Братцы, наконец-то добрался до темы, которую хотел осветить - вертикальная интеграция компании, ожидания Северстали на этот 2019 год, к какой конъюнктуре готовится руководство. Данные я буду брать из официального источника - Годового отчёта компании (in english - Market Environment). Естественно, дополню всё своими комментариями.
И так - Железная руда
Ожидается, что цены на ЖРК будут постепенно снижаться (это от $71) из-за роста предложения на рынке: увеличение поставок Vale и Австралийских проектов. Дополнительный потенциал роста может быть обусловлен экологическими стандартами Китая (менее качественное сырьё пагубно влияет на экологичность производства).
Как мы видим, тут у нас сюрприз от Vale в виде ЖРК по $94,19. И вообще не понятно, какой будет цена, потому что история с Vale мутная, как известковое молоко. Но перспектива в ближайший квартал увидеть руду ниже $70 я считаю - нереально.
Теперь немного о том, сколько мы сможем заработать бабла.
Себестоимость (сбс) и Средняя цена продажи (сцп) в долларах за тонну:
Предприятие группы
2017 сбс
2017 сцп
2018 сбс
2018 сцп
1Q2019 сбс
1Q2019 сцп
Олкон
31
51
29
59
29*
90*
Карельский окатыш
27
79
26
90
26*
135*
*Мои догадки. Премия за высокое качество будет зависеть от выбранного китайцами пути решения вопроса с замещением руды Vale.
Продажи внутри группы (вг) и Продажи третьим лицам (птл) в млн тонн:
Предприятие группы
2017 вг
2017 птл
2018 вг
2018 птл
Олкон
4,1
0,1
4,2
0,1
Карельский окатыш
4,6
6,5
4,5
6,5
Теперь расклады. Во-первых, надо знать, что Северсталь - самая обеспеченная по ресурсам металлургическая компания в русской тройке. По железной руде мы обеспечены на 120%. Поэтому мы не только поставляем руду на Череповецкий металлургический комбинат, но и продаём. Вертикальная модель бизнеса даёт наибольшую маржу при дорогих ресурсах, т. е. в средней и высокой зоне цикла.
Во-вторых, надо знать, что Оленегорский ГОК производит высококачественный железорудный концентрат с содержанием железа свыше 67%. А Карельский окатыш производит железорудный концентрат, а потом делает из него окатыши с содержанием железа 65-66,5%.
Окатыши - продукция с высокой добавленной стоимостью. Цена на окатыши имеет премию на рынке - это видно из таблицы с себестоимостью и средней ценой продажи. Именно поэтому мы продаём окатыши, а не концентрат. Премия просто гигантская - примерно 50%, если сравнивать с 62%-ой железорудной мелочью. Хорошо это видно в презентации со Дня инвестора (страница 10).
Третье. Из таблиц видно, что продажи Карельского окатыша внутри группы в 2018 году сократились на 0,1 млн т. В то же самое время на Олконе этот показатель вырос на 0,1 млн т. Понятно почему, да?
Идём дальше и подходим к пятому пункту - самому интересному. В прошлом году мы консолидировали 100% Яковлевского рудника - это железорудный актив с баснословными запасами по ЖРК: 9 млрд тонн (второй в России после Михайловского ГОКа Металлоинвеста)! Единственный косяк - максимальная добыча рудника, который разрабатывается подземным способом - 4,5 млн тонн в год. В прошлом году добыли 1,2 млн тонн, что соответствует четырёх-этапному проекту развития ГОКа (по проекту) до 2023 года.
И вот тут самые внимательные могут заметить, что Карельский окатыш поставил в прошлом году на ЧерМК именно 4,5 млн т. Понятна стратегия, да? Увеличить добычу на Яковлевском ГОКе почти в 5,5 раз до 4,5 млн тонн, тем самым снизить себестоимость, полностью обеспечить себя концентратом, а все излишки окатышей отправлять на экспорт, получая премию 50%. Сейчас мы продаём часть окатышей и недостающее количество концентрата берём с рынка.
Ну и на сладенькое: себестоимость концентрата на Яковлевском руднике планируется вывести на $18 за тонну (презентация со Дня инвестора - страница 22).
Но это часть стратегии до 2023 года. А что на этот год?
По Карельскому окатышу: снижение затрат и обеспечение ещё более высокого качества. Переоснащение парка самосвалов более лёгкими кузовами, новые буровые установки. Частичный переход с мазута на газ. Проекты по модернизации гранулирования сырья и автоматизации технологической части обогащения. Бла-бла-бла...
По Олкону интереснее: этот 2019 год станет для завода прорывным с точки зрения качества продукции. Совместно с учёными Кольского научного центра специалисты дробильно-обогатительного комбината протестируют технологию магнитно-гравитационного разделения в промышленных масштабах. Эти мероприятия позволят Олкону достичь 70%-ого содержания железа в концентрате, что уже подтверждено лабораторными исследованиями.
На Яковлевском руднике в этом году планируется перейти к третьему этапу расширения и увеличить добычу руды до 2,2 млн т. Инвестиционная программа - 8 млрд рублей. Так же будут работать над качеством концентрата.
Если ожидаемый мною сценарий с ЖРК прокатит в 1 кв 2019, то EBITDA первого квартала вырастет значительно ввиду роста выручки дивизиона Северсталь Ресурс. Тем самым обеспечит более высокое значение нормализованного свободного денежного потока (примерно на $75 млн) и, соответсвенно, более высокие дивиденды за 1 кв 2019. Учитывая летние совместные выплаты по 4 кв 2018 и 1 кв 2019, можно смело ожидать 70 рублей (всего), и котировки на уровне 1150 (консервативно). Что с учётом экстракапекса совсем не плохо.
Это, конечно, не так красиво, как треугольники на графиках рисовать, но уж простите - как смог, братцы, как смог...
BMO Capital Markets утверждает, что рынок железной руды уже почти вернулся к равновесному состоянию, правда, эти самые равновесные цены чуть выше предидущих.
И в то же самое время CITI говорят, что ЖРК в течение трёх месяцев будет выше сотки, а сам Mining Journal пишет, что это будет самый херовый год по приросту добычи со времён мирового финансового кризиса.
Тем временем, контракт на ЖРК в Даляне подрос в юанях на 2,57% (638 юаней), в баксах вырос на 2,54% ($94,19).
Напомню, что Iron ore (62% Fe fines) CFR Chinese import в декабре стоил $71 доллар (annual report 2018 page 19). Таким образом рост цен на сегодняшний день составляет +32,66%.
В отчёте так же говорится, что в прошлом году росла премия на высококачественную руду и окатыши в связи с экологической политикой Китая. Кстати, вчера я уже писал, что именно Китай и потреблял руду высокого качества из Бразилии, мощности по которой сейчас редуцируются. Всё зависит от того, какую тактику сейчас выберет поднебесная.
Vale’s shares have dropped 25% since the accident, while its major iron ore rivals BHP, Rio Tinto and Fortescue Metals all saw strong gains. Rio Tinto is now trading at levels not seen since 2008.
Citi has raised its earnings forecast for BHP and Rio Tinto 44% and 19% for 2019, and predicts 62% benchmark iron ore prices will exceed US$100 within three months.
Братцы, контракт на ЖРК в Даляне подросл в юанях на 0,32% (622 юаня), в баксах вырос на 0,15% ($91,85). В США ЖРК снижается и уже стоит $88,02. Но в металлургии дела обстоят так, что всем плевать на США, бенчмарк - Китай.
Сергей Прокофьевич сегодня выдал мне очередные мысли, ссылки, материалы. И я нашёл. Я нашёл то, что вам понравится.
Brazil is reportedly planning to reprivatise mining major Vale (BZ: VALE3).
The government expected to raise US$20 billion this year through the sale of state-controlled companies, part of an economy-boosting agenda, the wire service said.
Сами переведёте. Государство хочет продать Vale. В российском сегменте интернета пока таких новостей нет. Поэтому и важно пользоваться всеми возможными источниками.
Ещё одна новость, которая заставляет задуматься. Расскажу сейчас, а подумаем потом.
Китайские металлургические заводы могут быть вынуждены изменить методы своей работы в результате снижения доступности железных руд более высокого качества после аварии на бразильской Vale.
Точные последствия для поставок железной руды в Китай после этой аварии у Vale еще предстоит определить количественно.
Высококачественная руда - это именно то, что китайские сталелитейные заводы предпочитали в последние месяцы, поскольку она позволяет им максимизировать производительность доменных печей и ограничивать количество используемого угля и загрязнение воздуха, создаваемое на тонну произведенной сырой стали.
Vale производит больше высококачественной железорудной мелочи и окатышей, чем ее основные австралийские конкуренты Rio Tinto и BHP (не факт - тут надо проверять).
Теперь, с потерей высококачественного материала от Vale, китайские производители стали сталкиваются с тремя основными вариантами ответа, ни один из которых не является идеальным.
Во-первых, китайские сталелитейные заводы могут заменить железную руду более высокого качества более низкими сортами, которые, вероятно, будут более доступны, но это приведет к снижению производства. И росту цен на сталь в мире, что нам на руку.
Во-вторых, они могут продолжать использовать железную руду более высокого качества, но сокращать производство, чтобы сохранить затраты более или менее стабильными, и надеяться компенсировать рост цен на сталь. Сокращать производство при сохранившемся потреблении - цены в рост, нам хорошо.
В-третьих, они могут поддерживать стабильное производство, используя руды более высокого качества, но им, вероятно, придется вступить в войну на торгах друг против друга, чтобы обеспечить достаточные поставки. При таком раскладе ЖРК точно будет стоить за $100. Пока ситуация не прояснилась, Китай может на всякий случай закупать ЖРК впрок. Цены пойдут вверх - нам профит.
Нам, акционерам Северстали, в любом случае хорошо. И я думаю, что этот год будет не таким уж и плохим. Возможно даже нам хватит денег и на печки с батареями, и на 45 рябчиков дивов в квартал - ну а что? Всего-то надо ЖРК по $95-100 и сталь по $550. Спрос, как я надеюсь, обеспечит реализация внутри страны Национальных проектов. Кстати, сегодня на инвестиционном форуме в Сочи Медведев заявил, что Национальные проекты не пострадают даже при введении санкций!
Ни один из вариантов, по мнению аналитиков, не является легким для Китая, тем более, что железная руда от Vale имела высокое содержание Fe и поступала в достаточном количестве. Кто сможет возместить поставки Vale, ведь ни австралийские компании, ни экспортеры ЮАР или Индии не могут покрыть полностью поставки Vale (это мнение того, кто писал или переводил новость - вчера Сергей Прокофьевич утверждал о другом, с другой стороны, у Индии у самих скоро проблемы начнутся).
Что предпримет Китай, расширит количество поставщиков высококачественной железной руды или выберет низкие сорта, покажет время.
«На этой площадке обсуждаются не только актуальные вопросы социально-экономического развития России, но и достигаются важные договоренности, заключаются взаимовыгодные контракты. А представители власти, бизнеса, ведущие эксперты вместе ищут решение важных проблем, которые стоят сегодня перед страной. И у всех есть возможность поделиться своим видением текущей ситуации, своими рецептами, высказать конкретные предложения».
Дмитрий Медведев, Председатель Правительства
Российский инвестиционный форум - это более 6000 участников, представители 63-х стран, 55 деловых мероприятий, 77 глав субъектов РФ, 83 субъекта РФ, 8800 квадратных метров выставочных стендов, 500 спикеров (начиная с Медведева с Козаком, заканчивая всеми топами наших контор: Ливинский, Греф и т. д.).
Анонсированные санкции - это такой информационный повод для переключения внимания возможных деловых партнёров России. Это даже не санкции - это размытое непонятно что за такие же, непонятно какие, дела, за которые нас к тому же уже наказали. Вводить запрет на госдолг из-за мифического вмешательства в выборы?
Сами задайтесь вопросом: почему до сих пор не введены санкции против Северного Потока 2?
Moody's повышает суверенный кредитный рейтинг РФ до Ваа2. Fitch вроде как уже на этой неделе собираются повышать до Ваа1. Не, братцы, так нельзя. Слишком хорошо всё.
Если вы едете в российский Сочи для заключения долгосрочных контрактов? Делайте, конечно, что хотите, просто мы тут вроде как санкции можем ввести...
Как вариант. Согласитесь. Санкции у всех на слуху, рынок валится. Все забыли даже о Дне Всех влюблённых. Инвестиционный форум в Сочи? Не, не слышал!
upd
Новый законопроект о серьезных санкциях в отношении РФ, внесенный накануне в сенат США, стал одной из центральных тем первого дня форума.
Жена спит, дети спят, а я решил с вами поделиться, ведь поделиться есть чем, но сил уже осталось мало, так что не знаю, что получится о_О
Странная в Китае биржа. Одним словом - китайская. Мало что понятно. Но каким-то чудом в Даляне железная руда сегодня закрылась 620 юаней ($91,71 за т). Какой никакой, а рост.
Три сестры (старшая страшная НЛМК, умница красавица Северсталь и сопливая ММК) сегодня пытались показать то место, где раки зимуют. После вчерашних новостей от Moody's о повышении кредитного рейтинга, произошёл залив. Пролили весь индекс МосБиржи. Смотрим на ArcelorMittal (+3,69%), Nippon Steel (+0,61%) и Salzgitter (+3,81%) и делаем (делаю) вывод о том, что падали только наши. При чём Евраз не падал, а так же дал плюс 0,72%. Вывод: причина рыночная, спекулятивная, временная - мне не интересно. Фундаментальных причин для волнения по поводу финансовых показателей Северстали нет. А на нет и суда нет.
Сегодня удалось пообщаться с нашим главным технологом открытых горных работ: профессором и доктором технических наук Сергеем Прокофьевичем. Внимание! Он не разделяет моих апокалиптических настроений по поводу цен на ЖРК. Говорит, что во-первых, проблемы в Индии начнутся только в 1 квартале 2020 года, и ест время к этому подготовиться (у других горнорудников). А во-вторых, что не факт, что Vale прикроют все 70 млн т, а даже если и прикроют, то у остальных есть резервы на замещение выбывающих мощностей. Но! Так же Сергей Прокофьич сказал, что цены на руду определённо потрясёт.
Для тех, кто хочет быть в курсе событий, профессор дал рекомендации по источникам. Сам я ещё ничего не читал, но список опубликую.
По данным Joint Plant Committee (JPC), подразделения Министерства металлургической промышленности Индии, в январе 2019 г. объем выплавки стали в стране составил 8,995 млн. т.
Это на 3,8% меньше, чем в январе прошлого года и на 0,2% меньше, чем в декабре. Отставание от прошлогоднего графика регистрируется в отрасли второй месяц подряд. В целом с начала второго полугодия 2018 г. в Индии происходит снижение темпов роста производства стали.
При этом шесть крупнейших металлургических компаний страны (государственные SAIL и RINL, частные JSW Steel, Tata Steel, Jindal Steel and Power Ltd (JSPL) и Essar Steel) увеличивают свою долю в национальном объема выплавки. В январе 2019 г. она достигла 60,9% против менее 58% по итогам 2017/2018 финансового года (апрель/март).
В 2018 г. в Индии, согласно данным World Steel Association (worldsteel), было выплавлено 106,5 млн. т стали. По этому показателю страна вышла на второе место в мире.
Напомню, в этом году в Индии ожидается самый большой рост потребления стали - более 7%. К тому же в 2018/2019 году ожидаются серьёзные проблемы с доступом к ЖРК. Значит будет спрос на импорт и стали, и руды. Ладушки.
По железной руде произошла коррекция якобы на ожиданиях, что ситуация с Vale никак не отразится на предложении в мире. В Даляне фьючерс упал на 4,1%: 618 юаней ($91,36), что тоже очень высокая цена. Сегодня писал о сложной ситуации с ресурсами в Индии. В итоге ожидаем снижение мирового предложения на 70 (Vale) + 80 (заканчивающиеся лицензии в Индии) млн т. В сумме, если у кого плохо с математикой - минус 150 млн т в год.
Как я и говорил, к концу первого квартала мы увидим 550 баксов за тонну steel rebar в Лондоне. Продолжаем следить за ситуацией.
Хорошие новости, имеющие косвенное отношение к акционерам СС.
Во-первых, нерезиденты в январе нарастили вложения в ОФЗ на 55 млрд руб, в акции РФ - на 38 млрд. По акциям - это рекордный объём как минимум за последние пять лет.
Котировки Северстали опускались сегодня днём до 1023,80 то ли на коррекции ЖРК, то ли отбирали акции у слаборуких - это вообще не важно. Мы - инвесторы и у нас далекоидущие планы. Закрылись хорошо - 1035.
Пока всё.
upd
Удалил данные об обрушении породы в шахте Воргашорская. Как оказалось, новость была от 22 января 2019 года. Прошу прощения.
Оставить комментарий
