Ленэнерго отчиталось по МСФО за 2015 год, в котором вновь вышло на чистую прибыль после рекордных убытков, показанных годом ранее. Кроме того, в отчетности отражено существенное сокращение чистого долга, которого удалось достичь благодаря проведенной допэмиссии за счет государственных средств.

Основным бизнесом Ленэнерго остается передача электроэнергии, на которую приходится порядка 85% от всей выручки компании. По итогам 2015 года доходы этого сегмента за вычетом технологических потерь увеличились на 10%, до 33,18 млрд руб. Большая часть этих средств поступила от потребителей гарантирующих поставщиков, среди которых Петербургская сбытовая компания и РКС-Энерго. При этом полезный отпуск электроэнергии сократился на 1,5%, до 28,25 млрд кВт/ч.

Нетрудно догадаться, что спасительным для компании стал рост тарифов для коммерческих потребителей с 426 до 946 руб. за 1 кВт/ч в месяц в период с 1 января 2014 года по 1 января 2015 года. Ставка за содержание электросетей за этот период подскочила с 520 до 946 тыс. руб. за 1 МВт в месяц.

Понятное дело, для Ленэнерго любое повышение тарифов оказывается позитивным фактором, а порой является единственным инструментом для поддержания финансовых показателей в трудные времена. Вместе с тем можно понять и массовое недовольство местных бизнесменов, ведь в условиях экономического кризиса каждая копейка на счету, а резкий рост тарифов на электроэнергию ложится на плечи массовых потребителей, так как ведет к повышению цен на товары и услуги. Хотя если говорить о рынке недвижимости, который на протяжении последних лет испытывает определенную стагнацию и падение спроса, то ни о каком росте цен речь идти не может, а значит все затраты вынужден нести непосредственно застройщик.

Но вернемся все же непосредственно к Ленэнерго. Несмотря на рост доходов от передачи электроэнергии, выручка от присоединения продемонстрировала сократилась сразу на 62,1%, до 3,25 млрд руб., что связано с необходимостью вынужденного секвестрования инвестиционной программы в 2015 году. Прочие доходы также отметились негативной динамикой, сократившись почти на 6%, до 2,60 млрд руб. В этой связи снижение итоговой выручки на 6,2%, до 39,03 млрд руб. выглядит вполне закономерно.

Правда, операционные расходы компании в отчетном периоде снизились даже чуть ниже, на 6,8%, до 33,10 млрд руб., даже несмотря на возросшие на 18,2% расходы по транспортировке электроэнергии, на которые приходится больше половины всех затрат. Ситуацию исправило восстановление обесценения основных средств в общей сложности на 2,38 млрд руб. по сравнению с отрицательным результатом на уровне 5,60 млрд годом ранее. В итоге операционная прибыль сумела избежать обвала, ограничившись скромным падением на 2,6%, до 5,93 млрд руб.

Финансовые статьи отчетности Ленэнерго внесли долю позитива. В них отразились восстановление ранее признанных убытков от обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 5,60 млрд руб., а также снижение финансовых расходов с 12,23 млрд до 5,22 млрд руб. Напомню, что годом ранее компании пришлось создавать значительные резервы под обесценение финансовых вложений в АКБ Таврический. В результате чистый убыток Ленэнерго в размере 4,22 млрд руб., показанный в 2014-м, сменился пусть скромной, всего в 144 млн руб., прибылью. EBITDA увеличилась на 8,1% г/г, до 11,94 млрд руб.

Допэмиссия обыкновенных акций Ленэнерго, состоявшаяся в минувшем году, послужила главной причиной снижения чистого долга компании на 66,4%, до 14,83 млрд руб. При этом соотношение NetDebt/EBITDA вернулось к нормальному значению около 1,24х против 4,00х годом ранее, а мультипликатор EV/EBITDA в настоящий момент оценивается на уровне 1,80х, чем не может похвастаться больше ни одна энергетическая компания в нашей стране. Правда, для полноценной реализации позитивного сценария нужно дождаться соответствующего роста чистой прибыли. Судя по активной поддержке компании, это лишь дело времени. Долгосрочным инвесторам, делающим ставку на электроэнергетический сектор, есть смысл обратить внимание на обыкновенные и привилегированные акции Ленэнерго, сулящие в будущем хорошую доходность.

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

В последний день марта Tesla презентовала Model 3. Как определил новинку глава компании Илон Маск, это первый массовый электромобиль. На мой взгляд, шоу получилось эффектным. Однако за красивыми декорациями и смелыми планами на будущее скрывается достаточно тревожное настоящее компании.

Ключевые выводы из презентации следующие:

• Model 3 станет доступной не ранее конца 2017 года. Называя дату, Илон Маск улыбнулся, видимо, намекая зрителям на многократные переносы сроков поставки модели X.

• Стартовая цена новинки — $35 тыс. Это базовая комплектация, но, по словам главы компании даже в ней автомобиль превосходит любые ценовые аналоги. Таким образом, внутри линейки автомобилей Tesla появился относительно доступный аналог высокорентабельным Model X и S.

• На одной зарядке машина сможет проехать до 346 км. Результат ближайшего по цене конкурента Nissan LEAF — 225 км, правда, купить эту машину можно уже сейчас, а не в 2017 году.

• Сделать предзаказ можно, заплатив $1 тыс. Судя по сообщениям Маска в соцсети, до презентации, то есть не имея полного представления об автомобиле, предзаказ оформили 180 тыс. человек. Последний на сегодня твитна эту тему появился 3 апреля, и из него следует, что количество заказов превысило 276 тыс., то есть увеличилось на 50% за три дня. На этом основании можно считать, что автомобиль понравился.

• Количество суперчарджеров к 2017 году увеличится с 3600 до 7200 ед. Кроме того, компания намеревается вдвое расширить сеть фирменных автосалонов на базе сервисных центров.

Итак, новинка пользуется спросом, планы по ее продвижению грандиозные, во время презентации акции компании прибавили 3%. А что дальше? В поиске ответа на этот вопрос предлагаю оценить слабые стороны компании.

Tesla постоянно работает в условиях дефицита денежных средств. С 2014 года free cash flow компании не выходит из отрицательной зоны. Соответственно это обуславливает рост долга: total long term debt с начала 2014-го повысился на 72%. Частые дополнительные эмиссии ценных бумаг приводят к регулярному размыванию долей акционеров. Количество акций в свободном обращении (shares outstanding) только за последние два года увеличилось на 8%.

Одновременно рентабельность бизнеса Tesla не превосходит среднюю для американского автопрома. Tesla часто сравнивают с Apple. На мой взгляд, это справедливо для стиля маркетинга и миссии продукта (в духе «изменить мир»), но совершенно не подходит при анализе рентабельности. Валовая маржа Tesla в 4-м квартале прошлого года составила 18%, что незначительно превышает аналогичные показатели ведущих автоконцернов США. С запуском «бюджетной» Model 3 рентабельность, скорее всего, будет ухудшаться и далее.

На этом фоне Tesla планирует практически удвоить сеть фирменных электрозаправок и пунктов сервисного обслуживания. Кроме того, необходимо продолжать строительство «гигафабрики» для производства аккумуляторов. В 2016 году Tesla планирует продать от 187 тыс. до 197 тыс. автомобилей моделей S и X. Для этого понадобится расширение производства, что означает дополнительные капитальные расходы. Кроме того, есть определенные сомнения в способности американского рынка поглотить это объем электрокаров. По итогам прошлого года всего в США было продано 116,099 тыс. таких машин, что на 5% меньше результата, полученного годом ранее. Возможно, появление более доступной по цене Model 3 изменит ситуацию, но до этого момента пройдет два года.

Итак, очевидно, что для достижения целей у компании остается только два выхода: привлекать внешнее финансирование, тем самым увеличивая долг, или продолжать размывание общего количества акций. Первый вариант ведет росту расходов на обслуживания долга, а второй повышает волатильность акций и увеличивает риск банкротства вследствие возможных рыночных потрясений. А главное, оба варианта ведут к снижению привлекательности акций Tesla в краткосрочной перспективе. Вероятно, компанию в будущем ждет феноменальный успех, но ей нужно суметь дожить до этого будущего.

Я не проводил сравнительный анализ мультипликатров Tesla с лидерами автомобильной индустрии, так как из-за разности потенциалов рынка это не имеет смысла. Однако сравнение Tesla с наиболее инновационными компаниями американского рынка выявляет некоторый потенциал роста.

Технический анализ фиксирует реверс акций после достижения уровня $140 и возвращения к средним ценовым уровням.

График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания поста — $237,59.

Текущая рекомендация по акциям Tesla — «держать». Спекулятивные покупки на данном ценовом уровне вряд ли окажутся прибыльными.

Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.