Металлоинвест через свои структуры владеет Байкальской горной компанией, которой, в свою очередь, принадлежит лицензия на разработку Удоканского медного месторождения — крупнейшего в России и третьего по величине в мире. Его запасы оцениваются 27,5 млн тонн. По условиям лицензии разработка Удокана должна начаться в текущем году, а в 2016-м уровень добычи запланировано вывести на проектную мощность в 36 млн тонн руды в год. Рудник располагается на севере Забайкальского края в 1000 км по БАМу до границы с Китаем, мировым лидером по потреблению меди.

Сложности в освоении Удоканского месторождения связаны с сейсмоопасностью местности и тяжелыми климатическими условиями. Среднегодовая температура здесь составляет минус 11,3 градусов. В связи с этим для разработки Удоканского требуются особые технологии. По данным СМИ, углубление карьера будет происходить со скоростью 38-50 м в год, в то время как на Лебедянском карьере данный показатель составляет 5-10 м. Байкальская горная компания оценивает затраты на разработку в $6-8 млрд, а Минпромторг — в $10 млрд.

Дополнительно реализацию проекта усложняет отсутствие инфраструктуры. От месторождения до Байкало-Амурской магистрали необходимо построить железную дорогу протяженностью 30 км и провести линии электропередач протяженностью 1000 км. По подсчетам СМИ, стоимость затрат на создание инфраструктуры около $1,5 млрд.

Для того чтобы реализовать столь рискованный и сложный проект, Металлоинвест привлек в качестве партнера госкорпорацию Ростехнологии. Компании договорились, что Ростех оплатит блокирующий пакет, исходя из фактически понесенных затрат. По словам одного из основных бенефициаров Металлоинвеста Алишера Усманова, инвестиции в проект уже составили $1 млрд.

Еще одним участником проекта должен был стать китайский инвестфонд Hopu Investments. Весной 2014 года фонд заключил соглашение о стратегическом партнерстве с Байкальской горной компанией. Планировалось, что китайские партнеры выкупят 10% в проекте, но пока этого не произошло. С тех пор появилось еще несколько претендентов на участие в разработке Удокана. В связи с этим исполнение соглашения с Hopu Investments откладывается.

Одной из причин задержки в реализации проекта может стать снижение цен на медь на Лондонской бирже металлов (LME). Если в конце 2007 года стоимость тонны меди составляла $6 635, то сегодня она находится на отметке $5 421. Также проволочки с началом освоения Удокана связаны с замедлением темпов роста мировой экономики в целом и китайской в частности. Также по итогам 2014 года может быть зафиксировано превышение предложения меди над спросом в объеме до 40 тыс. тонн.

По данным Норникеля, в 2013 году занимавшего 11-е место в мире по производству меди, избыток может составить менее 1% от объема спроса. По результатам 1-го полугодия 2014 года в составе выручки Норникеля на медь приходилось 23%. Больше была только доля никеля — 41%. За девять месяцев 2014 года цена на медь на LME снизилась на 11%. Однако это не помешало Норникелю увеличить дивиденды за этот период в размере 762,34 руб. на акцию с 220,7 руб. годом ранее. В случае если проект не будет реализован или отложен, так как осенью Роснедра перенесли сроки начала разработки на 2021 год, это может снизить или, по крайней мере, не увеличить переизбыток предложения меди в мире. Учитывая, что Норникель выплачивает стабильные дивиденды, продавать его бумаги не стоит: компания сохраняет инвестиционную привлекательность.

На фоне введения запрета на экспорт руды из Индонезии на мировых товарных рынках наблюдается существенный рост цен на цветные металлы, в частности, котировки никеля и меди достигли трехнедельных максимумов. Такая динамика благоприятно отразится на котировках акций компании ГМК Норникель, которые в среднесрочной перспективе будут выглядеть лучше рынка. Дополнительную поддержку акциям ГМК в 1-м квартале будет оказывать приближение дивидендного сезона.

За день до вступления в силу запрета на экспорт руды власти Индонезии подписали указ, ослабивший первоначальный запрет и позволяющий компаниям экспортировать переработанную и обогащенную руду, что все-равно является позитивным для рынка цветных металлов. Существующих мощностей недостаточно для переработки всего объема руды, экспортируемого из Индонезии, а для строительства новых перерабатывающих мощностей потребуются дополнительные инвестиции в инфраструктуру. Поэтому я ожидаю снижения объемов экспорта никелевой руды, что приведет к дефициту на китайском рынке, являющимся основным потребителем индонезийского сырья, что должно привести к снижению производственных мощностей Китая и восстановлению баланса спроса и предложения на никелевом рынке в среднесрочной перспективе. В 2015 году на мировом рынке может возникнуть дефицит, что приведет к дальнейшему росту цен.

Я ожидаю, что вследствие снижения предложения со стороны Китая цены на никель вырастут до $14,5-15 тыс. в 1-м квартале текущего года и продолжат рост в дальнейшем. Это в свою очередь приведет к улучшению результатов ГМК Норникель в 1-м полугодии 2014 года, так 39,9% выручки компании по итогам аналогичного периода 2013 года генерировалось за счет продаж никеля. Рост цен на металлы положительно отразится на уровне EBITDA ГМК. В случае реализации прогноза по ценам на металл я прогнозирую рост показателя до $2,6 млрд в 1-м полугодии 2014 года. Это позитивно скажется на размере дивидендов компании, а также позволит избежать привлечения дополнительного долгового финансирования для исполнения дивидендных обязательств согласно соглашению между акционерами.

В целом новость о введении запрета на экспорт руды, несмотря на смягчение первоначального проекта закона, по моим оценкам, будет оказывать поддержку акциям компаний цветной металлургии, в частности, ГМК Норникель, так как позволит частично решить проблему перепроизводства металла в Китае. В среднесрочной перспективе поддержку бумагам ГМК может оказать ожидание дивидендов за 2-е полугодие 2013 года, которые, по моим прогнозам, должны составить порядка 220 руб. на акцию, что предполагает доходность в размере 4,1% к текущей цене. В случае реализации прогноза по ценам на никель можно ожидать переоценки фундаментальной стоимости компании. Текущая целевая цена по акциям ГМК Норникель составляет 5500 руб. за бумагу, рекомендация — «держать».

Норильский никель опубликовал предварительные производственные результаты своей деятельности за 2-й квартал 2012 года. Отчетность продемонстрировала снижение производства никеля в годовом сопоставлении на 8,2%, до 69,64 тыс. тонн.

При этом российское подразделение металлургического гиганта, в которое входят Заполярный филиал и Кольская ГМК, сократило выпуск продукции на 2,14 тыс. тонн, то есть на 4%. Однако наибольшее снижение пришлось на финский завод компании. Объемы производства главного для ГМК металла (а на него в 2011 году пришлось 47,5% выручки) упало сразу на 39%, до 7,9 тыс. тонн. Компания объясняет это проблемами с недопоставками сырья от сторонних поставщиков. В результате доля этого предприятия в общем производстве никеля снизилась с 17,2% в 1-м квартале до 11,4% во 2-м.

Зато стоит отметить растущий огромными темпами австралийский филиал. За квартал он увеличил производство никеля на 57%, до 2,46 тыс. тонн. Правда, в совокупный результат вклад этого предприятия пока весьма скромный — лишь около 3,5%.

Более успешных результатов Норильскому никелю удалось добиться в производстве меди. Напомню, что по итогам 2011 года медь принесла ГМК 23,1% выручки. В рассматриваемом периоде производство этого металла увеличилось на 1,5% и достигло 89,79 тыс. тонн. Также стоит отметить, что на 12% возросли и объемы выпуска палладия и платины. В прошлом году на них пришлось по 11,6% и 8,5% объема выручки.

Напомню, что ранее компания уже заявляла о своих прогнозах по уровню производства в текущем году. Так, менеджмент рассчитывает, что никеля будет произведено от 295 до 305 тыс. тонн (результат 2011 года — 296 тыс. тонн). Меди выпустят от 364 до 370 тыс. тонн (результат 2011 года — 371 тыс. тонн). Таким образом, по итогам года может быть зафиксирована либо стагнация, либо даже незначительный спад.

Вместе с этим стоит отметить, что в последнее время на рынке металлов наблюдается значительное снижение. Так, цены на никель с максимумов этого года на уровне $21-22 тыс. за тонну, достигнутых в феврале, упали до текущих $15,85 тыс. за тонну. При этом средняя квартальная стоимость опустилась примерно на 14%. Средняяцена меди стала ниже приблизительно на 6-7%. Эти факторы в совокупности с текущими операционными результатами вызывают опасения относительно финансовых показателей за 2-й квартал.

Целевая цена по акциям Норильского никеля на данный момент ниже рыночной и составляет 4800 руб. Пересмотр стоимости будет осуществлен после выхода финансовой отчетности ГМК. В свете этого я пока не рекомендую приобретать ценные бумаги никелевого гиганта.