Сильное снижение EUROUSD, которое мы видели на прошлой неделе, можно объяснить двумя главными причинами.
Первая – явная: очень низкий показатель CPI, вышедший в четверг.
0,7% - такой уровень инфляции в последний раз был весной 2009 году.
Но что еще более удивляет, это отклонение реального показателя от прогнозов. Оно совершенно беспрецедентно – 0,4%.
До этого и различие в 0,2% было редкостью. Посмотрите вот сюда. А тут целых 0,4%.
У меня нет времени и желания на то, чтобы выяснять, какие компоненты привели к столь сильному падению CPI. Так или иначе, я не могу объяснить, почему возникло столь сильное отклонение.
Честно говоря, у меня неотвязно вертится мысль о том, что цифра сманипулирована.
С другой стороны, я всегда считал, что в отличие от Америки, где экономическими данными манипулируют сплошь и рядом, в еврозоне манипулировать экономическими данными гораздо сложнее, поскольку имеется много стран с различными интересами. Я с трудом представляю, как они договариваются о значении такого важного параметра, как CPI.
Как видно из следующей таблицы прихода/ухода денег со счетов Казначейства, в четверг ожидается чистый приток на счета Казначейства в виде денег в оплату покупки казначейских векселей и облигаций в сумме порядка 61,6 млрд. долларов.
Согласно моей теории, это должно создать спрос на американский доллар; прежде всего в парах EUROUSD, GBPUSD и USDCHF, и в меньшей степени в паре USDJPY.
Так что очень «странный» CPI подоспел очень вовремя.
Хотя если посмотреть, то укрепление доллара началось еще раньше.
CPI=0,7% представляет собой серьезную угрозу дефляции, и ЕЦБ не может мириться с такой цифрой.
Быстрое падение EUROUSD на 200 пунктов вследствии очень низких данных по инфляции мне представляется вполне адекватной реакцией рынка.
Очень многое теперь будет зависеть от заседания ЕЦБ, которое пройдет в это четверг.
Фактически, понижение ставки рефинансирования заложено в курс EUROUSD уже процентов на 50-60, хотя не факт, что ЕЦБ прибегнет к этой мере.
В среднесрочном плане я остаюсь настроен по-медвежьи в отношении EUROUSD, но в то же время остаются в силе очень мощные факторы, которые воздействуют в сторону укрепления EUROUSD.
Факторы не в пользу USD
Это, прежде всего, отсутствие перспектив taper до весны 2014 года.
Во-вторых, долгосрочная тенденция перетока капитала из USD-активов в EURO-активы в самом разгаре. И мы имеем всего-лишь паузу в этом процессе.
В-третьих, условия ликвидности в еврозоне достаточно жесткие, что отражается на уровне процентных ставок, и ЕЦБ не планирует пока предпринимать мер по улучшению ситуации из каких-то не совсем понятных мне соображений.
Говорят о возможном понижении ставки рефинансирования в ноябре, но об LTRO не говорят.
Возможно из-за того, что не работает передаточный механизм по преобразованию займов банкам в займы реальному сектору и населению.
Есть и другие причины, еще гораздо более скрытые в пользу EURO, но мне не хотелось бы вас загружать этой слишком сложной и противоречивой информацией.
Резюмируя все вышесказанное, я оцениваю ситуацию вокруг курса EURO как неопределенную.
Исходя из огромного количества очень важной статистики, выходящей в ближайшее время (nonfarm payrolls, ВВП США и стран еврозоны), и других событий, мне представляется вероятным в ближайшие два недели волатильный боковик примерно в диапазоне 1,33-1,36
В то же время, исходя из комплекса известных мне факторов в настоящий момент я оцениваю весь потенциал падения EUROUSD примерно диапазоном 1,30-1,33, а интервал времени, в течение которого этот диапазон будет достигнут, примерно 1,5-2 месяца.
Как отмечает eFXnews, Goldman Sachs является единственным среди крупных банков, который занимает длинную позицию по EUROUSD.
Далее приведены детали сделок, анонсированных крупными банками за последнее время.
JP Morgan: Technical short from mid-June. Технический шорт с середины июня. Вхождение в позицию двумя ордерами со средней ценой 1,3231. Цель трейда – 1,2480, стоп поставлен на 1,3385.
И, наконец, Goldman Sachs в лице известного Тома Столпера открыл макролонг 1 июля. Вход на 1,31, с первоначальной целью на 1,35 и стопом на закрытие ниже 1,28.
НА вчерашнем заседании ЕЦБ все произошло в точности, как я и предполагал.
Сегодняшнее, возможно сильное движение в EUROUSD зависит от нескольких сказанных им слов.
Если он не предпримет каких-то, хотя бы очень легких вербальных интервенций по поводу высокого курса EURO, то должен считаться с тем, что к марту курс уже может составлять 1,40, и он подвергнется критике со стороны многих официальных лиц еврозоны за бездействие.
Несколько нужных слов прозвучало, и эти слова обвалили EURO на 200 пунктов.
Всех интересует вопрос, является ли вчерашнее падение EUROUSD разворотом по EURO-валюте?
Если ответить коротко, то нет.
Есть несколько причин, по которым EURO в феврале сохранится выше 1,30 и даже с большой вероятностью выше 1,325 (если только не возникнет каких-то новых серьезных проблем).
Инвестиционное сообщество пока еще продолжает считать, что «кризис в еврозоне закончился».
Федрезерв занимает пока гораздо более «голубиную позицию» (QE3 и QE4).
Торговый баланс и баланс текущего счета в еврозоне значительно сильнее, чем в США.
Вторая серия досрочных выплат по LTRO обеспечит не такую сильную, как в январе, но все же поддержку EURO.
Не видно признаков, что у инвесторов появился интерес к US Treasuries.
2/3 инвестиционных домов сохраняют бычий настрой по EURO.
На мой взгляд, движение капитала по линии EUROGBP и EUROCHF практически прекратилось и даже развернулось в обратную сторону. Однако в феврале ИМХО еще будет периодически возобновляться приток в EURO из JPY, и сохраняется приток капитала из USD.
В то же время комментарий Драги ясно показал, что курс 1,40 определенно нежелателен для монетарных властей еврозоны, и здесь уже последуют реальные действия.
При последующем росте на уровнях 1,37-1,38 будет уже гораздо больше продавцов EURO, чем раньше.
Резюме: ожидаю, что в феврале EUROUSD сохранится в диапазоне 1,326-1,37.
Два ключевых фактора толкали EUROUSD вверх в последний месяц.
Первый фактор – идея, что « кризис в еврозоне закончился». Можно соглашаться или не соглашаться с этим утверждением, но возвращение доходности европейских периферийных облигаций к значениям двухгодичной давности свидетельствует о том, что рынок пришел к такому выводу.
Риск-премия за то, что в еврозоне что-то произойдет, уменьшилась до минимума.
Потенциала для дальнейшего уменьшения риск-премии на мой взгляд практически не осталось.
Второй фактор – это денежные потоки, связанные с досрочным погашением LTRO.
Пик этого процесса мы наблюдали с 10 по 18 января.
Поток капитала шел по четырем основным направлениям. 1. EUROJPY, 2. EUROGBP, 3. EUROCHF, 4.EUROUSD
По первым двум направлениям движение капитала еще продолжается, по третьему движение иссякло и EUROCHF медленно стал возвращаться к уровню 1,20-1,21, по 4-му направлению денежные потоки не играют принципиальной роли.
В середине февраля может случиться еще один всплеск в EUROCHF в связи со второй серией погашения LTRO-2, но ИМХО очень маловероятно, что он окажется так же силен, как в январе.
Очень сильное движение EUROGBP в январе меня по правде очень удивило, и я не до конца понимаю его причин.
Единственный видимый повод для столь сильного падения GBP как относительно EURO, так и относительно USD – позиция будущего нового главы BOE, якобы нацеленного на решительные меры по оздоровлению британской экономики. Рынки не волнует, что эти меры последуют не ранее, чем через 5-6 месяцев.
Возможные действия нынешнего состава правления Банка Англии не могут оправдывать столь сильное ослабление британского фунта.
Рынки также не волнует, что ФРС уже сейчас вкачивает по 85 млрд. долларов ликвидности каждый месяц.
Разрядка в европейском долговом кризисе чудным образом совпала с эпохальным ослаблением японской йены. Естественно, что EURO-активы стали основным направлением бегства капитала из японской йены.
Судя по прошлой неделе, этот процесс еще далек от завершения. Меня не удивит, если мы увидим в этом месяце USD=95 или даже 97.
Если бы не бегство капитала из JPY, то мы бы, наверно, не увидели EUROUSD выше 1,35.
Движение капитала по направлению EUROJPY – на мой взгляд, сейчас является наиболее важным драйвером роста EURO.
Как долго это продлится?
Рост доходности европейских периферийных облигаций, начавшийся на прошлой неделе, должен свидетельствовать, что эти активы перестали быть привлекательными, и может переориентировать часть инвесторов с EURO-активов на USD-активы.
Таким образом, влияние ослабления JPY может стать в ближайшем будущем негативным для EURO.
На это неделе рынки ИМХО будут ждать, что заседание ЕЦБ может послать какой-нибудь негативный сигнал для EURO. Поэтому мне представляется маловероятным, что мы увидим до четверга вновь уровень 1,37. Но, скорее всего, на заседании ЕЦБ ничего не последует. Как я писал ранее и приводил определенные доводы, я жду от ЕЦБ действий в марте. Подавляющее большинство инвестиционных домов тоже не ждут от ЕЦБ действий на этой неделе.
К марту негативные последствия укрепления EURO уже проявятся в должной мере, и это создаст предпосылки для действий со стороны ЕЦБ. Ослабление японской йены к тому времени тоже притормозится.
Еще предстоит вторая серия досрочных выплат по LTRO-2 и она, возможно, вызовет рост EUROUSD в период 10-25 февраля.
Полагаю, что в этот период EUROUSD может достигнуть 1,39-1,40.
Затем в конце этого месяца может произойти среднесрочный разворот по EUROUSD.
2 комментария
