В этом году инвесторы серьезным образом обратили свое внимание на европейские акции.
После нескольких лет оттока капитала зафиксирован существенный приток.
Несомненно, что это обстоятельство оказывает поддержку EUROUSD.
Зафиксировано 15 недель подряд притока капитала в европейские акции. Это наилучшая серия за 11 лет.
На графике показан 10-недельный приток капитала в европейские акции.
Таким образом, в последние несколько месяцев средний недельный чистый приток капитала составляет порядка 1,8 млрд. евро.
Индекс Euro Stoxx 50 (SX5E) вырос на 18.5% с 24 июня и серьезно превзошел индекс S&P500.
Так выглядит график ETF FEZ, который копирует индекс Euro Stoxx 50.
Помимо всего, мы видим серьезные объемы в последние пару недель.
Инвесторы активно загружают капитал в европейские акции. Некоторые европейские инвестиционные дома предлагают своим клиентам продавать американские акции и покупать европейские.
Они отмечают, что этот процесс только в самом начале. С 2007 года вернулась только 1/7 общего оттока капитала из европейских акций. В этом смысле европейские акции выглядят недооцененными относительно американских.
Так выглядит соотношение курсов американских и европейских акций на трехлетнем таймфрейме. Переломным стало выступление Драги в конце лета 2011 года.
Скажу по правде, когда рынок настолько не оправдывает мои ожидания, у меня настает когнитивный диссонанс.
У меня нет желания писать свои объяснения происходящего, которые очевидно расходятся с реальностью.
Есть такая психологическая проблема. Она называется тилт аналитика.
Но вот настал выходной, рынок закрыт, и не отвлекает внимания. В выходные даже после самых неприятных событий наступает спокойствие и просветление.
Скажу сразу, несмотря на мои усилия, я не смог у зарубежных аналитиков найти вразумительного объяснения обвала американского доллара, который произошел в четверг.
Хотя были банки, которые прогнозировали продолжение ралли EUROUSD: например, Credit Agricole и Credit Suisse.
Есть предположить, что он был закономерным, то самое логичное объяснение содержится в обзоре Константина Бочкарева, который теперь представляет не Адмирал Маркетс, а неведомую Матрешку Капитал. Но не место красит человека, а человек место.
Константин Бочкарев – один из лучших наших аналитиков.
Он один из очень немногих, кто пишет аналитику, а не комментарии к рынку, как большинство официальных аналитиков (как-нибудь коснусь этой темы).
Отмечу, что на неделе наши представления о рынке расходились.
Риск тестирования (роста выше) сопротивления 1.3700 в октябре по-прежнему актуален в EUR/USD. Причем, это не вопрос теологии или веры, будет достигнут данный резистанс или нет, а именно риск, который мы захеджировали в опционах в начале месяца.
Я тоже допускал этот риск, но исходил больше, что этот риск возникает как АНТИРИТЕЙЛ-маневр.
У Константина другое объяснение:
В целом мы по-прежнему исходим из того, что сентябрьское заседание ФРС и произошедшее смещение сроков сокращения QE3 до конца еще не отыграно на Forex покупками EUR/USD. Фактически от роста выше 1.3700 в первой половине октября спекулянтов отвлекли фискальный баталии в Вашингтоне, заставив ряд инвесторов воздержаться от каких-либо активных действий, и создав спрос на доллар как защитный актив.
По мере того как решение о повышении потолка госдолга будет принято, safe haven bid уйдет, что выбьет почву у доллара, и инвесторы смогут вернуться к идее о том, что сворачивание QE3 переносится даже не на декабрь, а на январь. К слову говоря, последние опросы WSJ указывают на то, что 37 из 46 экономистов прогнозируют первое сокращение программы выкупа облигаций ФедРезервом в декабре или январе (21 — декабрь, 16 за январь, 8 за февраль-март, 1 — июнь). Иными словами, за последние пару недель ожидания относительно дальнейших действий ФРС заметно изменились, что еще только предстоит отыграть на Forex.
Я согласен с тем, что смещение сроков QE3 не было до конца отыграно рынками.
Но, начиная с 9 октября, когда сделка стала маячить на горизонте, фондовые рынки росли и американский доллар рос вместе с ними относительно европейских валют и слабел относительно высокодоходных (покупка риска). Я никакого safe haven bid не наблюдал, и никто из тех, кого я читал, его не наблюдали.
Дальше Константин пишет:
При этом наиболее негативным сценарием для доллара США может быть ситуация, когда потолок госдолга будет повышен до середины января или марта, а вместо полноценного бюджета будет достигнуто временное соглашение о работе правительства. В таком случае неопределенность сохраняется, что вкупе с формулировкой в сентябрьском стейтменте ФРС о том, что значительный риск представляет фискальная политика, опять же может означать, что сокращения QE3 в декабре может не случиться, что сейчас следует считать основным понижательным риском для доллара.
Выглядит логично, и что самое главное – так оно и получилось. Следующий абзац несколько противоречит предыдущим объяснениям.
И, конечно, негативный сценарий для американской валюты — это дальнейшее продолжение Government Shutdown (сегодня пошел14-й день), к чему многие определенно не готовы и, что уже может означать спекуляции о потерях для ВВП США в 4кв2013 г на уровне 0.5%, что также смещает сроки нормализации денежной политики в США на более поздний период.
До этого Константин писал про safe haven bid, а теперь пишет про то, что продолжение shutdown – это негативный сценарий для американского доллара. В этом я вижу определенное противоречие, хотя опять же Константин это не просто пишет, а аргументирует. Можно предположить, что разные инвесторы по-разному воспринимают продолжение shutdown.
Я, в общем-то, все время воспринимал shutdown как негатив для USD - как риск потенциального дефолта.
А рост USD я воспринимал как скрытое накопление USD крупными банками. Для чего? – Я писал об этом много в предыдущих статьях.
Ритейл – корень зла для USD
Как я уже отмечал, когда на кону столь сильные профиты, крупные банки – поставщики ликвидности будут стоять до конца.
Как мы видим, в компании Admiral Markets чистый шорт клиентов, как и в компании Oanda в четверг превышал 50%.
Здесь я согласен с Константином на все 100%, но мне казалось, что есть все-таки какие-то пределы рыночным манипуляциям...
Кроме того, есть одно «но», о котором Константин наверно не знает, поскольку не отcлеживает этот рыночный аспект. Это предстоящий бум размещений казначейских векселей, для которых понадобится много долларов.
17 октября была скоординированная атака на ритейл крупных банков
У меня нет сомнений, что она была согласована и скоординирована заранее крупными банками как реакция на shutdown, противоположная естественной.
Ведь многие, как и я в том числе, ждали роста USD, исходя хотя бы из предыдущего поведения рынка.
Обратите внимание на начало операции «завершение шатдауна». Он началась не сразу после объявления о заключении соглашения. Они дождались, пока американские трейдеры, открывшие лонги в этот момент, легли спать.
Операция началась в 11 часов по Москве.
Пока еще есть время, и это дает возможность крупным банкам продолжать терзать позиции ритейла.
Есть еще один потенциальный повод для ослабления USD. Это предстоящее утверждение Джанет Йеллен на пост главы Федрезерва. Я не в курсе, когда это будет происходить.
Поэтому на следующей неделе можно ждать продолжения атак на ритейл.
Ситуация вокруг госдолга США продолжает оставаться неясной.
В сенате демократы и республиканцы способны договориться, но рассматриваемый законопроект пока имеет мало шансов пройти через палату представителей.
Индекс S&P500 вчера упал на 0,7%, сильно вырос индекс волатильности VIX, который служит индикатором страха.
До часа «Х» осталось два дня, хотя, как признавал сам глава Казначейства США, реально деньги у ведомства кончатся гораздо позже. Я публиковал здесь график выплат Казначейства, из которого следовало, что денег может хватить чуть ли не до 1 ноября.
О том, что задержка на несколько дней относительно срока 17 октября некритична для рынков вчера высказался главный экономист Ян Хатциус, представители Deutsche Bank.
Таким образом, у американских законодателей есть возможность еще потянуть время, которой они наверняка воспользуются.
Я полагаю, что в дедлайн 17 октября они не уложатся и ничего страшного не произойдет.
Я даже не думаю, что будет какая-то серьезная реакция фондового рынка на нарушение этого срока, хотя какое-то падение может случиться. Заодно напомнит конгрессменам об их ответственности.
Задержка в решении вопроса с потолком госдолга приведет к задержке в ралли американского доллара. Хотя в текущей ситуации любая положительная новость относительно переговоров будет приводить к ралли в S&P500 и USD.
Вчера произошел довольно заметный сдвиг в доходности американских казначейских векселей.
Продажи казначейских бумаг усиливаются и начинают охватывать весь спектр кривой доходности US Treasuries. Если здесь ситуация будет развиваться более драматически, то это подтолкнет конгресс к более скорому решению вопроса потолка госдолга.
Комментариев этому я не слышал, но наверно, как объявили бы нам массмедиа – наметился прогресс в переговорах по госдолгу.
Но это неправда. Прогресс был раньше, а когда у нас 12.45, - в Америке 4,45 утра, и, разумеется, это не может быть никак связано с переговорами по госдолгу.
Это не могло быть связано и с индексом ZEW.
Это было непростое движение. Как видно на следующем графике, это был прорыв, означающий смену тренда на дневном графике индекса доллара.
Но что еще более важно, оно не имело непосредственных драйверов за собой.
Это было движение крупного капитала, КОТОРЫЙ ПРОСТО ПОКУПАЛ АМЕРИКАНСКИЙ ДОЛЛАР.
ПОТОМУ ЧТО ЕМУ СКОРО ПОНАДОБИТСЯ МНОГО-МНОГО ДОЛЛАРОВ.
То, о чем я все-время писал последние несколько недель.
Настоящее ралли, на мой взгляд, начнется только тогда, когда будет очень высокая уверенность, что проблема потолка госдолга снята с повестки дня и технического дефолта не будет – порядка 99,9%. Сейчас такая вероятность наверно в районе 90%-95%.
Если использовать сравнение с бегуном, то сейчас пара EUROUSD находится в положении «внимание». Идет накопление позиций, но курс стараются держать повыше.
Я ожидаю, что на следующей неделе она может перейти в положение «на старт».
Сигнал «марш» может раздастся даже раньше, чем увеличат потолок госдолга, и откроют возможность для финансирования бюджета.
ОЧЕНЬ ВЕРОЯТНО, ЧТО ЭТО БЫЛ СИГНАЛ «МАРШ» РАЛЛИ В АМЕРИКАНСКОМ ДОЛЛАРЕ.
Весьма информативным является последний абзац минуток:
Мнение управляющих состоит в том, что исходя из существенного уровня предпринятого стимулирования ,будет разумным оставить ставку на прежнем низком уровне, продолжая оценивать эффект ее воздействия. Члены Совета согласны в том, что банку не следует исключать ни возможность ее понижения в дальнейшем, ни возможность сигнализировать немедленное намерение ее понизить. Совет будет продолжать внимательно следить за выходящими данными, чтобы оценить, насколько подходящим образом сконфигурирована текущая монетарная политика.
Выводы:
1.RBA отмечает существенный характер предпринятого стимулирования, что косвенно указывает на его намерение сделать паузу.
2.Таким образом, подтверждается прогноз NBA и Westpac о том, что СЛЕДУЮЩЕЕ ПОНИЖЕНИЕ СТАВКИ ПРОИЗОЙДЕТ НЕ РАНЬШЕ ФЕВРАЛЯ БУДУЩЕГО ГОДА.
3. RBA не беспокоит бум цен на недвижимость, и банк подчеркивает, что потенциальное направление изменения процентных ставок остается прежним – ВНИЗ.
При этом RBA предостерегает от чрезмерно активной игры на укрепление AUD возможностью «сигнализировать немедленное намерение ее понизить».
Учитывая, насколько недвусмысленно RBA высказался против намерения понижать ставку в ближайшие месяцы, я поднимаю верхний край диапазона AUDUSD на ближайшие месяцы до 0,98-1,00. В случае благоприятного развития ситуации в Китае я рассматриваю это как предел для возможного роста AUD.
Нижний край диапазона находится примерно на уровне AUDUSD=0,93-0,94.
Итак, фундаментальные факторы в пользу AUD, а технические (графические и ритейл) в пользу EURO.
Сейчас EUROAUD=1,44945. Я ожидаю, что в среду к моменту прессконференции Драги EUROAUD будет где-нибудь в районе 1.43. Посмотрим, что окажется сильнее: техника или фундамент.
Прошло две недели, и недельный график выглядит следующим образом.
Мы видим две подряд медвежьи недельные свечи и хотя по времени я ошибся, но в целом мой прогноз осуществился .
Картина была бы еще более медвежьей для валютной пары EUROAUD, если бы американские законодатели были бы расторопней.
Как мы видим, даже желание пощипать ритейл отступает перед фундаментальными факторами.
Последние 4 дня EUROAUD консолидируется как раз вокруг уровня 1,43, который был указан в качестве цели в моем предыдущем прогнозе.
Теперь я хочу сделать среднесрочный прогноз по парам EUROAUD и GBPAUD.
Соображения для них практически идентичны, поэтому я буду вести речь только о паре EUROAUD.
В паре EUROGBP я отдаю предпочтение GBP по сравнению с EURO.
Перспективы EUROAUD и GBPAUD
На компонентах EURO и GBP я подробно останавливаться не буду. Здесь доминирующую роль будет играть мощный обратный кэрритрейд, который должен разразиться в связи с большим объемом размещений казначейских векселей, который последует вслед за увеличением госдолга США.
А что с компонентом AUD?
Я оцениваю шансы AUDUSD на рост как несколько более предпочтительные, чем на снижение. Но, скорее всего, до конца года AUDUSD останется в диапазоне 0,94-0,96.
Многое будет зависеть от того, какими темпами будет развиваться экономика Китая. Если опять будут выходить плохие данные по Китаю, то конечно это отразится в негативном плане на AUD. Но, я скорее бы ждал, что в ближайшие 2-3 месяца данные по Китаю останутся стабильными.
1 октября состоялось последнее заседание RBA, и оно оказалось позитивным для AUUSD.
После этого вышли очень позитивные данные по индексу настроений от NAB и данные по занятости показали снижение уровня безработицы.
Шансы на понижение ставки в начале ноября рынок оценивает всего в 14%.
NBA считает, что RBA доволен текущей ситуацией в австралийской экономике, и что следующее понижение ставки произойдет в феврале 2014 года.
В Westpac тоже изменили свои прогнозы по понижению ставки RBA. До заседания 1 октября они прогнозировал два понижения ставки: первое - в ноябре, второе – в феврале. После заседания RBA они прогнозируют первое понижение ставки в феврале 2014 года, а второе – в мае.
Подводя итог: я вижу потенциал снижения EUROAUD и GBPAUD до конца года не менее 500-800 пунктов.
Обычно казначейские векселя не привлекают много внимания. Это краткосрочный долговой инструмент со сроком погашения до года, который в нынешней финансовой среде по своим свойствам очень близок к кэшу.
До начала нынешнего кризиса доходность всех казначейских векселей была в пределах 0,1% и волатильность была очень низка.
Что мы наблюдаем в последние недели:
1.Дивергенция краткосрочного спектра кривой доходности. Доходность по одномесячным векселям существенно превосходит доходность по трехмесячным векселям.
2. Рост доходности
3.Рост волатильности
На следующем рисунке показан рост волатильности
С такой волатильностью многие фонды не имеют права держать векселя в своих портфелях и вынуждены их активно продавать.
Это было одной из причин слабости доллара на прошедшей неделе.
Казначейские векселя впитали в себя премию за риск дефолта по американским казначейским бумагам. Как мы видим, риск распространяется исключительно на период потенциального shutdown.
Некоторые крупные операторы фондов денежного рынка (MMF) сообщили о том, что их MMF полностью продали выпуски, срок погашения которых выпадает на период с 17 октября по начало ноября.
После последнего раунда переговоров ( на которых шла речь о 5-тинедельной отсрочке) продажам подверглись казначейские векселя, сроки которых истекают вплоть до начала декабря.
Первичные дилеры имеют минимальные в этом году позиции в US bills.
Заключительные данные за 2 октября. За последнюю неделю позиция первичных дилеров могла уйти в чистый шорт.
Так выглядит график позиций первичных дилеров до апреля 2013 года ( данные на сайте ФРБ Нью-Йорка имеют такую разбивку – до и после апреля 2013 года)
В нынешний кризис казначейские векселя стали канарейкой в угольной шахте: они оповещают о надвигающейся опасности.
В целом, интересно будет потом последить, как быстро после окончания кризиса доходность US bills будет возвращаться к привычным докризисным уровням. По этому можно будет судить о том, как быстро возвращается доверие к этому финансовому инструменту и оценить влияние этого фактора на американский доллар.
Последние два дня рынки покупали на сообщениях, что стороны приблизились к заключению соглашения по потолку госдолга.
Как отметил один из участников переговоров, прогресс намного меньше, чем сообщается. Американские индексы между тем откорректировали уже больше 61,8% падения от максимума 19 сентября.
Таким образом , покупали исключительно на слухах. Что следует обычно дальше? ... Продажа по факту. Я думаю. что такое было бы вполне возможно в том случае, если бы стороны договорились на выходных.
Парадокс состоит в том, что событие, которое уже отыграно ростом, может вообще не произойти на следующей неделе.
У американских законодателей еще много времени и они могут поторговаться.
Реально дефолт может наступить не 17 октября, как об этом официально заявил глава Казначейства США, а где-то в промежутке между 17 октября и 31 октября, притом ближе к 31 октября (смотрите на рисунке). Выплаты там небольшие, и Казначейство может изыскать необходимые средства.
Выплаты Казначейства, как видно на том же рисунке, очень неравномерны, но через бугор 1 ноября без посторонней помощи Казначейству не перебраться.
Так что в конгрессе могут еще две с половиной недели обсуждать условия соглашения.
О том, что сделка еще очень далека от завершения, свидетельствует поведение американского доллара. Американский доллар в пятницу так и не смог укрепиться относительно ни одной из валют, кроме японской йены.
Как при этом себя поведут рынки? Будут ли они взлетать при каждой позитивной новости и затем медленно скользить при отсутствии новостей? Или вообще забудут на время о том, что Америка находится на краю «фискального обрыва», чтобы вспомнить об этом, когда сделка, наконец, состоится.
Я этого не знаю. Но первой реакцией на открытии в понедельник, мне кажется, должно быть снижение фондовых индексов.
Чикагская биржа после закрытия в пятницу подняла маржинальные требования по контрактам на биржевые индексы на 8-16%. Это тоже негатив для фондовых индексов.
Если решение вопроса будет слишком сильно затягиваться, рынок может так же быстро упасть, как и вырос до этого.
Вчера утром, глядя на put/call-коэффициент, который вырос до рекордного в этом году значения, - что означает рекордные медвежьи настроения на рынке акций, я понял, что что-то должно произойти. В такой ситуации рынок достаточно быстро находит повод для шортокрыла.
Политики, наконец, услышали громкие сигналы тревоги, поступающие с различных рынков, и стали предпринимать шаги с целью сближения позиций.
И хотя президент отклонил предложение республиканцев увеличить госдолг из расчета на шесть недель, но для американских акций этого оказалось достаточно, чтобы показать максимальный рост в этом году, если не считать второго января.
Долгосрочные казначейские облигации тоже выросли - вопреки обычному взаимодействию между активами.
Даже если подобная сделка в конгрессе будет достигнута, едва ли рынок акций откорректирует больше, чем 61,8% от своего падения, связанного с шатдауном (это примерно 1700 пунктов по индексу S&P500). За один день было откорректировано порядка 50% от всего падения, связанного с шатдауном.
Рынок может опять так же быстро упасть, как и вырос до этого.
Хочу отметить, что мы еще не видели настоящих распродаж.
Каждая неделя, когда правительство в отпуске, обходится американскому бюджету более чем в 0,1% от ВВП. Поэтому в случае принятия плана республиканцев, совершенно очевидно, что плохие экономические данные в последующие месяцы гарантированы и шансы на taper до смены председателя ФРС не просто низки, они равны нулю.
Поэтому мы не увидели заметного укрепления американского доллара, кроме как против японской йены. Но здесь играет роль прочное взаимодействие пары USDJPY с Nikkei и S&P500, которые реагировали ростом на прогресс в переговорах.
Тем не менее я ожидаю, что на будущей неделе укрепление доллара продолжится, ибо доллары необходимо возвращать в Америку – впереди много размещений краткосрочных бумаг.
До завершения поединка «Вкалывают роботы, а не человек» осталось не так много времени.
В последней записи, который оставил наш с Миколой оппонент Юрий Чеботарев, есть такой фрагмент:
Есть управляющие активами, которые торгуют по текущей информации, есть те, кто торгует фундаментальный анализ, кто-то торгует технический анализ, а есть те, кто торгует математику. Я не зря говорю об этом, потому что те, кто торгует математику в подавляющем большинстве успешны в своей торговле. Именно этой категории трейдеров и нужны торговые автоматы (или торговые роботы). Для торговли по информации, фундаментальному анализу и техническому анализу, торговые роботы, по большому счету, не нужны. Некоторые читатели могут мне возразить, что технический анализ успешно применяется при создании торговых роботов. Да, но эффективность этих роботов по зарабатыванию денег на рынке находится на «уровне плинтуса». Потому что технический анализ – это примитивная арифметика в погоне за мифическими трендами. Конечно, можно гоняться за трендами. Но, стабильно торгующую стратегию на этом не построить. Стратегии, стабильно приносящие прибыль, строятся на глубоком знании теории вероятностей.
Комментировать оппонента Chessplayer, честно признаюсь, не могу. Я не понимаю, то что он пишет.
Начну с последней реплики, которая меня крайне удивила.
Мне очень странно, что уважаемый оппонент Юрий Чеботарев не понимает, что я пишу.
Мне казалось всегда, что я пишу все просто и понятно. Это как в одной юмореске: «Сложные вещи я понимаю сразу, а вот простые не всегда»
Возможно, что увлечение математическими моделями привело к тому, что Юрий перестал понимать простые вещи.
....................
Мне было очень интересно узнать, что создатель торговых роботов Юрий Чеботарев считает технический анализ бесполезным.
Обычно механическая торговля базируется на техническом анализе.
Я сам считаю, что технический анализ не может служить основой для совершения сделки. Но совсем отрицать его полезность нельзя. Хотя бы из-за того, что очень многие трейдеры торгуют на основе теханализа. Следовательно, на графике возникают какие-то определенные схемы, обладающие какими-то определенными свойствами. Нужно просто постоянно анализировать – что работает из ТА, а что не работает.
Интересно, а на чем построен в его системе вход в сделку? Какие критерии служат условиями для вхождения в сделку?
Если торговая система рассматривает рынок, не как рынок со всеми его свойствами, а как какую-то абстрактную статистическую модель, то получается, что нет разницы - в каком направлении входить.
Мне кажется, что это чисто подход как к игре в орлянку, или оценка шансов в лотерее.
Есть торговые программы, с помощью которых пытаются автоматизировать представление о рынке. Здесь же программа, которая вообще обходится без представления о рынке.
Рынок для нее неизвестная абстракция. Это может быть лотерея, покер, что угодно. Мне кажется, что покер – лучшее поле для применения методов теории вероятностей.
Я понимаю, что такие программы нужны. Это специфическая задача, которой занимаются маркетмейкеры. Это их обязанность помимо всего. Устранять неэффективности подобного плана.
Но зачем обычному, да еще частному трейдеру все это нужно?
Мне кажется, что 20-30% доходности, имея 20-летний опыт торговли, как у Юрия Чеботарева, можно заработать и без применения подобных систем.
2 комментария
