Несмотря на небольшое снижение в пятницу AUDUSD закончил неделю на позитивной ноте. Как и другие высокодоходные валюты, AUDUSD позитивно среагировал на меры ЕЦБ по борьбе с дефляцией и стимулированию роста.
Кажется, что AUDUSD делает второй заход в направлении 0,95. Ставки US начали на прошедшей неделе расти, но пока еще нельзя говорить о том, что здесь наметился разворот.
Стоит ли делать ставку на рост AUDUSD?
Мое мнение, что не стоит.
В пользу этого есть несколько соображений.
Во-первых, цены на железную руду, основной предмет австралийского экспорта быстро падают.
Многие аналитики считают, что именно спред между двухлетними бумагами оказывает наибольшее влияние на курсы валют.
В третьих, позиция RBA пока абсолютно нейтральная, но все-таки перспектива понижения ставки в течение ближайшего года выше, чем повышения.
В четвертых, риторика RBA может в ближайшее время измениться.
В целом, мой прогноз остается прежним.
В целом я настроен негативно к AUD, но считаю, что AUDUSD еще пару месяцев может поторговаться в диапазоне 0,92-0,94. К концу года я ожидаю AUDUSD в районе 0,90.
Я согласен с тезисом Credit Agricole
Мы полагаем, что AUDUSD сохранит стойкость к слабым фундаментальным данным до тех пор, пока тема низких ставок/волатильности сохранится
Риторика RBA может измениться
С тех пор, как RBA в феврале этого года удалил свою ссылку на курс AUD, как «неудобно высокий», соотношение AUD и цен на сырьевые товары претерпело существенные изменения.
За май и начало июня цены на железную руду (32% от индекса RBA) упали почти на 20%. В начале июня цена на железную руду была примерно на 10% ниже средней цены мая.
Это предопределяет дальнейшее снижение индекса цен на сырьевые товары от RBA в июне.
19 мая я писал об индексе цен на сырьевые товары, рассчитываемом RBA
Если RBA посчитает, что курс AUD стал опять «неудобно высоким», то его риторика может измениться.
UBS считает, что RBA возможно будет вынужден сократить ставку, чтобы понизить курс AUD.
Стоит еще отметить, что коррекция контрактных цен происходит с задержкой примерно в 3 месяца и таким образом в июле-августе снижение цен на железную руду отразится в показателях торгового баланса.
UBS предсказывает снижение AUDUSD до конца года до 0,85.
Общий торговый баланс Великобритании показал в пятницу минимальное значение за 5 лет.
Дефицит торговли товарами постоянно близок к максимальным значениям за последние годы, и в ближайшие месяцы достигнет исторического максимального значения.
В этом почти нет сомнений, если посмотреть на структуру главных товаров экспорта UK.
А так выглядит структура экспорта и импорта по странам
Слабость экспорта подчеркивает уязвимость британской экономики и объясняет, почему Банк Англии склонен продолжать мягкую денежно-кредитную политику.
Моя точка зрения на GBP остается несколько месяцев неизменной.
GBPUSD формирует долгосрочную вершину. Об этом я писал еще 17 февраля.
Более того, в последний месяц я стал гораздо более позитивно смотреть на пару EUROGBP и даже несмотря на сильные стимулирующие меры со стороны ЕЦБ ниже 0,81 скорее отдаю предпочтение покупкам, чем продажам.
Отсутствие какой-либо негативной реакции на вчерашние данные по инфляции в еврозоне еще раз показывает, что какой-то пакет (притом немаленький) возможных действий ЕЦБ уже в значительной степени заложен в текущий курс EUROUSD.
ЕЦБ щедро делится своими планами, что является частью его стратегии минимизировать волатильность, которая может возникнуть на рынке в момент принятия решения.
Как показывает опрос Номуры, значительная часть опрошенных ожидает от ЕЦБ двух действий: понижения ставки рефинансирования и понижение депозитной ставки (95% и 89% соответственно).
Можно сделать вывод, что текущий курс учитывает на 100% понижение ставки рефинансирования и понижение депозитной ставки.
На мой взгляд текущий курс EUROUSD еще учитывает одну или несколько возможных мер:
Прекращение стерилизации покупок облигаций в рамках программы SMP.
Программа кредитования для европейских банков по принципу «фондирование для кредитования», когда условием фондирования является кредитование реального сектора.
Другой вариант количественного смягчения
Если одна из этих мер не будет принята, то это станет благоприятным результатом для EUROUSD.
Неоднозначные последствия возможных стимулирующих мер ЕЦБ
Введение негативных процентных ставок является сильным оружием в плане стимулирования экономики, но к большому сожалению ЕЦБ оно является обоюдоострым и не совсем понятным по последствиям действием для европейской валюты.
За последние 10 лет оно дважды использовалось в развитых капиталистических странах: в 2009 году в Швеции и в 2012 году в Дании.
Kathy Lien дает нам ретроспективу воздействия отрицательной депозитной ставки на следующих двух рисунках.
На одном из них показана реакция датской кроны, а на другом реакция шведской кроны.
Датская крона в 2012 году упала на порядка 2,7%, но это падение продолжалось всего лишь три недели, и затем последовал двухмесячный цикл укрепления датской кроны.
Падение шведской кроны относительно доллара оказалось чуть сильнее – порядка 3,4%, но пик по USDSEK произошел всего через неделю, и затем шведская валюта продолжила свое падение.
Как мы видим, краткосрочная реакция на валюту оказывается сильной, но скоротечной и затем маятник с еще большей силой раскачивается в другую сторону.
Что на этот раз будет с EURO?
Kathy Lien считает, что существует пять причин, почему для EURO на этот раз все должно быть по-другому.
Есть пять причин, почему EUROUSD может хорошо среагировать на смягчение со стороны ЕЦБ
EUROUSD более ликвидная валютная пара
2.Еврозона имеет профицит платежного баланса в млрд, а не миллионах
3.Кривая Eonia показывает, что инвесторы полностью дисконтировали движение
4.Сильное действие со стороны ЕЦБ может привлечь еще больший приток капитала.
5.Отсутствие одной из четырех мер (снижение ставки рефинансирования, снижение депозитной ставки, завершение стерилизации SMP, LTRO) может помочь EURO.
Главная проблема для ЕЦБ состоит в том, что в банке прекрасно осознают, что QE является обоюдоострым оружием и что конечный результат может оказаться очень далеким от ожидаемого.
С одной стороны, это приток ликвидности, который понижает ставки доходности и должен вести к ослаблению валюты.
С другой стороны, позитивное воздействие этих мер ведет к улучшению в экономике, повышению привлекательности местных активов и росту притока капитала в страну.
Поэтому в плане среднесрочного и долгосрочного воздействия на курс валюты какие-то из этих мер окажутся малоэффективными или вообще вызовут обратный эффект.
Как будет реагировать EUROUSD на заседание ЕЦБ
Оценив последствие понижения депозитной ставки и других возможных мер ЕЦБ, Kathy Lien делает прогноз на ближайшее заседание ЕЦБ.
Для того, чтобы от текущего уровня EUROUSD упал на 3%, ЕЦБ нужно сигнализировать планы запуска широкомасштабной программы покупок активов или другого количественного смягчения, – считает Kathy Lien.
В то время, как они обсуждают эту возможность, мы не верим в то, что они готовы прибегнуть столь «термоядерному оружию».
Однако если они намекнут очень явно, что это мера становится вполне реальной, то это вызовет распродажу EUROUSD до уровня 1,35/1,3450.
Таким образом, Kathy Lien рассматривает 1,3450-1,35 как своеобразный локальный минимум по EUROUSD.
После этого должен последовать отскок от падения EUROUSD от 1,40 до 1,35, которое мы наблюдали за последний месяц.
Kathy Lien не пишет, каким может быть отскок. По моей оценке EUROUSD может отскочить примерно в район 1,37-1,38.
Если завтра на заседании ЕЦБ последует стимулирование, то следующие шаги со стороны ЕЦБ реально ждать не раньше сентября, когда выйдут следующие прогнозы по экономике и инфляции.
В эти три месяца дальнейшее поведение EUROUSD будет в значительной степени зависеть от USD и движения процентных ставок в США.
Хочу отметить что платежный баланс в еврозоне столь силен, что сам по себе на мой взгляд в состоянии вытягивать вверх EUROUSD на 100-150 пунктов в месяц при неизменном дифференциале процентных ставок.
У меня также есть сомнения в том, что процентные ставки в США в ближайшие 2-3 месяца будут расти.
Взаимодействие процентных ставок с постепенным завершением программы QE3 оказалось вовсе не таким однозначным. Будущее их поведение сейчас для меня в тумане.
Если же американские процентные ставки не будут расти, то мы можем увидеть возобновление восходящего тренда по EUROUSD.
Рынок реагирует на заявления Драги и других чиновников ЕЦБ столь активным образом, как будто принятие мер по борьбе с инфляцией на ближайшем заседании ЕЦБ уже решенное дело.
Мне кажется, что пока еще рано делать столь поспешные выводы, и поэтому реакция рынка мне уже кажется чрезмерной.
Лично мое мнение, что решение ЕЦБ в июне будет зависеть не только от инфляции и инфляционных ожиданий, но и от того, какой курс EUROUSD будет в момент заседания.
На мой взгляд, курс EUROUSD=1,36 является комфортным для ЕЦБ. Не зря он фигурирует в прогнозах ЕЦБ на ближайшие два года. Это некий ориентир для ЕЦБ.
Мое мнение, что курс 1,36 является некой отметкой для ЕЦБ. Там считают, что пока курс ниже этой отметки, угрозы дефляции в принципе не существует.
Не хочу останавливаться здесь подробно на прогнозах инфляции, но существует вполне обоснованное мнение, что во втором полугодии инфляция начнет повсеместно расти, и следовательно, будет меньше оснований для действий.
Есть масса причин, по которым ЕЦБ не торопится предпринимать действия и более того – не стремится ни к каким действиям.
Среди этих причин неэффективность или низкая эффективность многих из имеющихся в распоряжении ЕЦБ мер, надежда на внешние обстоятельства ( рост американских ставок вызовет рост USD), отсутствие единства в рядах ЕЦБ и т.д.
Несколько представителей ЕЦБ выступали в среду. Все они в той или иной степени подтвердили, что они разделяют точку зрения Драги и готовы к действиям.
Глава Бундесбанка признал, что существует некоторый риск дефляции и что он поддержит действия ЕЦБ в том случае, если они будут необходимы. Вопрос в том, окажутся ли они необходимы?
Другой член ЕЦБ Praet говорил о необходимости комбинировать различные меры.
Еще один член ЕЦБ Mersch говорил о возможности ЕЦБ покупать облигации на вторичном рынке.
350 пунктов падения – это более, чем достаточный эффект для просто вербальных интервенций.
У EUROUSD пока нет оснований падать ниже 1,36
Пара EUROUSD продолжает падать и сегодня пробила важный уровень 1,3672. От максимума, достигнутого непосредственно перед началом прессконференции Драги, EUROUSD прошла вниз почти 350 пунктов.
Ближайший уровень поддержки – 200-дневная скользящая средняя на 1,3632.
EURO также сильно падает относительно GBP, AUD. Все это очень похоже на разворот среднесрочного и долгосрочного тренда.
Мое мнение, что EUROUSD должен на текущем уровне приостановить свое падение. ИМХО у EUROUSD пока нет оснований падать ниже 1,36.
На мой взгляд, в настоящий момент рынок уже отыграл возможное понижение ставки рефинансирования на следующем заседании на 10 пунктов, либо отказ от стерилизации покупок ценных бумаг ЕЦБ.
Полагаю, что в том случае, если EUROUSD сохранится к следующему заседанию ЕЦБ на уровне 1,36-1.37, то, возможно, что вообще никаких действий не последует.
В действительности USD слабеет даже несмотря на то, что улучшившиеся данные двинули, хотя и несильно, в выгодную для USD сторону двухлетний дифференциал, имеющий большое значение для американского доллара.
Изменилось поведение USD
Сейчас USD постоянно усиливается на хороших данных, в то время как в 2010-2012 году он слабел на хороших данных.
Goldman Sachs считает, что какая-то неведомая причина определяет текущую слабость USD.
Что это за неведомая темная сила?
Goldman Sachs пишет:
Что-то присутствует на рынке, какой-то мистический поток капитала, о котором мы думаем как о неведомой темной силе.
Первым кандидатом на роль мистической темной силы Goldman Sachs считает аккумуляцию Китаем валютных резервов.
Здесь существует много предположений, но мы думаем, что сдвиг в аккумуляции валютных резервов воздействует на долгосрочные доходности (и доллар) и создает эффект, подобный операции «Твист».
Что это означает для USD?
Как только эти потоки капитала иссякнут, к доллару немедленно вернется вся его сила и он возобновит движение вверх по всему фронту.
Goldman Sachs заключает свою статью выводом:
Как итог, мы сохраняем наш позитивный взгляд на USD.
Читая это, у меня возникает вопрос:
Почему это обязательно должны быть китайцы?
Разве это не могут быть японские инвесторы, или даже скорее японское правительство?
Резервный Банк Австралии (RBA) с очень большой вероятностью во вторник сохранит свою политику без изменений.
Для австралийской валюты будет иметь значение риторика заявления RBA.
После того, как квартальные данные по инфляции, вышедшие 22 апреля оказались на 0,2% ниже ожиданий, риторика заявления может оказаться более мягкой.
Она не обязательно будет мягкой, поскольку последние данные по потребительскому кредитованию, рынку недвижимости и занятости были благоприятны.
В целом, я ожидаю нейтральной реакции AUDUSD на заявление RBA во вторник.
Значение последних данных по инфляции очень велико, поскольку они показали RBA, что эффект воздействия снижения AUDUSD в 2013 году на инфляцию обещает оказаться более краткосрочным, чем ранее ожидалось.
Я ожидаю, что в этом месяце AUDUSD будет тестировать 200-дневную скользящую среднюю на 0,9160, а если экономические данные окажутся негативны, то и 0,90.
Значение последних данных по инфляции в Австралии
Эти цифры стали позитивным сюрпризом для Резервного Банка Австралии.
Напомню, что после данных по инфляции в 0,9% за квартал, закончившийся в декабре, RBA повысил свой прогноз по инфляции на этот год с 2,5% до 3%, что является верхней границей целевого диапазона RBA по инфляции.
RBA ожидал, что импульс, возникший от ослабления AUD в 2013 году, продлится еще по меньшей мере 2-3 квартала, но при этом не внедрится в финансовую систему.
В своих последних прогнозах они оценивали, что инфляция снизится до 0,6% в квартал во второй половине 2014 года. Слабый рост зарплат укреплял такие ожидания.
Вышедшие данные за квартал, закончившийся в марте, должны были внести существенные коррективы в прогноз инфляции на 2014 года.
Они должны были показать RBA, что эффект воздействия снижения AUDUSD в 2013 году на инфляцию может оказаться более краткосрочным, чем ранее ожидалось.
Если рассматривать конкретные детали отчета по инфляции RBA, то свидетельства затухания эффекта ослабления AUD можно найти в товарах домашнего пользования , товарах для отдыха и в одежде/обуви.
Последние данные по инфляции должны были существенно изменить представление о движении процентных ставок. Теперь вероятность понижения ставок стала выше, чем вероятность повышения ставок.
В целом, большинство аналитиков теперь ожидает, что процентная ставка RBA не претерпит изменений до второго полугодия 2015 года.
Это несомненный негатив для AUD, суть которого состоит в том, что теперь чиновники RBA в любой момент могут возобновить вербальные интервенции с целью понижения курса AUD. Они не будут сдерживаться нахождением инфляции у верхней планки.
Исходя из этого, я считаю теперь уровень AUDUSD=0,94 верхней планкой для валютного курса.
Билл Эванс о CPI Австралии и процентных ставках
Последние данные по инфляции являлись в определенной степени переломным моментом для австралийского доллара.
Еще 23 апреля главный валютный стратег Westpac Bill Evans следующим образом прокомментировал неожиданные данные по инфляции в Австралии:
1.Если AUD ослабеет до 0,90, то это будет иметь ограниченное влияние на рост инфляции.
2.Экономика возможно не так сильна, как это казалось – заметим, что прогноз МВФ ниже, чем последние прогнозы RBA.
3. Кажется, что стал меньше риск сохранения сильной риторики относительно AUD. Напомним, что после того, как базовая инфляция стала 0,9% в декабрьском квартале RBA убрал свое описание «неудобно высокий» по поводу курса AUD. После этого курс AUDUSDв течение 6 недель поднялся с 0,87 до почти 0,94. ( В декабре, когда AUD относительно USD стоял на уровне 0,91, он описывался как неудобно высокий).
4.Мы ожидаем, что AUDUSD вернется к нашей цели 0,91 к июню. Если этого движения не произойдет в течение нескольких недель, глава RBA может вернуться к своему привычному эпитету «неудобно высокий» в заявлении на заседании RBA6 мая. Однако исходя из благоприятных данных по потребительскому кредитованию, рынку недвижимости и занятости банк банк может не сохранить свои мягкие нотки».
Westpac сохраняет свой прогноз о том, что процентные ставки останутся без изменений до второй половины 2015 года.
В этой статье также рассматриваются детали последнего отчета по инфляции.
Они свидетельствуют о том, что инфляционный импульс в 2014 году постепенно сходит на нет.
Это развязывает руки (точнее языки) руководству RBA в плане проведения вербальных интервенций с целью ослабления AUD.
Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.
Наиболее сильную динамику на прошедшей неделе показал новозеландский доллар.
NZDUSD рос четыре дня из пяти. Какие-либо конкретные драйверы для это роста отсутствовали (либо мне неизвестны), поэтому чуть ли не единственным объяснением роста NZDUSD была слабость доллара, которая в свою очередь была обусловлена процентным дифференциалом.
На следующей неделе выйдут данные по занятости в Новой Зеландии, и если они окажутся лучше ожиданий, то у NZDUSD есть шансы обновить максимум этого года на 0,8744.
Но это не меняет моего взгляда на то, что киви находится в процессе длительной консолидации на долгосрочной вершине.
Все остальные валюты показали динамику, близкую к нейтральной и рост или падение как правило не превосходили 0,5%.
Единственная валютная пара, в отношении которой можно говорить о продолжении тренда – это GBPUSD. Впервые за последние четыре с половиной года GBPUSD торговалась выше 1,69. Но даже и здесь рост за неделю составил всего 0,422%.
Рынок оставляет странное впечатление. При обилии важных событий (данные ВВП, заседание ФОМС, Manufacturing PMI, nonfarm payrolls) волатильность на рынке крайне низкая.
Единственными данными, которые на прошедшей неделе смогли слегка тряхнуть USD, оказались данные по ВВП США.
Кроме NZDUSD ни по одной из валютных пар торговый диапазон за неделю не превысил 1,5%.
Несмотря на позитивные в целом для USD экономические данные (не считая ВВП) и результаты заседания ФОМС доллар отказывается расти.
Причина здесь на мой взгляд в поведении процентных ставок, которые, продолжая падать, не дают USD возможности повышаться.
Но показатели американской экономики улучшаются, и это неизбежно должно толкнуть процентные ставки вверх. А вместе с ними и американский доллар.
Центральным событием сегодня станет публикация данных ВВП Великобритании за первый квартал.
В то время, как экономисты ожидают позитивных данных, существенное замедление роста розничных продаж означает, что может быть и негативный сюрприз, что приведет к тестированию парой уровня 1,6762.
Уже почти две недели GBPUSD консолидируется на максимальных за последние четыре года уровнях.
Движение потеряло импульс, и на этих уровнях появилось очень много продавцов.
Имеет значение также экстремальная длинная диспозиция некоммерческих трейдеров по GBP, о которой я писал 23 апреля.
Это также снижает потенциальное число новых покупателей.
Для дальнейшего движения вверх GBP нужны не просто хорошие, а очень хорошие экономические данные, чтобы участники рынка стали делать ставку на переоценку монетарной позиции Банка Англии.
В целом, я считаю, что даже в случае очень позитивных данных по ВВП GBPUSD сумеет лишь на время остаться в диапазоне 1,68-1,71, и я в этом плане полностью согласен с оценкой, данной Bank of America Merrill Lynch, согласно которой GBPUSD находится в процессе вырисовывания среднесрочного или долгосрочного максимума.
Имеет значение и вторая часть валютной пары GBPUSD, связанная с американским долларом.
Позитивные для USD факторы должны в ближайшие недели усилить свое влияние, а исходя из дифференциала процентных ставок GBPUSD уже сейчас должен быть на 200-300 пунктов ниже текущего уровня.
Резюме: с точки зрения позиционной торговли уже сейчас можно иметь шорт по GBPUSD, и активно продавать GBPUSD при движении выше 1,69.
Bank of America Merrill Lynch вышел с тактической рекомендацией входить в лонг по паре GBPUSD.
Входите в лонг при прорыве максимума от 17 апреля на 1,6843.
Цель наверху находится на сопряжении среднесрочных и долгосрочных сопротивлений между 1.7167/1.7113/1.7045.
При этом Bank of America Merrill Lynch делает очень важную оговорку.
Однако мы должны подчеркнуть, что мы рассматриваем это лишь как тактический трейд, поскольку кабель находится в процессе вырисовывания среднесрочной и потенциально долгосрочной вершины в зоне 1.7167/1.7113/1.7045.
Далее Bank of America Merrill Lynch приводит долгосрочный график, поясняющий значение этой зоны.
Более того, этот трейд не отменяет наш среднесрочнй/долгосрочный взгляд на индекс доллара...
Что ж, я согласен в целом с Bank of America Merrill Lynch.
Но я не считаю, что вероятность движения GBPUSD к 1,70 столь велика, что оправдывает риск открытия длинной позиции на среднесрочном или еще того более – долгосрочном максимуме.
Отчет COT о британском фунте
Чистая длинная позиция некоммерческих трейдеров в GBP на прошлой неделе достигла трехлетнего максимума.
Заметим, что GBPUSD тогда составлял 1,6665, а сейчас курс GBPUSD=1,3830, т.е. почти на 200 пунктов выше.
Можно быть уверенным в том, что сейчас чистая длинная позиция максимальная как минимум с 2007 года.
Стоит учесть однако, что в процентах чистая длинная позиция сейчас гораздо меньше, чем 15 февраля 2011 года (на рисунке).
Тогда чистый лонг составлял 52572 при открытом интересе 132763, т.е. 39,6%.
По последнему отчету чистый лонг составляет 50598 при ОИ равном 226688 – всего 22.3%.
Тем не менее подобную диспозицию все-равно можно рассматривать как негативную для британского фунта.
Отмечу отличия по сравнению с другими инвестиционными домами.
Credit Agricole придерживается нейтрального взгляда на NZD. Для сравнения, у Goldman Sachs крайне медвежий взгляд на NZDUSD. GS ожидает 12% падения NZDUSD в течение 12 месяцев (до 0,76).
Credit Agricole ожидает, что AUDUSD фактически уже закончил падение и ожидает, что в ближайшие два года пара будет торговаться выше 0,90.
Я не согласен со взглядом Credit Agricole как в отношении NZD, так и в отношении AUD.
В отношении EURO и GBP у Credit Agricole взгляд примерно как у всех инвестиционных домов.
Очень бычий взгляд у Credit Agricole на валютную пару USDJPY. Уже в июне Credit Agricole видит пару на 109. Из этого прогноза очевидно, что Credit Agricole ожидает QE от Банка Японии.
Здесь мой взгляд диаметрально расходится с Credit Agricole. На основании последних заявлений официальных лиц Банка Японии я ожидаю, что дополнительного стимулирования в ближайшие 2-3 месяца не будет. Исходя из этого даже в самом благоприятном случае ( широкая покупка риска) USDJPY не поднимется выше 104. Вижу немаленькие шансы, что в июне USDJPY будет торговаться ниже 100.
Оставить комментарий
