Золото отметилось самым стремительным внутридневным ралли за последние 11 недель после выхода в свет статистики по американскому рынку труда. Занятость продемонстрировала худшую динамику с 2010-го, что резко уменьшило вероятность ужесточения денежно-кредитной политики в июне-июле. В настоящее время фьючерсы CME отдают предпочтение сентябрю, что оказывает давление на доллар США и способствует восстановлению позиций драгметалла после майского разгрома. Теоретически девальвация «американца» должна способствовать росту импорта крупнейшим мировым потребителям, хотя на практике выходит иначе. В частности, 16%-й рост цен на золото в Индии с начала года привел к тому, что импорт падает на протяжении четвертого месяца подряд. Как сообщил Bloomberg со ссылкой на источники, пожелавшие остаться неизвестными, в мае показатель сократился на 51% г/г, до 31 тонны. В апреле речь шла о 22 тоннах.

Динамика золота и индекса доллара

Источник: Kitco.

Теория частенько не дружит с практикой, однако нужно понимать, что рост котировок XAU/USD приводит к увеличению инвестиционного спроса и, напротив, способствует снижению интереса потребителей металла в ювелирном деле и в других отраслях. Основные ETF сконцентрированы в Европе и в Штатах, поэтому увеличение их запасов до максимума с ноября 2013-го (1858,2 тонны) вкупе с информацией о падении объемов индийского импорта свидетельствует о том, что золото продолжает течь с Востока на Запад. В 2013-2015-х направление движения было иным и соответствовало «медвежьему» тренду по XAU/USD. Сейчас ситуация коренным образом изменилась, что позволяет говорить об устойчивости восходящей тенденции. Крайне сомнительно, чтобы драгметалл в ближайшие три-шесть месяцев смог рухнуть ниже $1100, не говоря уже о $1000 за унцию.

Любопытно, но история показывает, что драгметалл обычно дорожал в периоды ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, а не наоборот, как утверждает теория. Его стоимость в 1970-х увеличилась с $35 до $850, в 2004-2016-го — с менее чем $400 до более чем $700 за унцию. В 2016-м причину можно найти в неторопливости Федерального резерва. Пока ставки долгового рынка США не желают идти вверх из-за снижения вероятности монетарной рестрикции, а инфляция ускоряется, реальная доходность казначейских облигаций падает, что является «бычьим» фактором для XAU/USD. Таким образом, чем дольше Вашингтон будет тянуть со вторым повышением ставки по федеральным фондам, чем более благоприятной будет среда для поклонников драгметалла.

Если добавить к вышеперечисленным факторам риски выхода Британии из состава ЕС, что будет постепенно увеличивать волатильность на Forex (еще один козырь «быков» по золоту), то среднесрочная стратегия по анализируемому активу становится очевидной. Его необходимо покупать. На мой взгляд, успешный тест сопротивления на $1251 позволит сформировать длинные позиции с первоначальными таргетами на $1264 и $1282 за унцию. В качестве альтернативы имеет смысл обратить внимание на покупку ETF на физическое золото, бумаги которого торгуются на Московской бирже.

В этот понедельник, 13 июня, без тени суеверия из-за даты Microsoft объявила о приобретении LinkedIn за $26,2 млрд ($196 за одну акцию, или 50% премии к цене акций LinkedIn на момент заключения сделки). При этом LinkedIn продолжает развиваться как отдельный бренд, а руководящий состав остается. График ниже наглядно иллюстрирует первую реакцию рынка: держатели акций LinkedIn обрадовались, а собственники бумаг Microsoft огорчились. Итак, вопрос на $26 млрд: зачем это нужно Microsoft?

Вряд ли причиной покупки стали экономические мотивы. В первую очередь отмечу, что LinkedIn, в отличие от Microsoft, убыточная компания: EBITDA Margin (ttm) Microsoft составляет 25,88%, а у LinkedIn - лишь 8,67%. Операционная рентабельность (ttm) Microsoft за 1-й квартал равнялась 17,32%, а у LinkedIn находилась на отметке -6,22%. Таким образом, после объединения операционные показатели Microsoft в финансовом плане ухудшатся. Радует лишь то, что сделку планируют закрыть не ранее конца текущего календарного года.

Вместе с тем я не думаю, что топ-менеджмент Microsoft пошел на такую сделку, не рассмотрев финансовые результаты поглощаемой компании. Значит причина в другом, а мотивы не лежат на поверхности.

Изучив презентацию Microsoft, составленную специально по случаю выхода данной новости, я прихожу к выводу, что это очень долгосрочная, рискованная, и в то же время амбициозная инвестиция.

Экосистема (модное сейчас выражение) Microsoft строится вокруг двух ключевых продуктов: Office 365 и Dynamics. Причем последний продукт, это, по сути, решение для создания локальных корпоративных экосистем на базе предприятий мелкого и среднего бизнеса. Dynamics включает в себя весь набор основных программных бизнес-инструментов: управление складом, бюджетное планирование, продажи через колл-центр, CRM, процессы, электронный документооборот и управление персоналом. Все это работает в облачной среде Microsoft Azure Iaas, кроссплатформенно и легко масштабируется. По словам генерального директора Сатья Наделла, сейчас в Microsoft 8 млн оплаченных лицензий Dynamics.

При этом руководство компании, на мой взгляд, совершенно обоснованно считает, что в будущем рынок программных решений будет становится все более адресным. Это значит, что для продвижения и разработки программных продуктов нужно пользоваться индивидуальными методами, и в этом смысле профессиональная социальная сеть — идеальное решение для получения необходимой информации. Хотя, признаться, я не понимаю, зачем понадобилось покупать всю соцсеть, а не ограничиться расширенным сотрудничеством на платных условиях. Впрочем, теперь Microsoft, по сути, единственный серьезный клиент LinkedIn.

Microsoft рассчитывает за счет LinkedIn и собственных систем машинного обучения качественно улучшить ту часть Dynamics, которая отвечает за управление персоналом. Любой, кто достаточно долго находился на управляющей должности, знает, что, решив проблему кадров, не придется решать большинства других проблем. Исходя из этого видения, Microsoft рассчитывает на основе доступной информации из профилей LinkedIn создать систему, которая самостоятельно анализирует и даже прогнозирует возникновения узких мест в сфере человеческих ресурсов. В частности, Сатья Наделла приводит пример, в котором голосовой помощник Microsoft Cortana (элемент Dynamics), получив доступ к контактам в LinkedIn и их открытой информации, будет сообщать, в каком институте учился человек, с которым назначена встреча, и насколько он квалифицирован для той или иной работы. Мне эта заявка кажется очень смелой.

Можно еще достаточно долго описывать возможные результаты синергии, но для рынка акций важно другое: как сделка отразится на результатах компании. Приблизительно такой вопрос и задал аналитик Bernstein & Company в ходе пресс-конференции по случаю слияния. В ответ финансовый директор заявил, что долгосрочные цели Microsoft по продажам пересматриваться не будут. Из этого следует вывод, что скорых результатов не ждут.

Сравнительный анализ мультипликторов Microsoft указывает на незначительный потенциал для дальнейшего снижения капитализации.

Технический анализ фиксирует боковое движение без наличия четкого тренда.

График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания поста - $50.14.

Nokia - предыдущая крупная инвестиция Microsoft уже списана с баланса компании. Будем надеяться, что LinkedIn не постигнет та же участь. Резюмируя, я даю рекомендацию «держать» по бумагам ИТ-гиганта до появления конкретных доказательств положительного влияния синергии на его операционные результаты.

Инвестировать в акции иностранных компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.