Компания Институт стволовых клеток человека провела презентацию по итогам двух лет прошедших после IPO, а также представила стратегию развития до 2016 года. В ближайшие годы предполагается очень активный рост, и это должно положительно отразиться на капитализации компании.

На мой взгляд, для инвесторов и акционеров особенно интересны перспективы развития портфеля проектов, так как от этого полностью зависят финансовые и операционные показатели компании. Если перед IPO она имела всего один продукт на рынке, то сейчас таких продуктов уже четыре, а к 2016 году их будет девять, что значительно увеличит темпы роста выручки.

К 2016 году объем выручки прогнозируется на уровне 3,6 млрд руб., а в 2012 году она ожидается в размере 390 млн руб., то есть всего за 4 года будет показан более чем девятикратный рост. Я ожидаю, что в 2011 году выручка составит около 180 млн руб. при рентабельности по EBITDA на уровне около 5%.

Основной объем выручки ИСКЧ сейчас приносят услуги забора, выделения и хранения стволовых клеток пуповинной крови, которые по последней отчетности по РСБУ за 9 месяцев 2011 года составляют 96% от общего объема. Еще 4,3% — доходы от услуги SPRS-терапии, в 2011 году они составят около 5%. Таким образом, 95% от выручки приносят услуги проекта Гемабанк. В 2012 году ее доля от этой услуги составит около 8%, то есть около 31 млн руб., к 2016 году она снизится до 6,6%.

При этом число заключенных договоров у Гемабанка увеличивается. По предварительным данным, в 2011 году их стало больше на 6,4%, и сейчас компания занимает на российском рынке 56%, что также предполагает увеличение доли. Стабильность в этом сегменте в настоящее время очень важна для компании, так как продажи «Неоваскулгена», которые должны начаться во 2-м квартале 2012 году, больших уровней вряд ли быстро достигнут, но в долгосрочном периоде этот препарат станет одним из основных факторов для роста выручки.

Так, в текущем году доля продажи этого препарата в общем объеме выручки составят около 9%, то есть 35 млн руб., а через четыре года она составит уже 45%. Поскольку аналоги «Неоваскулгена» появятся в России только через 3-5 лет, компания имеет отличные перспективы для получения большого сегмента на рынке в будущем. При этом к 2016 году доля в выручке ИСКЧ от проекта Гемабанк снизится до 15% против 74%, ожидающихся в 2012 году. В новом году были запущены продажи по проекту Гемаскрин, которые по итогам года принесут около 5% от общей выручки, а к 2016-му эта доля вырастет до 16%. Кроме того, в 2012 году начнутся продажи еще по нескольким проектам. В частности, по SPRG-терапии, банкированию репродуктивных клеток и тканей и дистрибуции оборудования для клеточного процессинга (Cytori).

Такая диверсификация портфеля проектов является основной для стабильного развития, что позволит компании значительно увеличить и финансовые результаты. Если в 2012 году рентабельность по EBITDA ожидается на уровне 5%, то, благодаря активному развитию проектов и успешной коммерциализации, в 2016 году показатель составит по бизнес-плану 52%. Естественно, что это прогнозные значения, а реальные могут быть несколько меньше.

Неудивительно, что в связи с таким активным развитием инвестиционная программа на четыре года запланирована на уровне 1,022 млрд руб., при этом привлеченные средства составят только 50% от этой суммы. В свою очередь 49% от инвестиционных расходов составят расходы на расширение производственных мощностей.

Целевая цена акций ИСКЧ до конца года — 16,13 руб., что предполагает потенциал роста более 20%. Большое значение будет иметь отчетность по МСФО за 2011 год, которая, по словам менеджмента компании, должна выйти в июне текущего года. На мой взгляд, инвестировать в эту бумагу имеет смысл на долгосрочную перспективу с горизонтом минимум 3-5 лет.

Лукойл опубликовал плохую отчетность за 4-й квартал и 2011 год: она оказалась слабее даже моего пессимистичного прогноза. Я ожидал роста выручки по US GAAP до $136,6 млрд (+30% г/г), EBITDA — до $20 млрд (+27,8% г/г). В относительном выражении темпы роста основных показателей стали худшими среди уже отчитавшихся за год ТНК-ВР,Роснефти и Газпром нефти. Выручка Лукойла выросла всего на 27%, тогда как у Роснефти — на 46%, ТНК-BP и Газпром нефти — на 35% и 34% соответственно.

Расхождения с прогнозами по выручке и EBITDA были связаны с увеличением закупок нефти и газа при отсутствии роста выручки по сравнению с предыдущим кварталом. Также на EBITDA повлияли списания расходов на бурение оказавшихся «сухими» скважин в Африке. Работа Лукойла Гане и Кот-д’Ивуаре пока не впечатляет. На разведывательное бурение уходят немалые суммы ($300 млн на 1 скважину в Гане и $200 млн — в Кот-д’Ивуаре), при этом определенности по поводу размера запасов нет, к тому же до начала разработки месторождений пройдет еще много времени.

На чистую прибыль повиляло списание $955 млн по Нарьянмарнефтегазу, а в целом потери от снижения стоимости и выбытия активов достигли почти $1,5 млрд. Также отмечу рост прочих расходов в 5 раз, до $229 млн.

При этом Лукойлу в очередной раз не удалось избежать снижения рентабельности, которая уменьшилась до 13,9% по EBITDA (2010: 15%), и до 7,7% по чистой прибыли (2010: 9%). Такие годовые результаты явно неудачны, особенно если учесть рост средней цены на Brent за год на 40% (2011: $111,3 за баррель). Плохой показатель прибыли не оправдывает даже списание $955 млн из-за переоценки Южно-Хыльчуюского месторождения, одного из виновников падения добычи нефти по компании в 2012 году. Без учета этого единовременного убытка, прибыль составила бы $11,3 млрд, рентабельность по чистой прибыли снизилась до 8,5%.

Капитальные затраты выросли на 24% (2011: $8,5 млрд), и в этом году Лукойл собирается потратить еще на 63,5% больше (2012: $13,9 млрд), в 2013-2014 годах на данные цели будет уходить по $17 млрд. Учитывая программу увеличения капитальных расходов, компания в 2012-2014 годах не сможет генерировать высокий свободный денежный поток и дивидендная доходность составит 3,8% (2010: 3,52%). В 4-м квартале свободный денежный поток был отрицательным (-$938 млн), а за весь 2011 год он достиг $4,7 млрд.

Серьезное влияние на стоимость Лукойла окажет презентация долгосрочной стратегии развития компании 14 марта, на которой менеджмент официально сообщит волнующие рынок планы по capex. Я считаю акции Лукойла на сегодняшний день непривлекательными для покупки. Целевая цена по DCF-модели составляет 2018 руб., потенциал — 7,5%, рекомендация — «держать».