На прошедшей неделе наметился разворот на рынках развивающихся стран, о чем свидетельствует MSCI emerging markets index.

Индекс, как мы видим, вырос на 2,10%. Вклад фондовых рынков 4 основных EM был разным. Бразильские и российские индексы отторговались почти без изменений, индийский рынок вырос на 2,5%, а китайский упал на неделю на 4,53%, но при этом во вторник падение к закрытию прошлой недели составляло 10,6%.

На нижнем графике предыдущего рисунка показано отношение индекса S&P500 к индексу MSCI emerging markets index.

А так выглядит дневной график Shanghai Composite. Полагаю, что большие шансы на то, что и здесь мы видим разворот.

Полагаю, что это начало процесса ротации из развитых рынков в развивающиеся.

С другой стороны, следует все-таки соблюдать осторожность, поскольку, возможно, что сейчас начало крупного коррекционного процесса на фондовые рынках, а развивающиеся рынки всегда идут впереди этого процесса.

В любом случае, сейчас развивающиеся рынки выглядят привлекательнее, чем развитые.

Что стало причиной кризиса ликвидности в Китае?

Жесткое преследование валютных спекуляций со стороны китайского регулятора рынка FOREX (The State Administration of Foreign Exchange (SAFE) ) в конце апреля стало главной причиной внезапного и сильного роста процентных ставок.

SAFE установила ограничения на возможности банков спекулировать на росте курса юаня.

Столь жесткая реакция регулятора последовала после совершенно аномального притока спекулятивного капитала в феврале, который привел к росту юаня.

Вслед за этим покупки юаня приняли опять обычные значения, а в июне приток капитала почти полностью высох, и возникли проблемы с ликвидностью.

Второй причиной кризиса ликвидности стала жесткое регулирование банковских продуктов по управлению богатством (wealth management products - WMP) и транзакций между балансовыми и забалансовыми счетами с начала года.

Заставив банки выкупать на собственные деньги находящиеся на забалансовых счетах активы, регулятор сделал их уязвимыми к ухудшающимся условиям ликвидности.

Еще одним фактором был сезонный фактор. В начале июня возник чрезвычайно сильный спрос на наличные, что было связано с каникулами и вступившим в силу законом об отсрочке выплаты корпоративного налога. Банки сильно недооценили спрос на валюту в этот период.

Банк Китая преподал урок рискменеджмента банкам

Многие мелкие и средние банки Китая держали на своих забалансовых счетах WMP на сотни миллиардов юаней, по которым выплачивали купоны до 10% годовых, имели высокий леверидж и в определенные периоды фондировались краткосрочными займами от Банка Китая (PBOC).

PBOC в июне долгое время не предпринимал никаких мер, чтобы облегчить ситуацию с ликвидностью, и тем самым преподал урок рискменеджмента многим китайским банкам.

И лишь на прошедшей неделе Банк Китая, кажется, смягчил свою позицию и обеспечил ликвидностью некоторых нуждающихся участников рынка. После этого ставка 7-дневного репо опустилась с 15%, которые были в самый разгар кризиса, до 7,2%. Ставка по-прежнему остается повышенной по сравнению со средними значениями порядка 3-4%.

Банк Китая не захотел усугублять ситуацию, поскольку это уже могло угрожать экономическому росту.

Крупная диспозиция клиентов форексброкеров продолжает оказывать негативное влияние на австралийский доллар.

Чистая длинная позиция клиентов в Oanda составляет сейчас 53,24% и уже два месяца превышает 40%.

Это негативный фактор для AUD, поскольку на противоположной стороне находятся сильные игроки – провайдеры ликвидности, которые препятствовали и будут препятствовать восстановлению австралийского доллара.

Тем не менее, я продолжаю считать, что в ближайшую неделю-две мы увидим отскок по AUD в район как минимум 0,95.

Возможно, что вслед за этим AUDUSD продолжит падение, учитывая перспективу выхода Федрезерва из стимулирующих мер и возможную «жесткую посадку» Китая. Это факторы, которые лежат в основе негативных прогнозов по AUDUSD инвестиционных домов.

НО не это главное.

Мне уже приходилось писать о том, что нынешнее сильное падение AUDUSD обусловлено не столько фундаментальными факторами, сколько спекулятивной атакой хеджфондов.

Как видно из следующего рисунка, дающего графическое представление диспозиции в AUD согласно отчету CFTC, рекордный шорт крупных трейдеров держится уже несколько недель.

С технической точки зрения это означает чересчур сильный сдвиг в сторону негативного сентимента, и такой перекос должен в ближайшее время быть устранен.

Как известно, курс AUD сильно зависит от экономической ситуации в Китае.

В последние недели ситуация в Китае с ликвидностью была очень напряженная, и это обстоятельство тоже влияло на AUDUSD. Проблемы во многом были вызваны окончанием квартала и в ближайшие недели ситуация должна существенно улучшиться.

Это должно тоже способствовать восстановлению австралийского доллара.

Возможно, что неспособность AUDUSD в среду-четверг продолжить рост объяснялась изменением долгосрочных прогнозов по австралийской валюте.

Три крупных банка на прошедшей неделе понизили свои долгосрочные прогнозы по австралийскому доллару.

National Australia Bank понизил прогноз по AUDUSD до 0,88 к декабрю 2013 года, и до 0,83 к декабрю 2014 года с прежнего прогноза в 0,87.

В своей записке клиентам NBA объясняет это следующим образом:

Возвращение Федрезерва к нормальной политике само по себе оправдывает снижение AUDUSD в диапазон 0,80-0,85 пунктов. В то же время, мы ожидаем дальнейшего, хотя и умеренного снижения результатов внешнеторговой деятельности Австралии, которое вытекает из увеличения предложения сырьевых товаров на фоне более слабой экономической активности в Китае.

Goldman Sachs понизил прогноз с 0,91 до 0,86 на будущий год, и до 0,85 в 2015 году.

Westpac полагает, что AUDUSD будет торговаться в диапазоне 0,9-0,95 в 2014 году. Прежний прогноз предусматривал среднее значение по AUDUSD 0,96 на будущий год.

В отношении AUDUSD крупные банки почему-то все-время действуют с большим опережением. Их прогнозы все-время ниже курса AUDUSD на 8-10 фигур.

В основе прогнозов инвестиционных домов ожидания сокращения стимулирующих мер со стороны Федрезерва.

В пятницу один из глав федеральных резервных банков в своем выступлении обмолвился о том, что возможный выход из стимулирующих мер начнется уже в сентябре этого года.

Однако этого может не случиться, если показатели американской экономики ухудшатся.

С моей точки зрения, текущий курс AUDUSD=0,9134 более чем учитывает ожидаемое начало выхода из стимулирующих мер.