Сильная волатильность в commodities является обычным явлением в годы, предшествующие наступлению максимумов.
You might think this kind of volatility is high – and it's true. Worse – or better, depending on how you see things – the volatility in the underlying commodity is magnified in the related company stocks. This is why Doug Casey calls mining stocks, especially the juniors, "the most volatile stocks on earth." But the thing is, metals volatility has been higher in the past, particularly during a mania.
Here's what I mean.
The following chart documents gold's daily price changes from 1976 through the end of 1980. Take a look at the jump in volatility in 1979-'80.
Волатильность была нормой в 1979 и особенно 1980-ом году. Колебания в 4% и более не были чем-то необычным.
Volatility became the norm in 1979 and especially 1980. Fluctuations of 4% or more were not uncommon.
Here's the same chart for silver. The metal's volatility during the 1979-'80 period became
ZH считает, что ключевым драйвером для риска в 2012 году станет соотношение между балансами федрезерва и ЕЦБ.
Something interesting happened when the ECB announced last week that its balance sheet was about to rise by €1 trillion gross, and hit a record €3 trillion net earlier today: the EURUSD barely budged. Why? Because as a reminder, the key driving relationship for relative risk performance of 2012 as we forecast back in December is the correlation of the Fed and the ECB's balance sheets, and the EURUSD, respectively, because while we may pretend that there is still alpha in this joke of a market, the truth is that in this new normal only beta matters (the more lever the better), and the only beta that matters is that generated by relative USD strength/weakness.
Рисунок показывает кросскорреляцию между ФРС/ЕЦБ активами и EURO/USD.
In this context, we bring back readers to the chart that may be the only one that matters: the cross-correlation of the Fed/ECB total assets, and the EURUSD spot, where the first thing that stands out is that the pair should be 1000 pips lower at least. And yet it isn't. The reason for that is that the FX market is actively expecting, despite all rhetoric otherwise, an injection from the Fed. What is convenient is that the chart allows us to calculate how much the expected QE3 will be: since the absolute value of the Fed/ECB size (currency invariant) is now 0.9685m or the lowest in history, the ratio would have to raise to 1.18 for EURUSD asset implied parity. Which means the Fed's balance sheet would have to increase by about $650-700 billion promptly.
Что будет, если ФРС не приступит через какое-то время к QE3? Наступит коллапс в риске.
Что будет в том случае, если случится массированный уход от риска, выражаемый в падении рынка акций? Будет QE3.
Кто моргнет раньше?
That's only what's priced in (paging Dick Fisher) courtesy of perpetually lax Fed monetary easing decisions in the past. What would happen if the Fed were to really not do QE3 any time soon is that not only would the market not ramp, but we would see a collapse in risk, with the S&P driven to nearly triple digits, which is where it was last time the EURUSD was around 1.20 back in the August 2011 lows. On the other hand, that kind of relative market drop (especially in crude) is precisely what the Fed will need to proceed with QE3. So: who will blink - the Fed or the market?
Преимущество операции «Твист» в том, что она не ведет к увеличению и так уже раздутого баланса ФРС, а уменьшение процентных ставок в долгосрочном секторе облигаций позитивно для таких секторов, как рынок недвижимости.
Известный инвестор Марк Фабер считает войну между Израилем и Ираном практически неизбежной. В ответ на это Бернанке ничего не останется, как печатать-печатать деньги. Деньги будут нужны, чтобы финансировать войну.
Swiss money manager and long term bear Marc Faber, aka "Dr Doom", says political risk in the Middle East has increased significantly with war between Iran and Israel “almost inevitable”, and precious metals and equities investments offer some safety. "Political risk was high six months ago and is higher now. I think sooner or later, the U.S. or Israel will strike Iran - it's almost inevitable," Faber, who publishes the widely read Gloom Boom and Doom Report, told Reuters on the sidelines of an investment conference. Brent crude traded near $123 per barrel in volatile trade on Tuesday on fears of a disruption in Iranian supplies. Israeli Prime Minister Benjamin Netanyahu showed no signs of backing away from possible military action against Iran following a Monday meeting with U.S. President Barack Obama. "Say war breaks out in the Middle East or anywhere else, (U.S. Federal Reserve chairman) Mr Bernanke will just print even more money -- they have no option...they haven't got the money to finance a war," said Faber. "You have to be in precious metals and equities ... most wars and most social unrest haven't destroyed corporations - they usually survive," he said. He said that Middle East markets had largely bottomed out, though regime changes from the Arab Spring revolutions were unlikely to be investor-friendly.
В такой момент следует быть в золоте и акциях. Большая часть войн и социальных беспорядков не ведут к разрушению корпораций – они обычно выживают.
ЕВРОЭКВИВАЛЕНТЫ И АРХИВАЖНЫЙ ГРАФИК, ХАРАКТЕРИЗУЮЩИЙ ДИСПОЗИЦИЮ АКТИВОВ.
Поскольку EURO на какое-то, но достаточно продолжительное время становится валютой фондирования, важно наблюдать не просто за ценами на активы, а на цены, выраженные в EURO-валюте. Такие цены я называю евроэквивалентами.
Я о них уже раньше писал, но сегодня остановлюсь на этой теме подробнее.
Хочу сравнить цены на различные активы, выраженные в евроэквивалентах, чтобы оценить, так сказать, их привлекательность.
Наиболее крупным по объему и важным с точки зрения инвестирования является рынок долгосрочных US notes и bonds. Можно взять для сравнения как 10-year, так и 30-year, но я предпочитаю 30y.
Поскольку: 1.они более волатильны, 2.их общее количество больше, чем 10-летних. 3. они сильнее коррелируют с USD.
Другим таким активом является индекс S&P500. Здесь тоже все понятно: это бенчмарк крупнейшего в мире фондового рынка.
Третий актив, который я возьму – индекс DAX. Как некий индикатор фондового рынка еврозоны. Немецкий рынок акций наиболее стабильный и наиболее капиталоемкий, поэтому логично его использовать в качестве бенчмарка.
Для DAX, разумеется, использовать евроэквиваленты не нужно, поскольку цены на акции немецких компаний выражены (пока) в EURO.
Еще следовало бы взять 4-й актив – некие усредненные EUROZONE-бонды. Но здесь проблема – уж слишком они разнородны. Трудно привести под один знаменатель облигации Германии, Франции, Италии, Испании и Португалии.
Здесь нужен отдельный анализ, который я проведу на следующей неделе.
Ограничимся тремя активами.
Вот этот чрезвычайно важный график, показывающий изменение цен на три наиболее капиталоемких сегмента финансовых активов.
Этот график дает картину фундаментальной диспозиции активов.
Во-первых, отметим, что S&P500/EURO и DAX торгуются относительно синхронно.
По сравнению с весной 2010 года индекс DAX имеет определенный апсайд (потенциал роста) по сравнению с S&P500/EURO.
Укрепление USD негативно для американского рынка акций. Парадоксально, но, тем не менее, мы видим, что с конца августа S&P500/EURO изобразил очень сильный тренд – порядка 30% роста. Объясняется это тем, что сработал с некоторым периодом задержки положительный эффект как от самого QE2 (стимулирование экономики привело к росту прибылей американских компаний), так и от его прекращения (цены на энергоносители снизились) .
Впервые на моей памяти падение EURO вызывается его избыточным предложением, а не рыночным сантиментом (европейский долговой кризис). Шутка ли – 600 млрд. EURO новых кредитных денег закачали в финансовую систему в течение двух месяцев.
Важно: в период, когда EURO становится валютой фондирования, показатель АКТИВ/EURO является более важным, чем просто АКТИВ.
.
Вопрос: Как вы думаете, почему в настоящий момент Билл Гросс и К (PIMCO) под завязку загрузились US treasuries и MBS и даже привлекли для этого кредиты на сумму порядка 50 млрд. долларов?
Они рассчитывают на рост стоимости американских облигаций и снижение их доходности?
Доходность 10y – 2%, а 30y – 3%. Это нереально низкая доходность для облигаций страны, имеющей госдолг больше 100% ВВП, притом имеющей очень большую долю иностранных держателей госдолга ( не надо сравнивать с доходностями японских JGB – там госдолг в основном сосредоточен внутри страны).
Так на что рассчитывает Билл Гросс? На что он делает ставку?
СТАВКА НА РОСТ ДОЛЛАРА.
Можно получить очень приличный доход от курсовой разницы.
Нет никаких сомнений, что избыточная ликвидность в EURO ( на пятницу на депозитах ЕЦБ находилось 777 млрд. EURO) приведет к снижению его курса и укреплению доллара.
Что может помешать росту курса доллара? Только новая программа количественного смягчения со стороны ФРС.
Монетарным властям США не очень нравится, когда курс доллара высокий.
Есть ли предпосылки для ее запуска в ближайшее время?
ЭКОНОМИКА
Рост ВВП за 4-й квартал – 3% - прекрасно. Прибыли американских корпораций – пока вполне приемлемо. Уровень безработицы – движется в правильном направлении.
УРОВЕНЬ ИНФЛЯЦИИ
Остается на приемлемом уровне, но не низок. Цены на энергоносители в последнее время растут из-за проблем с Ираном.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК: на хаях с лета 2008 года.
Ни с какой стороны не просматривается предпосылок к близкому запуску новой обычной программы QE3.
ИМХО: даже в июне QE3 не будет.
Квази QE, например покупка MBS, на что рассчитывает Билл Гросс, - возможна. Но она имеет совсем другое влияние на рынки и тоже позитивна для доллара.
Чтобы появились предпосылки, темпы роста ВВП должны упасть, безработица вырасти, фондовые рынки скатиться – я не знаю куда – на 1200 пунктов по индексу S&P500 хотя бы...
Есть еще одна - скрытая причина для запуска обычных программ QE ( покупка US Treasuries), о которой как-то не принято говорить. Это если не самая важная причина, то одна из самых важных.
Это поддержание стабильности долгосрочного спектра US Treasuries.
С ноября 2010 года Фед выкупает порядка 80% выпуска этого типа облигаций. Стабильность долгового рынка определяет стабильность доллара, как мировой резервной валюты.
Поскольку теперь большая часть долгосрочного долга сосредоточена в руках по сути госструктуры, которая никогда не будет их продавать, а будет держать до погашения, эта часть долга значительно повысила свою надежность и приблизилась по этому параметру к краткосрочной части спектра.
Перспектива повышения курса доллара делает ее еще более привлекательной.
Так что с этой стороны тоже нет предпосылок для запуска новой программы QE. Мало того, с моей точки зрения, акцию ЕЦБ по предоставлению ликвидности нужно использовать и затянуть начало QE3 по максимуму. Пускай, как можно больше этих денег уйдет в американский госдолг – вот для этого в настоящий момент действительно есть предпосылки. Разве это будет плохо для американских монетарных властей?
После насыщения наиболее привлекательных долговых рынков еврозоны, которое уже близко к завершению, вся эта масса свободного кэша - евровалюты хлынет на наиболее емкий американский рынок долга и этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока избыточная ликвидность в EURO не уменьшится до какого-то более оправданного уровня.
Доллары от кэрриттрейда будут поступать не только в долгосрочную, но и в краткосрочную часть спектра US Treasuries, снижая их доходность.
Облигации со сроком погашения до 3-х лет как США, так и еврозоны сейчас являются разновидностью кэша. Облигации США при этом будут еще приносить прибыль за счет курсовой разницы.
На рисунке внизу видно, что этот процесс уже начался.
Анализируя евроэквиваленты, можно сделать другие практически важные для торговли выводы.
Целесообразно было бы рассмотреть и другие евроэквиваленты. Золото, серебро, NIKKEY. Но это как-нибудь в следующий раз...
Еще один практически важный вопрос я хотел затронуть в этой статье. Возможно, эта информация окажется полезна для тех, кто занимается интрадеем.
Ведь вы заплатили 30р, чтобы прочитать эту статью. Мой долг - их полностью отработать!
Где будет в ближайшее время лучше динамика – в S&P500 или в DAX?
Во-первых, если брать последние три года, то DAХ несколько недооценен относительно S&P500 (как просто индекса, так и относительно евроэквивалента). Во вторых, путь на германскую биржу для новых EURO ближе, чем на американскую. Свой рынок понятнее крупным европейским игрокам.
Слабая валюта позитивно влияет на экономику этой страны. В перспективе показатели германских компаний улучшатся, а американских компаний ухудшатся.
Ну и если рассмотреть с точки зрения евроэквивалентов, то определяющим становится не S&P500, а S&P500/EURO, который может расти не только за счет роста числителя, но и за счет снижения знаменателя.
Если сихронность поведения S&P500/EURO и DAX будет сохраняться, то и с этой стороны DAX должен быть сильнее S&P500.
Таким образом, можно сделать важный вывод о внутридневных циклах.
В случае дальнейшего снижения EURO/USD, а с очень большой вероятностью стоит ожидать именно такого развития событий, мы будет иметь более лучшую динамику рынков в европейскую сессию, и худшую в американскую.
Скорее всего, в европейскую сессию DAX будет расти, а с ним будет расти фьючерс, а в американскую сессию рынки будут корректироваться.
P.S. Так будет протекать фаза «прогонки» рынка....
Китай в декабре продал трежерей на 100 млрд. долларов. Скрытым покупателем, действующим через Великобританию, является Россия.
First, here is a link to the revised TIC data as of this afternoon. That lack of Chinese trade surplus is really starting to bite not only China, but also the US, which as we noted last time, will be forced to rely ever more on domestically funded purchases of USTs: read Primary Dealers and the Fed, as the rest of the world developing world, also known as US Treasury buyers, clams down and exports far less to a recessionary Europe and contracting America. As the chart below shows, Chinese holdings are sliding, no matter how one cuts the data.
Yet the biggest surprise, is that contrary to previous speculation, Russia has not been dumping its Treasurys. In fact the country's holding of $150 billion are the same as they were back in June, and over $60 billion more compared to the pre-revised number.
In other words the biggest beneficiary of stealthy UK accumulation is no longer China (which is not accumulating US paper at all and quite the contrary), but Russia.
Чтобы получить представление о том, как поведут себя US Treasuries, нужно следить за китайским торговым профицитом. Если он вдруг превратился в дефицит, то это немедленно вызовет проблемы в US Treasuries.
Then again, this is the TIC data, which is notoriously wrong all the time. Best advice: keep a track of that Chinese trade surplus. If it becomes a deficit (just like Japan did recently), that is the first signal that things are changing dramatically from an international flow of funds perspective. It also means that unless the US finds subtitute demand, most likely from within, the only remaining buyer will be the entity that already has the largest holding of US paper - the Federal Reserve.
A month ago, Zero Hedge readers were stunned to learn that unemployment among Europe's young adults has exploded as a result of the European financial crisis, and peaking anywhere between 46% in the case of Greece all they way to 51% for Spain. Which makes us wonder what the reaction will be to the discovery that when it comes to young adults (18-24) in the US, the employment rate is just barely above half, or 54%, which just happens to be the lowest in 64 years, and 7% worse than when Obama took office promising a whole lot of change 3 years ago.
Федрезерв возобновляет обратные репо: надо изымать долларовую ликвидность.
В принципе это является бычьим сигналом для USD.
Dumping yet another liquidity cold shower in the aftermath of today's less than dovish Humphrey Hawkins speech by Bernanke (and sending precious metals even lower, albeit briefly), is the Fed's resumption of even more purely optical liquidity extractions, however symbolic, in the form of reverse repos, after the NY Fed just completed the first such operation since the dark days of summer 2011. As a reminder, the last time the Fed did these was back in August 2011 which cemented the market's plunge as it gave the market the impression that at least superficially no more money was coming in (intuitively it makes no sense to have Reverse Repos running at the same time as incremental liquidity), even as the reliquification baton was quietly being passed to the ECB. Today, reverse repos resume, as the Fed pays Primary Dealers an annualized rate of 0.17% in exchange for lending out $100 million in Treasurys. Will this continue? It depends entirely on what the economy, pardon, the Russell 2000 does. After all, that is the third and only mandate of the Fed that matter. And if the market considers this an indicator that QE3 really is delayed indefinitely, the FRBNY will mostly likely be forced to reassess.
Европейская команда MS отвечает на наиболее часто дискутируемые вопросы, касающиеся QE.
Morgan Stanley's European Economics Team asks and answers five of the most frequently discussed questions with regard quantitative easing. From whether QE has worked to inflation fears and concerns over policy normalization and what happens if the public lose confidence in central bank liabilities, we suspect these questions, rather dovishly answered by the MS team, will reappear sooner rather than later, and as they interestingly note, the deployment of central bank balance sheets is, in essence, a confidence trick.
Греки сейчас делают две основные вещи: они бастуют и забирают деньги из банков
Just like the housing market in the US, following the modest blip higher in December Greek bank deposits, immediately the great unwashed took to calling an end of the Greek deposit outflow and seeing a glorious renaissance for the country's bank industry. Well look again. According to just released data from the Bank of Greece, January saw Greeks doing what they do best (in addition to striking of course): pulling their money from local banks, after a near record €5.3 billion, or the third highest on record, was withdrawn from the local banking system. As a result, total bank cash has now dropped to just €169 billion, down from €174 billion in December, and the lowest since 2006. This is an 18% decline from a year ago, or €37 billion less than the €206 billion last January, and is a whopping 30% lower than the all time deposit highs from 2007, as nearly €70 billion in cash has quietly either left the country or been parked deep in the local mattress bank.
Странный во многих отношениях график, который предоставил Peter Tchir
Everyone and their mum knows by now that Italian bonds have rallied since the first LTRO and we are told that this is symptomatic of 'improvement'. While we hate to steal the jam from that doughnut, we note Peter Tchir's interesting chart showing how focused the strength is in the short-end of the bond curve (which we know is thanks to the ECB's SMP program preference and the LTRO skew) but more notably the significantly less ebullient performance of the less manipulated and more fast-money, mark-to-market reality CDS market as we suspect, like him, the CDS is pricing in the longer-term subordination and termed out insolvency risk much more clearly than the illiquid bond market does, and perhaps bears closer scrutiny for a sense of what real risk sentiment really looks like.
Рынок CDS показывает риск неплатежеспособности гораздо более отчетливо, чем рынок бондов.
Back in late November (pre LTRO and more SMP), the CDS spread was lower than the bond yield across the board (we could look at Italian bond spread to German bunds, or Italy CDS spread to German CDS). We have seen a very big move in bond yields. Yields have moved lower across the board, with the front end outperforming. CDS has moved tighter, but not by as much, and the curve when from slightly inverted, to slightly steep.
In fact, CDS spreads are now higher than bond yields (significantly so) in the 1 to 3 year range.
It would tell me that the less manipulated market, less subject to non mark to market accounting, has been less convinced by the move. I would hate to say “smart” money vs “dumb” money, but a bigger % of investors in the bond market are not subject to mark to market and are not subject to being right in the short term (or with all the bailouts – being right at all). We have also seen evidence in Greece, that the ECB’s SMP program likes the short end more than the long end, creating another artificial buyer, and they are DEFINITELY senior. So maybe CDS with less manipulation is a better assessment of risk. Since that tends to be fast money and mark to market money, it is interesting to see how much above bond yields they are willing to pay (though liquidity is low in sovereign CDS too). Maybe the CDS market is already pricing in the subordination that will occur if there is another crisis. The bond market can’t help but be pulled to the level of the ECB bid (though SMP has been quiet for 3 weeks), whereas CDS can anticipate the impact of subordination if things get bad again?
I’m not really sure what the answer is, but think this is worth watching (though in this market, the ECB will now finally get permission to sell CDS, or ban it, because who wants anything out there not fully controlled by the central banks).
ZH с обычным сарказмом пишет о статистических данных.
Earlier today, when forecasting the Chicago PMI, we warned to "expect another massive beat courtesy of consumers confident that they can have Apple apps, if not so much food, since they still don't pay their mortgages." Sure enough, the economic data is now straight out of China, with the Chicago PMI not only trouncing expectations, printing at 64, on consensus of 61 (the highest since last April when the peak of the liquidity bubble popped and the stock market rolled over), but, wait for it, the Employment index came at 64.2, up from 54.7, which was the highest employment print since April 1984! At this point it is no longer worth commenting on economic data, as between this, the NAR, the consumer confidence, it was all become farce of a blur. we now expect February unemployment to print negative as the labor participation rate slides to 50%, and seasonal adjustments and birth/date fixtures account for 5 million "additions" to jobs. One thing that is sure. There will be no more easing for a looooooooong time. Kiss any hope of more trillions in central bank liquidity goodbye.
Три графика, которые показывают, что несмотря на накачку экономики деньгами, доля кредита сокращается.
While the narrower spreads in Europe created the unintended consequence of perversely reducing the urgency for banks to delever their over-stuffed balance sheets (and in fact in many cases likely make them worse thanks to the ECB), the US Household continues to (sensibly) slowly but surely reduce their leverage. As today's Bloomberg Brief notes though, the slow pace of deleveraging will continue to weigh on growth over the next few years - even as they have drawn down debt as a percentage of personal income from its peak in June 2009 at 114.76% to 101.1% at the end of 2012. There is a long way to go to the apparent Maginot line of supposedly sustainable 90% and with wage growth stagnant, the bulk will come from debt reduction in true balance-sheet-recession style - putting still more pressure on a perniciously polarized government to do anything about it.
У португальских банков нет такого покровителя, как Драги, и покупать португальский долг некому....
As the ECB has stopped its SMP bond-buying and now the LTROs are all done (until the next one of course), Portuguese bond spreads have been increasing rapidly and post-LTRO today even more so. While broadly speaking European sovereign risk is modestly higher this week (and notably steeper across the curve) leaving funding costs still very high for most nations, Portugal has exploded over 100bps wider (and almost 70bps of that today post-LTRO) to back over 1200bps wider than Bunds. Only Italian bonds are better and even there they are leaking back to unch from pre-LTRO. Perhaps, shockingly, more debt did not solve the problem of too much debt and with growth and deficits being questioned in Ireland and Portugal (and Spain), it's clear the newly collateralized loan cash the banks have received won't be extended to the medium-term maturities in sovereign bonds.
Содержательный комментарий относительно EURO, который я хочу прокомментировать, дан аналитиками Morgan Stanley, которые не в пример их коллегам из Goldman Sachs (Столпер) гораздо успешнее прогнозируют будущее движение курса европейской валюты.
Мы сохраняем наш медвежий взгляд на евро, и даже понижаем прогноз по EURUSD на 2012г. с 1,20 до 1,15.
Таков среднесрочный прогноз по EURO аналитиков MS.
Мы считаем, что относительное изменение денежных мультипликаторов будет значительным драйвером на валютных рынках в ближайшие годы, и ликвидность ЕЦБ будет негативом для евро.
Если посмотреть на нашу ключевую корреляцию в 2012г., а именно сравнить балансы ФРС и ЕЦБ, мы увидим, что в отсутствие пропорционального ответа со стороны ФРС, справедливый курс EURUSD рухнет до шокирующих 1,12 на фоне роста баланса ЕЦБ вырастет с €2.7 трлн. до €3,7 трлн. (если в рамках февральских LTRO ЕЦБ выдаст банкам €1 трлн.)
Абсолютно согласен с тем, что избыточное предложение EURO, даже если эти деньги хранятся на депозитах ЕЦБ, не может быть позитивно для европейской валюты.
ИМХО, рост, который мы видели в прошедший период, объяснялся кэрритрейдом фондов денежного рынка США, которые использовали LTRO для временной покупки выгодных по ценам европейских долговых бумаг.
Как только доходности европейских долговых бумаг упрутся в определенные уровни, которые обоснованы текущей ситуацией и сопутствующими ей рисками, интерес к EURO тут же угаснет.
В ближайшее время я постараюсь проанализировать факторы, влияющие на эти уровни и оценить их.
...анализируя влияние QE1 и QE2, мы сделали два наблюдения. Во-первых, влияние на рынок QE2 было значительно меньшим, чем QE1, и во-вторых, QE2 рынок закладывал в цены ещё до его фактического начала. Мы думаем, что рынки уже начали закладываться на QE3, и потенциал роста после формального объявления о начале QE3 будет ограничен. После начала QE3 пройдёт немного времени, и начнут расти валюты, которые обычно растут при бегстве от риска.
Аналитики MS считают, что рынок уже начал закладывать рыночные ожидания в QE3.
Не рано ли?
С моей точки зрения объявления QE3 стоит ждать не раньше апреля. Скорее всего, это произойдет во время двухдневного заседания ФОМС. Ближайшие такие заседания пройдут 25 апреля и 20 июня.
Кроме того, я считаю, что у QE3 другой основной движущий мотив: вовсе не сохранение баланса между балансами ФРС и ЕЦБ, а поддержание стабильности длинного спектра кривой доходности. Об этом я пишу подробно в сегодняшнем вью рынка.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
06.02.2012 FX: внимание на ФРС!
Спасение для доллара США пришло оттуда, откуда его многие собственно уже перестали ждать. Тот факт, что впервые за длительный отрезок времени хорошие макроэкономические данные из США стали не только поводом для улучшения ситуации с аппетитом к риску (Dow Jones +1.23%, S&P500 +1.46% в пятницу), но и драйвером роста курса американской валюты, довольно-таки четко указывает на то, что не только развитием событий в Европе определяется ход торгов на Forex.
QE3
Безработица в январе на уровне 8.3% (прогноз 8.5%) и прирост занятости порядка 243k (при прогнозе 140-155k) – это не что иное, как сигнал рынкам о том, что до QE3 еще довольно-таки далеко и, судя по всему, ФедРезерв заложил очень неоднозначную основу для третьего раунда количественного смягчения 25 января, и продажи доллара под это собственно отменяются. При этом последние заявления Б.Бернанке о том, что ФРС не согласиться на более высокую инфляцию ради снижения безработицы, все это только подтверждает.
Лучше всего данную смену настроений, на наш взгляд, характеризует и взлет доходности Treasuries 3 февраля, и падение цен на золото в пятницу на 2%, рост которого последние несколько лет был продиктован в значительной степени опасениями по поводу роста инфляции из-за повсеместного «печатания денег».
Если брать FX, то здесь четко просматривается два трейда, как продажа EUR/USD в расчете на то, что количество активов на балансе у ЕЦБ со временем будет все больше и больше, чем у ФедРезерва, который какое-то время будет «отмаличиваться». Другой момент при этом сводится к тому, что уже на этой неделе Банк Англии расширит программу количественного смягчения еще на 50-75 млрд фунтов стерлингов. Так, в GBP/USD мы видели ранее в чем-то рекордный рост с 1.5230 до 1.5880, хорошую коррекцию к которому мы можем получить в ближайшие несколько недель, если прогнозы по росту ВВП страны и инфляции на этой неделе Банк Англии представит в «голубином» ключе.
Не факт, конечно, что в одиночку тема не скорого запуска QE3 в США может сломить краткосрочный восходящий тренд, но в любом случае это «звоночек», на который надо делать поправку. Другим звоночком к тому, что нисходящий краткосрочный тренд по доллару близок к завершению, кстати, могло бы быть нежелание американской валюты дешеветь под новый раунд раздачи долларовой ликвидности от ЕЦБ в конце месяца.
Европа
Если брать Грецию, то, похоже, что мы плавно движемся к тому, что до марта вопрос с реструктуризацией долга закрыт, скорее всего, в полной мере не будет, и судьбу Афин в полной мере будет решать очередной саммит лидеров ЕС в Брюсселе в начале следующего месяца. Довольно-таки важный момент в этом вопросе, между тем, - это ситуация с греческими облигациями на балансе ЕЦБ, которых по разным оценкам порядка 30-60 млрд евро. Если в конечном счете данные бумаги могли бы быть переданы кому-либо, и по ним произошли списания, то это могло бы быть позитивным моментом для Греции.
В остальном приходиться признать, что в декабре и январе ЕЦБ сделал небольшую революцию на долговом рынке Европы, взяв на какое-то время под контроль доходности проблемных 10-летних итальянских и испанских бумаг. В общем, пока доходность первых не поднимется выше 6%, а вторых, выше 5.25% говорить о том, что европейский фактор способен уронить евро может быть несколько преждевременно.
В плане долгосрочных прогнозов мы, впрочем, по-прежнему склоняемся к тому, что рано или поздно дефолт Греции спровоцирует новый приступ паники, далее будет Португалия, а потом, возможно, Италия или кто-то еще.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Неделя центробанков
Понедельник 06 февраля 2012 г.
Время выхода форекс обзора: 12:36
Мы сохраняем позиции без изменений, рассматриваем возможность увеличения лонга в AUD.
Прошедшая неделя закрылась под флагом экономического оптимизма. Статистика по количеству рабочих мест в США оказалась существенно лучше ожиданий - их стало больше сразу на 250 тысяч. Данная цифра существенно выше даже нашего собственного прогноза, хотя мы были оптимистичнее консенсуса. Кроме того, очень неплохо выглядит уровень безработицы, который упал с 8.5% до 8.3%. Правда, скептики сразу нашли, к чему придраться в этой части. Из состава рабочей силы в январе выбыли рекордные 1.2 млн. человек. Если бы этого не произошло, показатель бы вырос на 0.1%. Но все формы сослагательных наклонений лучше оставить в стороне. Субиндекс занятости в составе американских ISM выглядит очень сильным, что подтверждает наличие позитивных трендов как на рынке труда США, так и в экономике вообще.
С тактической точки зрения, статистика пятницы уже полностью отыграна. Внимание теперь перемещается на грядущие события. Во-первых, всю неделю лейтмотивом заголовков будет Греция. Вчера вечером прошел очередной дедлайн по договоренностям с кредиторами. Прошел он, как легко догадаться, незамеченным. Самый-самый последний срок, объявленный МВФ, - 13-е февраля. Конечно, и эта дата может сдвинуться, но все же она действительно имеет смысл. Если не удастся достичь консенсуса до следующих выходных, есть риск технически не успеть провести все процедуры, и дефолт Греции может состояться даже в условиях полного взаимопонимания сторон. Во-вторых, на этой неделе состоятся важные заседания нескольких центробанков. Сегодня упомянем только Резервный Банк Австралии, который объявит свое решение во вторник 9.30 утра по Москве. Рынок дисконтировал понижение ставки на 25 б.п. с вероятностью 70%. Мы считаем, что ставки завтра вполне могут остаться без изменений. И даже если они снизятся, это, скорее всего, спровоцирует лишь кратковременное ослабление австралийского доллара. Мы будем покупать AUDUSD и продавать EURAUD на любых коррекциях.
Мне очень нравятся комментарии рыночного стратега Bob Janjuah из Номуры. Они всегда интересны и отличаются глубиной суждений. Bob Janjuah – единственный из мне аналитиков, кто дает долгосрочные аргументированные сценарии будущего поведения рынка, которые впоследствии часто сбываются.
В последней своей статье от 14 апреля, которая опубликована здесь почти без сокращений, Bob Janjuah писал о выборе из двух зол: о двух возможных сценариях.
В последней своей статье он дает новые оценки и прогнозы поведения рынков на ближайшие месяцы.
Вот некоторые важные мысли Bob Janjuah из этой статьи:
Повторю, что я настроен медвежьи на фундаментальной основе и на крупномасштабной картине мы сейчас начинаем третью волну. Волной 1 я называю опасный медвежий рынок с вершин 3 квартала 2007 года по минимумы 1 квартала 2009 г. Волна 2 – это вызванное монетарными мерами ралли с 1 квартала 2009 года по 2 квартал 2011 года. Волна 3, я думаю, будет уходить глубоко в 2012 год и вероятно за его пределы. Мы на этапе рецессии балансов, который займет, по меньшей мере, 2-3 года на их очищение.
В этом мире, если использовать индекс S&P500 как индикатор риска, я вижу «справедливую стоимость» для S&P500 в диапазоне 800/900 пунктов. Я думаю, что мы увидим торговлю на этих уровнях в ближайшие 12-15 месяцев.
На этот год я все-еще ожидаю – и об этом я говорил весь этот год – между текущим моментом и концом 2011 года S&P500 будет торговаться на минимумах в нижней части 1000-ых пунктов.
Я думаю, что любой QE3, который де-факто будет уменьшенной копией QE2, станет критическим шагом по направлению к коллапсу доверия к монетарным властям среди участников рынка и в реальной экономике.
Сегодня на валютном рынке нет определенной динамики. Ждем выступления Бена Бернанке в Джексон Хоуле. Возможно, что до этого рынки продолжат торговаться хаотически.
Константин Бочкарев дал сегодня великолепный обзор. В нем он упомянул так называемую операцию «Твист». Вместо анализа ситуации на рынке я подготовил небольшую статью, объясняющую: Что такое операция «Твист». И зачем она нужна.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: страсти по Бернанке!
Самое время поговорить о возможных сценариях развития событий в рамках завтрашнего выступления Бена Бернанке в Jackson Hole. Вообще мы не исключаем того варианта, когда Бернанке будет расплывчат в формулировках и в конечном счете мы не получим четкого ответа на вопрос, быть или не быть QE3, что может означать продолжение «бокового» тренда по EUR/USD. Может быть, самое простое сейчас, смотреть за границами коридора 1.43-1.4470, в границах которого мы пребываем последние пару недель и совершать какие-либо среднесрочные операции только по факту выхода из этого диапазона.
Ожидания по поводу ФРС и выступления Б.Бернанке
· Мы видим примерно 60% вероятность того, что QE3 не будет. На это указывают индикаторы инфляции (core CPI, который за год вырос вдвое в США, а также спрэд по TIPS, который сейчас на среднем уровне за последние 5-лет, сигнализируя о том, что о дефляции речи и близко не идет), а также высказывания в течение последних двух недель управляющих ФРС, которые в большинстве своем сводились к тому, что – а) рецессии не будет б) низкие ставки помогут в) инфляция усилилась г) все будет хорошо (Плоссер, Пианалто, Фишер, Кочерлакота, Буллард). Мы рассматриваем такой сценарий развития событий как потенциальный сигнал к росту курса доллара США.
· Операция «твист». Многие небезосновательно готовятся к тому, что ФРС может предпринять операцию «твист», то есть начать продавать с баланса краткосрочные гособлигаций, покупая взамен 10-ти и 30-ти летние Treasuries, а также ипотечные облигации. Следует отметить при этом, что баланс или книжка ФРС при этом остается на прежнем уровне, то есть Fed новых денег «не печатает», что по логике должно быть позитивно для доллара.
· Другие два маневра, которые может предпринять ЦБ США – это понижение депозитной ставки или ставки, которая выплачивается ФедРезервом коммерческим банкам за денежные средства, которые они размещают в ЦБ. Также ФРС вновь может дать понять, что денежные средства, поступающие от погашения имеющихся на балансе облигаций, либо выплаты по купонам, он намерен использовать для реинвестирования, то есть покупки новых Treasuries. Пока мы неспособны поверить в том, что данного рода операции способны сильно навредить доллару или как-то существенно повлиять на ход торгов на Forex.
Если пока в целом доклад Бернанке в плане текущего позиционирования на рынке рассматривается как фактор риска для доллара, то в качестве негатива для евро мы бы сейчас отметили очередное ухудшение ситуации на рынке госдолга Греции и Европы в целом:
· Доходность 2-х летних греческих двухлеток вновь на рекордном максимуме; с 16 августа когда Финляндия, Австрия, Нидерланды, Словения и Словакия поставили вопрос о качественном обеспечении под новые кредиты Афинам доходность 2-летних греческих облигаций достигла 44%; доходность 10-летних бумаг достигла рекордных максимумов с 20 июля или 18.06%.
· Доходность по 10-летним гособлигациям Италии и Испании вновь выше 5%. На этой неделе Италии предстоит разместить бумаг в общей сложности на 10.5 млрд евро, в сентябре нас ждет шквал погашений и размещений, что еще может напугать инвесторов в EUR/USD.
Резюме: как и ранее фундаментально наши симпатии на стороне доллара США, но текущая техническая картина рынка не позволяет пока делать какой-либо осознанный «бет» на укрепление курса американской валюты; ждем доклада Бена Бернанке.
Константин Бочкарев, глава аналитического департамента Admiral Markets.
Мнение экспертов Admiral Markets представляется исключительно в ознакомительных целях и не является прямой рекомендацией для покупок (продаж) или каких-либо других действий на финансовых рынках.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Четверг ожиданий
Мы сохраняем позиционирование без изменений.
Пятница имени Бернанке уже завтра, а это автоматически означает, что торги проходят в крайне вялом режиме. В преддверии речи главы ФРС уже выступили другие представители центробанков. Наиболее интересен из уже прозвучавших Эванс, который традиционно занимает ту же позицию, что и сам председатель. Речь Эванса оказалась крайне сухой. Он говорил распространенных финансовых идеях, не концентрируясь на каких-то специфических или новых моделях. Это заставляет предположить, что и сам Бен Бернанке завтра не станет особенно рассказывать о возможных формах QE3 и ограничится обычным академическим изложением.
К этому, собственно, и готов рынок. Если две недели назад предполагалось, что Бен Бернанке обязательно станет рассуждать о новом количественном смягчении, то теперь почти никто этого не ждет. Несложно увидеть, что доллару это нисколько не помогает. А вот если г-н председатель вдруг все-таки намекнет на возможное включение печатного станка, USD рискует оказаться под давлением. Вопрос только в том, где это давление проявится наиболее ярко. Мы сохраняем короткие позиции в USDJPY, USDCHF, т.к., на наш взгляд, дальнейшее снижение американца должно быть зарегистрировано в этих парах. Но оно наверняка случится, если Бернанке действительно не скажет ничего про QE. При таком сценарии инвесторы вполне могут начать продажу риска широким фронтом, а это, в свою очередь, должно спровоцировать краткосрочный спрос на иену и франк.
1. снижению прогнозов роста ВВП, 2. предстоящей в Джексон Хоуле речи Бернанке.
Комментарий относительно предстоящего на симпозиуме в Джексон Хоуле выступления главы ФРС представляется мне важным.
Голдман пишет:
Исходя из возросшего риска рецессии, ухудшения рыночных условий и неожиданных агрессивных шагов Феда на прошлом заседании ФОМС, инвесторы, возможно, будут правы, в значительной степени сфокусируясь на этом событии.
Мы ожидаем, что речь будет содержать три главных элемента
1. Discussion of the dimmer growth outlook. The statement from the last FOMC meeting made clear that the committee made a significant change to its growth forecasts. The statement said that growth had been “considerably slower” than expected this year, that temporary factors “account for only some of the recent weakness”, and that “downside risks to the economic outlook have increased”.
The speech will be an opportunity for Bernanke to describe the Fed’s revised view in more detail. While he is likely to be downbeat about recent developments, we expect that he will still argue that the conditions for an acceleration later this year and in 2012 remain in place. The last post-meeting statement said the committee “anticipates that the unemployment rate will decline only gradually”, which hints at a slightly above-trend growth outlook.
Recent comments from other Fed officials have been moderately constructive on growth. For instance, Cleveland Fed President Pianalto said earlier today that she expects growth of about 2% this year and 3% in 2012. New York Fed President Dudley also said this week that recent data were “at worst mixed”, and that growth will be “significantly firmer” in the second half. With annualized GDP growth in the first half of 0.8%, this is not an especially optimistic view, but it suggests Bernanke could sound positive relative to the current market consensus.
ФОМС на последнем заседании отчетливо отметил, что рост замедлился. Выступление в Джексон Хоуле будет хорошей возможностью для Бернанке показать свой новый взгляд на перспективы американской экономики.
2. Defense of earlier policy actions. Weakness in growth and renewed questions about Fed easing have naturally raised questions about the effectiveness of its tools. We expect that Bernanke will address this issue directly in his speech, as he did in Congressional testimony last month. At that time, Bernanke argued that quantitative easing (QE) was effective in reducing the risk of deflation, emphasizing the rise in market- based measures of inflation expectations. He also said QE was helpful in “shoring up economic activity”.
It may be difficult for Bernanke to lean on these arguments today. The weakness in activity—and especially the downward revisions to GDP in late July—casts doubt on the claim that asset purchases have stimulated growth, at least in the eyes of many observers. Inflation expectations remain around levels consistent with the Fed’s target, but if higher inflation expectations are the only impact from QE, it would make little sense to ease now.
We think Bernanke will stick to a few main points. First, he will probably reiterate that the Fed’s expectations for the impact of QE were low, and therefore that slow growth does not necessarily imply that QE failed. At last year’s Jackson Hole speech he said that “central bankers alone cannot solve the world’s economic problems”; a repeat of this type of language seems likely. Second, he could argue that securities purchases ward off the tail risk of deflation, and that if the economy slipped into recession, deflation risk would return. Third, we think he could again list the many studies about QE and their quantitative estimates of the impact on growth. Emphasizing the positive effects of past asset purchases would implicitly help justify further action.
Речь будет содержать защиту последних действий Феда. В своем выступлении Бернанке будет трудно ссылаться на те факторы, на которые он ссылался, выступая в конгрессе.
Голдман считает, что Бернанке скажет примерно следующее:
QE оказывает слабое влияние на экономику
Слабый рост не обязательно связан с QE
В прошлом выступлении в Джексон Хоуле он сказал, что «центральные банкиры без поддержки не в состоянии решить все мировые экономические проблемы».
QE помогло побороть дефляцию
Это может послужить оправданием дальнейшим мерам QE
3. Review of the easing options. The Fed has three main easing tools: 1) communication; 2) asset purchases; and 3) cutting the interest rate on excess reserves. At the August meeting, it exercised option #1 by making a conditional commitment to keep the funds rate low until mid-2013. Option #3 is often mentioned but in our view is unlikely for several reasons. That leaves only option #2, asset purchases.
We believe Bernanke’s Jackson Hole speech will include a detailed discussion of the potential for more easing through large-scale asset purchases. A variety of indicators suggest many investors already expect more QE. For instance, a recent CNBC survey shows that more than $300bn of purchases may already be priced in. The sharp decline in forward real rates is also partly related to QE expectations, in our view (Exhibit 2).5 Based on our conversations with clients, we believe investors would be very surprised if the speech did not include a discussion of asset purchases.
We see two main reasons why Fed officials may prefer to change the composition of the balance sheet as a first step. First, as we showed in Monday’s US Daily, if used aggressively this could have a sizable impact. For example, if the Fed were to sell its Treasury securities that mature over the next two years and buy securities in the 10- to 30-year part of the curve—apportioning them based on amounts available in the market—it could take a similar amount of duration risk onto its balance sheet as in QE2 (around $350bn in 10-year equivalent terms, or 80-90% of QE2). The policy could be scaled up further by weighting purchases toward even longer maturities, or by changing the mix of the mortgage portfolio.
3. самое важное – обзор возможных действий Федрезерва
У Феда есть три главных инструмента ослабления: 1) коммуникации, 2) покупки активов, 3) уменьшение процентной ставки, начисляемой на избыточные резервы
1) уже была задействована в августе
3) упоминалась, но маловероятна
Остается 2)
Мы полагаем, что речь в Джексон Хоуле будет включать подробное обсуждение возможностей дальнейшие покупки активов.
Инвесторы уже заложили покупки активов на 300 млрд. в свои ожидания. Резкое снижение форвардных процентных ставок также связано с ожиданиями QE.
Мы видим две причины, по которым Фед может предпочесть изменение композиции своего баланса в качестве первого шага.
Он может продать бумаги, которые погашаются в течение двух ближайших лет и покупать бумаги, которые истекают через 10-30 лет.
Увеличение дюрации портфеля равнозначно его уменьшению. Меры также могут включать в себя шаги по изменению ипотечного портфеля.
Действия, при которых не произойдет увеличения баланса, вызовут меньше возражений среди политиков и широкой публики.
Бернанке также может обсуждать и меры по обычному QE. Аргкментом в пользу такого подхода является более простая стратегия выхода – если бумаги погашаются быстрее, то Феду нет необходимости активно их продавать – это будет благоприятно воздействовать на доверие и ожидания.
Мы не думаем, что Бернанке сигнализирует что-то необычное: более высокую цель по инфляции, какие-то цели по ценам или долгосрочным ставкам. Однако, это идет могут содержаться в минутках, которые выйдут 30 августа.
И заключительный комментарий
While listing the easing options looks probable, Bernanke is very unlikely to pre-commit to taking action next week. This is a monetary policy decision, and any announcement would come at an FOMC meeting. In addition, core inflation continues to accelerate, and Fed officials seem to have a rosier outlook than our forecast or the consensus. While we expect additional QE and the odds are rising at the margin, it is not yet a done deal.
Перечисляя возможные действия, очень маловероятно, что Бернанке заявит о каких-то действиях на следующей неделе.
Решение по монетарной политике должно приниматься на заседании ФОМС.
Вчера был очень серьезный медвежий день, который был инициирован статьей в WSJ. Нет сомнения, что начало новой бури было санкционировано Федом. Американским монетарным властям нужна буря, чтобы обеспечить спрос на US Treasuries и подготовить почву для QE3.
Это движение несомненно продолжиться, притом я не исключал бы, что рынки и сегодня могут еще добавить 1-2% вниз.
Но думаю, что все-таки сегодня более вероятна волатильная торговля с некоторым восстановлением в конце сессии.
Существует определенная вероятность, что их цель – серьезно уронить рынки в преддверии Джексонхолла. Если это так, то мы на следующей неделе можем увидеть по S&P500 уровни в 1040 пунктов. Но все-таки в это верится с трудом.
Штаты наконец порвали свой недельный диапазон, пробив поддержку, и долгожданная контратака медведей свершилась одним днем. Диапазон четверга составил целых 5.5%. Нефть тоже солидно упала. Соответственно и наш рынок завалился очень эффектно, RI показал за день -6.6% и еще добавил -1.3% на вечерке. К утру S&P пока не смогли повернуться на восстановление, не исключено, что в течение дня поиск дна будет продолжен, хотя вряд ли продажи будут такими же мощными. Вообще есть хорошая вероятность на то, что нащупав дно где-то вблизи этих уровней рынки наконец повернут на восстановление. Это если по технике. Но есть риски, что на таких скоростях рынки опять может накрыть паника. Поэтому ловить дно и ставить на восстановление пока считаю неуместным. Такую волатильность вообще лучше наблюдать из кеша.
Пока все логично. Фсип пошел вниз, пришел 1150 и даже дошел до 1128 в моменте, но это уже было больше -5%, поэтому отскочил к 1145. Однако сегодня утром он снова 1130-32. В целом всем страшно, и в это время есть смысл начинать отскок. Может быть еще один прокол в сторону 1105-1115 (хотя его может и не быть), который должен обязательно выкупиться, после чего фсип может выйти в район 1150, где он и закроет эту неделю, и в этом случае высока вероятность роста на следующей с целью 1230-40, а может и выше. Мне пока видится (а может просто так хочется, поскольку тогда это движение можно будет сыграть полностью))), что к концу августа рынки будут заметно выше текущих уровней. А вот в сентябре возможно новое сильное движение вниз, с новые лоями года, если власти ничего не придумают хорошего. Но сыграть отскок важно. Если же пробьют 1115-20 по фсипу и не вернутся быстро обратно, то это будет серьезным сигналом, что возможно ситуация хуже, чем я думаю, и что к отскоку амеры еще не готовы.
Нефть потеряла -3%, ну так на -5% по амерам и под -6% по Даксу (где глупые немцы отменили шорты, которые в данный момент могли бы поддержать рынок) и должны были вызвать ее снижение, тем не менее пока она выше 105, это не страшно. Азия минусует не то чтобы сильно, но тем не менее находится у лоев года.
Наши вчера выглядели очень неплохо. В принципе продавать было некому, и поэтому несмотря на то, что мамба сходила на -5% к 1430, тем не менее ГП и РН выглядели сильнее, чем на прошлой неделе. В общем у нас есть еще и отдельный бычий повод побороться-таки за закрытие этой недели выше 1470 по мамбе, поэтому не ожидая больше -2% по ГП и РН и луку, я буду их покупать с целью подержать недельку и получить +8+10%)). Если у амеров получится на следующей неделе отскок, то и у мамбы тоже, и гнать будут к 1600 - это будет всего лишь отскок, но его стоит сыграть в лонгах.
Вчера торги на фондовых биржах США завершились очередным обвалом индексов. Индекс волатильности американского фондового рынка (индекс страха) VIX взлетел вчера на 38% до 43,56 пункта на фоне опасений, что глобальная экономика замедляется, при том, что отдельные европейские банки могут испытывать недостатки в деньгах. По рынку циркулировали слухи о том, что ЕЦБ срочно выдал кредит на $500 млн. сроком на одну неделю одному из европейских банков. Быстрое сокращение резервов неамериканских банков на счетах в ФРС, также указывало на некоторые затруднения в денежных операциях на территории США. Вышедшая вчера статистика по производственному сектору в Филадельфии, безработице и инфляции, а также по продажам на вторичном рынке жилья также оказалась удручающе плохой. Усугубили общий негатив на рынке обзоры ряда крупнейших инвестиционных банков, в которых снижены прогнозы экономического роста на 2011 и 2012 годы для США и еврозоны.
К утру пятницы цены на нефть марки Brent опустились до отметки $106/барр. Вчера фьючерсные контракты на нефть упали в цене более чем на 5% по, тем же причинам, что и фондовые индексы. Валютная пара EUR/USDсегодня может пойти на тестирование уровня поддержки на 1,4270. Сегодняшние торги на азиатских биржах проходят исключительно в красной зоне. В Китае предварительный индекс деловых условий в августе снизился до 55,38 п. против 57,19 п. в июле, а индекс производства упал до 58,33 от 59,35. На этом фоне фьючерсы на американские индексы сегодня опять теряют в цене (S&P -0,88%).
Открытие торгов на российских биржах в пятницу мы увидим опять с гэпом вниз. Утром потери индекса ММВБ могут составить чуть более 1%. Внешний фон сохраняет негативную окраску, однако сегодня мы рассчитываем увидеть, как наши биржевые индексы войдут в фазу стабилизации после вчерашнего обвала. Лишь завершив неделю выше уровня 1470 п. индексу ММВБ наш рынок имеет шансы на коррекцию на следующей. В противном случае наши индексы рискуют продолжить падение. В период нестабильности лучше рынка будут торговаться бумаги энергетических компаний, хуже – банки, металлурги и автопроизводители.
Вчера появились явные признаки разворота в сторону ухода от риска. Это проявилось и на американской торговой сессии и на рынке Форекс. Сегодня эта тенденция продолжилась, американский фьюч сильно минусует: под 2%. Рискованные валюты тоже откорректировались уже на 1-1,5%.
Главная фундаментальная причина для ухода от риска – отсутствие намека на продолжение QE в ближайшее время.
Наиболее четко об этом свидетельствуют US Treasuries. Рост стоимости и снижение доходности продолжается.
Большая черная свеча – ударный день 11 августа – не оказался разворотным. Цены на облигации уже преодолели максимум того дня и, скорее всего, сегодня-завтра обновят максимумы с 2008 года.
Это может быть еще не станет активным продолжением нисходящего тренда, а лишь началом формирования широкого боковика.
Поскольку доллар тоже выглядит слабым и будет препятствовать выходу из рискованных активов.
Сегодня же не факт, что по результатам сессии индекс S&P500 снизится так сильно, как сейчас.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: искусственный рост!
Мы продолжаем с некоторым пренебрежением смотреть на пару EUR/USD, полагая, что тот рост курса евро, который мы могли наблюдать в среду днем в район 1.4500, носит исключительно искусственный характер. Фактически евро вновь спас Европейский Центральный Банк, который, похоже, 17 августа продолжил агрессивно скупать итальянские и испанские долги, смягчив тем самым волну негодования по поводу прошедшего накануне саммита лидеров Франции и Германии. Именной скупкой бондов вторую неделю подряд мы склонны объяснять падение доходности 10-летних гособлигаций Испании и Италии на 10 базисных пунктов до 4.9% в среду.
Что касается дальнейших перспектив евро, то мы полагаем, что, если ЦБ еврозоны будет скупать бумаги такими темпами, то ресурса у него хватит в лучшем случае на август и сентябрь, который, судя по всему, будет ключевым для Европы, учитывая большое количество размещений, а также погашений у крупнейших стран ЕС. На наш взгляд, за счет такого искусственного поддержания европейского рынка облигаций мы вряд можем рассчитывать на продолжение восходящего тренда по EUR/USD и обновление максимумов этого года.
Добавим, что некоторым негативом для евро можно считать публикацию в середине недели в еврозоне статистики по инфляции за июль, согласно которой, темпы роста индекса потребительских цен (CPI) в регионе снизились в прошлом месяце до 2.5% г/г против 2.7% г/г в июне. Вполне возможно, что этим летом мы прошли пик по инфляции в европейском регионе, что в перспективе в случае ухудшения ситуации в экономике еврозоны добавит ЕЦБ пространства для маневра в плане возможного уже снижения процентных ставок.
Fed
В случае с новостным фоном из США особое внимание мы хотели бы обратить на риторику управляющих ФРС последних нескольких дней, которую косвенно можно трактовать как то, что третьего раунда количественного смягчения (QE3) за океаном не будет. Во-первых, в данном случае интересны заявления главы ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда о том, что заявления ФРС об удержании процентных ставок на низком уровне еще не является сигналом к запуску QE3. Во-вторых, нельзя не отметить выступление 17 августа Ричарда Фишера (ФРБ Далласа), по мнению которого, сейчас пока еще непонятно, нуждается ли американская экономика в дополнительных стимулирующих мер. Зато, по мнению Фишера, обстоятельства могут сложиться таким образом, что ФРС придется пойти на повышение процентных ставок еще до середины 2013 года.
Одним словом, в ФРС есть довольно-таки значительная оппозиция из «ястребов», что в конечном счете может означать то, что в рамках выступления в Jackson Hole 26 августа Бен Бернанке не объявит о QE3, а лишь намекнет на те или иные меры в поддержку экономике США, о которых позже объявит Белый Дом. Если данный сценарий развития событий в итоге реализуется в конце августа, то на FX это может означать некоторое восстановление доверия к доллару США.
Резюме: «боковой» тренд остается в силе в EUR/USD, фундаментально наш симпатии при этом продолжают оставаться на стороне американской валюты; спекулянтам в текущей ситуации остается только работать от границ коридора 1.4050-1.45/1.46 по EUR/USD.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Количественное дежавю
Мы наращиваем шорт в USDJPY, USDCHF, держим остальные позиции.
Среду инвесторы назвали днем покупки риска. Действительно, глобальные рынки чувствовали себя очень неплохо, и на форексе присутствовал спрос на высокодоходные валюты. Однако для нас это была лишь еще одна торговая сессия во времена повышенной волатильности. Широкая структура покупок выглядела крайне интересно. Вместе с рисков дорожали накануне золото, иена и даже американские облигации. Тотальная скупка всего - это поведение, похожее на подготовку к количественному смягчению. И такая подготовка вполне может начаться, ведь 26-го числа Бен Бернанке выступает с ключевой речью года.
В следующую пятницу ключевые центробанкиры планеты по традиции соберутся в городке Джексон Холл, настоящей дыре штата Вайоминг. Но именно там уже неоднократно творились судьбы мира. На этой конференции Бен Бернанке когда-то огласил свои идеи "рационального богатства" и де-факто объявил о грядущем количественном смягчении. Очевидно, рынок предполагает, что и в этот раз глава ФРС заговорит о каких-то программах предоставления ликвидности. Вряд ли это будет количественное смягчение в чистом виде. Но Бернанке - креативный товарищ, и вполне может придумать какую-нибудь вариацию на эту тему. О грядущем заседании в Джексон Холле мы еще неоднократно напишем. Пока же нужно понимать, что в преддверии этого события все большее значение на рынок будет оказывать макростатистика из США. Сегодняшняя порция цифр, например, способна достаточно сильно повлиять на рынок. И чем хуже окажутся данные, тем большее давление может появиться над долларом. Мы предпочитаем отыгрывать это через продажу USDJPY и USDCHF.
Логичным продолжением комментариев состоявшегося ФОМС стала рекомендация по доллару от Форексдеска Goldman Sachs.
Голдман предлагает идти в лонг против доллара по корзине валют, в которую, кстати, входит и рубль.
Обоснование: дефицит текущего счета и идея дополнительного количественного смягчения
We have long argued that structural imbalances in the US will lead to more Dollar weakness. There are two main transmission channels: First, the current account deficit combined with the lack of investment inflows into the US and, second, more accommodative monetary policy by the Fed than elsewhere.
Мы уже давно считаем, что структурные дисбалансы в США ведут к слабости доллара.
Есть два главных канала этого воздействия. Первый: текущий дефицит счета с недостаточным притоком инвестиций в США. Второй: более мягкая, чем прежде монетарная политика Федрезерва.
We would expect these Dollar-negative forces to strengthen. The Fed yesterday shifted to a more dovish stance, including with a commitment to keep rates at exceptionally weak levels until at least mid-2013. The Fed also said it stands ready to increase its balance sheet further, leading our US economists to think QE3 now has a more than even chance of becoming reality. Moreover, the recent macro evidence of continued sluggish growth suggests capital inflows into the US could weaken further. This would likely increase the current account funding pressures, even if the latter start to improve slowly.
Мы ожидаем, что воздействие негативных для доллара сил усилиться. Фед выразил свою готовность продолжить увеличение своего баланса, в связи с чем QE3 стало гораздо больше реальностью, чем прежде.
All this suggests the Dollar will likely continue to weaken on a broad basis, and hence we would look to express this view against a broad basket of currencies. Our choice has been focused on commodity exporters, countries with strong external balances and strong cyclical stories across the major regions. Specifically, we suggest an equally-weighted basket of NZD, RUB, SEK, KRW, MYR and CLP. We would recommend going long this basket at an index level of 100, with a 1-day stop on a close below 98, for an initial target of 105.
Все это предполагает, что доллар продолжит слабеть относительно широкой корзины валют.
Наш выбор сфокусирован на экспортерах commodities, странах с сильным балансом и «сильными циклическими историями» в крупных регионах.
В частности, мы предлагаем равновзвешенную корзину из NZD, RUB, SEK, KRW, MYR и CLP. Мы бы рекомендовали лонг по этой корзине с первоначальной целью +5% и стопом -2%.
Странно, никакого количественного смягчения еще не объявлено, и многие считают, что этого и не будет. Но Голдман сказал, что так будет. Значит так будет.
Оставить комментарий
