ВДО вернулись банки. Увеличение их доли мы наблюдаем с весны. Причем в сегмент ВДО пришли банки-организаторы выпусков топового уровня», — констатирует Дмитрий Таскин.

На вторичном же рынке ВДО частные инвесторы господствуют почти безраздельно. В прошлом году их долю биржа оценивала в 69%, сейчас — 79%. А вот на «вторичке» инвестгрейда доля физлиц последние три года почти не меняется и составляет 22%. В среднем розничный инвестор «сидит» в бумаге ВДО от 6 до 12 месяцев.

Максим Чернега, руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер», и Максим Букин, управляющий директор ИК «Диалот»

По данным Московской биржи, премия за риск в сегменте ВДО сейчас находится на минимальных уровнях — на середину октября премия за риск снизилась в среднем до 290 б.п. Для сравнения, в начале года она составляла 650-700 б.п. «На фоне роста доходностей на первичном рынке растет количество «длящихся» размещений. Выпуски облигаций, не предоставляющие премии к рынку, труднее находят спрос со стороны инвесторов», — заключил Дмитрий Таскин.

По мнению управляющего директора ИК «Диалот» Максима Букина, для успешного выхода на рынок публичного долга предприятие МСП должно иметь кредитный рейтинг, консолидированную отчетность МСФО, особенно если эмитент представляет группу компаний, а также сильного организатора размещения и ПВО. Срок жизни бизнеса должен быть не меньше трех лет, а выручка — не менее 500 млн рублей. «Компания должна иметь устойчивые рыночные позиции и хорошие перспективы развития. Ее структура собственности должна быть простой и прозрачной», — считает эксперт.

ВДО против IPO

В 2024 г. на рынок облигаций продолжит оказывать влияние высокая ключевая ставка Банка России. 27 октября регулятор принял решение повысить «ключ» сразу с 13% до 15% годовых. То, что ЦБ пойдет на дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, не вызывало у спикеров форума «Будущее облигационного рынка» ни малейшего сомнения, но все-таки большинство экспертов считали, что к 15% Банк России придет только к концу года.

Денис Шулаков, глава блока рынков капитала Газпромбанка

Денис Шулаков (Газпромбанк) рассчитывает, что уже в апреле 2024 г. ключевая ставка начнет снижаться и к сентябрю достигнет 11% годовых. Алексей Куприянов (ИБ «Синара») ожидает к началу лета следующего года «ключ» на уровне 12% годовых, а к концу года — 10% годовых. «Те, кто сейчас покупают трехлетние бумаги с фиксированной ставкой, как раз в первом полугодии получат хороший рост доходности по инвестициям», — считает он.

Заместитель председателя правления Совкомбанка Михаил Автухов на рынке облигаций в 2024 г. видит большой потенциал в среднем и среднекрупном сегменте — бумаги эмитентов с рейтингом от А- до ВВ+. «Мы видим большое количество качественных дебютов в этом сегменте. Мы сами помогаем размещать такие выпуски. Это тот сегмент, который выглядит более или менее здоровым и более или менее масштабным, и там будут появляться новые имена», — уверен он.

Однако в 2024 г. рынок высокодоходных облигаций вынужден будет конкурировать с первичными публичными размещениями акций (IPO). На эту же перспективу указала в своем выступлении и управляющий директор по долговым рынкам капитала ИК «Финам» Мария Романцова. По ее данным, на рынке акций сейчас представлено 205 компаний (58,5 трлн рублей) против 385 на рынке облигаций. Примерно 60 компаний имеют и акции, и облигации.

«Примерно 3 тыс. компаний в России уже сейчас технически готовы к IPO. На горизонте трех-четырех лет мы ожидаем более 100 новых сделок на этом рынке. Порядка 80% спроса, который мы видим в сделках IPO, — это физические лица», — сообщила Мария Романцова.

Мария Романцова, управляющий директор по долговым рынкам капитала ИК «Финам» (справа)

По мнению Алексея Куприянова, к выходу на IPO бизнес толкает преклонный возраст основателей бизнеса. «Многие из собственников достигли пенсионного возраста и сейчас думают о том, как передать бизнес по наследству. Очевидно, что передавать наследникам пакеты акций намного удобней, чем место генерального директора. К тому же далеко не все наследники готовы возглавить бизнес», — считает он.

В то же время руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов ИК «Цифра брокер» Максим Чернега угрозу рынку высокодоходных облигаций видит в стремительном развитии краудлендинга и ЦФА.

«Краудлендинг — большая серая зона, но этот рынок очень быстро растет. Его объем уже превышает 20 млрд рублей, вдвое больше, чем годом ранее. Есть подозрение, что история, которая называется «краудлендинг», недооценена. И мы не все понимаем, как она может повлиять на наш рынок, — говорит эксперт. — Рынок ЦФА также активно развивается. Но это не новый продукт, а новая технология. Будущее ЦФА будет зависеть от того, получится ли убрать посредников между инвестором и эмитентом».