Заседание 11-12 декабря будет гораздо более интересным. Мы ожидаем, что программа QE увеличится с 40 млрд. долларов до 85 млрд. долларов для того, чтобы сохранить темпы покупки активов постоянной даже после завершения операции Твист. Сдвиг в сторону основанной на событиях установки целей (вместо теперешних целей, основанных на календарных датах – середина 2015 года) и заключение прогноза-консенсуса для экономики также будет рассматриваться, хотя мы не беремся прогнозировать результат по этому вопросу.
Таким образом, GS дает установку на дальнейшую слабость доллара вплоть до 12 декабря.
Это очень важно, поскольку от позиционирования относительно USD зависит позиционирование RORO ( значение этого термина смотрите здесь RORO (вью рынка)).
К этому можно еще добавить рекомендацию того же Goldman Sachs шортить 10-year US Treasuries
Голдман часто дурит своих клиентов, но здесь, по-моему, не тот случай.
Потом, значение имеет не то, окажется ли Голдман прав или нет, а то, какое значение для рынков это имеет прямо сейчас.
Голдман имеет большое влияние на умы крупных инвесторов ( к ним я также отношу валютных дилеров крупных корпораций, управляющих суверенными фондами и менеджеров валютных резервов), и мы видим отголоски этого влияния в реакции валютного рынка.
А то, в каких валютах крупные инвесторы паркуют свои активы, непосредственно определяет RORO.
EURO/USD: несмотря на повсеместно по еврозоне плохие данные PMI, после коррекции на этих данных на 70 пунктов, после разочарования от ФОМС (единственным позитивным событием для EURO вчера стало выступление Драги) на сегодня уже превысил вчерашний максимум и выглядит сильным.
Произошло это несмотря на то, что цены на нефть падают 4-й день подряд. Цены на нефть тоже оказывают влияние на курс EURO/USD.
AUD/USD после вчерашнего PMI Китая от HSBC сохранил силу до конца дня и закрылся выше 200-дневной средней.
Я не очень сильно по-бычьи настроен - слегка. Такой настрой можно назвать «скорее бык, чем медведь».
Я вижу серьезные негативные факторы для RORO. Но результат сравнения позитивных и негативных факторов дает небольшой перевес в сторону позитивных факторов с тенденцией роста этого перевеса в ближайшие недели.
Поэтому я «скорее бык, чем медведь».
На мой взгляд, к середине сентября набралась некоторая перепроданность USD, которая в течение месяца постепенно устранялась. Возможно, к текущему моменту она почти полностью исчезла и сейчас у EURO/USD есть определенные шансы подрасти в ближайшие 2 месяца до 1,32-1,33 без явных драйверов для роста.
Существует немаленькая вероятность, что EURO/USD продолжит двигаться в узком коридоре 1,28-1,32 вплоть до 12 декабря.
Сейчас EURO/USD находится посередине этого коридора, и это не лучшее время для совершения сделок.
Есть также некоторые события, которые могут оказаться позитивными для EURO: например, обращение Испании за помощью.
Гораздо труднее что-то определенное сказать относительно S&P500.
В последнее время мы наблюдаем некоторое расцепление между ростом американского рынка и слабостью доллара. Одно для меня очевидно – S&P500 стоит чересчур дорого относительно финансовых показателей компаний, входящих в индекс.
И хотя я ожидаю, что в этом году индекс S&P500 превысит в какой-то момент 1500 пунктов, но даже сейчас еще возможна коррекция от текущих уровней на 20-30 пунктов вниз.
Проходящая сейчас компания квартальных отчетов тянет фондовые индексы вниз. Но после ее завершения, а в ближайшие 10 дней большинство самых крупных компаний отчитаются, они могут опять воспрянуть.
Сегодня после завершения американской торговой сессии отчитывается крупнейшая компания в мире Apple, и реакция рынка может оказаться достаточно серьезной.
Последние отчеты компании приносили положительные сюрпризы. Как будет на этот раз?
USD/JPY прорвал 80. Если пара, которую я шорчу, сумеет закрепиться выше 80, то это будет еще одним свидетельством, что RORO сдвигается в сторону покупки риска.
Я понимаю, что мой вью рынка выглядит нечетким, но, что поделать, таковой мне представляется ситуация на рынке. Я тщательно старался расставить акценты должным образом.
Несмотря на отсутствие каких-либо событий, вчера устроили серьезную распродажу. За последние 4-5 месяцев S&P500 еще ни разу не открывался с таким большим гэпом вниз, как вчера. Падение доходило до 2%.
Конечно, фондовые индексы США перекуплены относительно других активов, и мне недавно приходилось об этом писать. Но все равно, странно наблюдать столь сильное по нынешним меркам снижение в отсутствии значимых и понятных драйверов для падения.
В целом, рынок ведет себя пока в соответствии с моим прогнозом.
Как я говорил (не писал) в календаре, «среду я вижу позитивным или даже возможно сильно позитивным днем вплоть до ФОМС ввиду двух событий: выступления Драги в бундестаге в 16.00 по Москве и заседания ФОМС поздним вечером по Москве.
Мое объяснение вчерашнего поведения рынка: маркетмейкеры решили перед средой качнуть маятник посильней в противоположном направлении.
Хотя заседание ФОМС не принесет никаких новых идей, но понятно, что текст его будет логическим продолжением предыдущего заседания ФОМС и звучать примерно в духе: «хотя экономическая ситуация имеет признаки улучшения, Федрезерв сохраняет бдительность и готов предпринять в случае необходимости дополнительные меры».
Думаю, что этих слов будет достаточно для позитива по крайней мере еще на один день.
Сегодня PMI-день – день индексов деловой активности.
PMI Китая уже вышел и оказался лучше ожиданий. AUD/USD на этом фоне уже прошел 80 пунктов от вчерашних минимумов и рисует очень позитивный день. AUD/USD – один из прокси риска.
Выйдет много разных PMI в еврозоне, как производственного сектора, так и рынка услуг.
Выйдет также важный индекс настроений в деловых кругах Германии IFO.
Эти данные определят внутридневную волатильность, но ИМХО не повлияют существенным образом на тот сценарий, который я описал.
Сегодняшний день рынки завершат ростом, и, возможно, существенным. И по крайней мере завтра мы увидим продолжение этой тенденции.
Общее видение ситуации с RORO на рынке
Отмечу, что это лично мое мнение, и оно может оказаться неверным в силу каких-то причин.
RORO – это «risk on & risk off». «РИСК ВКЛЮЧЕН&РИСК ВЫКЛЮЧЕН».
Образно говоря, это чередующиеся состояния рынка, когда, то идет покупка рискованных активов (акций, commodities, рискованных валют, рискованных облигаций (облигаций с высокой доходностью)), то продажа рискованных активов и покупка безопасных активов (прежде всего государственных облигаций Японии, Германии, США, Великобритании, Швейцарии, Франции, Канады и ряда других стран).
Запомните этот термин RORO – я буду теперь употреблять его часто.
В последнее время мне ситуация c RORO стала представляться все более неопределенной.
QE3, о котором Бернанке объявил на предыдущем заседании ФОМС, в действительности очень сильная штука. Ввиду его неограниченности по срокам и, следовательно, безразмерности.
Эффект от него должен ощущаться по крайней мере в течение 3-5 месяцев.
Пока мы имеем коррекцию с 14 сентября по 23 октября – 6-ю неделю подряд. Коррекция вполне обоснована, т.к. представляет собой фикс чрезмерно сильных и неожиданно сбывшихся ожиданий.
Начиная с заседания ФОМС я был в течение, по меньшей мере, 3 недель настроен по медвежьи.
Говоря образно, примерно до 10 октября я был в режиме «РИСК ВЫКЛ», c 10 октября я был в режиме «НЕЙТРАЛЬНО» или в режиме «НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ», со вчерашнего дня я перешел в режим осторожной «ПОКУПКИ РИСКА».
В последнее время я стал все чаще задаваться вопросом: Когда эта коррекция закончится?
Последние запуски QE все время сопровождались коррекцией минимум в 2-3 недели.
В пользу того, что это коррекция и техническая картина: мы видим почти правильный флаг.
Есть несколько серьезных факторов в пользу коррекции: самый худший за последние 9 кварталов сезон отчетов, дороговизна американских акций относительно других активов, замедление в Китае, ситуация вокруг Испании.
Сезон отчетов через неделю-полторы в общем и целом пройдет, в Испании ситуация разрядится, Китай, в котором 8 ноября произойдет смена политического лидера, может начать стимулирование экономики.
В то же время в пользу RISK ON тоже очень серьезные факторы.
Октябрь – последний месяц серьезных выплат европейского периферийного долга.
Обращение за помощью Испании может послужить дополнительным позитивным драйвером для EURO и покупки риска.
Япония может запустить QE в размере 20 триллионов йен.
Отмечу еще раз самое важное обстоятельство:
QE3 – очень сильная штука.
И хотя QE в текущей ситуации все равно ведет к дефляции, тем не менее я ожидаю, что S&P500, прежде чем пойти к 1250, дойдет сперва до 1500 пунктов, а EURO/USD, прежде чем пойти к 1,25, а оно в ближайшие 6-12 месяцев все равно окажется в районе 1,20-1,25, должно сперва побывать в районе 1,33-1,35.
Относительно EURO/USD я писал, что полагаю, что пара находится в широком диапазоне 1,25-1,35 и проведет в нем ближайшие 6-8 месяцев.
Теперь я уточняю, что вижу пару EURO/USD вначале на 1,33-1.35 ( в этом году), а затем уже на 1,25.
В пользу подобного сценария US Treasuries.
Мы имеем негативный настрой относительно US Treasuries.
В последнее время наблюдается некоторое охлаждение инвесторов, что подтверждается диспозицией PIMCO, позициями первичных дилеров, техническим анализом и высказываниями некоторых авторитетных людей.
Почему это происходит?
Мое мнение: главная причина в том, что ФРС утратил к облигациям интерес и отпустил их в свободное плавание. Вспомните, как раньше поведение рынков было связано с аукционами, проводимыми Казначейством США.
В этой статье есть еще одна важная идея
...первичным дилерам сейчас выгодны низкие цены на US Treasuries. Накапливать их придется долго – следующий раунд связанный с покупкой казначейских бумаг, будет нескоро – примерно через год, я думаю.
Им выгодно купить их дешевле, чтобы получить профит, когда дойдет очередь новых покупок со стороны ФРС.
ИМХО, Федрезерву незачем спешить с покупкой US Treasuries. А первичным дилерам незачем чересчур активными покупками гнать цены на US Treasuries вверх.
Следовательно ралли «РИСК ВКЛЮЧЕН» имеет шансы на продолжение.
Отчиталась почти треть компаний, входящих в индекс S&P500, и еще треть отчитается в ближайшие пять дней. Среди них будет Apple ( в четверг после завершения торговой сессии) и если акции компании после выхода отчета не совершат взлет, то этот месяц на месячном графике будет выглядеть как ударный импульс вниз и практически означать завершение бычьего рынка в самой высококапитализированной компании мира.
Будет странным, если компания кэшем, которого у нее 100 млрд. долларов, не поддержит собственные акции.
Как я отметил в аудиофайле, среда этой недели отмечена в календаре событиями, которые можно использовать как драйверы роста: выступление Драги и заседание ФОМС
В пятницу выйдет первое и самое важное значение ВВП США за 4-й квартал, и прогноз, на мой взгляд, чересчур оптимистичен.
Азиатский драйвер роста
Особенностью прошлой недели, и, возможно, эта тенденция продлится еще нескольких дней (хотя у меня есть сомнения, что USD/JPY преодолеет 80), стала покупка риска в азиатскую сессию.
Это связано непосредственно с валютным рынком, о котором я пишу, и в значительной степени с курсом японской йены.
Я неоднократно прежде писал о корреляции NIKKEY и японской йены
Рост NIKKEY 225 связан с ослаблением японской йены, а ослабление японской йены, в свою очередь, связано с политическими событиями, происходящими в стране восходящего солнца.
Что же происходит в Японии?
Август 2013 года является крайним сроком для выборов в японский парламент, но в последнее время в политических кругах Японии широко распространилось мнение, что выборы состоятся гораздо раньше - до начала следующего года. Японская экономика очень слаба, и чтобы удержаться в кресле, японскому премьеру Ноде необходимо предпринять какие-то дополнительные шаги для стимулирования японской экономики.
Согласно сообщениям Kyodo News (примерно 16 октября), одной из ведущих японских газет, не позднее ноября премьер-министр планирует объявить новый раунд стимулирующих мер. Рынки очень высоко оценивают вероятность принятия мер со стороны японского правительства. С другой стороны достать деньги нелегко, поскольку оппозиционная партия контролирует верхнюю палату парламента, и будет препятствовать принятию законопроекта по выпуску нового долга и увеличению дефицита бюджета.
Несомненен психологический эффект всей этой политической возни. В то же время для меня непонятно, как, осуществляя стимулирование японской экономики, японское правительство сумеет сохранить интерес к японскому долговому рынку и избежать роста доходности японских облигаций.
Подробно эту тему я разбирал в апреле месяце в следующей статье
Основные мысли из этой статьи, касающиеся японской валюты:
Ослабление йены чрезвычайно опасно для японской финансовой системы, потому что может спровоцировать массовое бегство из JGB (японские государственные облигации).
Стабильный долгосрочный рост курса йены компенсирует низкую доходность JGB.
Таким образом, общая линия BOJ – постепенное укрепление JPY.
Как я писал в той статье:
С моей точки зрения оптимальным для BOJ является укрепление USD/JPY со средней скоростью примерно в 1-1,5% в год.
Если посмотреть на те же графики NIKKEY и японской йены за более продолжительной период времени – два года, то помимо еще более заметной корреляции NIKKEY и JPY мы увидим еще одну важную вещь.
С февраля месяца 200-дневная MA японской йены развернулась вниз и в настоящий момент японская йена в среднем ниже на 1-2%, чем 8-10 месяцев назад.
Доходность японских долговых инструментов очень низкая, и это означает, что японские инвесторы несут потери по всему их спектру и существует опасность их бегства в более доходные активы.
Японский бюджет, как я писал, очень уязвим с точки зрения доходности долговых инструментов, и японские власти об этом прекрасно знают.
Поэтому, в моем представлении, стимулировать японскую экономику следует очень осторожно, чтобы не вызвать крах рынка госдолга, и, по сути, руки у японского правительства связаны.
Курс USD/JPY подошел к символической отметке 80 и, скорее всего, на короткое время превысит это значение.
Но, практически, неминуемо после этого развернется и опять быстро направится к 76-77, где уже в бой вступит BOJ.
Налицо неофициальная привязка курса USD/JPY - не жесткая, как у Банка Швейцарии, а гибкая.
Уже сейчас существенное по объему QE, примерно в объеме 10 трлн. йен, уже заложено в цены.
Моя позиционная долгосрочная стратегия в этой ситуации: выше 79 через каждые 50 пунктов я открываю дополнительную короткую позицию по USD/JPY.
Удар, который постиг вчера Google (упал вчера на 8%), тяжело отразился на всем американском фондовом рынке. Странно, что мы не увидели гораздо более серьезного падения.
Это был миниколлапс технологичного сектора: помимо Google пострадали и некоторые другие гиганты, потеряв по 2-2,5%.
Парадоксально, но долгосрочные облигации США при этом тоже продавали. Подлинные причины мне неизвестны, но если взглянуть на график TLT, основного бенчмаркера долгосрочных US Treasuries, то мы увидим, что он второй раз подряд закрылся ниже 200-дневной скользящей средней.
С весны 2011 года TLT не задерживался больше 3-4 сессий ниже 200-дневной скользящей средней.
Неужели сейчас мы видим разворот на рынке долгосрочных US Treasuries? Этот факт мог бы стать драйвером продолжения ралли на американском фондовом рынке.
Возник ключевой c технической точки зрения момент для рынка US Treasuries и поэтому я решил остановиться на них подробнее.
Есть одна очень серьезная скрытая причина для слабости долгосрочных US Treasuries.
Казначейские бумаги США.
В последнее время наблюдается некоторое охлаждение инвесторов, что подтверждается диспозицией PIMCO, позициями первичных дилеров, техническим анализом и высказываниями некоторых авторитетных людей.
Почему это происходит?
Мое мнение: главная причина в том, что ФРС утратил к облигациям интерес и отпустил их в свободное плавание. Вспомните, как раньше поведение рынков было связано с аукционами, проводимыми Казначейством США.
У меня была большая статья на эту тему в начале года.
Рискованные активы подвергались давлению в определенные периоды времени, чтобы стимулировать спрос на казначейские бумаги США. Речь идет, разумеется, о долгосрочных бумагах, поскольку краткосрочные в настоящий момент несущественно отличаются от обычных денежных банкнот.
В последнее время этот эффект практически прекратился. По причине, что он не нужен.
ФРС сделал все, что от него требовалось. У него на балансе 70% долгосрочных бумаг. Он бы и больше купил, но тогда фрифлоут станет столь маленьким, что инвесторы это не оценят правильным образом.
Умеренные колебания доходности его вообще не волнуют.
Краткосрочные (до 3 лет) превратились практически в кэш и почти никак не влияют на рынки.
С другой стороны первичным дилерам сейчас выгодны низкие цены на US Treasuries. Накапливать их придется долго – следующий раунд связанный с покупкой казначейских бумаг, будет нескоро – примерно через год, я думаю.
Им выгодно купить их дешевле, чтобы получить профит, когда дойдет очередь новых покупок со стороны ФРС.
Полагаю, что именно в связи с тем, что Фед обезопасил рынок US Treasuries, и чтобы избежать повсеместного бегства в доллар – такая перспектива замаячила в середине лета, им и было принято стратегическое решение о запуске QE3.
А вовсе не из-за какой-то плохой статистики по занятости.
Цель этой операции – ослабление доллара и она (полностью) достигнута.
Это негативные факторы для US Treasuries.
Но есть и позитивные.
Есть несколько факторов, которые сдерживают рост доходности долгосрочных US Treasuries.
Во-первых, это дефицит безопасных активов (имеющих рейтинг ААА) при избыточной ликвидности.
Во-вторых, US Treasuries связаны спрэдами с MBS. ФРС объявил не имеющую конца программу покупки MBS, и поставил таким образом определенный барьер по доходности ипотечных бумаг. Следовательно, какой-то аналогичный барьер существует и относительно американских трежерей.
Первичные дилеры знают, где находится этот барьер.
В-третьих, покупки японцами US Treasuries. Япония покупает американские казначейские бумаги, чтобы уменьшить давление со стороны спрэда на собственный госдолг.
Помимо первичных дилеров есть другие инвесторы, у которых другие критерии.
Растущий EURO/USD сейчас является главным бедствием для US Treasuries и главным драйвером роста фондовых рынков. Но его действие уже иссякает. Уже становится очевидно, что EURO/USD переходит в длительную консолидацию.
Основной диапазон – 1,28-1,32. Расширенный диапазон -1,25-1,35.
Полагаю, что расширенный диапазон может продержаться целый год.
Есть еще «финансовый обрыв», но его воздействие, на мой взгляд, учтено в значительной степени в курсе доллара.
Вывод: я не вижу оснований для разворота тренда в US Treasuries.
Из этого следует другой вывод: ралли в рискованных активах и особенно акциях, как наиболее перекупленных, должно скоро иссякнуть.
Кстати, в понедельник во время регулярной американской сессии мы наблюдали редкое в последнее время явление: рост американского фондового рынка при одновременном росте доллара.
В ближайшие недели негатив для USD может оказаться негативом для американского фондового рынка.
В последнее время евросаммиты не вызывали особо сильных движений на рынке. Это во многом было связано с тем, что основная часть содержания переговоров становилась известна (притом достоверно) до начала встречи, что дополнялось комментариями руководителей ведущих стран Евросоюза.
Рынки оказывались совершенно подготовленными к последующим заявлениям и принимаемым мерам.
Так наверно произойдет и на этот раз. Тем более, что в повестке дня не будет обсуждения никаких действительно прорывных тем.
В повестке дня евросаммита будет преобладать обсуждение создания единого монетарного союза и вопросы, связанные с созданием единого надзорного органа над банками и истинного банковского союза .
Аспекты обращения Испании за помощью и расширение еще на два года программы помощи Греции будут обсуждаться, но как побочные темы евросаммита.
Информацию о предстоящем евросаммите можно посмотреть по следующим ссылкам:
Встреча начнется примерно в 19.00 по Москве и завершится прессконференцией, которая пройдет, когда в Москве уже наверно будет ночь.
Завтра переговоры продолжатся в 12.00 часов по Москве, но возможно, что все самое существенное станет известно сегодня поздно вечером, как это произошло во время судьбоносного июньского саммита.
Евросаммиту будет предшествовать американская статистика – «обращения за пособиями». Данные за прошлую неделю были «странными» - они оказались минимальными за последние 4 года. Сыграл наверно роль эффект предстоящих выборов.
Сегодняшние данные по обращениям станут ключевыми в оценке предстоящего в следующую среду заседания ФОМС – смягчит ли ФРС свой голубиный тон.
Вчерашние данные по сектору недвижимости (число разрешений и начал строительства) тоже оказались большим сюрпризом.
Вышедшие сегодня утром позитивные экономические данные в Китае вызвали очень осторожную реакцию рынков. Американский фьючерс торгуется на уровне вчерашнего закрытия торгов, EURO/USD и рискованные валюты прекратили рост.
Включен ли уже в цены весь позитив? Это мы узнаем сегодня.
Но индекс S&P500 уже стоит дорого относительно других активов. Об этом я расскажу в следующем материале.
Поэтому я вижу в случае некоторых позитивных событий у него только потенциал на обновление максимума, не больше. Все остальное уже заложено в рынке.
В четверг начинается евросаммит и рынки, как это часто бывает в последнее время, заранее отыгрывают это событие в позитивном ключе.
Формальным поводом для роста EURO и фондовых рынков вчера стала статья в FT о том, что якобы Германия не возражает против минибэйлаута Испании, т.е. обращения Испании за помощью в неполном объеме.
Смысл этого действия в том, чтобы, наконец, активировать механизм покупки ЕЦБ европейского долга.
Это все слухи из категории «Одна баба сказала...».
Кстати, позднее этот слух был опровергнут представителем германского парламента, но рынки не обратили на это внимания.
Рынок проигнорировал известие о приостановке переговоров Тройки с Грецией. Греческие представители попросили дополнительно времени на консультации относительно изменений трудового законодательства. Это практически делает призрачными шансы на какое-либо позитивное решение евросаммита относительно Греции.
По большому счету на евросаммите не может быть принято никаких кардинальных решений. В повестке дня встречи европейских лидеров доминируют Испания и Греция. Очень маловероятно, что Испания на евросаммите обратится за помощью, насчет Греции тоже все не очень радужно. Также на евросаммите будут обсуждаться налог на финансовые транзакции в еврозоне и отдельный бюджет для еврозоны. Эти темы неспособны оказать существенное влияние на рыночные настроения.
Ночью, как нельзя кстати, агентство Moody’s подтвердило текущий рейтинг Испании и заявило, что до выборов президента США не будет понижать рейтинг Испании. Это стало еще одним позитивным драйвером для EURO/USD и S&P500.
Американский фьючерс на сегодня уже отработал недельный диапазон: 1416,5-1451,75 – 35,5 пунктов. ATR(5) – средненедельный торговый диапазон, который я отслеживаю, составляет 33,15 пунктов.
До конца недели остается еще фактически 3 дня и играть от лонга, на мой взгляд, уже нет смысла, по крайней мере, до первых результатов евросаммита.
В понедельник-вторник мы увидели самой большой двухдневный рост S&P500 за последние три месяца. Сегодня с большой вероятностью мы увидим коррекцию на фондовых рынках.
Несмотря на ряд позитивных данных поведение доллара США было смешанным. С одной стороны наблюдался отток капитала из USD в евро, фунт и австралийский доллар. С другой стороны доллар торговался с повышением относительно японской йены, канадского доллара и новозеландского доллара.
Различное поведение доллара США относительно основных валют показывает, что в настоящий момент валюты торгуются на основе специфических факторов, связанных со страной, где эта валюта обращается, а не на основе монетарного фактора (QE3).
ОБ этом также свидетельствует другой показатель – спрэд между EURO/USD и золотом (серебром). Спрэд начал снижаться и это говорит о том, чрезмерные инфляционные ожидания стали приходить в норму.
Таким образом, потенциал роста акций и риска в целом от действия QE3 в настоящий момент невелик.
Из всех событий, которые еще ожидаются на этой неделе, помимо евросаммита наибольший интерес представляют данные из Китая: ВВП, промпроизводство, розничные продажи. Наверно они окажутся хуже ожиданий и это нанесет урон проходящему на этой неделе ралли.
Однако главная идея на рынке другая, и в центре внимания событие, которые произойдет на выходных.
В воскресенье состоятся выборы в Испании и после этого, как все ожидают, Испания наконец обратится за помощью.
Ожидания именно этого события продолжают подогревать рыночный оптимизм.
По мнению Zero Hedge это уже полностью в рынке, но я думаю, что у EURO/USD все же есть потенциал вырасти в район 1,33- 1,35.
У S&P500 теоретически в этом случае на следующей неделе есть шансы обновить максимумы года, хотя у меня большие сомнения, что это произойдет.
Я такого не припомню, чтобы во время американской торговой сессии американский фьючерс торговался в течение двух часов в диапазоне 1 пункта. Это подтверждает лишний раз то, что я писал уже не раз: рынок акций разрушен. На нем критически мало игроков, которых нельзя отнести к категории узкопрофессиональных (маркетмейкеров разных профилей).
За всю сессию прошел всего один импульс продаж, призванный проверить активность игроков. А так все было очень тихо и безмятежно.
По-другому повел себя опережающий индикатор рынка акций – TRAN (транспортный индекс Dow Jones). Вчерашний день ознаменовался первым ударным импульсом вниз, который должен получить продолжение. Сравнение S&P500 и TRAN намекает на то, что S&P500 тоже должен уйти в ближайшее время в коррекцию.
Началась коррекция в commodities. На рисунке внизу показаны CRB – индекс оптовых цен и нефть light sweet. Это очень похоже на первый ударный импульс.
В ближайшее время это движение должно отозваться в EURO/USD.
И все же надо сказать, что воздействие QE3 пока настолько сильно, что рынки напрочь игнорируют конфликт, возникший между Китаем и Японией.
Еврофория тоже потихоньку проходит. Доходность 10-летних испанских облигаций вчера вновь ушла выше 6%, а 2-хлетних испанских облигаций выше 3%. Доходность 2-хлетних бумаг возросла на 50 пунктов за последние 3 дня. Последнее обстоятельство является очень серьезным негативным сигналом, поскольку показывает, что реальное начало программы OMT маячит где-то далеко впереди.
Что делать с Мариано Рахоя?
Все попытки уговорить Мариано Рахоя запросить официально о помощи являются пока безуспешными. Предвидя ущерб, который это может нанести его политической карьере, Рахоя упорно сопротивляется.
В связи с этим Zero Hedge делает интересное предположение о том, что может быть осуществлена операция типа «План Сильвио».
В ноябре 2011 года ЕЦБ дал понять, что он больше не будет покупать итальянские бонды до тех пор, пока Берлускони находится у власти. В сущности, это был первый акт теперь уже совершенно политизированного ЕЦБ, заслуга в чем принадлежит тогда только заступившему несколько дней назад на должность Марио Драги. В результате доходность итальянских бондов взмыла к максимумам эпохи еврозоны, а Сильвио был заменен технократом – выходцем из Goldman Sachs. Все случилось так, как было запланировано с самого начала.
Если это случится, то доходность краткосрочных испанских бумаг может вырасти на 200-300 пунктов и это повлечет за собой неизбежную волну паники, сопровождаемую падением EURO/USD и продажей рискованных активов.
Независимо от того, окажется ли прав ZH в своих предположениях, я не ожидаю, что EURO/USD сможет дойти даже до 1,35. И то, произойдет это не совсем в ближайшем будущем.
Как уже мне приходилось писать, основной причиной запуска QE3, на мой взгляд, являлась попытка воспрепятствовать укреплению доллара, и прежде всего относительно EURO.
Сделано это было планомерно и даже по-своему изобретательно. Вначале в течение нескольких месяцев рынки кормили достоверными слухами от дудки Федрезерва - журналиста WSJ Hilsenrath. За это время EURO/USD перестал падать и дорос примерно до 1,25. Затем последовали два события – заседание ЕЦБ и заседание ФОМС, после которых EURO/USD еще вырос на 600 пунктов. Если бы не было вербальных интервенций, то EURO/USD сейчас не находился бы на уровне 1,31. Текущий эффект от запуска QE3 был бы значительно ниже.
Но, при этом долговой рынок еврозоны заражен многими болезнями и не является безопасным местом для парковки капитала. И даже последние действия Федрезерва не способны изменить эту ситуацию.
P.S. Уважаемые читатели! Я ухожу в отпуск на несколько недель. Мои наилучшие пожелания!
Сентябрьское заседание ФОМС стало в некоторым смысле судьбоносным, поскольку обозначило кардинальный сдвиг в политике Федрезерва.
Федрезерв не просто объявил о программе покупок активов. Федрезерв заявил, что программа будет продолжаться до тех пор, пока условия на рынке труда не просто улучшатся, а «улучшатся существенно».
Притом это не обязательно будут покупки ипотечных бумаг. Фед оставляет за собой право «предпринять дополнительные покупки других активов, а также развернуть другие инструменты, подходящие в контексте ценовой стабильности».
Полагаю, что рамки «ценовой стабильности» в понимании Федрезерва существенно сдвинулись и мне непонятно, каким образом.
Это очень радикальный шаг в политике Федрезерва.
Остается также гадать, что означает «существенно». Безработица в 7%, 6%, 5%? Понятие «существенно» не имеет никаких цифровых измерений. Сколько времени это займет: 5, 7, 10 лет?
Фактически это означает бесконечное стимулирование экономики. Бен Бернанке объявил о бессрочном QE. Или, по крайней мере до того момента, как он будет оставаться на своем посту (31 января 2014 года).
Это будет иметь долгосрочное стимулирующее воздействие на рост цен на активы. Однако, в настоящий момент я ожидаю некоторой коррекции после бурного роста последних дней.
Рынок сильно перекуплен, а индикаторы показывают экстремально бычье настроение: put/call-коэффициент на минимальном значении примерно месяцев за 8, VIX примерно в 1,5-пунктах от исторически минимальных значений. Объемы прощли значительно выше средних. Так же перекуплен EURO/USD и европейские фондовые индексы.
Поэтому очень вероятна коррекция в 3-4 дня, а может быть и больше. Что будет дальше, будет в значительной степени зависеть от того, в какой валюте будут парковать свои активы крупнейшие финансовые и промышленные корпорации. Вопрос этот мне представляется очень неоднозначным.
О новом QE
Прежде каждая программа QE имела определенный лимит. Теперь такого лимита нет – Федрезерв будет покупать ежемесячно MBS на 40 млрд. долларов. Уже сейчас на его балансе агентских бумаг на 843 млрд. долларов и Федрезерв будет покупать ежемесячно агентских бумаг еще примерно на 65 млрд. из всего выпуска в 90 млрд. долларов.
Таким образом, через полгода-год Федрезерв будет держать на своем балансе порядка 80% или больше всех долгосрочных бумаг, как казначейских, так и ипотечных.
Долгосрочный долговой рынок по сути будет оккупирован монетарным ведомством. Это имеет значение в том плане, что рыночные корреляции станут действовать совсем по-другому.
Теперь возникает несколько вопросов.
Насколько эти действия Федрезерва уже заложены в рынке?
На мой взгляд, предпринятые шаги уже на 70% как минимум заложены в рынке. Остальные 30% будут реализовываться постепенно, и не факт, что они будут реализованы полностью. Это зависит от событий в еврозоне (EURO/USD), Китае (цены на commodities) и других факторов.
Насколько это окажется позитивным для EURO/USD и высокодоходных валют?
EURO/USD находится в долгосрочном нисходящем тренде и от минимумов, показанных 24 июля, прошел уже больше 1000 пунктов. В еврозоне много своих проблем: Греция, Испания.
Переломит ли QE3 нисходящий тренд в EURO/USD?
В ЕЦБ хранится огромное количество свободной ликвидности в EURO-валюте. Какая часть из них будет конвертирована в USD по курсу, который почти на 600 пунктов выше того, который был полторы недели назад.
Это очень важно, поскольку от курса EURO/USD зависят цены на многие активы.
We believe this pair could trade in a 1.28- 1.35 range until the end of the year. After big policy announcements like the ones we have seen, I like to look at the long-term charts to get a grip on where currencies may go next. On the weekly EURUSD chart there is a key resistance level around 1.35 - the 200-week moving average. The weekly MACD momentum indicator is pointing higher, suggesting there could be further upside to come, however the 1.35 level is going to be a tough hurdle for the bulls to clear in the medium-term.
НО, не исключено, что EURO/USD уже почти исчерпал все возможности роста.
Во всяком случае, в пятницу индекс доллара не сумел преодолеть важный технический уровень в 78,6.
Принятые ЕЦБ 6 сентября решения пока не работают.
Нынешний испанский премьер упорно не желает обращаться за помощью, поскольку прекрасно понимает, что это означает конец его карьере. А раз они не обращается за помощью, ЕЦБ не имеет возможности покупать испанские облигации. Не повторится ли прошлогодняя история, когда для изгнания Берлускони пришлось отпустить на волю доходности итальянских облигаций? Тогда эту миссию осуществлял только недавно ставший главой ЕЦБ Драги. Есть такая потенциальная угроза для EURO.
С высокодоходными валютами тоже не все так просто, Они как правило связаны с какими-то активами: AUD связан с металлами, CAD связан с нефтью. При замедлении мирового роста потребность в сырьевых товарах снижается и это сказывается на сырьевых валютах.
Насколько решение Федрезерва способно повлиять на среднесрочный тренд в рискованных активах при различных вариантах развития ситуации в еврозоне?
По идее цены на активы должны расти. Но насколько у них есть этой способности? Не являются ли текущие цены завышенными?
Какие ответные меры последуют со стороны других центральных банков: BOJ, BOE, RBA и других?
От того, какие меры будут предприняты, и главное - когда их ожидать, зависит поведение USD на валютном рынке и, соответственно, от этого зависит дальнейшая динамика рискованных активов.
Важное значение имеет позиция Банка Японии. В пятницу мы увидели сильное ралли в USD/JPY. Возможно, за этим стоит вмешательство ЦБ Японии. Рост доходности долгосрочных US Treasuries должен волновать японские власти, поскольку те спрэдами связаны с японскими JGB (государственными облигациями). Предположу, что Банк Японии покупал валюту, чтобы на эти доллары покупать долгосрочные US Treasuries и поддержать их доходность на низком уровне.
В среду состоится заседание Банка Японии. На мой взгляд, велика вероятность запуска нового раунда покупок активов и это может спровоцировать ралли в USD/JPY и поступление дополнительного капитала на американский рынок облигаций.
Интересно, какой теперь станет реакция рынка на выходящую статистику?
Возможно, она станет совершенно непредсказумой.
Предположим, что вышли плохие данные. Это хорошо для рынков: это значит, что Федрезерв продолжит покупку активов.
Предположим, что вышли хорошие данные. Но поскольку они хуже уровней, которых никто не знает, можно их тоже разыграть в позитивном ключе.
Возможности манипулирования рынками возрастают многократно. Теперь для этого даже не потребуется менять выходящие данные. Поскольку интерпретировать их можно по-любому.
В общем и целом, избыточная ликвидность порождает хаос на финансовых рынках.
Истинные причины действий Федрезрва
И, наконец, вопрос – какие же истинные причины скрываются за решением Федрезерва?
Полагаю, что эта мера была предпринята не только ( возможно и не столько) для поддержки рынка труда и ипотечного рынка, сколько для достижения ряда других, как экономических, так и политических целей.
Во-первых, для того, чтобы воспрепятствовать процессу укрепления доллара, который наносит вред американской экономике.
Теперь, по крайней мере в течение года, будет происходить ежемесячный вспрыск 40 миллиардов USD-ликвидности, который может быть дополнен и некоторыми другими мерами. В своем заявлении ФОМС подчеркнул твердую решимость предпринять дополнительные покупки активов (US Treasuries), если ситуация на рынке труда будет ухудшаться.
Это главная причина.
Во-вторых, своими решительными действиями Федрезерв и стоящий за их спиной финансовый истэблишмент выразил свою поддержку нынешней администрации Белого Дома.
Их напугали некоторые высказывания видных республиканцев!
Это серьезный политический шаг со стороны Федрезерва, поскольку ставит его под удар разнообразной критики.
Сегодня в 20.30 по Москве Федрезерв обнародует свое заявление, в 22.00 опубликует экономические прогнозы членов ФОМС, а в 22.15 начнется прессконференция главы Федрезерва Бена Бернанке.
Следующее заседание ФОМС состоится 23-24 октября, оно тоже будет двухдневным, но не будет сопровождаться прессконференцией. В общем и целом 23-24 октября вероятность серьезных шагов со стороны Феда меньше ввиду политического фактора – близости выборов президента США.
Следующее заседание, по окончании которого состоится прессконференция Бернанке, пройдет уже после выборов президента США: 11-12 декабря.
Поэтому сегодняшнее Заявление и последующее выступление Бернанке приобретают огромное значение. Поэтому так высоки ожидания.
У председателя есть возможность объяснить свое решение.
Всеобщие ожидания: QE сегодня будет.
Некоторые бредят чуть ли не об 1 трлн. долларов.
Данные отчета PIMCO, которые приведены ниже, тоже говорят в пользу мер QE.
Причиной столь сильных ожиданий являются плохие данные по занятости.
График внизу показывает число новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора
Если вспомнить, что хорошее приращение в январе-феврале было связано с рекордно теплой погодой в США в это время, то я не вижу такого уж сильного снижения числа рабочих мест, как это видит Кэтти Линн.
Кэтти Линн – очень адекватный аналитик и она видит вероятность новых мер QE на уровне 75% и перспективу роста EURO/USD в район 1,30 и даже выше.
В приведенной ниже сводной таблице из той же статьи Кэтти Линн показаны все основные характеристики американской экономики. Здесь все разложено, как по полочкам, и как мы видим, «консенсус» данных – в пользу американского доллара.
Смогут ли плохие данные по занятости (nonfarm payrolls) перевесить общую позитивную для доллара диспозицию?
Мои ожидания от ФОМС: средние по силе вербальные интервенции. И все.
Это значительно меньше, чем средние ожидания по рынку.
На мой взгляд участники рынка забыли о том, что сейчас еще пока действует программа «Твист». Не в правилах Федрезерва запускать новую программу, когда еще пока продолжает действовать старая программа.
С моей точки зрения неправильным было бы сейчас расходовать имеющиеся у Федрезерва ресурсы стимулирования экономики.
Удлинение ZIRP до середины 2015 года я не жду, поскольку это будет означать, что члены Комитета по открытым рынкам часто меняют свои убеждения, выраженные в экономических прогнозах.
Как сообщает последний отчет фонда PIMCO, Билл Гросс продал в августе US Treasuries на сумму свыше 30 млрд. долларов. Теперь доля казначейских бумаг США составляет лишь 21% от общей суммы активов – минимальный уровень с августа 2011 года. За счет продажи бумаг PIMCO уменьшил кредитное плечо.
Фонд уже более года позиционируется на программу покупки MBS, но пока его ожидания не оправдываются. Меня это удивляет, поскольку понятно, насколько в фонде информированы, и насколько его руководители вовлечены в финансовый истэблишмент.
С конца 2011 года быстрыми темпами снижается дюрация (средний срок погашения бумаг) портфеля PIMCO. Фонд ожидает роста инфляции, - считает Zero Hedge.
Портфель PIMCO и его последняя динамика - прежде всего сильное уменьшение дюрации портфеля - очень позитивны с точки зрения перспективы запуска QE. Это, стоит признать, не совпадает с моими ожиданиями. С другой стороны PIMCO – игрок очень большого таймфрейма. Поэтому его ожидания могут оправдаться не в этом месяце, а, например, в декабре (11-12 декабря) или в будущем году.
Возможно, что фонд уменьшает свои облигационные активы просто в связи с угрозой «финансового обрыва».
P.S. Слишком велико число тех, кто ожидает действий со стороны Федрезерва. А большинство на рынках чаще всего ошибается...
Как здесь на блоге предсказывалось, и ожидалось многими, Конституционный суд Германии не преподнес сюрприза. Ратифицировав участие Германии в ESM, он, тем не менее, поставил одно условие – ограничил участие Германии суммой в 190 млрд. EURO.
Пока не знаю, много это или мало, насколько решение Конституционного Суда способно придать позитива европейскому периферийному рынку госдолга. Первичному рынку – подчеркну!
Пока реакция испанских и итальянских облигаций очень сдержана.
Участие Германии можно увеличить в любой момент, Вопрос, что для этого потребуется.
Первый результат решения германского суда очевиден: первичный рынок периферийного госдолга имеет ограниченную покупательную способность (через ESM) по сравнению с неограниченной покупательной способностью вторичного рынка ( благодаря OMT).
Германский Конституционный Суд достиг наилучшего возможного решения. Оно не содержит неприятных сюрпризов, но лишь усиливает роль бундестага.
Решение не имеет никаких последствий для ЕЦБ в его возможных интервенциях на рынке облигаций, и не лишает ESM возможности получить в будущем банковскую лицензию.
Но в то же время само решение не является каким-либо прорывом в решении европейской долговой проблемы. Оно всего-лишь возвращает ситуацию в то положение, которое существовало до принятия к рассмотрению жалобы на создание ESM Конституционным Судом Германии.
Все присущие проекту ESM недостатки сохраняются
ESM остается неадекватным по размеру и нескладным в плане процессов принятия решений, когда Германия и Франция&Италия де-факто обладают правом вето на принятие некоторых критических решений.
Таким образом главный ( и очевидный) позитив этой недели отыгран.
Теперь последней надеждой быков становится завтрашнее решение ФОМС.
В последние дни мы видели сильное ралли не только в EURO, но и в высокодоходных валютах.
AUD/USD из сильного нисходящего тренда скорректировал 330 пунктов вверх. USD/CAD установил годовые минимумы. Все это издевательство над долларом стало возможным благодаря усилившимся после nonfarm payrolls надеждам на запуск QE3.
О том, что эти надежды сильно преувеличены, написано здесь:
«Средний» позитивный исход заседания ФОМС на мой взгляд тоже уже в рынке. «Средним» позитивным исходом я называю средние по силе вербальные интервенции + расширение ZIRP (периода нулевых процентных стаовк) до середины 2015 года.
Последняя мера является повсеместно ожидаемой мерой, хотя, странное дело, не сходится с позициями почти половины членов ФОМС относительно момента начала повышения ставок.
У членов Комитета по открытым рынкам наблюдается раздвоение сознания: думают они одно, а делают другое.
ФОМС и Бернанке должны умерить вербальные интервенции. Эта психотехника – очень тонкая вещь, ею нельзя злоупотреблять.
Как я писал недавно:
...на мой взгляд, в Федрезерве и союзе кукловодов (первичных дилеров) должны понимать, что нельзя до бесконечности играть в эту игру, обманывая участников рынка.
Рано или поздно найдется тот, кто воскликнет: «А король-то голый!»
Сам монетарный прием тогда может надолго стать неэффективным. Ведь это не реальное стимулирование экономики, а всего лишь воображаемое.
Если не исходить из того, что рынок превратился в полный лохотрон (не хочется в это верить) – это когда Бернанке договаривается с союзом кукловодов о том, какие он делает высказывания, и какая реакция рынков на это следует, то по результатам заседания ФОМС в четверг рынки ждет неминуемое разочарование.
1 комментарий
