В понедельник, 22 апреля, Северсталь опубликовала операционные результаты за 1-й квартал текущего года. Они оказались довольно сильными. В частности, компании удалось нарастить объем производства стальной продукции, а также объем ее реализации. Однако восстановить уровень рентабельности до 14-15% помешают все еще сохраняющиеся низкие цены на металлопродукцию и на угольный концентрат.

Как и ожидалось, отчетный период стал для Северстали более удачным, чем последний квартал прошлого года. Компания смогла нарастить производство стали на 7% по отношению к уровню предыдущего квартала, до 3,86 млн тонн, а также увеличила объемы реализации металлопродукции на 13%, до 3,68 млн тонн. Однако немного хуже выглядят результаты добывающего дивизиона: продажи угольного концентрата сократились на 7%, продажи ЖРС упали на 8%, а объемы реализации металлургического угля с Воркутаугля после аварии на шахте Воркутинская сократились на 9%. Снижение показателей продемонстрировал и североамериканский дивизион.

Добывающий и металлургический секторы по-прежнему находятся под давлением рыночной конъюнктуры, в частности цены на угольный концентрат сократились на 4%, а на прокат — на 3%.

В результате можно ожидать сохранения тенденции к сокращению EBITDA margin по итогам 1-го квартала до 10-11% против 11,19% по итогам 4-го квартала прошлого года, однако, вероятнее всего, снижение будет наблюдаться по всему сектору. При это в силе остается позитивный прогноз по чистому денежному потоку, который может вырасти до $100-120 млн за счет снижения CAPEX, что замедлит рост чистого долга.

В целом рост объемов продаж стальной продукции говорит о том, что спрос начинает восстанавливаться, а следовательно, мы можем увидеть и улучшение ценовой конъюнктуры во 2-м квартале текущего года, что позволит подтянуть результаты всего 1-го полугодия. Рынок воспримет сильные операционные данные позитивно и, вероятнее всего, в краткосрочной перспективе мы увидим некоторое восстановление цены акций, потерявших с начала года 38% стоимости.

Напомню, Северсталь является одной из наиболее недооцененных компаний в секторе черной металлургии в России, что делает ее бумаги привлекательными для долгосрочных покупок: по мультипликаторам EV/EBITDA и EV/S Северсталь стоит на 18% и 13% ниже средних по сектору значений соответственно. Однако в краткосрочной перспективе давление конъюнктуры сырьевых рынков в совокупности со слабой макро статистикой может ограничить рост бумаг в секторе. Несмотря на сложную конъюнктуру, компания решилась на выплату дивидендов по итогам прошлого года в размере 1,89 руб. на акцию, и 26 апреля, состоится закрытие реестра.

Цель по бумагам Северстали составляет 387,21 руб., долгосрочная рекомендация — «покупать».

Южно-Тамбейское газоконденсатное месторождение расположено на северо-восточном побережье полуострова Ямал и в юго-западной части Обской губы. Бурение на месторождении начнется уже в 4-м квартале 2013 года, а добыча по плану — во 2-м полугодии 2016 года. Ее объем первоначально должен составить 7 млрд куб. м газа в год с перспективой увеличения до 21 млрд куб. м к 2018 году, когда месторождение предположительно выйдет на «полку» добычи.

Именно с 2013 по 2018 годы Интегра будет заниматься эксплуатационным бурением на Южно-Тамбейском месторождении. Оно будет осуществляться на суше, но, возможно, с суши будут введены в разработку и запасы, расположенные под Обской губой. Для осуществления работ на проекте Интегра закупит оборудования на $30 млн, что станет возможным, в том числе, и за счет предоплаты НОВАТЭКа по контракту.

Общие инвестиции НОВАТЭКа в освоение Южно-Тамбейского месторождения должны составить порядка $4 млрд. Чуть более половины этих средств (53%) пойдет на бурение. В общей сложности до 2020 года планируется пробурить более 190 скважин. Оставшиеся 47% средств будут инвестированы в строительство производственной инфраструктуры: газосборной системы, сооружение кустов скважин, аэропорта, жилья и прочего. Напомню, строительство порта Сабетта, который должен стать основой транспортной инфраструктуры проекта Ямал-СПГ, ведется за счет выделенных правительством $2,4 млрд федеральных и внебюджетных средств.

На базе месторождения планируется также строительство завода Ямал-СПГ. Его изначальная проектная мощность составит пять млн тонн СПГ в 2016 году с перспективой роста до 10 млн тонн в 2017 году и до 15 млн тонн в 2018 году за счет строительства дополнительных очередей. Инвестиции НОВАТЭКа в строительство завода составят порядка $16-17 млрд. Компания, к слову, владеет 80% в проекте Ямал-СПГ, остальные 20% принадлежат французской Total.

Между тем, учитывая, что проблем с финансированием проекта у НОВАТЭКа возникнуть не должно, дополнительный соинвестор из числа компаний АТР, скорее всего, будет привлечен с целью надавить на госмонополию в вопросе обеспечения проекта рынком сбыта. Пока же Газпром как агент не спешит заключать договоры с потребителями на поставку сырья с Ямал-СПГ.

Источник: данные компании, построение Инвесткафе.

Успешная реализация проекта разработки Южно-Тамбейского месторождения и строительства завода Ямал-СПГ станет драйвером роста выручки и рентабельности НОВАТЭКа. Главным образом повышение показателей произойдет за счет того, что проект получил целый ряд льгот, в частности нулевые НДПИ и экспортную пошлину, а также благодаря тому, что СПГ с завода будет поставляться на экспорт.

Целевая цена по акциям НОВАТЭКа — 456 руб.