Коррекция FTSE 100 на фоне ускорения июльских розничных продаж в Британии с 3,9% до 5,4% г/г и успешного теста Brent психологически важной отметки $50 за баррель, на первый взгляд, выглядит нелогично. Около одной трети капитализации компаний, бумаги которых входят в базу расчета фондового индекса, связано с нефте- и газодобычей, а также с горнодобывающей отраслью, поэтому ралли нефти, как правило, позитивно сказывается на рынке акций Соединенного Королевства. На самом деле распродажу затеяли руководители крупных компаний. Согласно информации брокеров, на которую ссылается Financial Times, в течение последних торговых дней директора корпораций, имеющих отношение к FTSE 100 и FTSE 350, выступили в качестве нетто-продавцов на 10,5 млн фунтов. А ведь сразу после Brexit они, напротив, скупили акции на 14,3 млн фунтов.

Мелкие и средние инвесторы привыкли бояться, что кто-то знает больше их, и поддержали коррекционное движение, вернувшее котировки фьючерсов к таргетам, обозначенным в предыдущем материале. Читатели, воспользовавшиеся июльской рекомендацией, могли заработать около 5-6% за четыре декады, закрыв лонги, как только запахло жареным. Стремительное ралли FTSE 100 сделало его дорогим c фундаментальной точки зрения: P/E=16,1. При этом эксперты Bloomberg полагают, что корпоративные прибыли британских эмитентов до конца нынешнего года будут снижаться, прежде чем вырасти на 13% в течение каждого из последующих трех лет. Девять инвестиционных банков и компаний, опрошенных Bloomberg, включая JP Morgan, HSBC и BofA Merrill Lynch, полагают, что фондовый индекс упадет на 8,7% от текущих уровней до конца декабря.

Вместе с тем мягкая монетарная политика Банка Англии, стремительная девальвация фунта, позволяющая рассчитывать на рост экспорта и корпоративных прибылей, а также ускорение розничных продаж, сигнализирующее о повышенной активности потребителей и росте ВВП, позволяют предположить, что коррекция вряд ли будет продолжительной, и в конечном итоге «быки» сумеют восстановить восходящий тренд. Низкие ставки по инструментам долгового рынка позволяют не только увеличить рентабельность, но и заставляют инвесторов отдавать предпочтение акциям. Эмитенты, бумаги которых входят в FTSE 100, готовы выплатить в качестве дивиденда 3,8%, что на 3,3% выше чем доходность 10-летних британских бондов. Эта разница находится вблизи рекордной отметки за всю историю, что, безусловно, помогает инвесторам сделать правильный выбор.

Динамика дифференциала дивидендов на акции и доходности облигаций

Источник: Bloomberg.

На мой взгляд, потенциал британского фондового индекса далеко не исчерпан. Вместе с тем риски коррекции, причины которой, вероятнее всего, следует искать за пределами Соединенного Королевства, постепенно возрастают. «Ястребиные» комментарии представителей FOMC наталкивают на мысль о том, что ФРС может повысить ставку по федеральным фондам уже в сентябре. Откат по S&P 500 и связанное с ним ухудшение глобального аппетита к риску тут же отразятся на FTSE 100. Особенно сильно беспокоиться по этому поводу не стоит. Напротив, коррекция в направлении 6680 и 6500 создаст благоприятную возможность для покупок ETF на рынок акций Британии.

По итогам прошлой недели британский FTSE 100 укрепился на 2,3%, что является несколько странным с учетом усиления риска выхода Соединенного Королевства из ЕС и связанного с ним оттока капитала. FTSE 100 выглядит лучше своих аналогов из Германии, Японии, Китая, Австралии и Канады и лишь немного уступает американскому S&P 500. Стабилизация цен на нефть способствует возвращению оптимизма на рынки акций, однако перспектива Britex грозит ухудшением торговых отношений и снижением инвестиционной привлекательности бумаг британских компаний. Стоит ли принимать всерьез призывы сторонников Britex к превращению Лондона в самый крупный финансовый центр в мире, если деньги будут из него бежать?

На мой взгляд, вероятность «развода» Европейского Союза и Британии преувеличена, и FTSE 100 отражает это гораздо лучше, чем, например, GBP/USD. Пике фунта, потерявшего с начала года около 5% своей стоимости в паре с долларом США и записавшегося из-за этого в абсолютные аутсайдеры G10, является «бычьим» фактором для британского фондового индекса. Девальвация предоставляет конкурентные преимущества экспортерам, что в конечном итоге ведет к ускорению роста ВВП и к увеличению корпоративных прибылей. Вряд ли Лондону стоит бояться оттока капитала, ведь у ETF в силу высокой ликвидности стерлинга есть возможности по хеджированию валютных рисков, связанных с покупкой акций. Не будем забывать, что ослабление курса национальной денежной единицы способствует ускорению инфляции, а это приветствуется Банком Англии, который ранее неоднократно высказывал опасения по поводу завышенного курса фунта. Вряд ли сейчас его это беспокоит.

Вместе с тем денежно-кредитная политика BoE остается ультрамягкой, форвардные контракты не ожидают, что ставка РЕПО будет повышена в 2016-2017-м, а доходность десятилетних бондов упала до минимальных отметок более чем за год. Низкая стоимость заимствований является «бычьим» фактором для рынка акций, так как позволяет без труда привлекать капитал для инвестиций с низкими издержками.

Таким образом, благоприятный внешний фон, обусловленный постепенным выходом ликвидности из кэша, девальвация фунта и связанный с ней рост корпоративных прибылей, экспорта и ВВП, ультрамягкая монетарная политика Банка Англии, низкая стоимость привлечения ресурсов и неплохой фундамент, на котором стоит экономика Британии, создают предпосылки для продолжения ралли FTSE 100. Действительно, ВВП королевства стабильно растет на 0,5-0,7% кв/кв, чем мало кто может похвастаться, безработица опустилась до отметки 5,1%, минимальной за десяток лет, а деловая активность постепенно улучшается.

Динамика безработицы в Британии

Источник: Trading Economics.

Фондовый рынок не так напуган угрозой Britex, как фунт, и вкупе с вышеперечисленными факторами это позволяет рассчитывать на восстановление FTSE 100 в направлении 6300. Инвесторам имеет смысл продолжать покупать фьючерсы на биржевой индекс или увеличить долю ETF на рынок акций Британии в портфелях.