На прошлой неделе ЕЦБ купил долга европейских периферийных стран на сумму 6,7 млрд. евро. Это были почти исключительно облигации Испании и Италии.
На графике показаны покупки ЕЦБ по программе SMP.
Если сравнивать с маем прошлого года, то активность ЕЦБ после трех недель покупок должна иссякнуть. У него тоже есть свои нормативы.
Завтра должны состояться аукционы по итальянским долгосрочным бумагам. Не факт, что покупателей устроит текущая доходность бумаг (фактор риска для евро).
У Италии будут очень большие трудности в сентябре, связанные с большим объемом погашаемых облигаций.
На рисунке показан график погашения итальянских облигаций в течение ближайших 12 месяцев.
Проблема в том, что ЕЦБ не имеет права покупать облигации на первичном рынке. И не факт, что банки устроит та доходность, которая сложилась на вторичном рынке благодаря усилиям ЕЦБ.
Сейчас индекс доллара торгуется всего примерно в 4% от исторических минимумов.
В предыдущие годы доллар хорошо коррелировал с фондовыми индексами: если рынки росли, то евро, как основная компонента индекса доллара тоже рос, а доллар падал.
В последние месяцы мы наблюдаем совершенно другую картину. Рынок акций сейчас торгуется примерно на 15% ниже максимумов этого года и имеет все признаки медвежьего тренда, в то же время доллар продолжает девальвироваться.
Тем не менее, я все-таки ожидал бы, что в ближайшее время индекс доллара останется в диапазоне 73,5-75,5.
Почему?
С одной стороны, монетарные власти Америки стараются, чтобы доллар был дешевым, потому что от этого зависят прибыли американских корпораций. В Америке все подчинено их выгоде.
С другой стороны они не могут беспредельно ослаблять доллар, поскольку на другой чаше весов находятся US Treasuries и необходимость финансирования госдолга. Зарубежным инвесторам не понравится постоянная девальвация доллара при той низкой доходности, которую дают US Treasuries.
Американцам приходится быть осторожными , чтобы не спровоцировать бегство из US Treasuries.
Время от времени ЦБ некоторых стран (Япония, Швейцария) применяют валютные интервенции, чтобы препятствовать чересчур сильному укреплению их национальных валют относительно доллара.
В то же время в еврозоне сейчас настолько серьезные проблемы, что евро все-время остается очень уязвимым (а евро составляет 58% от индекса доллара).
В этом отношении диапазон 73,5-75,5 является хорошо сбалансированным.
Я бы не исключал возможность сильного ралли в долларе в случае, если какие-то события в Европе или где-то еще спровоцируют уход от риска.
О том, что такое индекс доллара.
Индекс доллара – это индекс стоимости американской валюты относительно корзины иностранных валют.
Это взвешенное значение курса доллара относительно следующих шести валют:
Евро (EUR), 58.6%
Японская йена (JPY) 12.6%
Британский фунт (GBP), 11.9%
Канадский доллар (CAD), 9.1%
Шведская крона (SEK), 4.2%
Швейцарский франк (CHF) 3.6%
Индекс доллара начал рассчитываться в 1973 году, после демонтажа Бреттон-Вудской системы. При запуске индексу доллара было присвоено значение равное 100. Максимальное значение, на котором он торговался, это было 148,1244 в феврале 1985 года, а минимальное 70,698 16 марта 2008 года.
Состав «корзины» менялся всего лишь один раз, когда была введена европейская валюта в начале 1999 года.
Индекс доллара торгуется как фьючерсный контракт на ICE ( Intercontinental Exchange)
Участники рынка нашли в выступлении Бернанке повод для покупки риска и дальнейшего ослабления доллара. Повод на мой взгляд достаточно надуманный, поскольку мало кто разделяет оптимизм главы ФРС по поводу американской экономики во втором полугодии, да и если будут хорошо обстоять дела в экономике, то следовательно будет меньше поводов для нового цикла количественного смягчения.
Есть в этом какое-то противоречие.
Поэтому я не вижу большого апсайда для индекса S&P500 и других рискованных активов, в т.ч. валют.
И для доллара я не вижу перспективы в ближайшее время опуститься существенно ниже 73,5. Если опустится, то ненадолго.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: в фокусе - заседание ФРС 20 сентября!
Пятничное выступление Б. Бернанке в Jackson Hole продолжает оставаться в центре внимания на Forex и в начале текущей недели. Причем, ключевые тезисы, оказывающие влияние на пару EUR/USD, в данном случае нам представляются следующие:
· QE3 не будет, однако в докладе Бернанке прозвучала фраза о том, что у ФРС еще достаточно инструментария для того, чтобы поддержать экономику США. Собственно, это и есть сейчас, пожалуй, ключевой понижательный риск для курса доллара США, так как теперь на рынке немало тех, кто полагает, что о дальнейшем смягчении денежной политики в регионе будет объявлено в рамках заседания ФРС 20 сентября, которое, кстати, было решено сделать двухдневным с сопутствующей пресс-конференцией Б. Бернанке. Исходя из этого кто-то ожидает, что под 20 сентября мы можем получить еще одну волну покупок в EUR/USD на опасениях того, что Fed будет пытаться сбить долгосрочные ставки. Другая точка зрения упирается в то, что в Европе есть свои проблемы, что в чем-то нивелирует фактор QE3 или «твист», поэтому до 20 сентября нас всего лишь ждет продолжение «бокового» тренда в EUR/USD или дальнейшие торги в коридоре 1.4050-1.46.
· Вера главы ФРС в обязательное восстановление экономики США во 2п2011 в конечном счете интерпретировалась как то, что Б. Бернанке «bullish» по рынку акций США и в целом по рисковым активам. В свою очередь рост аппетита к риску традиционно рассматривается как негативный фактор для курса американской валюты. Мы бы за эту идею сильно не хватались.
В общем, в ближайшие несколько недель или под очередное заседание ФРС макроэкономическая статистика из-за океана будет особенно важна в плане дальнейшей динамики пары EUR/USD. Если данные подтвердят оптимизм Бернанке, то вероятность QE3 или операций по типу «твист» снизится, что может означать возврат долларом ряда утраченных позиций.
30/08 – Consumer confidence за август(прогноз 50-52, предыдущее значение 59.5)
31/08 – Chicago PMI за август (прогноз 51-52.5, предыдущее значение 58.8)
01/09 – ISM Manufacturing за август (прогноз 47-48.5, предыдущее значение 50.9); напомним, что рубеж 50 пунктов в чем-то считается критическим для экономики США и доллара, поэтому сами по себе прогнозы о том, что показатель может оказаться в районе 47-48.5, представляют собой понижательный риск для американской валюты.
02/09 – Nonfarm payrolls за август (прогноз 100-111k, предыдущее значение 154k); в данном случае для доллара хорошо бы увидеть в ближайшие месяцы уверенный рост занятости более чем на 100k.
Europe
С позиций новостного фона в Европе центральным событием этой недели может стать размещение Италией гособлигаций в ближайшие дни (планируется разместить 10-летних бумаг на 3.75 млрд, а также облигаций с погашением с 2014 и 2018 гг на 4.25 млрд евро). Интрига теоретически заключается в том, что ЕЦБ не может скупать европейские облигации на первичном рынке, поэтому некоторые считают, что данные размещения станут в чем-то испытанием для Италии. Мы довольно-таки спокойно смотрим на эти аукционы, так как, во-первых, объемы небольшие, а, во-вторых, ранее Италия успешно размещалась при куда более неблагоприятной конъюнктуре, то есть при более высоких доходностях на долговом рынке. Куда большее беспокойство у нас вызывает сентябрь в целом, когда Риму предстоит осуществить и значительные погашения, и значительные размещения по госдолгу. Также определенное беспокойство у нас вызывает продолжившийся рост доходности греческих гособлигаций (доходность 10-леток подскочила в понедельник еще на 22 б.п. до 18.08%, доходность 2-летних бумаг выросла на 161 б.п. до 45.56%), учитывая то, что уж больно много в последнее время заминок с реализацией второго пакета мер помощи Греции.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Что же он сказал
Мы продаем USDJPY, CADJPY, рассматриваем лонг в EURAUD.
Итак, Беня наконец выступил. Рынок заключил, что ничего нового глава ФРС не сказал. Однако аналитики AForex с этим мнением не согласны. Во-первых, исключительно сильный акцент был сделан на том, что темпы экономического роста существенно ниже ожидавшихся. Бернанке признает свое разочарование, что всегда является сигналом для дальнейшего смягчения политики. Во-вторых, г-н председатель призвал конгресс задуматься о дополнительных инвестициях в экономику, то есть идея стимулирования застряла в голове глубоко. И уж определенно не просто так следующее заседание ФРС решено сделать двухдневным, а не однодневным. Будет очень странно, если два дня дискуссий завершатся ничем. Мы предполагаем, что хотя бы в текст коммюнике буду включены более конкретные формулировки по поводу дальнейшего смягчения политики.
И если мы правы, то эта осень будет для доллара сложным периодом. Однако сначала нужно дожить до 20-го сентября - на протяжении следующих трех недель произойдет немало других интересных вещей. Первой станет публикация статистики по количеству новых рабочих мест в США. Цифры, как обычно, выйдут в первую пятницу месяца. Мы напишем о возможной реакции рынка ближе к концу недели, но нужно понимать, что трейдеры будут анализировать всю поступающую информацию через призму взглядов ФРС. И при таком подходе очень сложно найти аргумент в пользу доллара. Мы держим короткую позицию в USDJPY и продаем CADJPY как пару-прокси. Все длинные позиции в CHF мы тактически ликвидировали. Быков по франку просто добили новости о возможном введении налога на депозиты иностранцев в Швейцарии.
Мне очень нравятся комментарии рыночного стратега Bob Janjuah из Номуры. Они всегда интересны и отличаются глубиной суждений. Bob Janjuah – единственный из мне аналитиков, кто дает долгосрочные аргументированные сценарии будущего поведения рынка, которые впоследствии часто сбываются.
В последней своей статье от 14 апреля, которая опубликована здесь почти без сокращений, Bob Janjuah писал о выборе из двух зол: о двух возможных сценариях.
В последней своей статье он дает новые оценки и прогнозы поведения рынков на ближайшие месяцы.
Вот некоторые важные мысли Bob Janjuah из этой статьи:
Повторю, что я настроен медвежьи на фундаментальной основе и на крупномасштабной картине мы сейчас начинаем третью волну. Волной 1 я называю опасный медвежий рынок с вершин 3 квартала 2007 года по минимумы 1 квартала 2009 г. Волна 2 – это вызванное монетарными мерами ралли с 1 квартала 2009 года по 2 квартал 2011 года. Волна 3, я думаю, будет уходить глубоко в 2012 год и вероятно за его пределы. Мы на этапе рецессии балансов, который займет, по меньшей мере, 2-3 года на их очищение.
В этом мире, если использовать индекс S&P500 как индикатор риска, я вижу «справедливую стоимость» для S&P500 в диапазоне 800/900 пунктов. Я думаю, что мы увидим торговлю на этих уровнях в ближайшие 12-15 месяцев.
На этот год я все-еще ожидаю – и об этом я говорил весь этот год – между текущим моментом и концом 2011 года S&P500 будет торговаться на минимумах в нижней части 1000-ых пунктов.
Я думаю, что любой QE3, который де-факто будет уменьшенной копией QE2, станет критическим шагом по направлению к коллапсу доверия к монетарным властям среди участников рынка и в реальной экономике.
Рынки опять увидели в выступлении Бена Бернанке «голубиный сюрприз»: глава ФРС объявил, что сентябрьское заседание ФРС станет двухдневным. На мой взгляд это еще ничего не значит. Вероятность, что на этом заседании будут предприняты какие-то меры QE очень мала. Пока у ФРС нет достаточных для этого оснований.
Вообще пятничное ралли в рискованных активах мне кажется каким-то искусственным.
Сегодня утром отскок вверх продолжается, но думаю, что он продлиться еще не дольше нескольких часов, поскольку ситуация в еврозоне очень напряженная.
Российский рынок откроется с гэпом порядка 1,5%, сделает максимумы в районе 1485-1490 пунктов, а затем перейдет в коррекцию.
Возможно, это уже будет не коррекция, а возобновление фундаментального тренда вниз.
Предположу, что сегодня в первой половине дня мы увидим максимумы недели.
В пятницу Штаты весь день демонстрировали чудеса волатильности на потоке новостей, слетав и вниз, и вверх, дневной дипазон S&P увеличился до 4.1%. К утру S&P подошел к максимуму локальной волны восстановления, поставленному в четверг, и судя по всему намеревается его обновить. Наш рынок реагировал на внешний фон пятницы довольно вяло, резкие продажи в Штатах под вечер не вызвали никакой значимой реакции. Восстановительное же движение S&P существенной часть случилось уже после нашего закрытия, так что с утра ждем гэпов вверх. Итак, общая картина такова: нефть остается высокой, Штаты за последние две недели отбили все возможные атаки медведей и намереваются продолжить восстановление. Картина достаточно позитивная для нас, и ее омрачает только общая вялость нашего рынка, но возможно, если Штаты уверенно пойдут рисовать новую волну роста, аппетит к покупкам придет и к нам
Фсип нырнул вниз к 1133 когда Беня начал свои речи, а начал он с того, что все намного хуже в экономике и с экономическим ростом, чем ФРС думало)), но прозвучали важные намеки, что будут найдены какие-то положительные решения к 20-21-му сентября (в рамках сентябрьского заседания ФРС), и скорее всего на этом бычки стали играть вверх закрытие недели, фсип быстро поднялся к 1180, а сегодня утром 1187. Ситуация непонятная, но я бы исходил из того, что амеры могут сегодня и не откатить толком, и вырасти после нашего закрытия еще, пройдя 1200 по фсипу.
Наши при таком фсипе как сейчас (12 и 15 августа) были там, где мы окажемся после утреннего гэпа вверх, около 175 по ГП и и около 210 по РН. Так как в пятницу мы очень резко взлетели под закрытие, то скорее всего откат у нас будет сразу после открытия, думаю короткие шорты оправданы на таком высоком гэпе, полгэпа должны бы вернуть. Даже 16-18 августа, когда фсип ходил выше 1200, мы были ненамного выше по нефтянке 176 по ГП и 212 по РН, а мамба была около 1510, но и сбер был на 10 рублей выше. Плюс надо отметить, что наш рынок заметно окреп, и хочет судя по всему отыграть часть минуса под закрытие месяца, как и амеры. Так что я сегодня ставил бы на вариант, когда мы несильно откатываемся утром, большую часть дня стоим около уровней открытия, консолидируемся, а вечером опять уверенно подрастаем вслед за амерами. Так что утренние шорты надо играть очень быстро и аккуратно, а вот шорты завтра утром уже могут быть более уверенными))). От лонга как играть пока непонятно, может быть интересным для покупки сургут обыкновенный, он в такие дни может вяло вести себя утром, а потом раскочегариться лучше других фишек.
В пятницу американские фондовые индексы завершили торги уверенным ростом. Вышедшая в тот день статистика показала, что ВВП США за II квартал пересмотрен в сторону понижения с 1,3% до 1,0% г/г. Уровень доверия американских потребителей в августе достиг минимума с ноября 2008 года - 55,7 п. с отметки 63,7 п. в июле. Однако самые значимые для рынка известия пришли в пятницу с конференции представителей мировых Центробанков, на которой глава ФРС Б. Бернанке ничего не сказал о запуске программы QE-3, однако подчеркнул, что ожидает ускорения темпов экономического роста в США во второй половине года. С учетом существующих проблем на рынке недвижимости и в сфере занятости, FOMC может рассмотреть вопрос о новых мерах монетарной поддержки экономики в ходе своего 2-дневного заседания в сентябре.
21 сентября мы услышим очередные заявления от FOMC. 30 сентября - конец финансового года в США, соответственно портфельные управляющие постараются поднять стоимость активов текущих уровней еще повыше. Увидев, что новых минимумов в индексах ждать пока не стоит, спекулянты решили под занавес недели прикрыть «короткие» позиции в акциях.
Валютная пара EUR/USDв ходе утренних торгов в понедельник стремится вверх, с целью протестировать на прочность уровень сопротивления 1,4570. Цены на нефть марки Brent заняли позиции на отметке $111/барр. Ближайшей целью роста стоимости октябрьского фьючерса Brentявляется диапазон: 115-119 $/барр. Азиатские биржевые индексы сегодня торгуются преимущественно в зеленой зоне: MSCIAsia+2%.
Индекс ММВБ в начале сегодняшних торгов покажет подъем более, чем на процент. Практически все ликвидные бумаги получат высокие котировки на старте сегодняшней сессии. Вероятно, индекс ММВБ уже утром сумеет пробить нисходящую линию сопротивления на отметке 1470 п. После небольшой утренней проторговки днем стоит ждать продолжения подъема к отметке 1485 п. Бумаги банков, нефтяных и химических компаний будут фаворитами спроса в ближайшее время.
Сегодня Русал опубликует отчетность по МСФО за первое полугодие 2011 года. В 16-30 ждем публикации данных по личным расходам и доходам американцев за июль. В 18-00 ждем данных по индексу незавершенных продаж на вторичном рынке недвижимости в США. В 18-30 выходит индекса деловой активности в производственном секторе штата Техас за август.
4 комментария
