У центральных банков становится модой обманывать рыночные ожидания. Вот как вчера: все ждали, что ЕЦБ оставит денежно-кредитную политику без изменений и Драги будет «заговаривать» EUROUSD на снижение во время прессконференции.
Но нет, действия ЕЦБ были решительными. Понижение ставки рефинансирования и понижение ставки кредитования банков (marginal lending facility) на 0,25% застали рынки врасплох. Мы увидели очень сильное движение в EUROUSD и EUROGBP.
Затем, правда, EUROUSD отыграл ¾ потерь, которые понес в результате действий ЕЦБ.
Притом отскок не имел конкретных причин.
Хотя 450 пунктов падения за неделю разве не являются поводом для отскока?
Думаю, что операторы рынка Форекс – поставщики ликвидности, не заинтересованы сразу и явно ронять евро. Им еще нужно успеть ее попродавать на текущих уровнях.
Ритейл в EURO
Интересно понаблюдать, как среагировал ритейл на вчерашнее падение EUROUSD и последующий отскок.
Наилучшую информацию в этом плане представляет компания Oanda.
Мы видим интересную вещь. Вчера ритейл после объявления решения ЕЦБ очень активно стал набирать шорт.
Вообще говоря это нетипично для ритейла. Обычно он покупает на падениях, а продает во время роста.
Здесь же мы видим, что ритейл, или как их называют в крупных банках – leveraged accounts, нарастил шорт во время падения с 13,88% до 22%, а во время последующего отскока с 22% до 31%. Крупные банки, естественно, наращивали в это время лонги по EUROUSD.
Не это ли стало предпосылкой к отскоку?
Отмечу сразу, что диспозиция ритейла в компании Oanda не является сейчас типичной. В разных компаниях по-разному. В Dukaskopy, например, она близка к 50/50. В Саксобанке 28%/72% - ритейл в шорте.
ИМХО, нужно быть готовыми к шортокрылу.
Nonfarm payrolls
Сегодня центральным событием станет выход в США данных по занятости.
Citi видит следующие пять сценариев на сегодняшние nonfarm payrolls
1-(ниже 90 тысяч) – 5% шанс. Слабость USD по всему фронту. Ожидания по taper сдвигаются в 2014 год. EURO и GBP получают примущество за счет продаж валют развивающихся стран. USD/JPY идет в район 97.
2- (от 90 до 110 тысяч) – 10% шанс. Умеренный кэрритрейд и позитивно для акций. Покупай AUDUSD.
3- (от 110 до 130 тысяч) – 25% шанс – наиболее вероятный вариант. Текущий тренд на Forex получает продолжение. Рынок продает любые попытки усиления EUROUSD и покупает слабость USD/JPY. Немедленное воздействие ограничено.
4- (от 130 до 150 тыс) – 45%. Покупки USD приобретают размах. EUROUSD и GBPUSD первоначально слабеют, но затем находят поддержку за счет того, что потоки капитала из развивающихся валют перемещаются в более диверсифицированную G4-корзину.
5- (свыше 150 тыс) – 10% шанс. Ожидания taper перенесутся на более ранний срок – декабрь. Очень позитивно для USD. Негативно для US Treasuries. Негативно для развивающихся рынков. Негативно для акций.
Прогноз, на мой взгляд, выглядит очень разумно.
Что-то подобное сценарию 4. мы наблюдали вчера. Сперва EUROUSD и GBPUSD упали, но затем восстановили большую часть потерь, а GBPUSD даже обновил дневной максимум.
Центральный банк любит готовить рынок к серьезным изменениям в монетарной политике... как явствует из опроса, очевидно, что рынок не позиционируется на изменение ставки. Создав в четверг ожидания этих действий, ЕЦБ даст инвесторам достаточно времени, чтобы дисконтировать это движение, что приведет к гораздо более мягкой реакции в EUROUSD в тот момент, когда это действие реально последует.
Kathy Lien ожидает, что понижение ставки последует в декабре. В качестве аргумента она приводит тот факт, что именно в декабре аппарат ЕЦБ публикует прогнозы развития еврозоны.
Она считает также, что без понижения ставки не обойтись.
Понижение ставки потребуется рано или поздно. Поскольку вернуть инфляцию к ее нормальному значению в 2% будет очень нелегко без смягчения монетарной политики.
Это подтверждает мой прогноз, который я дал в понедельник:
Заседание ЕЦБ в четверг
Я ожидаю, что никаких действий не последует, но выступление Драги будет dovish или очень dovish.
Реакция рынка будет протекать в две фазы.
Заявление ЕЦБ – политика ЕЦБ останется без изменений. EUROUSD растет.
Выступление Драги на прессконференции – dovish. EUROUSD падает.
Реакция на выступление Драги может превзойти реакцию на заявление, если выступление окажется очень dovish. В этом случае EURO опустится к минимумам недели.
Думаю, что в целом эффект заседания ЕЦБ окажется для EUROUSD нейтральным.
Утечка в MNI
Причиной вчерашнего роста EUROUSD была утечка в Market News International о том, что ЕЦБ не собирается сегодня понижать ставку.
Market News International не играет той роли, которую играет Хильзенрат для Феда, но имеет хорошую «историю» утечек относительно действий ЕЦБ.
Рынки поверили этой истории.
Влияние сегодняшних данных по ВВП США на американский доллар
Сегодня выходят данные по ВВП США за третий квартал. Рыночные ожидания – 2%. Достаточно высокий показатель, если учесть, что в третьем квартале был shutdown.
Большинство аналитиков при этом считают, что вероятность оказаться лучше выше, чем оказаться хуже.
Если ВВП превысит 2,4%, мы ожидаем возобновления спроса на USD, что может привести к росту USDJPY выше 99. Однако если ВВП будет меньше 2%, то акции отдадут часть своих вчерашних прибылей, а доллар испытает снижение.
Но даже если ВВП будет меньше 1,5%, мы не ожидаем очень уж сильной распродажи в долларе, поскольку данные утратили новизну.
Отметим, что Kathy Lien, говоря о влиянии на американский доллар, говорит только о USDJPY.
Я согласен с тем, что для EUROUSD данные по ВВП будут иметь гораздо меньшее значение, чем заявления, которые сделает Драги во время своего выступления.
Операции Казначейства США
Как видно из рисунка, сегодня Казначейство США погашает за векселя 83,997 млрд. долларов и получает в счет оплаты за выпущенные векселя 107 млрд. долларов.
Возникает сальдо в 23,003 млрд. долларов. Столько, условно говоря, американских долларов сегодня инвесторы должны изыскать и передать Казначейству США.
Очевидно, что это ухудшает долларовую ликвидность. 23 млрд. долларов - насколько это ощутимо и насколько влияет на USD?
По моим наблюдениям во многих случаях влияет. Конечно, это не может переломить значение важных макроэкономических данных или макроэкономических событий, типа сегодняшнего заседания ЕЦБ.
Если в этот день нет никаких существенных событий, то подобный fund flows приобретает существенное значение.
По последним квартальным данным TBAC, вышедшим вчера, на первичных дилеров приходится 67,2% объемов размещаемых векселей, а на иностранных инвесторов - 10%.
Сегодняшняя статья в MNI раскрывает некоторые важные детали речи китайского премьера Li Keqiang 21 октября.
Самым важным в его речи было заявление, что китайской экономике необходим рост в 7,2% для того, чтобы создавать достаточное количество рабочих мест.
Проведенные в стране исследования показывают, что 0,1% процента роста позволяет создать 1,5 миллиона новых рабочих мест, и что Китаю необходимо 7,2% роста в год, чтобы создавать 10 миллионов рабочих мест в год.
7,2% - запомним эту цифру. При приближении к ней, китайское правительство станет активно стимулировать экономику.
При этом, Li Keqiang отметил, что нельзя уповать на краткосрочное стимулирование, поскольку это может создать бюджетные проблемы, подобные европейским.
Экономические индикаторы показывают, что экономика близка к целям годового роста, но дальнейшее смягчение монетарной политики невозможно, поскольку денежный агрегат M2 составляет свыше 100 трлн. китайских юаней и итак уже вдвое превосходит ВВП Китая.
Он прокомментировал кризис ликвидности.
Столкнувшись с трудными условиями, мы не паниковали. Мы остались привержены правилу не ослаблять, не ужесточать условия ликвидности.
Несмотря на уменьшение потребности в привлечении нового долга с 230 до 204 млрд. долларов, в 1-м квартале 2014 финансового года ( с октября по декабрь) Казначейство увеличило объем привлекаемого нового госдолга с 235 млрд до 266 млрд. долларов, чтобы увеличить остающийся на конец 1-го квартала кэш с 80 до 140 млрд. долларов.
Казначейство заранее закладывает запас заимствований перед новым «фискальным обрывом», который намечен на январь-февраль 2014 года.
Едва ли, принимая во внимание эту новость, Фед пойдет на taper 17-18 декабря.
Зато меньше придется выпускать нового госдолга в первом квартале календарного года или во втором квартале финансового 2014 года.
266 млрд – 3х45 млрд (QE3) =131 млрд. долларов. Такой капитал должны изыскать первичные дилеры и другие инвесторы для выкупа нового американского госдолга до Нового года.
356 млрд + 204 млрд. – 6х45 млрд.= 290 млрд. – столько нового госдолга с учетом операций по выкупу госдолга Федом инвесторам предстоит купить до 1 апреля нового года.
Я полагаю, что это позитивная в среднесрочном плане для USD новость.
Стоит обратить внимание на цифру за третий квартал 2013 года – (73)
Впервые в представленной таблице, которая охватывает период с начала 2008-го финансового года мы видим квартальное уменьшение госдолга США.
Это уменьшение произошло исключительно за счет выпуска казначейских векселей.
Следующая таблица показывает, что в 3-4 кварталах 2013 финансового года объем казначейских векселей в обращении уменьшился на 261 млрд. долларов.
Количество казначейских векселей в обращении за 2013 финансовый год в целом сократилось на 86 млрд. долларов.
Доля казначейских векселей в структуре выпуска американского госдолга снижается, но составляет еще пока примерно 70% от общего выпуска долговых бумаг.
Как видно из следующей таблицы новый долг выпускается Казначейством США достаточно равномерно.
На 7 ноября cash превосходит pay down на 171,32-55=121,32 млрд. долларов. Это 45,6% от плана выпуска net debt в 1-м квартале 2014-го финансового года Америки.
Интересно всегда ставить перед собой сложные задачи. Вот и на этот раз я рискнул сделать аргументированный прогноз по EURO на ближайшие две недели.
Но прежде небольшое лирическое отступление.
Об аналитике
Вопрос: много ли аналитиков у нас дают аргументированные прогнозы на будущее?
Или просто пишут качественную аналитику.
Я могу назвать всего нескольких людей, которых постоянно читаю, и которые, на мой взгляд, создают качественный аналитический продукт ( дополните в комментариях этот список).
Это Константин Бочкарев, Михаил Мирошниченко, Роман Некрасов. Есть еще такая kitten на смартлабе – она делает качественные недельные обзоры, в которых чувствуется, что «котенок» глубоко мыслит.
Подавляющее большинство штатных аналитиков просто констатируют происходящее на рынках.
Они пишут:
Такая-то валюта выросла на столько-то
В такое-то время вышла такая-то статистика
Такие-то данные оказались хуже ожиданий
Выступило такое-то официальное лицо.
А где здесь собственно аналитика? Это не аналитики, а комментаторы. Они комментируют происходящее на рынках.
Если и делаются какие-то предположения, то исключительно на основе теханализа.
Теханализ не двигает рынки, рынки двигают фундаментальные факторы.
Теханализ играет вспомогательную роль. Он указывает нам на возможные границы движения.
Это непрофессиональная аналитика. Анализ – это не пересказ происходящего, а биржевая аналитика – это прежде всего фундаментальный, а не технический анализ.
Я не знаю, кто задал такой эталон аналитики!
Нас кормят ... извиняюсь, аналитическим дерьмом, а мы потребляем и не возмущаемся.
Я предлагаю моим читателям продвигать авторов действительно качественной аналитики. Это в наших интересах.
И писать про тех, кто «гонит откровенную пургу».
Пускай те, кто не имеет способностей, занимаются другим делом, и не занимают место тех, у кого такие способности есть.
Но вернемся к рынку.
Инвестиционные дома: разброд и шатания в EURO
Инвестиционные дома: пишут медвежьи прогнозы по EUROUSD, но стоят до сих пор в крупном лонге против ритейла. Четверку основных операторов рынка FOREX я как-то называл. Все они без исключения в среднесрочном и долгосрочном плане настроены негативно по отношению к EUROUSD.
Парадокс!!
Большинство инвестиционных домов заявляют о тактическом шорте под заседание ЕЦБ.
В то же время я бы предпочел тактический лонг по EURO: до выхода заявления ЕЦБ, хотя этот лонг и кажется опасным c учетом предстоящего заседания ЕЦБ.
Сейчас я объясню – почему.
Во-первых, в настоящий момент негативные ожидания относительно ЕЦБ в значительной степени учтены рынком. Падение EUROUSD было очень сильным, и оно должно быть скорректировано.
Усиление падения EURO может последовать только после самого заседания, хотя я ожидаю, что усиление будет краткосрочным. Почему - об этом далее пойдет речь.
Во-вторых, есть всего одно по-настоящему опасное для EURO событие. Это заседание ЕЦБ. Все остальное для EURO в целом может оказаться позитивно.
Заседание ЕЦБ, как я уже написал, в значительной степени уже учтено рынком.
Далее, я опишу в общих чертах сценарий этой недели и следующей для EUROUSD.
Разумеется, что описание является очень неполным. Здесь я постарался выписать только наиболее важные факторы.
Заседание ЕЦБ в четверг
Я ожидаю, что никаких действий не последует, но выступление Драги будет dovish или очень dovish.
Реакция рынка будет протекать в две фазы.
Заявление ЕЦБ – политика ЕЦБ останется без изменений. EUROUSD растет.
Выступление Драги на прессконференции – dovish. EUROUSD падает.
Реакция на выступление Драги может превзойти реакцию на заявление, если выступление окажется очень dovish. В этом случае EURO опустится к минимумам недели.
Одновременно с заседанием ЕЦБ выйдут данные по ВВП США. В связи с последними новшествами по расчету данных и в связи с shutdown это такая загадка, что я даже не берусь строить предположения. Думаю, что эти данные потонут в выступлении Драги; происходить это будет одновременно.
За этим последуют nonfarm payrolls.
Nonfarm payrolls в пятницу
Пятница: nonfarm payrolls – плохие данные ввиду shutdown (консенсус инвестиционных домов). EUROUSD растет.
Если данные окажутся очень плохими, то EUROUSD за несколько последних часов в пятницу может легко пройти снизу вверх весь недельный диапазон, который сейчас составляет порядка 200 пунктов.
Эта неделя может оказаться очень волатильной.
После nonfarm payrolls
Ожидаю, что рост EUROUSD в случае плохих nonfarm payrolls может продлиться до среды следующей недели.
В среду 13 ноября Фед гасит за MBS 26,65 млрд. - как обычно в середине месяца. Это негатив для американского доллара. Кроме того я вижу объективную заинтересованность для праймдилеров задрать курс EUROUSD обратно к 1.36 или даже в некоторых вариантах к 1,37, чтобы потом уже распродаваться с более высоких уровней.
Первая волна очень часто имеет очень большой откат.
Квартальные данные по фондированию Казначейства выйдут в среду. Они будут очень важны для дальнейшей динамики EUROUSD.
Мы узнаем требуемый cash на ближайшие недели. Но до 14 числа с точки зрения фондирования долларом все будет спокойно.
Ожидаю фазу разгона тренда вниз EUROUSD во второй половине ноября.
До этого момента EUROUSD может вообще не опуститься ниже 1,34.
Зачем первичным дилерам дешево продавать EURO до того момента, когда как американский доллар реально понадобиться?
Они будут накапливать потихоньку доллары, покупая их у клиентов, которые просто ведут бизнес, и продают доллары для осуществления текущих операций.
Не забываем про ритейл. Хотя позиции розничных клиентов и сильно сократились, но еще не настолько, чтобы менять отношение к этому фактору.
В USDCHF диспозиция ритейла до сих пор составляет лонг 30,80%. А CHF очень тесно коррелирует с EURO так же, как и Швейцарский Национальный Банк очень тесно координирует свою политику с политикой ЕЦБ.
До 14 ноября не будет высокого спроса на доллар со стороны первичных дилеров. Какой спрос будет 14 числа - мы узнаем 11 ноября.
В каком случае сценарий не сработает?
Если ЕЦБ понизит ставку или депозитную ставку, то естественно, что все будет по-другому.
Если nonfarm payrolls окажутся лучше ожиданий, то естественно, что все будет по-другому.
Объясню сейчас еще одну из скрытых причин, которая в настоящий момент оказывает поддержку EURO, о которой никогда раньше не упоминал.
Эта причина связана с той ролью, которую американский доллар и единая европейская валюта играют в мировых валютных резервах.
USD и EURO составляют основу валютных резервов большинства стран. По последним данным COFER от МВФ доля американского доллара составляет 61,9%, а EURO – 23,8%.
Повышение курса EUROUSD ведет к уменьшению доли EURO в валютных резервах (поскольку большинство центральных банков ведет учет валютных резервов в национальной валюте). Чтобы сохранить долю EURO в валютных резервах неизменной, центральные банки вынуждены докупать соответствующее количество европейской валюты.
В случае роста или падения курса EUROUSD на 1% центральные банки в грубом приближении должны соответственно докупать или продавать 1% EURO-активов. Учитывая, что EURO-валютные резервы составляют 1432 млрд. в пересчете на американские доллары, в случае роста или падения EUROUSD на 1% центральные банки покупают или продают EUROUSD на 14 млрд. долларов (только по резервам с известной композицией (allocated)).
С учетом всех валютных резервов в реальности сумма примерно вдвое больше.
Если учесть еще суверенные фонды, активы которых не относятся к валютным резервам, а я полагаю, что стратегия управления валютными активами у них примерно такая же, то эта сумма возрастет еще на 50%-100%.
Например, крупнейший пенсионный фонд Японии управляет активами на сумму 1,2 трлн. долларов.
Это существенная сумма для рынка FOREX и она увеличивает инерционность движения валютной пары.
Скорее всего, центральные банки не сразу приступают к ребалансировке своих валютных позиций, а с какой-то временной задержкой или после прохождения каких-то ключевых уровней.
По сравнению с 1-ым кварталом, доля EURO в валютных резервах увеличилась на 0,1%, а доля USD сократилась на 0,3%. Что является еще одним подтверждением, что во время роста курса EURO шла ребалансировка в его пользу.
Таким образом, в случае продолжительного роста или падения EUROUSD всегда возникает дополнительный импульс, который действует в направлении движения курса и который я буду называть эффектом самовозбуждения.
Сильное снижение EUROUSD, которое мы видели на прошлой неделе, можно объяснить двумя главными причинами.
Первая – явная: очень низкий показатель CPI, вышедший в четверг.
0,7% - такой уровень инфляции в последний раз был весной 2009 году.
Но что еще более удивляет, это отклонение реального показателя от прогнозов. Оно совершенно беспрецедентно – 0,4%.
До этого и различие в 0,2% было редкостью. Посмотрите вот сюда. А тут целых 0,4%.
У меня нет времени и желания на то, чтобы выяснять, какие компоненты привели к столь сильному падению CPI. Так или иначе, я не могу объяснить, почему возникло столь сильное отклонение.
Честно говоря, у меня неотвязно вертится мысль о том, что цифра сманипулирована.
С другой стороны, я всегда считал, что в отличие от Америки, где экономическими данными манипулируют сплошь и рядом, в еврозоне манипулировать экономическими данными гораздо сложнее, поскольку имеется много стран с различными интересами. Я с трудом представляю, как они договариваются о значении такого важного параметра, как CPI.
Как видно из следующей таблицы прихода/ухода денег со счетов Казначейства, в четверг ожидается чистый приток на счета Казначейства в виде денег в оплату покупки казначейских векселей и облигаций в сумме порядка 61,6 млрд. долларов.
Согласно моей теории, это должно создать спрос на американский доллар; прежде всего в парах EUROUSD, GBPUSD и USDCHF, и в меньшей степени в паре USDJPY.
Так что очень «странный» CPI подоспел очень вовремя.
Хотя если посмотреть, то укрепление доллара началось еще раньше.
CPI=0,7% представляет собой серьезную угрозу дефляции, и ЕЦБ не может мириться с такой цифрой.
Быстрое падение EUROUSD на 200 пунктов вследствии очень низких данных по инфляции мне представляется вполне адекватной реакцией рынка.
Очень многое теперь будет зависеть от заседания ЕЦБ, которое пройдет в это четверг.
Фактически, понижение ставки рефинансирования заложено в курс EUROUSD уже процентов на 50-60, хотя не факт, что ЕЦБ прибегнет к этой мере.
В среднесрочном плане я остаюсь настроен по-медвежьи в отношении EUROUSD, но в то же время остаются в силе очень мощные факторы, которые воздействуют в сторону укрепления EUROUSD.
Факторы не в пользу USD
Это, прежде всего, отсутствие перспектив taper до весны 2014 года.
Во-вторых, долгосрочная тенденция перетока капитала из USD-активов в EURO-активы в самом разгаре. И мы имеем всего-лишь паузу в этом процессе.
В-третьих, условия ликвидности в еврозоне достаточно жесткие, что отражается на уровне процентных ставок, и ЕЦБ не планирует пока предпринимать мер по улучшению ситуации из каких-то не совсем понятных мне соображений.
Говорят о возможном понижении ставки рефинансирования в ноябре, но об LTRO не говорят.
Возможно из-за того, что не работает передаточный механизм по преобразованию займов банкам в займы реальному сектору и населению.
Есть и другие причины, еще гораздо более скрытые в пользу EURO, но мне не хотелось бы вас загружать этой слишком сложной и противоречивой информацией.
Резюмируя все вышесказанное, я оцениваю ситуацию вокруг курса EURO как неопределенную.
Исходя из огромного количества очень важной статистики, выходящей в ближайшее время (nonfarm payrolls, ВВП США и стран еврозоны), и других событий, мне представляется вероятным в ближайшие два недели волатильный боковик примерно в диапазоне 1,33-1,36
В то же время, исходя из комплекса известных мне факторов в настоящий момент я оцениваю весь потенциал падения EUROUSD примерно диапазоном 1,30-1,33, а интервал времени, в течение которого этот диапазон будет достигнут, примерно 1,5-2 месяца.
EUROUSD прошел от максимума, установленного 24 октября, 350 пунктов, и закрылся точно на 50-дневной скользящей средней.
С технической точки зрения EUROUSD разворота тренда еще не произошло, хотя EUROUSD очень близко подошел к критическому уровню.
На рисунке видны два очень важных уровня.
1,3462 – смена среднесрочного тренда
1,3434 – линия тренда, проходящего через локальные минимумы июля и сентября
EUROUSD откорректировал уже 50% последней волны роста, а примерно на уровне 1,3420 находится 38,2% уровень коррекции Фибо (на следующем рисунке).
На мой взгляд, снижение за два дня оказалось достаточно сильным, и существует вероятность коррекции в понедельник-вторник предыдущего падения примерно в район 1,36.
С технической точки зрения мы имели вчера разворотную свечу по индексу S&P500. Такая свеча называется «поглощением».
Медвежий характер свечи подтверждается и ростом put/call-коэффициента.
С другой стороны, разворот не поддерживается корреляцией с долгосрочными казначейскими облигациями (их доходность растет).
График основного бенчмарка долгосрочных казначейских облигаций TLT выглядит следующим образом.
Мы видим медвежью свечу на больших объемах, что подразумевает продолжение снижения.
Вчерашнее падение S&P500 в событийном плане было обусловлено заявлением Комитета по открытым рынкам.
Рынок расценил заявление, как сигнал, что вероятность taper в ближайшие месяцы увеличилась. Я не знаю, под каким микроскопом можно разглядеть это увеличение.
С моей точки зрения здесь больше лукавства, чем объективных обстоятельств.
Это и был мой основной сценарий на вчерашний ФОМС.
На мой взгляд, рынком уже учтено, что начало taper сдвинуто по меньшей мере в район начала весны 2014 года. Если заявление ФОМС не претерпит особых изменений, - то есть признает некоторые улучшения, но при этом отметит неопределенность, вызванную отсутствием данных вследствии shutdown, то это может оказаться небольшим позитивом для USD и подкрепит спрос на американскую валюту.
Это мне кажется наиболее вероятным вариантом.
Сигнал настолько слабый, что выступление любого «голубя» из голосующих членов ФОМС может дезавуировать итог последнего малозначительного заседания Комитета по открытым рынкам.
Интерпретация заявления Хильзенратом
Видимо опасаясь, что столь слабый сигнал будет неправильно интерпретирован рынками, Федрезерв дублировал его достаточно обычным способом. Спустя всего несколько минут после выхода заявления ФОМС вначале в самом журналеWall Street Journal, а затем на блоге появились статьи журналиста Йона Хильзенрата, в которых тот объяснял принятое решение ФОМС.
Краткие тезисы заявления в интерпретации Хильзенрата:
Изменения в оценке состояния экономики невелики.
По сравнению с предыдущим заявлением несколько ухудшилась оценка рынка недвижимости. В сентябрьском заявлении ФОМС отмечалось, что рынок недвижимости укрепляется, во вчерашнем заявлении рынок недвижимости «несколько замедлился».
В противовес недвижимости, в заявлении отмечается, что финансовые условия напротив - улучшились. Здесь намек на рост фондовых индексов и недавнее падение долгосрочных процентных ставок. Удалена ссылка на опасения по поводу высоких ипотечных ставок, которая была в прошлом заявлении.
В своем заявлении Федрезерв повторяет тезис из текста предыдущего заявления о том, что он будет внимательно наблюдать за тем, как идет восстановление американской экономики и решение о сокращении программы QE будет приниматься на основе результатов этих наблюдений.
Итого: рынкам был послан сигнал о том, что вероятность taper в ближайшие месяцы увеличилась, но при этом на самую малость.
Как видно из следующей таблицы прихода/ухода денег со счетов Казначейства, в четверг ожидается чистый приток на счета Казначейства в виде денег в оплату покупки казначейских векселей и облигаций в сумме порядка 61,6 млрд. долларов.
На первичных дилеров из них придется не менее 50%.
Сальдо на самом деле даже несколько больше, чем явствует из этой таблицы, поскольку среди получателей погашений фигурирует Федрезерв США, а тот пока еще не участвует в первичных размещениях американских казначейских бумаг.
Согласно моей теории, это должно создать спрос на американский доллар; прежде всего в парах EUROUSD, GBPUSD и USDCHF, и в меньшей степени в паре USDJPY.
Это далеко еще не бум размещений на рынке векселей, но уже обстоятельство, осложняющее ситуацию с долларовой ликвидностью.
Мы имеем существенный позитив для американского доллара, но ведь ему будет предшествовать в среду такое важное событие, как заседание ФОМС.
Заседание ФОМС
Какое влияние оно окажет на американский доллар?
На мой взгляд, рынком уже учтено, что начало taper сдвинуто по меньшей мере в район начала весны 2014 года. Если заявление ФОМС не претерпит особых изменений, - то есть признает некоторые улучшения, но при этом отметит неопределенность, вызванную отсутствием данных вследствии shutdown, то это может оказаться небольшим позитивом для USD и подкрепит спрос на американскую валюту.
Это мне кажется наиболее вероятным вариантом.
В то же время, если после ряда плохих экономических данных, - особенно если сегодняшние розничные продажи преподнесут неприятный сюрприз, Федрезерв ухудшит свои прогнозы по экономике, то это может оказаться негативом для американского доллара и вызовет высокую волатильность в среду-четверг.
Дивергенция между курсом EUROUSD и экономическим показателями еврозоны и США
Стоит отметить, что в последнее время экономические данные из еврозоны также ухудшились, но это не находит никакого отражения в курсе европейской валюты.
На следующем рисунке от Citi два графика: курс EUROUSD и индикатор отношения экономических сюрпризов еврозоны и США.
Как видно из графика, данные из еврозоны даже хуже данных из Америки, и это заставляет задуматься об обоснованности столь высокого курса EUROUSD.
29 комментариев
