В 2013 году телекоммуникационный сектор был одним из лидеров роста на российском фондовом рынке. Так, если индекс ММВБ с начала 2013 года прибавил около 1,4%, то отраслевой индекс ММВБ телекоммуникации — 11%. В основном положительная динамика последнего была обусловлена ростом котировок ценных бумаг МТС и Мегафона на фоне сильных финансовых и операционных результатов компаний.

В уходящем году мы стали свидетелями множества событий, которые в перспективе 2-3 лет могут изменить расстановку сил на мобильном рынке России. Среди них стоит выделить тренд по активному наращиванию операторами выручки от передачи мобильных данных, ввод принципа технологической нейтральности на GSM частотах и введение MNP. Помимо этого, стоит упомянуть крупные M&A сделки — покупку Мегафоном Скартела/Йоты и первые шаги по формированию СП между Теле2 Россия и мобильными активами Ростелекома. Далее я подробно расскажу о каждом из перечисленных событий.

Передача мобильных данных

С учетом замедления темпов роста выручки от голосовых услуг по РФ до 0,5-2% г/г у «большой тройки», соответствующие компании активно развивают дополнительные услуги, в том числе и по передаче мобильных данных. Этот вид услуг приносит представителям «большой тройки» уже по 13-18,5% всей мобильной выручки в РФ. Этому способствует увеличение продаж мобильных гаджетов. Так, за 1-е полугодие 2013 года в РФ было продано планшетов в 2 раза больше г/г на сумму в 31,3 млрд руб., а продажи смартфонов увеличились на 47% г/г, до 73,4 млрд руб. Судя по всему, эта тенденция сохранится в ближайшие 2-3 года. Можно ожидать, что сегмент передачи мобильных данных будет и далее являться ключевой «точкой роста» для игроков мобильного рынка и останется основным конкурентным преимуществом «большой тройки» перед сотовыми дискаунтерами Ростелекомом и Теле2.

Технологическая нейтральность

В конце 2013 года госкомиссия по радиочастотам ввела принцип технологической нейтральности на GSM частотах. Наибольший интерес вызывает возможность разворачивать сети LTE (4G) в GSM диапазоне 1800 МГц, что более оправдано с экономической точки зрения, чем в случае 2500-2700 МГц, на которые сейчас делают ставку представители «большой тройки», особенно Мегафон. Чем выше частота излучения, тем меньше радиоволны способны отражаться и огибать ограды. Это означает, что при прочих равных условиях оператор, использующий более низкие частоты, может сократить CAPEX на разворачивание LTE до 25%. Больше всего от нововведения выигрывают региональные игроки, так и не получившие 3G и LTE лицензий (Теле2 Россия, СМАРТС, Таттелеком и т.д.). Воспользоваться принципом технологической нейтральности в диапазоне 1800 МГц «большой тройке» в регионах будет мешать условие в виде покрытия сетью всех населенных пунктов с населением от 2 тыс. человек. Так, соответствующие компании, скорее всего, сосредоточатся на наиболее прибыльном московском регионе, приносящим им по 30-40% мобильной выручки.

Принцип MNP

Начиная с 1 декабря 2013 года в РФ действует MNP. Теперь мобильные абоненты могут сохранять номер при смене оператора. По последним данным, услугой уже воспользовались около 30 тыс. человек. По прогнозам министра связи РФ Николая Никифорова, после завершения тестирования спрос на услугу резко возрастет. Предполагается, что количество перенесенных номеров по итогам 2014 года составит до 4 млн. Как и в случае с технологической нейтральностью, от нововведения в первую очередь выиграют компании, которые занимают нишу бюджетной мобильной связи. Это Ростелеком и Теле2 Россия, которые сейчас формируют СП и находятся в преддверии выхода на московский рынок. Согласно исследованиям, 54% абонентов, желающих сменить сотового оператора, хотят это сделать ради снижения цены на услуги связи. Между тем у дискаунтеров среднемесячная выручка с абонента в 3-м квартале 2013 года составила менее 240 руб., а у операторов «большой тройки» — 320 руб. В условиях введения MNP региональные игроки могут составить конкуренцию федеральным за счет оказания нишевых услуг и агрессивного снижения цен на голосовой трафик.

M&A сделки

В данном случае стоит отметить уже упомянутые сделки по формированию СП Теле2 Россия с мобильным подразделением Ростелекома и покупку Мегафоном Скартела/Йоты.

Если говорить о сделке по формированию СП Теле2 Россия и Ростелекома, то предполагается, что в конечном итоге последний получит в нем экономическую и голосующую долю в 45%. Я не считаю негативной новостью отсутствие у Ростелекома контрольного пакета. Стоимости вносимых активов изначально было для этого недостаточно. Между тем, Ростелеком будет владеть самой крупной долей в СП среди всех его акционеров. Более того, госкомпания получит преимущественное право выкупа акций в случае продажи доли в СП Теле2 Россия и право увеличения доли вплоть до контрольной при выходе СП на IPO. Основная причина формирования СП — это создание четвертого федерального игрока рынка мобильной связи, который сможет потягаться с МТС, Мегафоном и Вымпелкомом по доле рынка и портфелю лицензий. Дело в том, что зоны лицензионного покрытия Теле2 Россия и Ростелекома идеально дополняют друг друга. Я ожидаю с высокой долей вероятности завершения формирования итоговой структуры СП к концу 2014 года.

Что касается Мегафона, то он еще 2 октября сообщил об окончательном завершении сделки по приобретению Скартела/Йоты у аффилированного Garsdale Services. В конечном итоге актив обошелся Мегафону более чем в $1,85 млрд. Сюда входит стоимость акций в размере $1,18 млрд, чистый долг Скартела и Йоты в $566 млн на дату закрытия сделки и процентные расходы. Это крупная для компании сделка. Так, за 1-е полугодие 2013 года показатели OIBDA и чистый денежный поток Мегафона составили примерно $2,1 млрд и $1,41 млрд соответственно. Однако у сделки есть и ряд негативных моментов. Так, с учетом совокупной выручки Скартела/Йоты за 2012 год, составившей порядка 4 млрд руб., фактически стоимость приобретаемого бизнеса незначительна по сравнению с ценой получаемых вместе с активом лицензий. Основная часть суммы была заплачена за LTE лицензии. Между тем, на рынке пока представлено небольшое количество мобильных гаджетов с поддержкой технологии. Это увеличит срок окупаемости данных инвестиций. В той же Европе доля абонентов, пользующихся LTE, по-прежнему составляет лишь около 3-4% от общего количества. Нельзя не упомянуть про связанное с этой сделкой потенциально возможное снижение CAPEX и/или дивидендных выплат оператора. Так, Мегафон собирается финансировать сделку за счет операционных потоков и без привлечения внешнего финансирования. В связи с упомянутыми моментами я пока достаточно скептически отношусь к приобретению Мегафона.

Итак, если делать выводы, то из ликвидных бумаг в наступающем году интересными для инвестиций выглядят, пожалуй, только обыкновенные акции Ростелекома. Судя по всему, это единственные бумаги, по которым остается неотыгранным фундаментально обоснованный потенциал роста. Я предполагаю, что в течение 2014 года он будет отыгран рынком. Долгосрочный таргет по обыкновенным акциям Ростелекома составляет 140,6 руб. Акции МТС и Мегафона оценены сейчас достаточно справедливо, и пока я не вижу в этом направлении интересных инвестидей, особенно учитывая неопределенность, связанную с MNP и технологической нейтральностью. Впрочем, в условиях низких темпов роста ВВП РФ и волатильности на валютных и сырьевых рынках, высокая дивидендная доходность может привлечь инвесторов, ориентирующихся на такого рода выплаты. Таргет по бумагам Мегафона находится на уровне 943,3 руб., по акциям МТС — на уровне 352,3 руб.