В середине января британский FTSE 100 достиг исторического максимума, однако затем вошел в коррекцию на фоне роста рисков замедления мировой торговли и ВВП под воздействием политики протекционизма Дональда Трампа. Новый президент США настроен пересмотреть условия внешнеторговых договоров и, вероятнее всего, начнет с соглашении о Транстихоокеанском торговом партнерстве. В таких условиях прогнозы Всемирного банка и МВФ об ускорении роста глобального ВВП могут оказаться чересчур оптимистичными, поэтому ухудшение аппетита к риску позволит «медведям» по мировым фондовым индексам развить коррекцию.

Основными драйверами роста FTSE 100 в 2016-м стали мягкая монетарная политика Банка Англии, низкие ставки по займам, высокие дивидендные выплаты, сильная макроэкономическая статистика по Соединенному Королевству и девальвация фунта. Решившись действовать на опережение, BoE спустя несколько недель после решения Британии расстаться с ЕС снизил ставку РЕПО до отметки 0,25% и реанимировал QE. Поток дешевой ликвидности стал веским аргументом в пользу покупки акций британских эмитентов. Увы, но практика показала ошибочность подобной политики. В настоящее время три из четырех экспертов Bloomberg считают, что ставка скорее будет повышена, чем понижена.

Brexit и монетарная экспансия Банка Англии на рубеже лета и осени опустили доходности британских облигаций к историческому дну, однако рост ставок долгового рынка США и угроза ускорения инфляции в Британии привели к устойчивому восходящему движению индикатора.

Размер выплаченных местными компаниями дивидендов в прошлом году составил £85 млрд (+6,6% г/г). Основными плательщиками стали Shell (£11,1 млрд, самый высокий показатель в мире, +£3,2 млрд к 2015) и HSBC (£7,5 млрд). На долю топа-5 приходится около 38% всех выплат. Ускорение платежей по дивидендам в 4-м квартале (+£5,2 млрд кв/кв, новый рекорд) произошло на фоне восстановления цен на активы сырьевого рынка и девальвации фунта. При этом две пятых выплат номинированы в евро и долларах, поэтому падение GBP/USD к области более чем 30-летних минимумов внесло весомую лепту в рост дивидендов.

Динамика GBP/USD

Источник: Financial Times.

В 2017-м ситуация может коренным образом измениться. Несмотря на «медвежьи» прогнозы по GBP/USD, уход в тень политического фактора в связи с решением Верховного суда о проведении решения о старте Brexit через парламент, а также сильная макроэкономическая статистика по Британии и рост вероятности ужесточения денежно-кредитной политики BoE способны по меньшей мере стабилизировать котировки GBP/USD и EUR/GBP.

По мнению Банка Англии и МВФ, ВВП Соединенного Королевства после впечатляющего роста в 2016-м в нынешнем году замедлится. Первые признаки того, что этот прогноз сбудется, уже поступили в виде разочаровывающей статистики по розничным продажам за декабрь.

Прогнозы МВФ по ВВП Британии

Источник: Financial Times.

Таким образом, FTSE100 в 2017-м лишится всех своих основных драйверов, поэтому инвесторам имеет смысл уменьшать долю ETF на рынок акций Британии в пользу других специализированных биржевых фондов.

У страха глаза велики. В преддверии референдума о членстве Британии в ЕС среди инвесторов не утихали разговоры о том, что Brexit способен спровоцировать повышенную турбулентность финансовых рынков, которая аукнется замедлением мировой экономики. Люди уходили в кэш, центробанки готовились, а в воздухе витал запах паники. Что в итоге? Да, доходность облигаций продолжает скатываться в минус, однако фондовые индексы быстро зализали раны, а главным пострадавшим оказался британский фунт, курс которого по отношению к доллару США рухнул до минимальных отметок за более чем три десятка лет. Тем не менее, один из рыночных принципов гласит: там где есть проигравшие, найдется место и победителям. Одним из них стал FTSE 100.

Как правило, главными драйверами роста любого биржевого индикатора являются девальвация национальной валюты, мягкая монетарная политика центробанка, низкая стоимость заимствований на внутреннем рынке и позитивные сигналы от экономики. Все это можно найти в Соединенном королевстве. С начала года пара GBP/USD рухнула на 12%, при этом согласно медианному прогнозу экспертов Bloomberg, она встретит 2017 г. на отметке 1,25. Главными «медведями» являются три крупнейших валютных дилера: Goldman Sachs и Citigroup рассчитывают увидеть GBP/USD на уровне 1,2, Deutsche Bank и вовсе голосует за 1,15. По их мнению, обвал стерлинга еще далеко не завершен, а, возможно, только начинается.

Динамика FTSE и GBP/USD

Источник: Bloomberg.

Становится понятным, почему специалисты Bloomberg корректируют свои прогнозы по прибылям британских компаний. По их мнению, показатель по эмитентам акций, входящих в базу расчета FTSE, сократится в 2016 г. на 5,7%, а не на 8,5%, как было объявлено ранее. Оценки по S&P 500 EuroStoxx 600 в связи с Brexit, напротив, были снижены. Так, например, если стерлинг останется ниже 1,3 в течение оставшейся части текущего года, то выручка Rolls-Royce Holdings увеличится на 400 млн фунтов.

Динамика FTSE и EuroStoxx

Источник: Bloomberg.

Марк Карни уже сделал намеки на то, что Банк Англии будет смягчать денежно-кредитную политику. При этом в преддверии его июльского заседания, результаты которого станут известны 14 числа, эксперты оценивают, на что именно обратит внимание регулятор. Вполне возможно, он снизит ставку РЕПО с текущих 0,5% на 25 б.п с намеком на продолжение цикла монетарной экспансии. Не исключен и вариант с реанимацией программы количественного смягчения. В обоих случаях нас ждет продолжение пике доходности суверенных облигаций Туманного Альбиона, что благоприятно отражается на рынках акций.

Не будем забывать, что Brexit увеличивает вероятность рецессии экономики Британии, что является «медвежьим» фактором для FTSE, тем не менее, пока механизм выхода страны из состава ЕС не определен, можно предположить, что фондовый индекс продолжит ралли благодаря девальвации стерлинга, ультра-мягкой политике BoE и низким ставкам долгового рынка. Основная рекомендация – покупать со среднесрочным таргетом на 6830.

В качестве альтернативы имеет смысл рассмотреть лонги по ETF на рынок акций Британии, бумаги которого торгуются на Московской бирже.