Тимофей Мартынов провел часовое интервью с руководителями Диасофта – на вопросы отвечали генеральный директор Александр Глазков, директор по работе с клиентами и партнерами Александр Генцис и финансовый директор Дмитрий Поленов.
Я собрал самое важное, на мой взгляд, и уложил в 2 минуты, приятного чтения 🙂
• Про кол-во акционеров компании — акциями Диасофта владеют 23 человека (нет, не шутка) — из них 20 работают в компании. 7 человек владеют 92,5% акций, 7,5% распределены еще на 16 человек. Гендиректор Александр Глазков (у которого наибольшая доля акций) свои бумаги не продает.
• Про темпы роста выручки – считают, что будут расти быстрее рынка ПО для финансового сектора (прогноз роста сектора 13,5%).
💬 «Наш темп – это 30%+ роста на финансовом рынке. Мы будем расти быстрее, чем рынок»
Из инсайдов — за прошлый квартал они получили 3,2 млрд руб. выручки (в моем прогнозе было 2,75 млрд руб., так что растут даже быстрее ожиданий)
• Уверенность в том, что выручка будет расти такими темпами, руководителям Диасофта дает то, что в 2023 году объем заключенных контрактов вырос в 2-2,5 раза. Законтрактованная выручка выросла до 18,6 млрд руб. Для сравнения на 31 марта 2022 года ее объем был 6,5 млрд руб.
• Основной прирост — от клиентов на финансовом рынке; также компания заявила, что она подписала контракты на 700 млн руб.на рынке ERP – планирование ресурсов предприятия (куда компания вышла после ухода SAP, Oracle, Microsoft Dynamics); при этом, доля выручки в нефинансовом секторе всего 4% за 2022 год, за 2023 год доля вырастет, но, скорее всего, несильно
• Динамика роста прибыли будет и дальше опережать рост выручки —«EBITDA и прибыль будут расти выше 30%. Рентабельность будет ежегодно улучшаться на 1-1,5%».
• Про диверсификацию выручки по клиентам — всего 150 клиентов. ТОП-30 клиентов дают 80% выручки, при этом ни один клиент не давал никогда больше 10%. Только в этом году главный по выручке клиент дает 13%. Среди клиентов называли Сбер, ВТБ и Открытие. Работают с 8 банками из топ-10.
• Компания прирастает сотрудниками, уже 2 100, будет до конца 2024 года – 2 600 человек (это и хорошо, и плохо – хорошо, что растут и развиваются, плохо – так как вырастет ФОТ)
• Про дивиденды — Тимофей задал хороший вопрос, растущие компании редко платят большие дивиденды и вкладывают свободные деньги в развитие.
🗣 Гендиректор Александр Глазков объяснил так: «Потому что мы не покупаем заводы и оборудование, нам надо вкладываться в людей, которых встраивать в производственные процессы. Мы и так подняли уровень инвестиций с 300-400 млн до 900 млн – 1 млрд руб. Для нас это высокий уровень, который позволяет справляться с теми целями, которые мы поставили на 3 года. А больше – не нужно. Вся чистая прибыль может пойти на дивиденды, и мы вот так поддержим рынок».
• Про SPO (SPO – это увеличение free float за счет продажи акций действующими акционерами) – «Твердых планов нет. Есть понимание, что это нормальная практика. Внутри акционеров Диасофта такой инициативы нет на ближайшее время (как минимум до конца года)».
• Про налоговые льготы — «Мы практически убеждены, что они будут продлены и после 2024 года (речь идет о нулевой ставке по налогу на прибыль). Хотя это может так не случится. Мы не волнуемся на эту тему, так как скорее это позитивно скажется на нашей выручке (будут перекладывать издержки на потребителей)».
Мне понравились ответы на вопросы, держались уверенно, предлагаются недорого, я считаю, что IPO имеет все шансы быть успешным.
❗Важно! Диасофт сократил срок сбора заявок на два дня, он продлится до 15.00 по мск 12 февраля. Это хороший знак, значит, спрос большой, было бы гораздо хуже, если бы срок сбора продлевали.
Не забывайте ставить лайки, если вам нравятся публикации, так вы поддерживаете мой труд.
Результаты банков, для которых эти данные релевантны (прибыль по РСБУ практически равна прибыли по МСФО):
• Сбербанк – 1 493,1 млрд руб. (мы это знали ранее, Сбер цифры раскрыл)
• БСПБ – 48,7 млрд руб. (за 4-й квартал = 10,7 млрд руб., нормально, но тут нужно смотреть отчет, потому что у банка много одноразовых доходов)
• Совкомбанк – 97,9 млрд руб. (за 4-й квартал = 13,9 млрд руб.); напомню, что прибыль по МСФО за 9 мес. 2023 года составила 76,4 млрд руб., по РСБУ была 84 млрд руб., данные для меня в рамках ожиданий, но рынок общей сумме за год мог обрадоваться.
Для Тинькофф и ВТБ те данные, которые мы видим по РСБУ, непоказательны.
Совкомбанк сегодня продолжает расти на больших объемах, я закрыл еще часть позиции с утра по 18,5 (+60%). На руках осталась 1/5 акций от общего объема.
Про дивиденды Совкомбанка
Совкомбанк заплатит 1,5 руб. дивидендами при выплате 30% от прибыли 2023 года, то есть справедливая цена с дивидендами от 17,4 до 17,9 руб. (по P/E = 4). Так что Совкомбанк оценен справедливо. От текущей цены потенциальные дивиденды в этом году составят 8,3%.
Диасофт – крупный российский разработчик ПО в финансовом секторе, который стремится выйти еще в несколько секторов (госсектор, ERP – системы повседневного планирования для компаний, системы управления базами данных и другие).
Компания уже работает с 8 из 10 российских топ-банков по размеру. Ее доля на рынке финансового ПО составляет 24%, и компания стремится довести ее до 32% к 2026 году.
Финансовые показатели
➡️ Выручка, в млрд руб.(в скобках темпы роста в %)
• 2020 = 5,68
• 2021 = 6,60 (+16,2%)
• 2022 = 7,19 (+8,9%)
• 2023 (прогноз)= 8,88 (за 1-е полугодие 2023 года = 3,38 при том, что за 1-е полугодие 2022 – 2,74, темпы роста полугодие к полугодию — +23,4%)
• 2024 (прогноз)= 10,97 (+23,5%)
Финансовый год Диасофта заканчивается 31 марта, поэтому результаты за 2023 год увидим чуть позже. Темпы роста выручки Диасофта прогнозируются на уровне 30% год к году, я закладываю в модель с запасом несколько меньшие результаты.
➡️ Чистая прибыль, в млрд руб. (в скобках темпы роста в %)
• 2020 = 1,7
• 2021 = 2,11 (+24,1%)
• 2022 = 2,63 (+24,6%)
• 2023 (прогноз)= 3,46 (за 1-е полугодие 2023 года = 0,92 при том, что за 1-е полугодие 2022 – 0,52, темпы роста полугодие к полугодию — +76,9%)
• 2024 (прогноз)= 4,8 (+38,7%)
Компания умело управляется с издержками, если у Астры и Позитива расходы растут быстрее доходов, то у Диасофта последовательно растут и выручка, и прибыль. И с ростом выручки, маржинальность (т.е. доля прибыли от выручки все лучше и лучше, с 2020 по 2022 год возросла с 30% до 36,5%). Это значит, что доходы растут быстрее расходов. Молодцы.
Отмечу, что Диасофт пользуется льготами как IT-организация и не платит налог на прибыль с 2022 по 2024 годы.
🌐 Параметры IPO:
• Ценовой диапазон размещения = 4 000 — 4 500 руб. (уверен на 100%, что пройдет по верхней границе)
• Капитализация прямо сейчас при таком диапазоне = 40 – 45 млрд руб.
• Компания намерена разместить 800 тыс. акций (500 тыс. – выпустить, допка 5%, 300 тыс. – продадут действующие акционеры)
• Базовый объем размещения = 3,6 млрд руб., максимальный объем размещения = 4,14 млрд руб.
В составе акционеров – основатели и менеджмент компании:
• гендиректор компании Александр Глазков (21,1%)
• директор по финансам и аудиту Олег Михалев (18,8%)
• директор по работе с клиентами и партнерами Александр Генцис (17,4%)
• директор по информационной инфраструктуре Андрей Дымов (12,5%)
• директор по связям с госорганами Олег Рощупкин (12,5%)
• И другие акционеры (17,7%)
📊 Дорого ли оценивается компания на IPO?
• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 13,7, при потенциальной прибыли в 2023 году = 3,46 млрд руб.
• Потенциальный P/E 2024 (капитализация / прибыль) = 9,9, при потенциальной прибыли в 2024 году = 4,8 млрд руб.
По потенциалу 2024 года – недорого, относительно конкурентов — недорого (Позитив и Астра по моей прогнозной потенциальной прибыли 2023 года, оцениваются значительно дороже 20+ по P/E).
С балансом все хорошо (Debt / Equity – обязательства / собственный капитал = 0,59 при норме до 2), и еще привлекут средства от IPO.
💸 Дивиденды
Диасофт компания роста, при этом она платит высокие дивиденды. Так, дивиденды от прибыли с 2020 по 2022 год составляли в среднем 66% (!).
Компания уже выплатила дивиденды за 1-е полугодие 2023 года (73% от прибыли) и объявила дивиденды за 3 кв. 2023 года, они составят 75,68 руб. на 1 акцию, или 1,7%. За 4-й квартал могут добавить еще 95 руб. или 2,1%.
Но интересней не эти дивиденды — а следующие, за 2024 и 2025 годы. Дело в том, что Диасофт принял новую дивидендную политику, согласно которой намерен отправить на дивиденды 80% от EBITDA по итогам 2024 и 2025 годов, а по итогам 2026 года и далее – 50% EBITDA.
По моим расчетам, EBITDA Диасофта может составить 5,7 млрд руб. в 2024 году, в таком случае при выплате 80% от нее, дивиденды могут быть 433,7 руб. на 1 акцию или 9,64% от цены IPO. Очень хорошо для компании роста.
📈 Справедливая стоимость Диасофта
Диасофт можно назвать растущей компанией, поэтому оценивать я ее буду по P/E = 15 (что высоко, но, на мой взгляд, адекватно).
Справедливая цена при прибыли в 3,46 млрд руб. за 2023 год = 4 937 руб., по потенциальной прибыли 2024 года = 4,8 млрд руб., справедливая цена = 6 857 руб., то есть потенциальный апсайд 52%.
Совкомбанк (спасибо ему) задал тренд, и компании с адекватным руководством начинают занижать стоимость своих акций на IPO, чтобы оно прошло успешно, инвесторы заработали, а компания получила хорошую репутацию. Так сделал и Диасофт, за что ему большой респект.
🟢 Преимущества:
• Адекватная оценка (недооценка по потенциальной прибыли 2024 года около 50%), дешевизна в сравнении с другими IT-компаниями России
• Отличная маржинальность, которая растет год к году, умелое управление издержками
• Менеджмент бизнеса – главные акционеры, значит, они заинтересованы в росте цены акций
• Сильный баланс компании, который станет еще лучше с привлечением капитала на IPO
• Высокие дивиденды от компании роста (до 10% по итогам 2024 года)
• Спрос на IPO будет высоким
🔴 Недостатки:
• Низкая аллокация, Диасофт может повторить истории Астры и Совкомбанка, когда аллокация исчислялась несколькими % от заявки
• Диасофт оценивается как компания роста, и если темпы роста будут снижаться, высокие мультипликаторы будут неоправданными
• Сейчас компания не платит налог на прибыль (это плюс), но в 2025 году льгота заканчивается, и пока неизвестно, будет ли продлена; если нет – налог на прибыль составит 20%, что ухудшит маржинальность
Я участвую, при этом, скорее всего, небольшим капиталом, так как практически весь мой капитал сейчас уже в активах, и я не хочу с ними расставаться.
Пишите в комментариях ваши аргументы, будете ли вы участвовать в IPO Диасофта. И поставьте лайк моему обзору, поддержите крутой и полезный контент, который вы получаете бесплатно. Каждый лайк радует и мотивирует 👍
Вот мои обзоры других IT-компаний России, прочитайте, если пропустили:
Они прибавили более 10% за день! Акции стоили больше 18 руб. за штуку. Напомню, что на IPO банк выходил по 11,5 руб.
Почему акции сегодня растут так быстро - я не знаю. Была новость с утра, что банк планирует нарастить число сотрудников, вчера также был совет директоров банка (но в повестке на Интерфаксе не указано, что он обсуждал дивиденды).
По моим расчетам, справедливая цена акций в диапазоне 15,9 - 16,4 (при прибыли от 78 до 81 млрд руб. в 2024 году, в этом году много разовых доходов!). Хорошо, еще 1,5 руб. дивидендов при выплате 30% от прибыли 2023 года, то есть справедливая цена с дивидендами от 17,4 до 17,9 руб. Так что Совкомбанк оценен справедливо. От текущей цены потенциальные дивиденды в этом году составят 8,6%.
У меня прибыль по позиции более 50%, так как держу с момента IPO, и я начал фиксировать позицию - я закрываюсь лесенкой, продал немного по 16, еще часть по 17,5, еще больше половины позиции на руках.
Я открыто вам рассказывал, что инвестировал в Совкомбанк, и почему. Моя идея про Совкомбанк была вот тут.
Правильным решением было не продавать на IPO, а держать дальше, так как акции были недооценены. Более 50% прибыли меньше, чем за 2 месяца это круто! Всех инвесторов поздравляю! 👍
Банковский сектор я разобрал весь, оставлю ссылки на обзоры, прочитайте, если еще не читали:
✔ Чистая прибыль ММК за 2023 год = 118,4 млрд руб. (за 2-е полугодие = 66,7 млрд руб.), мой прогноз по году – 97,7 млрд руб., причем прибыль «чистая», курсовых разниц всего +5 млрд руб.
❌ FCF (Free Cash Flow) = 30,7 млрд руб. (вот это немного, и с учетом того, что FCF в дивидендной политике определен как база для дивидендов, может смущать инвесторов)
💸 Дивиденды
Рынок видно немного расстроился, что сегодня не объявили дивиденды. Обычно ММК публиковал годовой отчет и объявлял о дивидендах в один день, но сейчас повременил. Я считаю, что подождут окончания разбирательства с ФАС и после дадут рекомендацию, мой прогноз – март-апрель. Заседание суда с ФАС у них 12 февраля.
По примеру Северстали видим, что завершенное разбирательство с ФАС – путь к дивидендам.
Вот 3 сценария, сколько может заплатить ММК дивидендами за 2023 год:
1 Негативный. У компании низкий FCF (свободный денежный поток), по дивидендной политике компания платит не менее 100% FCF, и, если она отправит на дивиденды весь денежный поток за 2023 год, то они составят 2,75 руб. или 4,7%. Так может быть, и это важный риск.
2 Оптимальный. ММК в среднем с 2017 по 2020 платил дивидендами около 80% чистой прибыли. Если компания заплатит так по итогам 2023 года, то выплата составит 7,99 руб. на 1 акцию или 14,5% по текущим ценам.
3 Позитивный. У компании на счетах находится 161,8 млрд руб. Если они захотят выплатить все, то выплата может составить 14,48 руб. или 24,75%. Я считаю такой сценарий маловероятным.
Плюс, я полагаю, что ММК может вернуться к квартальным дивидендам. Таким образом, как и у Северстали мы можем увидеть спаренную выплату дивидендов по итогам 2023 года и за 1-й квартал 2024. Дивиденд ММК за 1-й квартал могут составить 2 руб. на 1 акцию. Итоговый летний дивиденд по моим расчетам может быть около 10 руб. или 17,3%.
📊 Справедливая оценка ММК
В отличие от Северстали, которая оценена справедливо, считаю, что ММК недооценен. Сейчас P/E = 5,5 при историческом на уровне 7. Справедливая цена при P/E = 7 и прибыли 118,4 млрд руб. составляет 74,17 руб. за 1 акцию. Повышаю свой таргет. По моим расчетам, в 2024 году прибыль ММК при текущих ценах на сталь и курсе доллара может быть выше текущего показателя.
🟢 Аргументы ЗА:
— фундаментальная недооценка по P/E в сравнении с историей и конкурентами
— потенциально более высокие цены на сталь в рублях в 2024 году в сравнении с 2023 (по крайней мере сейчас)
— значительное число накопленных денежных средств на счетах — 161,8 млрд руб.
— июньские дивиденды могут составить около 17%
🔴 Аргументы ПРОТИВ:
— сохраняющаяся неопределенность с дивидендами
— низкий уровень FCF, который потенциально может ограничить размер дивидендов 5%
Я держу акции ММК (средняя 53,19), отчетом доволен.
Друзья, с вас лайк – за качество и оперативность. Всех инвесторов в ММК – поздравляю с хорошей отчетностью! 👍
Мой предыдущий анализ отчета компании за 3-й квартал назывался На пути к рекордной прибыли, и вот – компания ее показала. Причем – превзошла мой прогноз. Цифры озвучил гендиректор компании Борис Ковальчук на встрече с Президентом.
• Выручка за 2023 год = 1 350 млрд руб. (за 4-й квартал = 380,8 млрд руб.), мой прогноз был 1 215 млрд руб. по году
• Прибыль за 2023 год = 135 млрд руб. (за 4-й квартал = 37,8 млрд руб.), мой прогноз - 122,3 млрд руб. по году
• EBITDA за 2023 год = 180 млрд руб. (за 4-й квартал = 52,7 млрд руб.), мой прогноз - 177,3 млрд руб. по году
Цифры хорошие, важно посмотреть отчет, как выйдет – есть ли в нем разовые доходы. Если нет и прибыль действительно «чистая» – то отличная новость. Интер РАО прямо сейчас показал ту прибыль, которую я ждал от компании в 2024 году, значит, можно рассчитывать на лучшие финансовые результаты в будущем.
💸 Дивиденды Интер РАО
Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату не менее 25% чистой прибыли по МСФО дивидендами. При прибыли 135 млрд руб. и 25% payout, на дивиденды пойдут 33,75 млрд руб. Это 0,323 руб. на 1 акцию или 7,9% к текущей цене (рекордная историческая дивидендная доходность для Интер РАО).
В теории, Интер РАО может поднять payout до 50% — потому что один из ее главных акционеров – государство (доля около 32-33%), которому нужны деньги. Если Интер РАО заплатит 50%, дивиденды будут 0,647 руб. на 1 акцию или 15,85% от текущей цены. Для меня это бонусный сценарий с низкой вероятностью.
📈 Справедливая цена Интер-РАО
При прибыли в 135 млрд руб. справедливая цена составляет 6,47 руб. за 1 акцию (нормальный P/E Интер РАО за последние 5 лет = 5). Да, здесь большая недооценка, НО при ключевой ставке 16% и дивидендной доходности 8%, идея может выглядеть не слишком привлекательно, поэтому недооценка может сохраняться длительное время.
🟢 Аргументы ЗА то, чтобы держать акции компании:
- значительная фундаментальная недооценка по P/E
- хорошая финансовая динамика (прибыль и дивиденды Интер РАО растут год к году, можно закладывать в модель рост прибыли на 10% в 2024 году)
- большая денежная подушка компании, 464,9 млрд руб. живых денег при капитализации 430 млрд руб.
- значительная доля акций принадлежит государству, которое может давить на компанию с целью выплаты бОльшей (чем 25%) части прибыли на дивиденды для пополнения бюджета
- большой казначеский пакет акций – 29,56% (потенциально может быть погашен, использован в сделках по приобретению активов)
🔴 Аргументы ПРОТИВ:
- высокие капитальные затраты, озвучена инвест программа на 2024 год – 160 млрд руб., непонятна рентабельность будущих инвестиций
- небольшой размер дивидендов, лишь 25% payout от прибыли, невысокая доходность относительно ключевой ставки (8%)
Я держу акции Интер РАО, для меня это понятная value история в портфеле, хоть и в последние несколько месяцев они выглядят хуже рынка. Отчетом доволен.
Поставьте лайк, если полезно! И ждем отчета ММК, по прогнозам должен быть сегодня. Как только выйдет – сразу сделаю обзор. Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить! 👍
Нидерландская Yandex N.V. объявила о продаже всего бизнеса группы Яндекс в России консорциуму инвесторов. На продаваемые предприятия приходится более 95% выручки группы.
❓ Кто стал владельцем Яндекса?
Покупатель бизнеса — консорциум инвесторов. В него входят 5 участников, ни у одного из которых нет контрольного пакета акций.
• Команда высшего руководства российских предприятий Яндекса (до 50 человек)
• Структура Лукойла
• Структура Алесандра Чачава (Infinity Management)
• Структура Павла Прасса (IT.Development)
• Структура Александра Рязанова (Меридиан-Сервис)
Доля Лукойла в Яндексе — около 10%. Лукойл купил долю за 47,5 млрд руб., которая в рынке стоит около 108 млрд руб. Для Лукойла такая доля в Яндексе = 2% собственной капитализации.
💸 Сумма сделки
475 млрд рублей, таким образом, консорциум инвесторов заплатил 1 316 руб. за 1 акцию Яндекса, если считать по акциям A и B, и 1 458 руб., если считать только по классу А. Эта сумма отражает скидку в 50% к справедливой стоимости.
Эти 475 млрд руб. будут выплачены наличными юанями (в первом транше 230 млрд руб.) и передачей до 176 млн акций YNV.
В заявлении отмечается: «Мы понимаем, что Покупатель уже владеет или приобретет выкупленные акции, при условии получения необходимого одобрения акционеров YNV и согласия регулирующих органов, у владельцев в России либо за наличные, либо за акции новой компании».
👀 Сделка будет проходить в 2 этапа:
1 этап (в 1-й половине 2024 года) — за 68% долю в новой компании заплатят 230 млрд руб. и 67,8 млн акций голландской компании. Найдем стоимость 1 акции.
475 * 0,68 = 230 + 0,0678 * A
0,0678 * А = 93
А = 1 371 руб. за 1 акцию голландского Яндекса
2 этап (через 7 недель после первого) – за оставшуюся 32% долю в новой компании будет уплачено акциями и наличными.
При цене акций в 1 371 руб. и оплате за эту долю 108,2 млн акций (176 млн – 67,8 млн), как раз и получается около 32% суммы сделки (если быть точным – 31,2%).
➡️ Что будет дальше?
Сейчас будут исключительно мои мысли, то, как я понял, что произойдет.
1️⃣ Российский Яндекс получит листинг на Мосбирже еще до закрытия первого этапа сделки;
2️⃣ В течение ближайших 5 месяцев консорциум выкупит 68% акций российского Яндекса;
3️⃣ Консорциум объявит выкуп акций у текущих держателей голландского Яндекса (за наличные, либо в обмен на акции российского Яндекса) — в течение 7 недель;
5️⃣ Голландская компания проведет делистинг с Мосбиржи.
Главный вопрос для миноритарных инвесторов в Яндекс в 3-м пункте – а по какой цене будут выкуплены акции, или с каким соотношением произведен обмен?
У меня есть 2 сценария для миноритариев, хотя, их возможно больше:
🔴Негативный: если Консорциум будет платить акциями, номинал которых в сделке оценивается в 1 371 руб., то зачем ему выкупать их у российских акционеров дороже? В таком случае, акционеры могут потерять до половины стоимости.
🟢 Позитивный: Консорциуму по итогу может принадлежать не 100% Яндекса, а 68%. Второй этап сделки (32%) рассчитан на миноритарных акционеров — Консорциум выступит посредником между миноритариями и голландской компанией. В таком случае, текущие держатели акций Яндекса могут рассчитывать на обмен акций 1 к 1 или справедливый выкуп (по цене российского Яндекса на бирже).
У меня нет акций Яндекса, но я хочу, чтобы реализовался позитивный сценарий, потому что это хорошо для нашего рынка в целом.
Для меня Яндекс уже недешевый. Справедливая цена на 2024 год находится на уровне 3 450 руб. (P/E = 25 при прибыли 50 млрд руб.). Поэтому я обхожу акции стороной.
Друзья, в сделке было сложно разобраться.Надеюсь, вы поняли логику рассуждений и вам было полезно. Поддержите лайком анализ и пишите в комментариях ваши мысли и вопросы 👍
Дело в покупке Лентой сети магазинов у дома "Монетка", в которой насчитывается 2 120 магазинов.
Пока все обсуждают Яндекс, Лента в тени показывает хорошие операционные результаты за 4-й квартал, осталось дождаться данных по прибыли.
🔼 Общее количество магазинов выросло до 2 819 штук
• 261 гипермаркет (без изменений)
• 246 супермаркетов (по итогам 3-го квартала их было 415, то есть компания продолжила закрывать неэффективные магазины, в начале года и вовсе 561)
• 2 312 магазинов у дома (рост с нуля, 2 120 магазинов было в купленной сети «Монетка», остальные либо открыли, либо ранее магазины Мини-Лента числились в отчетах как супермаркеты, их перевели в эту категорию)
• Выручка Ленты за 4-й квартал = 222,7 млрд руб. (для сравнения – за 3-й квартал – 136 млрд руб., и это не разовый рост)
• Итоговая выручка Ленты за год = 615,5 млрд руб.(если бы Монетка была интегрирована с начала года – то выручка бы составила 767 млрд руб.)
❗С учетом результатов последнего квартала Лента вполне может показать 900+ млрд руб. выручки в 2024 году.
🛍 LFL-продажи (это продажи в тех же магазинах, что и за прошлый период)
• LFL-продажи в магазинах Ленты за 2023 год = +4,6% (траффик +2%, средний чек +2,6%), траффик вырос впервые за 5 лет
• LFL-продажи в магазинах Ленты за 4-й квартал 2023 года еще лучше = +13,3% (траффик +5,4%, средний чек +7,5%), тут восходящая динамика с связи с закрытием неэффективных супермаркетов, больше всего – в этом сегменте
С учетом этих результатов, я готов довести долю Ленты в портфеле до 5-7%, ждем данных по прибыли компании, особенно интересен 4-й квартал.
⚠ Идея далеко не консенсусная, Лента все еще убыточная компания (по итогам 9 мес. 2023 года, данных за 4-й квартал мы не знаем), поэтому будьте аккуратны и помните о рисках.
Обещал сделать апдейт по нефтяным компаниям России в преддверии отчетов за 2023 год. Выполняю обещание — начинаем с Лукойла.
В последнее время по компании вышли 2 новости - и обе не очень хорошие:
1️⃣ Поломка установки каталитического крекинга на Нижегородском НПЗ. По данным Коммерсанта, ее запуск позволил заводу дополнительно выпускать 1,4 млн т бензина, свыше 400 тыс. т дизельного топлива и 150 тыс. тонн пропилена в год, то есть около 2 млн т. нефтепродуктов (или около 3% от общего объема, да – премиальных, более дорогих, но 3%). Вице-премьер Александр Новак заявил, что ремонт займет месяц-полтора.
2️⃣ В субботу 3 февраля был атакован волгоградский НПЗ Лукойла, НО по информации от компании, завод после того, как пожар был потушен, работает в штатном режиме.
Обе новости касаются переработки нефти, поэтому коротко расскажу про переработку компании. Лукойл в 2022 году переработал 70,1 млн т, а добыл 85 млн т., то есть компания могла перерабатывать более 80% добываемой нефти (сейчас чуть меньше). Это много, у Роснефти, например, уровень переработки — около 50%.
В 2022 году у Лукойла было 9 НПЗ, но в мае 2023 года компания продала крупный итальянский завод ISAB, и сейчас у Лукойла осталось 8 НПЗ (2 мини НПЗ посчитал как один). Суммарная мощность НПЗ – 66,2 млн т.
➡️ Вот эти 8 НПЗ Лукойла и их мощность, в млн т
• Нижегородский НПЗ — 17 млн т
• Волгоградский НПЗ — 14,8 млн т
• Пермский НПЗ — 14 млн т
• Ухтинский НПЗ — 4 млн т
• 2 мини-НПЗ в Урае и Когалыме — 0,6 млн т
• НПЗ в Болгарии (Бургас) — 9,8 млн т
• НПЗ в Румынии (Плоешти) — 2,4 млн т
• 45% доля в НПЗ в Нидерландах (Zeeland) — 3,6 млн т
Таким образом, мощность российских заводов составляет 50,5 млн т, мощность европейских заводов 15,8 млн т. Около 70% всей переработки приходится на 3 завода в Нижнем Новгороде, Волгограде и Перми, около 85% будет, если к ним добавить завод в Болгарии. Потерянные мощности в Нижнем Новгороде пока несущественные.
📊 Финансовые показатели
На мой взгляд, главный опережающий индикатор для нефтяников – цена Urals в рублях. Корреляция цены Urals в рублях с выручкой Лукойла с 2017 по 2021 год составляет 99,79%.
В начале года нас немного помучило падение цен на нефть – когда Urals был 57, а доллар 88 (Urals в рублях около 5 000 руб. за баррель), я понимал, что Лукойл оценен справедливо. Но сейчас цены на Urals восстановились до уровня около 69$ за баррель и доллар стоит 91, таким образом текущая цена нефти Urals в рублях около 6 300. И это хорошо для Лукойла.
✔️ Мой прогноз по прибыли Лукойла за 2-е полугодие 2023 = 725 млрд руб.
✔️ Мой прогноз по прибыли Лукойла за 2023 год = 1 289 млрд руб.
За базовый сценарий на 2024 год беру цену Urals = 6 000 руб. за бочку, в таком случае прибыль может составить 1 077 млрд руб.
💸 Дивиденды
Если Лукойл заплатит за 2-е полугодие тот же % дивидендов от прибыли, что и в 1-м полугодии (около 55%), то выплата составит 575 руб. при прибыли в 725 млрд руб. Это мой базовый прогноз.
На истории, Лукойл всегда платит ощутимо больше летом, чем в декабре. При расчете 75% прибыли на дивиденды (примерно столько заплатили в 2021), общая выплата за год может составить около 1 400 руб. на акцию или 953 руб. за 2-е полугодие. Это супер-позитивный сценарий, который стоит иметь ввиду.
Рекомендация совета директоров Лукойла по дивидендам будет в апреле.
📈 Справедливая цена
При прибыли в 1 077 млрд руб. в 2024 году справедливая цена акций Лукойла по мультипликатору P/E = 5,5 составляет выше 8 500 руб. за 1 акцию.
Компании, у которых значимую долю занимает переработка, получили хорошую прибыль в 3-м квартале 2023 года, например Башнефть. Это дает основания полагать, что показатели Лукойла тоже хороши.
Сохраняю позицию «держать» по Лукойлу, считаю, что к лету при сохранении цены Urals в рублях на уровне 6 000 руб. за баррель, компания покажет себя лучше рынка.
Поставьте лайк, если полезно! И желаю всем успешной рабочей недели! Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить мои обзоры по остальным российским нефтяникам! 👍
Я посмотрел отчет Северстали еще раз подробно, он в рамках ожиданий, компания в отчете зарезервировала из прибыли штраф в 8,7 млрд руб., так что ЧП была бы 95+ млрд руб. за 2-е полугодие, хороший сильный период.
Я принял решение держать акции Северстали дальше до дивидендной отсечки, вот аргументы за и против.
Аргументы ПРОТИВ:
❌ цена акций Северстали находится на справедливых отметках по прибыли 2023 года, в 2024-м году ей еще нужно повторить результат
❌ цены на сталь скорректировались (с 1070 в январе до 969 в феврале, смотрю сталь в США)
❌ дивиденды будут 18 июня, долго ждать, нетерпеливые инвесторы хотят все и сразу
❌ произошла фиксация прибыли, спекулянты временно потеряют интерес к бумаге, потому что ожидания в ней отыграны
Аргументы ЗА:
✔️ объявленный дивиденд за 2023 год = 191,51 руб. на 1 акцию или 11,7% (думаю, в ТОП-10 доходности по рынку)
✔️ Северсталь вернулась к выплатам дивидендов, кэша на счетах на конец года 373,5 млрд руб., и нам отдадут только 160 млрд руб., что оставляет возможности для повышенных выплат в будущем
✔️ Северсталь в апреле объявит дивиденды за 1-й квартал 2024 года (исторически за предыдущий год и за 1-й квартал нового года Северсталь платит в одну дату), по моим расчетам дивиденд за 1-й квартал может составить 49,2 руб. на 1 акцию.
✔️ Итоговый дивиденд 18 июня может составить 240,71 руб. на 1 акцию или 14,6% от текущей цены, то есть текущая цена акций без учета этих дивидендов около 1 400 руб., что не так дорого
Спекулянты вернутся в бумаги в середине апреля, я, как инвестор, решил в них остаться. На мой взгляд, на горизонте 4-х месяцев акция даст доходность выше индекса Мосбиржи.
Поставьте лайк, если полезно 👍
Полный свежий состав моего портфеля на 31.01.2024 смотрите вот тут
И читайте мои обзоры других металлургических компаний России:
Оставить комментарий
