СМИ сообщили, что Сургутнефтегаз может выступить в качестве покупателя 19,5% Роснефти — доли, которую планируется приватизировать. Инвесторы отреагировали на данную новость распродажами обеих типов акций Сургутнефтегаза, которые по итогам торгов оказались в числе лидеров падения. Если нефтегазовый индекс в целом потерял 0,66%, то обычка Сургута подешевела на 2,45%, а префы обвалились на 5,11%.

Одной из причиной такой динамики акций, скорее всего, стали опасения инвесторов, что акции Роснефти в рамках приватизации Сургутнефтегазу предложат приобрести по высокой цене. Приватизация части госпакета Роснефти должна пройти до 2016 года включительно. При этом ранее в правительстве рассчитывали, что приватизация пройдет по цене не ниже той, что была при IPO компании в 2006 году, то есть по $7,55 за акцию. Президент Роснефти Игорь Сечин, в свою очередь, заявлял, что цена акций в рамках приватизации госпакета должна составить не менее $8,12 за акцию, обозначив данный уровень как цену «референтной сделки для долгосрочных инвесторов». При текущем обменном курсе около 50 руб. за доллар, это предполагает стоимость на уровне 375-405 руб. за акцию, что на 50-60% выше текущей оценки бумаг Роснефти. Исходя из этого, Сургутнефтегазу пришлось бы серьезно переплатить за выставленную на продажу долю.

Отмечу, что столь дорогое приобретение теоретически могло бы негативно повлиять на способность Сургутнефтегаза проводить щедрую дивидендную политику. Компания стабильно направляет на дивиденды по привилегированным акциям 7,1% от чистой прибыли по РСБУ, и это позволяет рассчитывать на рост дивидендов за 2014-й до 8,2 руб., что подразумевает дивидендную доходность на уровне 18-20%. Столь высокие дивидендные выплаты стали результатом беспрецедентного ослабления рубля в прошлом году, которое вряд ли повторится по итогам года текущего. Рубль укрепляется с февраля и к настоящему времени практически достиг уровня конца прошлого года. Причем укрепление российской валюты способно продолжиться в течение года. Это, в свою очередь, несет с собой риски многократного снижения чистой прибыли и дивидендных выплат Сургутнефтегаза по итогам 2015 года.

В то же время Enterprise Value Сургутнефтегаза имеет отрицательное значение. Рыночная капитализация компании, стоимость обыкновенных и привилегированных акций Сургутнефтегаза, меньше, чем накопленные денежные средства и эквиваленты, находящиеся на его счетах. То есть рынок не учитывает «подушку безопасности» компании при ее оценке. Таким образом, в том случае, если бы информация о готовящейся сделке по приобретению крупного пакета в Роснефти подтвердилась, это оказало бы лишь умеренно негативное воздействие на котировки Сургута.

Тем не менее, как выяснилось уже на следующий день, компания не собирается заключать данную сделку. Об этом в пресс-релизе сообщил сам Сургутнефтегаз. Пресс-служба компании пояснила, что распространяемые слухи «имеют целью дестабилизацию ситуации на рынке ценных бумаг и введение в заблуждение инвесторов и акционеров». После этого привилегированные акции Сургутнефтегаза отыграли часть падения и по-прежнему интересны для покупки инвесторам, рассчитывающим на высокую дивидендную доходность.

С февраля продолжается томительное ожидание роста доллара против японской иены, однако пара словно застряла в коридоре 118,5-121,5, да и статистика не сулит гринбеку скорой победы над «японкой»: дела в экономики США в первые три месяца шли неблестяще, а Япония, напротив, подавала позитивные сигналы. Впрочем, если более внимательно проанализировать перспективы пары, можно убедиться, что перспективы «быков» по ней далеко не безнадежны.

Но вернемся к успехам японской экономики. За март счет текущих операций страны достиг рекорда за последние семь лет на уровне 2,8 трлн иен. Получить столь впечатляющий результат помогла слабая иена, благодаря которой выросла прибыль японских компаний, а также низкие закупочные цены на нефть и газ. Кроме того, в Японии зафиксирован наплыв туристов из-за границы, что тоже благоприятно сказалось на экономике.

Источник: Trading Economics.

Как бы то ни было, март уже остался позади, а дальнейшие перспективы японской экономики продолжения триумфа не сулят. Взять хотя бы нефть, которая за какие-то пару месяцев подорожала почти на треть, что означает снижение внешнеторгового сальдо и, как следствие, приведет к более скромным результатам по ВВП за текущий квартал. Председатель японского регулятора Харухито Курода недавно произнес речь в парламенте, в которой обозначил основные цели программы количественного смягчения, в частности восстановление инфляционных процессов и оказание давления на ставки по долговым обязательствам, поскольку разница в доходности между японскими облигациями и бумагами США позволит привлечь капитал на рынок Токио. В марте объем покупок американских госбондов японскими игроками составил 2,75 трлн иен, побив рекорд 2011 года.

Доходность долговых бумаг повышается по всему миру, и причины этого заключаются в том, что рынок ждет возвращения инфляции к норме на фоне дорожающей нефти и общего восстановления глобальной экономики. К тому же основные мировые регуляторы придерживаются «голубиных» позиций, да и китайский коллега от них не отстает: за полгода он урезал ключевую ставку уже трижды. Такая политика центробанков обеспечивает дальнейший рост на фондовых площадках по всему миру, а поскольку главный японский фондовый индекс Nikkei225 тесно связан по динамике с парой доллар/иена, то и она будет обречена на рост.

Источник: Trading Economics.

Безусловно, от одной Японии все не зависит. Среднесрочные перспективы пары будут определяться возможностью реализации базового сценария ФРС. По мнению главы ФРБ Нью-Йорка Уильяма Дадли, замедление ВВП США в январе-марте — временное явление, и если в дальнейшем статистика будет улучшаться, то Федеральный резерв с чистой совестью перейдет к повышению ставки по федеральным фондам. В этом отношении релиз данных по американским розничным продажам прояснит ситуацию. Позитив способен увести котировки USD/JPY в направлении 123, поэтому рекомендую лонги. На фоне роста глобального аппетита к риску интересными выглядят покупки фьючерсов на Nikkei225 или ETF на рынок японских акций, бумаги которого торгуются на Московской бирже.

Оценку данных по рынку труда США за апрель рынок уже дал — на очереди публикация данных по розничным продажам, на которые возлагаются позитивные надежды. Между тем история с Грецией обрастает новыми интригами, и, даже несмотря на заверения правительства о готовности в срок внести очередной платеж по кредиту МВФ, нового транша помощи объемом более 7,2 млрд Афины могут и не дождаться, что означает для них только одно: дефолт. Отказ кредиторов может быть связан с тем, что Греция не только не принимает новых мер экономии, но и нарушает уже принятые, возвращая на службу чиновников из госструктур, которые были сокращены в 2013-м. На этом фоне отрицательная динамика в основной валютной паре выглядит как нечто само собой разумеющееся.

Вместе с тем у евро сохраняется немало факторов поддержки. Среди них и замедление оттока евро из золотовалютных резервов ряда государств по сравнению с темпами, показанными в 4-м квартале. Кроме того, рынок ждет хороших результатов по ВВП Германии и еврозоны за январь-март, а ETF фонды развернулись в сторону региональной валюты. Я полагаю, что в обозримом будущем нас ждет постепенное погружение EUR/USD с регулярными попытками евро вынырнуть на поверхность. Эта ситуация позволит биржевым фондам обходиться активных хеджирований лонгов по основным фондовым индексам еврозоны с помощью продажи пары. Кроме того, банки не откажутся от операций с обретшим стабильность EUR/USD. Советую и рядовым игрокам рынка приготовиться к неспешной торговле основной парой и держать в уме основные драйверы роста доллара.

Одна из основных причин, способных двинуть позиции гринбека вверх, в том, что объем нетто-покупок хедж-фондов достиг средних отметок, так что у «быков» еще есть запас для наращивания позиций. Еще один фактор укрепления — скорая смена векторов монетарной политики европейского и американского регулятора. Если первый только вошел во вкус в реализации QE и будет держать ставки на минимуме до 2017 года, то второй морально готов к ужесточению своего курса как минимум в конце года текущего. Разница между ставками ЕЦБ и ФРС станет благодатной почвой для роста котировок доллара. Наконец, если обратиться к истории, мы увидим, что из десяти взлетов гринбека, девять заканчивались коррекцией примерно на 10%. На сегодня этот уровень парой почти достигнут, так что самое время для разворота.

На мой взгляд, ситуация может проясниться 13 марта, когда выйдут в свет цифры по ВВП стран валютного блока за первый квартал и американским розничным продажам за апрель. По прогнозам экспертов Reuters, основной макроэкономический показатель Германии замедлится с 0,7% до 0,5%, еврозоны, напротив, ускорится с 0,3% до 0,5% кв/кв, в то время как розничная торговля в Штатах продолжит восстанавливаться после зимнего спада. Если все так и произойдет, то рост EUR/USD в направлении 1,13 станет поводом для распродаж. Полагаю, что идея хеджирования себя не изжила, поэтому рекомендую одновременно покупать ETF на акции Германии, бумаги которого торгуются на Московской бирже.