В преддверии важнейших событий наступившего месяца основная валютная пара облюбовала диапазон в непосредственной близости от основания шестой фигуры. Разочаровывающая статистика по деловой активности в производственной сфере США от ISM за ноябрь несколько умерила наступательный пыл «быков» по гринбеку, в то время как рост инфляционных ожиданий в еврозоне позволил поклонникам евро задуматься о реванше. Публикация итогов заседания ЕЦБ, пресс-конференция Марио Драги, выступление Джанет Йеллен и, наконец, релиз данных по рынку труда США позволят ответить на вопрос о том, вырастут ли котировки EUR/USD в направлении 1,08-1,09 или пара продолжит нисходящий тренд и сможет обновить двенадцатилетний минимум, зафиксированный в марте.

Рост инфляционных ожиданий в ответ на девальвацию евро

Источник: Credit Agricole.

Проседание евро в паре с долларом на девять фигур, новые исторические минимумы доходности облигаций Германии и взлет ставок долгового рынка США по бумагам со сроками обращения два года до девятилетних пиков свидетельствуют о том, в котировки EUR/USD уже на 100% заложен фактор смягчения монетарной политики ЕЦБ и на 75% — фактор повышения ФРС ставки по федеральным фондам в декабре. Именно такой расклад демонстрируют фьючерсы. Консенсус 52 экспертов Reuters предполагает, что Европейский центробанк, во-первых, снизит ставку по депозитам с -0,2% до -0,3%, во-вторых, расширит масштабы покупок облигаций в рамках QE с 60 млрд до 75 млрд евро в месяц, и, в-третьих, продлит сроки программы до марта 2017-го. Если все из вышеперечисленного будет сделано, то фиксация прибыли по доллару США уведет основную пару к 1,07. В качестве подтверждения данного предположения можно привести реакцию долговых рынков еврозоны и Японии на изменение параметров программ количественного смягчения их регуляторами.

Реакция облигаций Германии и Японии на расширение масштабов QE

Источник: Goldman Sachs, Bloomberg.

Если ЕЦБ поведет себя более агрессивно и срежет ставку на 15-20 базисных пунктов, добавив 25 млрд евро в месяц к QE, то нас ждет продолжение пике в сторону 1,04-1,045. Проблемы для «медведей» начнутся во время выступления Йеллен, которая наверняка сделает акцент на негативном влиянии ревальвации гринбека на экспорт, инфляцию и ВВП, а также напомнит, что Федеральный резерв планирует повышать ставку постепенно. В итоге евро продолжит двигаться в сторону 1,075-1,08 при первом варианте развития событий или подпрыгнет от основания четвертой фигуры при втором.

Затем рынок постепенно успокоится и будет ждать цифр по американской занятости. Рост non-farm payrolls на 200 тыс., как прогнозируют эксперты Reuters, будет не таким впечатляющим, как в 2014-м (+423 тыс), однако сделает вопрос с повышением ставки по федеральным фондам в декабре решенным. Доллар отреагирует взлетом, на котором крупные игроки станут фиксировать прибыль, способствуя развитию консолидации с последующей коррекцией. Инвесторов ожидают крайне интересные дни, дающие шанс на неплохой заработок. Рекомендую не забывать и про ETF на рынок акций Германии, коррекции по бумагам которого следует использовать для наращивания ранее сформированных лонгов.

Спич Марио Драги удивил и вдохновил «быков» по EUR/USD. От главы ЕЦБ ожидали намеков на скорое расширение масштабов программы количественного смягчения, а он предпочел рассуждать о том, носит ли замедление инфляции в еврозоне временный характер, или речь идет об устойчивой нисходящей тенденции. Пока супер-Марио переливал из пустого в порожнее, основная валютная пара поднялась выше основания двенадцатой фигуры, однако надолго запала покупателям явно не хватит. Не та ситуация. Как бы ни юлил центробанк, ему придется расширить или продлить QE. Финансовые условия в странах валютного блока во второй половине текущего года стали постепенно ухудшаться под воздействием китайского фактора, укрепления евро и отскока нефти от минимумов 2015-го. При этом оптимизм по поводу светлого будущего еврозоны пока не готова разделить базовая инфляция.

Динамика финансовых условий и базовой инфляции в еврозоне

Источник: Bloomberg.

Расхождение векторов денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ, баланса которого расширяется, как и дифференциал доходности американских и немецких бондов являлись главными драйверами нисходящего тренда по EUR/USD. Затем ФРС начала мутить воду со сроками повышения ставки по федеральным фондам, Греция стала отказываться от решения своих долговых проблем, а Китай напугал замедлением ВВП и проблемами фондового рынка. Что изменилось в настоящее время? Ничего! 72 из 93 экспертов Reuters уверены в старте нормализации денежно-кредитной политики Федерального резерва в декабре, а неблагоприятный внешний фон оказывает давление как на доллар США, так и на евро. При этом анализ позиционирования на срочном рынке убеждает в высоком потенциале нисходящего движения основной валютной пары. Чистые лонги спекулянтов по гринбеку находятся приблизительно на том же уровне, где они были в момент старта ралли индекса USD в середине 2014-го. Это означает, что прояснение ситуации со ставкой по федеральным фондам тут же увеличит ряды покупателей американской валюты. Вполне возможно, внести ясность в эти перспективы сможет Джанет Йеллен, выступление которой запланировано на 24 сентября.

Динамика нетто-позиций хедж-фондов по доллару США

Источник: BofA Merrill Lynch.

Пассивность ФРС заставляет другие центробанки задуматься по поводу собственной денежно-кредитной политики. Если ранее многие из них полагали, что удастся вытянуть каштаны из огня чужими руками, ведь монетарная рестрикция привела бы к ревальвации доллара, одновременно обесценив их валюты, то теперь придется самим засучить рукава. Полагаю, что циклы снижения процентных ставок в странах-эмитентах G10 далеко не завершены, а массовые экспансии будут способствовать укреплению гринбека.

Таким образом, пара EUR/USD имеет как минимум три драйвера для продолжения похода на север: разные векторы денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ, расширение нетто-лонгов по «американцу» на срочном рынке по мере выхода инвесторов из кэша и стимулирующие меры со стороны других ЦБ. В таких условиях «медведям» нужен повод для атаки. Им может стать выступление главы Федерального резерва. Если Джанет Йеллен будет использовать «ястребиную» риторику, то я рекомендую активно продавать EUR/USD с таргетами на 1,1 и 1,085. Одновременно следует покупать ETF на рынок акций Германии, для которого девальвация евро станет веским аргументом для роста.