Российские активы в настоящий момент являются наиболее недооцененными в мире.
Возьмем, акции.
Основным показателем, который применяется для оценки недооцененности/переоцененности акций, является показатель P/E.
P/E – это отношение рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли. Меньшее значение коэффициента сигнализирует о том, что стоимость этой компании оценивается рынком дешевле относительно создаваемой ею прибыли, чем компаний, у которых значение этого коэффициента выше.
В настоящий момент значение P/E для России (12-месячный форвард) составляет 4,9. Это почти на 44% меньше ближайшего конкурента – Южной Кореи (8,7), и на 68,6% дешевле P/E США (15,6).
Таким образом в настоящий момент американские компании стоят в 3,18 раз дороже относительно создаваемой ими прибыли, чем российские.
Зеленым кружочком на рисунке показано среднее за 10 лет значение, а коричневым – максимальное.
Объясняя столь низкое значение коэффициента P/E, зарубежные эксперты ссылаются на низкое качество корпоративного управления, коррупцию и низкий уровень защиты инвесторов.
В связи с этим возникает логичный вопрос: в 2005 или в 2010 годах инвесторы были лучше защищены, а корпоративное управление было выше?
Очевидно, что низкая стоимость российских компаний (низкий уровень P/E) обусловлен идеологической войной, которую ведет Запад против России.
Когда эта война пойдет на спад, коэффициент P/E российских компаний вырастет как минимум в район 8, т.е на 63%.
Другой основной вид активов – облигации, также весьма привлекателен для инвесторов с точки зрения цен и доходности.
На следующем рисунке приведена диаграмма, показывающая доходность 10-летних государственных облигаций.
Как мы видим, российские облигации, также как и акции, вне конкуренции.
Из недооцененности российских акций и облигаций следует важный вывод, касающийся российской валюты – рубля.
С точки зрения модели активов (привлекательности активов, стоимость которых выражена в российской валюте) российская валюта имеет большой потенциал роста.
Если к этому еще добавить привлекательность с точки зрения дифференциала процентных ставок, можно сделать вывод, что в ближайшие 2-4 года российский рубль укрепится относительно доллара и евро как минимум на 10-15%.
Рост заработной платы становится одним из важнейших forward guidance (индикаторов) состояния рынка труда и экономики в целом.
В Великобритании рост заработной платы является главным препятствием к началу цикла повышения ставок.
В Японии несмотря на беспрецедентные меры стимулирования, предпринятые полтора года назад, роста заработной платы нет и это может погубить осуществляемые реформы.
В США контроль уровня безработицы (одна из официальных целей мандата Федрезерва) заменяется на контроль широкого набора показателей, который включает в себя и уровень заработной платы.
Почему в последнее время рост заработной платы привлекает столь сильное внимание со стороны центральных банков?
Следующий график дает в какой-то степени ответ на этот вопрос.
Как видно на рисунке, с 1998 года рост реальной заработной платы в Германии отстает от роста индекса производительности труда.
Фактически зарплата в Германии в последние 20 лет стагнирует.
Очевидно, что одной из причин стагнации (возможно главной причиной) стало создание еврозоны, когда дешевая рабочая сила могла беспрепятственно притекать в Германию, оказывая влияние на показатели оплаты труда.
Возможно, что такая ситуация уникальна для Германии, и что в странах периферии еврозоны и в странах Восточной Европы картина совсем другая.
Можно отметить, что начиная примерно с 2010 года (начало кризиса в еврозоне) реальная заработная плата стала расти, хотя отставание от производительности труда сохраняется высоким.
Экономисты считают, что заработная плата в Германии может вырасти на 6-8%. Правительства этого хотят, но решение за бизнесом.
Низкие темпы роста зарплат еще раз демонстрируют, что стимулирующие меры, предпринятые в последние годы, идут главным образом на пользу финансовому капиталу, а не реальной экономике.
В последних заявлениях центральных банков мы постоянно встречаем фразу:
Медленный рост заработной платы является одним из признаков слабости рынка труда.
Это говорит о том, что центральные банки этих стран не будут торопиться сворачивать стимулирующие меры.
Особенно сильное влияние на него оказали экономические ожидания. Ставшее сюрпризом падение на 13,3 пункта вызвано экономическими санкциями против России.
Это сильнейшее падение с августа 2011 года, когда рынки акций упали на 25% за несколько дней.
Особенно сильный эффект санкции против России оказали на Германию.
Индикаторы глобальной экономики от Sentix также показали сильное ухудшение.
Столь плохие данные практически не вызвали никакой реакции в EUROUSD, что еще раз показывает, что потенциал для дальнейшего падения EURO ограничен.
Индекс S&P500 вчера упал на 2% (огромное падение по нынешним временам) и неожиданно закончил июль месяц с убытком в 1,5%.
Результат индекса Russell 2000 за июль месяц был еще хуже: 6,1% потерь.
Не было каких-то конкретных поводов для вчерашнего падения.
Чтобы понять причины, необходимо вернуться к событиям среды: позитивный ВВП за второй квартал, оптимизм ФОМС и нежелание S&P500 расти на позитивных новостях.
Таким образом, почва к падению была подготовлена еще днем раньше.
Выходит, что это была отложенная реакция на экономические данные в США в среду, которые рынки в конечном счете трактовали в негативном ключе.
Так это или не так (может санкции против России виноваты или Аргентина?) – мы узнаем в ближайшие дни.
Думаю, что пока это всего-лишь коррекция – прелюдия к развороту, который произойдет позднее.
ИМХО S&P500 продолжит рост и обновит в августе исторический максимум.
Аргумент в пользу моего прогноза: рост процентных ставок (доходности US Treasuries) будет еще создавать на протяжении какого-то времени импульс для роста фондовых рынков.
Goldman Sachs отмечает, что консолидация по USD, сформированная в 2013-2014 годах, очень напоминает консолидацию, сформированную в конце 90-ых годов.
Главный тренд с января 2002 года проходит на 6% ниже текущих уровней.
На более мелком таймфрейме широкого индекса от Goldman Sachs видна еще одна трендовая линия, которая сейчас находится на грани прорыва.
Ключевым уровнем, за которым надо наблюдать, является 95,69/46, где проходят различные технические уровни, включая максимальное значение индекса в 2009 году.
На следующем месячном графике представлен EURO.
Закрытие месяца ниже 1,3503 в четверг (31 июля) даст второе медвежье месячное закрытие на промежутке трех месяцев.
Goldman Sachs указывает на то, что резкий разворот осцилляторов вниз указывает на перспективу сильного движения вниз.
Единственное обстоятельство, которое по мнению Goldman Sachs препятствует немедленному падению EUROUSD, это тот факт, что медленный стохастик уже достаточно близко находится к нижней границе диапазона.
Это предполагает возникновение в ближайшем будущем консолидации.
Учитывая, что август – это месяц отпусков в западном мире, и царящую на рынке низкую волатильность, консолидация в августе представляется вполне возможной.
Мое мнение, что в августе очень вероятно увидеть возвращение EUROUSD в район 1,35-1,36.
Так или иначе, EURO, как и другие валюты, спустя какое-то время должна пойти вниз против USD.
Читая комментарии инвестиционных домов по поводу вчерашнего заседания Комитета по открытым рынкам, я пришел к выводу, что трактовка его итогов неоднозначна.
Некоторые восприняли заявление ФОМС как «ястребиное» ( Goldman Sachs, Nomura, Danske Bank и др.), но были инвестиционные дома ( Bank of America&Merill Lynch, Credit Agricole), котоорые посчитали, что заявление «голубиное».
Если исходить из реакции рынка, можно действительно сделать вывод, что заявление было голубиным. Американский доллар стал снижаться. Но снижение доллара можно также рассматривать просто как фиксацию прибыли после роста USD в ответ на хорошие данные по ВВП США за 2-й квартал.
ВВП США вырос на 4% за второй квартал, побив ожидания роста в 3%, Что еще добавило позитива, это пересмотр ВВП за первый квартал. Падение на 2,9% было пересчитано на -2,1%. Таким образом, шансы на то, что ВВП США в этом году покажет рост выше 2% существенно возросли.
На мой взгляд, все-же заявление ФОМС является чуть «ястребиным», но при этом явно не оправдало ожиданий.
По сути заявления:
Федрезерв, как и ожидалось, сократил объем покупок еще на 10 млрд. долларов
Федрезерв отметил, что угроза низкой инфляции уменьшилась.
Федрезерв отметил прогресс в американской экономике.
Рынок недвижимости остается слабым, в потребительских затратах наблюдается умеренный рост
Федрезерв удалил замечание о том, что «уровень безработицы остается высоким», и вместо этого добавил «существенное недоиспользование трудовых ресурсов».
Один из членов Комитета, Чарльз Плоссер голосовал против заявления, поскольку был несогласен с установкой ФОМС (forward guidance), что текущий низкий уровень федеральной ставки останется долгое время после завершения программы покупок.
Наличие одного несогласного в составе Комитета не играет никакой роли.
Заседание подтвердило тенденцию, которая сложилась в последние два года. Во время заседании, когда нет прессконференции, реакция рынка на его итоги очень слабая.
В целом, очевиден сдвиг Комитета в сторону более жесткой монетарной политики, хотя, на мой взгляд, в августе это не найдет отражение в укреплении американского доллара.
Официальные лица Федрезерва, которые будут выступать в ближайшие недели, постараются сдвинуть в нейтральном направлении представление рынка о политике Феда.
Последнее ралли в S&P500 началось в октябре 2011 года и уже продолжается почти три года. За это время S&P500 вырос с 1074 пунктов до 1984 пунктов ( в четверг 24 июля). Ни одна из коррекций за это время не превышала 10%.
В прогнозе на этот год я указал цель по индексу S&P500 на уровне 2014 пунктов – это было несколько выше прогнозов большинства инвестиционных домов ( в среднем примерно 1950 пунктов).
Прогноз уже очень близок к тому, чтобы исполнится.
Любой прогноз предполагает некоторую погрешность. Если предположить погрешность к моему прогнозу в размере 1%, то цель будет выглядеть как 1994-2034 пункта.
Я ожидаю, что цель будет достигнута в августе месяце.
Но уже сейчас появились некоторые признаки, что ралли в американских акциях начинает выдыхаться.
Долгое время на рынке американских акций наблюдался интересный феномен: рост наиболее «ущербных» в фундаментальном плане акций, в т.ч. и рост чрезвычайно «зашорченных» акций.
В последние 5 дней «сильные» компании превосходили «слабые» наиболее сильным образом за последние 3 года – кажется что-то меняется на рынке...
Другой признак приближающейся коррекции: наметившаяся в последнее время дивергенция между высокодоходными облигациями, являющимися с точки зрения поведения аналогом акций, и акций.
Как отмечает Bank of America, на прошедшей неделе был максимальный вывод средств из высокодоходных облигаций.
Отмечается, что уже прошло почти 800 дней с момента последней коррекции, которая превышала 10%.
Коррекция в 10% имеет значение «существенной коррекции для многих инвесторов.
Чем дальше уходит рынок, тем более сильное падение может за этим последовать.
Если учесть, сколь высок уровень самодовольства рынка и, что волатильность рынков упала до исторически минимальных значений, вполне вероятным представляется, что и на этот раз коррекция составит свыше 20%.
Прошедшая неделя оказалась удачной для американского доллара.Доллар вырос относительно всех, кроме AUD валют, а относительно некоторых, как, например, NZD весьма существенно по нынешним временам.
Притом для роста USD не было каких-то явных драйверов. Данные по инфляции оказались даже чуть хуже ожиданий и не вызвали заметной реакции ла USD.Доходность долгосрочных US Treasuries снизилась до минимального за последний год уровня – это тоже должно было быть негативным фактором для USD.Тем не менее USD рос и это подтверждает мой прогноз, который я сделал месяц назад:
Хотя я могу сделать одно предположение относительно сроков начала.Думаю, что рост US-ставок и USD начнется САМОЕ ПОЗДНЕЕ во второй половине июля по мере приближения к выходу первых данных по ВВП за 2-й квартал.Это может начаться и раньше, если для этого создадутся благоприятные условия.
И хотя высказанные в той статье ожидания по росту экономики США теперь выглядят чересчур оптимистичными, это не меняет общего фона и общего настроя инвесторов, который я тогда предсказывал.
Это было событие из прошлого... но каким будет будущее?А будущее будет светлым, по крайней мере месяцев на 6-8.
Тот факт, что рост USD идет без позитивных экономических данных и без роста процентных ставок в США говорит о многом.И хотя мне представляется маловероятным, что USD как-то заметно вырастет до выхода данных по ВВП, думаю, что общая тенденция роста USD в ближайшие недели сохранится.
EUROUSD, который совершил пробой во вторник уровня 1,35, продолжает удерживаться ниже этого важного уровня.
Движение вниз отсутствует, но и попытки вернуться выше 1,35 тоже. Хотя вчерашние данные PMI были позитивны для EURO и теоретически давали повод для отскока.
Нужно правда отметить, что вчера доллар рос по всему фронту, и потери EURO можно считать более чем умеренными. В подтверждение чему рост EUROGBP.
В настоящий момент EUROUSD вплотную приблизился к 200-недельной скользящей средней (1,3424).
В целом, это не совсем укладывается в мое представление о том, что EUROUSD должен был в ближайшие дни вернуться выше 1,35.
На мой взгляд, EUROUSD и так уже достаточно далеко ушел вниз в условиях летнего маловолатильного рынка.
Аномально низкая волатильность свидетельствует о том, что крупные участники рынка вне игры, а без их участия сильное движение не может генерироваться.
Принципиальным моментом здесь являются ставки в США.
И я согласен с точкой зрения Kathy Lien, которая писала пару дней назад:
В долгосрочном плане мы полагаем, что EUROUSD должно торговаться стабильно ниже 1,35, но только после того, как возникнет устойчивый рост в ставках US.
... Поскольку риск дальнейшего смягчения монетарной политики со стороны ЕЦБ сейчас мал, мы полагаем, что EUROUSD не проведет много времени ниже 1,35.
Поэтому я продолжаю считать, что конкретно сейчас у EUROUSD нет потенциала для существенного движения вниз.
Как писал некоторое время назад Societe Generale:
План игры состоит в том, что скорее следует шортить EUROUSD 1 сентября, чем во времена тонкого летнего рынка...
Есть несколько факторов в пользу того, что EUROUSD пока еще рано идти дальше вниз.
Среди них: аномально низкая волатильность; ЕЦБ - до заседания в сентябре никаких действий от европейского центрального банка ждать не приходится; аналогично - самое раннее в сентябре Федрезерв может прояснить свою собственную позицию относительно срока начала повышения процентных ставок; наблюдаемый рост валютных резервов ( главным образом как результат стимулирования в Китае) подразумевает покупку единой европейской валюты, как второй по значению мировой резервной валюты; спекулянты слишком быстро формируют короткие позиции по EURO, и это создает сильного противника падению EUROUSD в лице провайдеров ликвидности; сильный платежный баланс еврозоны и т.д.
Кроме того, практически все инвестиционные дома, прогнозы которых по EUROUSD я видел, предполагают, что в конце сентября EUROUSD будет на уровне 1,34, где курс уже сейчас почти и находится.
Это тоже аргумент в пользу того, что сейчас не целесообразно делать ставку на падение EUROUSD с текущих уровней.
EUROUSD совершил вчера пробой 1,35 вниз и торгуется сейчас на минимальном уровне с начала этого года. Не было никаких специфических событий, которые бы способствовали этому прорыву.
Можно было бы пытаться объяснить вчерашний прорыв по EUROUSD вниз событиями, связанными с Украиной. Но министры Евросоюза не пришли к единому мнению относительно санкций против России, и саммит в этом плане окончился ничем. При этом другие рынки никак не реагировали на этот геополитический риск: S&P500 вырос, и обновил исторический максимум, высокодоходные валюты тоже чувствуют себя относительно спокойно.
Данные по CPI США были вчера немного хуже ожиданий. Следовательно со стороны USD на пару EUROUSD давление на пару EUROUSD вчера тоже отсутствовало.
Единственное, чем можно объяснить вчерашнее падение EURO, - это технические причины. - Была задача привести в движение стопы, расположенные ниже 1,35.
Важные для EURO события произойдут завтра – это индексы деловой активности стран еврозоны. Последние два месяца показатели были не очень хорошие, и я ожидаю небольшого позитива со стороны этих индексов.
В целом я согласен с точкой зрения Kathy Lien, которая считает, что EUROUSD еще пока рано задерживаться надолго ниже 1,35.
В долгосрочном плане мы полагаем, что EUROUSD должно торговаться стабильно ниже 1,35, но только после того, как возникнет устойчивый рост в ставках US.
... Поскольку риск дальнейшего смягчения монетарной политики со стороны ЕЦБ сейчас мал, мы полагаем, что EUROUSD не проведет много времени ниже 1,35.
Хотя я настроен позитивно в отношении USD, EURO является единственной из основных валют, которая существенно упала за последние месяцы относительно доллара, и, на мой взгляд, текущий курс уже полностью учитывает негатив от решений, принятых на июньском заседании ЕЦБ.
Поэтому я тоже полагаю, что через несколько дней EUROUSD будет опять торговаться выше 1,35.
Оставить комментарий
