Совершенно очевидно, что центральные банки в последние месяцы очень активно продавали валютные резервы, чтобы поддержать свои национальные валюты, - продолжает Citi.
В этом отношении возникает очень интересный вопрос: сколько же центральные банки выкупят USD в ближайшие месяцы, чтобы ребалансировать свои валютные резервы.
Citi оценивает эту сумму в 70 млрд. долларов – это половина от проданного центральными банками за последние месяцы.
До этого момента мне все нравится, поскольку это подкрепляет мой взгляд на то, что американский доллар в ближайшие месяцы будет укрепляться.
Далее Citi задается вопросом: «Какие валюты будут распродаваться в целях этой ребалансировки»? – И отвечает:
Мы считаем, что управляющие валютными резервами предпочтут продавать AUD и CAD. Из-за низкой ликвидности от этих валют мало пользы, если в фокусе управляющих резервами будет стоять задача создание буфера от возможных международных финансовых шоков. Еще один кандидат на продажу – это JPY, исходя из того отвращения, которое управляющие резервами испытывают к расширению баланса центрального банка.
Можно еще согласиться с утверждением относительно JPY. Банк Японии скоро станет самым крупным поставщиком ликвидности в мировую финансовую систему, это не может не вести к ослаблению японской национальной валюты, и следовательно является вполне логичным продавать ее в пользу доллара.
Но в отношении AUD и CAD я отношусь к мнению аналитиков Citi очень скептически.
Доля EURO составляла на конец 1 квартала этого года в валютных резервах стран, дающих сведения о структуре резервов , 23,7% и здесь есть откуда черпать. В то же время доля AUD и CAD составляла всего по 1,6%.
Кроме того, если в целом существует тенденция к уменьшению процентной доли EURO в валютных резервах, то AUD и CAD относительно недавно стали приобретаться центральными банками в качестве валютных резервов, и их доля еще относительно невелика.
Кроме того, AUD и CAD являются сырьевыми валютами, и по своему поведению ближе к emergency валютам, чем к валютам развитых стран. AUD к тому же с апреля упал на 16% и едва ли потенциал дальнейшего падения у него выше, чем у EURO. К тому же AUD является высокодоходной валютой – процентная ставка по нему значительно выше, чем по EURO, GBP, JPY.
Подводя итог:
Я считаю, что первым кандидатом на продажу в рамках ребалансировки валютных резервов является EURO. Вторым кандидатом является JPY. Третьим кандидатом является GBP.
AUD и CAD будут продаваться уже во вторую очередь.
Первым из заседаний центральных банков на следующей неделе состоится заседание Резервного Банка Австралии (RBA). После понижения ставки на 25 процентных пунктов на последнем заседании и перед выборами в парламент, которые состоятся 7 сентября, от центрального банка не приходится ждать каких-либо действий.
Рынок оценивает вероятность понижения ставки всего в 7%.
Я бы даже не ожидал особой мягкости в заявлении RBA. Текущий курс австралийского доллара ниже 0,90 вполне устраивает RBA. В августе был и позитивный момент в данных по Австралии – индекс потребительского доверия от Westpac вырос на 3,5%.
Если вспомнить реакцию рынка на прошлое заседание Банка Австралии, то она может быть описана известным принципом «продавай на ожиданиях, покупай по факту».
Пара от минимума той недели прошла после заседания RBA вверх 350 пунктов. Но в этом месяце все будет по-другому, поскольку от RBA ничего не ждут.
В плане заседания RBA я не опасаюсь за австралийскую валюту, и само заседание по большому счету не является важным событием.
Гораздо важнее экономические данные, которые выйдут в ближайшую неделю и затронут австралийский доллар.
Первым событием станет официальный индекс деловой активности PMI Китая, который выйдет еще на этой неделе - завтра. Полагаю, что мы увидим значение в диапазоне 50,2-50,5, что не должно стать негативом для австралийского доллара.
Большую важность для австралийской валюты представляют ВВП в среду, и торговый баланс в четверг.
Недельная свеча в AUDUSD выглядит по-медвежьи и обещает дальнейшее снижение. AUDUSD приближается к минимуму начала августа и рисует второе дно. Мне кажется, что, скорее всего, AUDUSD обновит на предстоящей неделе минимум этого года и опустится до следующего важного уровня поддержки – 0,8780. Это был минимум августа 2010 года.
Наиболее вероятным мне представляется следующий сценарий: рост AUDUSD в первой половине недели с последующим снижением во второй половине недели.
Дальнейшее движение вниз, на мой взгляд, должно быть обусловлено началом сокращения программы QE и получит развитие уже после 18 сентября.
Последний отчет CFTC показывает, что некоммерческие трейдеры увеличили шорт по AUDUSD и теперь он составляет 38% от открытого интереса. Подобная диспозиция держится уже давно и это свидетельствует о фундаментальном сдвиге в восприятии австралийского доллара.
В то же время ритейл в компании Oanda имеет чистый лонг 59,58%.
Война институционалов против ритейла продолжается.
Неделю назад мне пришлось писать о том, что на рынке настал ключевой момент. В той статье я указал на ключевой уровень по индексу доллара – 81,85. Я ожидал, что пробитие этого уровня произойдет в начале недели, но произошло это событие только вчера. Тайминг – это самая непредсказуемая вещь в трейдинге.
У меня есть объяснение, почему так произошло. Рынок до вчерашнего дня продолжал оставаться в расслабленном летнем состоянии, о чем, в том числе, свидетельствует описанный далее эпизод с выступлением Марка Карни.
Вчера произошел перелом в рыночной активности.
Вчера EURO снизился всего на 120 пунктов, но это было крупнейшим падением европейской валюты за последние 4 месяца. Торговый диапазон вчера составил 123 пункта и это было в полтора раза больше ATR(5), равного 81 пункту. Несколько дней назад был зафиксирован исторический минимум (или, по крайней мере, минимум за последние лет семь-восемь) пятипериодного среднего (истинного) диапазона, равного 71 пункту. Фактически на рынке присутствовали только ритейл и поставщики ликвидности.
После вчерашнего падения EUROUSD, которое убило рост последних трех недель, EUROUSD консолидируется, но падение должно возобновиться.
Недельный график EUROUSD рисует медвежью свечу, что сулит продолжение падения в ближайшие недели.
Другие кросскурсы европейской валюты тоже рисуют медвежьи свечи. Вот, например, EUROGBP.
И даже EUROAUD, хотя здесь ситуация может в течении дня измениться. Ведь завтра выходит очень важная статистика из Китая – официальный Manufacturing PMI (индекс деловой активности в производственной сфере), которая оказывает сильное влияние на австралийский доллар. Не люблю гадать, но все-же отмечу, что, как правило, официальный Manufacturing PMI лучше PMI от HSBC, т.к. китайцам свойственно приукрашивать действительность. Индекс от HSBC оказался на прошлой неделе 50,1 при прогнозе 48,3. На этом фоне у меня нет оснований ожидать, что официальный Manufacturing PMI окажется хуже предыдущего значения в 50,3.
Таким образом, мы сегодня увидим в течение дня скорее покупку австралийца под это событие, чем продажу. Соответственно, это может нам дать в конце дня медвежью недельную свечу и в EUROAUD.
AUDUSD и EUROAUD – ведущий и ведомый?
Поскольку мне в последнее время приходится часто касаться вопроса, какая валютная пара является ведущей, а какая ведомой, прокомментирую этот момент в отношении австралийского доллара. По моим наблюдениям в последние дни ведущей является пара EUROAUD, а не AUDUSD. Об этом, в частности, свидетельствует поведение пары EUROAUD в районе 200-периодной скользящей средней на часовом таймфрейме вчера. Вначале падение EUROUSD сопровождалось импульсами роста AUD ( по линии EUROAUD в этот момент проходили крупные продажи). Но как только, EUROAUD уперлась в 200-часовую MA и начала отскакивать от нее, можно было увидеть, как отскоки в EUROAUD сопровождались импульсами снижения AUDUSD. И затем вплоть до начала азиатской сессии EUROAUD шла «в обнимку» с 200-периодной MA.
Учитывая ведущий характер пары EUROAUD большое значение приобретает уровень 1,4760. Предположу, что в случае пробития этого уровня может возникнуть сильное движение EUROAUD вниз, которое спровоцирует ралли в AUDUSD.
Думаю, что есть серьезные шансы увидеть это сегодня или в понедельник, если официальный Manufacturing PMI окажется позитивным.
Анализ взаимодействия EURO, USD и GBP во время выступления Марка Карни в среду
Для меня очевидно, что валютный рынок продолжает оставаться неликвидным, хотя мне непонятно - по каким причинам он неликвиден в самом конце августа.
Проанализируем, например, реакцию рынка на выступление в среду новоиспеченного главы Банка Англии Карни. Выступление было позитивно для британского фунта и вызвало сильную реакцию в основных кросскурсах британского фунта. GBPUSD взлетел быстро на 110 пунктов и здесь столкнулся с крупными оферами на продажу.
Материал готовился вчера днем и вы видите, что EUROUSD тогда еще находился выше 1,33. В тот момент, когда ралли в GBPUSD столкнулось с мощным сопротивлением, по EUROGBP продолжали идти крупные объемы на продажу.
Мне уже приходилось писать, - я считаю, что основным кросскурсом британского фунта является не GBPUSD, а EUROGBP. Исходя хотя бы из того, что товарооборот между еврозоной и Великобританией в четыре раза превосходит товарооборот между США и Объединенным Королевством. Эпизод в среду еще раз это подтвердил.
Что в результате произошло? Давление покупок британского фунта против евро, столкнувшись с мощными оферами в GBPUSD, передалось в пару EUROUSD, которая в последующий час снизилась на 60 пунктов. Никаких других событий в это время не происходило. Поэтому снижение EUROUSD могло быть связано только с выступлением Марка Карни. Когда продавцы в GBPUSD взяли власть в свои руки, падение EUROUSD прекратилось.
Мы наблюдали интересное явление, когда валютная пара EUROGBP являлась драйвером движения EUROUSD. Фактически EUROUSD абсорбировала в себя большой объем продаж по линии EUROGBP, упав при этом на 60 пунктов.
Только непосредственно вблизи 1,33 падающая EUROUSD встретила поддержку (минимум сессии 1,3303). Когда давление в EUROGBP ослабло, EUROUSD смог восстановиться в район 1,3345.
Что характеризует описанный здесь эпизод?
Во-первых, он характеризует ликвидность в паре EUROUSD: насколько слабо покупатели были представлены в зоне EUROUSD=1,3300-1,3340, что движение в EUROGBP смогло сдвинуть такую пару, как EUROUSD на 60 пунктов.
Во-вторых, что у быков по EUROUSD осталось не так много сил и желания поддерживать курс на столь высоком уровне. Что стало предвестником снижения EUROUSD на следующий день на 120 пунктов.
Ближайшие перспективы EUROUSD
Теперь ближайшие зоны поддержки по EUROUSD – 1,3185, где проходит 50-дневная скользящая средняя и уровень 38,2% Фибоначчи от движения с июля по август, и 1,3140, где проходит 200-дневная скользящая средняя и 50% -уровень Фибоначчи от того же движения. Думаю, что мы получим откаты от каждого из этих уровней.
После прохождения этих уровней следующая зона поддержки EUROUSD -1,2990-1,3020.
Полагаю, что к 18 сентября EUROUSD будет уже ниже 1,30.
«Героем» прошедшей недели на валютном рынке оказался австралийский доллар.
Пара от минимума в понедельник (0,8847) прошла вверх более 350 пунктов и находится уже очень близко от 50-дневной скользящей средней.
Рост до 0,905-0,915 был достаточно предсказуемым и основан на чересчур сильных ожиданиях в отношении заседания RBA, которое состоялось во вторник.
Несколько событий оказали позитивное влияние, которое позволило австралийцу сильно вырасти.
Во-первых, заявление RBA оказалось менее «голубиным», чем ожидалось. Все предыдущие заявления сопровождались фразой, в которой отмечалось, что перспективы инфляции позволяют осуществить дополнительные шаги по смягчению монетарной политики. В последнем заявлении такая фраза отсутствовала.
Во-вторых, вышедший в пятницу блок данных из Китая оказался лучше ожиданий, и, несмотря на очень высокую вероятность подтасовки этих данных, они, естественно, тоже были позитивны для австралийца.
В-третьих, Отчет Резервного Банка Австралии по монетарной политике в пятницу не содержал угроз для AUD, и его воздействие было нейтральным на австралийскую валюту.
В-четвертых, вышедшие в конце недели прогнозы цен на железную руду дают основания предположить, что этой осенью не будет уже привычного падения цен основной предмет австралийского экспорта.
Мой позитивный краткосрочный взгляд по AUD отыгран полностью, и я не вижу потенциала для дальнейшего роста AUDUSD. Особенно с учетом намечающегося общего разворота по доллару в сторону укрепления.
Выводы:
В настоящий момент у меня негативный взгляд на австралийскую валюту на всех таймфреймах: на краткосрочном, среднесрочном и долгосрочном.
Максимальный потенциал роста – 0,925-0,93. В то же время, я полагаю, что до заседания ФОМС в сентябре мы не увидим AUDUSD ниже 0,88.
Резервный Банк Австралии (RBA) совершенно ожидаемо (фьючерсы на ставку оценивали вероятность понижения в 100%) понизил ставку на 25 процентных пунктов.
Как правильно отметил на блоге в комментариях один из читателей:
Странно будет видеть действия центрального банка, идущими совершенно вразрез со стопроцентными ожиданиями рынка. Это будет свидетельствовать о непрофессионализме его руководства, о совершенной неспособности донести до рынка свою политику и предстоящие действия на вербальном уровне.
Понижение ставки на 25 процентных пунктов было более чем заложено в курс австралийского доллара. Поэтому реакцией на понижение ставки стал рост AUDUSD.
О возможных дальнейших действиях RBA
Наблюдатели отмечают, что заявление RBA было менее «голубиным», чем предыдущие заявления.
Все предыдущие заявления сопровождались фразой, в которой отмечалось, что перспективы инфляции позволяют осуществить дополнительные шаги по смягчению монетарной политики. В том числе, и заявление на майском заседании, на котором была также, как и сегодня, понижена ставка. В сегодняшнем заявлении такая фраза отсутствует.
Тем не менее, большинство наблюдателей сходится в том, что в ноябре RBA может пойти еще на одно понижение ставки.
В сентябре такие действия очень маловероятны, поскольку заседание RBA состоится за 4 дня до федеральных выборов.
Это подтверждает индикатор процентной ставки RBA, рассчитываемый на основании торгуемого фьючерса на ставку.
Вероятность снижения ставки на заседании в сентябре составляет всего 16%. Притом после сегодняшнего заседания она уменьшилась с 29% до 16%, что еще раз подтверждает, что сегодняшнее заявление было менее «голубиным», чем ожидалось.
Сегодняшнее заявление повторяет фразу, которая была в июльском заявлении, о том, что хотя австралийский доллар подешевел с начала апреля на 10%, курс его продолжает оставаться высоким. Единственное отличие, что 10% было заменено на 15%.
Важным в заявлении является также момент, где отмечается, что, несмотря на 15% падение национальной валюты, существует уверенность, что инфляция сохранится под контролем.
В общем и целом, комментарий решения по понижению ставки носит нейтральный характер.
Перспективы австралийского доллара
Многое будет теперь зависеть от данных по инфляции, результатов выборов 7 сентября, и предпримет ли Федрезерв меры по сокращению программы покупок активов в сентябре.
Мне представляется, что, по крайней мере, до выборов в парламент возможное падение AUDUSD ограничено уровнем 0,88. В то же время, и рост мне кажется ограничен уровнем 0,915-0,92, если только мнение о начале выхода из QE3 не претерпит серьезных изменений в ближайший месяц.
Вероятность понижения ставки Резервным Банком Австралии завтра с точки зрения фьючерсных трейдеров, торгующих на австралийской бирже, если судить по графику, приведенному ниже, приблизилась к 100 процентам.
Я лично оценил бы эту вероятность не более, чем в 60%. Почему я так думаю?
Главная причина очень проста, - зачем Банку Австралии делать то, что за них уже сделал рынок?
Целью понижения ставки, прежде всего, является ослабление курса национальной валюты. Австралийский доллар сейчас и так очень слаб, и нет необходимости для этого понижать процентную ставку.
Потом не в минутках RBA, не в заявлениях главы Банка Австралии Гленна Стивенса я не вижу таких уж очевидных намеков на понижение ставки. Скорее это выглядит как вербальные интервенции.
Вербальные интервенции как метод монетарной политики
Мы являемся свидетелями новой стадии валютных войн.
На этой стадии движения на валютном рынке в значительной степени генерируются не реальными действиями, а высказываниями крупных чиновников.
И чиновники Резервного Банка Австралии в этом плане не исключение. Им это так же успешно удается, как Марио Драги и Бену Бернанке. Они создают у рынков нужный «галлюциногенный эффект» (полагаю, что не без содействия некоторых участников рынка, усиливающих эффект своими собственными вербальными интервенциями) и это избавляет их от необходимости принятия конкретных действий.
Впрочем, думаю, что это уже не имеет принципиального значения – понизит RBA ставку завтра или нет – австралийский доллар в ближайшее время ждет отскок. Полагаю, что примерно в район 0,905-0,915, может быть и больше...
Массированного шортокрыла я не ожидаю, но какой-то вполне возможен. Уж слишком медвежья диспозиция у крупных спекулянтов на фьючерсном рынке.
Среднесрочный и долгосрочный прогноз по австралийскому доллару остаются негативными.
Падение австралийского доллара неадекватно сильное
Я полагаю, что австралийский доллар испытывает неадекватно сильное падение.
Для меня почти очевидно, что темпы роста в Китае в ближайший год не упадут ниже 7%, а, скорее всего, ниже 7,5% - официальной планки китайского правительства. Если даже упадут, то мы об этом не узнаем, поскольку китайское правительство активно манипулирует экономическими показателями. Это хорошо известный факт.
Какие основания тогда для курса австралийского доллара падать в район 0,80, как это прогнозируют большинство инвестиционных домов?
Не следует забывать, что помимо других достоинств австралийский доллар является высокодоходной валютой – единственный высокодоходной валютой среди G7-валют и единственной высокодоходной валютой среди валют, входящих в состав валютных резервов.
По моей оценке сейчас центральные банки должны ежемесячно покупать австралийского доллара не менее, чем на 7-10 млрд. американских долларов только для того, чтобы поддерживать неизменным количество австралийского доллара в структуре валютных резервов.
Для меня очевидно, что одной из причин, если не главной причиной столь сильного падения австралийского доллара, является противостояние розничных трейдеров с одной стороны, провайдеров ликвидности и крупных спекулятивных хеджфондов с другой стороны. Это противостояние длится уже несколько месяцев.
В связи с этим возникает вопрос: когда хеджфонды начнут разворачивать свои позиции?
У меня в последнее время появились большие сомнения в том, что они пойдут на глобальный разворот своих позиций. В ближайшие 12-18 месяцев мы не увидим крупных спекулянтов в чистой длинной позиции по австралийцу.
В том числе это связано и с тем, что я знаю, сколь авторитетные имена среди спекулянтов, которые сейчас шортят австралийский доллар.
Но перепроданность австралийца очень высока, и какая-то часть спекулянтов может сбросить или сократить свои позиции. Поэтому я считаю, что локальный отскок по AUDUSD очень вероятен! И не исключено, что это может произойти сегодня...
Ведь завтра произойдет событие, на которое «австралийские медведи» возлагали такие сильные надежды – заседание RBA по процентной ставке.
Статья в австралийской Sydney Morning Herald проясняет некоторые моменты.
Автор статьи, так же как и я, немного недоумевает столь категоричному настрою на завтрашнее заседание RBA.
Он пишет:
В то время, как участники рыночного тотализатора почти единодушны в предсказании, что Резервный Банк понизит завтра процентную ставку на 25 пунктов и я не удивлюсь, если они окажутся правы – но мне кажется, что я, возможно, являюсь единственным человеком, который так же не удивится, если RBA оставит все без изменений.
Далее автор статьи Michael Pascoe пишет:
Два важных экономических изменения с прошлого заседания Банка Австралии негативны для понижения ставки. Австралийский доллар упал ниже 90 американских центов – во-первых, и бюджетная политика, после того, как в течение года была тормозом экономики, повернулась в сторону стимулирования, - это во-вторых.
Если мы посмотрим последние данные, то увидим, что уровень занятости в Австралии достаточно волатильный показатель. В феврале было +71,5 тыс. человек, в марте -36,1 тыс. чел, в апреле опять +50,1 тыс. человек.
Автор подмечает важные особенности, касающиеся занятости в Австралии.
Все же рост безработицы в прошлом месяце не представляет изменения в экономическом ландшафте – это ожидалось Банком Австралии и это неизбежно при росте занятости на 1% и роста численности населения в работоспособном возрасте на 1,8%. Это причина, по которой правительство уже сократило ставку и почему правительство позволило вырасти дефициту бюджета в этом году.
Автор отмечает, что хотя рост безработицы влияет на потребительское доверие, но на самом деле рост числа занятых означает рост потребления в будущие месяцы и годы.
По поводу речи Гленна Стивенса автор пишет абсолютно то же самое, что я писал в одной из прошлых статей:
As for Governor Glenn Stevens’ speech last week, there was absolutely nothing new in it regards to monetary policy. It seems to have been a case of people reading into the speech what they wanted to hear, rather than what the governor carefully said.
В переводе:
Что касается речь Гленна Стивенса на прошлой неделе, то в ней не было абсолютно ничего нового, - что касается монетарной политики. Кажется, это тот случай, когда люди, вчитываясь в речь, слышат в ней то, что им хотелось бы услышать, а не те осторожные слова, которые хотел сказать глава RBA.
И еще один фактор, который добавляет сомнений в понижении ставки – он связан с предстоящими в этом месяце выборами. Автор статьи пишет:
Есть еще один фактор, значение которого очень трудно измерить: в начале месяца, когда состоятся выборы и результаты опросов показывают, что шансы 50/50, неужели кто-то думает, что понижение ставки на 25 процентных пункта приведет к серьезным изменениям в спросе или настроении потребителей?
Сколько раз в этом году понизит ставку RBA?
У меня есть большие сомнения, что в этом году RBA понизит ставку более одного раза.
С моей точки зрения, австралийское правительство может отдать предпочтение нестандартным мерам стимулирования - а именно увеличению государственного финансирования различных программ и проектов.
Увеличение государственных расходов и дефицита бюджета не критично для австралийской экономики и будет способствовать поддержанию экономики в трудный для ключевых отраслей австралийской экономики ( добыча железной руды и угля) период.
Австралийский госдолг очень высоко котируется на рынке и относится к числу безопасных активов. Если объем выпуска госдолга увеличится, то покупатели на него всегда найдутся.
Более того, я полагаю, что увеличение выпуска госдолга приведет к притоку иностранного капитала, и, соответственно, покупкам австралийской валюты.
Исходя из этого я полагаю, что потенциал падения австралийской валюты ограничен, и, скорее всего, мы не увидим в ближайшие 6-12 месяцев AUDUSD ниже 0,85.
Но нужно внимательно следить за теми шагами, которые предпримет новое австралийское правительство.
Allocated – это идентифицированные валютные резервы, т.е. валютные резервы, в отношении которых известна их принадлежность, хотя МВФ не раскрывает структуру валютных резервов отдельных стран, а дает только суммарные данные по странам, предоставляющим отчетность.
На австралийский доллар приходилось 1,63% от идентифицированных мировых валютных резервов.
У ЦБ России этот показатель на 31 декабря составлял 1% и рос примерно со скоростью 0,3-0,4% в квартал.
У Банка Швейцарии австралийский доллар входит в группу «другие валюты», доля которой в резервах составляет 5,6%; но я думаю, что на AUD приходится не менее половины от этой группы – 2,8% от валютных резервов, поскольку канадский доллар идет отдельной строкой.
Действия центральных банков в условиях падения валюты
С начала второго квартала AUDUSD упал более, чем на 15 фигур и продолжает падение. Прогнозы инвестиционных домов в отношении австралийца очень негативные: большинство прогнозируют в течение 6-12 месяцев курс AUDUSD=0,80.
Как в этой ситуации могут действовать центральные банки?
Во-первых, центральные банки – это очень «сильные руки», т.е. это участники рынка, которые в прямом и переносном смысле крепко держат актив, которым владеют, не подвержены панике, и являются инвесторами, а не спекулянтами.
Во-вторых, центральные банки не склонны действовать по тренду. В отношении валют, не относящихся к двум основным (USD, EURO), центральные банки являются почти постоянно игроками против тренда. Это значит, что при падении этой валюты они ее покупают.
Пример: как мы видим из рисунка, на котором показана композиция валютных резервов SNB, в первом квартале 2013 года Национальный Банк Швейцарии увеличил долю японской йены с 8% до 8,5% несмотря на негативный сентимент и сильное падение японской валюты.
Падение курса австралийского доллара автоматически ведет к уменьшению его доли в валютных резервах. Если AUDUSD упал на 14%, то центральным банкам для того, чтобы сохранить неизменной долю австралийского доллара в своих портфелях, необходимо на 16% увеличить активы в AUD в пересчете на американский доллар. У большинства центральных банков структура резервов регламентирована официальными документами и остается стабильной, чтобы не происходило с валютными курсами.
С большой долей вероятностью можно утверждать, что центральные банки не сохраняют, а увеличивают долю AUD в валютных резервах и будут еще более активно увеличивать по мере дальнейшего падения.
Причины следующие:
Во-первых, доля AUD в мировых резервах пока еще очень мала.
Во-вторых, Резервный Банк Австралии не занимается активным количественным смягчением. Следовательно отсутствует денежная эмиссия. Это серьезный положительный фактор для валюты.
В третьих, несмотря на наступление неблагоприятной фазы экономического развития, Австралия остается страной с сильной экономикой и сильным балансом.
В-четвертых, австралийский доллар является высокодоходной валютой, и даже в виде кэша приносит большой по меркам суверенным фондов доход. Из этого следует, что для получения дохода австралийскую валюту не обязательно парковать в каких-то активах.
Помимо этого Австралия остается одной из немногих стран, сохраняющих наивысший кредитный рейтинг ААА.
Вывод: по мере дальнейшего снижения центральные банки не будут продавать, а будут покупать все более активно австралийский доллар.
Наступил новый месяц и доллар начал укрепляться по всему фронту. Возможно, что это не связано с началом месяца, а связано с тем, что 31 июля прошло заседание Комитета по открытым рынкам Федрезерва, которое оставило все без изменений (хотя начало месяца, на мой взгляд, тоже имеет определенное значение).
Вышедшие в среду и четверг данные от ADP и первичные обращения за пособиями по безработице в США обещают позитивный отчет по занятости, который выйдет сегодня в 16.30.
Это подкрепило тенденцию укрепления доллара. Коррекция, по всей видимости, подошла к концу.
Прошедшие вчера заседания Банка Англии и ЕЦБ не внесли особых изменений в общую диспозицию на валютном рынке.
Настрой Драги – «голубиный», но в то же время никаких намеков на реальное смягчение политики ЕЦБ не последовало.
Еще раз о спекулятивной атаке на австралийский доллар.
Хуже всех выглядит австралийский доллар, который продолжает безостановочно снижаться и опустился сегодня ниже 0,89.
Речь главы Резервного Банка Австралии (RBA) Гленна Стивенса в среду оказала большой ущерб австралийскому доллару. Хотя лично я не нашел в речи ничего такого, что так могло повредить AUD.
После речи Стивенса вероятность понижения ставки Резервным Банком Австралии на заседании, которое пройдет на следующей неделе, стала выше 90% и до конца года ожидается еще одно - второе понижение ставки.
Тема понижения ставки RBA за последние месяцы отыгрывалась уже многократно, и хотя реального снижения не следует, но это продолжает оставаться одной из главных причин снижения австралийца.
На следующем рисунке показан индикатор процентной ставки RBA, рассчитываемый на базе фьючерса на процентную ставку, торгуемую на ASX (Австралийская фондовая биржа).
Я, правда, не вижу принципиальной разницы между вероятностью в 76% и 91%, но паре AUDUSD это стоило почти 300 пунктов.
На мой взгляд, нынешний курс австралийского доллара с точки зрения дифференциала процентных ставок учитывает уже не два, а три-четыре понижения ставки на 25 процентных пунктов. Согласно оценкам некоторых инвестиционных домов понижение ставки на 25 процентных пунктов эквивалентно снижению курса на 25 пунктов.
Мое мнение – об этом я уже писал не раз на блоге, - истинной причиной столь сильного снижения австралийского доллара является спекулятивная атака крупных хеджфондов в союзе с банками-поставщиками ликвидности, с которыми они зачастую аффилированы, на розничных клиентов форекс брокеров.
Так выглядит диспозиция крупных трейдеров (хеджфондов) на фьючерсном рынке.
Рекордный шорт крупных трейдеров – а в эту группу входят хеджфонды, - держится уже пять или шесть недель подряд.
25 мая я приводил слова приводятся слова легендарного управляющего Стенли Друкенмиллера.
«Мы думаем, что австралийский доллар пойдет вниз и сильно пойдет вниз».
Привожу еще одну цитату из той статьи:
«Forexlive писал также 7 мая, что бывший шеф Друкенмиллера Джордж Сорос перед заседанием Резервного Банка Австралии тоже делал ставку на падение австралийского доллара.
7 мая AUDUSD равнялся 1,0250, а где AUDUSD сейчас?
Если австралийский доллар заинтересовал таких личностей, как Джордж Сорос и Друкенмиллер, это что-то значило...
Как очень бывает на валютном рынке, в роли «мальчиков для битья» оказались розничные клиенты форексброкеров.
Так выглядит диспозиция розничных клиентов форексброкера Oanda в валютной паре AUDUSD.
Чистый лонг равен 43,38% - ОДНАКО! Это соответствует соотношению лонг/шорт равному 71,7%/28,3%.
Не менее впечатляюще выглядит диспозиция по AUD в кросскурсах.
Так выглядит диспозиция розничных клиентов форексброкера Oanda в валютной паре EUROAUD.
Евро переоценен!
На фоне повсеместного настроя пока удивительно стойко держится EUROUSD. Продолжает расти EUROGBP, хотя данные экономики Великобритании лучше данных еврозоны, и инфляция гораздо выше и ближе к тем критическим отметкам, при которых руки Банка Англии связаны.
У рынков короткая память. В отношении евро рынки забыли о том, что там существует особый вид риска: политический. В отличие от США, Японии, Великобритании и Австралии, где политический риск возникает эпизодически, в еврозоне политический риск присутствует постоянно, то в большей, то в меньшей степени. В еврозоне 17 субъектов, и каждый может преподнести сюрприз. В каждой из стран – Испании, Португалии, Италии, Греции, на Кипре может что-то произойти, что негативно отразится на курсе европейской валюты.
Долговой кризис продолжается, и меры бюджетной экономии в еврозоне реально действуют, что неизбежно должно отражаться на экономике.
По моим наблюдениям, если оценивать этот риск в пунктах по курсу EUROUSD, то в какие-то моменты он может доходить до 400-500 пунктов.
В настоящий момент этот риск, на мой взгляд, практически равен нулю!
Полагаю, что курс EUROUSD=1,32 совершенно не отражает реалий меняющихся условий монетарной политики.
Вышедший вчера PMI Китая от HSBC принес ожидаемый неприятный сюрприз. Значение в 47,7 оказалось минимальным значением за 11 месяцев, а показатель, характеризующий занятость, оказался даже еще хуже – 47,3, - это минимальное значение за последние 52 месяца.
Ситуация в китайской экономике ухудшается на глазах.
Следующий рисунок показывает, какие страны получают наибольший урон от сокращения экспорта в Китай.
Закончился ли отскок в австралийском долларе?
14 июля я писал:
Резюме: краткосрочный прогноз по AUDUSD - позитивный, среднесрочный и долгосрочный – негативный.
В краткосрочном плане мы увидели коррекцию от предшествующего падения в район 0,93, которая завершилась как раз в момент выхода данных от HSBC.
...негативный среднесрочный и долгосрочный взгляд во многом объяснялся сильно ухудшившимися перспективами китайской экономики.
Теперь последние данные из Китая усилили действие этих факторов.
Я не раз обращал внимание на один специфический момент для AUD.
...согласно отчету CFTC на фьючерсном рынке некоммерческие трейдеры уже 5 недель стоят в рекордном шорте по австралийскому доллару.
Долгое время я воспринимал такую диспозицию как очень сильный бычий сигнал. Однако в последнее время я заново взглянул на это.
Что может в определенной степени свидетельствовать о фундаментальном сдвиге в восприятии перспектив австралийского доллара и нельзя исключать, что в ближайшие месяцы AUDUSD направится в район 0,85.
Теперь такая диспозиция может поддерживаться достаточно долгое время, поскольку Китай пошел на посадку и притом, скорее всего, жесткую.
Все не так уж сумрачно для австралийского доллара
Как отметил главный экономист по Китаю HSBC Hongbin Qu, - «вышедшие данные в Китае усиливают необходимость мер по стабилизации роста экономики.
Меры китайского правительства включают в себя сокращение налогов для малых предприятий, имеющих выручку до 20000 юаней, меры по поддержке экспорта и меры по развитию сети скоростных дорог.
Последние действия китайского правительства безусловно поддержат австралийский доллар, который сильно завязан на китайскую экономику.
Вчера также вышли данные по инфляции в Австралии. Они оказались ниже ожиданий, но тем не менее вызвали краткосрочный всплеск в AUDUSD, который быстро оборвался, поскольку следом выходили данные от HSBC.
Данные по инфляции не должны влиять на решения Резервного Банка Австралии по поводу ставок.
Если посмотреть на прогнозы по снижению ставки Резервным Банком Австралии, то после выхода данных по инфляции такая вероятность снизилась.
Настрой инвестиционных домов относительно AUD изменился. И хотя практически все ожидают снижения AUDUSD в среднесрочном и долгосрочном плане, некоторые из них прогнозируют высокую вероятность отскока, учитывая диспозицию на фьючерном рынке (рекордный шорт крупных трейдеров, который держится уже несколько недель).
Выводы:
Ряд факторов создают предпосылки для сохранения AUD на текущем уровне.
Меры китайского правительства
Тенденция к ухудшению экономических данных в США
Диспозиция на фьючерсном рынке
Малая вероятность понижения ставки RBA
Мое мнение, что серьезное движение внизв AUDUSD – а серьезное движение возможно только после уверенного пробития уровня AUDUSD=0,90, - мы увидим не раньше второй половины августа, когда уже станет очевидно, что в сентябре начнется сокращение программы QE3.
А пока AUDUSD останется в диапазоне 0,90-0,93, и даже имеет шансы при определенных обстоятельствах выстрелить в район 0,95.
Хотя до предстоящего заседания ФОМС осталось еще почти две недели, мне захотелось заранее высказать свои соображения по поводу этого события.
Никогда прежде я не давал анонс предстоящего заседания ФОМС столь рано. Считаю, что это важно, поскольку определит движение доллара и других активов, включая рынки акций. Впрочем, для рынков акций я полагаю, что текущая зависимость от доллара (доллар растет – акции растут) может скоро ослабеть или вовсе исчезнуть.
Существует некоторая вероятность, что сворачивание QE начнется уже в июле: на заседании ФОМС, которое состоится 30-31 июля.
Аргументом в пользу такого предположения были достаточно сильные заявления со стороны ряда членов ФОМС, которые нашли отражение в последних минутках ФОМС. Они приведены в том же воскресном вью рынка.
Несколько членов ФОМС высказали пожелание, чтобы комитет замедлил или приостановил покупки активов на июньском заседании ФОМС.
Половина комитета считает, что покупки активов желательно завершить до конца года.
Нет дыма без огня. Когда «половина», подчеркиваю – «половина» членов Комитета по открытым рынкам, в котором всего один ярковыраженный «ястреб», а все остальные «голуби», - считает, что в этом году программу необходимо ПОЛНОСТЬЮ завершить, то это ЧТО-ТО ЗНАЧИТ.
Я неоднократно писал о том, что дискуссия о скорейшем выходе из QE не имеет никакого отношения к американской экономике, которая якобы уверенно восстанавливается и делает меры стимулирования ненужными. Так нам пытаются внушить, но в реальности этого не происходит.
Думаю, что дискуссии относительно сворачивания QE до сего момента бы и не возникло, а вместо этого Федрезерв продолжал бы и продолжал бы покупать облигации, наблюдая за тем, как американская экономика продолжает «выздоравливать».
Реальная причина состоит в том, что в последнее время Федрезерв стал проявлять большое беспокойство издержками, рисками и всякими непредвиденными обстоятельствами, с которыми сопряжена покупка активов в таких беспрецедентных количествах.
Тому есть несколько свидетельств. Во-первых, прозвучали очень резкие предупреждения со стороны коллег-топбанкиров, обеспокоенных дисбалансами и перекосами в ценообразовании на активы.
Во вторых: об этом свидетельствует, в том числе, и то, что большая часть последнего заседания TBAC (Консультативный Комитет при Казначействе США), - органа, который является финансовым «политбюро» Америки, прошла в обсуждении проблем залогового обеспечения крупных банков (collateral).
У меня нет возможности подробно останавливаться на этом крайне важном вопросе. Поэтому я вас переадресую к статье в Zero Hedge, где обсуждается эта тема, и где приведена с комментариями полностью та часть презентации TBAC, которая посвящена collateral.
Это имеет непосредственное отношение к последующему сдвигу в позиции Федрезерва.
В такой ситуации вероятность начала выхода из QE не позднее сентября месяца мне кажется близка к 100%, - и это не зависит от тех тенденций, которые будут наблюдаться в этот момент в американской экономике.
В то же время, говоря о возможности начала сворачивания QE уже на заседании ФОМС 31 июля, я не учел одно обстоятельство, - точнее одно стечение обстоятельств.
В то же день выйдут первые данные по ВВП США за второй квартал.
Большинство прогнозов уже сейчас указывают на то, что рост ВВП во втором квартале составит всего порядка 1%. После того, как ВВП за первый квартал был пересмотрен с 2,5% до 1,8% тенденция роста ВВП будет выглядеть столь ужасающей для американской экономики, что крайне маловероятно, что в такой ситуации Федрезерв решиться предпринять какие-либо шаги по сворачиванию мер стимулирования экономики.
Придется подождать до сентябрьского заседания ФОМС, где помимо всего будет прессконференция Бена Бернанке, где он сможет в нужном ключе объяснить принятые решения.
Таким образом, становится очевидным факт, что на июльском заседании ФОМС изменений в политике Феда не последует.
Это будет сильно сдерживать дальнейшее укрепление доллара. Исходя из этого, я ожидаю в ближайшие недели сохранения основных валютных курсов в текущих диапазонах.
Для EUROUSD это 1,28-1,32; для AUDUSD – это 0,90-0,93; для USDJPY – 98-101. Для GBPUSD с учетом голосования на последнем заседании BOC более благоприятный прогноз: GBPUSD = 1,51-1,55.
Оставить комментарий
