Один из крупнейших российских агрохолдингов Русагро намерен в течение двух месяцев приобрести 100% Группы компаний Уралбройлер, не последней в своем регионе компании по производству мяса птицы. Основной владелец Уралбройлера Олег Колесников подтвердил, что сделка состоялась, но конкретизировать ее условия и сумму не стал.

На сегодняшний день бизнес Русагро делится на сахарный, мясной, сельскохозяйственный и масложировой сегменты, и по всем ним компания занимает ведущие позиции.

Мясо птицы заметно дешевле, чем свинина, и в условиях падающих доходов российского населения такая диверсификация бизнеса выглядит вполне логично. А учитывая, что сегмент птицеводства вполне насыщен, разумней приобретать готовые компании, нежели создавать новые.

Русагро уже делало активные шаги по расширению бизнеса за счет включения в него сегмента птицеводства, однако до сегодняшнего дня реальных результатов по этому направлению достигнуто не было. В 2009-2010 году компания планировала строительство птицеводческих комплексов в Тамбовской и Самарской области, но в итоге решение об инвестициях в новое направление так и не было принято. Переговоры о покупке крупнейшей в Приморье птицефабрики Михайловский бройлер Русагро вело уже весной этого года, но стороны не сошлись в цене: предложенные продавцом 2 млрд руб. представителей холдинга не устроили, поэтому в результате актив отошел другому покупателю.

Переговоры с Уралбройлером оказались гораздо более успешными, и эта компания для Русагро очень привлекательна. По данным холдинга, эта предприятие ежегодно выпускает около 110 тыс. тонн мяса птицы, занимая около 2% на данном рынке и уступая только Черкизово (2014: 417 тыс. тонн, доля рынка: 11%) и белгородскому Приосколью (доля рынка: 14%). Также Уралбройлер выпускает 18 тыс. тонн свинины в год. Кроме того, у компании есть комбикормовый и молочный дивизион, но молочное подразделение в сделку с Русагро, скорее всего, не войдет.

Для Уралбройлера поглощение Русагро представляется закономерным и, может быть, единственно верным решением в сложившейся непростой финансовой ситуации. Проблемы у компании начались в 2013 году, когда при выручке 4,4 млрд руб. чистый убыток составил 474,7 млн руб. В 2014 году выручка увеличилась до 5,5 млрд руб., но чистый убыток сократился лишь до 73 млн. В отсутствие прибыли и серьезной задержки федеральных субсидий общий долг Уралбройлера достиг по итогам 2014 года внушительных 9 млрд руб. (РСБУ), чистый долг составил 3,9 млрд руб., а стоимость акционерного капитала ушла в отрицательную область.

При оценке Уралбройлера, скорее всего, сумма сделки будет определена на основе выручки за 2015 год (около 5 млрд руб.) за вычетом чистого долга и амортизации.

После приобретения крупного производителя мяса птицы Русагро наверняка снизит свою активность в плане сделок M&A, так как, во-первых, ему потребуется время на реализацию нового проекта, а во-вторых, будет целесообразно снизить чистый долг агрохолдинга до комфортных значений. В любом случае выход в сектор птицеводства я считаю очень правильным и своевременным решением в плане диверсификации бизнеса. Этот шаг обязательно принесет холдингу финансовую выгоду уже в ближайшие годы.

Несмотря на бурный рост котировок Русагро на протяжении текущего года, компания по-прежнему очень серьезно недооценена рынком по мультипликатору P/E. Она торгуется с небольшим дисконтом к Черкизово и с многократным отставанием по отношению к аналогам из общей выборки, в которую вошли эмитенты из развивающихся и развитых стран. Рекомендация по бумагам Русагро — «покупать».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны.

Среди отчетностей российских агропромышленных предприятий наиболее впечатляющие результаты демонстрирует ОАО Группа Русагро, которая завершила 2014 год с взрывным (на 62,2%) ростом выручки, составившим 59,1 млрд руб., что существенно опережает динамику коллег по отрасли. Так, годовой прирост выручки ОАО Группа Черкизово составил 30%, у крупнейшего производителя свинины АПХ Мираторг — 38%.

При этом надо отметить, что основным движителем роста выручки Русагро стали обороты в мясном сегменте. Впрочем, эта картина характерна для агропромышленного сектора России в целом и легко объясняется запретом на импорт свинины из ЕС в прошлом году в связи с выявлением вируса африканской чумы, а также продуктовыми контрсанкциями Москвы. Поскольку в этих условиях было трудно ожидать стремительного замещения падающего импорта мяса, рынок отреагировал ростом цен, что и определило этот финансовый результат у многих компаний сектора.

Можно предположить, что в условиях продолжения санкционного противостояния Россия сохранит продуктовое эмбарго, о чем не далее как сегодня заявил министр экономического развития РФ Алексей Улюкаев. Это позволяет надеяться на как минимум номинальный рост показателей по всему агропромышленному сектору на протяжении всего 2015 года.

Судя по отчетности, Русагро показывает также и отличные результаты по прибыли. Так, валовая прибыль в 2014 году выросла почти в три раза, с 8,9 млрд руб. до 24,1 млрд руб., а чистая прибыль — вообще в 20 раз, с 3,2 млрд руб. в 2013-м до 20,2 млрд руб. по итогам 2014 года. Отношение чистого долга к EBITDA, которое последовательно росло на протяжении последних 5 лет, в 2014 году сократилось с 2,1 до 0,2 не только потому, что выросла прибыль, но и потому, что упал чистый долг (с 14,6 до 3,6 млрд руб.). Во всем этом прослеживается влияние контрсанкций и рост цен на продовольствие, которое и дальше будет способствовать улучшению финансовых индикаторов компании.

Таким образом, закономерно выглядит и рост котировок расписок ОАО Группа Русагро на LSE.

Положительная динамика 1-го и начала 2-го кварталов 2015 года далеко не предел. В нынешних условиях расписки Русагро, возможно, имеют потенциал для возврата к значениям листинга LSE 2011 года, когда они достигали максимума в $15,6.

Квартальные показатели Русагро, согласно отчетности от 25 мая, также внушают оптимизм. Так, выручка выросла к базовому периоду на 28%, с 11 млрд руб. до 14,1 млрд руб., а EBITDA — на 110%, c 2,4 млрд руб. до 5,1 млрд руб., причем и на этот раз основным драйвером выступил мясной сегмент (рост выручки на 65% к базе). Отношение EBITDA к чистому долгу снизилось к январю с 0,2 до 0,1.

В конце мая 2015 года совет директоров Русагро утвердил новую дивидендную политику. Теперь дивиденды будут выплачиваться два раза в год, а коэффициент выплат составит не менее 25% от чистой прибыли компании по МСФО, что заставляет пристальнее присмотреться к отчетности этого крупнейшего российского агрохолдинга.

При этом надо отдавать себе отчет, что на показатели, разумеется, влияет переоценка в связи с ослаблением рубля. Однако, даже принимая это во внимание, ясно, что в условиях торгового эмбарго отчетность российского агросектора будет выглядеть весьма привлекательно и провоцировать покупки.

Источник: данные Financial Times.

Как видно из приведенной выше таблицы, у GDR Русагро есть внушительный потенциал роста, исходя из данных прошлого квартала. Однако надо понимать, что у Русагро как скачок выручки и тем более прибыли, так и рост рыночной капитализации пока можно рассматривать как чисто коньюнктурные, а также инспирированые переоценкой в связи с девальвацией рубля. Поэтому сопоставлять P/E, P/S, P/B и P/CF внутри отрасли не стоит как минимум до конца осени, поскольку сейчас эти данные вряд ли полностью релевантны в связи с полной неопределенностью с нашей политикой эмбарго. Тем не менее, рекомендация по бумагам Русагро — последовательно «покупать», тем более что с ноября прошлого года GDR эмитента торгуются и на ММВБ в котировальном списке первого уровня.