Индекс S&P500 вчера упал на 6,66 %. Число интересное! – в 2008 году минимум по индексу S&P500 тоже был 666. Такое впечатление, что их рисуют.
Это наибольшее падение с декабря 2008 года., Объемы торгов были почти в три раза выше обычных.
Ближайшие сильные уровни поддержки в районе 1040 пунктов по индексу S&P500. Но если будем двигаться такими же темпами, как вчера и сегодня утром, то можем оказаться там уже к вечеру.
Сегодня утром американский фьюч продолжал быстро двигаться на юг; уже доходил до -3%, час назад был -2,1%, а сейчас 0%. Ситуация на рынке меняется очень быстро.
Последний раз такое сильное ночное падение фьючерсов было в январе 2008 года, когда небезизвестный трейдер из SocGen фантастическим образом задействовал весь капитал своего банка – 57 млрд. долларов для лонгов на фьючерсных рынках.
В тот раз фьюч так сильно падал тоже во вторник утром, а разрядка произошла вечером в среду.
Тогда, если кто помнит, потребовалось экстренное заседание ФРС США и понижение ставки сразу на 0,75%, чтобы успокоить рынки.
Но здесь экстренное заседание ФРС не потребуется, потому что сегодня состоится регулярное.
Это уже биржевая паника. Индекс пессимизма зашкаливает все пределы. Put/call коэффициент достиг вчера 1.36, а его 9-дневная скользящая средняя равна 1.19. Пик этого индикатора является хорошим индикатором разворота.
Главную объективную причину падения я вижу в том, что в связи с понижением рейтинга от многих участников потребовалось увеличение гарантийного обеспечения; это требует от них закрытия позиций и приводит к цепной реакции маржинколов.
Все оказалось гораздо хуже, чем я ожидал. Что ж, никогда еще раньше не приходилось сталкиваться с понижением рейтинга США.
Определенно был инсайд о предстоящем понижении, и кто-то очень неплохо прокатился в шортах с начала прошлой недели.
Такая паника может еще продолжаться максимум 1-2 дня. В пользу этого: сильная перепроданность, неадекватность нынешнего падения текущим условиям рынка, экстремальные объемы торгов, put/call коэффициент.
Ну, и наконец, сегодня ведь состоится очередное заседание ФОМС. И Фед должен как-то среагировать на всю эту вакханалию. Скажем, объявить программу QE антикрэш.
Потом может наступить мощнейший шортокрыл... И нет страшнее быка, чем кроющийся медведь...
Первым из кандидатов на получение помощи от Феда будет Bank of America (BAC). Вчера он торговался -20%. Если Фед не окажет ему срочную помощь, то иски AIG и других его утопят, и он может уже на этой неделе попасть под 11 статью. Что-то подобное TARP 2 вполне возможно.
В такой ситуации, как сейчас, может произойти все, что угодно, и в принципе не существует защитных активов.
Даже золото не безопасно. Если для поддержания ликвидности BAC придется продавать свои многомиллиардные золотые активы, то это может привести к очень резкому падению цен на золото, за день мы может увидеть -10%.
Ситуация на рынках очень нервная и небезопасная.
И только президент США Барак Обама вчера был бодр и жизнерадостен и клялся, что у Америки всегда будет рейтинг ААА. Может быть, он просто не в теме, что происходит?
Константин Бочкарев подготовил прекрасный план-черновик анализа текущей ситуации, посвященный понижению рейтингу США.В дальнейшем пополню его некоторыми комментариями.
Forex: Черновик к решению S&P о понижении кредитного рейтинга США (Часть 1)
План-черновик к снижению кредитного рейтинга США агентством S&P в ночь с 5 на 6 августа.
Вопросы «госдолг США»
Последуют ли комментарии по случившемуся от Fitch и Moody's? Если агентства «правильно» прокомментируют ситуацию и дадут понять, что не будут снижать рейтинг США (Fitch, Moody's подтвердили ААА на прошлой неделе) в ближайшее время вслед за S&P, то реакция рынков может быть сдержанной по итогам недели.
Как ФРС прокомментирует случившееся, приближает ли решение S&P третий раунд количественного смягчения?
Последует ли вслед за происходящим отставка Т.Гайтнера? Гайтнер заверил Обаму, что он намерен продолжать работать на своем посту; в отставку не пойдет.
Насколько «в цене» решение S&P?
Стоит ли ожидать в ближайшее время снижения рейтинга Франции, который сейчас ААА? CDS на долги Франции дороже чем на страны с куда меньшим кредитный рейтингом.
Госдолг США
S&P в ночь с 5 на 6 августа понижает рейтинг США с ААА до АА+ на фоне опасений относительно роста бюджетного дефицита — а) теперь ценные бумаги США уступают Великобритании, Германии, Франции и Канаде б) прогноз на новый рейтинг — отрицательный, т. е. Не исключено его дальнейшее снижение в течение года-полутора.
Китай, крупнейший держатель US Treasuries, обрушился на США с критикой, заявив вновь, что миру нужна новая резервная валюта; решение может подтолкнуть Китай к экстренному поиску других объектов для вложения средств. ЗВР Китая 3.2$ трлн, большая часть в Treasuries.
Южная Корея: мы не станем резко менять нашу резервную политику; Сеул не утратил доверия к суверенным облигациям США.
Россия (зам министра финансо Сергей Сторчак): снижение рейтинга на одну ступень можно и проигнорировать, если вы долгосрочный инвестор.
Франция: мы вообще сомневаемся в обоснованности действий S&P.
Алан Гринспен, Аустин Гулсби критикуют S&P за математическую ошибку.
Минфин США считает, что в S&P ошиблись в расчетах на 2$ трлн (оценка ВВП и основных данных конгресса США); столь грубая ошибка ставит под сомнение компетентность агентства.
Алан Гринспен: гособлигации США — надежный инструмент, очень надежный.
G7 (минфины и главы ЦБ) проведут в выходные экстренное обсуждение ситуации с рейтингом США. Официальная встреча лидеров G7 на сентябрь в Марселе запланирована.
Еще в начале прошлой неделе многие на Уолл-Стрит высказывались в пользу того, что даже после сделки по сокращению дефицита бюджета и повышения планки заимствований кредитный рейтинг США может быть понижен. Снижения ждали, прежде всего, со стороны S&P.
Утешать может то, что когда до 2 августа активно обсуждалась тема госдолга США и, когда кредитный рейтинг США был поставлен на пересмотр, реакция была относительно умеренной.
Т.Гайтнер (02.08.2011) не исключает понижения кредитного рейтинга США, даже если будет достигнут компромисс по госдолгу США.
На фоне обрушившихся испытаний на рынок госдолга США прибыли долговых подразделений Goldman Sachs и Morgan Stanley могут снизиться.
Инвест дома:
Nomura Holdings (1 из 20 первичных дилеров): понижение рейтинг США — это скорее предупреждение о том, что Соединенным Штатам нужно привести в порядок свои дела; очень важно, что S&P подтвердило краткосрочный рейтинг США.
JPMorgan: снижение цен на Treasuries после понижения рейтинга не будет продолжительным\устойчивым.
Citigroup: продажи доллара на новостях о рейтинге могут быть сиюминутными.
Barclays: понижение рейтинга не должно вызвать «значительные» последствия на рынках.
UBS: сохранение краткосрочного кредитного рейтинга США на максимальном уровне удержит денежные рынки от продаж и обвала.
Bonds
Рынок муниципальных облигаций США (2.9$ трлн) может ожидать хорошая встряска на фоне дальнейших действий S&P по пересмотру кредитных рейтингов.
Решение S&P подтвердить краткосрочный кредитный рейтинг США на максимальном уровне А1+ может способствовать стабилизацию ситуации на денежном рынке в начале недели.
Греция
ЕЦБ (Трише): Совет управляющих примет решение о приобретении гособлигаций Италии (Испании) в целях предотвращения бюджетно-долгового кризиса в зоне евро вечером 7 августа.
Сильвио Берлускони еще 5 августа обещал сократить дефицит бюджета республики до нулевого уровня к 2013 году, а не к 2014 году.
Spiegel: в правительстве Германии серьезно сомневаются в том, что Италию еще можно спасти от дефолта; финансовые потребности Рима .
Министр экономики Германии Филипп Рёслер ранее критиковал инициативы глав ЕК Баррозу о пересмотре условий работы Европейского фонда финстабильности.
WSJ: ЕЦБ объявил о запуске программы масштабного выкупа долгов Италии и Испании.
Forex
Barclays Capital: действия S&P подстегнут спрос на защитные валюты и окажут давление на товарные валюты.
Министр финансов Японии: в случае необходимости правительство готово к продажам йены;
Глава департамента FX Citi Steven Englander тоже выступил с комментариями по поводу понижения рейтинга США.
Среди разных рассуждений следует выделить следующие важные мысли:
Рыночный сантимент очень слаб, а поэтому реакция будет скорее негативная, чем позитивная.
Шок от ухода от рисков, который воздействует на рынки, вероятно в краткосрочной перспективе окажется позитивным для доллара.
Реакция Федрезерва обнаружится только в том случае, если на рынках возникнет суматоха.
Реакция евро будет зависеть в сильной степени от того, предпримет ли ЕЦБ интервенции.
НАИБОЛЕЕ ВАЖНОЕ КАСАЕТСЯ ВОЗМОЖНОСТИ ПОНИЖЕНИЯ РЕЙТИНГА ОДНОЙ ИЗ СТРАН ЕВРОЗОНЫ.
Более подробно:
We would emphasize that the USD reaction against most currencies will probably follow broader market reaction. In particular, as emphasized below, if equity and commodity markets keep sliding globally, the main reaction is likely to cut long positions in equities, EM and commodities. These are mainly funded by short USD, so whether or not the safe-haven status of the USD is impaired over the long term, a downward shock to markets is likely to be USD positive in the near term. This is hardly USD positive once things settle down, but before they settle down, the short term will likely dominate the long-term.
Ожидаемой реакцией инвесторов будет сокращение позиций в акциях, на развивающихся рынках и в commodities. Независимо от того, как повлияет понижение рейтинга на доллар в долгосрочной перспективе, в краткосрочной это может способствовать его укреплению.
CHF is the only certain safe haven among the remaining G10 countries. Moreover it is the only AAA G10 country that whose currency appreciates on bad news. The other G10 AAAs with independent currencies – Canada, Australia, Sweden and Norway tend to sell off when risk aversion rises. Investors may buy JPY despite its own fiscal situation, but the Japanese are increasingly concerned about appreciation given their structural growth and deficit issues. CHF and JPY intervened in currency or money markets over the last week to weaken their currencies. If they do not intervene again on strength, investors may see them as giving up on intervention because of the magnitude and nature of the forces at play. The odds are that the week will start with FX investors challenging the SNB and MoF to intervene in size.
Швейцарский франк является, несомненно, наиболее надежной из всех G10 валют. Есть шансы, что неделя начнется с проверки готовности центральных банков Японии и Швейцарии путем интервенций противостоять укреплению их национальных валют.
НАИБОЛЕЕ ВАЖНОЕ КАСАЕТСЯ ВОЗМОЖНОСТИ ПОНИЖЕНИЯ РЕЙТИНГА ОДНОЙ ИЗ СТРАН ЕВРОЗОНЫ.
В рамках влияния на рынок Форекс, наибольший эффект может возникнуть от понижения рейтинга одной из стран еврозоны, что повлияет на рейтинг EFSF. Это приведет либо к снижению рейтинга ААА EFSF, либо к необходимости увеличения размеров вкладов в фонд со стороны стран еврозоны.
Примечательно, что та же мысль звучала у El-Erian. Если это произойдет, то может очень негативно отразиться на евро и рискованных активах.
In terms of FX market impact, the biggest would come from a downgrade of one of the AAA eurozone countries who back the EFSF’s AAA rating. This would mean either dropping the EFSF AAA or increasing the contributions of the remaining AAA. As of Friday close, the only two AAA countries with CDS over 100bps were Austria (101bps) and France (144bps). The US (56bps) was the fourth lowest. France was 37th lowest, with CDS slightly wider than Mexico, Brazil, Thailand and Philippines, and slightly narrower than Indonesia, Peru and South Africa, none of whom are close to AAA. While CDS and credit ratings do not map one to one onto each other, if FX investors come to perceive that rating agencies are taking a more aggressive posture, they may easily come to question the sustainability of the weaker AAAs.
У Франции CDS значительно выше, чем у Америки, а рейтинг ААА. У инвесторов могут возникнуть опасения, что теперь рейтинговые агентства могут занять гораздо более жесткую позицию по поводу некоторых стран.
ПО ПОВОДУ ВОЗМОЖНЫХ ДЕЙСТВИЙ МЕНЕДЖЕРОВ, УПРАВЛЯЮЩИХ СУВЕРЕННЫМИ РЕЗЕРВНЫМИ ФОНДАМИ.
Steven Englander : Мое впечатление, что иностранные клиенты не будут автоматически сбрасывать американские казначейские бумаги вследствии дефолта, если реакция рынков не будет чрезмерной.
At the end of the day, the downgrade is unlikely to lead to greatly accelerated changes in USD holdings. Reserve managers buy USD because they do not want their currencies to appreciate rapidly, not because they view Treasuries as attractive investments. Unless they are reconciled to more rapid appreciation, the odds are that they will continue to buy USD assets, however unhappily. In the past when faced by a choice of acute pressure on the USD without reserve manager buying and moderate pressure with reserve manager buying they have always chosen the latter, which is why reserve accumulation tends to be faster when the USD is under pressure. The likelihood is that they will complain about how badly treated they are as investors, a complaint which has some validity, but that they are unwilling to walk away and allow a USD rout.
Similarly, calls for creation of alternative reserve assets miss the point. The problem is that buying any alternative assets means selling the USD now in reserves. The reserves managers would have to find investors willing to hold the USD that they are selling – such selling will generate the USD collapse they have spent the last decade trying to avoid. (As an example consider the possibility that the IMF were able to increase the supply of SDR’s as an alternative reserve asset. Presumably central banks would line up to sell USD against this new asset, but they would have to find someone willing to buy the USD.)
Менеджеры резервных фондов хотели бы продать доллары, но продавать их некому. Вряд ли они захотят инициировать повальное бегство из долларовых активов.
Честно говоря, я не ожидал, что это произойдет так быстро. Я думал, что агентство S&P подождет хотя бы до осени.
Это событие знаменует начало новой финансовой эры.
Америка объявила о том, что она готова сойти с финансового Олимпа. Неужели агентство S&P сорвалось с цепи, почувствовало свободу и готово покусать своих бывших хозяев? Даже не верится.
Эти идиоты из конгресса их достали!
Такое решение не могло быть принято, если бы за агентством не стояла какая-то часть финансового и политического истэблишмента. Тем не менее, похоже, это оказалось неожиданностью для Белого Дома и Казначейства.
Но это не оказалось неожиданностью для некоторых участников рынка. Поведение US Treasuries начиная примерно с 10.30 по Москве в пятницу явно свидетельствует о том, что была утечка информации.
Удивило, конечно, что это произошло так быстро. Еще недели не прошло с момента завершения переговоров по поводу увеличения лимита госдолга.
Момент для понижения рейтинга был выбран очень неудачно: в пятницу, по завершении самой плохой недели по крайней мере с мая прошлого года.
Вслед за этим крупнейший в мире должник может начать ускоренное обесценивание своих долгов.
На мой взгляд понижение рейтинга свидетельствует о том, что внутри банковского картеля ( а рейтинговые агентства являются частью этой системы) произошел раскол.
Поскольку их гегемония тоже будет поставлена под сомнение. Нужна ли им вообще эта добровольная глобальная переоценка активов, беспорядок и суматоха на рынках?
Думаю, что нет.
Вот объяснение причин этого решения в заявлении агентства:
We lowered our long-term rating on the U.S. because we believe that the prolonged controversy over raising the statutory debt ceiling and the related fiscal policy debate indicate that further near-term progress containing the growth in public spending, especially on entitlements, or on reaching an agreement on raising revenues is less likely than we previously assumed and will remain a contentious and fitful process. We also believe that the fiscal consolidation plan that Congress and the Administration agreed to this week falls short of the amount that we believe is necessary to stabilize the general government debt burden by the middle of the decade.
Агентство совершенно четко возлагает вину за это событие на политиков, которые не могут между собой договориться.
Смешными и нелепыми выглядят попытки Казначейства найти какие-то арифметические ошибки в расчетах агентства S&P, и заставить таким образом изменить свое решение.
РЕАКЦИЯ КРУПНЫХ УЧАСТНИКОВ
Как всегда первым на эту новость среагировал Goldman Sachs.
Он посоветовал не придавать этому событию большого значения. Ну понизили, так понизили. До этого GS очень подробно описывал возможные последствия понижения рейтинга.
Очень быстро среагировал Mohammed El-Erian из PIMCO
Он пишет:
Глобальные финансовые рынки откроются в понедельник в новой реальности. Последуют немедленные последствия от перерасчета риска и торговых систем до переоценки гарантийного обеспечения и управления ликвидностью. Ключевые сегменты рынка будут тщательно изучены, включая комплекс денежного рынка и реакцию крупнейших иностранных кредиторов.
El-Erian ожидает, что за США вскоре может последовать еще какая-нибудь страна из клуба ААА, например Франция.
Более всего беспокоит неопределенность глобального системного влияния этого изменения на финансовый мир. Америка является основой мировой финансовой системы. Понижение рейтинга в пятницу разрушит со временем сложившуюся систему – от доллара, как мировой резервной валюты, и до финансовых рынков Америки, как лучшего места для стран экспортеров размещать свои сбережения. Это ослабит эффективность Америки как глобального якоря, ускорит неустойчивое перемещение к многополярному миру и увеличит риск экономической фрагментации.
Все эти факторы сыграют свою роль через какое-то время и возможно это произойдет дискретным способом. Немедленного воздействия этого события не последует по той причине, что ни одна страна не может и не желает заменить США в его роли центра глобальной системы. Пока ничего не произойдет, кроме увеличения риск-премии и волатильности. Поэтому трудно предсказывать с высокой степенью уверенности, как среагирует мировая финансовая система. В частности, приведет ли это к нормализации ситуации при новом рейтинге АА, или дальнейшие структурные изменения неизбежны.
Самое важное последствие – возможно понижение рейтинга Америки послужит сигналом для пробуждения ее политиков.
Так описал последствия понижения рейтинга США один из управляющих фондом PIMCO Mohammed El-Erian.
Интересно, что будет дальше? Как это отразиться на долларе? Как отразиться на оценке различных бумаг?
Как поведут себя иностранные держатели крупных пакетов американских казначейских бумаг. Вряд ли Китай и Япония бросятся продавать принадлежащие им US Treasuries. Но будут ли они их дальше покупать?
Постараюсь осветить эти вопросы в ближайших записях.
В пятницу Федрезерв заявил, что понижение рейтинга не повлияет на оценки рисков.
Это будет совсем непохоже на то, что было в Японии
Ян Хатциус: «В истории еще не было такого момента, который можно было бы поставить рядом с текущей ситуацией».
О критериях, которые будут использовать агентства при принятии решения о понижении рейтинга.
We expect the rating agencies will use two primary criteria to evaluate the eventual debt limit agreement:
Debt limit uncertainty: Proposals that increase the debt limit for a longer period appear to have a better chance of leading to more positive rating outcomes, by reducing uncertainty regarding interest and principal payments. This implies that an increase in the debt limit of $2.4 trillion that occurs in two stages would, all things being equal, pose more risk to the US AAA rating than a single increase of $2.4 trillion.
Medium-term fiscal stabilization of debt trajectory: In order to maintain their AAA ratings and return to a stable outlook, S&P and Moody’s have indicated that a deficit reduction package of roughly $4 trillion over ten years would need to be agreed to by Congress. The primary measure of stability in debt dynamics that the rating agencies are likely to look for is stabilization of the debt-to-GDP ratio by mid-decade. This is similar to the G20 declaration in 2010 that debt-to-GDP ratios should be stabilized or in decline by 2016. In practice, this should essentially require the primary deficit to be eliminated by that time. In the US, this would imply a 6% of GDP improvement in the structural fiscal balance over five years.
The upshot is that the ratings reaction to the plan that will hopefully be enacted in coming days is likely to depend not only on the headline savings achieved, but also on the balance between the uncertainty that the chosen enforcement mechanism creates on the one hand, and the credibility that it provides to the reform process on the other hand. Unfortunately, the relative importance of these factors to the rating agencies (and S&P in particular) is unclear, as is how much other "soft" factors – such as the breadth of political support for the agreement for the agreement – will weigh in their decision.
Это будет связано также с тем, сколько неопределенности останется в ситуации с госдолгом США после повышения лимита госдолга
Какие последствия видит GS
Прежде всего GS считает, что понижение рейтинга не приведет к продажам казначейских бумаг
A downgrade should not force sale of Treasuries
If one of the rating agencies does decide to downgrade the US sovereign rating, we see three main direct effects:
Knock-on downgrades. Rating agencies are likely to downgrade the ratings of some issuers that are closely linked or directly backed by the US government. The most obvious candidates are Fannie Mae and Freddie Mac, which are under conservatorship and rely on federal financial support. Fannie and Freddie MBS benefit from an implicit guarantee but are not rated, though they could still be affected. Ginnie Mae securities on the other hand, are directly backed by the federal government, and would likely be downgraded. AAA-rated Federal Home Loan Banks (FHLBs) don't rely on federal capital or financing, but would also be downgraded in the event of a sovereign downgrade, according to S&P. AAA-rated insurers would as well, in light of S&P's policy of not rating insurers higher than sovereigns of the same jurisdiction. Highly rated bank holding companies and bank subsidiaries could also be subject to downgrade, since some benefit from ratings "lift" above the banks standalone strength; while S&P has indicated that it would not immediately downgrade any banks or broker dealers in relation to a sovereign downgrade, Moody's has indicated that it might in the event that it downgraded its US sovereign rating.
Collateral effects. The primary issue here is the repo market, since AA-rated Treasury and agency securities could face slightly higher haircuts, either as a result of a possible downgrade or as an indirect result of volatility that results from a downgrade. In the broader repo market, Treasuries are the dominant form of collateral, though in the tri-party repo market, agency MBS and CMOs comprise a greater share of the total collateral used (roughly 40%) than Treasuries (30%) and GSE debt (9%) do. In the event of a downgrade, it is reasonable to expect that the haircut on these securities might rise by up to one percentage point (the New York Fed estimates the median haircut for Treasuries and agency debt and MBS is currently 2%). Treasuries, and to a lesser extent agency securities, are also used for derivatives margining, though the aggregate amounts are much smaller. This would cause a modest contraction in available funding; 1% of an estimated $1.7 trillion tri-party repo market, of which 80% relies on government securities, would reduce funding using current collateral by $14 billion.
Capital requirements and investment mandates. In general, it is unlikely that a downgrade would result in significant pressure on regulated entities to shift assets out of Treasuries or agency securities, though it is conceivable that there may be some isolated areas where this could occur. In general, as shown in the table below, regulatory requirements often treat government securities as a separate asset class. Moreover, regulatory constraints typically would not come into play if a downgrade were only of one or two notches, to the AA+ or AA level. Likewise, a downgrade by only one rating agency is less likely to trigger such a reaction than a downgrade by two rating agencies. What happens to the significant portion of Treasury and agency securities held by foreign investors is a more complex question given a diversity of mandates – a few of these might rely on ratings – versus the deeper liquidity of the US government securities compared with any alternative investment, and the fact that a good deal of foreign holdings are the byproduct of the buildup of reserves in growth economies, particularly in Asia, that are generating large current account surpluses.
Как повлияет понижение рейтинга США на цены на активы.
With those warnings in mind, we suspect we would see the following reactions to a US downgrade:
A drop in equity markets, but probably a modest one. Equities usually but not always dropped on the day of downgrade; a further drift down of a few percent over the subsequent month was typical. But the average drop in the equity market was less than 1% on the day, and there were exceptions over both the 1-day and 1-month horizons. Part of the reason for this—and the often mild moves in other asset classes—is undoubtedly that the debt issues had long been on the market’s radar and the potential for a downgrade was known, though we had trouble finding a clear pattern in the behavior of equities in the months leading up to the downgrade.
Some weakening in the currency. The yen dropped by more than 1% versus the dollar on two of the downgrade episodes; moves in the other cases were very small. Given the large foreign holdings of Treasuries, it would not be surprising to see a somewhat bigger effect on the dollar in the event of a US downgrade, although we would be surprised by a move of more than a few percent. The effect on the currency could also be mitigated by repatriations of foreign assets to increase cash holdings.
A steepening of the yield curve and a cheapening of Treasuries relative to OIS. The Japan, Canada, and Spain episodes showed no clear pattern in ten-year yields or spreads to US Treasuries. This may be because downgrades imply two opposing forces: a heightened premium for holding government debt, which pushes yields higher, but more pressure for fiscal austerity, which would slow growth (at least in the near term) and pushes yields lower. This tug-of-war was evident earlier this year when Standard & Poor’s changed its US rating outlook to negative: ten-year Treasury yields ended the day little changed. Standard & Poor’s has indicated an expectation of a 25-50bp increase in “long-term” US interest rates in the event of a downgrade; this is certainly possible at the very long end of the curve,, but we suspect the impact on the ten-year note would be smaller, at least initially. One clearer implication is a curve steepening, since the impact of austerity is disproportionately felt at the front end of the curve whereas the heightened risk premium is most significant at the long end. This effect could be reversed (i.e., more front-end weakness) if the US were to go into a "technical default," but we view this as a very remote scenario. Relative to the expected path of short-term interest rates (i.e., OIS), we would expect Treasuries to cheapen somewhat further (currently, 10-year Treasuries trade 20bp above corresponding maturity OIS).
Some weakness in the financials sector. In the event of a US sovereign downgrade, S&P has indicated that AAA insurers, the GSEs, and the Federal Home Loan Banks would be downgraded as well. Although a recent S&P statement suggested that “banks and broker-dealers wouldn’t likely suffer any immediate ratings downgrades,” an increased premium on sovereign debt could result in some indirect impact on debt and equity of financial firms beyond those insurers directly affected.
Все это важно, но у меня нет времени переводить.
Если понижение рейтинга случится в ближайшие 3-4 недели, - пишет Ян Хатциус, то это повлечет за собой:
Падение рынков акций, хотя, возможно, и умеренное
Некоторую слабость в валюте
Кривая доходностей увеличит кривизну, а трежеря станут дешевле, чем overnight indexed swap (OIS)
Сценарий дефолта нанесет серьезный вред рынку РЕПО: приведет к списаниям, вызовет перемещения между ценными бумагами с купонами, пострадавшими или не пострадавшими от дефолта, и потенциально может заморозить рынок РЕПО, - считают аналитики Номуры
Даунгрейд не вызовет принудительных продаж со стороны фондов денежного рынка, поскольку правила определяют любые ценные бумаги США как бумаги первого ряда (first tier).
1 комментарий
