Коллеги, в первой части обзора Ленты мы с вами рассмотрели состав акционеров компании и операционные показатели – рост числа магазинов, динамику LFL-продаж и сделки по поглощениям. Если вы еще не читали первую часть, то лучше начните с нее.

Теперь рассмотрим финансовые показатели компании, рассчитаем справедливую цену и сделаем прогноз на 2024 год.

➡ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

• 2017 – 365

• 2018 – 414

• 2019 – 418

• 2020 – 446

• 2021 – 484

• 2022 – 537

• 9 мес. 2023 – 393 (мой прогноз на год – 574), вот здесь важный момент – Лента купила сеть «Монетка» и оценивает, что если бы эта компания была интегрирована в нее с начала года, то выручка составила бы 750 млрд руб.

• прогноз на 2024 — 797

Напомню, что Лента нацелена выйти на выручку в 1 трлн руб. к 2025 году. В октябре 2023 года Лента купила сеть магазинов у дома «Монетка», выручка которой в 2022 году была = 177,8 млрд руб. (а в 2023 году по моим расчетам = 225,8 млрд руб.).

Структура выручки за 9 мес. 2023 года выглядит вот так:

- гипермаркеты (81,4%)

- супермаркеты (16,4%)

- оптовая выручка (2,2%)

Вот как изменится структура выручки в 2024 году по моему прогнозу в связи с покупкой «Монетки» и закрытием неэффективных супермаркетов:

- гипермаркеты (56,3%)

- магазины у дома (33,9%)

- супермаркеты (8,3%)

- оптовая выручка (1,5%)

Лента намерена открывать 500 магазинов у дома «Монетка» ежегодно. Так что выручка от этого наиболее прибыльного сегмента будет расти.

Чистая прибыль, в млрд руб.

• 2017 – 13

• 2018 – 11,3

• 2019 – -2,1 (было влияние разовых расходов)

• 2020 – 15

• 2021 – 12,2

• 2022 – 4,9

• 6 мес. 2023 – -3,1 (мой прогноз по году -2 млрд руб.)

Лента убыточна по итогам полугодия 2023 года, говорят, что закрывали неэффективные магазины и распродавали товары, убыток связан с этим, но в 2022 году прибыль была тоже невысокая. У меня ощущение, что текущий бизнес Ленты работает близко к нулевой маржинальности.

При этом, прибыль сети Монетка за 2022 год, по моим расчетам, составила 10,5 млрд руб. И, я полагаю, мы увидим этот вклад в результатах Ленты уже в 4-м квартале и в следующем году.

Сама компания в конце октября заявляла, что покажет рентабельность по EBITDA в 7% в 4-м квартале 2023 года. Это будет хорошо. И это мой целевой уровень, на который я ориентируюсь.

❗Мой прогноз прибыли по итогам 2024 года – 15 млрд руб. (оптимистичный!)

📊 Мультипликаторы Ленты

• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = -41 (нормальный мультипликатор около 10 на истории), расчет при убытке 2 млрд руб. за 2023 год

• Потенциальный P/E 2024 = 5,65 (при прибыли в 15 млрд руб.)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) = 0,61 (нормальный на истории около 1), но данный показатель может ухудшиться вследствие покупки «Монетки»

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,62 (норма до 0,7)

• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 1,62 (норма до 2)

Баланс в норме, но может стать хуже, при этом Лента ежегодно выплачивает не менее 10 млрд руб. процентными расходами, которые съедают значимую часть прибыли.

🚫 Дивиденды Ленты

Лента ни разу в истории не платила дивиденды и планировала начать это делать в 2022 году, но совет директоров принял решение их не выплачивать.

После покупки сети «Монетка» в октябре 2023 года финансовый директор Ленты Андрей Спивак заявил, что дивиденды будут не раньше 2026 года.

«Думаю, что по итогам 2024 г. мы вряд ли будем еще рассматривать выплату дивидендов, но по итогам 2025 г. — вполне реалистично. Как только мы снижаемся к уровню в районе 1,5x (по Debt / Ebitda), сразу, согласно нашей текущей дивидендной политике, мы можем вернуться к вопросу о выплате дивидендов».

По итогам 9 мес. 2023 года Debt / Ebitda 1,95 + после была покупка Монетки из своих и заемных средств, то есть этот показатель ухудшился.

Дивидендная политика Ленты:

- выплата более 100% FCF, при Debt / Ebitda меньше 1

- выплата до 100% FCF, при Debt / Ebitda от 1 до 1,5

- выплата до 50% FCF, при Debt / Ebitda больше 1,5 (при этом, мы знаем, что для них это целевой показатель, выше которого дивиденды они могут вообще не платить)

Если бы Debt / EBITDA был бы до 1,5, то дивиденды Ленты за 2024 год могли бы составить 65 руб. при прибыли в 15 млрд руб. (и соответствующем FCF) и Payout = 50%. Это консервативный расчет и доходность в 8,85%, НО пока будет ноль.

📈 Справедливая цена

Справедливая цена акций (по P/E = 8, снижаю оценку относительно Магнита и X5, которые оценивал по P/E = 10) и потенциальной прибыли 15 млрд руб. в 2024 году, составляет 1 035 руб. за 1 акцию (потенциал +40%). Прямо сейчас Лента убыточна, и, скорее всего, закончит 2023 год с убытками, а прибыли за 2024 год может и не быть. Нужно очень внимательно следить за отчетами.

Отмечу важный момент. Лента купила сеть «Монетка» примерно за 80 млрд руб. (взял среднюю между публичными цифрами), если эта оценка справедлива, то основной бизнес Ленты предлагается даром, потому что капитализация всей Ленты сейчас 85 млрд руб.

Резюме по Ленте:

✔ амбициозная стратегия развития бизнеса (1 трлн выручки, 8% рентабельность по EBITDA)

✔ реорганизация бизнеса – закрытие неэффективных магазинов

✔ покупка эффективной сети магазинов у дома «Монетка»

✔ перспектива восстановления прибыли в 2024 года до уровня 15+ млрд руб.

✔ адекватный владелец бизнеса, которому принадлежит самый эффективный металлург

❌ убыточная компания по итогам 9 мес. 2023 года

❌ траффик в гипермаркетах Ленты падает, а они дают значимую часть выручки

❌ риск дополнительной эмиссии не минимален

❌ компания не платит дивиденды и сама заявляет, что они могут быть только по итогам 2025 года

Я готов добавить бумаги Ленты в портфель долей до 3-4%, когда будет свободный кэш. НО я понимаю, чего жду от компании, и я продам сразу, если увижу, что они не показывают той эффективности по EBITDA, которую прогнозируют. Это компания с очень высоким риском. Если выбирать прямо сейчас, то и Магнит, и X5 – на мой взгляд, лучше. Но у меня и те, и те бумаги есть. Лента может быть третьим выбором в потребительском секторе.

Уважаемые друзья, помните правило канала? Если действительно полезно и интересно — ставлю лайк, чтобы поддержать автора. Не забывайте, это был большой и сложный для меня разбор Ленты 👍

Впереди – золотодобытчики (Полюс и ЮГК) и IPO Делимобиля. Подпишитесь на канал, чтобы не пропустить!

И вот мои обзоры двух главных российских ритейлеров — X5 и Магнита, идеи есть и там, и там, подпишитесь и читайте:

Обзор X5 (справедливая цена = 2 993 руб. за 1 расписку)

Обзор Магнит (справедливая цена = 8 250 руб. за 1 акцию)

Сбер дал новый прогноз по справедливой цене акций Совкомбанка = 20 руб. за 1 бумагу (что дает потенциал 30+ %)

💬 Аналитики Сбера считают, что Совкомбанк «может сохранить чистую прибыль на уровне > 90 млрд руб. в 2024 году за счет роста органических доходов и страхового бизнеса группы, а ROE может достичь 27%».

💸 Справедливая цена и дивиденды

По моей оценке Совкомбанк заплатит 1,47 руб. дивидендами, что составляет около 9,7% доходности к текущей цене (что сходится с прогнозом от Сбера).

Мой прогноз по справедливой цене Совкомбанка на уровне 15,9 руб. (P/E = 4 при потенциальной прибыли в 2024 году = 78,3 млрд руб.). В диапазоне от 16 до 18 руб. я буду готов продавать акции. Сбер оценивает по тому же мультипликатору, только полагает, что Совкомбанк заработает больше.

Держу позицию с момента IPO, аналитикам Сбера большое спасибо. Поставьте лайк, если полезно! 🔥

Вам могут быть интересны мои обзоры других банков, переходите и читайте:

Обзор Сбербанка

Обзор МКБ

Обзор Тинькофф

Обзор ВТБ

Обзор БСП

Лента — крупнейшая сеть гипермаркетов в стране и 4-я торговая сеть в России.

ℹ️ Состав акционеров

• 81,48% - ООО «Севергрупп» (Алексей Мордашов, он же владелец Северстали)

• 17,73% - free float

• 0,79% - казначейские акции

Алексей Мордашов купил долю в Ленте в 41,9% в 2019 году, в том же году он довел ее до 70+ %. Компания тогда была им оценена в 110-120 млрд руб., сейчас Лента стоит 85 млрд руб.

В 2022 году Лента провела дополнительную эмиссию для покупки за 20 млрд руб. сети Утконос, продавцом выступила Севергрупп Мордашова, а оплата за сделку прошла акциями, так доля Севергрупп выросла до текущей.

📊 Операционные показатели

Кол-во магазинов в сети Лента, штук

2017 – 328 (гипермаркеты – 231, супермаркеты – 97)

2018 – 379 (Г – 244, С. – 135)

2019 – 380 (Г – 249, С. – 131)

2020 – 393 (Г – 254, С. – 139)

2021 – 757 (Г – 254, С. – 503)

2022 – 820 (Г – 259, С. – 561)

2023 (по итогам 9 мес. – до покупки сети «Монетка») – 676 (Г – 261, С. – 415)

2023 (после покупки сети «Монетка») – 2 666 (Г – 261, С. – 285, магазины у дома – 2 120)

Обращает на себя внимание кратный рост супермаркетов в 2021 году, снижение числа супермаркетов по итогам 9 мес. 2023 года и кратный рост магазинов, который мы наблюдаем сейчас.

Кратный рост числа супермаркетов в 2021 году произошел благодаря покупке Лентой 2 сетей магазинов — Billa и Семья. Покупка сети Billa прибавила 161 супермаркет (площадь 138 тыс. кв. метров), покупку сети Семья добавила 75 магазинов площадью 47 тыс. кв. метров. И те, и другие магазины были перепрофилированы в супермаркеты Лента – «Супер Лента». Лента купила Billa за 225 млн евро, что составляет от 16 до 17 млрд руб. по курсу 2021 года на дату завершения сделки. Сеть Семья Лента купила за 2,35 млрд руб.

Лента закрыла 164 низкоэффективных супермаркета во 2 и 3 кварталах 2023 года, с этим связано снижение кол-ва магазинов по итогам 9 мес. 2023 года.

❗️И главное, в октябре 2023 года Лента приобрела сеть магазинов у дома Монетка. Кол-во магазинов в сети составляет 2 120, площадь 606 тыс. кв. метров, выручка за 2022 год – 177,8 млрд руб.

Покупка Монетки прибавит 33,4% к выручке компании. Площадь магазинов Ленты с 1 723 тыс. кв. метров увеличится до 2 329 тыс. кв. метров.

Цена сделки неизвестна, но оценивается в 65-95 млрд руб., что эквивалентно полной оценке всего бизнеса Ленты. Обсудим во второй части, переплатила ли Лента или сама оценивается дешево.

🔜 Стратегия развития Ленты до 2025 года

Эти сделки и поглощения Лента проводит в рамках реализации стратегии развития до 2025 года. Стратегия принята в 2021 году и подразумевает:

• Рост выручки Ленты до 1 трлн руб. (с 445 млрд руб. в 2020 году)

• Сохранение 8% маржинальности бизнеса по EBITDA

• Ежегодное открытие 500 магазинов у дома Монетка каждый год

Новое приобретение вкупе с закрытием низкоэффективных магазинов заставляют меня смотреть на Ленту как компанию, которая может выбраться из кризиса.

В завершении я добавлю ложку дегтя и объясню, почему Лента вообще пытается добавить к своим гипермаркетам, магазины у дома.

⚠️ LFL-продажи (продажи в тех же магазинах сети, которые были в прошлом году), в %

• 2017 (+0,9% - средний чек +2,3%, траффик -1,4%)

• 2018 (+1,3% - средний чек +0,8%, траффик +0,5%)

• 2019 (+0,1% - средний чек +0,1%, траффик 0,0%)

• 2020 (+5,4% - средний чек +11,6%, траффик -5,5%)

• 2021 (+2,4% - средний чек +4,7%, траффик -2,1%)

• 2022 (+2,3% - средний чек +5%, траффик -2,6%)

Последние 3 года траффик в магазинах Лента падает, и эта проблема заставляет компанию мыслить иначе. А вот за 3 квартал 2023 года данные позитивные (прирост LFL-продаж +8%, траффик +4,2%, средний чек +3,6%).

Я обычно даже не анализирую акции компаний, которые показывают убытки (Лента по итогам 9 мес. 2023 года убыточна) но Лента – интересная компания, которая может вновь стать прибыльной.

Во второй части рассмотрим финансовые показатели компании и определим ее справедливую оценку. Подпишитесь, чтобы не пропустить! И поставьте лайк, если полезно! 👍

Вот мои обзоры двух главных российских ритейлеров — X5 и Магнита, идеи для инвестиций есть и там, и там, подпишитесь и читайте:

Обзор X5 (справедливая цена = 2 993 руб. за 1 расписку)

Обзор Магнит (справедливая цена = 8 250 руб. за 1 акцию)