Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.
На прошедшей неделе американский доллар сумел вырасти всего лишь относительно одной среди всех основных валют: против AUD. Парадоксально, что при этом USD показал максимальное за неделю падение относительно другой высокодоходной валюты: NZD.
Рынки своим поведением демонстрируют, что они ожидают продолжения ультрамягкой политики Федрезерва. Об этом свидетельствует как одновременный рост американского рынка акций и снижение доходности US Treasuries, так и ослабление доллара по всему фронту.
Такое сочетание поведения рыночных активов раньше обычно предшествовало расширению стимулирования.
Мне непонятно, на чем возникли эти ожидания. Речь Йеллен была голубиной, но в целом не должна была изменить представления о том, что до конца года Федрезерв полностью свернет программу покупок активов. Индекс S&P500 в пятницу обновил исторический максимум. И хотя затем по рынку прокатилась волна продаж акций, формальным поводом к которой стали сообщения о вводе российских войск на Украину, рынкам удалось сохранить плюс.
Рекордное ослабление китайского юаня пока не ударило заметно по азиатским валютам, курсы которых в значительной степени зависят от событий, происходящих в Китае. Но, поскольку это движение инициировано китайским правительством и, скорее всего, продолжиться в ближайшие недели, очень вероятно, что оно начнет оказывать негативное воздействие на AUDUSD и NZDUSD.
Рекордный экспорт Новой Зеландии в Китай в связи с резким ослаблением юаня может сильно сократиться и это больно ударит по наиболее успешной в последние годы валюте.
Вышедшие более высокие, чем ожидалось, данные по инфляции в еврозоне привели к росту EUROUSD и GBPUSD. Британскому фунту на прошедшей неделе оказывал также поддержку cash flows от сделки Verizon-Vodafone.
На мой взгляд, EUROUSD в случае хороших данных PMI в еврозоне может попробовать скакнуть в район 1,39-1,40, а GBPUSD может попробовать вырасти в район 1,685.
Этому способствует в том числе диспозиция ритейла.
Чистый шорт ритейла в EUROUSD в Оанде например составляет 61,8%.
При благоприятном новостном фоне банки могут постараться протолкнуть пару еще на 100-200 пунктов вверх. В GBPUSD аналогичная ситуация.
В комментариях, которыми я дополнил статью Константина Бочкарева, изложены мои соображения относительно EUROUSD.
Как обычно, Константин Бочкарев начинает с выводов.
Февральские повышательные риски в EUR/USD преимущественно реализовались.
ФРС: слабые статданные из США не проблема, «tapering» быть!
Давление на ЕЦБ возрастает, заседание 06.03 — понижательный риск для евро
Инфляция (CPI) в еврозоне 24.02 — ключевое событие недели
Все-таки ключевым событием для EURO в свете предстоящего заседания ЕЦБ я считал бы предварительные данные по инфляции за февраль, которые выйдут в пятницу.
Две хорошие новости для игроков на понижение в EUR/USD. Первая — основной вывод этой недели заключается в том, что среднесрочные и долгосрочные факторы, благоприятствующие доллару США, начинают постепенно возвращаться на Forex и в марте могут вновь выйти на первый план. Вторая — повышательные риски в EUR/USD (“Корректировка курса”) преимущественно реализовались. Иными словами, такие негативные для доллара факторы, как слабые январские Nonfarm payrolls в США и нежелание в феврале М.Драги смягчать денежную политику в EZ, уже в цене; их влияние будет ограничено исключительно февралем.
В целом, я согласен с этим утверждением, хотя из него еще не следует, что EUROUSD будет падать.
Не стоит забывать про положительный платежный баланс и общий интерес к EURO-активам.
1.3700 — по-прежнему ватерлиния или тот уровень, снижение ниже которого необходимо с точки зрения ТА, чтобы говорить о возобновлении «медвежьих» рисков в EUR/USD.
Если говорить об ориентирах, то по факту прохождения 1.37 к 7.03.14 мы держим в поле зрения уровень 1.35 как возможную рабочую цель для снижения EUR/USD.
Некоторое время назад я писал неоднократно о том, что, на мой взгляд, без смягчения политики EUROUSD вряд ли уйдет ниже 1,34. Поэтому наши точки зрения здесь почти совпадают.
ФРС
В качестве умеренно позитивных факторов для доллара США мы рассматриваем на минувшей недели то, как спокойно рынок отнесся к публикации из-за океаны порции очередных слабых статданных (NY Empire State Index, Phil Fed Index, Housing Starts, Building Permits). Думаю все уже осознали, что данные хуже ожиданий из США связаны прежде всего с непогодой, а не с замедлением или проблемами в американской экономике. Положительно, что данный тезис на рынке в том числе закрепили управляющие ФРС, некоторые из которых, как Д.Буллард, разделили данную точку зрения.
Хочу отметить, что Zero Hedge придерживается точки зрения, что плохая погода оказывает слабое влияние на экономические данные США, и что причины более глубокие...
Здесь я скорее соглашусь с Константином.
Все понимают, что непогода самое позднее в начале марта закончится, и уже данные за март, апрель и май могут в полной мере подтвердить ожидаемое ускорение экономики США. В этой связи 2кв 2014 г может быть довольно-таки неплохим для доллара США.
2 квартал может оказаться позитивным еще по одной причине. Федеральные агентства после увеличения потолка госдолга получили возможность тратить деньги. Этот эффект может продлиться как минимум квартал.
В то же самое время публикация индекс PMI manufacturing по США от Markit Economics (56.7 против 53.7 в январе) на максимуме с мая 2010 г вполне может указывать на то, что, если отбросить погодный фактор, то дела за океаном обстоят просто отлично.
Вообще, мы полагаем, что с учетом произошедших изменений (сентимент) в инвесторской среде, даже если 7.03 мы третий месяц подряд в США увидим слабые Nonfarm payrolls, какой-либо существенной негативной реакции курса доллара на это, скорее всего, не будет, так как всем уже все понятно по поводу погоды.
Точно, что это не заставит ФРС изменить свою позицию относительно taper.
Другой умеренно позитивный фактор, благоприятствующий американской валюте, это протоколы к январскому заседанию ФРС 28-29.01, опубликованные в среду. «Минутки» довольно-таки четко, как и январское выступление Д.Йеллен, указывают на то, что в рамках заседания ФРС 18-19.03 программа QE3 будет сокращена еще на 10$ млрд. Далее положительное влияние на доллар может оказать то, что управляющие ФРС начинают все активнее обсуждать стратегию выхода или отказа от мягкой денежной политики. Определенный прорыв в этом плане — это разговоры о возможном более раннем повышении процентных ставок в США, в том числе допущение отдельных управляющих, что это может произойти чуть ли не во 2п 2014 г.
Во всяком случае, средний срок ожиданий начала цикла повышения ставок сдвинулся на первое полугодие 2015 года, что само по себе уже немало.
Скорее всего, во 2кв 2014 г, когда непогода в США отступит, и хорошая статистика посыпется, как из рога изобилия, тогда на Forex и проявятся спекуляции о более раннем повышении ставок за океаном, что станет сильным драйвером снижения EUR/USD.
Это вполне возможно.
ЕЦБ — давление растет
Мы готовы ставить на то, что в рамках заседания ЕЦБ 6.03 Марио Драги в той или иной форме пойдет на смягчение денежной политики, либо будет придерживаться ярко-выраженной «голубиной» риторики, указывающей на то, что данный шаг на подходе.
Я не знаю, что может кроме низких показателей инфляции заставить ЕЦБ пойти на серьезное смягчение денежно-кредитной политики. Но значительное большинство инвестиционных домов так считают, и это имеет значение.
У Константина есть аргументы в пользу его точки зрения.
Аргументация следующая:
Событие в Украине сами по себе могут заставить ЕЦБ смягчить денежную политику в EZ, чтобы просто подстраховаться на случай, если нестабильность в регионе со временем начнет оказывать более существенное влияние на страны еврозоны.
PMI mfg в Китае, а также волнения в целом в Украине, Таиланде, Венесуэле, как еще одно напоминание о том, что ситуация в сегменте Emerging Markets остается довольно-таки шаткой. Не исключено повторения январской распродажи в EM, что может означать на фоне risk aversion дополнительный приток капитала в евро-активы, что может привести к еще большему нежелательному для ЕЦБ удорожанию евро.
Сами по себе текущие ценовые уровни в EUR/USD могут представляться нежелательными для ЕЦБ, так как текущий курс (+1.5% в феврале) негативно сказывается на экспорте, а укрепление евро способствует также снижению инфляции.
Хорошие данные по ВВП EZ за 4к 2014 (0.3% при прогнозе 0.2%) нивелирует статистика хуже ожиданий по индексам PMI в EZ за февраль.
Все эти аргументы в той или иной степени являются подстраховкой ЕЦБ на случай тех или иных негативных событий.
Здесь стоит еще добавить проблемы с ликвидностью, которые в последнее время ушли по непонятной мне причине на задний план, но могут вернуться.
Особое внимание в этой связи следует уделить публикации в понедельник 24.02 в еврозоне данных по инфляции (CPI) за январь (прогноз 0.7% г/г, предыдущее 0.8% г/г). Статистика, особенно хуже ожиданий, вполне может стать катализатором снижения EUR/USD ниже 1.37, попутно с точки зрения уже фундаментального анализа запустив сценарий «продавай евро на ожиданиях заседания ЕЦБ 6.03...».
Статистика уже вышла и оказалась в рамках ожиданий.
Напомню, что на прошлой неделе в ежемесячном бюллетене ЕЦБ отметил, что многие независимые экономисты уже понизили прогнозы по инфляции в еврозоне. Следовательно, есть риск, что в начале марта это сделает и сам ЕЦБ, что будет спусковым крючком к дальнейшему смягчению денежной политики (LTRO, отказ от стерилизации ликвидности, отрицательные процентные ставки) или спекуляциям на эту тему на протяжение всего 2п 2014 г.
На мой взгляд, объективных оснований для официального понижения прогнозов по инфляции нет. Но, чтобы обосновать принятие стимулирующих мер, ЕЦБ наверно может пойти на это.
То есть получается, что та формация, которая не сработала из-за непогоды в 1кв 2014 г, когда ФРС нормализует денежную политику, а ЕЦБ, напротив, грозится ее смягчить, реализуется в полной мере в марте или 2кв 2014 г., что позволяет нам говорить о сохранении рисков снижения EUR/USD к 1.3300/50.
Вкратце мои выводы:
Возможным шагом со стороны ЕЦБ на предстоящем заседании мне представляется отказ от стерилизации ликвидности. О согласии на подобный шаг было заявлено недавно в одном из официальных документов Бундесбанка (думаю, что это было неслучайно).
Отказ от стерилизации – это конечно негатив для EUROUSD, но не такой уж сильный. Я ожидаю, что в этом случае эффект будет краткосрочным, и EUROUSD останется в диапазоне 1,34-1,37.
Если никаких шагов со стороны ЕЦБ не последует и не проявится каких-либо новых политических рисков (Италия, Греция), то EUROUSD к апрелю вырастет в район 1,38-1,40.
Мое мнение, что устойчивое снижение EUROUSD произойдет гораздо позже – в апреле-июне - когда американская экономика вернется к устойчивому росту.
Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.
На прошедшей неделе американский доллар вырос относительно всех валют кроме двух сильно коррелирующих между собой EURO и CHF.
Очевидной причиной роста USD стали минутки ФОМС, которые показали, что Федрезерв взял курс на завершение программы QE3 до конца этого года, и существуют достаточно высокие преграды для того, чтобы эти планы не осуществились.
Данные по экономике Великобритании показали на прошедшей неделе ухудшение, а сделка Verizon-Vodafone не оказала привычной в последнее время поддержки фунту. Это привело к снижению GBPUSD и EUROGBP.
Но я полагаю, что снижение EUROGBP временно, поскольку в еврозоне постоянно маячит перспектива смягчения денежно-кредитной политики. Поэтому я думаю, что EUROGBP в ближайшие недели сохранится в диапазоне 0,81-0,83.
В понедельник выходит ключевой на данный момент показатель для еврозоны – данные по инфляции за январь, и характер этих данных определит дальнейшее движение EURO.
В четверг вышел плохой показатель PMI Китая от HSBC, и этот фактор вместе с минутками ФОМС привел к падению высокодоходных валют. На мой взгляд, на будущей неделе высокодоходные и сырьевые валюты AUD и NZD продолжат быть под давлением, чему будут способствовать и выходящий в следующую субботу официальный показатель PMI и конец месяца с сопутствующим ему проблемами ликвидности в Китае.
Еще раз хочу отметить чрезвычайно бычьи настроения клиентуры Dukascopy по отношению к USDJPY. Это отличает их от клиентов других брокерских компаний.
Странно очень выглядит изменение диспозиции клиентуры в Dukascopy по USDCHF.
Вообще говоря, клиентура Dukascopy мне кажется более квалифицированной, менее ритейловой, можно так сказать, по сравнению с клиентурой Оанды и Admiral Markets. За их клиентурой могут стоять инвесторы среднего масштаба и небольшие банки.
Интересно, как сильно изменилось соотношение в GBPUSD в Оанде.
По золоту соотношение длинных/коротких позиций в Оанде и Admiral Markets стало нейтральным ( по Dukascopy данные отсутствуют). Вообще говоря, это позитивный сигнал для золота.
Хотя избыточная сила EURO, низкая инфляция или слабая деловая активность увеличивают вероятность дальнейшего количественного смягчения со стороны ЕЦБ, центральный банк вероятно сохранит процентные ставки по меньшей мере до середины 2015 года.
В противоположность другим крупным инвестиционным домам Goldman Sachs сохраняет бычий взгляд на EURO.
Такое ожидание в отношении монетарной политики ЕЦБ вместе с сильным платежным балансом и тенденцией курса относительно паритета покупательской способности определяют наш бычий взгляд на EURO на ближайшие месяцы.
Goldman Sachs считает, что инвесторы недоинвестированы в EURO-активы
Растущие ожидания роста для еврозоны делает вероятным продолжение снижения рискпремии. Многие инвесторы существенно уменьшили вложения в EURO-активы во время кризиса, и движение капитала предполагает, что недоинвестирование в активы еврозоны исправляется. Центральные банки развивающихся стран стали постепенно увеличивать свою долю резервов в EURO.
В соответствии с этими соображениями Goldman Sachs сохраняет свои прогнозы по EUROUSD на 1,38, 1,40 и 1,40 через 3,6 и 12 месяцев соответственно.
На прошедшей неделе усилилась раскорреляция между S&P500 и Nikkei.
Если индекс S&P500 вышел почти уровень окончания прошлого года, то индекс Nikkei теряет с прошлого года 12%.
Помня о корреляции между Nikkei и USDJPY, можно предположить, что это является следствием укрепления JPY.
А причиной укрепления JPY является то, что Банк Японии израсходовал лимиты покупки облигаций на этот год (сугубо моя точка зрения). Такие сообщения проскальзывали в прессе...
Возможно, что такая ситуация сохранится до окончания финансового года в Японии 31 марта.
Полагаю, что фундаментальных предпосылок для столь сильного отставания японского рынка нет, и в апреле эта разница будет ликвидирована.
Соответственно, пока USDJPY и EUROJPY будут оставаться под давлением.
Сегодня последовало достаточно неожиданное падение доллара против EURO. Оно было связано с месячным отчетом ЕЦБ, в котором прозвучали достаточно оптимистичные оценки по поводу инфляции в еврозоне.
В настоящий момент индекс доллара тестирует восходящую линию тренда.
Думаю, что у индекса доллара не так много шансов пробить ее сегодня-завтра.
Причина роста EUROUSD
Указанный на рисунке фрагмент из месячного отчета ЕЦБ привел к неожиданному росту EUROUSD почти на 100 пунктов.
...
Бокс 6 обсуждает, как базовые эффекты будут влиять на изменение уровня годовой инфляции на протяжение 2014 года. Оценивается, что кумулятивное влияние базовых эффектов приведет к росту HICP-инфляции примерно на 0,5% в годовом выражении в период с декабря 2013 по 2014 год.
Таким образом, рынок отыграл уменьшение вероятности понижения процентной ставки и ставки по депозитам ЕЦБ.
После того, как трейдеры прочитали эту строку, EUROUSD пошел резко в рост и обновил вчерашний максимум. Маркетмейкеры воспользовались месячным отчетом, что отстопить занявших вчера короткие позиции игроков.
Несомненно, что это серьезный позитив для EURO. Однако, учитывая медвежьи настроения, которые царят среди крупных игроков, я думаю, что не так много шансов, что EUROUSD пойдет выше 1,375. Хотя исключать такой возможности уже нельзя.
Оставить комментарий
