Группа ЛСР на минувшей неделе раскрыла операционные показатели за 1-е полугодие, продемонстрировав значительное увеличение продаж.
Количество заключенных контрактов с января по июнь выросло на 60%, общая площадь законтрактованной недвижимости составила 366 тыс. кв. м против 228 тыс. годом ранее. Совокупная стоимость новых заключенных контрактов повысилась на 76% г/г, до 37,8 млрд руб. Компании удалось на 58% г/г, до 206 тыс. кв. м увеличить введенную в эксплуатацию площадь. Реализованных площадей оказалось на 69% больше, чем годом ранее, или 228 тыс. кв м.
Лидером по темпу прироста продаж за отчетный период стала Москва, где количество новых контрактов увеличилось более чем в два раза, до 119 тыс. кв. м, а общая стоимость составила 16,4 млрд руб. против 4,9 млрд руб. годом ранее. Столь существенное улучшение показателя обусловлено главным образом стартовавшими продажами в проектах ЗИЛАРТ в сентябре прошлого года и Лучи в феврале текущего.
Хорошие результаты продемонстрировал и петербургский сегмент бизнеса ЛСР. Общая площадь недвижимости, на которую были заключены договоры, достигла 211 тыс. кв. м, превысив показатель аналогичного периода 2015 года на 65%. Общая стоимость новых контрактов увеличилась на 36%, до 19,3 млрд руб. Ведущую роль в росте показателя сыграла недвижимость сегмента масс-маркет. В то же время в элитном сегменте продажи сократились примерно на 2%, до 4,4 млрд руб.
Что же касается недвижимости в Екатеринбурге, то здесь итоги первых шести месяцев текущего года оказались неудачными. Количество новых контрактов сократилось на 14%, до 36 тыс. кв. м., а продажи снизились на 13%, до 2,1 млрд руб.
С января по июнь ЛСР передала своим заказчикам в общей сложности 484 тыс. кв. м жилой недвижимости из сборного железобетона, что на 5% больше показателя 1-го полугодия 2015-го. В этом плане в лидеры вышел Екатеринбург, где объем строительно-монтажных работ вырос на 30% до 92 тыс. кв. м. В номинальном же выражении ведущие позиции занял Санкт-Петербург, где данный показатель перешагнул отметку в 300 тыс. кв. м, превысив итоги аналогичного периода прошлого года на 12%. Аутсайдером же стала Москва, где результат ухудшился на 31%, до 73 тыс. кв. м.
Рассуждая о перспективах ЛСР, нужно прежде всего ориентироваться на состояние российского рынка недвижимости, где в настоящий момент сложилась достаточно интересная ситуация. На фоне повышения спроса на жилье цены не спешат расти и в большинстве регионов демонстрируют плавное снижение. Однако на самом деле ничего парадоксального в этом нет, поскольку реальные доходы населения нашей страны неуклонно снижаются в течение последних полутора-двух лет. Последний раз их прирост наблюдался только в октябре 2014 года. Инфляция тем временем остается достаточно высокой: в июне она составила 7,5% г/г, а по итогам прошлого года — 12,9%. В ситуации, когда покупательная способность людей резко снижается, вполне естественно, что им приходится тратиться главным образом на товары первой необходимости и стараться урезать все остальные расходы. Не случайно в марте в структуре оборота розничной торговли удельный вес пищевых продуктов впервые с января 2008 года превысил долю непродовольственных товаров, достигнув 50,1%.
Когда на первый план выходят вопросы выживания, собирать деньги на покупку жилья или обслуживать текущий ипотечный кредит становится все труднее. Минэкономразвития рассчитывает на осторожный рост доходов населения лишь в 2017 году, причем к 2020 году он едва дотянет до 1%. Хотя, даже если будущее отечественной экономики окажется более светлым, чем ожидается, рынок недвижимости ощутит на себе этот позитив далеко не сразу, ведь для таких крупных покупок, как жилье, требуется определенное время. Рассчитывать на имеющиеся у населения докризисные сбережения, за счет которых наряду с ипотекой и продажей старого жилья приобретаются новые квартиры, также не приходится. Так что ситуация остается весьма нетипичной: даже при текущем уровне цен чем выше спрос на жилье летом, тем меньше средств у покупателей останется к осени.
Однако все вышеперечисленные факторы не отменяют привлекательность акций ЛСР. Во-первых, долгосрочные инвесторы рано или поздно дождутся восстановления рынка недвижимости и будут щедро вознаграждены за свое терпение. Во-вторых, дивидендная политика позволяет компании на протяжении последних двух лет обеспечивать держателей своих бумаг двузначной доходностью. В-третьих, если сравнить бумаги ЛСР по мультипликатору P/E с другими представителями этой отрасли в России и мире, то очевидна их серьезная рыночная недооценка. Моя рекомендация по акциям ЛСР для долгосрочных инвесторов — «покупать».
Цены на все виды удобрений упали под влиянием ослабления валют крупнейших потребителей, а также ввиду снижения цен на сельхозпродукцию и экспортных пошлин для Китая.
Кроме того, тяжелая макроэкономическая ситуация привела к снижению внутреннего спроса на удобрения, который, впрочем, удалось восстановить благодаря государственной программе поддержки производителей сельхозпродукции.
Крупнейшие компании сектора производства химудобрений в России — это Акрон, Фосагро и Уралкалий. Девальвация рубля и укрепление американской валюты благоприятно сказались на выручке отрасли, поскольку расходы компаний выражены в рублях, а доходы — в валюте стран-потребителей. За счет этого фактора всем представителям сектора удалось значительно нарастить выручку. Лидером тройки стало Фосагро с результатом 189,73 млрд руб., который был обусловлен увеличением продаж в Европе на 30%, а также открытием новых представительств в регионах.
По росту EBITDA первое место также у Фосагро, в аутсайдерах остается Акрон.
Что касается долговой нагрузки компаний, то лучше всего дела обстоят у Акрона, который сумел снизить как чистый долг, так соотношение между ним и EBITDA.
Самая тяжелая ситуация с долговой нагрузкой у Уралкалия, что обусловлено нехваткой свободного денежного потока для реализации программы buy back, вынудившее компанию использовать денежные средства со счетов и депозитов, а также привлекать заемное финансирование.
Что касается объема продаж, то, несмотря на ухудшение спроса со стороны экспортных рынков на фоне ослабления национальной валюты, Фосагро и Акрон смогли удержать показатель на уровне прошлого года. Этого нельзя сказать об Уралкалии, который сократил как объем производства, так и продажи на фоне снижения мировых цен на удобрения и необходимости ликвидации аварии на СКРУ-2.
Тем не менее в 2015 году первая тройка производителей химудобрений смогла показать неплохие результаты. Последнее место по финпоказателям досталось Уралкалию из-за вышеупомянутого повышения долговой нагрузки.
Мультипликатор Р/Е у Уралкалия имеет отрицательное значение. Это говорит о том, что его акции в настоящее время лишены инвестиционной привлекательности.
Фосагро и Акрон недооценены по сравнению со средним показателем по отрасли и имеют потенциал роста 8,5% и 9,5% соответственно.
Сегодня рынок удобрений начинает восстанавливаться, что связано с ростом сезонного спроса, снижением экспорта DAP и МАР из Китая на 42% и 55%.
Для покупки я могу рекомендовать обычку Акрона, который уже седьмой год подряд показывает рост производственных результатов. Кроме того, в текущем году компания запустит новый агрегат «Аммиак-4», а в 2017 году введет в эксплуатацию вторую очередь ГОКа Олений Ручей, что станет дополнительным драйвером роста для ее акций.
За 2015 год НЛМК по МСФО увеличил чистую прибыль на 25%, до $967 млн. Столь существенный рост показателя связан с низкой базой 2014 года, когда были начислены убытки от обесценивания. Положительно на прибыли сказалось еще и снижение убытков NBH, составивших в прошлом году $103 млн при $194 млн в 2014-м.
Рентабельность EBITDA у компании осталась на высоком уровне 24%, что на 1 п.п. больше, чем годом ранее. Чистый долг сократился на 32%, до $1,1 млрд. Соотношение между этими двумя показателями оказалось равно 0,56х, и это один из самых низких результатов в металлургии. Вместе с тем общая EBITDA упала 18% на фоне ухудшения этого показателя во всех секторах группы. В сегменте плоского проката снижение составило 2%, в сегменте сортового проката — 68%, в сегменте добычи и переработки сырья — 54%. Это было вызвано падением спроса и цен на сталь, а также сужением спредов между ценами на сортовую продукцию и лом.
Проект повышения операционной эффективности, реализованный группой в 2015 году, позволил снизить общехозяйственные и административные расходы на 28% по сравнению с прошлым годом. За счет реализации более 1800 проектов во всех дивизионах НЛМК удалось сэкономить $197 млн. Экспортная направленность бизнеса и девальвация рубля помогли компании снизить коммерческие расходы на 13% г/г. Общие процентные расходы сократились на 34% г/г, до $119 млн.
Несмотря на хорошие результаты за минувший год, привлекательность компании в качестве долгосрочного инвестиционного инструмента остается под вопросом, что связано с недавно введенными Евросоюзом, США и Турцией антидемпинговыми пошлинами в размере 26,2%, 16,89% и 9,42% соответственно на российский холоднокатаный прокат. Этот шаг, безусловно, стал стрессом для группы, однако он открывает возможность для диверсификации экспорта, в том числе возможно возобновление поставок в Иран. Кроме того, НЛМК может развиваться за счет расширения доли рынка в строительном секторе в центральном регионе России после покупки РМЗ.
Не дает особых поводов для оптимизма динамика цен на сталь, которые за три года снизились на 48%. Причем 3 марта они обвалились более чем на 50% — с $235 до $115. В долларовом эквиваленте базовые марки плоского и сортового проката в России подешевели на 32%, в Европе — на 25%, в США — на 31%. Это привело к падению выручки НЛМК 23%, до $8 млрд. Доля выручки от продаж в России сократилась на 4 п.п., от экспортных — на 18%. Продукцией с наибольшей долей выручки от продаж стала продукция с высокой добавленной стоимостью: ее доля достигла 37%. Продажа полуфабрикатов внешним потребителям составила 19%, а сортовой и горячекатаный прокат принес 27% дохода, что на 4% меньше, чем годом ранее.
Снижение цен на продукцию группы компенсировал лишь рост продаж, который удалось нарастить на 5%, до рекордных 15,9 млн тонн. По словам вице-президента НЛМК по финансам Григория Федоришина, это удалось благодаря конкурентному преимуществу по себестоимости производства и присутствию группы на ключевых рынках сбыта.
Объемы реализации чугуна, сортовой заготовки и оцинкованного проката показали самый впечатляющий рост свыше 100%. Аутсайдером стал прокат с полимерными покрытиями, продажи которого сократились на 57%.
Динамика показателей НЛМК сопоставима с результатами его основных конкурентов ММК и Северсталь, у которых также наблюдалось падение выручки на уровне 20% (к 3-му кварталу 2015-го), а соответственно компания выглядит достаточно неплохо.
По мультипликатору Р/Е компания торгуется на уровне 7,77, что меньше среднего показателя по отрасли и свидетельствует о фундаментальной недооцененности. Показатель EPS равен 10,81. Целевая цена акции НЛМК — 118,39 руб., а потенциал роста — 40,9% (рассчитан при цене 84 руб.).
Оставить комментарий
