Валютная пара USD/RUB вплотную подошла к обозначенной в предыдущем материале зоне покупок. Российский рубль не смущают ни притормозившие мировые фондовые индексы, ни рост волатильности на Forex, ни намеки ЦБ РФ на готовность смягчать монетарную политику в том случае, если инфляция продолжит двигаться к таргету в 4%. Воодушевленный неожиданным сокращением американских запасов нефти на 4,9 млн баррелей на неделе к 1 апреля, надеждами на замораживание добычи крупнейшими производителями после встречи в Дохе и слабостью гринбека, «деревянный» укрепился по отношению к доллару США до максимального уровня за последние четыре месяца.

Несмотря на то, что медианный прогноз 44 экспертов Bloomberg предполагает рост USD/RUB на 6% к концу года, спекулянты продолжают наращивать нетто-лонги по рублю, рассчитывая на то, что нефть уже достигла дна в январе, а ее постепенное восстановление вытянет Россию из самой продолжительной за два десятка лет рецессии. Увы, но Всемирный банк рисует иную картину. По его оценкам, российский ВВП по итогам текущего года сократится на 1,9% при условии, что средняя цена на Brent составит $37 за баррель, а санкции продолжат действовать до 2018-го. Если они будут сняты ранее, то в будущем году приток инвестиций позволит разогнать экономику до 2%.

Динамика USD/RUB и Brent

Источник: Bloomberg.

Вместе с тем попытка «медведей» по USD/RUB продолжить гнуть свою линию вполне может оказаться неудачной. Morgan Stanley предупреждает, что сокращение запасов нефти в США на 4,9 млн баррелей произошло из-за разовых факторов, так что оно может быть отнесено к обычному рыночному шуму. Замораживание добычи рядом стран ОПЕК и Россией не решит проблему перенасыщения рынка черного золота, тем более что ведущие производители неуклонно наращивали производство. Необходимость хеджирования рисков снижения цен со стороны американских компаний, обусловленная их крупными долгами, которые можно погасить, лишь сохраняя прежние объемы добычи, делает потенциал роста Brent и WTI ограниченным. Не будем забывать и про Банк России, который в любой момент может начать покупать иностранную валюту для пополнения резервов или понижать ключевую ставку, мотивируя это замедлением инфляции.

Вполне возможно, что ускорение потребительских цен в Штатах с 1% до 1,2% по итогам марта станет основанием для продолжения цикла нормализации денежно-кредитной политики уже на апрельском заседании FOMC, что вернет интерес инвесторов к доллару США. Американский рынок труда, по-прежнему, силен, базовая инфляция (2,3%) превысила таргет, а ее ускорение чревато необходимостью повышать ставки на каждой встрече комитета. В таких условиях имеет смысл покупать USD/RUB либо от текущих уровней, либо на снижении котировок к поддержке на 64,5. В качестве дополнения к вышеуказанной стратегии в условиях роста глобального аппетита к риску следует увеличивать долю ETF на еврооблигации российских эмитентов с рублевым хеджем.

Русгидро отчиталось по МСФО за 2015 год. Как следует из представленного документа, выручка и чистая прибыль холдинга продемонстрировали позитивную динамику, а EBITDA осталась на прошлогоднем уровне.

Выработка электроэнергии станциями холдинга увеличилась всего на 0,6%, до 114 265 млн кВт/ч. При этом чуть более 70% мощностей Русгидро традиционно пришлось на ГЭС и ГАЭС, производство на которых снизилось за год на 2,4%, до 82 079 млн кВт/ч, во многом из-за падения суммарного притока воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга и Северного Кавказа. Позитивным моментом в отчетности стали производственные показатели тепловых (ТЭС) и геотермальных станций (ГеоЭС), расположенных на Дальнем Востоке. Здесь выработка по итогам минувшего года выросла на 9,2%, до 32 186 млн кВт/ч. За счет этого удалось компенсировать весь негатив отчетности.

Совокупная выручка Русгидро поднялась на 5,4%, до 347,5 млрд руб. Важный вклад в этот показатель внесло РАО ЭС Востока, которое на фоне повышения среднеотпускного тарифа и объемов продаж электроэнергии увеличила доходы на 8,1%, до 162,4 млрд руб. Немалая заслуга в итоговом результате принадлежит также энергосбытовому холдингу ЭСК Русгидро, а также частичной либерализации цен на мощность ГЭС в Сибири.

Правда, операционные расходы росли быстрее выручки и по итогам 2015-го прибавили 8,3%, составив 315,1 млрд руб. Главными факторами повышения издержек стал рост затрат на топливо (+16%) в связи с увеличением отпуска электроэнергии, удельных расходов на топливо из-за повышения объемов выработки на некоторых неэффективных станциях, и цен на условное топливо. Сюда же можно добавить повышение заработной платы на 10% с небольшим из-за индексации тарифных ставок и окладов, а также увеличение расходов на покупку электроэнергии и мощности на 5,7%.

Не обошлось без традиционных «бумажных» списаний, по убыткам от экономического обесценения основных средств, дебиторской задолженности, прочих внеоборотных активов и гудвила дочернего общества. В общей сложности эти списания уверенно перевалили за 20 млрд руб., притом что годом ранее составили 18 млрд. Вследствие этого операционная прибыль подросла лишь на 2,4%, до 34,7 млрд руб.

Финансовые статьи отчетности энергохолдинга порадовали ростом доходов почти на треть, до 12,3 млрд руб. на фоне повышения процентных ставок по депозитам и положительных курсовых разниц. Вкупе с сократившимися финансовыми расходами на 8,7%, до 9,7 млрд руб., из-за снижения отрицательных курсовых разниц это позволило Русгидро нарастить чистую прибыль на 12,5%, до 27,3 млрд руб. В то же время EBITDA повысилась лишь на 0,2%, до 73,4 млрд руб.

Долговая нагрузка компании выросла за год с 177 млрд до 197 млрд руб., однако соотношение NetDebt/EBITDA оценивается чуть выше 2х, что говорит об отсутствии серьезных проблем с платежеспособностью.

Если верить заявлениям менеджмента, дивиденды Русгидро по итогам 2015 года могут составить 25-50% от чистой прибыли, что в переводе на абсолютные величины означает диапазон 1,8-3,5 коп. на акцию. В текущих котировках это означает дивидендную доходность на уровне 2,5-5%, что примерно сопоставимо с ее размерам у других отечественных представителей отрасли.

На текущих ценовых уровнях оптимальным я считаю держать акции Русгидро, учитывая не только большие сомнения в интенсивном росте финансовых показателей в обозримом будущем, но и оценку компании по мультипликатору EV/EBITDA на уровне среднего значения по отрасли. Напомню также, что держателям акций РАО ЭС Востока, решившим воспользоваться процедурой принудительного выкупа, уже сейчас стоит активно готовить необходимые документы для регистратора во избежание проблем с получением своих денег. Более подробно о тех шагах, которые нужно предпринять для этого можно узнать здесь.

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.