Текущий год крайне важнен для Интер РАО, ведь на него выпала обширная программа реорганизации, по итогам которой компания должна стать крупнейшим генератором электроэнергии на российском рынке.

Напомню, программа реорганизации предполагает аккумуляцию генерирующих активов ОГК-1, ОГК-3 и Башкирэнерго на базе Интер РАО с конвертацией акций миноритариев в акции последней. Сделки по присоединению ОГК-1 и ОГК-3 уже завершены, и бумаги этих компаний прекратили обращение на бирже. А для Башкирэнерго процесс перешел в решающую стадию, и, согласно планам участников сделки, делистинг бумаг ожидается уже в октябре.

В результате сделки структура Интер РАО должна претерпеть следующие изменения.

Полагаю, что после окончания сделки Интер РАО получит сильные драйверы роста, которые должны уже в среднесрочной перспективе положительно сказаться на капитализации компании. Среди них я бы выделил два основных.

1. В результате присоединения ОГК-1, ОГК-3 и Башкирэнерго произойдут положительные изменения в структуре капитала. В частности, уставной капитал компании вырастет на 9,56%, free-float Интер РАО увеличится с 13% до 20%, а доля государства при этом снизится примерно с 60% до 55%.

2. Установленная мощность российских генерирующих активов Интер РАО до реорганизации составляла всего 4 364 МВт, а после реорганизации она увеличится более чем в 6 раз и возрастет до 26 898 МВт. В результате, доля Интер РАО в общем объеме установленной мощности всех российских электростанций должна вырасти с 2,2% до 13%, что позволит обогнать РусГидро по этому показателю и сделает Интер РАО крупнейшим в России производителем электроэнергии.

С учетом же иностранных генерирующих активов установленная мощность Интер РАО достигнет 32 492 МВт. По абсолютному показателю установленной мощности — 26 898 МВт — Интер РАО будет уступать только РусГидро, и то если рассчитать показатель последней с учетом оборудования РАО ЭС Востока — 35 110 МВт.

Как видно из таблицы выше, в результате реорганизации увеличится не только производственная мощность Интер РАО, но и ее качество. Все три присоединяемых актива обладают существенно большим показателем КУИМ, особенно ОГК-1 и Башкирэнерго, чем изначально был у Интер РАО. Таким образом, эффективность использования электрогенерирующих мощностей Интер РАО возрастет на 150 пп.

Что касается оценки степени положительного эффекта от реорганизации, то после наращивания мощностей и улучшения их производительности целевая цена составит 0,034 руб., что отражает потенциал роста в 25,7%. Рекомендация — покупать.

ОГК-3 продала свои казначейские акции на открытом рынке. Компания реализовала все принадлежавшие ей бумаги — 4,14% УК (1 966 млн штук). Стоимость такого пакета по ценам закрытия 24 февраля составила 2,22 млрд руб.

У компании изначально были обязательства по реализации восьми проектов по договорам на предоставление мощности (ДПМ), среди которых: установка 3-го блока на Харанорской ГРЭС (225 МВт), строительство 8-го и 9-го блоков на Черепетской ГРЭС (450 МВт), модернизация 4-го блока Гусиноозерской ГРЭС (210 МВт), строительство блоков №1, 2, 3 Южноуральской ГРЭС-2 (1200 МВт), Туапсинской ТЭС (180 МВт). Общая сумма инвестиций по ДПМ должна составить около 111 млрд руб. На данный момент подходят к завершению проекты на Харанорской и Гусиноозерской ГРЭС.

Казначейские акции появились у ОГК-3 в результате их выкупа у акционеров, когда происходила реорганизация ОАО ОГК-3 в форме присоединения к ней ОАО ОГК-3 Холдинг. В феврале 2008 года у тех, кто был не согласен с реорганизацией или воздержался от голосования на общем собрании акционеров, было приобретено 2,01 млрд акций по цене 4,042 руб. — всего на сумму 8,12 млрд руб. После этого компания несколько раз продавала небольшие пакеты.

1. В ходе реорганизации компания использовала 18,6 млн бумаг в процессе конвертации акций присоединяемого общества, их оценка была аналогична цене выкупа у акционеров — 4,042 руб. за акцию.

2. В феврале 2009 года компания продала 24,6 млн бумаг на сумму 7,4 млн руб. Цена одной акции в сделке составила тогда 0,3 руб., причем фондовый рынок тогда был на самом дне.

Таким образом, денежный поток от операций по выкупу/продаже собственных акций получился отрицательным и составил примерно 5,81 млрд руб.

ОГК-3 на данный момент не пользуется особым интересом у инвесторов, но это и понятно: динамика показателей компании за последнее время оставляла желать лучшего.

Несмотря на увеличение выручки в 2010 относительно 2009 года операционная прибыль компании снизилась. Существенным фактором роста операционных расходов стали затраты на топливо, увеличившиеся на 29% в годовом выражении. На чистую прибыль сильное влияние оказало обесценение вложения ОГК-3 в обанкротившуюся РУСИА Петролеум.

Однако после покупки у Норильского никеля акций ОГК-3 компанией Интер РАО ЕЭС наблюдается улучшение. По результатам 6 месяцев 2011 года ОГК-3 показала чистую прибыль и, как я надеюсь, начала восстановление. ОГК-3 уже заключила договоры о поставке газа с Новатэком, что позволит снизить топливные издержки примерно на 15-20%, и это положительный сигнал для инвесторов.

Относительно других компаний оптового сектора генерации ОГК-3 смотрится перепроданной. Причины такого положения очевидны: это уже упомянутые не самые удачные результаты деятельности. Однако с приходом нового собственника в лице Интер РАО ЕЭС ситуация стала постепенно улучшаться, что должно соответствующим образом отразиться на котировках компании.

Пока же они влияют на рыночную ситуацию сильнее отраслевого индекса Micex Power, что говорит о неуверенности инвесторов в данных бумагах.

Рекомендую покупать акции ОГК-3 с целью 1,79 руб. и потенциалом роста 46%. Стоит помнить о возможной консолидации генерирующих активов Интер РАО ЕЭС. Чтобы убедить инвесторов обменять акции ОГК-3 на свои, Интер РАО ЕЭС, вероятно, предложит выгодные коэффициенты обмена, поэтому необходимо учитывать и этот фактор.