Sell in May and go away!

ПРОДАЛ В МАЕ И ГУЛЯЙ!

Сработает ли это известное правило в этом году?

Я посмотрел, что происходило в мае месяце с 2007 года. Это правило проявляло себя во все эти годы, даже в год «великого подъема» - в 2009 году, когда Федрезерв вкачал в финансовую систему первую дозу стимуляторов, имевшую наибольший эффект (коррекция правда до конца месяца не дотянула – тогда стимуляторы действовали чрезвычайно эффективно), кроме .... 2007 года.

Рискну предположить, что и этот год может стать исключением. Типичной майской коррекции не будет. Либо, если она будет, то может иметь очень ослабленный вид – например, с минимумами всего лишь в районе 1360 пунктов по индексу S&P500.

Кратко перечислю некоторые факторы, объясняющие - почему я так думаю, и затем подробно остановлюсь на одном из них – самом важном.

1. Ликвидности очень много – переизбыток
2. Рынки «безопасных» активов в долгосрочном плане перекуплены и инвесторы испытывают беспокойство.
3. Постоянно муссируются слухи о скором QE3 (на мой взгляд - беспочвенные) и рынки им верят. Манипуляция это рыночным сознанием или нет? Возможно.
4. Новый кризис, развивающийся сейчас вокруг Испании, потребует действий от властей еврозоны уже в ближайшее время. По сути, рынки сейчас своим поведением вынуждают предпринять меры для спасения Испании.
5. Даже если власти еврозоны будут медлить (ничего не делать), рынки все-равно будут отыгрывать идею, что те вот-вот что-то предпримут.
6. Несмотря на новую фазу европейского долгового кризиса и переизбыток EURO - валюты европейская валюта чувствует себя достаточно уверенно. Это о чем-то говорит.

Определяющими критериями для оценки поведения рынка для меня являются ликвидность (количество денег) и диспозиция активов.

Испания сейчас даже и не является важнейшим фактором риска. Самой серьезной опасностью для еврозоны я бы считал неспособность Меркель и Hollande, которого, скорее всего, в это воскресенье изберут президентом Франции, найти общий язык.

Но они, я почти уверен, быстро найдут общий язык. Поскольку предвыборные обещания – это одно, а реальные действия это другое. Крупнейшие банки Франции чрезвычайно сильно увязли в Испании. Спасать Испанию необходимо, чтобы не погубить банковскую систему Франции. И Hollande придется идти на уступки, как бы это не претило его социалистическим убеждениям.

Остановлюсь подробно на самом важном пункте – пункте № 2.

БЕЗОПАСНЫЕ АКТИВЫ

Что я понимаю под рынками «безопасных» активов?

Это прежде всего рынки государственных облигаций четырех стран: США ( объем долгового рынка - 16 трлн. долларов), Японии (12,5 трлн. долларов), Германии (2,8 трлн. долларов), Великобритании (1,9 трлн. долларов), и еще отчасти Франции – 2 с небольшим триллиона долларов.

Цифры могут отличаться несущественно от реальных, потому что долги растут с большой скоростью, и я их не проверял.

Это самые крупные долговые рынки мира, вложения в которые считаются очень надежными.

Для понятия «безопасных» активов имеет значение не только стабильность финансовой и экономической системы страны, но и размер ее рынка госдолга.

Для них действует тот же принцип, что и для банков – Too big to fail ( принцип TBTF).

«Слишком крупны, чтобы позволить им обанкротиться».

Уровень госдолга Японии составляет больше 220% к ВВП. Как Японии удается фондировать свой госдолг так дешево (доходность 10-year около 1%) при такой беспрецедентно тяжелой бюджетной ситуации?

Потому что Япония – очень продвинутая в экономическом отношении страна, ее госдолг отличается очень высокой надежностью, а лишних денег в мировой финансовой системе так много, что им некуда деваться – просто физически не хватает высококачественных активов. Манипулируя курсом йены BOJ (Банк Японии) обеспечивает инвесторам приемлемую доходность.

Более подробно об этом можно прочитать в статье:

Нужна ли Японии слабая йена?

Практически на всех рынках «безопасных» активов сформировались пузыри.

Так выглядят графики доходности 10-летних облигаций США, Японии, Великобритании и Германии. Доходности находятся на минимальном уровне за последние три года.

Нынешняя экономическая система пытается поддержать свою стабильность и избежать долгового коллапса путем создания нового долга. Центральные банки обеспечивают эту политику ресурсами. Пока это работает, и будет продолжать работать по крайней мере в ближайшие 2-3 года.

Все понимают, что американский и японский долг вряд ли когда будут выплачены. Но когда это произойдет – никому неизвестно. Возможность реального дефолта этих стран не рассматривается, зато рынки облигаций приобретают особое значение в мировой финансовой системе, поскольку только они способны абсорбировать огромные объемы денежной ликвидности.

«Безопасные» активы, превратившиеся в огромные финансовые пузыри, меняют значение риска, относящегося к финансовым активам.

Госдолг ведущих экономических держав на самом деле уже не является таким высококлассным и безопасным активом, риск его резкого удешевления существует и требует повышенного внимания монетарных органов этой страны.

Но об этом пока еще никто не думает.

Zero Hedge отмечает, что главной миссией Федрезерва в последнее время является не занятость и не поддержание ценовой стабильности, а поддержание стабильности рынка госдолга США. Это было скрытой целью проведения программ количественного смягчения QE2 и операции «Твист».

Не только Федрезерв занят выкупом своего госдолга. Этим также занимаются и BOE ( Банк Англии) и BOC (Банк Канады). В еврозоне монетизация госдолга осуществляется по более изощренной схеме – через ЕЦБ. Европейский Центральный Банк дает деньги банкам, банки покупают свой суверенный долг и затем закладывают его в качестве обеспечения в ЕЦБ. Даже в случае дефолта своей страны банки Италии и Испании останутся при своих деньгах, а потери лягут на плечи налогоплательщиков еврозоны.

Понятие «риск» изменило свое значение. На мой взгляд, безрисковых (безопасных) активов в принципе не существует.

Это официально не признается, но рынки уже закладывают этот факт в цены.

Какие же активы сейчас привлекательны к покупке?

ДРУГИЕ АКТИВЫ

Еврозона в отличие от США и Японии не имеет единого рынка госдолга. Госдолг распределен по странам и очень разный по качеству.

Таким образом, облигации, номинированные в EURO-валюте, диверсифицированы не только по срокам погашения, но и по странам. Дополнительная диверсификация - это плюс для EURO.

Общая емкость рынка госдолга еврозоны сопоставима по размерам с рынками госдолга США и Японии.

Госдолг Германии – единственный госдолг, который относится к категории «безопасных» активов. Долги остальных стран в глазах инвесторов воспринимаются либо как рискованные активы (Италия, Испания, Португалия), либо вообще как junk – «мусорный» актив (Греция).

На рисунке представлены доходности 10-летних государственных облигаций Франции, Италии, Испании и Португалии.

Франция, на мой взгляд, сейчас постепенно сдвигается в сторону PIIGS. Поэтому я и поместил ее на этот график.

Избрание социалиста Hollande , который ратует за увеличение социальной роли государства, еще больше будет этому способствовать.

На графиках видно, что облигации имеют различные тенденции. Любое обострение долгового кризиса тут же отражается на доходности облигаций.

Рынки периферийного госдолга с учетом рисков по US Treasuries, о которых будет ниже, на мой взгляд привлекательны к покупке.

Рынки акций стран еврозоны сейчас тоже стоят дешево по сравнению с акциями США.

На рисунке показаны графики фондовых индексов рынков акций Испании (IBEX), Германии (DAX) и Италии (MIB).

Рынки акций Испании и Италии выглядят перспективными для покупки в долгосрочной перспективе. Это тоже будет создавать дополнительный спрос на EURO-валюту.

На мой взгляд, ввиду наличия большого количества привлекательных по ценам активов у EURO-валюты нет перспективы сколько-нибудь длительного снижения ниже 1.30 и это в пользу рискованных активов.

По слухам, идущим от валютных дилеров, поддержку EURO-валюте также обеспечивают биды от Bank of China, которые стоят в районе 1,30. Китай является основным торговым партнером еврозоны. Ему невыгодно, когда курс EURO низкий.

И последнее очень важное соображение для понимания долгосрочных перспектив рынков.

ПОСТЕПЕННЫЙ СДВИГ В СТОРОНУ БОЛЕЕ ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТИ US TREASURIES – ЭТО РЕАЛЬНОСТЬ

Последнее заседание ФОМС показывает, что уже большинство членов Комитета ожидает повышения ставок раньше положенного срока - конца 2014 года.

Учитывая его «голубиный состав» (внизу на рисунке показана орнитология ФОМС) - это о чем-то говорит.

Об этом я также писал здесь:

Диспозиция активов - глобальная картина финансового мира

Этот сдвиг не так заметен, поскольку вновь обострившийся долговой кризис в еврозоне его тормозит.

Подтверждающие факты:

Отчеты по транзакциям первичных дилеров, последний отчет PIMCO, некоторые комментарии авторитетных людей.

Если доходности US Treasuries начнут расти, то повлекут за собой рост доходности всего спектра «безопасных» активов.

Не следует забывать об одном ярком событии, которое предстоит в конце этого года.

Новая мыльная опера под названием «дебаты по потолку госдолга США» должна по моим прикидкам начаться в конце года – где-то между выборами президента США и рождественскими праздниками и оказаться еще более интригующим и драматичным событием, чем предыдущие дебаты с мая по июль 2011 года.

Момент – сами понимаете – очень подходящий для того, чтобы превратить обсуждение рутинного в общем-то вопроса в умопомрачительный спектакль.

Даже в случае избрания Обамы на второй срок я ожидаю полный разброд и шатания в американской политической элите по этому вопросу.

Будет весело - скучать не придется.

Итоговое резюме: инвесторы на рынке US Treasuries не могут в этом году чувствовать себя спокойно.

Диспозиция активов складывается благоприятным образом для рискованных активов.

Российский рынок сегодня 13 апреля 2011 года

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

На этой неделе настоящий парад «голубей» из ФОМС-голубятни. Вчера выступал номинально второй человек в ФОМС – Йеллен и предложила оставить ставку по фондам на нынешнем уровне до конца 2015 года. То есть еще три года нулевых процентных ставок.

Выступал Дадли – голдманист, и, наверно, фактически второй человек в ФРС.

Из его выступления:

Экономика все еще сталкивается с «сильными встречными ветрами» и риски снижения велики. Необходимо принимать меры, чтобы восстановление, как следует, закрепилось.

Cегодня вечером выступает Бен Бернанке и я уверен, что рынки в его выступлении найдут если не намеки на QE3, то намеки на намеки.

Обращения за пособиями вчера оказались значительно хуже ожиданий и это тоже аргумент в пользу сторонников смягчения монетарной политики.

Так что сегодня у Бернанке есть все основания говорить о проблемах, о готовности их решать, о богатом арсенале средств, имеющемся у Феда.

И сегодня мы услышим скорее намеки, чем намеки на намеки.

Правда, я думаю, что все это лишь вербальные интервенции, но пока это выяснится, S&P500 может еще вырасти на 20-30 пунктов.

Не затянется ли этот эффект вплоть до двухдневного заседания ФОМС: 24-25 апреля?

Может случиться и такое.

Дадли вчера сказал, что инфляция останется умеренной. Раз Дадли сказал - значит так и будет... сегодняшняя статистика покажет умеренную инфляцию.

Я ожидаю рост как минимум до 1400-1405 пунктов по индексу S&P500. Возможно, что на этих уровнях продавцы активизируются.

В целом рынок вчера оказался даже сильнее, чем я ожидал.

.........................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Амерские быки оказались козлячьей породы, вне сессии боковичили под 1371, а сразу после своего открытия рванули вверх, причем логичнее было вниз, но именно в эти моменты иногда крупные игроки пытаются выиграть время для раздачи своих позиций, и агрессивно на небольшие объемы бьют в обратную сторону, стараясь запутать других игроков. В итоге фсип вышел к 1388 (сегодня утром 1383), это не имеет абсолютно никакого значения, только последствия для бычков будут более суровыми, теперь нет поддержки на 1326, а сразу 1312 ждет фсип, потому что люди подтянули повыше стопы, потратили на более высоких уровнях лонги, увеличилась разреженность заявок внизу и теперь снова создаются условия для крупного минуса за сессию. Скорее всего сразу после отчетов банков и полетят вниз, амеры вырыли себе глубокую яму, им теперь будет больно падать, многие сегодняшние бычки помрут еще в воздухе, не долетев до дна.

Все рынки охотно сыграли день подаренного Хозяевами отскока, а дальше надо снимать грим, парики, принимать антиполицай и выезжать на обычную работу.

Наш рынок вчера с удовольствием откатывал вниз, мы готовы были крупно минусовать (а закрылись в небольшом минусе), но амеры обманули наших, в итоге нам и вверх можно к 1520, но и нового снижения амеров мы игнорировать не сможем, тем более что на рынок будут давить продажи сберов, в которых все желающие получить дивиденды "отсеклись". Возможно будет идти перекладка из сберов в другие бумаги, например кто-то уже несколько дней крупно покупает лукойл, но в целом нас ждет 1440-1450 по мамбе, может немного ниже в течение недели благодаря падающим амерам. Так что снова начинаем игру от шорта, пусть и с небольшими целями, всего в -5% от текущих уровней.

.......................................................................................................................................

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

Вчера ведущие фондовые индексы США завершили торги уверенным ростом. Недостаточно сильная статистика по рынку труда (число первичных обращений за пособием по безработице выросло на 13 тыс. до 380 тыс.) не смогло снизить тягу инвесторов к покупкам акций хорошо подешевевших за последние несколько дней. Сокращение в феврале дефицита торгового баланса США до $46,0 млрд. (-12,4% м/м) видимо приведет к подъему прогнозов по темпам роста ВВП США за I квартал. Вчера на Уолл-стрит в лидерах роста были самые «тяжеловесные» сектора – акции банков (индекс KBW +2%) и акции нефтяных компаний (NYSE Arca Oil Index +1,94%).

Интернет-поисковик Google сообщил, что в I квартале его прибыль составила $10,08/акция против прогноза $9,64. Химический гигант Dow Chemical после закрытия торгов сообщил о повышении квартальных дивидендов на 28%. Тем не менее, фьючерсы на американские индексы утром подкосила (S&P -0,25%) свежая статистика из Китая. Здесь темпы роста ВВП в 1 квартале 2012 года снизились до +8,1% г/г. (+1,8% кв/кв), что оказалось хуже прогноза (+8,4%). Однако другие экономические показатели оказались достаточно сильными: объем промпроизводства в марте вырос на +11,9% г/г (прогноз: +11,2%); прирост розничных продаж составил +15,2%, что также лучше ожиданий.

Открытие торгов на нашем рынке акций в пятницу мы ожидаем увидеть в положительной зоне. В ходе вчерашних торгов индекс ММВБ дважды протестировал поддержку на 1488 п. и под закрытие сессии уверенно ушел выше. Вечерняя торговая сессия по фьючерсу РТС (+0,55%) указывает на преобладание «бычьих» настроений среди спекулянтов на фоне сильного закрытия торгов в Штатах. Утренняя статистика из Китая не слишком разочаровала азиатские рынки (они лишь снизили темпы роста). Поэтому сегодня у нас все же больше шансов на подъем в индексах. Если, выходящая в 15-00 корпоративную отчетность крупнейшего по размеру активов банка США – JPMorgan Chase окажется лучше ожиданий (прогноз прибыли: $1,17/акция), то рынок получит дополнительный толчок вверх. Банк Wells Fargo представит свой квартальный релиз в 16-00 (прогноз прибыли: $0,73/акция). Таким образом, в пятницу наш рынок акций вполне может выйти вверх из затянувшейся консолидации по индексу ММВБ (диапазон 1490-1520 п.). Пробой верхней границы диапазона может быть поддержан не только спекулянтами, поэтому следующим шагом роста станет движение в сторону 1550 п. На какие бумаги делать ставку? Если американские банки покажут хорошие отчеты, на нашем рынке акций спрос будет сосредоточен в бумагах Сбербанка и ВТБ. Нефтяной сектор тоже может присоединиться к этому движению, а вот бумаги металлургов пока будут стоять в стороне.

Сегодня в 10-00 в Германии выходит индекс потребительских цен за март. В 12-00 ждем данных из Италии по объемам промышленного производства за февраль. В 12-30 в Великобритании выходит индекс цен производителей. Показатели по потребительской инфляции (CPI) в 16-30 выходят в США. В 17-55 университет Мичигана опубликует данные по индексу потребительского доверия за апрель. В 21-00 следим за выступлением главы ФРС Бена Бернанке на тему «Новый подход к финансам».

Членов банковских комитетов, принимающих решение по монетарной политике, обычно делят на две категории: голубей и ястребов.

Голуби – это те, кто выступают за смягчение монетарной политики.

Ястребы – это те, кто выступает за ужесточение.

С легкой руки аналитиков Goldman Sachs появился даже такой термин: «голубиный сюрприз». Это когда предпринимаются какие-то неожиданные шаги или звучат какие-то неожиданные намеки на предстоящее смягчение монетарной политики

Та же самая терминология используется и в отношении других центральных банков.

Danske Bank дает нам следующее представление орнитологии Комитета по открытым рынкам ФРС США

А вот мнение Danske Bank на предстоящее заседание ФОМС:

Мы думаем, что заседание FOMC будет в некотором роде несущественным событием со слабой реакцией рынка, т.к. доминирующей темой в настоящий момент является европейский долговой кризис.

• Так как экономические данные в последнее время улучшаются, мы думаем, что ФРС, после смягчающих мер, объявленных на двух последних заседаниях, в этот раз не предпримет существенных действий.

• С большой долей вероятности Фед сохранит мягкий тон в пресс-релизе, несмотря на риски со стороны европейского долгового кризиса. FOMC предложит новые прогнозы развития экономики и, вероятно, новый прогноз роста ВВП будет пересмотрен вниз.

• Фед может решиться на более точное определение факторов, при которых он повысит ставки, указав на определённые уровни безработицы или инфляции. Внутри ФРС эта тема долгое время обсуждалась, но какие-то выводы объявлены не были.

Мы думаем, что на данный момент Фед закончил со смягчением и не будет вмешиваться довольно долгое время. Однако, если восстановление экономики снова застопорится в следующем году, Фед может вернуться в игру.