18 июня Ведомости со ссылкой на источник в Тинькофф Банке сообщили, что последний купил часть портфеля кредитных карт банка Связной. Издание отмечало, что это первая сделка такого рода в России. Каких-либо подробностей сделки не раскрывалось, указывалось лишь, что с операционной точки зрения клиенты не пострадают.

Почему на это пошел Связной понятно: у банка уже давно сложились серьезные проблемы с ликвидностью и обслуживанием обязательств. Мотивировка же действий покупателя неясна. Тинькофф Банк, увы, не может похвастаться сколько-нибудь обнадеживающими результатами деятельности в 2015 году. Предправления Тинькофф Банка Оливер Хьюз отметил, что эта сделка выгодна тем, что банк получает качественный портфель кредитов, а также новых клиентов, которым можно будет предложить другие продукты и которые, как рассчитывают в Тинькофф Банке, станут дополнительным источником роста для бизнеса.

Вооружимся оптимизмом Оливера Хьюза и посмотрим на Тинькофф Банк непредвзято.

В октябре 2013-го холдинговая компания TCS Group Holding, владеющая банком, провела публичное размещение на LSE с базовым объемом предложения в $1,07 млрд, установив цену акций в рамках первого IPO в $17,5 за GDR. Это была верхняя граница диапазона, установленная тогда. К октябрю 2014 года расписки TCS Group Holding подешевели до $4,2-$3,6, то есть почти в четыре раза. Сейчас они стоят $2,9 после локального роста в апреле с глобального минимума в $2,25.

Источник: Financial Times.

Это далеко не случайно и связано не просто с общеэкономическими причинами. В настоящее время консенсус-прогноз аналитиков по GDR TCS Group Holding составляет $3,3, рекомендация — «держать». Напомним, что в 1-м квартале Тинькофф отчитался об убытках впервые с 2009 года. Банк объяснил это нестабильностью валютных курсов, однако причина явно в другом: в этот период снизилась чистая процентная маржа (с поправкой на риски она составила 10,3%). В это время банк специально сворачивал темпы выпуска новых кредитных карт (за 1-й квартал их было выпущено 79 тыс. против 278 тыс. в 2014 году). Это было сделано для того, чтобы сократить долю неработающих кредитов, составлявшую 14,5% на начало года. Впрочем, вряд ли это окажет долгосрочное влияние на показатель, поскольку, судя по отчетности банка, доля просроченных кредитов физлиц (а Тинькофф — банк розничного кредитования) выросла с 16,39% на 1 января до 16,79% на 1 июня. Возможно, руководство Тинькофф Банка пытается диверсифицировать собственный агрессивно наращиваемый портфель путем «разбавления» его портфелем Связного, и именно в этом кроется причина снижения выпуска собственных карт в 1-м квартале и последующей покупки части портфеля Связного. Если это так, то скоро мы увидим качественные изменения в политике управления рисками Тинькофф Банка и политике кредитования вообще. По всей видимости, в новых условиях Тинькофф пытается «переобуться на бегу», скупая чужие портфели, формировавшиеся с применением несвойственной ему методики.

Посмотрим на показатели деятельности банка в 2015 году.

По итогам 1-го квартала нетто-стоимость активов банка составила 148,9 млрд руб., показав рост на 27,8% к базе прошлого года. ROI банка упал с 7,24% до 1,68%.

Анализируя пассивы, можно обратить внимание, что долгосрочные вклады физлиц (сроком свыше 1 года) упали с 11,7 до 9,9 млрд руб. к базе 2014 года, в то время как существенно выросли краткосрочные вклады (до 1 года) с 30,1 млрд руб. до 54,6 млрд руб. (в процентах к текущим обязательствам — с 66,64% до 80,34%). Такие темпы роста именно этого показателя не могут не настораживать: почему банку выгодно привлекать большими ставками именно короткие деньги? При этом стоимость средств для населения увеличилась с 8,53% до 11,48%.

Тем не менее, по показателям нормативов ликвидности Тинькофф уверенно выдерживает проверку, да и отношение высоколиквидных активов к ожидаемому оттоку текущих обязательств составляет 166,2%, что пока дает хороший запас. Но нужно учитывать, что чистый ожидаемый отток текущих обязательств растет с января, и это понятно, так как растут нестабильные средства, то есть как раз вышеупомянутые краткосрочные вклады.

Fitch и Moody’s оценивают долгосрочный кредитный рейтинг Тинькофф как спекулятивный с негативными прогнозами.

Таким образом, резюмируя, можно сказать, что Тинькофф находится в довольно неопределенном положении по итогам 1-го квартала и первых двух месяцев 2-го квартала, от которого тоже не стоит ждать чудес. Напомню, показатели доходности ссудных операций и стоимости привлеченных средств не изменились с 1 апреля. Поэтому, если не произойдет чего-то экстраординарного, банк закроет с убытком и полугодие.

В настоящее время P/BV TCS Group Holding составляет 1,35, то есть банк все еще можно считать серьезно переоцененным. Принимая во внимание все вышеизложенное, рекомендация по GDR TCS Group Holding — «продавать».