Коррекция FTSE 100 на фоне ускорения июльских розничных продаж в Британии с 3,9% до 5,4% г/г и успешного теста Brent психологически важной отметки $50 за баррель, на первый взгляд, выглядит нелогично. Около одной трети капитализации компаний, бумаги которых входят в базу расчета фондового индекса, связано с нефте- и газодобычей, а также с горнодобывающей отраслью, поэтому ралли нефти, как правило, позитивно сказывается на рынке акций Соединенного Королевства. На самом деле распродажу затеяли руководители крупных компаний. Согласно информации брокеров, на которую ссылается Financial Times, в течение последних торговых дней директора корпораций, имеющих отношение к FTSE 100 и FTSE 350, выступили в качестве нетто-продавцов на 10,5 млн фунтов. А ведь сразу после Brexit они, напротив, скупили акции на 14,3 млн фунтов.

Мелкие и средние инвесторы привыкли бояться, что кто-то знает больше их, и поддержали коррекционное движение, вернувшее котировки фьючерсов к таргетам, обозначенным в предыдущем материале. Читатели, воспользовавшиеся июльской рекомендацией, могли заработать около 5-6% за четыре декады, закрыв лонги, как только запахло жареным. Стремительное ралли FTSE 100 сделало его дорогим c фундаментальной точки зрения: P/E=16,1. При этом эксперты Bloomberg полагают, что корпоративные прибыли британских эмитентов до конца нынешнего года будут снижаться, прежде чем вырасти на 13% в течение каждого из последующих трех лет. Девять инвестиционных банков и компаний, опрошенных Bloomberg, включая JP Morgan, HSBC и BofA Merrill Lynch, полагают, что фондовый индекс упадет на 8,7% от текущих уровней до конца декабря.

Вместе с тем мягкая монетарная политика Банка Англии, стремительная девальвация фунта, позволяющая рассчитывать на рост экспорта и корпоративных прибылей, а также ускорение розничных продаж, сигнализирующее о повышенной активности потребителей и росте ВВП, позволяют предположить, что коррекция вряд ли будет продолжительной, и в конечном итоге «быки» сумеют восстановить восходящий тренд. Низкие ставки по инструментам долгового рынка позволяют не только увеличить рентабельность, но и заставляют инвесторов отдавать предпочтение акциям. Эмитенты, бумаги которых входят в FTSE 100, готовы выплатить в качестве дивиденда 3,8%, что на 3,3% выше чем доходность 10-летних британских бондов. Эта разница находится вблизи рекордной отметки за всю историю, что, безусловно, помогает инвесторам сделать правильный выбор.

Динамика дифференциала дивидендов на акции и доходности облигаций

Источник: Bloomberg.

На мой взгляд, потенциал британского фондового индекса далеко не исчерпан. Вместе с тем риски коррекции, причины которой, вероятнее всего, следует искать за пределами Соединенного Королевства, постепенно возрастают. «Ястребиные» комментарии представителей FOMC наталкивают на мысль о том, что ФРС может повысить ставку по федеральным фондам уже в сентябре. Откат по S&P 500 и связанное с ним ухудшение глобального аппетита к риску тут же отразятся на FTSE 100. Особенно сильно беспокоиться по этому поводу не стоит. Напротив, коррекция в направлении 6680 и 6500 создаст благоприятную возможность для покупок ETF на рынок акций Британии.

Джек Дорси, сооснователь и директор Twitter, комментируя результаты компании за 2-й квартал, сказал следующее:

Мы продолжаем наблюдать стабильный рост аудитории и уровня активности (монетизации. — прим. автора.)

На мой взгляд, ни первого, ни второго в отчетности и не отразилось. Впрочем, судите сами.

По результатам 2-го квартала количество активных пользователей Twitter составило 313 млн (+2,96% г/г). Чтобы оценить масштаб этого числа приведу аналогичный результат Facebook: 1,715 млрд (+14,8% г/г). Сравнение, мягко говоря, не в пользу сервиса микроблогов. На мой взгляд, тренд весьма красноречив: Twitter достиг максимума своей аудитории. В лучшем случае к 2017 году его активная база достигнет 320 млн. Это означает, что и на количественный рост компании в скором будущем инвестору рассчитывать не приходится.

Источник: отчетность компании, графика и расчеты Ивнесткафе.

Общая выручка компании выросла на 19,8% г/г, $601,96 млн, оказавшись на $4,81 млн ниже ожиданий аналитиков. Темпы роста доходов замедляются все заметнее, и теперь адекватная статистическая модель предполагает, что рост выручки будет околонулевым и показатель до конца года не превысит $720 млн.

Рекламная выручка с активного пользователя в отчетном периоде осталась на уровне предыдущего квартала $1,7. Для сравнения: аналогичный показатель Facebook вырос во 2-м квартале на 42% г/г, до $3,64. На мой взгляд, такая динамика четко указывает на отсутствие улучшений в монетизации Twitter и это крайне негативный сигнал.

Источник: отчетность компании, графика и расчеты Ивнесткафе.

Несмотря на объявленные меры экономии и контроля над издержками, улучшения рентабельности также не произошло. Операционная маржа снизилась до -14,35%, а чистая рентабельность скатилась до -17,81%.

Источник: отчетность компании, графика и расчеты Ивнесткафе.

Чистый убыток в отчетном периоде составил $107,22 млн, что свело на нет наметившуюся тенденцию к уменьшению убыточности, которая наблюдалась на протяжении двух предыдущих кварталов. EBIDTA опустилась до $174,6 млн, что не дает возможности оправдывать текущую убыточность временными факторами больших процентных расходов, амортизацией или налогами.

Напомню, что у Twitter с 2015 года не было ни одного прибыльного квартала. С момента создания соцсеть ее убыток превысил $2 млрд.

Источник: отчетность компании, графика и расчеты Ивнесткафе.

Чтобы завершить описание плачевного состояния финансов Twitter, приведу график показателя общей доходности по компании в сравнении с Facebook и S&P500 за текущий год. Как видите, даже несмотря на недавний рост акций, Twitter стабильно демонстрирует отрицательную доходность, при том что весь фондовый рынок США в плюсе.

Итак, финансовые показатели однозначно плохие, однако стоит отметить, что акции Twitter в августе прибавили более 20%. В чем же причина позитива? Во-первых, цена акций опустилась слишком низко, что привело к закрытию коротких позиций в процессе фиксации прибыли. Во-вторых, я считаю, что после покупки Microsoft Linkedin с существенной премией к рынку повысилась уверенность инвесторов в том, что Twitter тоже заинтересует какого-либо покупателя. Конечно, такой вариант нельзя сбрасывать со счетов, но остается вопрос, кого может заинтересовать социальная сеть база которой не растет, а убыток стабильно увеличивается. Проще говоря, выгоду от покупки Twitter на текущем ценовом уровне можно сравнивать с профитом от игры в орлянку, а шансы на то, что компанию купят или не купят, приблизительно равны.

Сравнительный анализ мультипликаторов Twitter указывает на сбалансированность текущей цены.

Технический анализ указывает на выход котировок за границу бокового канала, в котором они двигались с февраля. На мой взгляд, это временное явление и никакого восходящего тренда не формируется.

График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания поста — $20,17.

Если вы — «счастливый» обладатель акций Twitter, можете держать их в надежде на то, что рано или поздно крупный информационный холдинг, например Alphabet, объявит о поглощении компании.

Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.