Татнефть отчиталась по МСФО за 4-й квартал и весь прошлый год, а также провела телефонную конференцию для инвестиционного сообщества. Как следует из данных компании, ее выручка с октября по декабрь 2014-го сократилась на 18%, до 104,5 млрд руб., что оказалось ниже моего прогноза. Причиной этого послужило снижение объемов продажи нефти (на 9% кв/кв) и нефтепродуктов (на 6% кв/кв). Как и предполагалось, усугубила эту ситуацию и непростая рыночная конъюнктура в последнем квартале прошлого года. Средняя рублевая цена реализации нефти на внутреннем рынке снизилась более чем на 21%, в СНГ — почти на 12%, а экспорт подешевел на 3%. Рублевая цена реализации нефтепродуктов за границей снизилась на 11,6%. В связи со всем этим больше, чем прогнозировалось — 56%, до 14,8 млрд руб.на упала и EBITDA Татнефти. Между тем чистая прибыль компании в 4-м квартале прошлого года оказалась выше моих ожиданий, сократившись только на 15% кв/кв, до 18,6 млрд руб. Этот результат обусловлен тем, что Татнефть за этот период сгенерировала прибыль по курсовым разницам в размере 14,3 млрд руб.

Что касается результатов Татнефти за весь год, то выручка компании выросла на 5%, до 476,4 млрд руб. на фоне повышения объемов добычи и переработки нефти. Продажи сырой нефти сократились на 500 тыс. тонн, нефтепродуктов же было реализовано на 750 тыс. тонн больше, чем в 2013-м. Цена реализации нефти и нефтепродуктов на внутреннем рынке и на экспорт выросла. EBITDА повысилась на 3%, до 127,7 млрд руб. При этом наиболее значительно поднялись расходы на добычу, переработку и приобретение нефти, покупку нефтепродуктов, а также уплату налогов. Однако в целом рост операционных издержек не был существенным. Этому способствовало снижение транспортных издержек, обусловленное тем, что Татнефть увеличила объемы переработки в Татарстане. В итоге рентабельность по EBITDA оказалась на уровне прошлого года. Чистую прибыль удалось нарастить на 30%, до 92,2 млрд руб., благодаря тому, что компания зафиксировала существенный доход от курсовых разниц.

Долговая нагрузка Татнефти, и так весьма скромная для сектора, продолжила сокращаться. На конец прошлого года чистый долг компании измерялся отрицательными величинами. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до -0,1x.

Свободный денежный поток компании по итогам 2014 года вырос на 21% и достиг 73,9 млрд руб. Это произошло благодаря росту денежного потока от операционной деятельности. CAPEX Татнефти равнялись 62,6 млрд руб. На телеконференции по итогам отчетности представители компании заявили о планах увеличить инвестиции в 2015 году на 12-20%, до 70-75 млрд руб. По 25 млрд руб. из них планируется направить на инвестиции в сегменте добычи традиционной и сверхвязкой нефти, а также на переработку. Уже в 2016 году Татнефть планирует начать работы над второй очередью НПЗ Танеко. Можно отметить, что увеличение инвестиций в нефтепереработку в условиях снижения рентабельности сегмента негативно для бизнеса компании.

Целевая цена по обыкновенным акциям Татнефти — F259.034, рекомендация — «держать».

Сургутнефтегаз сообщил о победе в аукционе на право изучения, разведки и добычи углеводородов на двух лицензионных участках, расположенных в ХМАО — основном регионе деятельности компании. В течение года Сургутнефтегаз должен представить проект поисково-оценочных работ. У компании будет до пяти лет на то, чтобы провести геологическое изучение участков.

За лицензионный участок Юганский 15 компания заплатила 462,4 млн руб. Ресурсы нефти (D1+D2) в его пределах оцениваются в 13 млн тонн. За лицензию на освоение Заболотного участка платеж составил 143,6 млн руб. Его ресурсы нефти (D1+D2) оцениваются в 24,5 млн тонн.

Оба участка располагаются на юге ХМАО, вблизи уже осваиваемых компанией участков (отмечены на карте ниже бирюзовым цветом). Также недавно Сургутнефтегаз приобрел лицензии на участки Юганский 10 и Западно-Полуняхский. Таким образом, компания расширила площадь своего промысла в регионе.

Приобретение участков в регионе с развитой инфраструктурой и в непосредственной близости от уже имеющихся у него добычных активов весьма позитивно для Сургутнефтегаза, так как инвестиции в разработку будут относительно низкими. Компания сможет извлечь выгоду из сокращения операционных и транспортных издержек и использования единой инфраструктуры при разработке располагающихся рядом месторождений.

Расширение ресурсной базы в ХМАО необходимо компании для стабилизации объемов добычи нефти. Добыча Сургутнефтегаза по итогам 2014 года составила 61,425 млн тонн, что немного ниже, чем в предыдущем году, когда показатель равнялся 61,453 млн тонн. Стабилизация добычи обходится компании все дороже в связи с необходимостью поддерживать ее объемы на истощенных месторождениях в ХМАО и компенсации выпадающей добычи за счет увеличения интенсивности эксплуатации новых месторождений в Якутии. Если в 2013 году на них было добыто 7,218 млн тонн, то по итогам прошлого года — уже 7,729 млн тонн. Соответственно, объемы добычи нефти в Западной Сибири сократились примерно на 1%. Таким образом, можно констатировать, что темпы снижения добычи нефти в Западной Сибири в последние несколько лет замедлились.

В будущем остановить падение объемов добычи в Западной Сибири и даже нарастить ее общий объем поможет разработка месторождения имени Шпильмана с запасами в 90 млн тонн, лицензия на которое была приобретена в декабре 2012 года. Менеджмент компании планирует к 2018 году добывать на Шпильмановском месторождении около 1 млн тонн нефти, а к 2020 году нарастить данный показатель до 6 млн тонн в год.

Однако, как и прежде, инвесторам интересны не столько операционные результаты компании и, соответственно, не операционная прибыль, а прочие доходы, оказывающие более существенное влияние на чистую прибыль компании, от которой зависит объем дивидендов Сургута.

Как я писал ранее, существенный рост чистой прибыли по РСБУ в 2014 году позволяет рассчитывать на повышение дивидендов по привилегированным акциям примерно до 8,2 руб. Это подразумевает текущую дивидендную доходность на уровне 18%, что, несомненно, станет наиболее высоким показателем в секторе. Рекомендация по привилегированным акциям Сургутнефтегаза — «держать».