В продолжение статьи от 23 декабря (пятница) “Корреляция 2012” или ЕЦБ – главный печатный станок в мире!”...
Свежая ликвидность в размере €210 млрд. (а не €483 млрд.), полученная европейскими банками в рамках 3-летних LTRO от ЕЦБ направилась по наиболее “плохому” пути – €82 млрд. (почти половина всей суммы) ушла прямиком обратно на счета ЕЦБ в виде депозитов.
Источник: ЕЦБ
Таким образом, в 23 декабря размер депозитов ЕЦБ достиг исторического рекорда в €347 млрд.Для сравнения - летом этого года размер депозитов, размещенных банками в ЕЦБ, составлял в среднем €20 млрд. - с июня по настоящий момент этот параметр увеличился более чем в 17,5 раз!
В таких условиях трудно ожидать желания банков кредитовать европейские компании или население, и о новых капитальных расходах, и росте потребления, можно просто забыть.
График. Депозиты европейских коммерческих банков на счетах ЕЦБ, млн. €
Источник: Bloomberg
На этой неделе в среду и четверг состоятся большие размещения итальянских долгов в рамках аукционов (размещение по Франции на 27 декабря было ранее отменено). 28 декабря рынку будет предложено купить итальянского долга на €11,5 млрд., 29 декабря – еще на €8,5 млрд. Суммы очень серьезные. Здесь и станет понятно, направят ли европейские банки полученную ликвидность на выкуп итальянских облигаций, ведь ЕЦБ не может участвовать на первичных аукционах, а “пылесосит” токсичные активы со вторичного рынка.
Источник: Bloomberg
Как и обещали, начинаем подробно изучать инструменты денежно-кредитной политики ЕЦБ:
Кстати, сегодня в 14:15 мск ЕЦБ провел тендер по размещению средств европейских банков на своих счетах под фиксированную ставку на одну неделю в рамках еженедельной депозитной “стерилизации”. Сумма, подлежащая абсорбции, оценивается в €211 млрд.
Мы полностью разделяем мнение автора статьи на zerohedge.com о том, что график корреляции отношения баланса ФРС к ЕЦБ и валютной пары EUR/USD является самым важным и определяющим в 2011/2012 гг.
Итак, “Корреляция 2012”:
График 1. Соотношение баланса ФРС США к балансу ЕЦБ и динамика валютной пары EUR/USD в 2011 г.
Источник: Bloomberg
Количественное смягчение #2 (QE2) от ФРС на $600 млрд началось в ноябре 2010 года и закончилось в июне 2011 года - График 2 как раз отражает рост баланса ФРС вплоть до окончания программы выкупа активов.
Естественно, большое количество новых напечатанных американских банкнот привело к существенному падению их курсовой стоимости к единой европейской валюте. Это хорошо видно на Графике 1.Баланс ЕЦБ до середины года при этом оставался практически неизменным.
Далее, в середине лета волна долгового кризиса накрывает Грецию и постепенно начинает распространяться другие обремененные долгами европейские страны. На этом фоне возникают серьезные проблемы с ликвидностью в финансовой системе Европы. С июня 2011 года Европейский Центральный Банк, начинает активно (в несколько завуалированной форме) скупать облигации периферийных стран, т.е. по факту запускает свою программу количественного смягчения. Баланс ФРС во второй половине года остается стабильным, при этом курс EUR/USD начинает стремительно снижаться за счет обесценения евро. Процесc продолжается и по сей день.
В конечном счете, ЕЦБ за последние 6 месяцев увеличил свой баланс на €500 млрд, что значительно превышает размеры второй программы количественного смягчения ФРС США на $600 млрд. При этом политика ФРС на данном этапе является относительно открытой и прозрачной, в то время как ЕЦБ орудует целым набором “нестандартных” методов денежно-кредитной политики, чем вызывает немало вопросов с точки зрения адекватной оценки этих самых методов.
Напомним, что главный мандат ЕЦБ – сохранение ценовой стабильности, т.е. инфляции на уровне 2%. “Печатный станок”, в конечном счете, приводит к обесценению национальной валюты, что и называется инфляцией. Однако, ЕЦБ еженедельно проводит стерилизацию денежной массы путем привлечения ранее выданных банкам евро на вклады. Насколько хватит резервов этой стерилизации, покажет время.
На этой неделе ЕЦБ запустил новую “нестандартную” операцию под названием неограниченные 3-летние кредиты LTRO (long term repurchasing program), раздав европейским банкам порядка €500 млрд свежей ликвидности под 1% (в итоге получим рост баланса ЕЦБ до €2,7 трлн). Правда, баланс ЕЦБ увеличится чуть больше чем на €200 млрд ввиду действия перекрестных программ. Таким образом, евро получил еще один серьезный удар и теперь встает вопрос – будет ли европейская валюта сохранять статус индикатора спроса на риск?
Напомним, вторая операция по выдаче неограниченных 3-летних кредитов (LTRO) со стороны ЕЦБ состоится 29 февраля 2011 г. Т.е. перевес в гонке выкупа активов скорее будет у ЕЦБ.
Последние 8 торговых сессийEUR/USDвисит на уровне 1,30. Чем объяснить? Смотрим на График 1 и видим, что после 15 декабря ФРС резко нарастил выкуп активов, и, как следствие, валюту своего баланса, но при этом продолжался рост баланса ЕЦБ! Эти два противоречащих себе по экономической сути события держат в тисках соотношение единой европейской валюты к доллару США. Как только выкуп активов со стороны того или иного ЦБ перевесит по масштабу действия другого, соотношение EUR/USD пойдет по направленному движению.
При этом, мы считаем, что операция по предоставлению 3-летних кредитов со стороны ЕЦБ будет иметь как минимум краткосрочный положительный эффект для рискованных активов, несмотря на слабость евро. Длинная дешевая ликвидность дает европейским банкам пространство для маневра - теперь они могут выстраивать более долгосрочную политику по предоставлению кредитов, займов, выплатам по корпоративным долгам и т.п. Это, в конечном счете, должно привести к стабилизации европейского долгового рынка – главного раздражителя последних нескольких месяцев.
На следующей неделе во вторник и среду состоятся большие размещения итальянских долгов в рамках аукционов (аукцион по Франции на 27 декабря был отменен). Там и станет понятно, направят ли европейские банки предоставленные деньги на выкуп облигаций, ведь ЕЦБ не может участвовать на первичных аукционах, а “пылесосит” на свой баланс токсичные активы со вторичного рынка.
Таким образом, перед нами стоит непростая задача. Необходимо разобраться во всех инструментах денежно-кредитной политики ЕЦБ и оценить масштаб выкупа активов ближайшей перспективе. Тоже самое касается анализа возможных действий со стороны ФРС. По нашему мнению, ФРС вновь запустит свой станок в конце первого квартала 2012 года, когда закончится операция Twist, и когда рецессия в Европе начнет серьезно угрожать зарождающемуся росту экономики США.
Продолжение следует...
P.S. В понедельник католический Запад празднует Рождество. Биржи Европы и США будут закрыты. На выходные в России намечены серьезные акции протеста со стороны оппозиции партии власти. Будьте осторожны.
Последствия операции LTRO со стороны ЕЦБ неоднозначны. С одной стороны, почти полтриллиона евро свежей ликвидности приводит к ослаблению валюты и, как следствие, негативное отношение инвесторов к рискованным активам, что мы вчера и наблюдали.
С другой - 3-летние кредиты дают европейским банкам пространство для маневра - теперь они могут выстраивать более долгосрочную политику по предоставлению кредитов, займам, выплатам и т.п. Это, в конечном счете, должно привести к стабилизации европейского долгового рынка на ближайшую перспективу - главного раздражителя последних нескольких месяцев.
Я считаю, что мы имеем дело с европейским вариантом количественного смягчения (QE).
Деньги на счета европейских банков от ЕЦБ поступают в течение сегодняшнего дня. Европейские площадки прибавляют более процента.
В 17:30 мск будет опубликована пересмотренная оценка ВВП США за III квартал. Экономисты не ждут пересмотра предварительных данных.
Российский рынок вновь живет своей жизнью. Вчерашние “фискальные маневры” Путина и намеченные на эти выходные массовые выступления оппозиции вновь обостряют политическую составляющую в движении нашего рынка.
- В 13:30 мск начнется второй день Саммита ЕС в Брюсселе. Ждем новостей.
- В первую очередь интересует вопрос создания “фискального союза” среди стран еврозоны (17), т.к. страны ЕС (27) вчера отказались от этого предложения.
- Volume Bar отражает максимальное накопление объемов по индексу ММВБ в области 1390 пунктов как по итогам октября, так и после первых двух-трех часов торгов пятницы.
- Довольно сильная поддержка. День закроем значительным минусом, несмотря на то, что почти сразу с открытия Европа сумела перебраться в плюс. ММВБ -3,5%. No comment.
- Следующая неделя начнется с неприятных долговых аукционов по Италии, Франции и США. Во вторник состоится заседание ФРС... подробнее в вечернем обзоре...
- Сильная поддержка по S&P 500 расположена в области 1220 пунктов, фьючерс уже успел на этой отметке побывать.
- “Политическая” составляющая в движении отечественных индексов также может оказать негативное влияние сразу после этих выходных. Все зависит от реакции западных СМИ.
Оставить комментарий
