Будет довольно много статистики, особенно по Европе. В конце недели состоится симпозиум центральных банкиров в Джексон Хоуле, на котором будут выступать Бен Бернанке и Жан-Клод Трише.
Глава ФРС выступает в пятницу в 18.00 по Москве.
На выступление главы ЕЦБ Трише тоже нужно обратить внимание: оно, правда, состоится в субботу.
Теперь подробнее.
Понедельник
В понедельник в 17.30 по Москве выйдут данные о покупках облигаций за прошедшую неделю ЕЦБ. Эти цифры покажут, насколько тяжело или легко дается ЕЦБ поддержание доходностей итальянских, испанских, и других бумаг на низком уровне.
Вторник
Во вторник в 6.30 по Москве выходит HSBC PMI – индекс производственной активности Китая
Во вторник море европейской статистики.
В 11.00 и 11.30 выходят индексы производственной активности Франции, Германии, а в 12.00 PMI еврозоны.
В 12.30 данные по ипотечным займам Великобритании.
В 13.00 выйдут важные данные индексов настроения от ZEW.
Германский DAX упал с начала месяца примерно на 20%, поэтому странно видеть ожидания значений индексов от ZEW и IFO на уровне предыдущих. По мнению аналитиков многих европейских банков, например Lloyds Bank и Danske Bank показатели будут значительно хуже: в районе 48-49 пунктов.
В 16.30 во вторник розничные продажи в Канаде, в 18.00 индекс потребительского доверия в еврозоне и данные по продаже новых домов в США.
Среда
PMI и IFO еврозоны указывают на снижение.
В среду Саркози должен объявить о мерах бюджетной экономии. Если рынок сочтет их неубедительными, то это приведет к тому, что опять возникнут опасения снижения рейтинга Франции.
В среду в 12.00 данные от немецкого института IFO, в 13.00 промышленные заказы в еврозоне, в 15.00 заявки на ипотечные кредиты в США, в 16.30 заказы на товары длительного пользования в США, а в 18.00 индекс цен на дома.
Четверг
В четверг в 3.01 выйдет индекс потребительского доверия в Великобритании, в 10.00 индекс потребительского доверия Германии от GFK, в 13.00 индекс экономических ожиданий в Швейцарии от Credit Swiss ZEW.
В четверг в 16.30 по Москве выйдут обращения за пособиями по безработице США, а после завершения американской торговой сессии баланс Федрезерва и данные по денежному обращению
Пятница
В пятницу в 3.30 по Москве выйдет CPI Японии, в 11.00 финальный ВВП Испании, в 12.00 предварительный ВВП Великобритании и денежный агрегат M3 еврозоны
В пятницу в 16.30 по Москве выходят цифры по ВВП США, которые могут расстроить, а в 17.55 финальный индекс потребительского доверия в США от Мичиганского университета, который может порадовать, а в 18.00 начинает свое выступление в Джексон Хоуле глава ФРС Бен Бернанке.
На графике показан ВВП и ценовой индекс ВВП
И наконец индекс потребительского доверия от Мичиганского университета
Предыдущая публикация индекса потребительского доверия от Мичиганского университета послала индекс к минимальному значению за 30 лет. В пятницу, наверно, можно ожидать некоторого возвращения индекса к более высоким значениям, чему будет способствовать недавнее падение цен на нефть.
Таким образом пятница может быть очень волатильным днем.
Важное значение будут также иметь аукционы по долгосрочным US Treasuries: по 2-летним, 5-летним и 7-летним пройдут соответственно во вторник, среду и четверг. Сообщения об итогах аукциона, как обычно, выходят в 9 часов по Москве.
1. снижению прогнозов роста ВВП, 2. предстоящей в Джексон Хоуле речи Бернанке.
Комментарий относительно предстоящего на симпозиуме в Джексон Хоуле выступления главы ФРС представляется мне важным.
Голдман пишет:
Исходя из возросшего риска рецессии, ухудшения рыночных условий и неожиданных агрессивных шагов Феда на прошлом заседании ФОМС, инвесторы, возможно, будут правы, в значительной степени сфокусируясь на этом событии.
Мы ожидаем, что речь будет содержать три главных элемента
1. Discussion of the dimmer growth outlook. The statement from the last FOMC meeting made clear that the committee made a significant change to its growth forecasts. The statement said that growth had been “considerably slower” than expected this year, that temporary factors “account for only some of the recent weakness”, and that “downside risks to the economic outlook have increased”.
The speech will be an opportunity for Bernanke to describe the Fed’s revised view in more detail. While he is likely to be downbeat about recent developments, we expect that he will still argue that the conditions for an acceleration later this year and in 2012 remain in place. The last post-meeting statement said the committee “anticipates that the unemployment rate will decline only gradually”, which hints at a slightly above-trend growth outlook.
Recent comments from other Fed officials have been moderately constructive on growth. For instance, Cleveland Fed President Pianalto said earlier today that she expects growth of about 2% this year and 3% in 2012. New York Fed President Dudley also said this week that recent data were “at worst mixed”, and that growth will be “significantly firmer” in the second half. With annualized GDP growth in the first half of 0.8%, this is not an especially optimistic view, but it suggests Bernanke could sound positive relative to the current market consensus.
ФОМС на последнем заседании отчетливо отметил, что рост замедлился. Выступление в Джексон Хоуле будет хорошей возможностью для Бернанке показать свой новый взгляд на перспективы американской экономики.
2. Defense of earlier policy actions. Weakness in growth and renewed questions about Fed easing have naturally raised questions about the effectiveness of its tools. We expect that Bernanke will address this issue directly in his speech, as he did in Congressional testimony last month. At that time, Bernanke argued that quantitative easing (QE) was effective in reducing the risk of deflation, emphasizing the rise in market- based measures of inflation expectations. He also said QE was helpful in “shoring up economic activity”.
It may be difficult for Bernanke to lean on these arguments today. The weakness in activity—and especially the downward revisions to GDP in late July—casts doubt on the claim that asset purchases have stimulated growth, at least in the eyes of many observers. Inflation expectations remain around levels consistent with the Fed’s target, but if higher inflation expectations are the only impact from QE, it would make little sense to ease now.
We think Bernanke will stick to a few main points. First, he will probably reiterate that the Fed’s expectations for the impact of QE were low, and therefore that slow growth does not necessarily imply that QE failed. At last year’s Jackson Hole speech he said that “central bankers alone cannot solve the world’s economic problems”; a repeat of this type of language seems likely. Second, he could argue that securities purchases ward off the tail risk of deflation, and that if the economy slipped into recession, deflation risk would return. Third, we think he could again list the many studies about QE and their quantitative estimates of the impact on growth. Emphasizing the positive effects of past asset purchases would implicitly help justify further action.
Речь будет содержать защиту последних действий Феда. В своем выступлении Бернанке будет трудно ссылаться на те факторы, на которые он ссылался, выступая в конгрессе.
Голдман считает, что Бернанке скажет примерно следующее:
QE оказывает слабое влияние на экономику
Слабый рост не обязательно связан с QE
В прошлом выступлении в Джексон Хоуле он сказал, что «центральные банкиры без поддержки не в состоянии решить все мировые экономические проблемы».
QE помогло побороть дефляцию
Это может послужить оправданием дальнейшим мерам QE
3. Review of the easing options. The Fed has three main easing tools: 1) communication; 2) asset purchases; and 3) cutting the interest rate on excess reserves. At the August meeting, it exercised option #1 by making a conditional commitment to keep the funds rate low until mid-2013. Option #3 is often mentioned but in our view is unlikely for several reasons. That leaves only option #2, asset purchases.
We believe Bernanke’s Jackson Hole speech will include a detailed discussion of the potential for more easing through large-scale asset purchases. A variety of indicators suggest many investors already expect more QE. For instance, a recent CNBC survey shows that more than $300bn of purchases may already be priced in. The sharp decline in forward real rates is also partly related to QE expectations, in our view (Exhibit 2).5 Based on our conversations with clients, we believe investors would be very surprised if the speech did not include a discussion of asset purchases.
We see two main reasons why Fed officials may prefer to change the composition of the balance sheet as a first step. First, as we showed in Monday’s US Daily, if used aggressively this could have a sizable impact. For example, if the Fed were to sell its Treasury securities that mature over the next two years and buy securities in the 10- to 30-year part of the curve—apportioning them based on amounts available in the market—it could take a similar amount of duration risk onto its balance sheet as in QE2 (around $350bn in 10-year equivalent terms, or 80-90% of QE2). The policy could be scaled up further by weighting purchases toward even longer maturities, or by changing the mix of the mortgage portfolio.
3. самое важное – обзор возможных действий Федрезерва
У Феда есть три главных инструмента ослабления: 1) коммуникации, 2) покупки активов, 3) уменьшение процентной ставки, начисляемой на избыточные резервы
1) уже была задействована в августе
3) упоминалась, но маловероятна
Остается 2)
Мы полагаем, что речь в Джексон Хоуле будет включать подробное обсуждение возможностей дальнейшие покупки активов.
Инвесторы уже заложили покупки активов на 300 млрд. в свои ожидания. Резкое снижение форвардных процентных ставок также связано с ожиданиями QE.
Мы видим две причины, по которым Фед может предпочесть изменение композиции своего баланса в качестве первого шага.
Он может продать бумаги, которые погашаются в течение двух ближайших лет и покупать бумаги, которые истекают через 10-30 лет.
Увеличение дюрации портфеля равнозначно его уменьшению. Меры также могут включать в себя шаги по изменению ипотечного портфеля.
Действия, при которых не произойдет увеличения баланса, вызовут меньше возражений среди политиков и широкой публики.
Бернанке также может обсуждать и меры по обычному QE. Аргкментом в пользу такого подхода является более простая стратегия выхода – если бумаги погашаются быстрее, то Феду нет необходимости активно их продавать – это будет благоприятно воздействовать на доверие и ожидания.
Мы не думаем, что Бернанке сигнализирует что-то необычное: более высокую цель по инфляции, какие-то цели по ценам или долгосрочным ставкам. Однако, это идет могут содержаться в минутках, которые выйдут 30 августа.
И заключительный комментарий
While listing the easing options looks probable, Bernanke is very unlikely to pre-commit to taking action next week. This is a monetary policy decision, and any announcement would come at an FOMC meeting. In addition, core inflation continues to accelerate, and Fed officials seem to have a rosier outlook than our forecast or the consensus. While we expect additional QE and the odds are rising at the margin, it is not yet a done deal.
Перечисляя возможные действия, очень маловероятно, что Бернанке заявит о каких-то действиях на следующей неделе.
Решение по монетарной политике должно приниматься на заседании ФОМС.
Завершилась эта волатильная неделя, которая начиналась так хорошо, и закончилась так плохо. Наверно мало кто ожидал, что разворот в четверг произойдет так внезапно. Но экспирация опционов придала этой неделе повышенную волатильность.
Уже в первые дни недели было много негатива, который практически игнорировался рынками; ралли замедлилось, но оно продолжалось.
Дело, казалось идет к продолжению ралли, но здесь внезапно все резко изменилось
Новая тема, которую теперь разыгрывают перед нами средства массовой дезинформации, это тяжелое положение европейских банков. Тяжелое положение было всегда, просто на него не обращали внимание. Теперь массмедийные подручные Феда направили на проблему свет прожекторов.
Из статьи:
Federal and state regulators, signaling their growing worry that Europe's debt crisis could spill into the U.S. banking system, are intensifying their scrutiny of the U.S. arms of Europe's biggest banks, according to people familiar with the matter.
The Fed is demanding more information from the banks about whether they have reliable access to the funds needed to operate on a day-to-day basis in the U.S. and, in some cases, pushing the banks to overhaul their U.S. structures, the people familiar with the matter say.
Fed officials recently have held meetings............. according to the people familiar with the matter.
The New York Fed has also been coordinating with New York's superintendent of financial services, Benjamin M. Lawsky, to monitor the foreign banks' funding positions, said people familiar with the matter.
Все время повторяется одна фраза: «сказали люди, знакомые с сущностью дела».
Знакомый подчерк, не правда ли? Так в Феде организуются утечки информации.
Люди, знакомые с сущностью дела – это высшие официальные лица Федрезерва США.
Несомненно, это была заказная статья. Возникает вопрос: с какой целью Федрезерв самолично провоцирует кризис на рынках, которые он так усиленно оберегал в последний год?
Ответ напрашивается сам собой: чтобы создать повод для еще более активного вмешательства – нового раунда количественного смягчения.
Если Фед манипулирует прессой и рынками, чтобы оправдать свои действия, но нас ждет впереди что-то очень серьезное, - замечает по этому поводу Брюс Крастинг.
Главным событием будущей недели станет экономический симпозиум в Джексон Хоуле.
Под это событие могут устроить резкую раздачу акций; в надежде, что это станет хорошим предлогом для нового раунда QE. Но, на мой взгляд, шансы на то, что все повториться, как в прошлом году, и мы увидим полномасштабную покупку казначейских бумаг, на этот раз малы.
Необходимо за неделю уронить рынок ниже 1000 пунктов по индексу S&P500, а это будет сделать очень трудно. Уровень 1040 пунктов мне представляется недостаточным для оправдания серьезных шагов. Времени мало, и покупатели могут этому помешать.
На мой взгляд, акции будут покупать и активно покупать в диапазоне 1000-1040 пунктов. Почему? Потому что, во-первых, все будут ждать повторения сценария прошлого года.
Во-вторых, те репрессивные уровни доходности, на которых сейчас находятся US Treasuries, будут препятствовать сильному падению акций.
Доходности американских казначейских бумаг, как это видно на графике, находятся на неприлично низком уровне. На этой неделе они опускались ниже 2%: это уровень 2008 года. Тогда индекс S&P500 был 800 пунктов, а сейчас 1100 пунктов. Тогда был жесточайший кризис ликвидности, сейчас его нет. Явственно ощущается нехватка достойных активов для инвестирования.
В американских казначейских бумагах угрожающе надулся серьезный пузырь.
На коротком (краткосрочном) конце кривой доходности ситуация вообще вопиющая. Доходность 3-хмесячных биллей равно 0.
Так значит, если уровня 1000 пунктов на следующей неделе не будет, то и QE3 не будет?
Нет, что-то будет обязательно! Будет что-то другое!
Шансы на полномасштабный QE невелики и мы увидим какой-то суррогатный QE.
Один вариант суррогатного QE уже был принят на заседании ФОМС 9 августа – это виртуальный QE (обещание сохранять процентные ставки на низком уровне до середины 2013 года).
Есть и другие варианты: я напишу о них позже.
Совершенно очевидно, что в начале следующей недели падение продолжится. Впереди два серьезных уровня: 1040 и 1000 пунктов.
Дойти до 1040 пунктов – это вполне возможно. Если в среду индекс S&P500 был 1208 пунктов, а в пятницу 1120, то что стоит пройти до среды еще 60 пунктов.
Но вот уровень 1040 пунктов представляется очень сильной поддержкой на недельных графиках. Для суррогатного QE и диапазон 1040-1100 выглядит достаточным.
Есть ряд обстоятельств, которые делают скорейшее QE чрезвычайно необходимым.
Это прежде всего необходимость обеспечить бесперебойный выкуп US Treasuries у первичных дилеров, поскольку на рынке облигаций ситуация очень неустойчива.
На следующей неделе напрашивается следующий сценарий возможного развития событий: снижение в первой половине недели ( пон-вторник(среда)) с последующим ростом на ожидании QE обычного или суррогатного во второй половине.
Вчера появились явные признаки разворота в сторону ухода от риска. Это проявилось и на американской торговой сессии и на рынке Форекс. Сегодня эта тенденция продолжилась, американский фьюч сильно минусует: под 2%. Рискованные валюты тоже откорректировались уже на 1-1,5%.
Главная фундаментальная причина для ухода от риска – отсутствие намека на продолжение QE в ближайшее время.
Наиболее четко об этом свидетельствуют US Treasuries. Рост стоимости и снижение доходности продолжается.
Большая черная свеча – ударный день 11 августа – не оказался разворотным. Цены на облигации уже преодолели максимум того дня и, скорее всего, сегодня-завтра обновят максимумы с 2008 года.
Это может быть еще не станет активным продолжением нисходящего тренда, а лишь началом формирования широкого боковика.
Поскольку доллар тоже выглядит слабым и будет препятствовать выходу из рискованных активов.
Сегодня же не факт, что по результатам сессии индекс S&P500 снизится так сильно, как сейчас.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: искусственный рост!
Мы продолжаем с некоторым пренебрежением смотреть на пару EUR/USD, полагая, что тот рост курса евро, который мы могли наблюдать в среду днем в район 1.4500, носит исключительно искусственный характер. Фактически евро вновь спас Европейский Центральный Банк, который, похоже, 17 августа продолжил агрессивно скупать итальянские и испанские долги, смягчив тем самым волну негодования по поводу прошедшего накануне саммита лидеров Франции и Германии. Именной скупкой бондов вторую неделю подряд мы склонны объяснять падение доходности 10-летних гособлигаций Испании и Италии на 10 базисных пунктов до 4.9% в среду.
Что касается дальнейших перспектив евро, то мы полагаем, что, если ЦБ еврозоны будет скупать бумаги такими темпами, то ресурса у него хватит в лучшем случае на август и сентябрь, который, судя по всему, будет ключевым для Европы, учитывая большое количество размещений, а также погашений у крупнейших стран ЕС. На наш взгляд, за счет такого искусственного поддержания европейского рынка облигаций мы вряд можем рассчитывать на продолжение восходящего тренда по EUR/USD и обновление максимумов этого года.
Добавим, что некоторым негативом для евро можно считать публикацию в середине недели в еврозоне статистики по инфляции за июль, согласно которой, темпы роста индекса потребительских цен (CPI) в регионе снизились в прошлом месяце до 2.5% г/г против 2.7% г/г в июне. Вполне возможно, что этим летом мы прошли пик по инфляции в европейском регионе, что в перспективе в случае ухудшения ситуации в экономике еврозоны добавит ЕЦБ пространства для маневра в плане возможного уже снижения процентных ставок.
Fed
В случае с новостным фоном из США особое внимание мы хотели бы обратить на риторику управляющих ФРС последних нескольких дней, которую косвенно можно трактовать как то, что третьего раунда количественного смягчения (QE3) за океаном не будет. Во-первых, в данном случае интересны заявления главы ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда о том, что заявления ФРС об удержании процентных ставок на низком уровне еще не является сигналом к запуску QE3. Во-вторых, нельзя не отметить выступление 17 августа Ричарда Фишера (ФРБ Далласа), по мнению которого, сейчас пока еще непонятно, нуждается ли американская экономика в дополнительных стимулирующих мер. Зато, по мнению Фишера, обстоятельства могут сложиться таким образом, что ФРС придется пойти на повышение процентных ставок еще до середины 2013 года.
Одним словом, в ФРС есть довольно-таки значительная оппозиция из «ястребов», что в конечном счете может означать то, что в рамках выступления в Jackson Hole 26 августа Бен Бернанке не объявит о QE3, а лишь намекнет на те или иные меры в поддержку экономике США, о которых позже объявит Белый Дом. Если данный сценарий развития событий в итоге реализуется в конце августа, то на FX это может означать некоторое восстановление доверия к доллару США.
Резюме: «боковой» тренд остается в силе в EUR/USD, фундаментально наш симпатии при этом продолжают оставаться на стороне американской валюты; спекулянтам в текущей ситуации остается только работать от границ коридора 1.4050-1.45/1.46 по EUR/USD.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Количественное дежавю
Мы наращиваем шорт в USDJPY, USDCHF, держим остальные позиции.
Среду инвесторы назвали днем покупки риска. Действительно, глобальные рынки чувствовали себя очень неплохо, и на форексе присутствовал спрос на высокодоходные валюты. Однако для нас это была лишь еще одна торговая сессия во времена повышенной волатильности. Широкая структура покупок выглядела крайне интересно. Вместе с рисков дорожали накануне золото, иена и даже американские облигации. Тотальная скупка всего - это поведение, похожее на подготовку к количественному смягчению. И такая подготовка вполне может начаться, ведь 26-го числа Бен Бернанке выступает с ключевой речью года.
В следующую пятницу ключевые центробанкиры планеты по традиции соберутся в городке Джексон Холл, настоящей дыре штата Вайоминг. Но именно там уже неоднократно творились судьбы мира. На этой конференции Бен Бернанке когда-то огласил свои идеи "рационального богатства" и де-факто объявил о грядущем количественном смягчении. Очевидно, рынок предполагает, что и в этот раз глава ФРС заговорит о каких-то программах предоставления ликвидности. Вряд ли это будет количественное смягчение в чистом виде. Но Бернанке - креативный товарищ, и вполне может придумать какую-нибудь вариацию на эту тему. О грядущем заседании в Джексон Холле мы еще неоднократно напишем. Пока же нужно понимать, что в преддверии этого события все большее значение на рынок будет оказывать макростатистика из США. Сегодняшняя порция цифр, например, способна достаточно сильно повлиять на рынок. И чем хуже окажутся данные, тем большее давление может появиться над долларом. Мы предпочитаем отыгрывать это через продажу USDJPY и USDCHF.
1 комментарий
