Многие компании платят дивиденды, это распределение прибыли акционеров, но дивиденды это необязательное условие, то есть их могут и не выплачивать, так как на собрании акционеров принимается решение в зависимости от финансовых показателей компании, сложный или хороший период в данный момент, совет директоров предлагает распределить прибыль или а акционеры утверждают, делать это или нет. Ну это в кратце я пояснил, что такое дивиденды, но я хочу рассмотреть в данном посте модель дисконтирования дивидендов, так как дивиденды и их показатель обычно оценивается при анализе отчетности и привлекательности компании.

Итак, модель дисконтирования дивидендов(DDM) оценивает стоимость акции, как сумму всех будущих идвидентов, дисконтированных к текущей стоимости(то есть оценивается с поправкой на настоящее время, стоимость денег во времени). Для стабильных компаний с постоянным ростом используется модель Гордона - P = D1/r-g, где P- cправедливая цена акции, D1 - ожидаемый дивиденд на акции в след году, r - требуемая норма прибыли(ставка дисконтирования), g - темп роста дивидендов в долгосроке, небольшое уточнение, темп роста должен быть меньше требуемой нормы прибыли, иначе цена будет бесконечной. Ну и само собой эта модель подходит для зрелых компаний, которые уже давно на рынке, стартапы или циклические компании невозможно оценить с помощью этой модели.

Возьмем компанию, Роснефть, на основе данных 2023-2024(но я их немного изменю) По итогам 2023г были выплачены дивы в размере 48.2 рублей на акцию, но я округлю до 50,( с целыми числами проще работать и показать, как работает модель) Темпы роста у компании были 2-4% в год, на момент 2023, возьмем среднее 3%. Безрисковая ставка - 8%, доходность 10 летних гособлигаций ГКО в 2023-2024 гг, 8-10%(опять же возьмем среднее, 8). Бета-коэф 1.2(для нефтяных компаний обычно 1.0-1.5) Роснефть имеет бету 1.15-1.25 в 2023, возьмем среднее - 1.2. Бета показывает волатильность акции относительно рынка. Рыночная премия за риск - 8%, тут я думаю объяснять не нужно.

Теперь нужно посчитать требуемую норму прибыли через CAPM(R=Rf+B*(Rm-Rf), подставив данные, получаем 8%+1.2*8=17.6%, инвесторы получают годовую доходность с учетом рисков 17,6%, что является неплохим показателем.

Дальше нужно подсчитать ожидаемого дивиденда на следующий год D1 = D0 * (1+g), 50 * (1+0.03) = 50 * 1.03 = 51.5 рублей, предположим что в 2024-2025 году дивиденды будут 51.5 рублей на акцию, а в 2023 они были 50(но я округлил, взял целое число для наглядности)

Теперь через модель Гордона надо рассчитать справедливую цену акции, P=D1/r-g, 51.5/0.176-0.03 = 352.74 рубля, это справедливая цена акции, в первом замечании я говорил, что g<r, так и есть 3% < 17/6%

Необходимо так же сравнить с рыночной ценой, предположим на рынке она колеблется в районе 300 рублей, справедливая цена 352,74, рыночная - 300, 352.74-300 = 52.74, акции дешевле на 15%, то есть она недооценена.

Так же стоит учесть, что от роста дивидендов зависит и цены акции, вот рост дивидендов к примеру будет 1%, вместо 3, тогда 50*1.01/0.176-0.01 = 50.5/0/166 = 304.22 рубля, логично что это будет работать и в другую сторону, я подмечу что модель очень чувствительна к g, нефтяные компании по цене очень часто сложно прогнозируемы из-за цен на нефть(а мы не забываем что РФ еще и под санкциями, поэтому нужно смотреть и на другие факторы. Я хочу заметить так же, что модель учитывает только дивы, но не рост капитала(если компания к примеру выкупает акции или реинвестирует прибыль в новые месторождения скажем, а это не отражается в дивах напрямую. Но все же я советую использовать DCF модель, так как DDM это упрощенная версия, DCF же использует все денежные потоки компании.

Концепция рыночного спроса. Закон спроса гласит, что если не происходит изменений в экономической среде, кроме цены на конкретный товар или услугу, то снижение цены этого товара приведет к приобретению большего количества товара. То есть, мы допускаем, что кривая спроса имеет отрицательный наклон. Когда цена на единицу товара отражена по вертикальной оси, а количество потребляемого товара за определенный период времени отражено на горизонтальной, кривая идет слева направо.

Есть две причины, по которым потребитель приобретет больше товара когда цена идет вниз и меньше, когда вверх. Это эффект замещения и эффект дохода при изменении цены. Когда цена например бензина снижается, этот товар становится дешевле относительно других. Бензин используется автомобилями и общественным транспортом. При снижении цен на топливо снижается стоимость использования личного автомобиля, эффект замещения работает в обратную сторону по сравнению с ситуацией роста цен, люди начинают заменять общественный транспорт на личные авто. Тк как относительная цена последних становится ниже. Разумеется играет роль и разницы в скорости изменения цен. Тарифы на общественный транспорт регулируются государством и меняются гораздо медленнее, чем цены на бензин. Стоимость проезда в автобусе или метро может оставаться неизменной в течении месяцев или даже лет. Ну и само собой, личное авто повышает удобность гибкость и комфорт, по статистике цены на бензин должны взлететь вдвое, что бы какая то часть населения пересела с личного авто на общественный транспорт.

То есть эффект замещения предполагает, что когда цена товара падает, потребители как правило покупают больше этого товара, заменяя им другой похожий товар. Тут разумеется включается и реальный доход, так называемый real income. Это статистически заметно во всех странах, цена на товар, который регулярно покупает средний потребитель снижается, но вот его доход и цены на другие товары неизменны. То есть получается происходит увеличение покупательной способности. Для большинства характерно покупать больше товаров при увеличении своего дохода, цена говядины упала, большинство сразу же начинает её покупать, так как реальный доход каждого увеличивается.

Таким образом в отличие от эффекта замещения при падении цены, эффект дохода заставляет потребителей покупать больше этого товара. Конечно же, мы не учитываем процентные ставки по кредитам и скажем по бондам, которые могут влиять на ценовую политику товаров, если скажем компании кредитуются за счет корпкредитов или облигаций, такие примеры рассмотрим в следующий раз.