Хочу еще раз обратить внимание на движение денежных средств на счетах Казначейства США.
В понедельник размещается казначейских обязательств на сумму 45 млрд. долларов, а погашения равны нулю.
За неделю с 11 по 18 февраля общее количество размещений на сумму 128 млрд. долларов, а погашений -0.
Учитывая, что сейчас индекс доллара торгуется на важном уровне поддержки, это существенно увеличивает вероятность роста доллара сегодня и в понедельник.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Соответственно, это событие имеет позитивное значение для USD.
Как видно из рисунка, 30 и 31 января были ударными днями для американского доллара.
Определенную роль сыграла также проходившая в последний день месяца ребалансировка валютных активов, которая впервые за много месяцев была позитивна для американского доллара.
Но Net New Cash на мой взгляд сыграл гораздо большую роль.
Сегодня мы имеем что-то подобное 31 января.
Размещаются векселя на 50 млрд. долларов, а погашения равны нулю. Следовательно произойдет существенный отток долларовой ликвидности.
13 февраля еще произойдет отток ликвидности на сумму 19 млрд. долларов, который правда будет компенсирован крупной выплатой Федрезерва по MBS.
На сегодня мы имеем сильный позитивный фактор для USD.
После прекрасных данных деловой активности в еврозоне EUROUSD должен был бы вырасти.
Но роста мы не наблюдаем. Мое мнение, что росту препятствуют ряд крупных банков, засевших в коротких позициях. При этом очевидно, что при нынешнем состоянии дел на ближайшем заседании ЕЦБ едва ли последуют какие-либо меры.
Полагаю, что после заседания ЕЦБ, если на нем ничего не последует, то EUROUSD может вырасти в район 1,365-1,37.
Хочу обратить также внимание на сегодняшние операции ЕЦБ на открытом рынке.
Сегодня ЕЦБ выдает семидневных кредитов на сумму в 95,14 млрд. евро (MRO), а банки ему возвращают на 115,63 млрд. евро. Имеем изъятие ликвидности на сумму 20,5 млрд. евро.
Одновременно ЕЦБ привлекает на свои депозиты 175,5 млрд. евро, отдавая по предыдущей операции 151,2 млрд. евро. Еще изъятие ликвидности на сумму 24,3 млрд. евро.
Таким образом имеем общее изъятие ликвидности на сумму 44,8 млрд. евро.
Зарубежные инвесторы очень активно на неделе с 5 января по 11 января парковали свои деньги в японских краткосрочных долговых инструментах.
Логичным продолжением тенденции стал понедельник, когда USDJPY упал ....
И если бы не сделка Santory-Beam, то падение могло бы продолжиться.
Это был реальный сигнал на будущее укрепление японской йены и бегство от риска.
У меня не хватило времени сделать обзор данных по операциям с ценными бумагами на прошлой неделе, но между прочим с 19 января по 25 января мы видим ту же самую картину: парковку зарубежных инвесторов в японских краткосрочных инструментах.
Учитывая тесную взаимосвязь JPY с покупкой/продажей риска (RORO), можно отметить, что отчет по международным операциям Министерства финансов Японии может принести большую пользу не только для прогнозирования движения JPY, но и рискованных активов в целом.
Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.
Среди главных неудачников недели был EURO и кросскурсы, связанные с ним.
Также пострадал и NZDUSD, хотя прошедшее заседание Банка Новой Зеландии не принесло никаких неприятных сюрпризов и торговый баланс был позитивен для NZD.
Другие основные валютные пары - USDJPY, GBPUSD, USDCAD отторговались нейтрально, а AUDUSD даже вырос на 0,836%.
Индекс доллара как на дневном, так и на недельном графике продолжает торговаться между 50-периодной и 200-периодной скользящими средними.
Аппетит к риску управлял всю неделю валютными рынками.
Но, в конечном счете снижение S&P500 за неделю составило всего 0,43%.
Индекс всю неделю проторговался в диапазоне 1770-1800 пунктов. У медведей пока не хватает сил, чтобы пробить вниз поддержку на 1768.
Put/call-коэффициент все это время остается на достаточно низком уровне, что тоже не является аргументом в пользу медведей.
Таким образом, можно предположить, что аппетит к риску может вернуться на следующей неделе на рынки.
Это прежде всего окажет позитивное воздействие на USDJPY и EUROJPY.
TLT сделал многомесячный максимум и объемы торговли были очень высоки. Возможно, что уже на следующий неделе произойдет разворот. Это позитив для рискованных активов.
Несмотря на отскок S&P500 USDJPY и EUROJPY ( а вместе с ними и EUROUSD) закончили день на минимумах дня и месяца.
С чем это было связано?
Если для EUROUSD это было связано с Net New cash ( я предупреждал неделю назад!)...
То для кросскурсов JPY это было связано с ребалансировкой активов, которая происходит в конце месяца, когда японские инвесторы вынуждены были продажей долларов и евро компенсировать уменьшение стоимости своих инвестиций в USD- и EURO-активах.
Фед сократил программу покупок на 10 млрд. долларов, как и ожидалось.
Уменьшение поровну между казначейскими облигациями и MBS
Впервые с июня 2011 года решение было единогласным.
Изменения в тексте по сравнению с прошлым решением минимальны.
Отмечено, что расходы домашних хозяйств и инвестиции в бизнес развиваются более быстро
Федрезерв остается оптимистичен относительно перспектив американской экономики.
Кризис на развивающихся рынках не беспокоит руководство Федрезерва.
Изменения в тексте были минимальны
Решение ФОМС было позитивно для американского доллара, но реакция была очень незначительной для события такого значения.
Полагаю, что минутки этого заседания станут гораздо более сильной движущей силой для рынков.
Risk on/risk стал движущей силой рынка. Кризис развивающихся рынков будет оказывать влияние на рынки активов еще какое-то время, и это будет иметь следующие последствия для рынков:
Падение USDJPY и EUROJPY
Рост CHF относительно EURO и возможно USD
Дальнейшее снижение высокодоходных валют
Однако сегодня выходят очень важные данные по американской экономике: ВВП за 4-й квартал и они станут главной движущей силой рынка на ближайшие дни.
Конец месяца должен быть позитивен для американского доллара
Для этого есть два фактора
О первом факторе я писал на блоге.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Второй фактор – это ребалансировка позиций в связи с концом месяца. Поскольку долларовые активы упали с начала месяца в цене, то по моей оценке это тоже должно способствовать покупке определенного количества долларов.
Что будет с RORO (RISK ON/RISK OFF)
Несколько слов по поводу аппетита к риску
Я не думаю, что текущая коррекция перерастет во что-то более серьезное, чем коррекция, хотя еще 2-3% падения вполне возможны.
Идет планомерное сокращение покупок активов Федрезервом.
Но ведь есть еще Банк Японии, которые также как и Федрезерв вливает огромные количества ликвидности в финансовую систему и который пока не собирается уменьшать эти объемы.
Помимо этого американская экономика сейчас на подъеме и это тоже позитивный фактор для акций.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Соответственно, это событие имеет позитивное значение для USD.
НА следующей неделе состоится также еще одно важное для USD событие – заседание ФОМС. Очень любопытно будет посмотреть, как они будут взаимодействовать.
Если заседание пройдет в dovish (голубином) тоне, то эти два события будут между собой конфликтовать и могут вызвать очень сильную волатильность.
EUROUSD нарисовал вчера очень близкую к разворотной свечную формацию.
При этом картина совершена с технической точки зрения. Коррекция закончилась ровно на 61,8% Фибо.
Теперь я вижу два варианта.
Первый – консолидация сегодня и начало движения вниз завтра. Этому способствует низкая активность на рынке вследствии празднования Дня Благодарения и отсутствия существенных событий.
Второй вариант – начало движения EUROUSD вниз сегодня.
Для укрепления доллара есть веские причины.
Net New Cash позитивен для американского доллара.
Возвращаюсь к очень важной теме, которая находится за пределами официальной и неофициальной аналитики: о взаимодействии движения денег на счетах Казначейства и курса доллара.
Последний раз я писал об этом ровно неделю назад - 21 ноября.
Текущий Calculated New Cash/Pay Down Amounts представлен на рисунке.
Сегодня День Благодарения, а в пятницу короткий день.
Net New Cash позитивен для американского доллара.
Если в пятницу инвесторам требуется 18 млрд. долларов, то в понедельник Net New Cash составляет 31,6 млрд. долларов. Всего получается около 50 млрд. долларов – столько долларовой ликвидности необходимо зарезервировать инвесторам для оплаты US Treasuries.
Это должно оказать давление на EUROUSD и GBPUSD, возможно и на другие валюты в парах с американским долларом (USDCAD).
В связи с этим я ожидаю, что тенденция укрепления американского доллара, начавшаяся вчера, продолжится и продлится минимум до понедельника-вторника.
Возвращаюсь к очень важной теме, которая находится вне зоны официальной и неофициальной аналитики: о взаимодействии движения денег на счетах Казначейства и курса доллара.
Хочу отметить, что никто кроме меня не обращает внимания на эту взаимосвязь и не придает ей значения. Между тем, как она просматривается довольно отчетливо и имеет вполне логичные объяснения.
Возможно, что это сейчас один из главных рыночных факторов. Возможно, что это доминирующий фактор.
Как мы видим, начиная с 17 октября чистый cash flows направлен в одну сторону – в сторону Казначейства.
Если суммировать чистый приток денег на счета Казначейства с 17 октября, то получим 172,12 млрд. доллара за 1,5 месяца.
Соответственно, настолько должно было уменьшиться количество долларовой ликвидности первичных дилеров и других инвесторов, если бы Федрезерв не покупал у них облигации в рамках QE. За этот период Федрезерв купил примерно на 127.5 млрд. долларов ( 85 млрд. х1,5). Соответственно сальдо все-равно составляет 45 млрд. долларов.
Отметим также, что наиболее значительный Net New Cash был в период с 31 октября по 14 ноября.
В следующей статье мы это сопоставим с поведением американского доллара и ряда других активов в этот период.
Сегодня Net New Cash в размере 15 млрд. долларов. Это позитивный фактор для американского доллара на сегодня.
Вчера я анонсировал событие, которое произойдет 29 февраля 2016 года и которое будет иметь чрезвычайно важное значение для рынков, и для всей мировой финансовой системы.
Итак, что это за событие?
29 февраля 2016 года станет разворотным моментом для баланса Федрезерва!
В это день начнутся массированные погашения Казначейством США облигаций, которые находятся на балансе ФРС США.
Конкретно, 29 февраля 2016 года произойдет первое очень крупное погашение казначейских облигаций на сумму 31,55 миллиарда долларов.
До этого суммы погашений облигаций на балансе Федрезерва совершенно мизерные, как вы можете в этом легко убедиться.
Затем уже стабильно начнут погашаться крупные суммы.
31 марта – 23,58 млрд. долларов
30 апреля – 27,36 млрд. долларов
15 мая – 14,02 млрд. долларов
31 мая – 25,23 млрд. долларов
Те, кто следит за cash flows в американских государственных заимствованиях, могут оценить, насколько это крупные суммы!
Если до этого перекладка госдолга шла только в одном направлении – от Казначейства к Федрезерву, то, начиная с этой даты, движение денег становится двухсторонним.
Фактически за 3 месяца: с 29 февраля по конец мая 2016 года Казначейство должно будет погасить принадлежащих Федрезерву бумаг на сумму 121,7 млрд. долларов. Потом темпы погашения уменьшаются, но погашения будут идти стабильно – каждый месяц.
Кроме того, в эту таблицу за два с лишним года ведь еще могут быть вписаны новые суммы.
Ведь QE еще продолжается.
Завершится ли на этом монетизация американского госдолга?
Если Фед не расширит программы покупки активов, то ДА!
В этом случае 29 февраля 2016 года монетизация американского госдолга пойдет в обратную сторону.
Следующая таблица из последней презентации TBAC показывает структуру фондирования Казначейства с 2009 года и проекции на будущие годы.
Из этой таблицы видно, что у Казначейства, начиная со следующего года, начнут погашаться большие объемы облигаций, выпущенных в 2009-2010 года из категории 5-ти и 7-летних бумаг.
Как говорится, наступает час расплаты по долгам.
Таким образом, риск владения американскими долговыми бумагами может существенно возрасти в ближайшие годы.
Здесь сразу возникает несколько вопросов.
Сможет ли в этой ситуации Казначейство рассчитывать только на рыночное заимствование или без помощи Федрезерва ему не обойтись?
Если Федрезерв будет снижать свои запасы американских долговых бумаг, то кто-то должен его замещать в этой роли. Захотят ли частные инвесторы покупать дополнительное существенное количество US Treasuries?
Какую доходность по долговым бумагам они потребуют от американского правительства?
Будет ли в действительности сокращаться баланс Федрезерва или они найдут способ этого не допустить?
Если спрос со стороны Direct и Indirect на первичных аукционах будет слабым, то первичным дилерам придется брать на себя эти дополнительные объемы. Справятся ли они с этой задачей?
Если банковские резервы будет сокращаться, то как это будет сочетаться с ужесточением банковских нормативов ввиду введения Базель-3? Среди первичных дилеров много иностранных банков, и им как раз сейчас приходится исправлять свои балансы с учетом новых норм.
Не приведет ли это к продаже банками своих активов?
Насколько сильным окажется дестимулирущий эффект от сокращения баланса Федрезерва для экономики?
Как это все отразится на американском долларе?
Пока мы можем об всем этом только догадываться, в том числе и том, как Казначейство и Федрезерв будут решать эти проблемы.
В заключение изложу свой главный вывод: мое мнение, что все разговоры о начале taper весной будущего года, и затем сворачивании в течение 6-8 месяцев программы QE – это всего-лишь фикция и несбыточные желания.
Какой смысл ее сворачивать за год до момента, когда начнутся крупные погашения?
3 комментария
