Более чем 90% экономистов, опрошенных Блумбергом ожидают, что Федрезерв в этом месяце уменьшит покупку активов еще на 10 млрд. долларов.
Соответственно, это станет поводом для роста USD, доходности US Treasuries, но я не уверен, что это станет поводом для роста фондовых рынков, хотя в прошлом году в большинстве случаев на рост доллара следовала позитивная реакция американского рынка акций.
90% кажутся убедительным консенсусом. Продолжение taper кажется логичным шагом, чтобы подчеркнуть последовательность действий ФОМС в осуществлении своей политики.
Тем не менее, как показывает табличка от Кетти Лин, за прошедший месяц было немало и негативных данных.
Если к этому добавить тот стресс, который сейчас испытывают развивающиеся рынки, то предсказание исхода заседания ФОМС становится еще более сложным.
Goldman Sachs о заседании ФОМС
Goldman Sachs, как и консенсус ожидает уменьшения покупок активов на 10 млрд. долларов, разделенными поровну между казначейскими облигациями и MBS.
Goldman Sachs не ожидает изменения forward guidance.
Относительно механизма обратного репо
Комитет также должен решить, расширить ли ему период тестирования для механизма обратного репо с фиксированной ставкой (fixed-rate reverse repo facility), который в настоящее время официально действует до 29 января.
Мы ожидаем продолжения действия механизма. Вероятно, что это будет сопровождаться расширением тестируемых параметров.
Очень важный комментарий относительно сущности fixed-rate reverse repo facility.
В будущем, этот механизм возможно будет играть ключевую роль в осуществлении монетарной политики.
Однако сейчас Комитет желает избежать даже предположения, что механизм развернут как средство ужесточения монетарной политики в ближайшем будущем.
Таким образом, речь идет о том, что возможно в дальнейшем механизм обратного репо будет служить заменой повышению ставки. Это мое предположение.
Morgan Stanley о событиях предстоящей недели
Morgan Stanley отмечает, что накануне заседания ФОМС возросли спекуляции о том, что Федрезерв может изменить свой forward guidance относительно порога уровня безработицы.
Morgan Stanley считает, что этого не произойдет и что более вероятно, что Федрезрв будет стараться уменьшить значение этого порога, чем будет его менять.
В целом Morgan Stanley рекомендует оставаться в лонге по USD перед ФОМС и до конца недели.
С выходом данных по ВВП в конце этой недели, акцент может сместиться в сторону дифференциала роста.
Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.
Этот рисунок позволяет нам быстро определить, какая из валют перепродана или перекуплена. Особенно это ценно в отношении кросскурсов - они часто оказываются вне поля внимания.
Самые большие диапазоны движения, как мы видим, были в двух кросскурсах AUD: EUROAUD и AUDJPY. Соответственно эти две пары наиболее распроданы и являются кандидатами для контртрендовой игры.
Если рассмотреть по-отдельности входящие в них три валюты: AUD, EURO и JPY, то мое отношение к ним следующее:
JPY
Краткосрочно – неясно, но скорее позитивно
Среднесрочно – негативно Долгосрочно - негативно
EURO
Краткосрочно – позитивно
Среднесрочно и долгосрочно – условно-позитивно.
Условно – имеется в виду, что при условии, что ЕЦБ не предпримет в ближайшее время каких-либо мер.
AUD
Краткосрочно – неясно, но скорее негативно.
Среднесрочно – неясно, но скорее позитивно
Долгосрочно – негативно
Ведутся мощные распродажи AUD крупными игроками по неизвестным мне причинам. У меня впечатление, что AUDUSD ведут на 0,85 – уровень, на который указал глава RBA Стивенс.
Есть серьезные фундаментальные причины для падения AUD. Но на прошедшей неделе появился и сильный драйвер роста – инфляция уверенно пошла вверх, сняв тем самым понижение ставки с повестки дня.
На прошедшей неделе большую лепту в падение AUD внес общий уход от риска. Если предположить, что он еще продолжится некоторое время на следующей неделе, то падение AUDUSD продолжится. Но если коррекция на рынке акций прекратится, то AUD будут покупать и покупать активно. Так я думаю.
Что касается самого ухода от риска, то он был вызван на мой взгляд не какими-то конкретными причинами, а общей отсроченной реакцией на сокращение программы покупок и ожиданием, что это сокращение получит продолжение на предстоящем на следующей неделе заседании ФОМС.
EUROUSD на прошедшей неделе вырос на 1,01%, а индекс доллара нарисовал недельную свечу точно посередине коридора между 50-нельной 200-недельной скользящей средней.
Индекс доллара пребывает в этом коридоре уже почти 4 месяца. Это показывает, что действующие на EUROUSD силы хорошо сбалансированы. И пока ЕЦБ не начнет новый раунд количественного смягчения, я сомневаюсь, что EUROUSD уйдет из этого коридора.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Соответственно, это событие имеет позитивное значение для USD.
НА следующей неделе состоится также еще одно важное для USD событие – заседание ФОМС. Очень любопытно будет посмотреть, как они будут взаимодействовать.
Если заседание пройдет в dovish (голубином) тоне, то эти два события будут между собой конфликтовать и могут вызвать очень сильную волатильность.
With inflation now running at a two-year high, the Reserve Bank of Australia is going to be constrained from cutting rates
С инфляцией на двухмесячном максимуме, Резервный Банк Австралии теперь лишился возможности понижать ставку.
From AMP Capital economist, Shane Oliver:
The CPI result substantially reduces likelihood of another RBA rate cut – cash rate on hold at 2.5% until September or October, when they will hike
Данные по CPI существенно уменьшили вероятность еще одного понижения ставки. Она останется на прежнем уровне до сентября или октября, когда они ее ПОВЫСЯТ (!)
RBC Capital:
underlying numbers are very high... I have to say it’s uncomfortably high on a quarterly basis. In that regard, it seems less likely (for a rate cut)
Цифры очень высоки. Я бы даже сказал, что они неудобно высоки на квартальной основе.
Moody’s Analytics:
The lower Australian dollar has pushed up import prices, passing through to higher nationwide prices. The RBA’s breathing space to cut rates further is evaporating.
Низкий австралийский доллар толкнул импортные цены вверх, что привело к росту цен. Возможность для понижения ставки RBA исчезла.
JP Morgan:
Previously forecast a February rate cit, now forecast on hold but a rate cut later in the year is more likely than a hike.
From their research report in the wake of the CPI release: “Recent history tells us that forecasting an extended period of RBA inactivity usually turns out to be a mistake... most likely outcome from today’s inflation (numbers) is that RBA officials will sit back and wait to see how much of the bounce in inflation today is reversed in Q1, and how AUD behaves” (quote via MNI, tk u)
RBA Австралии будет сидеть и ждать, как поведет себя инфляция в первом квартале.
Westpac:
signs of an impact from the weaker AUD are starting to come through
The details revealed a pick-up in the underlying pace. Remembering that Q4 is normally a softer quarter
Just as significant was that the RBA core measures were much higher than expected
For us, the main upside surprises in Q4 came through on the trade side, a 0.7%qtr vs. our forecast for a 0.3%qtr
With the local calendar now fairly light in coming days, AUD/USD shorts should be trimmed somewhat, leaving the pair higher even if bears trim the scope of the rally somewhat. The initial target would be 0.8925/50
Начинают проявляться признаки влияния слабого AUD.
Вспомним, что 4 квартал – это в обычном случае мягкий квартал.
Важно, что это была базовая инфляция.
С отсутствием важных событий в календаре возможен шортсквиз.
CBA (Commonwealth Bank of Australia):
The CPI numbers will reinforce the idea that interest rate cuts are off the table and add support to the arguments from higher rates by the end of 2014
Цифры укрепили идею, что снижение ставки снято с повестки дня и добавили аргументов повышению ставки.
CommSec:
latest result is likely to see the RBA move from debating the merits of another cut to a more neutral stance
Rates likely to remain on hold for the next 6 months
Ставка останется на прежнем уровне 6 месяцев.
Chief Economist of BT Financial Group, Chris Caton:
The surprisingly high CPI result takes further rate cuts off the table.
Danske Bank открыл вчера свежий лонг по австралийцу против новозеландского доллара на 1,0650, со стопом на 1,05 и целью на 1,09.
Danske Bank считает, что рынок чересчур переоценивает шансы на повышение ставки Банком Новой Зеландии и рассчитывает на отскок в AUD.
Credit Agricole: AUDUSD формирует базу на текущем уровне
Credit Agricole объясняет свою длинную позицию по AUD
В последнее время AUD дешевел, главным образом, вследствии слабых данных по занятости. Это в свою очередь повысило рыночные ожидания на то, что RBA предпримет какие-нибудь действия.
Credit Agricole не ждет действий со стороны RBA
Однако мы сохраняем нашу точку зрения, что центральный банк едва ли будет понижать ставки, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Управляющие RBA главным образом фокусируют свое внимание на валюте, как средстве управления денежно-кредитными условиями. В дополнение к этому кажется, что инфляционные ожидания начинают стабилизироваться, поддерживая тем самым нейтральную позицию RBA.
Данные по инфляции выходят завтра утром
С этой точки зрения инвесторам стоит направить свое внимание на выход данных CPI на этой неделе. Даже если инфляция окажется ниже ожиданий, мы считаем, что это окажет малое воздействие на ожидаемые действия RBA.
И вывод
Поэтому мы придерживаемся взгляда, что AUD вероятно формирует базу на текущем уровне.
Мне приходилось неоднократно отмечать, что прогнозы Goldman Sachs оказывают сильное влияние на умы инвесторов и поэтому их нужно по возможности отслеживать.
Goldman Sachs о USDCAD и AUDUSD
Суммируя наш рыночный взгляд, мы имеем высокую степень убежденности в том, что USDCAD и AUDUSD направятся к 1,14 и 0,85 соответственно к концу 2014 года.
Об австралийском долларе
Goldman Sachs пишет:
Мы ожидаем, что RBA сократит ставку на 25 процентных пунктов в марте.
Мы видим дополнительный риск снижения для AUDUSD, принимая во внимание жесткий язык в отношении валюты – беспрецедентный тон во время пребывания Стивенса на его посту – ясный сигнал нам о том. что RBA сохраняет озабоченность высоким курсом австралийского доллара. Мы предсказываем 0,85 в течение 12 месяцев.
Предпосылкой этому является более агрессивное, чем ожидалось смягчение со стороны Банка Японии в прошлом году, которое могло стать еще одним драйвером притока капитала в Австралию.
0,85 – это всего 300 пунктов. Не так уж и много за целый год. За прошлую неделю AUDUSD прошел вниз больше 300 пунктов.
Я думаю, что на 0,85 AUDUSD в этом году обязательно побывает. Но насколько до этого он сходит вверх – это вопрос.
О канадском долларе
Goldman Sachs пишет:
Наш анализ показывает, что среди G10 центральных банков Банк Канады имеет наибольшие причины проявлять озабоченность низкой инфляцией.
Пока мы видим Банк Канады в состоянии готовности – высокие и все еще продолжающие расти цены на недвижимость и устойчивая картина экономической активности ( мы прогнозируем рост ВВП в 2,5%) пока не дает возможности предпринять реальные действия, но худшая картина, чем в США, и способность Полоза «угрожать» понижением ставки ( чтобы привязать краткосрочные ставки, когда ставки в США пойдут вверх) дает нам сильное убеждение в том, что USDCAD пойдет выше. Мы видим по USDCAD цель в 1,14 на конец года.
Моя точка зрения: у рынка очень сильные ожидания на предстоящее заседание Банка Канады. Вероятно, что Bank of Canada их оправдает, хотя бы в части словесных интервенций, и на этой новости произойдет последний всплеск в район USDCAD=1,1050.
Но затем обязательно наступит коррекция, поскольку канадец очень сильно перепродан.
Вероятность сквиза в USDCAD и AUDUSD реальна
Последний отчет CFTC показал, что некоммерческие трейдеры увеличили свои короткие позиции против высокодоходных валют.
Шорт против CAD близок к максимальному за много лет.
Шорт в AUD велик, но диспозиция начала разворот в другую сторону.
Цель по 0,85 от Goldman Sachs мне не кажется нереальной до конца года.
Но в то же время ничто не мешает AUDUSD до этого сходить в район 0,93.
Вероятность сквиза шортов как в USDCAD так и в AUDUSD кажется мне велика.
Резюме: в краткосрочном плане я смотрю позитивно на AUD и CAD.
Прогнозы крупных инвестиционных домов по австралийскому доллару.
Чтобы сделать более точным расчет средних значений, прогнозы, которые отделяют от единственного крайнего 200-300 пунктов, я убираю.
Например, у Credit Suisse был прогноз на 4 квартал AUDUSD=0,80. Это на 500 пунктов ниже ближайшего минимального значения, и следовательно его можно считать неадекватным общей оценке.
В настоящий момент AUDUSD=0,8778. Это значение на 150 пунктов меньше среднего значения AUDUSD за первый квартал.
Можно сделать вывод, что AUDUSD перепродан.
Выбиваются из общего ряда бычьи, и довольно свежие прогнозы Morgan Stanley и The National Bank of Canada.
The National Bank of Canada прогнозирует рост австралийца в течение года.
В целом, консенсус по AUD выше, чем я ожидал, читая просто их комментарии.
Инфляция является одним из основных факторов денежно-кредитной политики крупнейших государств и одним из важнейших факторов изменения валютного курсов.
В крупнейшем в мире фонде облигаций PIMCO в начале каждого года публикуют прогноз по инфляции.
Затраты на жилище в общем случае являтся крупнейшей компонентой индивидуального потребления. Поэтому правильно ее смоделировать очень важно для правильного прогнозирования потребительской инфляции.
Pimco отмечает, что в случае жилищной инфляции такие ее компоненты, как цены на дома, ипотечные платежи и количество свободных помещений имеют тенденцию действовать с лагом в 8-12 месяцев.
Исходя из времени начала роста цен на дома в 2012 году и роста ипотечных ставок, повышательное давление только началось.
В нашем прогнозе инфляции на прошлый год, отмечает Pimco, мы писали:
В то время как это действительно верно, что низкие уровни свободных помещений (vacancy rates) и улучшение на рынке недвижимости действительно обеспечивают повышающее давление на ценообразование рынка аренды, цены на дома в действительности не достигнут дна до второго квартала 2012 года, что означает, что мы не ожидаем, что ценовое давление материализуется до конца 2013 года.
В результате
И это именно то, что произошло на самом деле.
В CPI за ноябрь инфляция цен на жилище (shelter inflation) выросла на 0,3% от месяца к месяцу. Это сильнейший месячный рост с 2008 года.
Мы ожидаем, что shelter inflation продолжит расти и в конечном счете достигнет 3% годовых в конце 2014 года.
Это ускорение роста очень важно для формирования ожиданий относительно CPI, т.к. жилищная компонента составляет 32% и является крупнейшей в структуре CPI.
Влияние цен на нефть
Какими будут цены на нефть в 2014 году?
Цены на нефть очень волатильны от года к году, и будущие изменения очень трудно предсказать, но наш основной сценарий предполагает, что цены на нефть будут относительно стабильны и в среднем где-то между 105 и 110 долларами за баррель.
Как видно из рисунка, отклонение цен на нефть на 10% от базового прогноза, дает отклонение CPI примерно на 0,5% от базового прогноза.
Цены на импорт
Дополнительным дефляционным фактором на протяжении 2013 года был сильный доллар и относительно низкая инфляция в Китае, которая имеет тенденцию задавать инфляцию импортируемых в США товаров.
Однако крепнущий рынок труда Америки и недавний рост китайского CPI должен обеспечить умеренное ценовое давление на базовый CPI за исключением жилищной компоненты.
Отличие CPI и PCE
CPI и PCE похожи, и, как правило, следуют друг за другом. Но они могут иногда расходиться вследствии различий в методологии расчета.
Главное различие между PCE и CPI в том, что на жилищную компоненту приходится примерно 15% общего веса индекса, а в CPI эта компонента составляет свыше 30% веса.
Исходя из нашей точки зрения, что жилищная компонента будет одним из главных центров силы инфляции в этом году, мы ожидаем, что PCE продолжит быть в среднем заметно ниже CPI. Низкий уровень жилищной компоненты в PCE компенсирует компонента медицинских услуг.
Уровень инфляции медицинских услуг в последнее время снижается и мы ожидаем. что это продолжится в новом году, сохраняя спред между CPI и PCE крупным относительно исторических значений.
Прогноз PIMCO на 2014 год
Профессионализм сотрудников, а главное их непредвзятость (в отличие от крупных инвестиционных домов они не ведут торговлю против собственных клиентов) PIMCO не вызывает сомнений.
Поэтому я беру их прогноз в качестве собственного базового прогноза по инфляции.
Поэтому я и уделил ему столько внимания. Инфляция – это действительно очень важный показатель.
Сведя воедино все соображения, мы ожидаем, что базовая CPI к концу 2014 года вырастет до 2,1%. В нашем базовом сценарии с ценами на нефть в 105$-110$ и ожидании стабильных цен на продовольствие, это будет означать, что уровень CPI составит примерно 2% в этом году. Хотя мы ожидаем, что инфляция усилится в этом году, мы ожидаем, что PCE сохранится ниже целевой отметки Федрезерва в 2%, примерно в районе 1,5%.
Влияние на политику Федрезерва
В то время, как Федрезерв должен находить баланс в преследовании различных целей, мы не ожидаем. что прогнозы инфляции окажут воздействие на принятие решений Федом по ужесточению монетарной политики.
Инвестиционное значение прогноза
Рынок защищенных от инфляции казначейских облигаций (TIPS) предполагает CPI всего на уровне 1,4% в будущем году в противоположность нашим ожиданиям в 2,0%.
Поэтому мы полагаем, что TIPS вероятно являются привлекательным объектом для инвестиций.
От себя добавлю, что это означает, что золото может в этом году развернуться вверх ввиду того, что оно, являясь антиинфляционным хеджем, реагирует позитивно на рост инфляции.
Сделки слияния/поглощения может оказаться недостаточно и очень вероятно, что на будущей неделе мы можем увидеть продолжение укрепления JPY.
Инвесторы намерены сократить лонги по USDJPY. Но думаю, что это временно.
Падение EUROUSD в пятницу вечером
Для меня непонятным является падение EUROUSD вечером в пятницу.
При том, что EONIA была в четверг в районе 0,3%, столь активные продажи EUROUSD мало поддаются объяснению.
В еврозоне очевидные проблемы с ликвидностью. Избыточные резервы в еврозоне сократились со 141,1 млрд. евро в ноябре до 116,9 млрд. EURO в декабре.
Рост EONIA происходит на фоне того, что европейские банки на этой неделе существенно уменьшили заимствования по семидневным кредитам.
Возможно, что в пятницу на самом деле шли активные покупки JPY на EURO, но поскольку USDJPY имела хорошую поддержку (сделка Santory-Beam), то это привело к падению EUROUSD.
Технические факторы по паре EUROUSD теперь в пользу доллара. Но фундаментальные продолжают благоприятствовать EURO.
Ни в коем случае не является рекомендацией, но я полагаю, что начиная со вторника-среды следующей недели мы можем увидеть рост EUROUSD.
В целом, исходя из фундаментальных факторов, к которым еще стоит добавить платежный баланс и улучшение экономических показателей еврозоны, при отсутствии действий со стороны ЕЦБ я не ожидаю снижения EUROUSD в первом квартале ниже 1,33-1,34.
Оценка стоимости активов ( assets valuation): оцененность фондовых активов и 10-летние государственные облигации
Фундаментальные показатели страны (бюджетная ситуация и C/T (?))
Происходящие фундаментальные изменения
Оценка стоимости валюты (PPP и BEER -?)
Движение капитала: позиционирование инвесторов, сделки слияния/поглощения
Deutsche Bank пишет по поводу CHF:
CHF обречен быть в самом низу этой таблицы с одними из наиболее дорогих облигациями и акциями в мире, негативными изменениями в платежном и бджетном балансах, переоценкой активов и движением капитала, подтверждающим нашу медвежь оценку.
JPY и NZD также оцениваются негативно с точки зрения критериев Deutsche Bank.
JPY ждут плохие перспективы ввиду огромного бюджетного дефицита, очень дорогих облигаций и неблагоприятной картины движения капитала.
NZD занимает место №3 в самом низу. Он страдает от очень дорогой валюты, переоценки фондовых активов и слабого платежного баланса.
GBP оценивается высоко ввиду привлекательных цен на акции и позитивных изменений фундаментальных показателей в прошедшем году.
USD вошел в тройку лидеров впервые - американские облигации дешевы.
В средней части таблицы наиболее уязвимыми кажутся EURO и CAD, в то время как позиция AUD кажется стабильной.
1 комментарий
