Британский фунт в очередной раз показал свою уникальную способность с честью выбираться из любых неприятностей. Спад деловой активности в сфере услуг Соединенного Королевства, на долю которой приходится около 78% ВВП, до 56,2, самого низкого за последние 17 месяцев уровня, обвалил пару GBP/USD до минимальной отметки с начала года. Тем удивительнее был последующий взлет «кабеля», в итоге прокатившегося на американских горках длиной почти в полторы фигуры в течение одного торгового дня.

Британскую валюту можно смело назвать жертвой собственного успеха, ведь те драйверы, которые на протяжении второй половины прошлого — первой половины текущего года придавали ей ускорение в настоящий момент способствуют обвалу. Готовность Банка Англии начать процесс повышения процентных ставок сменилась «голубиной» риторикой его представителей. По мнению заместителя главы BoE по экономическим вопросам Джона Канлиффа, необходимо быть крайне осторожными с ужесточением денежно-кредитной политики и не опираться в принятии решений исключительно на снижение безработицы. До того как поднимать ставку РЕПО, неплохо бы дождаться роста заработных плат.

На протяжении года, включая июнь, фунт рос благодаря улучшению макроэкономических показателей, однако замедление ВВП с 0,9% во 2-м до 0,7% кв/кв в 3-м квартале, сокращение темпов роста сентябрьской инфляции до 1,2% г/г (худший результат с 2009 года), проблемы с деловой активностью в основном секторе экономики явно не добавляют вистов «быкам» по GBP/USD. Проблески оптимизма видны только в сфере промышленного производства, где динамика PMI убеждает в устойчивости котировок пары.

Источник: Markit, ISM.

Еще одним драйвером роста фунта в свое время являлась опережающая динамика доходности облигаций Британии по сравнению с казначейскими бондами США: позитивные ожидания блестящего будущего национальной экономики способствовали переливу капитала с долгового рынка на рынок акций, а рост дифференциала создавал благоприятную почву для carry trade. Сейчас этого нет. Напротив, ухудшение статистики позволило пессимистам поднять голову, вернуло капитал на рынок долга и лишило «кабель» важного преимущества.

Источник: Bloomberg.

Нельзя не отметить и фактор крепкого доллара США, мотивированного обновлением фондовыми индексами исторических максимумов на фоне слабой нефти. Динамика соотношения S&P500/WTI придает ускорение взвешенному по торговле курсу USD в силу притока капитала и снижения стоимостной оценки американского импорта.

Источник: BoE, Reuters.

На мой взгляд, в котировках «кабеля» уже учтены факторы разбитых иллюзий электората по поводу повышения ставки РЕПО в середине 2015 года. «Британец» остается интересной валютой, поскольку ожидания монетарной рестрикции по-прежнему присутствуют, однако до релиза данных по рынку труда Соединенного Королевства и публикации отчета Банка Англии по инфляции, намеченных на 12 ноября, вряд ли будет жить своей жизнью, реагируя на новости, связанные с долларом США. В этом отношении выход в свет цифр по американским non-farm payrolls, уровню безработицы и средней заработной плате станет важным драйвером измерения котировок GBP/USD. Сильный отчет уведет их вниз, однако до успешного теста поддержки на 1,587-1,59 спешить с шортами не стоит. Напротив, разочарование рынка позволит фунту направиться к верхней границе торгового диапазона 1,595-1,635.

По мнению аналитика ГК TeleTrade, Михаила Поддубского, в ближайшее время динамика пары фунт\доллар, скорее всего, будет определяться новостным фоном не из Британии, а из штатов. При этом корреляция единой европейской валюты и британского фунта может усилиться. Если в ближайшие несколько недель фунт может скорректироваться от серьезного снижения за последние месяцы, общий тренд на ослабление британца, вероятно, сохранится.

С середины октября котировки фьючерсов на S&P500 подскочили на 8,8%, достигнув таргета в 2000, обозначенного мною в предыдущем материале. Неплохо себя зарекомендовала стратегия покупки ETF на рынок акций США, стоимость которого выросла за анализируемый период на 17,2%. Инвесторы избавились от страха по поводу негативного влияния процесса завершения американского QE на фондовые индексы, что способствовало восстановлению их позиций и создало предпосылки для продолжения «бычьего» тренда.

На самом деле покупателям было чего опасаться. Завершение ФРС первого раунда программы количественного смягчения в 2010 году обернулось взлетом индекса волатильности VIX до пика в 46 по прошествии двух последующих месяцев. В течение следующего за датой окончания второго раунда QE (июнь 2011 года) квартала VIX котировался в среднем на отметке 30, хотя до этого застыл на уровне 16. Обратная корреляция индекса страха с S$P500 заставляла «быков» по акциям с опаской смотреть на возможный спад волатильности.

Источник: StockCharts.com.

VIX, как правило, остро реагирует на признаки кризиса в мировой экономике и другие тревожные факторы, способные умерить аппетит инвесторов к риску и увеличить спрос на надежные активы. Проблемы с замедлением ВВП Китая и 40%-я вероятность возврата еврозоны в рецессию стали важными драйверами взлета индикатора. К тому же финансовые рынки опасались распространения лихорадки Эбола, что также внесло свою лепту в рост VIX. Наряду с данными факторами на коррекцию S&P500 оказала влияние негативная отчетность компаний, занимающихся нефтедобычей. Падение цен на черное золото на мировом рынке напрямую влияет на их выручку и тянет акции вниз.

В настоящее время рынок переосмысливает сложившуюся ситуацию и находит повод для оптимизма, что выливается в восстановлении фондовых индексов. В частности, ФРС, отказавшись от QE, тем не менее, реинвестирует доходы, полученные от покупок облигаций в рамках программы. Подобная стратегия продолжит реализовываться вплоть до первого повышения ставки по федеральным фондам, намеченного на вторую половину 2015 года. То есть баланс ФРС не перестанет расти, а вместе с ним и S&P500.

Источник: Streettalklive.com.

Не стоит забывать про расширение пакета стимулирующих мер со стороны Банка Японии и ЕЦБ. И иена, и евро за счет потока дешевой ликвидности от центробанков получили статус валют фондирования, а их дальнейшее использование в этой роли приводит к притоку капитала на демонстрирующего впечатляющие результаты за последние несколько лет рынок акций США. Проще говоря, вышедшую из игры ФРС готовы заменить другие регуляторы, что позволяет рассчитывать на продолжение ралли. Не зря же S&P отметился бурным ростом после того, как стало известно об увеличении масштабов японского QE.

Постепенно риски, связанные с замедлением европейской и японской экономик, а также с распространением по планете лихорадки Эбола, уходят на второй план, что способствует падению индекса волатильности VIX и повышению котировок американских акций. Неплохо себя чувствуют и нефтедобывающие компании, для которых сезонный фактор ноября — месяца, в котором обычно наблюдается снижение запасов черного золота в США, — и текущая стабилизация цен на WTI являются благоприятным фактором. К тому же биржевые индексы не зря считаются индикатором здоровья экономики: Штаты нынче удивляют ростом ВВП, и S&P отставать не должен. Полагаю, что фондовый индекс все еще имеет потенциал для роста в направлении 2100, хотя ралли постепенно будет замедляться в связи с увеличением стоимости фондирования из-за перехода ФРС к ужесточению денежно-кредитной политики. Рекомендую удерживать лонги по S&P500 с вышеуказанным таргетом и покупать ETF на рынок акций США на спадах с целевым ориентиром 1590.