Хотя оценка СД Русгидро пакета Иркутскэнерго превысила текущую рыночную стоимость акций, она оказалась почти на 50% ниже предварительной оценки, данной менеджментомИнтер РАО ЕЭС, владеющей активом.

Теперь судьба 40% акций иркутской генерирующей компании, подконтрольной Евросибэнерго, будет зависеть от решения правительства, которое должно быть вынесено к концу февраля. Главная интрига для рынка заключается в том, будет ли этот пакет передан Роснефтегазу.

Итак, СД Русгидро утвердил денежную оценку акций РАО ЭС Востока и Иркутскэнерго, а также некоторых других энергоактивов Сибири и Дальнего Востока, с учетом которой миноритарии смогут воспользоваться преимущественным правом покупки акций дополнительного выпуска гидрогенератора, оплатив их вышеуказанными активами или деньгами. Последний вариант едва ли представляет интерес для акционеров: допэмиссия проводится по цене 1 руб., которая на 20% превышает текущую рыночную стоимость акций, поэтому основным покупателем дополнительного выпуска выступит государство.

Акции Усть-Среднеканской ГЭС оценены в 1,96 руб. за бумагу, Сахалинской энергетической компании — в 736 руб., Иркутской электросетевой компании — в 4,29 руб., РАО ЭС Востока — в 0,35 руб. Что касается последней оценки, то нужно отметить, что она совпала с таргетом Инвесткафе по этим бумагам, предполагающим потенциал роста около 38%. Тем не менее миноритарии, имеющие право воспользоваться преимущественным правом покупки, при сохранении рыночной стоимости Русгидро на текущем уровне смогут за счет обмена получить прибыль не выше 10%. Впоследствии эти же условия обмена могут быть предложены и широкому кругу инвесторов.

Думаю, миноритарии ждали более выгодных коэффициентов конвертации, и на этих ожиданиях, очевидно, акции РАО ЭС Востока пользовались спекулятивным спросом в преддверии заседания СД Русгидро на торгах 29 января.

Однако рынок гораздо больше волновала оценка Иркутскэнерго, которая составила 19,5 руб. за бумагу. Таким образом, с учетом цены размещения допэмисии Русгидро акционеры Иркутскэнерго могут приобрести акции Русгидро на 4% дороже их текущей рыночной стоимости, то есть по 0,83 руб. Для бумаг Иркутскэнерго условия обмена непривлекательны, что уже успело сказаться на котировках.

Пока у держателей Иркутскэнерго, желающих выгодно продать акции, есть надежда, что Роснефтегаз, заявлявший ранее о своем намерении купить пакет Иркутскэнерго для последующего обмена на акции Русгидро или консолидации контрольного пакета Интер РАО, может предложить за Иркутскэнерго более высокую цену. По предварительным прогнозам, эта цена на 20% выше текущей.

Теперь судьба многострадательного пакета будет зависеть от решения правительства, которое должно определиться с будущим его владельцев уже к весне. Однако не исключаю, что принятие этого решения может быть отложено, поскольку, если оно окажется в пользу стратегии Игоря Сечина, под вопросом окажется дальнейшая приватизация крупнейших российских генераторов. Это может еще сильнее ударить по желанию инвесторов, в том числе и зарубежных, вкладываться в российский электроэнергетический сектор.

Впрочем, баталии еще не окончены. От оценки пакета акций Иркутскэнерго может зависеть размер средств, которые будут направлены на покрытие дефицита финансирования инвестпрограммы Интер РАО, а эта компания едва ли согласится с оценкой Русгидро на уровне 37 млрд руб. Ранее менеджмент ИРАО указывал, что стоимость 40% акций Иркутскэнерго их владельцем оценивалась в диапазоне от 48,5 до 55 млрд руб., то есть более чем на 30% выше.

Тем не менее оценка Русгидро, на мой взгляд, близка к справедливой стоимости акций Иркутскэнерго. Результат сравнительного анализа по мультипликаторам позволяет судить о наличии потенциала роста 50% к текущей целевой цене Иркутскэнерго, определенной на уровне 24,14 руб. Целевая цена Инвесткафе по акциям Русгидро — 1 руб. при потенциале роста в 20%. Рекомендация — «покупать».

Российские банки уже не первый отчетный период направляют часть заработанной прибыли на собственную докапитализацию, чтобы поддерживать норматив достаточности капитала на необходимом уровне. Это соответствует требованиям Банка России, который в прошлом году неоднократно их ужесточал. Кроме того, кредитные организации в последнее время выплачивают дивиденды по итогам года, не прибегая к промежуточным выплатам, как это делают другие российские эмитенты. Как известно, у банков дивидендная доходность невысока, поэтому они всячески стараются привлечь инвесторов, в том числе, и за счет увеличения размера дивиденда на одну акцию.

В последнее время кредитные организации не были щедры по отношению к своим акционерам. Кроме того, в свете очередных ужесточений ЦБ РФ в отношении расчета рисков, закладываемых в норматив Н1, баланс между потребностью в капитале и дивидендной стратегией является крайне необходимым. Именно об этом в кулуарах Всемирного экономического форума в Давосе глава ВТБ Андрей Костин рассказал журналистам. Он упомянул о том, что при выработке рекомендаций по уровню дивидендов за 2012 год Группа ВТБ будет искать баланс между двумя факторами: ценой акций и потребностью в капитале.

Напомню, что по итогам 2011 года ВТБ получил 24,4 млрд руб. чистой прибыли по стандартам МСФО, из которых 37,7% (9,205 млрд руб.) были направлены на дивидендные выплаты. В результате размер дивиденда на одну акцию составил 0,00088 руб., что предполагает дивидендную доходность в 1,39%.

По итогам прошлого года ВТБ получил 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Дивидендная политика Группы предполагает, что выплаты в 2010-2013 годах составят 10-20% чистой прибыли по МСФО. Учитывая, что прибыль ВТБ по итогам года будет не ниже, чем в 2011 году, очевидно, что размер отчислений на дивиденды может быть таким же, как и годом ранее, то есть около 37,7% по РСБУ. В результате размер прибыли, направленной на дивиденды, составит не менее 8,128 млрд руб. Это предполагает, что дивиденд на одну акцию будет равен 0,00078 руб.

В то же время норматив достаточности капитала ВТБ на 1 января 2013 года увеличился до 14,53% с 11,24%, зафиксированных в начале 2012 года. Более того, на протяжении года Н1 показывал неоднозначную динамику. Еще по итогам июня показатель составлял 11,89%, снизившись на 0,28 п.п. по сравнению с данными за первый квартал 2012 года. Однако по состоянию на 1 декабря Н1 вырос до 13,98%.

Учитывая, что норматив Н1 остается на комфортном уровне, можно предположить, что объем отчислений на дивидендные выплаты превысит 8,128 млрд руб., что также отразится на размере дивидендов на одну акцию и уровне дивидендной доходности по итогам 2012 года. Если указанные показатели будут выше аналогичных за 2011 год, это станет дополнительным фактором, поддерживающим котировки бумаг в преддверии закрытия реестра акционеров. Цель по акциям ВТБ составляет 0,08285 руб., потенциал роста в долгосрочной перспективе — 39,7%.