Действия ОПЕК по стабилизации глобального рынка нефти обусловят длительный период колебаний котировок Brent в границах $50-56 за баррель

ОПЕК приняла ожидаемое решение о продлении на девять месяцев соглашения по сокращению добычи нефти, достигнутого в ноябре прошлого года. Рынок на этот шаг отреагировал своеобразно — падением цены Brent на 5%. И что теперь? Забегая вперед, скажу: ничего хорошего.

Цена любого сырьевого товара, в том числе нефти, зависит от баланса спроса и предложения. При этом наилучшим индикатором подобного баланса являются накопленные остатки, поскольку они чувствительны к динамике спроса и предложения. Недаром представители ОПЕК неоднократно официально заявляли, что ключевой целью для стабилизации рынка нефти видят достижение глобальными коммерческими остатками пятилетнего среднего уровня.

По данным ОПЕК, в 1-м квартале текущего года накопленные коммерческие остатки нефти в странах ОЭСР составляли 3013 млн баррелей, а средний пятилетний уровень — около 2790 млн. Если посмотреть на кривую зависимости цены Brent и уровня остатков нефти в странах ОЭСР, становится ясно, что в случае достижения этой цели средняя цена Brent поднимется в район $80, а это очень даже неплохо.

Но теперь оценим, насколько реалистичные цели ставит перед собой ОПЕК. В 1-м квартале среднесуточная добыча по картелю составляла 31,9 млн баррелей. Следуя логике достигнутого соглашения, этот объем не будет увеличиваться до конца текущего года. При этом, согласно собственному прогнозу ОПЕК, нефтедобыча не входящих в организацию государств повысится с 64,3 млн баррелей в 1-м квартале до 65,4 млн в 4-м. И не последний вклад в эту динамику внесет сланцевая добыча в США. Таким образом, долгожданный дефицит образуется лишь в 3-4-м кварталах и составит 0,9 млн и 0,2 млн баррелей в сутки соответственно. Умножаем эти цифры на количество дней в квартале и получаем, что при прочих равных условиях остатки нефти за этот период снизятся на 100 млн баррелей, то есть приблизительно до 2900 млн.

Получается, что ОПЕК необходимо удвоить усилия для достижения цели по остаткам путем сохранения лимитов добычи либо или ее снижения. На мой взгляд, ни один из этих вариантов не сработает, так как ни Саудовская Аравия, ни Россия не согласятся пассивно смотреть на то, как США активно наращивают производство по мере оживления ее сланцевой отрасли. Более того, просьба главы Роснефти Игоря Сечина к министру энергетики Александру Новаку о согласовании выхода России из соглашения через девять месяцев о многом говорит.

Будут ли мировые инвесторы активно покупать нефть, зная, что через девять месяцев, вероятнее всего, соглашение об ограничении добычи прекратит действовать, а глобальные остатки сохранятся на уровнях выше среднего за последние пять лет? Ответ: нет. Будут ли они активно продавать в надежде на новый обвал рынка? И снова нет, поскольку текущая цена черного золота согласуется с текущим уровнем запасов, которые в горизонте года не будут увеличиваться. К тому же в цене нефти всегда присутствует фактор геополитических рисков. Все это означает, что Brent попала в боковик, который, судя по текущей «технике» рынка, будет ограничиваться рамками $50-56 за баррель. И выбраться из этого коридора ей будет нелегко.

Падение EUR/USD в ответ на трагические события в Париже привело к возобновлению дискуссий относительно статуса евро. Обвал фондовых индексов сопровождался укреплением надежных активов, в то время как региональная валюта продолжала сдавать позиции. В чем дело? Неужели она так же быстро лишилась своих функций, как и приобрела их? Nomura полагает, что да. Отток капитала из еврозоны и разные направления денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС перекрывают фактор склонности инвесторов к риску, а недавняя реакция евро на усиление геополитической напряженности свидетельствует о том, что эта валюта осталась без важного козыря. Это дает основания предполагать, что обвал EUR/USD в ближайшие месяцы ускорится, и уже в 1-м квартале 2016 пара достигнет паритета.

Динамика S&P и EUR/USD

Источник: Bloomberg, Nomura.

Позволю себе не согласиться с мнением авторитетной компании. Не так давно евро не знал, как себя вести в ответ на события, происходящие в Греции. Его укрепление инвесторы пытались объяснить функцией надежного актива, падение — рисками распада еврозоны. Не думаю, что взрывы в Париже станут драйвером продолжения коррекционного движения на фондовых площадках мира. В конечном итоге террор в лондонском метро в 2005 году лишь ненадолго изменил существующую тогда конъюнктуру. И что же — евро, если он вдруг начнет расти, когда обстановка устаканится, станут считать рискованным активом? Нет конечно.

В настоящее время в качестве главного катализатора нисходящего тренда по EUR/USD выступают разные векторы денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС. При этом вялая динамика ВВП еврозоны в 3-м квартале, нулевые процентные ставки на долговом рынке Старого Света, отток капитала и ухудшение инвестиционного климата в связи с парижской трагедией лишь усгубляют шаткое положение «быков» по региональной валюте.

Динамика оттока капитала из еврозоны

Источник: Nomura, Bloomberg.

Инвесторы в панике избавляются от евро, глядя на расширяющийся спред доходности казначейских бондов США и облигаций Германии, который по пятилеткам достиг максимальной отметки с середины 1999.

Динамика доходности американских и немецких облигаций

Источник: Societe Generale.

Повышение ставок на долговом рынке США является отражением растущих инфляционных ожиданий. Близость Штатов к состоянию полной занятости может спровоцировать резкий взлет инфляции и вынудить ФРС к агрессивному повышению ставки по федеральным фондам. Главными пострадавшими в этой связи станут товарные валюты и денежные единицы EM, в то время как евро и иена, напротив, будут оказывать сопротивление. По какому именно сценарию начнут развиваться события, может подсказать релиз данных по американской инфляции за октябрь. Неожиданный скачок CPI станет поводом для продаж AUD/USD, NZD/USD и USD/CAD. Напротив, плавная динамика потребительских цен будет способствовать приближению таргета на 1,05 по EUR/USD. Сидим в шортах и не забываем наращивать долю ETF на рынок акций Германии в инвестиционном портфеле, пользуясь текущей коррекцией DAX.