Наблюдается рост инфляции также во Франции и Италии. Это обстоятельство будет связывать руки ЕЦБ, и очень маловероятно, что мы увидим понижение процентной ставки на предстоящем на этой неделе заседании.
В целом позитивная новость для EURO, но возможно, что она уже отыграна рынком.
Индекс S&P500 вырос вчера всего на 0,41%, но этого хватило для того, чтобы закрыться на историческом максимуме. Спустя почти 6 лет индекс S&P500 восстановил все потери.
Сегодня и в понедельник основные европейские рынки, - Германии и Великобритании, а также ряд других рынков, - закрыты в связи с празднованием католической пасхи. Поэтому активность будет пониженная. Я не жду резких движений на рынке, хотя поводы могут найтись (Италия).
В прицеле Германия
Позитивный сюрприз в розничных продажах Германии обеспечил вчера рост рынков акций в европейскую сессию и возвращение EUROUSD выше 1,28.
В то же время незамеченными рынками остались данные по занятости в Германии. А они оказались худшими за последние 5 месяцев.
В целом, данные по Германии в марте показали серьезное ухудшение экономической ситуации.
Таким образом, в Германии тоже начинается замедление экономики.
Это более серьезный негативный момент для EURO, чем Кипр.
Тревожным обстоятельством также является тот факт, что ухудшение экономических показателей происходит при относительно низком курсе EURO, что должно быть благоприятно для экономики еврозоны.
Сегодня дедлайн в Италии
В Италии политическая неразбериха продолжается. Сегодня крайний срок, отведенный на формирование правительства. Президент Италии соберет у себя лидеров трех крупнейших фракций в парламенте и попытается найти решение, которое устроит всех.
Берсани вчера заявил, что широкое коалиционное правительство создать не удается. Если в результате опять возникнет техническое правительство, подобное Монти, то это будет воспринято как позитив для EURO и рынков акций. В этом случае у EURO есть шансы достигнуть 1,29. Срыв переговоров окажется негативом для EURO и вызовет снижение в район 1,27.
Ограничения по движению капитала на Кипре
Кипр стал первой страной в еврозоне, которая установила меры по ограничению движения капитала. Ограничено не только снятие денег с депозитных счетов, но и практически все операции клиентов кипрских банков.
Это решение не стоит недооценивать, поскольку оно может напугать инвесторов в ряде других стран. Например, в Люксембурге.
Нарушена целостность валютного союза. Фактически это означает, что EURO кипрского происхождения отличается от EURO любой другой страны еврозоны. Сделан первый шаг к выходу из еврозоны.
Главный вопрос – как долго это продлится? Первоначально установлен срок в 7 дней, но с большой вероятностью он будет пролонгирован.
В последнее время поговаривают, что следующей жертвой европейского долгового и банковского кризиса может стать Словения.
Выводы:
В общем и целом, я прихожу к выводу, что нас ждет в ближайшее время продолжение снижения EUROUSD как минимум в район 1,27, но существует вероятность, что и в район 1,25-1,26.
Первый квартал для рынка акций США оказался одним из наиболее удачных за последние 30 лет.
Полагаю, что после обновления исторических максимумов индекс S&P500 становится очень уязвим для коррекции.
Разница в показателях роста различных активов (S&P500 и 10-year note) с начала года велика, и это может стать поводом для ребалансировки активов крупными фондами в начале следующего месяца.
Это будет дополнительным драйвером для снижения EUROUSD.
Таким образом, в Германии тоже начинается замедление экономики.
Это уже более серьезный негативный момент для EURO, поскольку в этом случае уменьшиться оппозиция мерам экономического стимулирования со стороны представителей Германии в ЕЦБ.
Тревожным обстоятельством также является тот факт, что ухудшение экономических показателей происходит при относительно низком курсе EURO, что должно быть благоприятно для экономики еврозоны.
Настроения германских инвесторов.
Последние данные DAX Sentiment показали, что настроения германских инвесторов повернули в сторону ухудшения. И хотя число быков пока еще превышает число медведей, но уже меньше 50% от общего числа опрошенных.
Как показывает эта статья, расклад среди ведущих инвестдомов следующий:
Достаточно определенно выступают в пользу QE3 следующие команды: Goldman Sachs, Morgan Stanley, SocGen. Определенно заявляют, что не ожидают QE команды Deutsche Bank и Bank of America/Merill Lynch.
Очень слабых, почти символических мер (например расширение операции «Твист» еще на 200 млрд. долларов) ожидают команды Citi и UBS.
Мое мнение, что QE не будет и это окажется сильным негативом для рынков.
Хотя, негатив может быть в полной мере отыгран не в тот день, а на следующий, или через день.
Рынки в последнее время имеют обыкновение отыгрывать переломные моменты (как, например, последнюю статистику по занятости) не сразу. В этом я вижу определенные элементы манипуляций (маркетмейкеры стараются скрыть подлинную реакцию рынка).
На мой взгляд, определенную роль в том, что ничего на заседании ФОМС не будет, играет то обстоятельство, что рынки уже в значительной степени (полагаю, что на 2/3) отыграли запуск QE3.
Для запуска QE3 нужен более сильный стресс, чем сейчас. Поэтому, скорее стоит ждать действий со стороны Федрезерва 31 июля или 12 сентября даже несмотря на то, что те заседания будут однодневными.
Индекс S&P500 стоит примерно +4% с начала года и примерно в -5% от многолетних максимумов. Учитывая потерю веры в рынки акций, на текущих уровнях и выше акции не будут покупать. Для того, чтобы привлечь инвесторов к покупке, необходимо спуститься пониже.
Золото, нефть и другие commodities своим поведением свидетельствуют, что трейдеры на этих рынках не сильно уверены в том, что запуск QE3 состоится.
Хочу еще раз обратить внимание на одну закономерность. После первого закрытия ниже 200-дневной скользящей средней (выше при восходящем тренде) следует достаточно серьезный отскок.
Минимум по индексу S&P500 был показан 4 июня - на следующий торговый день после очень разочаровывающих данных по занятости.
С того момента индекс S&P500 прошел почти 100 пунктов (7,5%) вверх – вчера максимум по S&P500 составил ровно 61,8% коррекции от нисходящего тренда, начавшегося 2 апреля.
Поведение US Treasuries тоже не указывает на близость разворота.
Логично продолжение нисходящего тренда. Даже в том случае, если какой-то QE3 сегодня последует, он может не оказать должного воздействия в текущей рыночной ситуации (писал об этом здесь: Будет QE3 или не будет QE3)
Главная причина:
...в текущей рыночной фазе новый раунд QE может оказаться неэффективным – он будет «съеден» системным уходом от риска.
МЕЖДУ ТЕМ ПРОБЛЕМЫ В ЕВРОЗОНЕ ПРОДОЛЖАЮТ НАРАСТАТЬ.
Вчерашние данные показали резкое ухудшение деловых настроений в Германии.
German ZEW Economic Sentiment показал максимальное снижение с октября 1998 года: -16,9 после 10,8. Это было намного хуже ожиданий (3,8).
Это может отразиться на желании Германии помогать других, когда она сама окажется в сложном положении.
ОКАЖУТСЯ ЛИ СЛОВА ДЖОРДЖА СОРОСА ПРОРОЧЕСКИМИ?
В своей, уже ставшей знаменитой, речи американский финансист заявил, что европейским властям осталось всего 3 месяца на то, чтобы попытаться изменить к лучшему ситуацию в еврозоне и избежать ее развала.
I expect that the Greek public will be sufficiently frightened by the prospect of expulsion from the European Union that it will give a narrow majority of seats to a coalition that is ready to abide by the current agreement. But no government can meet the conditions so that the Greek crisis is liable to come to a climax in the fall. BY THAT TIME THE GERMAN ECONOMY WILL ALSO BE WEAKENING SO THAT CHANCELLOR MERKEL WILL FIND IT EVEN MORE DIFFICULT THAN TODAY TO PERSUADE THE GERMAN PUBLIC TO ACCEPT ANY ADDITIONAL EUROPEAN RESPONSIBILITIES. THAT IS WHAT CREATES A THREE MONTHS’ WINDOW.
«Через три месяца германская экономика тоже начнет слабеть, и канцлеру Меркель будет гораздо труднее убедить немецкую публику взять на себя дополнительные обязательства. Отсюда это трехмесячное окно». – пишет Джордж Сорос.
Данные Zew показывают, что это ухудшение уже началось.
LCH Clearnet – основной провайдер клиринговых услуг на рынке европейских долговых бумаг объявил вчера о повышении маржинальных требований по всему спектру испанских облигаций. Решение вступает в силу в четверг, 21 июня.
Это, несомненно, негативный фактор для всего периферийного европейского долгового рынка.
Bank of America считает, что если ЕЦБ немедленно не возобновит покупки испанских долговых бумаг, то это приведет к коллапсу испанского долгового рынка и очень сильно отразится на всем долгоувом рынке еврозоны и EURO.
Завтра состоится размещение испанских облигаций и рынки будут с большим вниманием следить за тем, как это будет происходить.
В текущей ситуации новая программа количественного смягчения может оказаться «холостым выстрелом». Свободные деньги опять пойдут в US Treasuries, снизив еще и без того рекордно низкую их доходность.
Поэтому я думаю, что решения по QE3 сегодня не последует...
Сейчас зарождается довольно много новых тенденций, возникают новые ситуации - в Греции, во Франции, в Германии.
Но рынки их пока не замечают, и они будут отыгрываться позже. Поскольку лишь одно обстоятельство сейчас имеет значение – каким будет решение Комитета по открытым рынкам (ФОМС) Федрезерва США.
Возьмем, например, Францию.
На фоне выборов в Греции как-то незаметно прошли выборы во Франции, на которых победили социалисты. Теперь новый президент Франции Олланд имеет большинство в парламенте страны и может проводить более решительную политику. А эта политика очень отличается от той, которую проводил дуэт Меркель и Саркози. Олланд – социалист, а социалисты любят тратить деньги.
Я ожидаю усиление напряженности между Олландом и Меркель относительно мер строгой бюджетной экономии, на которых настаивает Германия. Это негатив для EURO.
Новые демократы победили на выборах в Греции, правительство, наверно, будет сформировано, но все проблемы остаются. Условия получения помощи не соблюдаются, и вряд ли будут соблюдаться.
Через несколько недель у правительства закончатся деньги. Если не дать Греции денег, то произойдет коллапс.
По большому счету, Греция остается в еврозоне до тех пор, пока получает оттуда деньги.
После того, как деньги перестанут поступать, пребывание в еврозоне станет бессмысленным и невозможным.
И здесь не имеет значения, какое правительство управляет Грецией.
Здесь все зависит от основного кредитора. Выборы в Греции ( которые теперь наверно станут частыми) теперь ничего не решают, все решается в кабинетах германских чиновников.
От Германии требуется изменить ее жесткую позицию. От этого зависит судьба еврозоны. Германия должна перестать воспринимать Грецию как нормальный экономический субъект и смириться с тем, что ее просто придется содержать; так же, примерно, как Россия, например, содержит Чечню.
Поскольку это гораздо менее болезненно, чем расхлебывать последствия прекращения помощи.
От Греции, в свою очередь, требуется признать, что она удостоилась чести войти в Новую Германскую Империю.
Ситуация для EURO такова, что при любом развитии ситуации EURO-валюта должна слабеть.
Если будут смягчать монетарную и бюджетную политику – EURO должна слабеть.
Если не будут смягчать – ситуация будет ухудшаться, кризис усиливаться, и EURO в этом случае тоже будет слабеть.
Это – теоретически. А с другой стороны, если Германия осознает, что она – сильная – должна помогать слабым, то восприятие ситуации в еврозоне в корне изменится. И тогда все увидят, что доходность 10-летних испанских бумаг – 7%, аналогичных итальянских – 6,2% и т.п. И это ни в какое сравнение не идет с американскими, японскими, германскими облигациями.
Но с каждым годом помогать другим странам становится Германии все накладнее, и выгоды для нее от участия в этом «проекте» постепенно растворяются.
Поэтому в сложившейся ситуации возможны и совсем другие решения.
Сообщалось, что Volkswagen и некоторые другие крупные германские компании при выпуске облигаций стали включать в проспект эмиссии пункт об их валютной конвертации в ... немецкие марки.
Германия сейчас на распутьи. И только от нее зависит судьба еврозоны.
Заседание ФОМС начинается сегодня и будет двухдневным. Решение по ставке будет завтра в 20.30, и я ожидаю, что оно вызовет большую волатильность на рынке, чем речь Бернанке по завершению заседания. Поскольку на этот раз рынки ждут конкретных действий от Федрезерва и эти действия должны быть отражены в официальном заявлении.
QE – вполне возможно, но та чрезмерная настойчивость, с которой GS убеждает своих клиентов в том, что QE будет, все больше убеждает меня в том, что QE не будет.
Существуют определенные причины, по которых именно сейчас эта программа окажется неэффективной. Эти причины тоже изложены в этой статье:
ПОСПЕШНОСТЬ С ПРИНЯТИЕМ ЭТИХ МЕР НЕ ПОЙМУТ В АМЕРИКАНСКОМ ИСТЭБЛИШМЕНТЕ. БЕРНАНКЕ НЕ ЗАХОЧЕТ ТАК ПОДСТАВЛЯТЬСЯ...
Кроме плохих данных по занятости, по большому счету нет никаких весомых причин для запуска масштабной QE ( а GS убеждает, что программа будет именно масштабной).
Вероятно, что вместо запуска QE3 мы увидим (услышим) перечень конкретных условий, при которых эта программа будет запущена. Условий, которые, с большой вероятностью, уже к 1 августа или 13 сентября дадут основания для Феда запустить программу QE3.
Настроения на Ticker Sense на прошлой неделе изменились кардинально в пользу бычьих.
Все уверовали в то, что Федрезерв предпримет количественное смягчение на этой неделе.
В то же время, если посмотреть на рынок US Treasuries, то можно заметить, что движение капитала в сторону безопасных активов продолжается.
Цены на облигации растут.
ОДНОВРЕМЕННЫЙ РОСТ ЦЕН НА АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ – ТИПИЧНЫЙ ПРИЗНАК ОТЫГРЫВАНИЯ РЫНКАМИ ПРЕДСТОЯЩЕГО QE.
Здесь возникает вопрос: зачем увеличивать резервы банков за счет покупки у них US Treasuries, когда они эти резервы все-равно будут тратить на покупку тех же US Treasuries?
И не так уж много у них US Treasuries старше 6 лет. Поэтому наиболее вероятным вариантом QE3 является покупка ипотечных бумаг (MBS), что, конечно, тоже неплохо для рискованных активов.
Но думаю, что даже если это случится завтра, то оптимизм рынков окажется недолгим, ибо это уже как минимум наполовину в рынке.
Очень интересное интервью крупного немецкого экономиста – главы института IFO Ханса-Вернера Зинна, который считает, что Германии лучше выйти из еврозоны.
Европейский центробанк разрешает странам-должникам печатать деньги для покрытия их финансовых проблем. Они этими деньгами гасят долги по отношению к профицитным странам - Германии, Голландии, Люксембургу, и тут же залезают в новые, еще более глубокие долги. Из-за этого невероятным образом растут страховые риски для держателей банковских вкладов в странах, которые формируют ядро Европы. Так долго продолжаться не может. Если хочешь влезать в долги, делай это на свободном рынке под рыночные проценты. А если вам не дают денег на рынке, не надо их заменять системой ЕЦБ и печатным станком в собственном подвале.
В чем состоит острейшая фундаментальная проблема еврозоны?
Евро привел к нивелированию, усреднению кредитных ставок. В результате периферийные, южноевропейские экономики смогли кредитоваться на искусственно выгодных условиях. Этим они профинансировали инфляционный экономический бум и подорвали свою конкурентоспособность. Теперь там высокие доходы и крайне низкая эффективность, они много импортируют и мало экспортируют. А дефицит затыкают центробанковским капиталом. В этом острейшая, фундаментальная проблема еврозоны. Чтобы ее решить, нужно было бы произвести курсовую переоценку валют, но в условиях единой валюты это невозможно! В этом случае южноевропейцам пришлось бы разом снизить все цены, а Германии, наоборот, разогнать инфляцию, чтобы сгладить этот дисбаланс. Но это тоже нереально. Так что Европа загнала себя в ловушку, из которой очень трудно теперь выбраться.
Ситуация только ухудшается.
Пока можно брать наличные из центробанковского печатного станка под 1%, вся финансовая система Европы деформируется все больше и больше.
Зинн предлагает заменить финансовую помощь ЕЦБ евробондами.
Надо предложить странам-должникам адекватную альтернативу, например евробонды. Т.е. некую защиту для потока германского капитала в южноевропейские экономики, чтобы тем не пришлось прибегать к печатному станку. Попытки же спасать должников деньгами ЕЦБ создают ситуацию, в которой на Германию можно оказывать политическое давление, а ее возможности маневра сильно ограничены.
Но правительство Германии категорически возражает против евробондов. Оно считает их неприемлемыми.
Как раз этого оно делать и не должно. Пока оно возражает, должники будут печатать новые деньги. Что и отражается в балансах как "таргет-сальдо". Каналу получения дешевых денег через ЕЦБ необходимо противопоставить другой канал, например евробонды. Конечно, можно сказать: давайте на коротком плече снизим процентную ставку, невзирая на риски, печатным станком, а на длинном плече - евробондами, и поставим должникам жесткие бюджетные рамки, чтобы не перебирали кредиты. Но весь опыт с Договором финансовой стабильности говорит о том, что никакие политические ограничители здесь не работают.
В ЕЦБ на Германию никто не обращает внимания.
Германия там мало на что влияет. У южноевропейцев вместе с французами 70% голосов в Управляющем совете. И они проводят политику в ущерб немецким интересам. Как это возможно, что с мая 2010-го года все ключевые решения ЕЦБ были приняты вопреки позиции представителей Германии и Бундесбанка, с которого ЕЦБ изначально и был смоделирован! В Совете ЕЦБ у каждой страны по одному голосу: у Мальты один, у Кипра один и у Германии один. Такое соотношение голосов используется для решений по фискальным операциям, для перекачки кредитов с одного конца Европы в другой без изменения денежного агрегата и денежных объемов. Это нарушение мандата Центробанка, такие решения должны быть прерогативой европейских парламентов!
Профессор считает, что бюджетная консолидация приритетнее, чем стимулирование экономики
Да, бюджетная консолидация... У нас возник дисбаланс из-за того, что некоторые страны жили не по средствам и накопили большую внешнюю задолженность, которую они не в состоянии обслуживать. Так что есть только один путь: потуже затянуть пояс. Нужно сокращать импорт. Нужно удешевлять и этим стимулировать экспорт. А это требует замедления экономик, то есть снижения цены и, увы, реальных доходов. За "ростом" же скрываются новые долги. Говоря об экономическом росте, на самом деле говорят о новых долгах. И этим делают и без того трудно разрешимую проблему вовсе неразрешимой. Болезнь дефицита нельзя вылечить ростом. Только сокращением экономики.
Вот заключительная часть интервью.
Последний вопрос, господин профессор. "Хандельсблатт" недавно поставил в заголовок статьи о еврокризисе Вашу цитату: "Германия в ловушке, каким бы путем мы не шли". Почему Вы считаете ситуацию настолько драматической для страны, которую принято считать главным бенефициарием единой валюты?
Германия - вовсе не бенефициарий евро. До 2008-го года, уже при евро, у нас был 2-й от конца - а временами самый низкий - экономический рост во всей Европе, самый низкий нетто-уровень инвестиций и массовая безработица - 5 миллионов человек, которая вынудила правительство Шрёдера пойти на болезненные реформы, вызвавшие в обществе большой протест. Германия прошла через тяжелый процесс реальной девальвации по отношению к внешнеторговым партнерам. Говорить после этого, что Германия выиграла от введения евро, имея в виду наш внешнеторговый профицит, который к тому же по определению равен оттоку капитала из Германии, значит, не иметь никакого представления об экономике. Это абсурд.
Но это говорит федеральное правительство. Это говорят представители всего политического спектра Германии, независимо от своих партий.
И все равно это абсурд. Тут уж я ничего не могу поделать. Это экономическая нелепость. Я не знаю, что за этим стоит - может, некий политический резон, может, попытка увлечь, соблазнить общество этой идеей. Но объективно, с позиций экономики как науки, - это неправда! Я не политик и не хочу давать этому политических оценок. Но правда состоит в том, что сейчас, в результате кризиса, Германия стала бенефициарием. Благодаря тому, что немецкий капитал, сбережения немцев, которые раньше текли из страны на периферию Европы, финансируя там экономический бум, теперь остается в стране - он просто боится из нее уходить. Теперь он инвестируется здесь. И теперь в Германии происходит строительный бум. Вот теперь, начиная с 2010-2011-го года, мы и вправду стали выгодополучателями. Но не благодаря евро, а благодаря еврокризису.
Политики знают только один способ, как бороться с экономическими трудностями: печатанием денег. Заканчивается это обычно плохо...
Вчера за пару часов до окончания торгов в Европе в тот момент, когда спрэд между испанскими и германскими облигациями достиг 499 пунктов, ЕЦБ очень агрессивно начал скупку испанских облигаций и опустил спрэд до 460 пунктов. Таким образом, насколько я понимаю, он предотвратил неминуемое повышение маржинальных требований со стороны LCH.Clearnet.
Это, конечно, не то, чего рынки ждали от ЕЦБ.
Рынки ждут, надеются, требуют от ЕЦБ, чтобы тот установил верхнюю планку доходности для проблемных периферийных облигаций и держал ее.
Но пока Германия выступает против неограниченных интервенций ЕЦБ, требуя от партнеров выполнения определенных экономических и политических условий, которые те воспринимают, как попытку создать новый «Великий Рейх».
Появлению ЕЦБ на рынке предшествовал аукцион размещения 10-летних испанских облигаций. Он прошел очень скверно. Средняя доходность была 6,976%, высочайший уровень с 1997 года и почти на 2% выше по сравнению с предыдущим аукционом 20 октября (5,433%).
Вот комментарий Zero Hedge прошедшего аукциона
Today is a rerun of Tuesday when it was all about the horrible Spanish auction. Well, let's use a different adjective for what came out of Spain today: dreadful, atrocious, awful: all words used not by us but by Wall Street experts to describe what just happened (see below). To summarize: Spain sold €3.56 billion euros of a new ten-year benchmark bond, well below the €4 billion targeted. The average yield on the bond was 6.975 percent, the highest paid since 1997, and almost 2% higher compared to the 5.433% paid on October 20. The highest paid for a ten-year bond this year was on July 21 when it paid 5.986 percent. The bid-to-cover ratio, an indicator of investor demand, was 1.5: this compares to 1.76 a month ago, and 1.95 average of the last 6 10 year auctions. The result: Spain Bund spreads are at a record 499 and about to pass 500 bps: the level at which LCH hiked Italian bond margins, and is resulting in another round of rumor of an imminent Spanish bond margin hiked which in turn would lead to more selling of sovereign bonds both in Spain and everywhere else. The Spanish 2s10s has collapsed and is under triple digits for the first time in years: at this rate it may well invert in days. And speaking of everywhere else, French Bund spreads hit a record 202 earlier, a level which will be promptly taken out; Italian spread tightened modestly after the ECB stepped in with another brief intervention which will be promptly steamrolled. It has gotten so bad, the EFSF spread to Bunds also just hit an all time record - kiss the EFSF goodbye. Lastly, futures are at overnight lows or just over 1220. Looks like we will have another Risk Off day at least until Europe close.
Агентство Fitch выпустило заявление по Италии:
Суверенный рейтинг Италии может быть снижен до минимального инвестиционного уровня, если она потеряет доступ к рынкам капитала
Италия уже возможно в рецессии
Из-за океана тоже пытаются подтолкнуть ЕЦБ к решительным действиям.
Пока Германия думает, европейские чиновники времени не теряют и придумали новую схему, как задействовать ЕЦБ. Он будет давать займы МВФ, а тот уже будет покупать европейский долг и оказывать поддержку. МВФ уполномочен давать взаймы кому угодно и сколько угодно. Маразм крепчал...
Как и следовало ожидать, вчера произошло пробитие сходящегося треугольника в индексе S&P500 вниз. Снижение шло на хороших объемах. Думаю, что сегодня вполне может продолжиться движение вниз и закрытие последовать где-то в районе 1192-1195.
Но снижения может и не последовать, если последуют какие-то важные заявления от европейских чиновников. Сегодня в 12 часов выступает Марио Драги.
12:00 мск - Еврозона - Глава ЕЦБ Марио Драги выступит с речью на Европейском банковском конгрессе, Франкфурт
13:30 мск - Еврозона - Член Управляющего совета ЕЦБ Йенс Вайдманн выступит с речью
15:00 мск - Германия - Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле выступит с речью на ежегодном форуме Euro Finance Week
Рынок продолжает торговать главным образом новостной фактор.
Стоит сказать о том, что состояние рынков рискованных активов сильно не соответствует состоянию кредитных рынков.
Показатели ликвидности ( TED-spread, LIBOR3-OIS spread) сейчас на уровне весны 2009 года (постараюсь в ближайшее время подготовить материалы, которые объясняют, что это такое). Это свидетельствует о сильном стрессе в банковском секторе.
Евро третий день подряд торгуется в диапазоне 1,345-1,355; в надежде на то, что ЕЦБ придет на помощь.
Рынок остается очень мутным и возможны сильные движения в любую сторону.
Over 3 weeks ago, before Italian treasury spreads blew out by several hundred basis points, and before Italian bank stock trading halts became a daily occurrence, we suggested that the European contagion was shifting to Italy based on Goldman dark pool Sigma X trading. To wit: "Today's most active names are Banca Monte dei Paschi di Siena, Unicredit and Intesa Sanpaolo. Translation: someone is actively positioning for serious action in Italy shortly." That someone sure was right, and it is precisely this trifecta of stocks that at last check was halted on the Borsa. Well, based on today's action at Sigma X, the next, and probably biggest domino may be about to fall: the UK itself, because coming in at position #2, just behind UniCredit, we see Lloyds Banking. And if Lloyds goes, the ones that will follow are Barclays and RBS. At that point, the financial crisis goes global.
Несколько недель назад подобная же активизация продаж итальянских банков дала ранний сигнал на начало долгового кризиса в Италии. Теперь есть признаки, что вслед за Италией настанет очередь Великобритании.
У меня есть, правда, предположение, что эти продажи инициируются американскими монетарными властями, чтобы вызвать искусственный рост интереса к US Treasuries.
Удивительное решение на прошлой неделе принял ЕЦБ. Имея инфляцию всего 2,7%, долговой кризис и проблемы с платежеспособностью у ряда стран, замедление роста практически у всех, кроме Германии, рост безработицы и т.д. европейский центральный банк принимает решение поднять ставку на 0,25% до 1,5%.
Между тем в Великобритании, где инфляция 4,5% и продолжает расти, текущую процентную ставку 0,5% сохраняют на прежнем уровне и даже объявляют QE размером 200 млрд. фунтов.
Может быть Жану-Клоду Трише и Мервину Кингу поменяться местами работы: тогда это было бы логично ?
Как мы видим, Трише борется с инфляцией с повышенным усердием.
Спросим себя, а кто выигрывает от этой борьбы? Греция? Италия? Нет. Единственная страна, которая выигрывает от этого решения – это Германия. Германия имеет большой профицит и значительные сбережения домашних хозяйств и корпораций.
Не явилось ли повышение ставки ЕЦБ платой за согласие Германии на неучастие частных инвесторов в реструктуризации греческого долга?
Так выглядят теперь ожидания по изменению процентных ставок стран основных валют ( с сайта Кетти Линн)
Федрезерв: ожидается повышение процентной ставки до конца 2 кв. 2012 года
ЕЦБ – ожидается повышение процентной ставки на 50 пунктов до конца года (вот это мне совершенно непонятно !)
Банк Англии: первое повышение ставки теперь ожидается в мае 2012 года (предыдущий прогноз – январь 2012г.)
ЦБ Австралии – не ожидается повышения процентной ставки не в этом не в будущем году
ЦБ Новой Зеландии – одно повышение в марте 2012 года ( было в январе )
ЦБ Канады – повышение на 25 пунктов в феврале (было в октябре)
Японию даже не включили в этот список. С ней и так понятно...
Сейчас, когда Германия и ЕЦБ находятся на полярных позициях, никто в Европе не знает, как будет выглядеть план помощи Греции. По сообщению Financial Times, сегодня должна состояться чрезвычайная и секретная встреча министров финансов еврозоны ( даже место встречи пока неизвестно), на котором будет обсуждаться выход из тупика, в котором оказался этот вопрос.
FRANKFURT (MNI) - The finance ministers of Europe will hold an emergency conclave Tuesday to try and resolve disagreements over a new rescue package for Greece whose cost is estimated at around E85 billion through 2014, the Financial Times reported late Monday.
Without naming sources, the paper reported that senior officials had told it that the bailout is threatened by the divergent views of the German government and the European Central Bank with respect to the role of private investors.
The Eurogroup of Eurozone finance ministers would meet in the afternoon, the paper said without specifying where this would take place, followed by an evening gathering of the Ecofin, which includes all 27 national finance ministers of the European Union.
"We need to clarify some basic choices," the paper quoted a source as saying. "We may well have to work on the basis of several options, but we'll narrow down the options in any case so that we have a more meaningful way to move forward."
Цель – как-то сблизить позиции германского правительства и ЕЦБ
The crux of the disagreement is the ECB's opposition to Germany's desire to induce current holders of Greek debt to accept a swap of old bonds for new bonds with a later maturity date. ECB officials believe this would be tantamount to a default.
Wary of possible market turbulence under such a scenario, the ECB, backed by France, would prefer a debt rollover under which bondholders would voluntarily buy new bonds with a later maturity date as existing holdings come due over the next three years.
The solution to the impasse will determine the source of the E85 billion of additional funds still expected to be needed by Greece through 2014 on top of E30 billion it hopes to net from privatization of state assets and E57 billion in disbursements from the current bailout package.
The FT reported that Germany think E30 billion could come from its proposed debt swap scheme, leaving E55 billion to be financed by loans from Greece's EU partners and the IMF.
The paper further quoted the unnamed official as remarking that "it is not in anybody's interest to let this confrontation between Germany and the ECB continue until the European Council" on June 23, which is the final deadline for a decision.
"I think it's more likely to be rollover," said the source, according to the FT. "There's even quite a clear majority between the member states towards that option. The ECB has hardened its position, so now the question is can the Germans somehow show some flexibility."
Германия предлагает заставить нынешних держателей греческих бондов совершить обмен старых бондов на новые с более поздним сроком погашения, но официальные лица из ЕЦБ утверждают, что это будет эквивалентно дефолту. ЕЦБ, поддерживаемый Францией, предлагают сделать такой обмен добровольным.
Большинство стран-членов ЕС поддерживает пролонгацию ( позицию Германии), но ЕЦБ непреклонен (слишком много денег ему должна Греция и другие страны PIIGS). Участники переговоров не хотят оставлять этот вопрос до заседания Европейского Совета, которое состоится 23 июня; это крайний срок для решения вопроса о Греции.
Мое мнение: сегодня-завтра возможны резкие движения рынков, если на переговорах будет достигнуто какое-то соглашение.
2 комментария
